Chương 3 - Quản trị tiền và chứng khoán thanh khoản cao. Chương này gồm các nội dung chính sau: Động cơ giữ tiền và kỹ thuật quản trị, vòng chu chuyển tiền , mô hình dự trữ tiền tối ưu, quản trị chứng khoán thanh khoản cao,... Mời các bạn cùng tham khảo để biết thêm các nội dung chi tiết.
T H T H TMU D T DH D U U M T _ U M T _ TM DH M T H M T _ M T H BM Quản trị tài ĐH Thương Mại 8/24/2017 T DH D D U M T _ M T DH Nội dung chính: 3.1 Động giữ tiền kỹ thuật quản trị 3.2 Vòng chu chuyển tiền (The Cash Conversion Cycle / CCC) 3.3 Mơ hình dự trữ tiền tối ưu 3.4 Quản trị chứng khoán khoản cao U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D U M T _ M T H D Tiền chứng khoán khoản Trên bảng cân đối kế tốn, tài sản có tính khoản cao liệt kê đầu tiên, tiền chứng khoán khoản: Tiền bao gồm tiền mặt tiền tài khoản công ty (…) Chứng khoán khoản khoản đầu tư ngắn hạn thực tiền mặt nhàn rỗi công ty (…) U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T DH M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Nhiệm vụ Quản trị tiền CK khoản Xác định kích thước tối ưu trạng thái cân tài sản khoản công ty (…) Xác định phương pháp hiệu để kiểm soát thu thập giải ngân tiền (…) Quyết định danh mục thích hợp (chủng loại chứng khốn số lượng) đầu tư ngắn hạn tiền mặt dư thừa (…) U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U D M T _ M T H D U M T _ M T DH Cân nhắc cân rủi ro lợi ích Nhà QTTC phải xem xét đánh đổi RR với lợi ích sách thay thế: U U U Quá tiền mặt làm tăng nguy cơ; Quá nhiều tiền mặt làm giảm thu nhập (tiền mặt TS phi lợi nhuận) Các chứng khốn an tồn khoản cao có lợi nhuận kỳ vọng thấp M T _ M T H M T _ M T DH M T _ M T H Chức người quản lý tài tìm cân thích hợp tối đa hố lợi nhuận giảm thiểu rủi ro (…) D 8/24/2017 D U M T _ M T H D 3.1.1 Động việc giữ tiền mặt: Thực giao dịch kinh doanh thường nhật cách thông suốt liên tục Đáp ứng nhu cầu chi trả toán khoản nợ tới hạn, đảm bảo hình ảnh tài Dự phịng cho tình khơng lường trước hội đầu (Nguồn tiền gọi ngân quỹ đầu cơ) U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T DH M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH 3.1.2 Tăng tốc độ thu tiền Nguyên tắc: tăng tốc thu tiền giúp ổn định tình hình tài chính, tốn, tăng khả sinh lời Chiến thuật: - Cải thiện việc thu tiền (…) - Sử dụng dịch vụ ngân hàng theo hướng tập trung hóa (…) - Sử dụng ứng dụng Thương mại điện tử (…) U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U D M T _ M T H D U M T _ M T DH 3.1.3 Giảm tốc độ chi tiêu Nguyên tắc: giảm tốc chi tiền giúp ổn định tình hình tài chính, toán, tăng khả sinh lời Chiến thuật: - Tận dụng tối đa thời gian chậm toán giới hạn cho phép - Lựa chọn phương thức, phương tiện địa điểm tốn thích hợp - Trì hỗn việc tốn phạm vi thời gian mà chi phí tài chính, tiền phạt, hay suy giảm vị tín dụng doanh nghiệp thấp lợi ích từ việc tốn chậm mang