Bài báo này được thực hiện nhằm nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của doanh nghiệp với bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam. Nhóm nghiên cứu đã chọn mẫu gồm 20 doanh nghiệp ngành dầu khí được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam với 100 quan sát từ năm 2014 đến 2018.
ISSN 1859-3666 MỤC LỤC KINH TẾ VÀ QUẢN LÝ Đinh Thị Phương Anh - Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Mã số: 146.1FiBa.12 Solutions to developing Vietnam’s Bond Market Tôn Nguyễn Trọng Hiền - Phân tích rào cản cho doanh nghiệp sản xuất Việt Nam bối cảnh cách mạng công nghiệp 4.0 Mã số: 146.1TrEM.11 An Analysis on Barriers to Vietnamese Manufacturing Enterprises in the Context of Industrial Revolution 4.0 Phan Thanh Hoàn - Tiềm xuất Việt Nam thị trường CPTPP Mã số: 146.1IIEM.11 Vietnam’s Export Potential in CPTPP Ngô Thị Ngọc, Đinh Thị Thùy Linh Nguyễn Thu Hà - Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Mã số: 146.1FiBa.11 Research on factors affecting protitability of petroleum enterprises listed on VietNam stock market 11 19 31 QUẢN TRỊ KINH DOANH Đỗ Hương Giang - Ảnh hưởng từ yếu tố nội tới hoạt động mua sắm xanh doanh nghiệp Việt Nam Mã số: 146.2BAdm.21 The impact of internal factors on green procurement of firms in Vietnam Bạch Ngọc Hoàng Ánh, Cao Quốc Việt Phan Quốc Tấn - Một số yếu tố ảnh hưởng đến ý định nghỉ việc nhân ngành Kế toán - Kiểm toán Mã số: 146.2HRMg.21 Job Characteristics of Auditing and Accounting, Work-Family Conflicts, Job Stress, and Intention to Leave Trần Thế Nam, Nguyễn Ngọc Hạnh Phạm Thị Tuyết Nhung - Ảnh hưởng hài lịng cơng việc, căng thẳng công việc hỗ trợ tổ chức đến ý định nghỉ việc nhân viên Mã số: 146.2HRMg.21 Impacts of Job Satisfaction, Job Stress, and Organization Support on Employee’s Intention to Quit Nguyễn Tấn Minh - Mối quan hệ hấp dẫn thương hiệu nhà tuyển dụng thái độ trung thành nhân viên Mã số: 146.2BMkt.21 The Relationship between Employer Brand Attractiveness and Employee Loyalty 41 50 62 70 Ý KIẾN TRAO ĐỔI Nguyễn Xuân Nhĩ, Thái Thanh Hà Nguyễn Giang Đô - Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ hài lòng doanh nghiệp chất lượng dịch vụ hành thuế theo chế “một cửa” Mã số: 146.3OMIs.32 The Factors Affecting Business Satisfaction towards Tax Administration Quality under One Stop Policy Sè 146/2020 khoa học thương mại 80 Kinh tÕ vμ qu¶n lý NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NHĨM NGÀNH DẦU KHÍ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ngơ Thị Ngọc Trường Đại học Thương Mại Email: ngothingoc@tmu.edu.vn Đinh Thị Thùy Linh Trường Đại học Thương Mại Email: thuylinh99tmu@gmail.com Nguyễn Thu Hà Trường Đại học Thương Mại Email: nguyenthuha231199@gmail.com Ngày nhận: 30/04/2020 Ngày nhận lại: 25/05/2020 Ngày duyệt đăng: 29/05/2020 B ài báo thực nhằm nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp với chứng thực nghiệm Việt Nam Nhóm nghiên cứu chọn mẫu gồm 20 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam với 100 quan sát từ năm 2014 đến 2018 Bằng phương pháp sử dụng mô hình hồi quy OLS, FEM, REM, nhóm nghiên cứu yếu tố: Lãi ròng, Hệ số vòng quay tổng tài sản, Quy mô doanh nghiệp, Hệ số nợ, Hệ số chi phí có ảnh hưởng tới tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam Từ khóa: Tỷ suất sinh lợi, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA), ngành dầu khí JEL Classifications: G12, G32, L20 Giới thiệu Khả sinh lợi hay tỷ suất lợi nhuận (profitability) khái niệm phản ánh mối quan hệ lợi nhuận quy mô doanh nghiệp Khả sinh lợi cho biết hiệu hoạt động doanh nghiệp thời kỳ định (Nguyễn Văn Ngọc, “Từ điển kinh tế học”, Đại học Kinh tế Quốc dân) Trong năm gần đây, có nhiều cơng trình nghiên cứu nước nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỉ suất sinh lợi doanh nghiệp, số cơng trình nghiên cứu chun sâu Việt Nam đặc biệt nhóm ngành thuộc tài ngun thiên nhiên dầu khí cịn nhiều hạn chế Dầu khí coi tài nguyên chiến lược quốc gia, nguồn lượng thiếu kỷ XXI có Việt Nam Ngành Dầu Sè 146/2020 khí Việt Nam có đóng góp to lớn cho nghiệp phát triển kinh tế - xã hội đất nước, thực hiệu vai trị đầu tàu kinh tế, cơng cụ điều tiết kinh tế vĩ mơ Chính phủ Dầu khí coi ngành siêu lợi nhuận nhiều rủi ro Ngày ngành dầu khí Việt Nam gặp khó khăn từ áp lực từ phía Trung Quốc bối cảnh tranh chấp chủ quyền biển Đông Việt Nam Trung Quốc Đối với công ty cổ phần đặc biệt cơng ty nhóm ngành dầu khí, việc phân tích yếu tố ảnh hưởng đến tỉ suất sinh lợi giúp doanh nghiệp hiểu rõ mạnh tồn doanh nghiệp để đưa định kịp thời giúp gia tăng giá trị tài sản doanh nghiệp, giúp nhà đầu tư có định đầu tư đắn khoa học thương mại ? 