Ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm mục tiêu đánh giá tác động của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010-2018, dựa trên tính khả dụng của dữ liệu chi trả cổ tức liên tục.

Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THE EFFECTS OF DIVIDEND POLICY TO STOCK PRICES OF LISTED COMPANIES IN VIETNAM STOCK MARKET Hồ Thị Lam, Hồ Thùy Phương Trâm1 Ngày nhận bài: 11/5/2020 Ngày chấp nhận đăng: 25/06/2020 Ngày đăng: 05/12/2020 Tóm tắt Chính sách cổ tức sách quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Việc hiểu tác động sách cổ tức đến phân phối lợi nhuận, giá trị doanh nghiệp đến giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường quan trọng để doanh nghiệp hoạch định sách hợp lý, đồng thời sở để nhà đầu tư đưa định đầu tư đắn Nghiên cứu thực nhằm mục tiêu đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2018, dựa tính khả dụng liệu chi trả cổ tức liên tục Sử dụng phương pháp hồi quy FGLS liệu bảng 100 công ty niêm yết sàn HoSE HNX, tìm thấy chứng tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu, ủng hộ lý thuyết chim lòng bàn tay lý thuyết phát tín hiệu Phát nghiên cứu giúp gợi mở vài khuyến nghị doanh nghiệp nhà đầu tư Từ khóa: Chính sách cổ tức, cổ tức, chi trả cổ tức, giá cổ phiếu Abstract Dividend policy is one of the most important policies in corporate finance management Understanding the impact of dividend policy on the distribution of profits, corporate value and thus on the stock price is important for business managers to make policies and for investors to make investment decisions This study is conducted to evaluate the impact of dividend policy on share prices for companies listed on Vietnam’s stock market in the period from 2010 to 2018, based on the availability of continuous dividend payment data Using the FGLS method with panel data of 100 companies listed on the HoSE and HNX, we find evidence of the impact of dividend policy on stock prices, supporting supports the bird in the hand and the signal detection theories The findings of this study help to suggest a few recommendations for business managers and investors Keywords: Dividend policy, dividend, dividend payments, stock prices Trường Đại học Tài - Marketing 46 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 Giới thiệu công bố chi trả cổ tức việc phát tín hiệu tình hình phát triển triển vọng thân cơng ty Thậm chí, sách cổ tức xem cơng cụ đánh bóng hình ảnh cách hiệu nhiều cơng ty tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường Việt Nam Cổ tức làm tăng thêm lòng tin nhà đầu tư vào công ty vào ban quản lý cơng ty Qua đó, đưa nhận xét sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thực tế Việt Nam Nguyên nhân tỉ lệ cổ tức công ty niêm yết đưa hấp dẫn nhà đầu tư xem thời điểm chi trả cổ tức thời tuyệt vời để thu gom cổ phiếu Điều xuất phát từ hai lý do, thứ việc kỳ vọng sinh lợi từ việc đầu trước thông tin công bố thứ hai sau thơng tin cơng bố nhà đầu tư lại sử dụng số liệu cổ tức với số liệu lợi nhuận công bố nhằm đánh giá, nhận xét, phân tích định giá lại giá trị cơng ty từ họ đưa định đầu tư dẫn đến làm tăng nhu cầu giá cổ phiếu tăng theo Chính sách cổ tức định tài quan trọng ảnh hưởng đến việc phân phối lợi nhuận cơng ty để từ cơng ty đưa lựa chọn sử dụng nguồn lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư hay trả cổ tức cho cổ đơng Trong năm gần đây, sách cổ tức nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam trọng Tuy nhiên, hầu hết cơng ty chưa có nhận thức đắn tầm quan trọng sách cổ tức, chưa có định hướng rõ ràng sách phân phối lợi nhuận dẫn đến việc chậm chi trả cổ tức, nợ cổ tức diễn nhiều Ở Việt Nam, công ty niêm yết thường chia cổ tức thành hai đợt Đợt thường vào tháng tháng 4, thời điểm sau kết thúc năm tài chính, cơng ty có kết kiểm tốn, cơng bố kết hoạt động sản xuất kinh doanh năm vừa qua thông báo phân chia lợi nhuận, cổ tức sau Đại hội đồng cổ đông thông qua Đợt thứ hai vào tháng tháng sau có kết nửa năm, công ty thường tạm ứng cổ tức cho cổ đông dựa vào tiêu kế hoạch kết thực tế đạt nửa năm Tại thời điểm công ty công bố trả cổ tức cho cổ đông, ta quan sát giá cổ phiếu có xu hướng tăng mạnh thời gian Nguyên nhân cụ thể việc tăng giá cổ phiếu có lẽ nhiều yếu tố khác có nhiều tin tốt tình hình kinh tế vĩ mô Việt Nam, tâm lý “bầy đàn” nhà đầu tư tin đồn việc đạt lợi nhuận việc mua bán cổ phiếu, thông tin việc mua bán nhà đầu tư nước… Tuy nhiên, mối quan hệ cổ tức giá cổ phiếu thấy rõ Thêm vào đó, cơng ty niêm yết vô trọng việc sử dụng Rất nhiều nghiên cứu trước đề cập mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu Miller Modigliani (1961), Gordon (1963), Baskin (1989), Allen Rachim (1996), Hussainey ctg (2011), Sharif ctg (2015), Singh Tandon (2019)… Tuy nhiên, họ đưa ý kiến trái ngược nhau, chưa có thống tác động sách cổ tức lên giá cổ phiếu Ở Việt Nam, nhiều học giả, nhà nghiên cứu sâu vào tìm hiểu vấn đề khía cạnh thực nghiệm, nhiên, sách cổ tức giá cổ phiếu đề tài gây nhiều tranh luận diễn đàn học thuật Nhà đầu tư chứng khoán quan tâm đến yếu tố tác động đến giá cổ phiếu để đạt 47 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 mức lãi vốn mong đợi Trên sở đó, nghiên cứu tập trung vào cơng ty thị trường chứng khốn Việt Nam nhằm cung cấp thêm chứng tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu đưa hàm ý sách cho nhà đầu tư giai đoạn gần Sử dụng liệu từ 100 công ty niêm yết giai đoạn 2010 - 2018 (dựa tính khả dụng liệu chi trả cổ tức liên tục) hai sàn giao dịch HoSE HNX Việt Nam, với phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) liệu bảng, chúng tơi tìm thấy tác động tích cực sách cổ tức đến giá cổ phiếu Là sở để đề xuất số gợi ý việc lựa chọn sách cổ tức