lại… U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U U M T _ M T H D M T _ M T H D 3.1.4 Lập ngân sách thu chi Xác định khoản thu dự kiến kỳ (…) Xác định khoản chi dự kiến kỳ (…) Lập cân đối ngân sách thu chi (…) Xác định dự trữ tiền mặt mục tiêu (…) Dự kiến bối cảnh rủi ro (…) Dự kiến giải pháp ứng phó nhằm trì cân dự trữ tiền mặt mục tiêu (…) U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T DH M T _ M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH 3.2 Vòng chu chuyển tiền (Cash Conversion Cycle) 3.2.1 Tính tốn CCC mục tiêu U U 3.2.2 Tính tốn CCC thực tế từ báo cáo tài M T _ M T H M T H 8/24/2017 D U M T _ 3.2.3 Lợi ích việc giảm CCC 10 D M T _ M T H D U M T _ M T DH Vòng chu chuyển tiền (Cash Conversion Cycle - CCC) Tất cơng ty có "chu kỳ vốn lưu động" họ mua SX hàng tồn kho, giữ thời gian, bán cuối thu tiền mặt Vịng chu chuyển CCC tính từ chi trả cho nguyên liệu thô tới nhận tiền mặt bán hàng CCC thước đo khả quản lý dòng tiền doanh nghiệp (…) U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 11 U M T _ M T H D 3.2.1 Tính tốn CCC mục tiêu Mua NVL trả chậm U M T _ TM Bán hàng trả chậm Trả tiền mua NVL U M T _ M T _ Thu tiền bán hàng Kỳ chu chuyển hàng tồn kho (ICP) Kỳ chu chuyển khoản phải thu (ACP) Thời kỳ hoãn trả (mua chịu nguyên vật liệu) (PDP) Kỳ chu chuyển tiền mặt (CCC) DH M T DH CCC = ICP + ACP - PDP M T H 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 12 D U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Một ví dụ CCC dự tính mục tiêu cơng ty U U M T _ M T H M T _ M T H M T _ M T H Nguồn: RR4, p.514 8/24/2017 D U 13 D D U M T _ M T DH 3.2.2 Tính CCC dựa báo cáo tài Trên thực tế, nhà QTTC tính tốn CCC dựa báo cáo tài cơng ty CCC thực tế gần chắn khác với dự báo lý thuyết giới thực phức tạp hơn: U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ Sự chậm trễ việc vận chuyển; Thăng trầm việc kinh doanh; Sự chậm trễ khách hàng tốn; Các cơng ty thường phải thực chiến lược “Gối đầu” vận hành chu trình kinh doanh;… M T H D U 14 U M T _ M T H D M T _ M T H D Bạn tính CCC thực tế cho cơng ty slide 13: Giả sử công ty KD nhiều năm, có ổn định vững đặt hàng, bán hàng, thu tiền toán định kỳ Các liệu tài gần nhất: U M T _ TM DH U Doanh thu hàng năm 1.216.666 triệu đồng Giá vốn hàng bán 1.013.889 triệu đồng Hàng tồn kho 250.000 triệu đồng Các khoản phải thu 300.000 triệu đồng Các khoản phải trả 150.000 triệu đồng 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 M T DH M T _ 15 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Các kết tính tốn CCC theo liệu tài ICP = 250.000/(1.013.889/365) ≈ 90 (ngày) ACP = 300.000/(1.216.666/365) ≈ 90 (ngày) PDP = 150.000/(1.013.889/365) ≈ 54 (ngày) U M T _ CCC = ICP + ACP – PDP = 90 + 90 – 54 = 126 (ngày) M T H D U M T _ M T H 8/24/2017 U 16 D M T _ M T H D U M T _ M T DH So sánh CCC mục tiêu CCC thực tế CCC mục tiêu hoàn toàn khác CCC thực tế (…) Nếu CCC mục tiêu “hợp lý” đáng để