31 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Xuất phát từ thực tế đó, nhóm nghiên cứu tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí niếm yết thị trường chứng khốn Việt Nam nhằm đem đến ý nghĩa mặt lý luận thực tiễn Nhóm chủ yếu làm rõ hai vấn đề nghiên cứu: (1) Yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi số doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam?; (2) Các lý thuyết yếu tố vi mơ giải thích cho thay đổi tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam hay không? Tổng quan nghiên cứu Đối với nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố đến tỷ suất sinh lợi phương pháp tương quan phân tích hồi quy sử dụng phổ biến Điển hình nghiên cứu, Mohammed Ziaur Rehman et al.,(2014) nghiên cứu với đề tài “Chọn tỷ số tài yếu tố định lợi nhuận chứng từ ngành cơng nghiệp hóa dầu Ả Rập Saudi” Nghiên cứu sử dụng kỹ thuật phân tích hồi quy để kiểm tra mối quan hệ ảnh hưởng biến độc lập với biến phụ thuộc Hay nghiên cứu E.C., Mary et al., (2013) sử dụng mơ hình tương quan Pearson phân tích hồi quy để làm rõ mối quan hệ tỷ số tài tỉ lệ sinh lợi ngành dược phẩm Nigeria Lena A Sessian et al., (2018) với đề tài nghiên cứu yếu tố liên quan đến cấu trúc thị trường ảnh hưởng đến tỉ lệ sinh lợi công ty niêm yết Bằng việc phân tích hồi quy bội để đo lường tác động biến đến tỉ lệ sinh lợi Cùng với đó, Kaukab Abid Azhar, Nawaz Ahmed (2019) với nghiên cứu mối quan hệ quy mô tỉ lệ sinh lợi cách nghiên cứu công ty dệt may niêm yết Pakistan Với liệu nghiên cứu từ 10 công ty dệt may niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Pakistan từ 2012 đến 2016 sử dụng Phân tích thực nghiệm thực phương pháp tương quan phân tích hồi quy Các nhà nghiên cứu giới đưa nhiều mơ hình nghiên cứu khác để phân tích làm rõ nhân tố có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp nhóm ngành khác Các nghiên cứu rõ nhân tố thuộc vĩ mô vi mơ có tác động trực tiếp hay gián tiếp đến khả sinh lợi doanh nghiệp giai đoạn cụ thể Mohammed Ziaur Rehman et al., (2014) nghiên cứu với đề tài “Chọn tỷ số tài yếu tố 32 khoa học thương mại định lợi nhuận chứng từ ngành cơng nghiệp hóa dầu Ả Rập Saudi” Với nguồn liệu thứ cấp lấy từ tài liệu số học cơng ty hóa dầu niêm yết thị trường chứng khốn Ả Rập Saudi bao gồm 10 cơng ty giai đoạn 20082012 Kết nghiên cứu cho thấy vòng quay hàng tồn kho, tỷ lệ nợ dài hạn vốn chủ sở hữu có tác động đáng kể tới tỷ suất lợi nhuận cơng ty hóa dầu Ả Rập Saudi Nghiên cứu chấp nhận giả thuyết tỷ lệ sinh lợi chủ nợ khơng có mối quan hệ đáng kể với tỷ suất lợi nhuận E.C., Mary et al.,(2013) làm rõ mối quan hệ tỷ số tài tỉ lệ sinh lợi ngành dược phẩm Nigeria Mẫu khảo sát bao gồm doanh nghiệp ngành dược phẩm Nigeria giai đoạn 2001-2011 Nghiên cứu cho thấy công ty ngành dược phẩm không sử dụng tài sản cách có hiệu quả, khơng tận dụng khoản chiết khấu liên quan đến tốn kịp thời điều dẫn đến tăng chi phí bán hàng, giảm tỉ lệ sinh lợi Kulkanya Napompech (2012) nghiên cứu ảnh hưởng vốn lưu động đến khả sinh lợi công ty niêm yết Thái Lan Điểm công trình nghiên cứu tập trung phân tích mối quan hệ tác động hai chiều vốn lưu động khả sinh lợi việc phân tích hồi quy dựa mẫu 255 công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán Thái Lan từ năm 2007 đến năm 2009 Kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tỉ lệ nghịch lợi nhuận gộp thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, khoản phải thu, tương tự kết tìm thấy nghiên cứu trước Shin Soenen (1998), Delagger (2003) Nghiên cứu phát hai hành động tăng tỉ lệ sinh lợi giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho cách sản xuất bán hàng hóa nhanh giảm khoản phải thu giai đoạn Lena