Đầu Tư Và Hạn Chế Tài Chính - Sự Ảnh Hưởng Của Quản Trị

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ THÚY ĐẦU TƢ VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: SỰ ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ THÚY ĐẦU TƢ VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: SỰ ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2017 LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan luận văn “Đầu tƣ hạn chế tài chính: Sự ảnh hƣởng quản trị vốn luân chuyển Nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam” kết nghiên cứu làm việc tác giả dƣới hƣớng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Số liệu luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy kết nghiên cứu luận văn chƣa đƣợc công bố cơng trình khoa học TP.HCM, ngày 06 tháng 03 năm 2017 Tác giả Bùi Thị Thúy MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Cấu trúc nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa nghiên cứu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Các khái niệm 2.1.1 Khái niệm đầu tư 2.1.2 Khái niệm vốn luân chuyển 2.1.3 Khái niệm hạn chế tài 10 2.1.4 Phân loại doanh nghiệp hạn chế tài 11 2.2 Một số nghiên cứu trƣớc 13 2.2.1 Mối quan hệ đầu tư dòng tiền 14 2.2.2 Vai trò quản lý vốn luân chuyển mối quan hệ đầu tư dòng tiền doanh nghiệp hạn chế tài 19 CHƢƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 23 3.1 Dữ liệu 23 3.2 Mơ hình nghiên cứu 24 3.2.1 Mơ hình mối quan hệ hạn chế tài đầu tư cố định, đầu tư vốn luân chuyển 25 3.2.2 Mơ hình độ nhạy cảm đầu tư cố định, độ nhạy cảm đầu tư vốn luân chuyển 27 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 31 3.2.1 Thống kê mô tả 31 3.2.2 Phân tích tương quan 32 3.2.3 Phân tích hồi quy kiểm định phù hợp mô hình 32 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 33 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 36 4.1 Thống kê mô tả 36 4.2 Ma trận tƣơng quan 40 4.3 Phân tích hồi quy 44 4.4.1 Phân tích hồi quy đầu tư cố định, đầu tư vốn luân chuyển dòng tiền 45 4.4.3 Hồi quy đầu tư cố định, đầu tư vốn luân chuyển với dòng tiền tỷ lệ vốn luân chuyển 47 4.5.3 Phân tích nhạy cảm đầu tư cố định, đầu tư vốn luân chuyển 48 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 58 5.1 Kết luận 58 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển nghiên cứu 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm lƣợc kết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hƣởng dòng tiền đến đầu tƣ nhạy cảm đầu tƣ 18 Bảng 2.2: Tóm lƣợc kết nghiên cứu thực nghiệm vai trò vốn luân chuyển đến mối quan hệ đầu tƣ dòng tiền 22 Bảng 3.1: Các biến sử dụng nghiên cứu 30 Bảng 4.1: Thống kê mô tả đặc điểm doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009 2015 37 Bảng 4.2 Thống kê mô tả số đánh giá hiệu quản lý vốn luân chuyển doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2009-2015 39 Bảng 4.3: Ma trận hệ số tƣơng quan I/K, IWK/K biến kiểm soát 40 Bảng 4.4: Hệ số VIF 1/VIF biến mơ hình 41 Bảng 4.5: Ma trận hệ số tƣơng quan I/K, WKS, FKS biến kiểm soát 41 Bảng 4.6: Hệ số VIF 1/VIF biến mơ hình 43 Bảng 4.7: Kết hồi quy đầu tƣ cố định, đầu tƣ vốn luân chuyển với dòng tiền 45 Bảng 4.8: Kết hồi quy đầu tƣ cố định, đầu tƣ vốn luân chuyển với dòng tiền tỷ lệ vốn luân chuyển 47 Bảng 4.9: Kết hồi quy cross-sectional OLS cho WKS FKS 49 Bảng 4.10: Một số đặc điểm doanh nghiệp phân nhóm theo WKS FKS 51 Bảng 4.11: Kết hồi quy logistics đa thức để dự báo triển vọng vào nhóm HH, HL, LL với LH 52 Bảng 4.12: Kết hồi quy đầu tƣ cố định I/K với FKS, WKS kết hợp 55 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CCC : Cash Conversion Cycle DN : Doanh nghiệp DPO : Days Payable Outstanding Ratio DSO : Days Sales Outstanding Ratio GMM : Generalized Method of Moments HCTC: Hạn chế tài HNX : Hanoi Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hà Nội) HOSE : Ho Chi Minh Stock Exchange (Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh) ITO : Inventory Turnover Ratio OLS : Ordinary Least Square VIF : Variance Inflation Factor TÓM TẮT Luận văn phân tích bảng liệu gồm 146 doanh