Bài giảng Phân tích tài chính – Bài 4 và 5: Chiết khấu ngân lưu giá trị hiện tại trình bày khái niệm giá trị hiện tại, giá trị hiện tại ròng, chi phí cơ hội của vốn, lãi suất đơn và lãi suất kép; các công thức tính ngân lưu đều, ngân lưu đều vô hạn; ngân lưu tăng đều; ngân lưu tăng đều vô hạn.
Bài & Chiết khấu ngân lưu Giá trị Phân tích tài Học kỳ xuân MPP8- 2016 Nội dung 1- Khái niệm 1.1 Giá trị 1.2 Giá trị ròng 1.3 Chi phí hội vốn 1.4 Lãi suất đơn, lãi suất kép 2- Các cơng thức tính 2.1 Ngân lưu 2.2 Ngân lưu vô hạn 2.3 Ngân lưu tăng 2.4 Ngân lưu tăng vô hạn 1.1 Giá trị « đồng cầm tay hai đồng hứa hẹn » đồng hôm có giá trị cao đồng ngày mai đồng an tồn có giá trị đồng rủi ro Giá trị khoản tiền nhận tương lai (t=n) giá trị tương đương khoản tiền vào thời điểm (t=0) PV t=0 CF1 CF2 CF3 CF4 CF n … n Thời gian Tính giá trị Tính giá trị (Present Value, PV) việc xác định giá trị thời điểm (t=0) dòng ngân lưu (Cashflow, CFt) nhận tương lai (t = n) Ngân lưu nhận quy cách nhân với hệ số chiết khấu (discount factor, 1/(1+r)n) PV CF1 CF2 CF3 CF4 t=0 n PV = t=1 CF n … Thời gian n CF t (1+r)t Ví dụ 1.1 Bạn trúng xổ số Bạn chọn cách trả thưởng sau: (1) (2) (3) (4) 200 triệu VND/năm liên tục năm tới 600 triệu VND sau năm, kể từ hôm 100 triệu VND/năm liên tục năm tới 500 triệu VND Suất chiết khấu thích hợp 10% Bạn chọn cách nào? 1.2 Giá trị ròng NPV (Net present value): Là giá trị dòng tiền nhận trừ giá trị khoản đầu tư r (suất chiết khấu, chi phí vốn): suất sinh lời tối thiểu mà nhà đầu tư trông đợi (MARR, Minimum Acceptable Rate of Return ) C0 NPV r CF t Đầu tư ban đầu Giá trị ròng Suất chiết khấu Ngân lưu ròng kỳ vọng vào thời điểm t CFt n NPV = t t=1 (1+r) - C0 Sử dụng khái niệm giá trị tại: định giá, thẩm định dự án định Định giá gì? Lưu ý bước tiến hành định giá: ◦ Ước tính tử số: ngân lưu dự án ◦ Đánh giá rủi ro dự án ◦ Ước tính mẫu số: suất chiết khấu – chi phí vốn ◦ Sử dụng phân tích chiết khấu ngân lưu Ra định: + Nếu NPV > 0, định đầu tư + Nếu NPV < 0, khơng đầu tư • Cùng mức sinh lợi trông đợi, hai dự án chọn dự án có NPV lớn • Tiêu chí NPV đề cao dịng tiền ngắn hạn dịng tiền dài hạn • Suất chiết khấu cao, giá trị ròng giảm 1.3 Chi phí hội vốn Chi phí hội vốn: lợi ích thay lớn mà việc sử dụng nguồn vốn mang lại Suất chiết khấu: Ước tính dựa chi phí hội vốn đầu tư, cách xem suất sinh lời dự án tương đương có rủi ro Suất sinh lợi nội IRR (Internal Rate of Return): suất chiết khấu làm cho giá trị ròng đầu tư IRR > MARR ((Minimum Acceptable Rate of Return ) IRR: Mức sinh lợi tối đa nhà đầu tư vốn Nếu điều kiện khác nhau, hai dự án, chọn dự án có mức sinh lời nội IRR lớn Có