A Sessian et al., (2018) với đề tài nghiên cứu yếu tố liên quan đến cấu trúc thị trường ảnh hưởng đến tỉ lệ sinh lợi công ty niêm yết Kết biến số tiền lệ giải thích 26,4% 31,4% với biến thể ROA ROE, tương ứng mức ý nghĩa 5% Nhiều nhà nghiên cứu cân nhắc chủ đề này, nhiên, tính độc đáo nghiên cứu đánh giá xếp hạng tín dụng yếu tố giải thích tỉ lệ sinh lợi cơng ty niêm yết ? Sè 146/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Một nghiên cứu Nawaf Ahmad Salem AlGhusin (2015) tác động địn bẩy tài chính, tăng trưởng quy mô đến khả sinh lợi công ty ngành công nghiệp niêm yết Jordan Trên sở 25 công ty ngành công nghiệp Jordan khoảng thời gian 10 năm (1995-2005), kết nghiên cứu cho thấy có tác động đáng kể địn bẩy tài tăng trưởng khả sinh lời công ty ngành công nghiệp Phân tích hồi quy cho thấy quy mơ doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực đến khả sinh lời không đáng kể Phát tương tự phát Nguyen Neelakantan (2006), Biger et al (2008) Khả tăng trưởng công ty cơng nghiệp Jordan có mối quan hệ tích cực đến khả sinh lời, phát trái ngược với phát Biger et al (2006) Kaukab Abid Azhar, Nawaz Ahmed (2019) với nghiên cứu mối quan hệ quy mô tỉ lệ sinh lợi cách nghiên cứu công ty dệt may niêm yết Pakistan Với liệu nghiên cứu từ 10 công ty dệt may niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Pakistan từ 2012 đến 2016 sử dụng Các phát cho thấy khơng có mối quan hệ định quy mô doanh nghiệp tỉ lệ sinh lợi cơng ty hình thành trường hợp công ty dệt may Pakistan Kết cho thấy có mối tương quan nghịch tổng tài sản tỉ lệ sinh lợi cơng ty Ngồi ra, phát cho thấy mối quan hệ tiêu cực tỉ lệ sinh lợi công ty tổng tài sản, điều mâu thuẫn với nhiều nghiên cứu trước thực lĩnh vực khác Một nghiên cứu thực Camelia Burja (2011) nghiên cứu đo lường tỷ suất sinh lợi theo ROA Tác giả coi tài sản cố định, tỷ lệ nợ, tỷ lệ đòn bẩy tài chính, doanh thu cho tài sản tại, doanh thu vốn chủ sở hữu, tỷ suất tỉ lệ sinh lợi gộp nhà đầu tư tỷ lệ chi phí yếu tố liên quan ảnh hưởng đến tỉ lệ sinh lợi Bằng việc thử nghiệm bốn mơ hình kết tổng thể cho thấy tồn tác động mạnh mẽ liên quan đến hiệu hàng tồn kho, mức nợ, đòn bẩy tài hiệu vốn Bên cạnh nghiên cứu nước ngồi, có số cơng trình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi tiến hành Việt Nam, nhiên có số nghiên cứu lĩnh vực dầu khí Chủ yếu nghiên cứu tập trung phân tích Sè 146/2020 tác động vốn lưu động đến khả sinh lợi, chưa khai thác triệt để mối quan hệ tỷ số tài tỉ lệ sinh lợi doanh nghiệp Bùi Ngọc Toản (2016) nghiên cứu đề tài “Tác động sách vốn lưu động đến khả sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam” Bằng việc sử dụng liệu bảng gồm 35 doanh nghiệp bất động sản niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2010-2014, thơng qua hồi quy tuyến tính đa biến để lượng hóa tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc có mơ hình Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lợi tổng tài sản bị tác động ngược chiều kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển hàng tồn kho, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt Tác giả tìm thấy tác động chiều quy mơ doanh nghiệp, tỷ lệ địn bẩy, tỷ lệ tăng trưởng kinh tế đến khả sinh lợi tổng tài sản TS Dương Thị Hồng Vân, Trần Phương Nga (2018) nghiên cứu đề tài “Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam” Tác giả đưa nhiều giả thuyết nghiên cứu sử dụng mơ hình OLS, REM, FEM có kết làm rõ vấn đề sau:(1) kỳ ln chuyển hàng tồn kho, kỳ tốn bình qn, quy mơ doanh nghiệp có mối quan hệ chiều với tỷ suất sinh lời tổng tài sản;(2) kỳ thu tiền bình quân, kỳ luân chuyển tiền, số nợ, tỉ lệ toán hành, tỉ lệ tài sản cố định có mối quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lời tổng tài sản Nguyễn Tuyết Khanh (2016) với nghiên cứu: “Sử dụng mơ hình Dupont phân tích tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán” Bằng cách sử dụng mơ hình tài Dupont để phân tích tỷ suất sinh lợi tài sản (ROA) tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) Mô hình Dupont chia ROA thành phần: tỷ suất sinh lời doanh thu (ROS) số vòng quay tổng tài sản (TAT); ROE chia thành phần: ROS, TAT địn bẩy tài Nghiên cứu rằng, dựa vào mơ hình Dupont, người phân tích tìm ngun nhân cụ thể ảnh hưởng đến việc biến động tiêu ROA ROE Cụ thể, doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí, ngun nhân làm ROA ROE biến động khoa học thương mại ? 