phù hợp nhà quản lý doanh nghiệp hàm ý nhà đầu tư giá trị doanh nghiệp (Dividend Irrelevance Theory) có ảnh hưởng lý thuyết tôn trọng Lý thuyết Miller Modigliani (1961) cho khơng có thuế, thuế suất cổ tức tiền mặt thuế suất lãi vốn Do đó, khơng có chi phí giao dịch q trình mua bán cổ phiếu Ngồi ra, lý thuyết cho cơng ty hoạt động thị trường hiệu quả, điều có nghĩa thơng tin phải có sẵn truy cập nhiều nguồn lúc mà trả chi phí Bên cạnh đó, khơng có khoảng cách thơng tin cơng ty bắt buộc phải hoạt động thị trường đầy đủ hiệu Cuối cùng, lý thuyết cho triển vọng tương lai hiệu hoạt động công ty đồng tất nhà đầu tư, bao gồm thông tin kỳ vọng nhà quản lý nhà đầu tư Dựa giả định trên, Miller Modigliani giải thích khơng liên quan cổ tức mấu chốt lập luận Quá trình chênh lệch giá đề cập đến việc thiết lập cân hai giao dịch đồng thời Nếu công ty trả cổ tức, họ phải tăng vốn cách bán cổ phiếu cho hoạt động tài Q trình chênh lệch giá vơ hiệu hóa việc tăng giá trị cổ phiếu vấn đề cổ tức với vấn đề cổ phiếu Điều làm cho nhà đầu tư thờ với thu nhập cổ tức lãi vốn giá trị cổ phần, phụ thuộc nhiều vào thu nhập tương lai cơng ty sách cổ tức công ty Miller Modigliani cho cổ đơng tự xây dựng cổ tức tự chế Đó là, cơng ty khơng trả cổ tức cổ đơng thích lượng cổ tức định, họ bán có tỷ lệ lãi tương đương cổ tức cổ phiếu tạo cổ tức tự chế Và tất nhiên, điều ngược lại đúng, công ty trả cổ tức cao cho cổ đông, người có Phần cịn lại nghiên cứu cấu trúc sau: Phần trình bày tổng quan nghiên cứu với sở lý thuyết chứng thực nghiệm tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Chúng tơi trình bày liệu phương pháp nghiên cứu phần Phần thể kết nghiên cứu thảo luận Cuối cùng, kết luận đưa số hàm ý sách nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư Khung lý thuyết tổng quan nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết Đã có nhiều nghiên cứu trước làm tiền đề, sở lý thuyết giải thích cho mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu Có hai trường phái lý thuyết độc lập sách cổ tức với giá trị doanh nghiệp khơng độc lập sách cổ tức giá trị doanh nghiệp Miller Modigliani (1961) đưa lý thuyết độc lập sách cổ tức với 48 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 thể sử dụng cổ tức thặng dư để mua thêm cổ tức (Brigham Houston, 2011) Điều giải thích lý cổ đông không sẵn sàng trả giá cao cho việc trả cổ tức Do đó, lý thuyết Miller Modigliani cho thấy hồn hảo thị trường, sách chi trả cổ tức công ty không ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu công ty Đối với công ty không trả cổ tức tại, nhà đầu tư sử dụng tỷ lệ chiết khấu cao để chiết khấu khoản thu nhập giá trị cơng ty thấp cơng ty trả cổ tức (Khan & Jain, 2008) Điều dẫn đến tỷ lệ chiết khấu trở nên cao thu nhập giữ lại công ty tăng lên Mặt khác công ty trả cổ tức có mức thu nhập giữ lại thấp góp phần làm giảm tỷ lệ chiết khấu cơng ty Lập luận thuyết chim lòng bàn tay Lintner dựa sở đó, hầu hết cơng ty thận trọng sách tài họ khoản toán cổ tức dựa tỷ lệ xuất chi công ty Các lý thuyết khơng độc lập sách cổ tức với giá trị doanh nghiệp (bao gồm lý thuyết chim lịng bàn tay, lý thuyết phát tín hiệu, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng) cho giá cổ phiếu công ty thường thay đổi toán cổ tức thay đổi Mặc dù Miller Modigliani lập luận ủng hộ sách cổ tức độc lập, họ tuyên bố giới thực, không quan tâm đến thị trường vốn hồn hảo, cổ tức ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu Nhiều nhà nghiên cứu sau phát triển lý thuyết coi lý thuyết cổ tức có ảnh hưởng Bhattacharya (1979) trình bày nghiên cứu công nhận liên quan đến lý thuyết phát tín hiệu (Signal Detection Theory) Ông tuyên bố cổ tức hoạt động tín hiệu dịng tiền dự kiến tương lai, đó, việc chi trả cổ tức doanh nghiệp kéo theo giá cổ phiếu gia tăng Với lý thuyết phát tín hiệu, nhà nghiên cứu cho ln có khoảng cách thơng tin nhà quản lý nhà đầu tư nhà quản lý kiểm sốt hoạt động cơng ty ngày nắm bắt thông tin nội mà nhà đầu tư bên ngồi khơng thể tiếp cận Trong điều kiện bất cân xứng thông tin cổ tức xem cơng cụ truyền tín hiệu Lintner (1956) Gordon (1963) cho hầu hết nhà đầu tư e ngại rủi ro khơng thích mạo hiểm, điều lý giải họ thích cổ tức tăng trưởng ổn định trông chờ vào việc tăng giá cổ phiếu Cũng theo hai tác giả này, cổ tức cung cấp tín hiệu phát triển doanh nghiệp cho nhà đầu tư Bhattacharyya (1979) cho nhà quản trị có thông tin mật việc hỗ Lý thuyết chim lòng bàn tay (Birdin-hand Theory) đề cập Lintner (1956) hỗ trợ nhà nghiên cứu kể Gordon (1963) nhấn mạnh tăng chi trả cổ tức tác động tích cực đến giá cổ phiếu Do khơng chắn dịng tiền tương lai, nhà đầu tư thường có xu hướng thích cổ tức thu nhập giữ lại Cổ tức dự đốn nhiều so với dự đốn lãi vốn, giá cổ phiếu xác định yếu tố thị trường nhà quản lý (Keown ctg, 2007; Gordon, 1963) Mặc dù tỷ lệ lãi vốn tương lai mang lại lợi nhuận cao so với cổ tức khơng có đảm bảo nhà đầu tư tích lũy được lợi nhuận cao mức độ chênh lệch cao (Gordon, 1963) 49 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 trợ phân phối dịng tiền họ phát tín hiệu vào thị trường thông qua việc lựa chọn mức cổ tức Trong trạng thái cân việc phát tín hiệu, người quản lý tin giá trị doanh nghiệp tăng tương lai, họ nâng mức trả cổ tức lên cao sách cổ tức đáp ứng nhu cầu cụ thể Điều xảy nhà đầu tư phải chịu mức thuế khác tình chi trả cổ tức tăng giá cổ phiếu, bên cạnh việc phát sinh chi phí giao dịch thực mua bán cổ phiếu Al-Malkawi (2008) khẳng định thời kỳ tăng trưởng nhiều doanh nghiệp thường có xu hướng trả cổ tức thấp hơn, điều thu hút khách hàng mong muốn kiếm lợi nhuận từ việc tăng giá cổ phiếu tương lai Trong doanh nghiệp giai đoạn bão hòa có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn, thu hút nhiều