theo đuổi, theo bạn, công ty cần thay đổi nào: Nhân viên tiêu thụ nên làm gì? Nhân viên thu nợ nên làm gì? Nhân viên thu mua nên làm gì? U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 17 U M T _ M T H D 3.2.3 Lợi ích việc giảm CCC Trên lý thuyết, CCC giảm giúp cơng ty có khả sinh lợi cao (…); việc rút ngắn CCC thực qua việc rút ngắn ICP, rút ngắn ACP tăng PDP Bằng chứng thực nghiệm: Hyun-Han Shin Luc Soenen* nghiên cứu 2.900 công ty khoảng thời gian 20 năm, họ nhận thấy việc rút ngắn CCC mang lại lợi nhuận cao hiệu suất cổ phiếu tốt hơn, điều chứng tỏ việc quản lý vốn lưu động tốt quan trọng (…) U M T _ TM DH U M T DH M T _ * “Efficiency of Working Capital Management and Corporate Profitability” Financial Practice and Education, Fall/Winter 1998, pp 37–45 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 18 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Mơ hình dự trữ tiền tối ưu - giả định: - Số tiền vượt mức tiêu chuẩn định đầu tư vào chứng khoán khả hoán - Lượng tiền dự trữ ổn định kỳ xác định - Thời gian chuyển CK thành tiền không đáng kể - CF chuyển CK thành tiền có tính cố định, khơng phụ thuộc vào độ lớn kim ngạch chuyển hoán - Người chịu trách nhiệm quản lý tiền DN hướng tới mục tiêu tối thiểu hoá CF dự trữ tiền U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U 19 D M T _ M T H D U M T _ M T DH 3.3 Mơ hình dự trữ tiền mặt tối ưu Các mơ hình dự trữ tiền mặt tối ưu xuất phát từ quan điểm muốn xác định lượng tiền dự trữ nhằm tiết kiệm chi phí có liên quan đảm bảo phục vụ tốt nhu cầu tốn cơng ty Một số mơ hình dự trữ tiền mặt bản: Mơ hình Baumol-Allais-Tobin (BAT) Mơ hình Miller-Orr U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 20 U M T _ M T H D 3.3.1 Mơ hình Baumol-Allais-Tobin (BAT) Các giả định: U M T _ TM DH U Số tiền vượt mức tiêu chuẩn định đầu tư vào chứng khoán khả hoán Lượng tiền dự trữ ổn định kỳ xác định Thời gian chuyển CK thành tiền không đáng kể CF chuyển CK thành tiền có tính cố định, không phụ thuộc vào độ lớn kim ngạch chuyển hoán Người chịu trách nhiệm quản lý tiền DN ln hướng tới mục tiêu tối thiểu hố CF dự trữ tiền 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 M T DH M T _ 21 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Mơ hình BAT ví dụ giả định: Để phát triển mơ hình BAT, giả định cơng ty Golden Socks Corporation (GSC) khởi đầu tuần với cân tiền mặt 1.2tr $ Các khoản chi tiêu tuần 600.000 $ Lượng tiền mặt dự trữ giảm sau tuần, GSC lại bổ sung C = 1,2tr$ Nghĩa lượng tiền dự trữ bình quân C/2=(1,2tr+0)/2 = 600.000$/tuần U U M T _ M T H D M T _ M T H 8/24/2017 U 22 D M T _ M T H D U M T _ M T DH Mức dự trữ tiền mức dự trữ bình quân GSC U tuần C=1,2tr$ M T _ U tuần M T _ C/2=0,6tr$ M T H D M T DH U M T _ M T H Thời gian 8/24/2017 D 23 U M T _ M T H D Các yếu tố GSC cân nhắc mơ hình: T: tổng kim ngạch (nhu cầu) chi tiền thời kỳ định B: chi phí lần chuyển chứng khoán