33 Kinh tÕ vμ qu¶n lý năm 2014 tăng lên chi phí sản xuất ROA ROE năm 2015 biến động vòng quay tổng tài sản giảm, doanh thu tỉ lệ sinh lợi sụt giảm nghiêm trọng làm tỷ suất sinh lời doanh thu giảm, việc sử dụng khơng hiệu lực sản xuất tài sản nguyên nhân làm tiêu giảm Dựa vào kết nghiên cứu trên, nhóm tác giả đưa giả thuyết cho nghiên cứu sau: Giả thuyết 1: Kỳ thu tiền bình quân (AR) cho biết số ngày bình quân để doanh nghiệp chuyển khoản phải thu khách hàng thành tiền mặt Vì vậy, kỳ thu tiền bình quân nhỏ thể khả thu nợ doanh nghiệp tốt thể mức độ sách tín dụng thương mại Vấn đề nhắc đến nghiên cứu trước đây, cụ thể là: nghiên cứu Sharma & Kumar (2011) nghiên cứu Dương Thị Hồng Vân (2018) đưa kết kỳ thu tiền bình quân tác động thuận chiều đến khả sinh lợi Trong đó, nghiên cứu Mumtaz et al (2011), nghiên cứu Afeef (2011), nghiên cứu Gul( 2013) nghiên cứu thị trường Việt Nam Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2004) đưa kết kỳ thu tiền bình quân tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lợi H1: Kỳ thu tiền bình quân (AR) có tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lợi Giả thuyết 2: Việc rút ngắn kỳ luân chuyển hàng tồn kho đẩy nhanh trình kinh doanh làm tăng doanh thu giảm chi phí liên quan đến việc nắm giữ hàng tồn kho, từ làm tăng khả sinh lợi doanh nghiệp Bằng chứng thực nghiệm ảnh hưởng số vòng quay hàng tồn kho (ITR) tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp cho thấy yếu tố tác động ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi Cụ thể nghiên cứu Mumtaz et al (2011), nghiên cứu Afeef (2011), nghiên cứu Gul (2013), nghiên cứu Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2004) H2: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITR) có tác động ngược chiều đến tỷ suất sinh lợi Giả thuyết 3: Hệ số chi phí tính tỷ số chi phí doanh thu Giảm thiểu tối đa chi phí trả việc mà doanh nghiệp mong muốn Như vậy, chi phí nhỏ tỷ số chi phí/doanh thu nhỏ 34 khoa học thương mại H3: Hệ số chi phí (AP) có tác động chiều đến tỷ suất sinh lợi Giả thuyết 4: Hệ số vòng quay tổng tài sản (TATR) Doanh thu thuần/Tổng tài sản Hệ số yếu tố để đánh giá hiệu doanh nghiệp bỏ tài sản để hoạt động Hệ số cho biết đồng tài sản bỏ ban đầu thu đồng doanh thu Hệ số cao doanh nghiệp hoạt động hiệu đồng nghĩa với tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tăng Vì vậy, hệ số vịng quay tổng tài sản có tác động thuận chiều lên tỷ suất sinh lợi Sự tác động nhắc đến nghiên cứu Nguyễn Tuyết Khanh (2016) H4: Hệ số vòng quay tổng tài sản (TATR) có tác động thuận chiều lên tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Giả thuyết 5: Trên thực tế có nhiều kết nghiên cứu mâu thuẫn với ảnh hưởng quy mô đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Nghiên cứu Sharma & Kumar (2011) quy mô doanh nghiệp có tác động ngược chiều đến khả sinh lợi doanh nghiệp Trong kết nghiên cứu Mumtaz et al (2011), nghiên cứu Gul (2013) lại quy mô doanh nghiệp có tác động chiều với tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Các doanh nghiệp quy mô lớn có sức mạnh việc đàm phán với nhà cung cấp để hưởng nhiều sách ưu đãi chiết khấu cao, thời gian tốn dài hơn, có lợi hẳn cơng ty có quy mơ nhỏ việc tận dụng nguồn lực để tối đa hóa lợi nhuận H5: Quy mơ doanh nghiệp (SIZE) có tác động thuận chiều với tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Giả thuyết 6: Hệ số nợ (LEV) tỷ số tổng nợ tổng tài sản thể mức độ vay nợ doanh nghiệp Những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao phụ thuộc vào vay nợ chi phí tài tăng mà điều kiện hoạt động kinh doanh không hiệu tạo áp lực khoản lãi từ làm giảm lợi nhuận nên doanh nghiệp cần lựa chọn tỷ lệ nợ tối ưu cần thiết Như vậy, hệ số nợ có tác động ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Giả thuyết giống với nghiên cứu Khúc Thị Hà Thanh (2017) H6: Hệ số nợ (LEV) có tác động ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi Giả thuyết 7: Một