đối tượng khách hàng có yêu cầu cần thu nhập Cũng nghiên cứu năm 2008, Al-Malkawi chia khách hàng thành hai nhóm, nhóm khách hàng bị chi phối thuế nhóm khách hàng cịn lại bị chi phối chi phí giao dịch Ơng kết luận nhà đầu tư giao dịch cổ phiếu thị trường có khung thuế suất cao thường thích cơng ty trả chí khơng trả cổ tức Tuy nhiên, trường hợp ngược lại xảy nhà đầu tư thích nhận cổ tức chi phí giao dịch cổ phiếu mức cao Đặc biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ, họ cần cổ tức để đáp ứng nhu cầu thân họ khơng có khả chi trả cho khoản chi phí giao dịch cao Lý thuyết chi phí đại diện (Agency Theory) xuất xảy mâu thuẫn lợi ích nhà quản lý cổ đông doanh nghiệp, bên người sở hữu tài sản bên người sử dụng tài sản Theo Jensen Meckling (1976) chi phí đại diện xuất phát từ việc tách bạch quyền sở hữu quyền quản lý, phát sinh ban giám đốc doanh nghiệp thực hoạt động nhằm mục đích mang lại lợi ích cho họ thay hoạt động có lợi cho cổ đơng, người sở hữu doanh nghiệp Những lợi ích từ định trực tiếp gián tiếp Ngồi chi phí đại diện cịn phát sinh cổ đơng Những cổ đơng doanh nghiệp có nhiều tiền mặt thường họ yêu cầu chi trả cổ tức thay tái đầu tư Do vậy, bên cạnh chi phí đại diện cịn đề cập Jensen Meckling Easterbrook (1984) đưa chi phí đại diện phát sinh từ thái độ sợ rủi ro phận ban giám đốc Thái độ e ngại với rủi ro bắt nguồn từ việc ban giám đốc lo sợ kết kinh doanh doanh nghiệp không tốt dẫn đến ảnh hưởng vị trí cơng việc họ, nên họ thường có xu hướng chọn dự án an toàn đồng nghĩa với việc tỷ suất sinh lời không cao 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Đi đầu nghiên cứu trực tiếp tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu có nghiên cứu Black Scholes (1974) Trong nghiên cứu mình, họ tạo 25 danh mục đầu tư thị trường chứng khoán New York xem xét khoảng thời gian 1936-1966 Sử dụng mơ hình định giá vốn tài sản để đánh giá tác động cổ tức sách cổ tức đến lợi nhuận nhà đầu tư nhận sau điều chỉnh Lý thuyết hiệu ứng nhóm khách hàng (Clientele Effect Theory) cho nhà đầu tư xem khách hàng, khách hàng khác có nhu cầu cá nhân khác có xu hướng thích mua cổ phiếu doanh nghiệp thực 50 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 rủi ro thuế Tác giả đến kết luận khơng có mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu nhuận vốn chủ sở hữu lợi nhuận sau thuế có liên quan tích cực đến giá cổ phiếu tỷ lệ trì có mối quan hệ tiêu cực với giá cổ phiếu Hussainey ctg (2011) phân tích sách cổ tức biến động giá cổ phiếu nước Anh giai đoạn 1998-2007 Họ dùng hồi quy bội để tìm mối liên hệ thay đổi giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức Kết tìm thấy có mối quan hệ tích cực tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức thay đổi giá cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy tốc độ tăng trưởng, mức nợ, quy mơ thu nhập cơng ty có ảnh hưởng đến thay đổi giá cổ phiếu Hunjra ctg (2014) nghiên cứu tác động sách cổ tức Pakistan khoảng thời gian từ năm 2006 đến năm 2011, tìm tỷ suất cổ tức tỷ lệ chi trả cổ tức hai thước đo sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Baker & Powell (2012) sử dụng kỹ thuật khảo sát để lấy ý kiến nhà quản lý Indonesia yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức, vấn đề cổ tức giải thích việc trả cổ tức Kết khảo sát họ cho thấy nhà quản lý Indonesia coi ổn định thu nhập, mức thu nhập dự kiến tương lai yếu tố định quan trọng sách cổ tức Kết họ tiếp tục sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp nhà quản lý Indonesia xem xét lý thuyết cổ tức khác tín hiệu phục vụ việc thiết kế sách cổ tức NTUI ctg (2015) nghiên cứu mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu 13 công ty niêm yết Sàn giao dịch Dar Es Salaam Tanzania cách sử dụng phương pháp mô tả, hồi quy tương quan để đo lường mối quan hệ Kết nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng Nhiều nhà nghiên cứu khác Adefila ctg (2004); Denis & Osobov (2008) Adesola & Okwong (2009) ủng hộ lý thuyết không độc lập sách cổ tức xem cổ tức nhân tố tác động đến giá cổ phiếu Chen ctg (2009) phân tích ảnh hưởng cổ tức tiền mặt giá cổ phiếu giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2004 Trung Quốc Họ cho thấy trả cổ tức tiền mặt có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu Khi chia cổ tức tiền mặt cho cổ đơng tăng giá cổ phiếu tăng theo ngược lại, trả cổ tức tiền mặt giảm dẫn đến giá cổ phiếu giảm Nazir ctg (2010) đưa nghiên cứu việc ảnh hưởng sách cổ tức giá cổ phiếu Họ kết luận tỷ lệ chi trả cổ tức tỷ suất cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu quy mơ địn bẩy có ảnh hưởng tiêu cực không đáng kể đến giá cổ phiếu Tương tự, Ali & Chowdhury (2010) nghiên cứu thực nghiệm 25 ngân hàng thương mại niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Dhaka Kết tổng thể cho thấy có mối quan hệ khơng đáng kể sách cổ tức giá cổ phiếu Cũng Bangladesh, Masum (2014) phân tích sách cổ tức giá cổ phiếu 30 ngân hàng thương mại niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Dhaka giai đoạn 2007-2011 kết luận sách cổ tức có tác động tích cực đến giá cổ phiếu Khan ctg (2011) nghiên cứu ảnh hưởng toán cổ tức giá cổ phiếu cách lấy mẫu 55 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Karachi (Pakistan) Kết nghiên cứu họ cho thấy tỷ suất cổ tức, thu nhập cổ phiếu, lợi 51 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 lớn từ sách cổ tức Singh Tandon (2019) nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu thị trường Ấn Độ giai đoạn 2008-2017, đến kết luận sách cổ tức tác động đáng kể đến giá thị trường cổ phiếu Nghiên cứu sử dụng biến giá thị trường cổ phiếu (SP) làm biến phụ thuộc, biến độc lập, đại diện cho sách cổ tức, bao gồm cổ tức cổ phiếu (DPS) tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) Lợi nhuận sau thuế (EAT), thu nhập cố phiếu (EPS) lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) sử dụng làm biến kiểm soát Phương pháp nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Giá thị trường cổ phiếu (SP) sử dụng biến phụ thuộc Giá thị trường chứng khốn giá đóng cửa thị trường cổ phiếu vào cuối năm giai đoạn mẫu Sharif ctg (2015), Singh Tandon (2019) sử dụng giá thị trường chứng khoán biến phụ thuộc 3.1.1 Mẫu nghiên cứu Để thực mục tiêu nghiên cứu hiểu rõ sách cổ tức việc giải thích mối quan hệ sách cổ tức giá cổ phiếu, tác giả tập trung nghiên cứu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả lựa chọn mẫu nghiên cứu bao gồm 100 công ty niêm yết tất ngành nghề Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn 2010-2018 để đảm bảo có đầy đủ thơng tin cần thiết phục vụ cho mục đích nghiên cứu thơng tin liên quan đến sách cổ tức cơng ty để tìm mối liên hệ sách cổ tức giá cổ phiếu Các công ty lựa chọn mẫu phải thỏa mãn điều kiện có chi trả cổ tức liên tục năm kể từ năm 2010 Dữ liệu tài thu thập từ báo cáo tài cơng ty qua năm tính tốn tác giả, liệu giá cổ phiếu thu thập từ website cafef.vn Cổ tức cổ phiếu (DPS) cho biết cổ phiếu mà cổ đông nắm giữ nhận đồng cổ tức năm Thông thường, doanh nghiệp chi trả tỷ lệ cổ tức cổ phiếu cao thường tạo tâm lý tích cực cho cổ đơng từ giúp giá cổ phiếu tăng Akbar Baig (2010) sử dụng cổ tức cổ phiếu biến số để xem xét ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Họ cho biết có mối quan hệ trực tiếp cổ tức cổ phiếu giá cổ phiếu Nghiên cứu họ cho kết cổ tức cổ phiếu biến số trung tâm giúp xác định rõ ràng sai lệch giá trị giá cổ phiếu công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) tỷ lệ phần trăm lợi nhuận cơng ty trích để tốn cho cổ đơng dạng cổ tức năm Các nhà đầu tư thường trọng đến tỷ lệ chi trả cổ tức thời điểm định có nên mua cổ phiếu cơng ty hay không tức họ xem xét định phân phối lợi nhuận cơng ty tạo lợi nhuận với triển vọng 3.1.2 Đo lường biến nghiên cứu Nghiên cứu kiểm tra tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Để phục vụ việc phân tích định lượng, tác giả sử dụng biến trình bày Bảng 52 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 tăng trưởng cao tương lai hay khơng Tóm lại, tỷ lệ chi trả cổ tức phản ánh ổn định nguồn vốn tái đầu tư nhằm thu lợi nhuận tiềm tương lai Nazir ctg (2010) Hussainey ctg (2011) tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức Nishat Irfan (2003) lại cho thấy mối quan hệ tích cực chúng cổ đơng Được tính cách chia thu nhập rịng cổ đơng thường với số phiếu thường lưu hành bình quân Thu nhập cổ phiếu phản ánh khả kiếm lợi nhuận công ty Cheng ctg (2009), Sharif ctg (2015), Singh Tandon (2019) sử dụng thu nhập cổ phiếu làm biến kiểm sốt nghiên cứu họ, tìm thấy tác động tích cực EPS lên giá cổ phiếu Lợi nhuận sau thuế (EAT) sử dụng biến kiểm soát Pani (2008), Adesola & Okwong (2009), Ahmed Javid (2009) AlKuwari (2009) sử dụng lợi nhuận sau thuế biến độc lập nghiên cứu họ tìm thấy mối quan hệ tích cực giá cổ phiếu lợi nhuận sau thuế Họ coi biến quan trọng để giải thích thay đổi giá cổ phiếu Lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) tính cách chia lợi nhuận sau thuế cho vốn chủ sở hữu Lợi nhuận vốn chủ sở hữu thước đo khả kiếm tiền công ty cách đánh giá số tiền mà công ty kiếm thông qua khoản đầu tư cổ đông Liu Hu (2005), Raaballe Hedensted (2008), Ling ctg (2008) sử dụng lợi nhuận vốn chủ sở hữu nghiên cứu thấy mối quan hệ tích cực lợi nhuận vốn chủ sở hữu giá cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu (EPS) phần lợi nhuận sau thuế cổ phiếu thường Bảng Định nghĩa biến nghiên cứu Ký hiệu Tên biến Đo lường SP Giá thị trường cổ phiếu Giá đóng cửa vào thời điểm cuối năm DPS Cổ tức cổ phiếu DPR Tỷ lệ chi trả cổ tức EAT Lợi nhuận sau thuế EPS Thu nhập cổ phiếu ROE Lợi nhuận vốn chủ sở hữu DPS = DPR = Số tiền trả cổ tức Số cổ phiếu lưu hành Cổ tức cổ phiếu Thu nhập cổ phiếu EAT = Doanh thu – Tổng Chi phí – Lãi vay – Thuế EPS = Lợi nhuận ròng – cổ tức cổ phiếu ưu đãi Số cổ phiếu thường lưu hành bình quân ROE = Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu Nguồn: Tính tốn tác giả 53 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 lượng phù hợp với liệu nghiên cứu: F (để lựa chọn mơ hình Pooled OLS FEM), Breusch-Pagan Lagrangian (để lựa chọn Pooled OLS REM) Hausman (để lựa chọn FEM REM) 3.2 Phương pháp nghiên cứu Dựa theo lý thuyết nghiên cứu trước, xây dựng mơ hình nghiên cứu đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu thể hàm số sau: Sau thực kiểm định trước hồi quy lựa chọn phương pháp ước lượng, tác giả ước lượng mơ hình nghiên cứu phương pháp FEM Các kiểm định khuyết tật sau hồi quy áp dụng trường hợp mơ hình có khuyết tật, tác giả tiến hành khắc phục khuyết tật mơ hình với GLS SP = f (DPS, DPR, EAT, EPS, ROE) Có nhiều phương pháp khác để ước lượng mơ hình nghiên cứu với liệu bảng Theo lý thuyết tiêu chuẩn, hồi quy liệu bảng ước tính cách sử dụng mơ hình bình phương nhỏ gộp (Pooled OLS), mơ hình hiệu ứng cố định (FEM) mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Trong mơ hình Pooled OLS sử dụng rộng rãi điểm chuẩn hồi quy liệu bảng, lựa chọn mơ hình FEM REM thường dựa thử nghiệm Hausman tiêu chuẩn (Gujarati, 2004; Baltagi, 2005) Bởi phương pháp ước lượng có giá trị, tác giả sử dụng kiểm định khác nhằm lựa chọn phương pháp ước Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Thống kê mô tả biến nghiên cứu Bảng cung cấp thống kê mô tả giá cổ phiếu, biến liên quan đến sách cổ tức biến kiểm sốt khác Có thể nhìn thấy, tất biến có trung bình dương giai đoạn nghiên cứu Bảng Thống kê mô tả biến nghiên cứu Biến Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ Giá trị lớn SP 24081,76 18163,76 3700 135010 DPS 1830,387 1322,978 0,8485 12290,5 DPR 0,88 2,92 -5,69 46,07 EAT 21,12 69,43 -19,58 776,96 EPS 3,76 3,07 -6,64 22,58 ROE 16,72 11,21 -50,11 98,22 Nguồn: Tính tốn tác giả 4.2 Phân tích tương quan kiểm định đa cộng tuyến Trong đó, giá cổ phiếu (SP) cơng ty mẫu đạt trung bình 24,08 nghìn đồng biến số có biến động mạnh Cổ tức cổ phiếu (DPS) đạt trung bình 1,83 nghìn đồng tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình 0,88 Một giả định mơ hình hồi quy tuyến tính cổ điển biến độc lập khơng có mối quan hệ tuyến tính xác, hay nói cách khác mơ hình khơng có tượng đa 54 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 cộng tuyến hoàn hảo Hiện tượng đa cộng tuyến tượng biến độc lập mơ hình phụ thuộc lẫn thể dạng hàm số Bảng Tương quan biến mơ hình1 SP DPS DPR EAT EPS SP 1,0000 DPS 0,5148* 1,0000 DPR -0,1815* -0,0321* 1,0000 EAT 0,3331* 0,1811* -0,0414* 1,0000 EPS 0,6709* 0,4839* -0,1724* 0,2572* 1,0000 ROE 0,5575* 0,4532* -0,1880* 0,3324* 0,8392* ROE 1,0000 Biến giá cổ phiếu cổ tức cổ phiếu chuyển sang logarit tự nhiên trước đưa vào mơ hình nghiên cứu để đảm bảo tính phân phối chuẩn Nguồn: Tính tốn tác giả Theo Gujarati Porter (2009), mơ hình có tượng đa cộng tuyến, ước lượng OLS BLUE (uớc lượng không chệch: trung bình ước lượng từ mẫu lập lại hội tụ đến giá trị ước lượng tổng thể Phương sai hệ số ước lượng đạt tối thiểu), nhiên sai số chuẩn hệ số lớn dẫn đến khoảng tin cậy lớn thống kê t ý nghĩa, đồng thời ước lượng khơng thật xác Do khoảng tin cậy rộng nên thất bại việc bác bỏ giả thuyết hệ số hồi quy 0, điều khơng Hơn nữa, R2 cao cho dù thống kê t ý nghĩa, điều khơng phù hợp Ngồi ra, ước lượng OLS sai số chuẩn chúng đặc biệt nhạy cảm với thay đổi nhỏ số liệu thêm biến số có tương quan cao với biến có mơ hình chọn làm thay đổi lớn giá trị ước lượng biến số khác mơ hình Do đó, trước phân tích kết hồi quy, tác giả thực kiểm định tượng đa cộng tuyến để khắc phục kịp thời nhằm đảm bảo kết kiểm định đáng tin cậy Kiểm định tương quan Pearson thực biến giải thích để xem xét tính đa cộng tuyến biến, kết báo cáo bảng Kết cho thấy hầu hết hệ số tương quan cặp biến nhỏ 0,5 Hệ số tương quan cao 0,84 ROE EPS Bảng Hệ số nhân tử phóng đại phương sai biến giải thích Biến VIF VIF SP DPS DPR EAT EPS ROE Mean VIF 2,12 1,46 1,06 1,21 4,39 3,7 2,32 1,46 1,21 1,03 1,1 2,1 1,92 Nguồn: Tính tốn tác giả Sự tương quan cao làm tăng mối quan tâm khả xảy vấn đề đa cộng tuyến Do đó, tác giả tiến hành phân tích thêm phân tích nhân tử phóng đại phương sai (VIF) Kết cho thấy giá trị VIF biến 55 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 thấp nhỏ 10, cho thấy khơng có vấn đề nghiêm trọng đa cộng tuyến biến giải thích mơ hình hồi quy hình hiệu ứng cố định (FEM) hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) hồi quy OLS gộp (Pooled OLS) Tác giả sử dụng kiểm định F để lựa chọn Pooled OLS FEM Bởi giá trị kiểm định F 4,88 với mức ý nghĩa thống kê 1%, đó, kết từ hồi quy hiệu ứng cố định tốt so với hồi quy OLS gộp 4.3 Kiểm định lựa chọn mơ hình Bản chất liệu nghiên cứu liệu dạng bảng Dữ liệu bảng thường kiểm tra cách sử dụng phân tích hồi quy với mô Bảng Kết kiểm định lựa chọn mơ hình DPS DPR EAT EPS ROE _cons Poole OLS 0,2350*** (7,53) -0,0212*** (-3,02) 0,0018*** (5,82) 0,1400*** (11,09) -0,0102*** (-2,88) 7,7810*** (36,24) FEM 0,0948*** (3,31) -0,0057 (-0,95) -0,0009 (-1,38) 0,0851*** (5,24) -0,0041 (-0,93) 8,9530*** (43,4) F test: 4,88*** Hauman test: 113,83*** Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test: 102,87*** REM 0,1680*** (5.9) -0,0129** (-2.08) 0,0013*** (3.07) 0,1180*** (8.4) -0,0095** (-2.44) 8,3320*** (41.11) Ghi chú: t_statistic ngoặc đơn () ***, ** thể mức ý nghĩa thống kê 1% 5%, tương ứng Nguồn: Tính tốn tác giả Sau đó, kiểm định Hausman áp dụng để kiểm tra xem nên tập trung vào hiệu ứng cố định hay kết từ hiệu ứng ngẫu nhiên Vì giá trị P kiểm tra Hausman nhỏ 0,05, tác giả lựa chọn kết hồi quy với hiệu ứng cố định (FEM) để giải thích mối quan hệ cần nghiên cứu thống kê 102,87 với mức ý nghĩa thống kê 1%, điều cho thấy, so với hồi quy OLS gộp, ước lượng hiệu ứng ngẫu nhiên hiệu Do đó, từ kết kiểm định lựa chọn cặp phương pháp ước lượng, phương pháp ước lượng với hiệu ứng cố định (FEM) lựa chọn Cuối cùng, tác giả thực kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian để xem xét tính hiệu ước lượng hai phương pháp hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên hồi quy OLS gộp Kết từ kiểm định báo cáo giá trị 4.4 Kiểm định tự tương quan Tự tương quan tượng tồn tương quan sai số mơ hình hồi quy theo thời gian Cũng giống tượng phương 56 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 sai thay đổi, ước lượng OLS mơ hình bị tự tương quan cịn tính vững, song khơng phải ước lượng hiệu Điều dẫn tới kiểm định hệ số hồi quy theo công thức thông thường khơng cịn đáng tin cậy (Drukker, 2003) Do đó, nghiên cứu cần xác định tượng tương quan chuỗi sai số riêng theo mơ hình liệu bảng Trong số thử nghiệm cho tương quan chuỗi mơ hình liệu bảng đề xuất, kiểm định thảo luận Wooldridge (2002) sử dụng phổ biến địi hỏi tương đối giả định dễ thực Kết kiểm định tương quan chuỗi Wooldridge cho thấy, mơ hình hồi quy FEM tồn tượng tự tương quan bậc mức ý nghĩa 1% Bảng Kết kiểm định tự tương quan Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F(1, 95) = 135,275*** Prob > F = 0,0000     Ghi chú: *** thể mức ý nghĩa thống kê 1% Nguồn: Tính tốn tác giả Trong nghiên cứu này, để thực kiểm định phương sai thay đổi, tác giả thực kiểm định Modified Wald (xem Greene, 2000, p 598) Kiểm định dựa kiểm tra giả thiết phương sai sai số phương trình hồi quy độc lập với biến độc lập mơ hình, có nghĩa phương sai khơng đổi Nếu giả thiết bị bác bỏ, mơ hình tồn tượng phương sai thay đổi Nếu thử nghiệm Modified Wald cho thấy có tượng phương sai thay đổi có điều kiện, tác giả sử dụng ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) hiệu chỉnh phương sai sai số chuẩn để đảm bảo kết ước lượng hiệu 4.5 Kiểm định phương sai thay đổi Phương sai phần dư không thay đổi giả thiết quan trọng mơ hình hồi quy tuyến tính cổ điển Tuy nhiên, thực tế, chất tượng kinh tế, phương sai tăng lên giảm theo thời gian Với mơ hình hồi quy OLS, ước lượng mơ hình ước lượng tuyến tính khơng thiên lệch tốt (BLUE) giả thiết mơ hình cổ điển, bao gồm giả thiết phương sai không thay đổi, thỏa mãn Do đó, cần phát hiện tượng phương sai thay đổi mơ hình hồi quy để tiến hành khắc phục khuyết tật nhằm đảm bảo kết nghiên cứu tốt Bảng Kết kiểm định phương sai thay đổi Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: Constant variance χ21 = Prob > χ2 = 6774,14 *** 0,0000 Ghi chú: *** thể mức ý nghĩa thống kê 1% Nguồn: Tính tốn tác giả 57 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 Kết kiểm định phương sai thay đổi trình bày bảng 6, cho thấy, giả thiết H0 cho mơ hình có phương sai không đổi bị bác bỏ mức ý nghĩa 1% Do đó, mơ hình ước lượng vi phạm giả định mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường tính chất khơng đổi phương sai phần dư Sau ước lượng mơ hình phương pháp FEM, tác giả thực kiểm định khuyết tật sau hồi quy Kết cho thấy, mơ hình nghiên cứu ước lượng tồn tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, khuyết tật khắc phục cách sử dụng phương pháp bình phương bé tổng quát (GLS) liệu bảng sử dụng ước lượng OLS liệu bảng tính tốn lại ma trận hiệp phương sai sai số sai số chuẩn hệ số hồi quy để kiểm định hệ số hồi quy trở nên đáng tin cậy Tóm lại, kết kiểm định Wald kiểm định Wooldridge Bảng thể mơ hình nghiên cứu có tượng phương sai sai số thay đổi tự tương quan mức ý nghĩa 1% Tuy nhiên, tượng kiểm sốt phương pháp FGLS (Judge & ctg, 1988) Tác giả thực hồi quy GLS khả thi (FGLS) tổng thể để đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu trình bày kết bảng Kết kiểm định Wald mơ hình ước lượng với giá trị p 0,05 cho thấy mơ hình sử dụng phù hợp 4.6 Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Như đề cập trên, hệ số phân tích liệu bảng ước tính cách sử dụng phương pháp bình phương nhỏ gộp (Poole OLS), hiệu ứng cố định (FEM) hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Tuy nhiên, kết kiểm định lựa chọn mơ hình kiểm định F, Breusch-Pagan Lagrangian Hausman cho thấy, kết ước lượng mơ hình FEM hợp lý Do đó, tác giả báo cáo kết thực nghiệm ước tính mơ hình FEM phân tích Kết hồi quy FGLS bảng cho thấy, giá thị trường cổ phiếu bị tác động ngược chiều tỷ lệ chi trả cổ tức lợi nhuận vốn chủ sở hữu lợi nhuận sau thuế, lợi nhuận cổ phiếu cổ tức cổ phiếu thể tác động chiều đến giá thị trường cổ phiếu Các kết phù hợp với phát nghiên cứu trước (Sharif ctg, 2015, Singh Tandon, 2019) Bảng Tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu Biến độc lập Hệ số ước lượng Sai số chuẩn z P>z DPS 0,1622*** 0,0227 7,1600 0,0000 DPR -0,0107* 0,0059 -1,8200 0,0690 EAT 0,0020*** 0,0003 6,5900 0,0000 EPS 0,1331*** 0,0117 11,3500 0,0000 ROE -0,0095*** 0,0031 -3,0800 0,0020 Constant 8,3333*** 0,1593 52,3100 0,0000 Wald test 571,07*** Nguồn: Tính tốn tác giả 58 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 Cổ tức cổ phiếu tác động dương đến giá thị trường cổ phiếu Các nhà đầu tư thường coi cổ tức cổ phiếu cổ phiếu gợi ý lợi nhuận tăng giai đoạn tới, ủng hộ cho lý thuyết phát tín hiệu Các nhà đầu tư thường cho việc trả cổ tức doanh nghiệp hoạt động mang thơng tin, tín hiệu cho họ Bởi lẽ thị trường tồn tượng bất cân xứng thông tin, nhà đầu tư nắm thông tin công ty ban quản trị; họ cho cổ tức mang tín hiệu thông tin mà nhà quản trị muốn truyền tải (Bhattacharya, 1979; Aharony Swary, 1980; Asquith Mullins, 1983) Do đó, việc tăng cổ tức cổ phiếu làm tăng kỳ vọng nhà đầu tư phát triển gia tăng lợi nhuận tương lai, kéo theo gia tăng nhu cầu cổ phiếu doanh nghiệp giá cổ phiếu tăng lên tương ứng tâm đến việc thu hồi lợi nhuận kinh doanh (Sharif ctg, 2015) Do đó, ảnh hưởng xấu đến giá trị giá cổ phiếu doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế, thu nhập cổ phiếu lợi nhuận vốn chủ sở hữu ba biến kiểm sốt Lợi nhuận sau thuế có mối quan hệ tích cực với giá cổ phiếu Mối quan tâm cổ đơng số tiền lãi lợi nhuận mang lại dấu hiệu cho thành công công ty Kết phù hợp với kết từ nghiên cứu Pani (2008), Adesola Okwong (2009), Ahmed Javid (2009), AlKuwari (2009), Khan ctg (2011) Thu nhập cổ phiếu có mối quan hệ tích cực với giá cổ phiếu Lợi nhuận sau thuế tăng, gây tăng trưởng giá trị công ty Trong khi, thu nhập cổ phiếu tăng hàm ý gia tăng thu nhập cổ đông khuyến khích nhu cầu đầu tư vào cổ phiếu doanh nghiệp Kết tương đồng với Baskin (1989), Allen Rachim (1996), Liu Hu (2005), Adefila ctg (2004), Adesola Okwong (2009), Chen ctg (2009), Pushpa Sumangala (2012) Adesina ctg (2017) Tồn mối quan hệ âm đáng kể lợi nhuận vốn chủ sở hữu giá trị thị trường cổ phiếu Liên kết tiêu cực giá cổ phiếu lợi nhuận vốn chủ sở hữu cho thấy tổ chức không sử dụng hiệu nguồn vốn cổ đông đưa đến kết hội đầu tư, cuối làm giảm giá cổ phiếu ngược lại (Sharif ctg, 2015, Singh Tandon, 2019) Một lý khác lượng cổ tức cổ phiếu tăng lên đồng nghĩa với thu nhập nhiều cho cổ đông Nhiều nhà nghiên cứu Travlos ctg (2001), Akbar & Baig (2010) tìm thấy mối quan hệ tích cực chúng Cổ tức nhiều, thu nhập nhà đầu tư tăng, điều làm tăng nhu cầu nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty thị trường cuối gây tăng giá cổ phiếu Kết chứng minh lý thuyết chim lòng bàn tay Tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động