thể khơng xác định IRR, có nhiều IRR Khi so sánh dự án, tiêu chí IRR dẫn đến kết luận khác tiêu chí NPV : ưu tiên tiêu chí NPV Ví dụ 1.2 Doanh nghiệp bạn định lý số xe ơtơ Có hai doanh nghiệp muốn mua số xe này, bên đề nghị trả 30 tỷ VND, bên mua giá 33 tỷ trả tiền sau năm Hiện doanh nghiệp bạn nợ ngân hàng khoản tiền lớn với lãi suất 15%/năm Lãi suất tiền gửi hành 7%/năm a) Nếu bạn dùng toàn số tiền lý xe để trả phần nợ cho ngân hàng trước thời hạn, bạn chọn đề nghị nào? b) Nếu không trả nợ trước hạn, định bạn có thay đổi khơng? 10 Các định nghĩa lãi suất 16 Lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Lạm phát dự kiến cao, nhà đầu tư đòi hỏi suất sinh lời lớn cho khoản toán trễ i rt r tỉ lệ lạm phát lãi suất thực lãi suất danh nghĩa (1+r) = (1+i) (1+rt) Irving FISHER (1930) 17 Ví dụ 1.6 Phát hành tín phiếu Ngày 1/10/2015, Kho bạc nhà nước phát hành tín phiếu kho bạc kỳ hạn 91 ngày, đáo hạn ngày 31/12/2015 Mệnh giá 100.000.000 VND (một trăm triệu đồng) a Nếu lãi suất trúng thầu 10%/năm giá tín phiếu kho bạc bán thời điểm phát hành bao nhiêu? b Ngày 1/11/2015, người mua lại tín phiếu thị trường với giá 97.7504VND Đối với nhà đầu tư này, giữ tín phiếu đến đáo hạn lợi suất đến đáo hạn tín phiếu bao nhiêu? 18 2- Các cơng thức tính 2.1 Ngân lưu 2.2 Ngân lưu vô hạn 2.3 Ngân lưu tăng 2.4 Ngân lưu tăng vô hạn 19 2.1 Giá trị ngân lưu PV CF CF CF CF t=0 PV = CF CF … r (1 - Thời gian n ) (1+r)n 20 Giá trị tương lai CF t=0 CF CF CF CF FVn = CF FVn … r n Thời gian ((1+r)n – 1) 21 2.2 Giá trị ngân lưu vô hạn PV t=0 CF CF CF CF PV = CF … n … Thời gian CF r 22 2.3 Giá trị ngân lưu tăng với tỉ lệ g (trong suất chiết khấu r > g ) PV CF t=0 CF(1+g) CF (1+g)2 CF (1+g)n-1 PV = CF … r-g (1 - Thời gian n (1+g)n (1+r)n ) 23 2.4 Giá trị ngân lưu tăng vô hạn với tỉ lệ g ( r > g ) PV t=0 CF CF (1+g) CF(1+g)2 … PV = … CF (1+g)n-1 n … Thời gian CF r-g 24 Lịch nợ vay với nợ gốc trả Vay triệu USD, kỳ hạn năm, lãi suất 6%/năm, lãi trả năm, nợ gốc trả năm Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2,000,000 1,666,667 1,333,333 1,000,000 666,667 333,333 Dự nợ đầu kỳ Giải ngân nợ 2,000,000 Trả lãi vay 120,000 100,000 80,000 Trả nợ gốc 333,333 333,333 Trả lãi nợ gốc 453,333 433,333 40,000 20,000 333,333 333,333 333,333 333,333 413,333 393,333 373,333 353,333 Dư nợ cuối kỳ 2,000,000 1,666,667 1,333,333 1,000,000 666,667 333,333 Ngân lưu nợ 2,000,000 -453,333 -393,333 -373,333 -353,333 Lãi suất 6.0% -433,333 -413,333 60,000 Lịch nợ vay với nợ gốc lãi trả Vay triệu USD, kỳ hạn năm, lãi suất 6%/năm, lãi trả năm, nợ gốc lãi trả năm Năm 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2,000,000 