nghiệp phi tài Việt Nam giai đoạn 2009 - 2015, nhằm xác định mối quan hệ đầu tƣ dòng tiền, nhạy cảm đầu tƣ cố định nhạy cảm đầu tƣ vốn luân chuyển diện hạn chế tài Với phƣơng pháp ƣớc lƣợng GMM hai bƣớc, tác giả tìm thấy mối quan hệ thuận chiều đầu tƣ với dòng tiền vai trò vốn luân chuyển đến ảnh hƣởng dòng tiền với đầu tƣ cố định doanh nghiệp hạn chế tài Cụ thể, đối mặt với hạn chế tài chính, doanh nghiệp điều chỉnh vốn luân chuyển để hấp thụ tác động sụt giảm dòng tiền đến đầu tƣ cố định nhằm giữ ổn định đầu tƣ cố định Thơng qua phân tích nhạy cảm đầu tƣ vốn luân chuyển nhạy cảm đầu tƣ cố định phƣơng pháp ƣớc lƣợng OLS logistic đa thức, tác giả tìm thấy đặc điểm doanh nghiệp có ảnh hƣởng đến xu hƣớng ứng phó với biến động dịng tiền: doanh nghiệp có dịng tiền thấp, tỷ lệ hàng tồn kho thấp có tỷ lệ vốn luân chuyển cao có xu hƣớng điều chỉnh đầu tƣ vốn luân chuyển; doanh nghiệp có tỷ lệ hàng tồn kho cao tỷ lệ vốn luân chuyển thấp có xu hƣớng điều chỉnh đầu tƣ cố định Khi dự báo triển vọng kết kết hợp hai độ nhạy trên, tác giả tìm đƣợc chứng cho thấy doanh nghiệp có nhạy cảm đầu tƣ vốn luân chuyển cao nhạy cảm đầu tƣ cố định thấp có tỷ lệ đầu tƣ cố định cao so với doanh nghiệp ngành nhƣng khơng có hai đặc điểm Ngoài ra, tác giả nhận thấy doanh nghiệp Việt Nam đặc biệt quan tâm đến đầu tƣ cố định giai đoạn dòng tiền dồi Từ khóa: Đầu tƣ, HCTC, Vai trị vốn luân chuyển, Độ nhạy cảm đầu tƣ CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Khi Việt Nam gia nhập vào Tổ chức Thƣơng mại Thế giới, DN Việt Nam có hội hội nhập tiếp cận thị trƣờng tài chính, hàng hóa, dịch vụ giới nhƣng đồng thời phải đối mặt với khơng thách thức cạnh tranh gay gắt từ DN nƣớc Bởi vậy, DN Việt Nam cần nâng cao lực cạnh tranh để giành phần thắng thị trƣờng ngồi nƣớc Để đạt đƣợc điều đó, DN phải trọng đến đầu tƣ đầu tƣ hoạt động chủ yếu, định phát triển khả tăng trƣởng bền vững DN Để tài trợ cho đầu tƣ, DN sử dụng hai nguồn vốn: vốn bên (nợ và/hoặc vốn cổ phần phát hành) vốn nội (lợi nhuận giữ lại) Các DN có quy mơ lớn dễ dàng tích lũy vốn nội tiếp cận với nguồn vốn bên ngoài, ngân hàng nhà đầu tƣ khơng “thờ ơ” cung cấp vốn cho DN (Morgan, 1991) Thêm vào đó, việc tiếp cận nguồn vốn bên ngồi ngày khó với chi phí cao nguồn vốn nội (Myers and Majluf, 1984) khiến cho mức độ thiếu hụt tài để chi đầu tƣ lớn, tức HCTC cao Vấn đề đƣợc đặc biệt quan tâm Việt Nam Việt Nam có tới gần 96% tổng số DN DN có quy mơ nhỏ siêu nhỏ1 Với diện HCTC, 90% DN không cắt giảm dự án đầu tƣ hấp dẫn nửa số theo đuổi dự án đầu tƣ tốt; mà phải cắt giảm cơng nghệ, lao động, hoạt động marketing (Campello et al., 2010) dịng tiền tăng trƣởng chậm lại, ảnh hƣởng xấu đến triển vọng đầu tƣ tƣơng lai Điều tạo nên vòng xoắn ốc làm giảm giá trị DN DN khơng có giải pháp khắc phục Trên giới có nhiều nghiên cứu thực nghiệm cho thấy HCTC có tác động đến đầu tƣ DN (Fazzari et al., 1988; Ding et al., 2012; Guariglia, 2008; Firth et al., 2012; Wale, 2014; ) Các nghiên cứu Số liệu thống kê Phịng Thƣơng mại Cơng nghiệp Việt Nam (VCCI) năm 2014 tập trung vào chứng minh HCTC tác động đến mối quan hệ dòng tiền đầu tƣ DN, cụ thể: DN HCTC có đầu tƣ nhạy cảm với dịng tiền so với DN không HCTC Nhƣng Fazzari et al (1988), Ding et al (2012), cho đầu tƣ có mối quan hệ tuyến tính với HCTC Guariglia (2008), Firth et al (2012) lại kết luận mối quan hệ hình chữ U; Wale (2014) kết luận tùy thuộc vào cách đo lƣờng HCTC khác mà mối quan hệ HCTC đầu tƣ DN thuận chiều hay hình chữ U Song song với đó, nghiên cứu cịn tìm kiếm biện pháp nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực HCTC lên đầu tƣ nhƣ quản lý vốn luân chuyển, tăng tài sản tài (Bo et al., 2014), tăng giá trị tài sản hữu hình (Ameer, 2014) Đặc biệt, nhiều nghiên cứu chứng minh quản lý hiệu vốn luân chuyển giúp DN giảm ảnh hƣởng HCTC nhiều quốc gia nhiều giai đoạn khác (Fazzari and Petersen, 1993; Ding et al., 2012; …) Đầu tƣ DN góp phần vào tăng trƣởng kinh tế Thông qua tác động đến đầu tƣ, HCTC ảnh hƣởng đến ổn định, tăng trƣởng kinh tế khuếch đại chu kỳ kinh tế Trong giai đoạn tăng trƣởng hƣng thịnh, DN