Pháp luật về giao dịch ký quỹ trên thị trường chứng khoán

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT TP HỒ CHÍ MINH KHOA QUẢN TRỊ BÙI ĐẠI HUYNH PHÁP LUẬT VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN CHUYÊN NGÀNH LUẬT THƯƠNG MẠI – QUẢN TRỊ KINH DOANH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT TP HỒ CHÍ MINH KHOA QUẢN TRỊ KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CỬ NHÂN LUẬT & CỬ NHÂN QUẢN TRỊ KINH DOANH PHÁP LUẬT VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN SINH VIÊN THỰC HIỆN: BÙI ĐẠI HUYNH KHÓA: 35 MSSV: 1055060203 GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN: TS VŨ THỊ THANH VÂN TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2015 Tơi cam đoan Khóa luận tốt nghiệp kết nghiên cứu riêng tôi, thực hướng dẫn khoa học T Th Thanh n, đảm bảo tính trung thực tuân thủ quy đ nh trích dẫn, thích tài liệu tham khảo Tơi xin ch u hồn tồn trách nhiệm lời cam đoan TTCK Th trường chứng hoán SGDCK HN giao d ch chứng hoán BTC tài ch nh BLDS luật d n UBCKNN an chứng hoán hà nước SGDCK TP.HCM i giao d ch chứng hoán Thành phố h inh FRB ederal eserve oard – i đ ng điều hành tr liên ang oa K SEC an chứng hoán hối đoái oa K NHNN g n hàng hà nước iệt am cd PHẦN MỞ ĐẦU CHƢƠNG TỔNG QUAN VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 T hi h i iệm giao dịch ký quỹ 1.1.1 Lịch sử hình thành giao dịch ký quỹ 1.1.2 Khái niệm giao dịch ký quỹ 1.2 Phân biệt giao dịch ký quỹ TTCK với ký quỹ tro g c c lĩ h vực khác 1.3 Quy trình giao dịch ký quỹ 1.4 Vai trò giao dịch ký quỹ với TTCK 1.5 Sự cần thiết điều chỉnh pháp luật giao dịch ký quỹ TTCK 1.5.1 Xuất phát từ nhu cầu thực tế giao dịch ký quỹ TTCK 1.5.2 Xuất phát từ mức độ rủi ro giao dịch ỹ tr TTCK 1.5.2.1 Rủi ro c c hà đầ tƣ 1.5.2.2 Rủi ro với cơng ty chứng khốn 1.5.2.3 Rủi ro với tổ chức i ết TTCK Việt Nam 1.5.2.4 Rủi ro TTCK nói riêng thị trƣờng tài nói chung 10 1.5.3 Xuất phát từ thực trạ g c c định pháp luật hoạt động giao dịch ký quỹ 10 CHƢƠNG H U T VỀ U UỸ V N H NG TR N THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 11 2.1 h l ật mua ký quỹ 11 2.1.1 C c định pháp luật Việt Nam mua ký quỹ 11 2.1.1.1 Khái niệm 11 2.1.1.2 Các loại g ho đƣợc phép mua ký quỹ 13 2.1.1.3 Tài khoản mua ký quỹ (margin account) hợ đồng giao dịch ký quỹ (margin contract) 14 2.1.1.4 Chứ g ho đƣợc phép mua ký quỹ 17 2.1.1.5 Chủ th lựa chọn công bố danh sách g ho đƣợc phép mua ký quỹ 19 2.1.1.6 Hạn mức cho vay mua ký quỹ 20 2.1.1.7 định ký quỹ ba đầu, tỷ lệ ký quỹ, cầ cố tài ản xử lý tài sản cầm cố 21 2.1.1.8 Vấ đề công bố thông tin mua ký quỹ xử lý tài sả đảm bảo với cổ đô g ội bộ, cổ đông lớ gƣời có liên quan 24 2.1.1.9 Lãi suất vay mua ký quỹ 25 2.1.2 h t ch ột