1,713,275 1,409,346 1,087,181 745,687 383,703 Dự nợ đầu kỳ Giải ngân nợ 2,000,000 Trả lãi vay 120,000 102,796 84,561 65,231 44,741 23,022 Trả nợ gốc 286,725 303,929 322,164 341,494 361,984 383,703 Trả lãi nợ gốc 406,725 406,725 406,725 406,725 406,725 406,725 Dư nợ cuối kỳ 2,000,000 1,713,275 1,409,346 1,087,181 745,687 383,703 Ngân lưu nợ 2,000,000 -406,725 -406,725 -406,725 Lãi suất 6.0% -406,725 -406,725 -406,725 Ví dụ 2.1: Mua nhà trả góp Bạn định mua hộ chung cư An Bình, giá 1,6 tỷ VND Hiện bạn có 600 triệu VND Ngân hàng Vietcombank đồng ý cho bạn vay tỷ, lãi suất 12%/năm, lãi vốn trả vào cuối kỳ vòng 10 năm a) Như năm bạn phải trả tiền lãi vốn cho ngân hàng? b) Giả sử bạn thỏa thuận trả lãi vốn hàng tháng tháng bạn phải trả bao nhiêu? c) Nếu tháng bạn tiết kiệm 10 triệu VND để trả nợ bạn ngân hàng cho vay tiền? Ví dụ 2.2: Bảo hiểm nhân thọ 31 tháng 12 năm 2015, hợp đồng bảo hiểm nhân thọ ông Thọ kết thúc Ơng Thọ có hai lựa chọn sau: 1- « kết thúc hợp đồng rút vốn » : người bảo hiểm nhận khoản tiền 760 triệu VND ; - « thụ hưởng lợi tức trọn đời » : người bảo hiểm nhận năm, kể từ 31/12/2016 lúc qua đời, khoản tiền 72 triệu VND Nếu suất chiết khấu thích hợp 8%, tuổi thọ kỳ vọng tối thiểu phải ơng Thọ thấy cách thứ hai có lợi cách thứ nhất? 28 Ví dụ 2.3: Cho học Anh chị Thảo – Dân có cậu trai học lớp Anh chị mong muốn chuẩn bị tiền để cậu trai yên tâm cho năm đầu học đại học Ước tính chi phí học đại học nước tối thiểu 4,5 triệu VND/tháng (tiền học sinh hoạt phí, tính theo giá cố định năm 2021) Anh chị định tiết kiệm để năm có khoản 162 triệu VND cho trai Lãi suất tiết kiệm ổn định mức 10%/năm Vậy tháng anh chị Thảo – Dân phải bỏ tiết kiệm đủ cho học? 29 Giới thiệu số hàm Excel tài Hàm FV, PV ◦ FV(rate,nper,pmt,[pv],[type]) ◦ PV(rate, nper, pmt, [fv], [type]) Hàm PMT, RATE, NPER ◦ PMT(rate, nper, pv, [fv], [type]) ◦ RATE(nper, pmt, pv, [fv], [type], [guess]) ◦ NPER(rate,pmt,pv,[fv],[type]) Hàm NPV, IRR ◦ NPV(rate,value1,[value2], ) ◦ IRR(values, [guess]) 30 ... 1.1 Giá trị 1.2 Giá trị rịng 1.3 Chi phí hội vốn 1 .4 Lãi suất đơn, lãi suất kép 2- Các cơng thức tính 2.1 Ngân lưu 2.2 Ngân lưu vô hạn 2.3 Ngân lưu tăng 2 .4 Ngân lưu tăng vô hạn 1.1 Giá trị «... gốc 40 6,725 40 6,725 40 6,725 40 6,725 40 6,725 40 6,725 Dư nợ cuối kỳ 2,000,000 1,713,275 1 ,40 9, 346 1,087,181 745 ,687 383,703 Ngân lưu nợ 2,000,000 -40 6,725 -40 6,725 -40 6,725 Lãi suất 6.0% -40 6,725... ý bước tiến hành định giá: ◦ Ước tính tử số: ngân lưu dự án ◦ Đánh giá rủi ro dự án ◦ Ước tính mẫu số: suất chiết khấu – chi phí vốn ◦ Sử dụng phân tích chiết khấu ngân lưu Ra định: + Nếu NPV