nghiên cứu Dương Thị Hồng Vân (2018) đưa kết luận tỷ lệ tài ? Sè 146/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý sản cố định (FATA) có tác động thuận chiều đến tỷ suất sinh lời doanh nghiệp Tài sản cố định tài sản dài hạn Tài sản cố định lớn khẳng định lợi doanh nghiệp hội phát triển lớn công ty nhỏ H7: Tỷ lệ tài sản cố định (FATA) có tác động thuận chiều đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Giả thuyết 8: Bên cạnh yếu tố lạm phát yếu tố nên xem xét tác động đến tỷ suất sinh lợi Đã có khơng nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn mối quan hệ ngược chiều tỷ suất lợi nhuận đầu tư cổ phiếu với lạm phát (Bodie, 1976; Fama, 1981; Adams ctg., 2004) Fama (1981) giải thích tương quan âm lạm phát tỷ suất lợi nhận cổ phiếu tồn hai mối quan hệ song song Lạm phát với hoạt động kinh tế thực hoạt động kinh tế thực với tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu Trong đó, tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu có quan hệ chiều với hoạt động kinh tế thực, hoạt động kinh tế thực có tương quan ngược với lạm phát; Do vậy, tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu có quan hệ ngược chiều với lạm phát Tuy nhiên nghiên cứu lạm phát với tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu, đặt câu hỏi: “Lạm phát có tác động chiều hay ngược chiếu đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam hay khơng?” Để trả lời vấn đề nhóm tác giả đưa lạm phát vào mơ hình tiến hành phân tích H8: Lạm phát có tác động chiều/Ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi Phương pháp liệu nghiên cứu 3.1 Mơ hình ước lượng Nhóm tác giả vận dụng mơ hình nhân tố biến thể mơ hình nhân tố mơ hình FEM (mơ hình với ảnh hưởng cố định) REM (mơ hình với ảnh hưởng biến đổi) với nhân tố ảnh hưởng Qua tham khảo nghiên cứu trước có liên quan, để nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp ngành dầu khí Việt Nam, nhóm tác giả sử dụng biến sau: Biến phụ thuộc (ROA) biến dùng để đo khả sinh lợi tổng tài sản Biến độc lập: Dựa kết nghiên cứu trước câc nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi nhân tố chưa đưa vào nghiên cứu trước có khả ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp ngành dầu khí Sè 146/2020 Việt Nam, nhóm đưa vào biến: Kỳ thu tiền bình quân (AR), Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (ITR), Hệ số chi phí (AP), Hệ số vịng quay tổng tài sản (TATR), Quy mơ doanh nghiệp (SIZE), Hệ số nợ (LEV), Tỷ lệ tài sản cố định (FATA), Lạm phát (LP) Nhóm tác giả thực phân tích hồi quy bội liệu bảng để điều tra mức độ hướng mối quan hệ biến sau kiểm soát đặc điểm công ty ngành Tác giả sử dụng phương pháp ước tính OLS, FE RE gộp, kỹ thuật phổ biến để ước tính liệu bảng Cụ thể, mơ hình tuyến tính trình bày sau: 𝑅𝑂𝐴 = 𝛽0 + 𝛽1𝐴𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2𝐼𝑇𝑅𝑖𝑡 + 𝛽3𝐴𝑃𝑖𝑡 + 𝛽4𝑇𝐴𝑇𝑅𝑖𝑡 + 𝛽5𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽6𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡 + 𝛽7𝐹𝐴𝑇𝐴𝑖𝑡 + 𝛽8𝐿𝑃𝑖𝑡 + 𝑢𝑡 Trong đó: 𝑅𝑂𝐴: Là biến phụ thuộc thể khả sinh lợi doanh nghiệp Các biến 𝐴𝑅𝑖𝑡, 𝑅𝑖𝑡, 𝐴𝑃𝑖𝑡, 𝑇𝐴𝑇𝑅𝑖𝑡, 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡, 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡, 𝐹𝐴𝑇𝐴𝑖𝑡, 𝐿𝑃𝑖𝑡 biến độc lập 3.2 Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng bảng liệu thứ cấp hàng năm 20 cơng ty nhóm ngành dầu khí Việt Nam niêm yết từ ăm 2014 đến 2018 Dữ liệu thiết lập dạng liệu bảng để sử dụng lợi ước tính với số lượng quan sát mức gia tăng, cải thiện hiệu cơng cụ ước tính Ngồi ra, phân tích liệu bảng kiểm sốt khơng đồng thời gian không quan sát yếu tố thể khác biệt công ty Cuối cùng, biến cơng cụ dễ dàng có với liệu bảng để hiệu chỉnh vấn đề nội sinh, vấn đề phổ biến nghiên cứu, cụ thể, biến ngoại sinh thời gian trước sử dụng làm công cụ cho biến nội sinh giai đoạn (Arellano & Bond 1991) 3.3 Phương pháp phân tích Bài nghiên cứu sử dụng liệu bảng thơng qua hồi quy tuyến tính đa biến để lượng hóa tác động biến độc lập lên biến phụ thuộc mơ hình Trước tiên, nghiên cứu kiểm định tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình thơng qua hệ số nhân tử phóng đại phương sai (VIF), hệ số VIF lớn 10 tượng đa cộng tuyến đánh giá nghiêm trọng (Gujarati, 2003) Sau kiểm định đa cộng tuyến, nhóm tác giả tiến hành phân tích hồi quy Ban đầu tác giả sử dụng hồi quy, OLS, FEM REM sử khoa học thương mại ? 