âm đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, ý nghĩa thống kê tác động không đáng kể mức 5% Theo lý thuyết cổ điển, những doanh nghiệp giai đoạn tăng trưởng có xu hướng giữ lại lợi nhuận để đầu tư vào những dự án tiềm năng, dẫn đến sự tăng giá cổ phiếu tương lai Vì vậy, doanh nghiệp tăng trưởng bền vững, tỷ lệ chi trả cổ tức tăng đồng nghĩa với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư giảm Trong cổ đơng ưa thích việc chi trả cổ tức nhà quản lý phải đối mặt với việc thiếu hội đầu tư gia tăng thiếu quan Kết luận hàm ý sách Mục đích nghiên cứu đánh giá tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng việc sử dụng phương pháp hồi quy FGLS liệu bảng, kết nghiên cứu cho thấy, số biến số, cổ tức cổ phiếu, thu nhập cổ phiếu lợi nhuận sau thuế có mối 59 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 quan hệ tích cực đáng kể lợi nhuận vốn chủ sở hữu có mối quan hệ tiêu cực đáng kể với biến phụ thuộc Tỷ lệ chi trả cổ tức có tác động âm đến giá thị trường cổ phiếu, song ý nghĩa thống kê không đáng kể sách đầu tư tài trợ, từ đó, vừa đảm bảo mức chi trả hợp lý, vừa cân đối nguồn vốn cho tái đầu tư sử dụng hiệu nguồn tài trợ Thứ hai, việc chi trả cổ tức có tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu tỷ lệ chi trả cổ tức làm giảm tỷ lệ tái đầu tư Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức thiết kế tỷ lệ chi trả cổ tức phù hợp với công ty giai đoạn phát triển Chính sách cổ tức sách quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến dịng tiền doanh nghiệp, ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu giao dịch thị trường Điều này, kéo theo việc thu hút huy động nguồn vốn đầu tư vào doanh nghiệp Vì vậy, việc hoạch định sách cổ tức quan trọng với phát triển doanh nghiệp Rất khó để đưa khuyến nghị hữu ích cho tất doanh nghiệp thị trường, với loại hình doanh nghiệp có đặc điểm hoạt động sách đầu tư tài trợ riêng đó, thiết kế sách cần đảm bảo tính cân đối hài hịa Vì vậy, từ kết nghiên cứu này, tác giả đề xuất số khuyến nghị chung với doanh nghiệp sau: Thứ ba, nhà đầu tư thường ưa thích lợi nhuận chắn thơng qua hình thức cổ tức, vậy, việc chi trả cổ tức hàng quý với tỷ lệ nhỏ với chi trả bổ sung năm nên xem xét trọng để tạo yên tâm cho nhà đầu tư, từ đó, ổn định giá cổ phiếu Điều giúp doanh nghiệp có chủ động việc đảm bảo tỷ lệ lợi nhuận tái đầu tư cho giai đoạn Thứ tư, nhà đầu tư, sách cổ tức ngồi việc cung cấp thơng tin tình trạng doanh nghiệp cịn cho thấy rõ ràng có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu giá trị doanh nghiệp, đó, nhà đầu tư cần tìm hiểu sách cổ tức doanh nghiệp để đưa định đầu tư đắn Nhà đầu tư xem xét lựa chọn doanh nghiệp có sách cổ tức ổn định, có tăng trưởng cổ tức cổ phiếu qua năm xem xét thêm yếu tố tài khác lợi nhuận sau thuế thu nhập cổ phiếu ổn định Thứ nhất, doanh nghiệp cần xây dựng sách cổ tức theo cách tối đa hóa giàu có cổ đơng Cổ tức cổ phiếu có tác động tích cực đến giá cổ phiếu, đó, để gia tăng giá cổ phiếu, doanh nghiệp xem xét gia tăng cổ tức cổ phiếu Song, để đưa mức chi trả hợp lý, doanh nghiệp cần đảm bảo kết hợp hài hịa sách cổ tức Tài liệu tham khảo Adefila, J J., Oladipo, J A., & Adeoti, J O (2004) The effect of dividend policy on the market price of shares in Nigeria: case study of fifteen quoted companies. International Journal of Accounting, 2(1), 82-91 Adesina, K., Uwuigbe, U., Uwuigbe, O R., Asiriuwa, O., & Oriabe, S (2017) Dividend policy and share price valuation in Nigerian banks Euro Economica, 36(1), 185–195 Adesola, W A., & Okwong, A E (2009) An empirical study of dividend policy of quoted companies in Nigeria. Global Journal of Social Sciences, 8(1), 85-101 Aharony, J & Swary, I (1980) Quarterly Dividend and Earnings Announcements and Stockholders’ Returns: An Empirical Analysis The Journal of Finance, 35(1), 1-12 60 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 Ahmed, H & Javid, A.Y (2009) The determinants of dividend policy in Pakistan International Research Journal of Finance and Economics 29, 110- 125 Al-Kuwari, D (2009) Determinants of the Dividend Policy of Companies Listed on Emerging Stock Exchanges: The Case of the Gulf Cooperation Council (GCC) Countries Global Economy & Finance Journal, (2), 38-63 Allen, D E., & Rachim, V S (1996) Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence. Applied financial economics, 6(2), 175-188 Ali, M B., & Chowdhury, T A (2010) Effect of dividend on stock price in emerging stock market: A study on the listed private commercial banks in DSE. International journal of Economics and Finance, 2(4), 52-64 Al-Malkawi, H A N (2008) Factors Influencing Corporate Dividend Decision: Evidence from Jordanian Panel Data. International journal of business, 13(2), 177-195 Akbar, M & Baig, H H (2010) Reaction of Stock Prices to Dividend Announcements and Market Efficiency in Pakistan Lahore Journal of Economics, 15(1), 103-125 Asquith, P & Mullins, D (1983) The impact of initiating dividends on shareholder wealth Journal of Business, 56, 77-96 Baker, H K., & Powell, G E (2012) Dividend Policy in Indonesia:Survey Evidence from Executives Journal of Asian Business Studies, 6(1), 79–92 Baltagi, B H (2005) Econometric analysis of panel data England: JohnWiley & Sons Ltd Baskin, J (1989) Dividend policy and the volatility of common stocks.  