lưu giữ thành tiền C: kim ngạch (thị giá) chứng khoán lần chuyển hoán i: tỷ suất sinh lợi chứng khoán (chi phí hội giữ tiền) U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T DH M T _ 24 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Mơ hình dự trữ tiền tối ưu CF1 tỷ lệ nghịch với C, CF2 tỷ lệ thuận với C, vậy, K nhận giá trị nhỏ khi: CF1 = CF2 Nghĩa giá trị C* tối ưu xác định với ràng buộc: (C*/2).i = (T/C*).B C*2 = (2B.T)/i nghĩa U M T _ TM DH C*= 8/24/2017 U M T _ M T H 2B.T i U 25 D M T _ M T H D U M T _ M T DH Chi phí chuyển đổi (CF1) GSC GSC cần $600.000/tuần GSC cần T = $600.000 x 52 tuần = 31,2 tr$ năm Với C = 1,2tr$, ta cần tới số lần chuyển hoán chứng khoán tương đương: 31,2 tr$ / 1,2 tr$ = 26 lần/năm Với chi phí lần chuyển hốn B, ta có: CF1 = 26 x B Tổng quát ta có: CF1 = (T/C) x B U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 26 U M T _ M T H D Tổng CF với B=1000$ i=10%: C CF1 = (T/C)xB CF2 = (C/2)xi K = CF1+CF2 U 4,8 tr$ 6.500$ 240.000$ 246.500$ 2,4 tr$ 13.000 120.000 133.000 1,2 tr$ 26.000 60.000 86.000 0,6 tr$ 52.000 30.000 82.000 0,3 tr$ 104.000 15.000 119.000 M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 M T DH U M T _ 27 M T _ D M T H U M T _ M T H D U T H T H TMU D T DH D T DH Giá trị C* hình ảnh K 2B.T i C*= U 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 ≈ $789,937.00 K U M T _ M T H M T _ M T _ K 1,000,000 8/24/2017 D U M T H 2,000,000 M T H 3,000,000 28 D D U M T _ M T DH 3.2.2 Mơ hình MILLER – ORR (Merton Miller Daniel Orr) Dòng tiền thu vào chi biến động ngẫu nhiên hàng ngày dòng tiền có phân phối chuẩn Dịng tiền hàng ngày mức kỳ vọng, mức cao thấp giả thiết (dòng tiền thu dòng tiền chi) U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 29 U M T _ M T H D 3.3.2 Mơ hình Miller – Orr Tiền mặt U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U Cao (H) M T _ M T _ Mục tiêu (Z) M T DH M T H Thấp (L) Thời gian 30 D U M T _ M T H D 10 U T H T H TMU D T DH D T DH 3.3.2 Mơ hình Miller – Orr Ban quản lý DN thiết lập H vào chi phí hội giữ tiền, thiết lập L dựa vào mức độ rủi ro thiếu tiền mặt Khi số dư tiền mặt đụng giới hạn cơng ty mua (H – Z) đồng chứng khoán ngắn hạn để giảm số dư tiền mặt trở Z Khi số dư tiền mặt giảm đụng giới hạn cơng ty bán (Z – L) đồng chứng khoán ngắn hạn để gia tăng số dư tiền mặt lên đến Z U M T _ M T H D U M T _ M T H 8/24/2017 U 31 D M T _ M T H D U M T _ M T DH 3.3.2 Mơ hình Miller – Orr Giống mơ hình Baumol, mơ hình Miller-Orr phụ thuộc vào chi phí giao dịch chi phí hội Chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán chứng khoán ngắn hạn F cố định, chi phí hội giữ tiền mặt K lãi suất ngắn hạn U M T _ U U M T _ M T _ Khác với mơ hình Baumol, mơ hình Miller-Orr, số lần giao dịch thời kỳ số ngẫu nhiên thay đổi tùy thuộc vào biến động dòng thu dòng chi tiền mặt M T H D M T DH 8/24/2017 M T H D 32 U M T _ M T H D 3.3.2 Mơ hình Miller – Orr Chi phí giao dịch phụ thuộc vào số lần giao dịch chứng U U khốn ngắn hạn kỳ vọng cịn chi phí hội phụ thuộc vào M T _ TM số dư tiền mặt kỳ vọng M T _ M T _ Với số dư tiền mặt thấp (L) cho, giải mơ hình M T DH M T H Miller-Orr tìm số dư tiền mặt mục tiêu (Z) DH giới hạn (H) 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 33 D U M T _ M T H D 11 U T H T H TMU D T DH D T DH 3.3.2 Mơ hình Miller – Orr Giá trị Z H làm cho mức tổng chi phí tối thiểu định theo mơ hình Miller-Orr là: U U 3F L H * 3Z * L 4K Chú ý: * giá trị tối ưu phương sai dòng tiền mặt hàng ngày Z* M T _ M T H U M T _ M T H M T _ M T H Số dư tiền mặt trung bình theo mơ hình Miller-Orr là: 4Z L C 8/24/2017 D 34 D D U M T _ M T DH VD tính tốn Một cơng ty có sách trì số dư tiền mặt tối thiểu 100.000 USD Độ lệch tiêu chuẩn số dư tiền mặt hàng ngày 10.000 đô la Lãi suất hàng ngày 0,01% Chi phí giao dịch cho lần bán mua chứng khốn 50 la Hãy tính giới hạn kiểm sốt điểm xuất phát theo mơ hình Miller-Orr U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 35 U M T _ M T H D 3.4 Quản trị chứng khoán khoản cao Chứng khoán khoản cao dễ dàng chuyển đổi thành tiền nên coi loại tích sản gần tiền, có vai trị lớp đệm cho tiền doanh nghiệp Một số loại CK có tính khoản cao: Trái phiếu kho bạc Thương phiếu (giấy hẹn nợ khơng có đảm bảo) Chấp nhận ngân hàng (Banker’s Acceptances) Chứng tiền gửi giao dịch (CD) … U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T DH M T _ 36 M T _ D M T H U M T _ M T H D 12 U T H T H TMU D T DH D T DH Quản trị đầu tư Chứng khoán khả hoán: Các loại CK có tính khoản cao U Đầu tư tạm thời cách mua CK có tính khoản cao M T _ Dòng thu tiền - Bán hàng thu tiền -Thu tiền bán hàng trả chậm 8/24/2017 D U M T _ Tiền M T H U Bán CK có tính khoản cao để giữ cân thu chi tiền M T _ Dòng chi tiền - Chi mua hàng - Thanh toán hoá đơn mua hàng M T H 37 D M T H D U M T _ M T DH Các thông số quan trọng CK khả hốn: Tính khoản (…) Tính rủi ro (RR khánh tận tài chính, RR lãi suất, RR sức mua, RR hối đoái, RR khoản,…) Lợi nhuận kỳ vọng (…) Khả chịu thuế (…) Thời gian đáo hạn (…) U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ TM DH 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch03 U M T _ M T H D 38 U M T DH M T _ 39 U M T _ D M T H M T _ M T H D U M T _ M T H D 13 U ... T DH Các kết tính tốn CCC theo liệu tài ICP = 250.000/(1.0 13. 889 /36 5) ≈ 90 (ngày) ACP = 30 0.000/(1.216.666 /36 5) ≈ 90 (ngày) PDP = 150.000/(1.0 13. 889 /36 5) ≈ 54 (ngày) U M T _ CCC = ICP +... mặt bản: Mơ hình Baumol-Allais-Tobin (BAT) Mơ hình Miller-Orr U M T _ M T H D U M T _ M T DH 8/24/2017 U M T _ M T H D 20 U M T _ M T H D 3. 3.1 Mơ hình Baumol-Allais-Tobin (BAT) Các giả định:... DH M T H Miller-Orr tìm số dư tiền mặt mục tiêu (Z) DH giới hạn (H) 8/24/2017 DFM_FMV2017_Ch 03 33 D U M T _ M T H D 11 U T H T H TMU D T DH D T DH 3. 3.2 Mơ hình Miller – Orr Giá trị Z H làm cho