35 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Bảng 1: Tổng hợp biến dấu tác động dự kiến mơ hình STT 7rQELӃQ Cách tính 'ҩXNǤ NǤYӑQJ %LӃQSKөWKXӝF Kҧ QăQ ăQJ VLQK OӧL O WUrQ /ӧL QKXұQ ұQ VDX DX WKXӃ7әQJ WjL VҧQ ҧQ WәQJWjLVҧQ bình quân %LӃQÿӝFOұS KǤ WKXWLӅQEuQK KǤ KTXkQ kQ %uQK TXkQ kQ NKRҧQ SKҧL thu/Doanh th thu bán hàng)*365 (-) Ǥ OXkQ kQ FKX\ӇQ Q KjQJ *Li YӕQ KjQJ EiQ+jQJ WӗQ NKR Wӗ bình quân WӗQNK NKR (-) +ӋVӕFKLSKt (+) +Ӌ Vӕ YzQJ TXDD\ WәQJ 'RDQ DQKWKXWKXҫQ ҫQ7әQJWjLVҧQ ҧQ WjLVҧQ ҧQ (+) 4X\P{GRDQ DQKQ QJKLӋS /RJDUU UULW 7әQJWjLVҧQ (+) +ӋVӕQӧ 7ӹOӋJLӳDWәQJQӧ ӧ7әQJWjLVҧQ (-) 7ӹOӋWjLVҧQFӕÿ ÿӏQK 7jLVҧQFӕÿӏQK/7әQJWjLVҧQ (+) /ҥPSKiW iW /ҩ\GӳOLӋXWӯ:RUOG%aank Chi phí/Doanh thu (-)/(+) Nguồn: Tổng hợp tác giả dụng kiểm định Hausman để tìm mơ hình phù hợp khốn Việt Nam giai đoạn 2014-2018 với với liệu nghiên cứu Khi tìm mơ hình biến số mơ tả Bảng sau đây: nghiên cứu FEM/REM, kiểm định tương quan chuỗi (Wooldridge test) Bảng 2: Thống kê mô tả biến phương sai thay đổi (LM Obs Mean Std Dev Min Max test) thực để Variable ROA 100 4.61 5.789044 -12 27 xem xét khuyết tật mơ 100 66.99 167.7138 1387 hình Trong trường hợp gặp AR 100 2594.94 6797.567 63078 khuyết tật, nhóm tác giả ITR 100 23.7801 52.67711 1.69463 473.8631 tiến hành hiệu chỉnh mơ AP hình để mơ hình đạt hiệu TATR 100 119.66 84.15489 366 tốt SIZE 100 6.003659 1.026536 4.137924 7.909325 Kết thảo luận LEV 100 192.32 1.026536 1726 4.1 Thống kê mô tả FATA 100 22.47087 20.46615 1.11103 78.89133 Dữ liệu nghiên cứu LP 100 3.16 1.248191 0.9 4.7 thu thập từ 20 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm Nguồn: Tác giả tổng hợp từ liệu Vietstock yết thị trường chứng khoa học ? 36 thương mại Sè 146/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý and Pagan Lagrangian cho thấy mơ hình có 4.2 Phân tích tương quan Hệ số tương quan biến mô tả tượng phương sai sai số thay đổi Bảng sau đây: Bảng 3: Hệ số tương quan biến AR ITR AR -0.0766 ITR AP TATR LP FATA AP 0.1985 -0.0903 TATR -0.2419 0.1935 -0.2284 LP FATA 0.0978 0.0156 0.0243 0.2042 0.0108 0.0210 SIZE -0.0052 0.0025 LEV -0.1253 -0.1371 SIZE LEV 0.0277 -0.0784 -0.0164 -0.1195 0.3306 -0.0004 0.4954 -0.0915 -0.1365 0.0272 -0.3057 -0.2853 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ liệu Vietstock Dựa vào bảng ta thấy: AR có tương quan mạnh với AP (0.1985) tương quan yếu với FATA (0.0156) ITR tương quan mạnh với FATA (0.2042) tương quan yếu với SIZE (0.0025) AP tương quan mạnh với FATA (0.0210) tương quan yếu với LP (0.0108) Tuy nhiên hệ số tương quan đánh giá quan hệ hai chiều mà không đánh giá tác động chiều biến lên biến phụ thuộc Do vậy, tác giả tiếp tục thực phân tích hồi quy 4.3 Kết kiểm định giả thuyết Nhóm nghiên cứu thực kiểm định tượng đa cộng tuyến hệ số nhân tử phóng đại phương sai cho kết VIF < 10 nên biến mô hình khơng có đa cộng tuyến với Kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy REM OLS với kết thu hồi quy OLS không phù hợp cho mơ hình Tiếp theo, nhóm nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy tác động cố định FEM mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên Kiểm định định REM cho tối ưu so với mô hình FEM Dùng lệnh xtserial kiểm tra cho thấy khơng có tượng tương quan chuỗi mơ hình Kiểm định Breusch Sè 146/2020 Sau áp dụng phương pháp hồi quy liệu bảng bao gồm: Fixed effects model (FEM) Random effects model (REM), nhóm nghiên cứu hiệu chỉnh mơ hình GLS để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi nhằm đảm bảo ước lượng thu vững hiệu Bảng 4: Kết kiểm định đa cộng tuyến Variable VIF 1/VIF FATA 2.44 0.409346 SIZE 1.91 0.523412 TATR 1.67 0.599164 LEV 1.32 0.755992 AP 1.23 0.814936 AR 1.21 0.827248 ITR 1.20 0.831913 LP 1.02 0.976506 Mean VIF 1.56 Nguồn: Tổng hợp từ kết phân tích Stata khoa học thương mại ? 