Journal of portfolio Management, 15(3), 19 Bhattacharya, S (1979) Imperfect information, dividend policy, and” the bird in the hand” fallacy. The Bell Journal of Economics, 259-270 Brigham, E F & Houston, J F (2011) Fundamental of Financial Management Cengage Learning, 7th edition (January 26, 2011) Black, F., & Scholes, M (1974) The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns. Journal of financial economics, 1(1), 1-22 Chen, D H., Liu, H H & Huang, C T (2009) The Announcement Effect of Cash Dividend Changes on Share Prices: An Empirical Analysis of China. The Chinese Economy, 42(1), 62-85 Denis, D J., & Osobov, I (2008) Why firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividend policy. Journal of Financial economics, 89(1), 62-82 Drukker, D M (2003) Testing for serial correlation in linear panel-data models The Stata Journal, 3(2), 168–177 Easterbrook, F H (1984) Two agency-cost explanations of dividends. The American economic review, 74(4), 650-659 Gordon, M J (1963) Optimal investment and financing policy. The Journal of finance, 18(2), 264-272 Greene, W (2000) Econometric Analysis New Jersey: Prentice–Hall Gujarati, D N (2004) Basic Econometric, New York The McGraw−Hill Companies Gujarati, D N & Porter, D (2009) Basic Econometrics 5th edn New York: McGraw-Hill Hunjra, A I., Ijaz, M., Chani, D., Irfan, M., & Mustafa, U (2014) Impact of dividend policy, earning per share, return on equity, profit after tax on stock prices. International Journal of Economics and Empirical Research, 2(3), 109-115 Hussainey, K., Mgbame, C O., & Chijoke‐Mgbame, A M (2011) Dividend policy and share price volatility: UK evidence. The Journal of risk finance Jensen, M C & Meckling, W H (1976) Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure Journal of Financial Economics, 3(4), 305-360 61 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing số 60, 12/2020 Judge, G G., Hill, R.C., Griffiths, W.E., Lutkepol H & Lee T.C (1988) Introduction to the theory and practice of econometrics New York: Wiley-Blackwell Keown, A J., ,Martin, J D, Petty, J W, & Scott, D F (2007) Foundations of Finance: The Logic and Practice of Financial Management (6th ed.) London: Pearson Prentice Hall Khan, M Y., & Jain, P K (2008) Financial Management New Dehli: Tata McGrawHill Publishing Company Khan, K I., Aamir, M., Qayyum, A., Nasir, A., & Khan, M I (2011) Can dividend decisions affect the stock prices: A case of dividend paying companies of KSE. International Research Journal of Finance and Economics, 76(68), 69-74 Ling, F S., Mutalip, M L., Shahrin, A R., & Othman, M S (2008) Dividend Policy: Evidence from Public Listed Companies in Malaysia International Review of Business Research Papers, 4(4), 208-222 Lintner, J (1956) Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes. The American economic review, 46(2), 97-113 Liu, S., & Hu, Y (2005) Empirical analysis of cash dividend payment in Chinese listed companies. Nature and Science, 1(3), 65-70 Masum, A A (2014) Dividend Policy and Its Impact on Stock Price – A Study on Commercial Banks Listed in Dhaka Stock Exchange Global Disclosure of Economics and Business, 3(1), 9-17 Miller, M H., & Modigliani, F (1961) Dividend policy, growth, and the valuation of shares. the Journal of Business, 34(4), 411-433 Nazir, M S., Nawaz, M M., Anwar, W., & Ahmed, F (2010) Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of corporate dividend policy.  International Research Journal of Finance and Economics, 55(55), 100-107 Irfan, C M and Nishat, M (2003) “Key fundamental factors and long run stock price changes in an emerging market- A case study of Karachi stock exchange”, Paper presented at PSDE conference, Islamabad Irfan, C M and Nishat, M (2003) “Key fundamental factors and long run stock price changes in an emerging market - A case study of Karachi stock exchange”, Paper presented at PSDE conference, Islamabad Nishat, M., & Irfan, C M (2003) Dividend Policy and Stock Price Volatility inPakistan 11th Pacific Basin Finance, Economics and Accounting Conference NTUI, P P., Yuda, T Y., Prosper, K P., & Samwel, G S (2015) Relationship between dividend policy and share price. Archives of business research, 3(3) Pani, U (2008) Dividend Policy and Stock Price Behaviour in Indian Corporate Sector: A panel data approach. Retrieved from Indian Institute of Technology: http://ssrn com/abstract, 1216171 Pushpa, B., & Sumangala, J K (2012) Impact of earnings per share on market value of an equity share: An empirical study in Indian capital market Journal of Finance, Accounting and Management, 3(2), 1–14 Raaballe, J & Hedensted, J S (2008) Dividend Determinants in Denmark SSRN Electronic Journal Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=1123436 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.1123436 Sharif, I., Ali, A & Jan, F A (2015) Effect of Dividend Policy on Stock Prices Journal of Management Info, 6(1), 55-85 Singh, N P., & Tandon, A (2019) The Effect of Dividend Policy on Stock Price: Evidence from the Indian Market. Asia-Pacific Journal of Management Research and Innovation, 15(1-2), 7-15 Travlos, N G., Trigeorgis, L., & Vafeas, N (2001) Shareholder wealth effects of dividend policy changes in an emerging stock market: The case of Cyprus. Multinational Finance Journal, 5(2), 87-112 Wooldridge, J M (2002) Econometric Analysis of Cross Section and Panel Data Cambridge, Massachusetts: The MIT Press 62 ... từ sách cổ tức Singh Tandon (2019) nghiên cứu tác động sách cổ tức đến giá cổ phiếu thị trường Ấn Độ giai đoạn 2008-2017, đến kết luận sách cổ tức tác động đáng kể đến giá thị trường cổ phiếu Nghiên... với công ty giai đoạn phát triển Chính sách cổ tức sách quan trọng quản trị tài doanh nghiệp Chính sách cổ tức ảnh hưởng đến dịng tiền doanh nghiệp, ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp giá cổ phiếu. .. thông tin thị trường Việt Nam Cổ tức làm tăng thêm lòng tin nhà đầu tư vào công ty vào ban quản lý cơng ty Qua đó, đưa nhận xét sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thực tế Việt Nam Nguyên