có dịng tiền dồi dào, ngân hàng nhà đầu tƣ mong muốn cung cấp tài trợ cho DN, chi tiêu đầu tƣ tăng gia tăng tốc độ tăng trƣởng kinh tế Ngƣợc lại giai đoạn suy thoái, DN tăng trƣởng chậm làm cạn kiệt quỹ nội bộ, đồng thời việc tiếp cận với nguồn vốn tài trợ khan từ bên khó khăn Điều làm giảm tính khoản chi tiêu đầu tƣ suy yếu kinh tế Giai đoạn 2009 - 2015, kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng gặp khơng khó khăn thời kỳ hậu khủng hoảng kinh tế tồn cầu với đặc trƣng chi phí vốn bên ngồi cao (lãi suất cho vay có thời điểm lên tới 21%/năm, thị trƣờng chứng khoán ảm đạm) Nhƣng kinh tế Việt Nam có tốc độ tăng trƣởng trung bình khoảng 5.9% cao trung bình nƣớc Hiệp hội quốc gia Đông Nam Á (ASEAN) đứng thứ vị trí 16 51 quốc gia thuộc nhóm thu nhập bình qn PHỤ LỤC Bảng mã hóa biến STT Biến Mã hóa STT Biến Mã hóa I/K Ik 12 WK/K wkk IWK/K Iwkk 13 Inventories/sales invsales CF/K cfk2 14 Inventories/k invk Q Tobinq 15 FinWK/K finwkk Assets Assets 16 DSO dso Size Size 17 DPO dpo Age Age 18 ITO ito Salesgrowth Salegrowth 19 CCC Ccc Leverage Leverage 20 CF/K*HIGH highcfk2 10 Collateral Collateral 21 CF/K*LOW lowcfk2 11 WK/K Wkk 22 WKS wksi2 Bảng thống kê quan sát theo năm year Freq Percent Cum 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 103 123 144 144 144 136 123 11.23 13.41 15.70 15.70 15.70 14.83 13.41 11.23 24.65 40.35 56.05 71.76 86.59 100.00 Total 917 100.00 Mục I: Mơ hình hồi quy mối quan hệ đầu tƣ HCTC Thống kê mô tả đặc điểm DN tabstat ik assets age salegrowth cfk2 leverage collateral invsale tobinq iwkk wkk > wk invk finwkk, stats (mean median sd max) stats ik assets mean p50 sd max 2013823 1805733 3849412 -4.544167 1.227157 2659.671 915.6896 5687.647 84.85278 71849.7 stats invsales tobinq mean p50 sd max 2589404 1505798 4037032 6.289178 age cfk2 leverage collat~l 14.3217 109994 8685859 14 1087681 541399 6.645918 3501747 1.036936 -2.708649 -1.310468 40 2.659559 8.401664 5284256 5679139 2205059 0019807 947185 837058 8819043 1482872 1561693 invk finwkk iwkk salegr~h wkk wk 1.065181 2479796 2.123583 352.9689 9524574 0786859 8570182 97.28494 4468353 1.580843 4.063621 1048.382 2283767 -8.581896 -3.416035 -2758.684 4.037223 15.0962 43.33251 10004.71 2.99915 -.8755674 9527964 -.1440782 11.81874 11.25324 -203.9472 213.9003 36.4541 Thống kê mô tả tiêu quản lý vốn luân chuyển tabstat dso dpo ito ccc, stats (mean median sd max) stats dso dpo ito ccc mean p50 sd max 69.80239 44.85857 86.77933 -136.243 792.4182 58.43882 39.00418 83.0748 964.1542 386.0244 5.242767 4308.233 1574638 70332.29 126.2844 80.91472 183.2435 -467.878 2452.496 Ma trận hệ số tƣơng quan pwcorr ik iwkk cfk2 tobinq, sig vif ik Variable VIF 1/VIF cfk2 tobinq iwkk 1.24 1.17 1.07 0.806304 0.853921 0.936230 Mean VIF 1.16 Kiểm định phƣơng sai thay đổi iwkk cfk2 ik 1.0000 iwkk -0.0556 0.0925 1.0000 cfk2 0.0789 0.0169 0.2525 0.0000 1.0000 tobinq 0.1576 0.0000 0.0920 0.0053 0.3822 0.0000 tobinq 1.0000 hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of ik chi2(1) = 0.26 Prob > chi2 = 0.6085 Kiểm định tự tƣơng quan xtserial ik iwkk tobinq cfk2 Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation F( 1, 144) = 0.136 Prob > F = 0.7128 Kết hồi quy Kết hồi quy phƣơng trình (1) xtabond2 ik cfk2 tobinq, gmm(cfk2 tobinq, lag (2 2)) iv(nam*) two nolevel robust small Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 16 F(2, 146) = 4.21 Prob > F = 0.017 ik Coef cfk2 tobinq 0982096 1405939 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Corrected Std Err .046166 0730209 t 2.13 1.93 P>|t| 0.035 0.056 = = = = = 767 146 5.25 [95% Conf Interval] 0069696 -.0037206 1894496 2849083 Instruments for first differences equation Standard D.