37 Kinh tÕ vμ qu¶n lý Bảng 5: Kiểm định lựa chọn mơ hình hồi quy REM OLS Mơ hình %LӃQSKөWKXӝF ROA 7KӕQJNr&KL 33.66 Pro>Chi2 0.0000 3KѭѫQJSKiSѭӟF OѭӧQJ 5(2/6 REM Nguồn: Tổng hợp từ kết phân tích Stata Bảng 6: Kết kiểm định Hausman lựa chọn mơ hình FEM REM Mơ hình %LӃQ SKө WKXӝF ROA 7KӕQJNr&KL Prob >Chi2 3KѭѫQJSKiSѭӟF OѭӧQJ )(05(0 8.87 0.3535 REM Nguồn: Tổng hợp từ kết phân tích Stata Bảng 7: Kiểm định Wald phát phần dư có phương sai sai số thay đổi Mơ hình %LӃQSKөWKXӝF ROA 7KӕQJNr&KL Prob >Chi2 3KѭѫQJSKiSѭӟF OѭӧQJ )(05(0 33.66 0.0000 &yKLӋQWѭӧQJ3667Ĉ Nguồn: Tổng hợp từ kết phân tích Stata Bảng 8: Kết ước lượng mơ hình REM Với biến phụ thuộc khả sinh lợi tổng tài sản ROA FEM REM +LӋXFKӍQK5(0 (ROA), sau hiệu chỉnh AR 0.00471 0.00233 -0.000414 mơ hình GLS để khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi, ITR 0.0000491 -0.00000338 -0.0000254 ta có kết nghiên cứu sau: AP -0.0306*** -0.0295*** -0.00542 Hệ số R2 0,562 chứng tỏ khả giải thích mơ hình TATR 0.0375*** 0.0221*** 0.0137*** mức trung bình, với mức Pro LP 0.155 0.186 0.0891 0,000 cho phép bác bỏ giả thiết tất hệ số ước lượng đồng FATA -0.0127 -0.00364 -0.00236 thời 0, mơ hình hồi SIZE 1.476 0.959 0.667* quy coi phù hợp Hệ số AP đo lường hệ số chi phí LEV -0.00705 -0.00238 -0.00123* doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với tỷ suất sinh lợi tổng Ghi chú: *, ** *** có ý nghĩa tương ứng mức 10%, 5% 1% tài sản Kết tăng hệ Nguồn: Tổng hợp từ kết phân tích Stata 38 khoa học thương mại ? Sè 146/2020 Kinh tÕ vμ qu¶n lý số chi phí doanh nghiệp yếu tố làm cho ROA thay đồi cụ thể ROA giảm Việc quản lý tốt chi phí hoạt động doanh nghiệp giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí xếp mơ hình kinh doanh cách hiệu quả, tăng tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp Hệ số vịng quay tổng tài sản (TATR) với phương trình phân tích hồi quy cho TATR Qua phân tích mơ hình hồi quy, nhóm tác giả nhận thấy tác động chiều TATR với ROA, mức ý nghĩa 1%, kết doanh nghiệp sử dụng tài sản vào hoạt động sản xuất kinh doanh hiệu tỷ lệ sinh lợi tài sản cao ngược lại Bên cạnh đó, nhóm tác giả cịn tìm thấy mối quan hệ tích cực SIZE với ROA Ta thấy quy mô doanh nghiệp yếu tố định lợi nhuận, có ảnh hưởng tích cực đến tỉ suất sinh lợi doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí, doanh nghiệp có quy mơ lớn có tỉ suất sinh lợi cao so với doanh nghiệp quy mô nhỏ Hệ số nợ LEV cao tác động ngược chiều đến tỉ suất sinh lợi doanh nghiệp, doanh nghiệp không bán chịu hàng hóa hội bán hàng, khoản lợi nhuận Nếu bán chịu hàng hóa q nhiều làm tăng chi phí cho khoản phải thu, nguy phát sinh khoản nợ khó địi, rủi ro khơng thu hồi nợ gia tăng Hạ thấp tiêu chuẩn bán chịu tăng kỳ thu tiền bình qn dẫn đến gia tăng doanh thu lợi nhuận, bán chịu làm phát sinh khoản phải thu phát sinh chi phí kèm Kết quán với lý thuyết nghiên cứu trước sách tín dụng thắt chặt làm tăng khả sinh lợi doanh nghiệp miễn sách khơng làm tổn thất doanh thu Kết luận Bài nghiên cứu kiểm định nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi 20 doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí niêm yết thị trường Sè 146/2020 chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2014-2018 Tác giả áp dụng phương pháp hồi quy liệu bảng, kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lợi tổng tài sản (ROA) bị tác động ngược chiều hệ số chi phí (AP), hệ số nợ (LEV) Hệ số vòng quay tổng tài sản (TATR), quy mơ doanh nghiệp (SIZE) yếu tố có tác động chiều tỷ suất sinh lợi Kết nghiên cứu có ý nghĩa quan trọng nhà hoạch định sách việc tìm kiếm giải pháp phát triển doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết nói riêng doanh nghiệp nói chung Việt Nam Đối với ngành dầu khí, thu hút đầu tư nước ngồi địi hỏi phải tạo môi trường kinh doanh thuận lợi, bao gồm khn khổ pháp lý có tính hỗ trợ để đẩy mạnh thu hút đầu tư, mở rộng quan hệ hợp tác quốc tế thúc đẩy ngành công nghiệp dầu khí phát triển Nâng cao cơng tác quản lí chi phí, doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí, chi phí chiếm tỷ trọng lớn làm giảm phần lợi nhuận thu doanh nghiệp Do kiểm sốt chi phí vấn đề quan trọng doanh nghiệp Chi phí cho sản xuất kinh doanh doanh nghiệp ln có biến động định thời kỳ nên nhà quản trị cần tiến hành phân tích đưa cấu chi phí nguồn vốn huy động tối ưu cho doanh nghiệp thời kỳ Ngoài nhà quản trị phải kiểm soát việc sử dụng tài sản doanh nghiệp, tránh tình trạng sử dụng lãng phí, sai mục đích Nghiên cứu doanh nghiệp cần trọng đầu tư tài sản cố định phục vụ sản xuất, kinh doanh Nghiên cứu quan sát thấy hệ số nợ tăng làm giảm hiệu hoạt động cơng ty lãi suất cao, dòng tiền cạn kiệt giám sát nợ không hiệu dẫn đến tác động tiêu cực đến lãi rịng Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc định phát hành nợ tiếp cận khoản vay ngân hàng để đầu tư phát triển sở sản xuất Kết chứng thực nghiệm khoa học thương mại ? 