số khác biệt pháp luật Hoa Việt Nam mua ký quỹ 26 2.1.2.1 Chủ th ba hà h định mua ký quỹ 27 2.1.2.2 Về tài khoản mua ký quỹ 28 2.1.2.3 Chứ g ho 2.2 h l ật b đƣợc phép mua ký quỹ 28 hố g g ho 30 2.2.1 Lý luận chung bán khống chứng khoán 30 2.2.2 Pháp luật Việt Na chƣa cho b hống chứng khoán 32 2.2.3 Tha hảo ột số nội dung quan trọng pháp luật Hoa bán khống chứng khoán 35 2.2.4 Kiến nghị pháp luật Việt Nam nên cho phép bán khố g g ho 38 2.2.4.1 Tổng quan 38 2.2.4.2 Nhữ g l đ Việt Na cho b 2.2.4.3 iế ghị hữ g g t cđ ả tro g trƣờ g hợ h l ật Việt Na hống chứng khoán 39 ả l b hố g g ho hiệ cho b hố g g ho 41 KẾT LU N 44 NH C T I I U TH H 46 PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trƣờng chứng khoán (TTCK) phát tri n minh chứng rõ nét cho phát tri n kinh tế quốc gia Đó l mà kinh tế hà g đầu giới hƣ Hoa , Trung Quốc, Anh, Singapore, Nhật Bản, Hồ g ô g,…đều xây dựng cho TTCK tiên tiến, vững mạnh Muốn TTCK phát tri n, điều quan trọng phải làm cho hấp dẫn, ghĩa là ao đ có nhiề a , c h , tổ chức,… a t tới thị trƣờng Thị trƣờng chứng khốn muốn hấp dẫn cần cơng cụ chất lƣợng Một cơng cụ giao dịch ký quỹ Đi m qua TTCK phát tri n giao dịch ký quỹ ôi động, giúp hấp dẫn nhiề hà đầ tƣ tham gia Tuy nhiên, giao dịch ký quỹ cũ g tiềm ẩn rủi ro lớn với TTCK Vì thế, cần thiết phải có c c định pháp luật hợ l đ quản lý hiệu cơng cụ Thực tế nay, có luậ vă , l ận án tìm hi u pháp luật liên quan tới hoạt động giao dịch ký quỹ hoạt động giao dịch ký quỹ chủ đề đƣợc a tâm trang b o g, diễ đà i h tế Chính thiếu hụt nghiên cứu đó, cù g với quan trọng cần thiết pháp luật hoàn thiện định hoạt động giao dịch ký quỹ nhữ g l đ tác giả chọ đề tài cho khoá luận tốt nghiệp Tình hình nghiên cứu đề tài Bất lợi lớn nghiên đề tài có viết mang tính lý luận pháp luật giao dịch ký quỹ TTCK T c giả cũ g hơ g t thấ hữ g khố luận, luậ vă , l ận án Việt Na đề cậ đế đề tài Đồng thời, đ cũ g không nằm nội dung chƣơ g tr h giảng dạy mơn pháp luật chứng khốn c c trƣờ g có đào tạo cử h l ật Việt Na Tuy nhiên, vấ đề giao dịch ký quỹ lại đƣợc quan tâm nhiều trang báo mạng, diễ đà g ho , lợi nghiên cứu đề tài Vì vậ , đề tài đƣợc viết với nhiều thơng tin mang tính thực tế hơ l l ận, cập nhật sát với diễn biến TTCK nhữ g ă gần đ , chí gần ngày hồn thành khố luận Mục đích nghiên cứu đề tài T c giả ố tìm hi u nhữ g g giao dịch ký quỹ TTCK, dƣới góc độ pháp lý nghiệp vụ kinh tế Đồ g thời, hân tích nhữ g định pháp luật giao dịch ký quỹ, tìm hi u thực trạng áp dụng q định ấ đ từ thiếu sót, hạn chế tro g c c định giao dịch ký quỹ Ngoài ra, t c giả c ghiên cứu pháp luật Hoa giao dịch ký quỹ đ tham khảo cho việc hoàn thiệ c c định pháp luật Việt Nam vấ đề Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu đề tài Đố ợng nghiên c đ tài: Nghiên c c định giao dịch ký quỹ đƣợc đị h tro g c c vă pháp luật chứng khoán tìm hi u thực trạng áp dụ g c c định nghiên cứu q định pháp luật Hoa giao dịch ký quỹ cạ h Phạm vi nghiên c u: Về mặt lý luận, t c giả h t ch c c đị h có li a đến hoạt động giao dịch ký quỹ Bộ luật dân sự, Luật chứng khoán, Nghị đị h, Thô g tƣ, ết đị h điều chỉnh hoạt động Tham khảo c c định thực tế từ TTCK Hoa Về mặt thực tế, t c giả tìm hi u hoạt động cơng ty chứng khốn, thân tác giả với kinh nghiệm giao dịch TTCK Việt Nam Phƣơng pháp tiến hành nghiên cứu T c giả dụ g hiề hƣơ g h hƣ: hƣơ g h d vật biện chứng kết hợp tƣ d hệ thố g đ từ lý luậ ch g phân tích thực tế, kinh nghiệm từ quốc gia h c đ ứng dụng vào phân tích pháp luật Việt Nam giao dịch ký quỹ; hƣơ g h o h; hƣơ g h liệt kê Bố cục đề tài Ngoài phần mở đầu, bảng chữ viết t t, kết luận, tài liệu tham khảo, nội dung đề tài gồm hai chƣơ g: C 1: Tổng quan v giao d ch ký qu th ng ch ng khoán C 2: lu t v mua ký qu ố th ng ch ng khoán HƢƠNG TỔNG QUAN VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 T hi u hái niệm giao dịch ký quỹ 1.1.1 Lịch sử hình thành giao dịch ký quỹ Nguồn gốc giao dịch ký quỹ đến từ hợ đồ g tƣơ g lai mua bán hàng hóa thời trung cổ châu Âu Tại đó, c c thƣơ g h ẽ mua hàng hóa từ nơng dân mà mùa vụ chƣa đến Họ dự đo mùa vụ đến, giá tă g họ mua hàng hóa từ hi ó chƣa đời, tất nhiên với giá rẻ hơ o với họ dự tính bán hà g hóa đời Càng sau, hoạt động diễn mạnh mẽ ó ảy sinh mâu thuẫn mùa vụ đến, nông dân không chị giao hà g hóa cho thƣơ g h v gi hà g hóa tă g cao o với thỏa thuậ trƣớc thƣơ g h hơ g chịu trả tiề a hà g hóa thỏa thuậ trƣớc hi gi hà g hóa mùa vụ giảm xuống thấ hơ o với thỏa thuận Từ đó, đ hạn chế mâu thuẫn này, bên thỏa thuận cho hợ đồ g tƣơ g lai ẽ phải ký quỹ khoản tiền bên thứ ba đ đảm bảo việc thực hợ đồ g Đó g ồn gốc đ sau hoạt động ký quỹ diễn nhiề c c lĩ h vực khác nhau, từ dân sự, thƣơ g ại tài chính, ngân hà g,…Và ngày nay, hoạt động giao dịch ký quỹ diễn phổ biến, g vai tr a trọng cho phát tri n TTCK toàn giới 1.1.2 Khái niệm giao dịch ký quỹ Theo Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (SGDCK HN) “Giao dịch ký quỹ việc mua bán g ho tro g gƣời đầ tƣ thực có phần tiền chứng khốn, phần cịn lại cơng ty chứng khốn cho vay Bằng cách sử dụng giao dịch ký quỹ, nhữ g gƣời đầ tƣ có th mang lại nhữ g t c động tích cực hƣ ổ định giá g ho tă g cƣờng tính khoản thị trƣờng Tuy nhiên, giao dịch ký quỹ cũ g ẩn chứa mức độ rủi ro cao có khả ă g tổn hại đến hoạt động thị trƣờng Do vậy, giao dịch ký quỹ đƣợc thị trƣờng áp dụ g hi đạt đến trình độ phát tri n định Giao dịch ký quỹ có hai loại: mua ký quỹ bán khống”1 Theo Bộ tài (BTC) “Giao dịch