(nam1 nam2 nam3 nam4 nam5 nam6 nam7) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(cfk2 tobinq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(14) = 12.32 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(14) = 12.87 weakened by many instruments.) -2.99 0.68 Pr > z = Pr > z = 0.003 0.495 Prob > chi2 = 0.581 Prob > chi2 = 0.537 Kết hồi quy phƣơng trình (3) xtabond2 ik lowcf2 highcf2 tobinq,gmm( highcf2 lowcf2 tobinq, lag(2 2)) iv(i > nam*) two small robust nolevel Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor spac > e, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step est > imation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 21 F(3, 146) = 2.37 Prob > F = 0.073 ik Coef lowcf2 highcf2 tobinq 0777183 0761402 169446 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Corrected Std Err .2215407 0595439 075581 t 0.35 1.28 2.24 P>|t| 0.726 0.203 0.026 = = = = = 767 146 5.25 [95% Conf Interval] -.3601228 -.0415392 0200718 5155594 1938196 3188202 Instruments for first differences equation Standard D.(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 0b.nam5 1.nam5 0b.nam6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(highcf2 lowcf2 tobinq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(18) = 21.17 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(18) = 20.16 weakened by many instruments.) -2.92 0.55 Pr > z = Pr > z = 0.003 0.585 Prob > chi2 = 0.271 Prob > chi2 = 0.324 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: gmm(highcf2 lowcf2 tobinq, lag(2 2)) Hansen test excluding group: chi2(3) = 5.01 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(15) = 15.15 Prob > iv(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 > am6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) Hansen test excluding group: chi2(12) = 14.25 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 5.91 Prob > chi2 = 0.171 chi2 = 0.441 0b.nam5 1.nam5 0b.n chi2 = chi2 = 0.285 0.433 Kết hồi quy phƣơng trình (2) xtabond2 iwkk cfk2 tobinq,gmm(cfk2 tobinq, lag(2 2)) iv(i.nam*) two small robus > t nolevel Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor spac > e, perm Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step est > imation Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 16 F(2, 146) = 5.86 Prob > F = 0.004 iwkk Coef cfk2 tobinq 5496498 4527429 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Corrected Std Err .2374046 2242322 t 2.32 2.02 = = = = = 767 146 5.25 P>|t| [95% Conf Interval] 0.022 0.045 0804562 0095826 1.018843 8959032 Instruments for first differences equation Standard D.(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 0b.nam5 1.nam5 0b.nam6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(cfk2 tobinq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but overid restrictions: chi2(14) = 18.25 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(14) = 21.34 weakened by many instruments.) -3.76 -0.55 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.581 Prob > chi2 = 0.196 Prob > chi2 = 0.093 Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: gmm(cfk2 tobinq, lag(2 2)) Hansen test excluding group: chi2(4) = 4.65 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(10) = 16.69 Prob > iv(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 > am6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) Hansen test excluding group: chi2(8) = 9.29 Prob > Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 12.05 Prob > chi2 = 0.325 chi2 = 0.081 0b.nam5 1.nam5 0b.n chi2 = chi2 = 0.318 0.061 Kết hồi quy phƣơng trình (4) xtabond2 iwkk lowcf2 highcf2 tobinq,gmm( highcf2 lowcf2 tobinq, lag(2 2)) iv(i.nam* Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, per Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimatio Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 21 F(3, 146) = 4.50 Prob > F = 0.005 iwkk Coef lowcf2 highcf2 tobinq -.6714459 5494329 3799215 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Corrected Std Err .9977697 2477377 2206839 t P>|t| -0.67 2.22 1.72 = = = = = 767 146 5.25 [95% Conf Interval] 0.502 0.028 0.087 -2.643384 0598175 -.0562262 1.300492 1.039048 8160692 Instruments for first differences equation Standard D.(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 0b.nam5 1.nam5 0b.nam6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L2.