39 Kinh tÕ vμ qu¶n lý ngành dầu khí Việt Nam, mang lại giá trị thiết thực doanh nghiệp ngành Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế mẫu quan sát, phạm vi nghiên cứu hẹp… Một số tiêu phản ánh khả sinh lợi doanh nghiệp ROE, ROS, ROI… chưa xét đến Mặc dù nhóm tác giả sử dụng số phương pháp khác bao gồm RE, FE để nắm bắt vấn đề tính quy tắc tính khơng đồng nhất, hiệu ứng khơng quan sát vấn đề nội sinh tiềm ẩn, không chắn tất vấn đề kinh tế lượng kiểm sốt hồn tồn, đặc biệt vấn đề nội sinh Đây hướng nghiên cứu cho nghiên cứu tiếp theo.u Tài liệu tham khảo: Võ Thị Thúy Anh & Nguyễn Thanh Hải (2013), Nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố vĩ mô đến tỉ suất sinh lợi cổ phiếu niêm yết HSX, Tạp chí phát triển kinh tế, số 275, Tháng 9/2013 tr 16-27 Nguyễn Tuyết Khanh (2016), Sử dụng mơ hình Dupont phân tích tài doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khoán, KT&PT, số 239, tháng năm 2017, tr 56-64 TS Bùi Hữu Phước (2014), Tài doanh nghiệp, Nhà xuất Kinh tế TP Hồ Chí Minh Bùi Ngọc Toản (2016), Tác động sách vốn lưu động đến khả sinh lợi tổng tài sản doanh nghiệp ngành bất động sản Việt Nam, Tạp chí Khoa học Đại học Cần Thơ, 44D, 18-27TS Nguyễn Hồng Anh “Các phương pháp phân tích khả sinh lợi doanh nghiệp” (2018), Tạp chí Cơng Thương Dương Thị Hồng Vân, Trần Phương Nga (2018), Ảnh hưởng quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời doanh nghiệp: Bằng chứng từ doanh nghiệp sản xuất vật liệu xây dựng Việt Nam, Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng, số 195, tháng 8/2018 tr 39-47 40 khoa học thương mại Camelia Burja (2011), Factors Influencing the Companies’ Profitability, Retrieved 2011, from https://ideas.repec.org/a/alu/journl/v2y2011i13p3.html Innocent, E.C., Mary, O.I & Matthew, O.M (2013), Financial ratio analysis as a determinant of profitability in Nigerian pharmaceutical industry, International Journal of Business and Management, Vol 8, No 8 Kaukab Abid Azhar, Nawaz Ahmed (2019), Relationship between firm size and profitability: Investigation from textile sector of Pakistan, International Journal of Information, Business and Management, Vol 11, No.2, 2019 Lena A Sessian, Robert T Gharios, Antoine B, Awad Structural and marketrelated factors impacting profitability: A cross sectional study of listed companies Volume 13, Issue 2, December 2018, Pages 125-133 10 Mohammed Ziaur Rehman, Muhammad Nauman Khan, Imran Khokhar (2014), Select Financial Ratios as a Determinant of Profitability Evidence from Petrochemical Industry in Saudi Arabia Vol.6, No.6, 2014 Summary This research was conducted to identify factors affecting firms’ profitability with empirical evidence in Vietnam The authors selected a sample of 20 petroleum enterprises listed on Vietnam stock market from 2014 to 2018 By using the regression models OLS, FEM, REM, the authors found the following factors as net profit, total asset turnover, firm size, debt ratio, and cost ratio affecting the profitability of petroleum enterprises in Vietnam Sè 146/2020 ... nhằm nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp với chứng thực nghiệm Việt Nam Nhóm nghiên cứu chọn mẫu gồm 20 doanh nghiệp ngành dầu khí niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam. ..Kinh tÕ vμ qu¶n lý NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NHĨM NGÀNH DẦU KHÍ NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Ngơ Thị Ngọc Trường Đại học Thương... phát từ thực tế đó, nhóm nghiên cứu tiến hành nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp nhóm ngành dầu khí niếm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm đem đến ý nghĩa mặt lý