mua ký quỹ chứng khốn (margin) giao dịch mua chứng khoán khách hàng có sử dụng tiền vay cơng ty chứng khốn sử dụng chứng khốn khác có tài khoản g ho a đƣợc tiền va đ cầm cố”2 Hiệ a , chƣa có ột vă quy phạm pháp luật có đị h ghĩa Mục 58 http://hnx.vn/web/guest/thuat-ngu, truy cập ngày 14/07/2015 Điều khoả Thô g tƣ ố 74/2011/TT-BTC giao dịch ký quỹ TTCK, có Thơ g tƣ 74/2011 BTC có nêu lên khái niệm mua ký quỹ Khái niệm bán khố g cũ g chƣa đƣợc luật hoá nên khoá luận tạm dùng thuật ngữ “mua ký quỹ” “bán khố g” hƣ c ch dùng từ BTC SGDCK HN Thực chất, có th hi u mua ký quỹ mua khố g cũ g đƣợc hà đầ tƣ có th mua đƣợc chứng khốn với nhiều tiề hơ ố tiề h đa g có cách vay tiền từ cơng ty chứng khốn Bán khố g cũ g có th đƣợc gọi bán ký quỹ hoạt độ g b đƣợc thực tài khoản ký quỹ hà đầ tƣ có số tiền định ỹ Chứng khốn gồm nhiều loại hƣ: cổ phiếu, trái phiếu, chứng quỹ, hợ đồng quyền chọn, số g ho ,…3 Nhƣ g hi nh c đế “chứng ho ” tro g giao dịch ký quỹ, chủ yế đa g h c đế “cổ phiế ”, Việt Nam mà giới phổ biến có mua ký quỹ bán khống với cổ phiếu Vì vậy, khoá luận này, tác giả chủ yếu sử dụng ví dụ cổ phiế đ nói giao dịch ký quỹ 1.2 Phân biệt giao dịch ký quỹ TTCK với ký quỹ lĩnh vực khác Trên thực tế, cụm từ “ ỹ” x ất nhiề Chú g ta ghe đến: tiền gửi ký quỹ c c g hà g thƣơ g ại, tiền ký quỹ thuê nhà, tiền ký quỹ thực hiệ hợp đồ g,…Tất loại ký quỹ đề đƣợc hi u ký quỹ theo định Bộ luật dân 2005 Ký quỹ biện pháp bảo đảm thực hiệ ghĩa vụ dân 4, cụ th : “ ỹ việc b có ghĩa vụ gửi khoản tiền i h ,đ giấy tờ có giá khác vào tài khoản phong toả g hà g đ bảo đảm việc thực hiệ ghĩa vụ dân Tro g trƣờng hợ b có ghĩa vụ khơng thực thực hiệ hô g đú g ghĩa vụ bên có quyề đƣợc g hà g ỹ tốn, bồi thƣờng thiệt hại b có ghĩa vụ gây ra, sau trừ chi phí dịch vụ ngân hàng Thủ tục gửi toán pháp luật g hà g định”5 Ký quỹ giao dịch ký quỹ TTCK cũ g a g ghĩa tƣơ g tự, th tài sản đ đảm bảo ghĩa vụ trả nợ hà đầ tƣ với công ty chứng khốn Tuy nhiên, giao dịch ký quỹ có nhữ g m khác biệt với khái niệm ký quỹ pháp luật dân hƣ a : Thứ nhất, chủ th , hợ đồng giao dịch ký quỹ có hai bên cơng ty chứng ho hà đầ tƣ, khơng có bên liên quan Còn ký quỹ theo ộ l ật d Xe Điều khoản Luật chứng khoán Xe Điều 318 khoả đ ộ luật dân Điều 360 BLDS 2005 4 Đến hết tháng 6/2015 bán khống chứng khốn bất hợp pháp Việt Nam Tại lại hƣ vậy? Thứ nhất, TTCK Việt Nam hiệ đa g bị đ h gi thấp Mà g ho định giá thấ th ghĩa hằ đa g bị đị h gi đú g hững cổ phiế bị đẩy giá lên q cao khơng cịn nữa, U C NN chƣa hợp pháp hóa chuyện bán khống Ơng Andy Hồ, Gi đốc Điều hành nhữ g đầ tƣ lớn Việt Nam, VinaCapital nhậ định TTCK Việt Na đa g hấp dẫn P/E67 thấp, thấ hơ 30 – 40% c c ƣớc khu vực68 Lúc này, cầ đẩy mạnh mua ký quỹ bán khống Thứ hai, Việt Na đa g đẩy mạnh cổ phần hóa, cụ th cần cổ phần hóa tối thi u 289 doanh nghiệ Nhà ƣớc tro g ă 201569 Muốn cổ phần hóa thành công cần tă g m TTCK thứ cấp, chẳng mua cổ phần từ doanh nghiệ hà ƣớc cổ phần hóa thị trƣờ g cấp thị trƣờng thứ cấp liên tục giả m Mà mục tiêu bán khống mong chờ thị trƣờng giả , đồng thời bán khố g tă g lƣợng cung hàng ho , dẫn tới khả ă g giảm giá cổ phiế o đó, đến UBCKNN chƣa cho phép bán khống có lẽ phầ đến từ lý Thứ ba, UBCKNN, Sở giao dịch chứng khoán, cơng ty chứng khốn chƣa đủ khả ă g ản lý hoạt động bán khống Về bản, bán khống tiềm ẩn nhiều rủi ro giống mua ký quỹ Mua ký quỹ thời gian vừa qua nhiề lúc rơi vào t h trạng khơng ki m sốt giá cổ phiếu giảm mạnh dẫ đến giải chấp, làm trầm trọng thêm TTCK o đó, liệ có đủ khả ă g ản lý bán khống hay không cũ g cần nh c tới Hiện nay, UBCKNN đa g tr h dự thảo đề nghị sửa đổi thô g tƣ 74/2012 BTC, tro g có hoạt động mua bán cổ phiếu ngày Hoạt độ g đƣợc xem th m cho bán khống, tất nhiên, chất bán khố g, hƣ g ó mang nét giống bán khống ngày mua cổ phiếu, khách hàng không sở hữu cổ phiế hƣ g vẫ b đƣợc cổ phiếu Cụ th , theo đị h T+3, đến ngày thứ k từ ngày mua cổ phiế , hà đầ tƣ ới đƣợc bán cổ phiếu Tuy nhiên, với dự thảo này, hà đầ tƣ có th bán cổ phiế a tro g gà cách vay cổ phiếu cơng ty chứng khốn hồn trả vào ngày T+3, ngày mà cổ phiếu tài 67 P/E: Giá cổ phiếu / Thu nhập cổ phiế đƣợc xem số bả đ đ h gi ự định giá cổ phiếu P/E thấ đồ g ghĩa với việc cổ phiế đa g bị đ h gi hô g đú g với tiề ă g cô g t 68 Xe “ /E TTC Việt Na đa g thấ hơ 30-40% so với khu vực”, http://www.fpts.com.vn/VN/Tintuc/Trong-nuoc/Thi-truong/2015/04/3BA15ACC_p-e-thi-truong-chung-khoan-viet-nam-dang-thap-hon-30-40-sovoi-khu-vuc/, truy cập ngày 14/07/2015 69 Xe “Thủ tƣớng: Phải cổ phầ hóa NNN h hơ ữa”, http://nguyentandung.org/thu-tuong-phai-cophan-hoa-dnnn-nhanh-hon-nua.html, truy cập ngày 14/07/2015 33 khoản Nếu hoạt động diễn ổ định thời gian tới th tƣơ g lai hơ g xa, bán khống chứng khốn đƣợc hợp pháp hóa Việt Nam Thứ tƣ, c c hà đầ tƣ Việt Na chƣa đủ ă g lực, tâm lý, kinh nghiệ đ quản lý rủi ro bán khống Nhiều chuyên gia nhậ định, bán khống công cụ hạn chế rủi ro Tuy nhiên, thực tế giúp cổ g lớn, cổ g m giữ cổ phiếu dài hạn có th hạn chế rủi ro cách cho vay cổ phiếu kiếm lợi nhuận Còn với hà đầ tƣ lƣớt sóng, bán khống vơ cù g rủi ro TTC Việt Na , c c “đội l i”70 có th gi cổ phiếu lên, xuống theo họ ẽ gây thiệt hại lớn cho nhà đầ tƣ hô g th ộc c c “đội l i” Thứ ă , tha hảo số TTCK phát tri n cho thấy bán khống chứng khoán có th đe tới nhiều tiêu cực U C NN từ g hậ đị h “Tro g bối cảnh TTCK hó hă hƣ tại, hoạt động bán khố g cà g t c động tiêu cực đến thị trƣờng Bởi vậ , a ản lý không chấp nhận bất