(highcf2 lowcf2 tobinq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but -3.60 -0.73 overid restrictions: chi2(18) = 25.92 but not weakened by many instruments.) overid restrictions: chi2(18) = 22.48 weakened by many instruments.) Pr > z = Pr > z = 0.000 0.463 Prob > chi2 = 0.101 Prob > chi2 = 0.211 xtabond2 ik iwk cfk2 tobinq,gmm( iwk cfk2 tobinq, lag(3 3)) iv(i.nam*) two small robust nolevel Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm gmm(highcf2 lowcf2 tobinq, lag(2 2)) Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Hansen test excluding group: chi2(3) = 4.45 Prob > chi2 = 0.217 Using a generalized inverse to calculate optimal weighting matrix for two-step estimation Difference (null H statistics = exogenous): = 18.04 Prob > chi2 = 0.261 Difference-in-Sargan/Hansen may be chi2(15) negative Mục II Mối quan hệ FKS,WKS biến kiểm soát iv(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 0b.nam5 1.nam5 0b.nam6 = 14.13 Prob > chi2 = 0.292 Difference (null H = exogenous): chi2(6) = 8.35 Prob > chi2 = 0.214 Hansen test excluding group: chi2(12) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM Thống kê mô tả Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 18 F(3, 146) = 4.01 Prob > F = 0.009 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max Theo FKS Corrected Std Err = = = = = 767 146 5.25 tabstat ik assets age salegrowth cfk2 leverage collateral invsales tobinq iwkk wkk wk invk finwkk, stats (mean) by(hlfks2) ik Coef Summary statistics: mean iwk by categories of:1.09e-13 hlfks2 (hlfks2)6.62e-14 cfk2 tobinq hlfks2 1849777 ik 1918838 assets 0889907 0787065 age salegr~h t P>|t| [95% Conf Interval] 1.65 0.100 -2.14e-14 2.40e-13 xtabond2 ik iwk cfk2 tobinq,gmm( iwk cfk2 tobinq, lag(3 2.08 0.039 0091013 3608542 Favoring speed over space To switch, type or click on mat 2.44 0.016collat~l.0363325 3474351 cfk2 leverage invsales tobinq iwkk wkk wk Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments i Using 1.07748 a generalized calculate optimal weighti H 1787762 1873.586 14.82813 0919336 9606071 5132096 7834859 3255275 1789985 inverse 2.688443 to420.6333 Instruments for first differences equation L 1955314 2791.824 13.97685 1177286 844145 5361041 8501586 250177 1.067296 3403962 1.99191 statistics 329.7263 Difference-in-Sargan/Hansen may be negative Standard D.(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam4 1.nam4 0b.nam5 Total 1917016 2581.941 14.17143 1118326 8707649 5308711 8349191 2674 1.069624 3035053 2.151117 350.5051 1.nam5 0b.nam6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) Dynamic panel-data estimation, two-step difference GMM GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L3.(iwk cfk2 tobinq) hlfks2 invk finwkk Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = H 2.852857 -.1644143 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = L 3.417185 -1.425275 Total -1.137078restrictions: chi2(15) Sargan test3.288196 of overid = 27.59 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(15) = 12.76 (Robust, but weakened by many instruments.) Theo WKS Group variable: id Time variable : year Number of Number of Obs per gr -3.23 Pr > z = 0.001 0.35Number Pr >ofz instruments = 0.727 = 18 Prob > F Prob > chi2 = F(3, 146) = 4.01 =0.0240.009 Prob > chi2 = 0.621 ik Coef iwk cfk2 tobinq 1.09e-13 1849777 1918838 Corrected Std Err 6.62e-14 0889907 0787065 t 1.65 2.08 2.44 P>|t| 0.100 0.039 0.016 - Instruments for first differences equation Standard D.(0b.nam1 1.nam1 0b.nam2 1.nam2 0b.nam3 1.nam3 0b.nam 1.nam5 0b.nam6 1.nam6 0b.nam7 1.nam7) GMM-type (missing=0, separate instruments for each perio L3.(iwk cfk2 tobinq) Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Sargan test of overid restrictions: chi2(15) = 27.59 -3 > tabstat wkk wk ik assets age salegrowth cfk2 leverage invk finwkk, stats (mean) by(hlwks2) Summary statistics: by categories of: mean hlwks2 collateral invsales tobinq iwkk (hlwks2) hlwks2 ik assets age salegr~h cfk2 leverage collat~l H L 2507074 1749202 2608.348 2574.43 16.95161 13.38073 0721827 1231092 1.281164 7540459 5425924 5275375 8100188 8420009 Total 1917016 2581.941 14.17143 1118326 8707649 5308711 8349191 hlwks2 invsales tobinq iwkk wkk wk invk finwkk H L 3255165 2508715 1.152336 1.0461 480633 2531295 3.593446 1.740914 263.5944 375.2228 4.576844 2.921699 -.9833985 -1.180785 Total 2674 1.069624 3035053 2.151117 350.5051 3.288196 -1.137078 Kết hợp FKS WKS tabstat ik assets age salegrowth cfk2 leverage collateral invsales tobinq iwkk wkk wk invk finwkk, stats (mean) by(fwk2) Summary statistics: mean by categories of: fwk2 (fwk2) fwk2 ik assets age salegr~h cfk2 leverage collat~l invsales tobinq iwkk wkk wk HH HL LH LL 2246907 1430649 2721329 1812212 1792.987 1936.273 3279.821 2700.659 18.75 11.77778 15.47059 13.6978 0246063 1442993 1113633 1189178 9677526 9550496 1.539267 714287 5409374 4916435 5439554 5346374 7760914 7892371 837959 8524377 3179645 3314099 3317358 2349408 1.091843 1.06631 1.202154 1.042103 3309124 0608433 6039324 2911641 3.025711 2.426123 4.060991 1.605378 67.92738 694.9601 424.732 311.978 Total 1917016 2581.941 14.17143 1118326 8707649 5308711 8349191 2674 1.069624 3035053 2.151117 350.5051 fwk2 invk finwkk HH HL LH LL 4.597741 -1.57203 1.495725 9303977 4.559635 -.4986434 3.20376 -1.598382 Total 3.288196 -1.137078 age -0.0124 age 0.8847 0.1607 -0.0124 0.0579 0.8847 -0.0612 0.1607 0.4729 0.0579 0.0974 -0.0612 0.2523 0.4729 0.0725 0.0974 0.3944 0.2523 1.0000 0.0725 0.3944 size 0.2208 size 0.0087 -0.0330 0.2208 0.6991 0.0087 -0.0541 -0.0330 0.5258 0.6991 -0.0000 -0.0541 0.9998 0.5258 -0.1028 -0.0000 0.2268 0.9998 0.0228 -0.1028 0.7895 0.2268 1.0000 0.0228 0.7895 1.0000 legrowth 0.3175 salegrowth 0.0001 -0.1413 0.3175 0.0958 0.0001 0.1916 -0.1413 0.0233 0.0958 0.0115 0.1916 0.8925 0.0233 -0.0253 0.0115 0.7669 0.8925 -0.1973 -0.0253 0.0195 0.7669 0.2916 -0.1973 0.0005 0.0195 0.2916 0.0005 leverage leverage 0.2221 0.0083 0.0478 0.2221 0.5747 0.0083 0.0074 0.0478 0.9306 0.5747 -0.1101 0.0074 0.1954 0.9306 -0.2169 -0.1101 0.0100 0.1954 0.0816 -0.2169 0.3381 0.0100 0.3576 0.0816 0.0000 0.3381 0.3576 0.0000 0.1715 0.0115 -0.0575 0.0115 Ma 0.1083 trận hệ số 0.1715 tƣơng quan 0.0428 0.8925 0.4997 0.2026 0.0428 0.8925 -0.0717 -0.0575 0.3997 0.4997 -0.0451 -0.0717 0.5967 0.3997 -0.1942 -0.0451 0.0215 0.5967 -0.1942 0.0215 0.1032 0.4405 0.2252 0.0000 0.1085 0.1032 0.2020 0.2252 0.2670 0.1085 0.0014 0.2020 0.2670 0.0014 llateral 0.1083 collateral 0.2026 tobinq 0.2579 tobinq 0.0021 0.0845 0.2579 0.3212 0.0021 pwcorr 0.0252 0.0845 0.7674 0.3212 ik wksi2 0.4405 0.0252 0.0000 0.7674 fksi2 ik cfk2 wkk wksi2 salegr~h salegr~h leverage leverage collat~l collat~l tobinq ik salegrowth legrowth 1.0000 1.0000 leverage leverage -0.0086 0.9199 -0.0086 1.0000 0.9199 collateral llateral -0.0143 0.8669 -0.0143 0.1243 0.8669 0.1435 tobinq 0.1826 0.0309 0.1826 -0.2458 0.0309 0.0034 wksi2 size fksi2 tobinq salegrowth cfk2 leverage wkk collateral age tobinq, size 1.0000 0.2120 1.0000 1.0000 0.0119 fksi2 0.2573 0.2196 1.0000 0.1243 1.0000 1.0000 0.0021 0.0091 0.1435 cfk2 tobinq age 1.0000 0.3236 0.0088 0.0267 1.0000 0.0001 0.91811.0000 0.7545 -0.2458 -0.0201 -0.0201 1.0000 0.0034 0.8135 0.8135 wkk -0.1328 0.1177 -0.3251 0.0001 -0.1026 0.2276 0.5732 0.0000 1.0000 age -0.0124 0.8847 0.1607 0.0579 -0.0612 0.4729 0.0974 0.2523 0.0725 0.3944 1.0000 size 0.2208 0.0087 -0.0330 0.6991 -0.0541 0.5258 -0.0000 0.9998 -0.1028 0.2268 0.0228 0.7895 1.0000 salegrowth 0.3175 0.0001 -0.1413 0.0958 0.1916 0.0233 0.0115 0.8925 -0.0253 0.7669 -0.1973 0.0195 0.2916 0.0005 leverage 0.2221 0.0083 0.0478 0.5747 0.0074 0.9306 -0.1101 0.1954 -0.2169 0.0100 0.0816 0.3381 0.3576 0.0000 collateral 0.1083 0.2026 0.1715 0.0428 0.0115 0.8925 -0.0575 0.4997 -0.0717 0.3997 -0.0451 0.5967 -0.1942 0.0215 tobinq 0.2579 0.0021 0.0845 0.3212 0.0252 0.7674 0.4405 0.0000 0.1032 0.2252 0.1085 0.2020 0.2670 0.0014 salegr~h leverage collat~l tobinq salegrowth 1.0000 leverage -0.0086 0.9199 1.0000 collateral -0.0143 0.8669 0.1243 0.1435 1.0000 tobinq 0.1826 0.0309 -0.2458 0.0034 -0.0201 0.8135 1.0000 sig vif Variable VIF 1/VIF cfk2 wkk tobinq size leverage wksi2 salegrowth collateral fksi2 age 2.12 2.00 1.77 1.67 1.57 1.38 1.28 1.17 1.14 1.13 0.471956 0.499435 0.564415 0.598563 0.637157 0.724468 0.784276 0.856545 0.875835 0.886182 Mean VIF 1.52 Hồi quy I/K với CF/K reg ik Linear cfk2, robust regression Number of obs F( 1, 138) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef cfk2 _cons 0800098 1220319 Robust Std Err .0196213 0274917 t 4.08 4.44 P>|t| [95% Conf 0.000 0.000 0412125 0676725 = = = = = 140 16.63 0.0001 0.1047 18981 Interval] 1188071 1763913 Hồi quy I/K theo CF/K, salesgrowth, size biến giả ngành reg note: Linear ik cfk2 1.nghe8 salegrowth size omitted because i.nghe*, robust of collinearity regression Number of obs F( 10, 129) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef cfk2 salegrowth size 1.nghe1 1.nghe2 1.nghe3 1.nghe4 1.nghe5 1.nghe6 1.nghe7 1.nghe8 _cons 075731 4340624 0243725 0423786 0337142 1112062 0813637 0320811 0681184 0818781 -.1421632 Robust Std Err .0176997 1995967 0147131 0827102 0629011 0630577 0719162 0631794 0738708 0931964 (omitted) 1194258 t P>|t| [95% Conf = = = = = 140 3.32 0.0007 0.2448 1803 Interval] 4.28 2.17 1.66 0.51 0.54 1.76 1.13 0.51 0.92 0.88 0.000 0.031 0.100 0.609 0.593 0.080 0.260 0.612 0.358 0.381 0407117 0391554 -.0047378 -.1212656 -.0907372 -.0135551 -.0609243 -.0929209 -.0780368 -.1025133 1107504 8289694 0534828 2060228 1581655 2359675 2236517 1570831 2142737 2662695 -1.19 0.236 -.3784501 0941237 Hồi quy I/K với WKS reg Linear ik wksi2, robust regression Number of obs F( 1, 138) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef wksi2 _cons 0554829 1922964 Robust Std Err .0173188 0164954 t 3.20 11.66 P>|t| [95% 0.002 0.000 0212385 1596801 Conf = = = = = 140 10.26 0.0017 0.0449 19604 Interval] 0897274 2249128 Hồi quy I/K với WKS, salesgrowth, size biến giả ngành reg note: Linear ik wksi2 salegrowth size i.nghe*, robust 1.nghe8 omitted because of collinearity regression Number of obs F( 10, 129) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef wksi2 salegrowth size 1.nghe1 1.nghe2 1.nghe3 1.nghe4 1.nghe5 1.nghe6 1.nghe7 1.nghe8 _cons 0637807 4907066 0229327 0430564 0464641 1087059 1120341 0339068 0937165 09292 -.0784473 Robust Std Err .018171 2096061 015283 0852994 0675581 0661504 0775962 0649385 0725228 0762587 (omitted) 1229251 t P>|t| [95% Conf = = = = = 140 2.81 0.0035 0.2124 18413 Interval] 3.51 2.34 1.50 0.50 0.69 1.64 1.44 0.52 1.29 1.22 0.001 0.021 0.136 0.615 0.493 0.103 0.151 0.602 0.199 0.225 027829 0759958 -.0073049 -.1257106 -.0872013 -.0221743 -.0414918 -.0945757 -.0497716 -.0579597 0997325 9054174 0531704 2118235 1801294 239586 2655601 1623892 2372045 2437997 -0.64 0.524 -.3216576 1647631 Hồi quy I/K với FKS reg ik Linear fksi2, robust regression Number of obs F( 1, 138) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef fksi2 _cons 4051389 198704 Robust Std Err .1925129 0169934 t 2.10 11.69 P>|t| [95% Conf 0.037 0.000 0244825 1651029 = = = = = 140 4.43 0.0372 0.0662 19385 Interval] 7857954 2323051 Hồi quy I/K với FKS, salesgrowth, size biến giả ngành reg note: Linear ik fksi2 salegrowth size i.nghe*, robust 1.nghe8 omitted because of collinearity regression Number of obs F( 10, 129) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef fksi2 salegrowth size 1.nghe1 1.nghe2 1.nghe3 1.nghe4 1.nghe5 1.nghe6 1.nghe7 1.nghe8 _cons 332753 34745 0266979 0475801 0614235 1162658 126558 0410129 1087573 0686461 -.0912071 Robust Std Err .1474252 1851026 0145304 0938461 0772057 0759574 0874992 0746909 082165 0782364 (omitted) 1266396 t P>|t| [95% Conf = = = = = 140 2.96 0.0022 0.1958 18606 Interval] 2.26 1.88 1.84 0.51 0.80 1.53 1.45 0.55 1.32 0.88 0.026 0.063 0.068 0.613 0.428 0.128 0.150 0.584 0.188 0.382 0410687 -.01878 -.0020509 -.1380967 -.0913299 -.0340177 -.0465614 -.1067649 -.0538082 -.0861465 6244374 71368 0554467 233257 2141768 2665493 2996774 1887907 2713228 2234387 -0.72 0.473 -.3417667 1593524 Hồi quy I/K với HH, LL, HL, LH reg note: Linear ik LH HH LL HL LH,robust omitted because of collinearity regression Number of obs F( 3, 136) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef HH LL HL LH _cons -.0474422 -.0909117 -.1290679 2721329 Robust Std Err .0584191 0516495 0869264 (omitted) 048077 t P>|t| [95% Conf = = = = = 140 1.46 0.2274 0.0320 19881 Interval] -0.81 -1.76 -1.48 0.418 0.081 0.140 -.1629694 -.1930518 -.3009702 068085 0112284 0428343 5.66 0.000 1770577 3672081 Hồi quy I/K với HH, LL, HL, LH, , salesgrowth, size biến giả ngành reg ik HH LL HL LH salegrowth size i.nghe*,robust note: LH omitted because of collinearity note: 1.nghe8 omitted because of collinearity Linear regression Number of obs F( 12, 127) Prob > F R-squared Root MSE ik Coef HH LL HL LH salegrowth size 1.nghe1 1.nghe2 1.nghe3 1.nghe4 1.nghe5 1.nghe6 1.nghe7 1.nghe8 _cons 0052087 -.0972724 -.1435024 5038354 0243025 0351637 0412246 1068128 1080246 0151289 0784357 1081932 0007006 Robust Std Err .052923 0456549 0792706 (omitted) 1994691 0136099 0885687 0608073 0594178 0710373 0605815 0678519 0702422 (omitted) 1167423 t P>|t| = = = = = 140 2.81 0.0019 0.2085 18603 [95% Conf Interval] 0.10 -2.13 -1.81 0.922 0.035 0.073 -.0995165 -.1876152 -.3003646 1099338 -.0069297 0133598 2.53 1.79 0.40 0.68 1.80 1.52 0.25 1.16 1.54 0.013 0.077 0.692 0.499 0.075 0.131 0.803 0.250 0.126 1091221 -.002629 -.1400979 -.0791022 -.0107644 -.0325454 -.1047509 -.055831 -.0308034 8985486 0512341 2104253 1615514 2243899 2485946 1350086 2127024 2471899 0.01 0.995 -.2303113 2317124 mlogit FWK cfk2 wkk age size salegrowth leverage collateral invsales tobinq, baseoutcome(3) robust Iteration 0: Iteration 1: Iteration 2: Iteration 3: Iteration 4: Iteration 5: log pseudolikelihood = -955.24348 log pseudolikelihood = -845.08332 log pseudolikelihood = -834.47748 log pseudolikelihood = -834.13782 log pseudolikelihood = -834.13756 log pseudolikelihood = -834.13756 Multinomial logistic regression Log pseudolikelihood = -834.13756 FWK2 RobustCoef HH cfk2 wkk age size salegrowth leverage collateral invsales tobinq _cons -.3597838 0142782 0546648 -.2873773 -.2762054 6953569 -3.314315 -.0342061 1414927 9.338711 HL cfk2 wkk age size salegrowth leverage collateral invsales tobinq _cons -.1788534 -.0546777 -.0877361 1249928 4460241 -1.470951 -1.457801 3615159 -.4454892 4306417 Std Err Pseudo R2 Number of obs = 140 Wald chi2(27) = 239.85 Prob > chi2 = 0.0000 = 0.1268 z P>z [95% Conf Interval] 2081507 0355216 0230265 1479951 537063 852085 8878252 3357012 362947 3.895695 -1.73 0.4 2.37 -1.94 -0.51 0.82 -3.73 -0.1 0.39 2.4 0.084 0.688 0.018 0.052 0.607 0.414 0.919 0.697 0.017 -0.76775 -0.05534 0.009534 -0.57744 -1.32883 -0.9747 -5.05442 -0.69217 -0.56987 1.70329 0.048184 0.083899 0.099796 0.002688 0.776419 2.365413 -1.57421 0.623756 0.852856 16.97413 1347672 0364247 022933 1349191 468627 7704634 9389522 3098786 3417455 3.59579 -1.33 -1.5 -3.83 0.93 0.95 -1.91 -1.55 1.17 -1.3 0.12 0.184 0.133 0.354 0.341 0.056 0.121 0.243 0.192 0.905 -0.44299 -0.12607 -0.13268 -0.13944 -0.47247 -2.98103 -3.29811 -0.24584 -1.1153 -6.61698 0.085286 0.016713 -0.04279 0.389429 1.364516 0.03913 0.382512 0.968867 0.22432 7.478261 LH (base outcome) LL cfk2 Wkk Age Size salegrowth Leverage collateral Invsales Tobinq _cons -.3199204 -.1404897 -.0308201 473621 3278251 -1.989674 1.954054 -.0561555 -.8628987 -10.01707 1396996 0394905 0179179 0965979 4374502 6544639 8512763 3292668 2956926 2.634753 -2.29 -3.56 -1.72 4.10 0.75 -3.04 2.3 -0.17 -2.92 -3.8 0.022 0.085 0.454 0.002 0.022 0.865 0.004 -0.59373 -0.21789 -0.06594 0.284293 -0.52956 -3.2724 0.285583 -0.70151 -1.44245 -15.1811 -0.04611 -0.06309 0.004298 0.66295 1.185212 -0.70695 3.622525 0.589196 -0.28335 -4.95305 ... cảm đầu tƣ với dòng tiền (ở nhạy cảm đầu tƣ với dòng tiền đƣợc xem biến khơng phải hệ số dịng tiền) Chính lý nhƣ trên, tác giả định chọn đề tài: ? ?Đầu tư hạn chế tài chính: Sự ảnh hưởng quản trị. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH BÙI THỊ THÚY ĐẦU TƢ VÀ HẠN CHẾ TÀI CHÍNH: SỰ ẢNH HƢỞNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN NGHIÊN CỨU THỰC... 24 3.2.1 Mơ hình mối quan hệ hạn chế tài đầu tư cố định, đầu tư vốn luân chuyển 25 3.2.2 Mơ hình độ nhạy cảm đầu tư cố định, độ nhạy cảm đầu tư vốn luân chuyển 27