k lý lẽ đ biện minh cho hoạt động bán khống diễ dƣới hình thức ào, lã h đạo Ủy ban chứng khoán nhấn mạnh, đồng thời nhìn nhận, tính chất t c động nguy hại cho thị trƣờng hoạt động bán khống, mà TTCK tiên tiến bậc toàn cầ hƣ ch  , th ới đ Hội đồng Nghị việ ch  thô g a chế 236/2012 cấm hoạt động bán khố g loại cổ phiếu, trái phiếu phủ TTCK châu Âu từ ngày 1/11/2012”71 Hiện nay, lệnh cấm hiệu lực, đa g có hiều ƣớc l tiế g phả đối Thậ ch , vào đầ ă 2014 vừa qua, Toà án châu Âu bác bỏ nỗ lực vƣơ g ốc Anh chống lại định cấm bán khống Hội đồng Nghị viện châu Âu72 Vừa a, giai đoạn 12/6/2015 đến 6/7/2015, sàn giao dịch chứng ho Thƣợng Hải Trung Quốc chứng kiến giá cổ phiếu sụt giảm nghiêm trọng, khoảng 29%, lần bán khống lại bị nghi ngờ nguyên nhân khiến TTCK Trung Quốc giảm mạnh73 Thứ sáu, TTCK Việt Na chƣa đủ tính minh bạch đ phát tri n hoạt động bán khống Với TTCK Việt Na , đầ tƣ vào cổ phiếu có tính minh bạch cao, hoạt động 70 Đ th ật ngữ đƣợc giới đầ tƣ chứng khoán sử dụ g đ nhữ g hó hà đầ tƣ có nhiều tiền cổ phiế , thƣờng hợ t c cù g đẩy giá cổ phiếu lên kéo giá cổ phiếu giảm mục đ ch 71 Xe “Ủy ban g ho a m bán khố g”, http://kinhdoanh.vnexpress.net/tin-tuc/quandiem/uy-ban-chung-khoan-neu-quan-diem-ve-ban-khong-2728687.html, truy cập ngày 14/07/2015 72 Xe “U lo e challe ge to ' la f l' EU o er to ba hort- elli g”, http://www.telegraph.co.uk/finance/financialcrisis/10588978/UK-loses-challenge-to-unlawful-EU-powers-toban-short-selling.html, truy cập ngày 14/07/2015 73 Xe “ o i g $1 illio Each i te, Chi a la e the Wro g Gro ”, http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-07-05/china-blames-rout-on-short-sellers-who-bought-as-stockstumbled, truy cập ngày 14/07/2015 34 hiệu quả… cũ g đối mặt với nhiều rủi ro, vậ th bán khố g thƣờng bất chấp chất lƣợng cổ phiếu có th t c độ g xấ tới TTC Đặc thù TTCK Việt Nam thƣờng chịu ả h hƣởng nhanh ti đồn tiêu cực Chỉ cầ ti đồn tiêu cực xuất hiện, giá cổ phiếu sụt giảm nghiêm trọng Nếu cho phép bán khống tình hình cịn tồi tệ hơ nhiều 2.2.3 Tha hảo số nội dung quan trọng pháp luật Hoa bán khống chứng khoán C c vă pháp luật quan trọng Hoa điều chỉnh hoạt động bán khống chứng khoán: Bên cạ h Reg latio T cũ g có định nội d g hoạt động bán khống chứng khốn Hoa K cịn có quy chế quan trọng điều chỉnh hoạt động bán khố g Đó Reg latio SH SEC ba hà h Reg latio SHO có vai trị lớn thực tế v đ đị h quan l , điều hành trực tiếp TTCK Hoa K SEC ban hành Pháp luật Hoa nhiều pháp luật chứng khoán c c ƣớc h c x c định có hai loại hình bán khống cổ phiếu74: “Na ed hort elli g ” c gọi bán khố g vô că cứ, việc gƣời bán bán cổ phiếu mà không sở hữu mà khơng có cổ phiế tro g ta đ toán cho giao dịch Giao dịch không bị t h h va v a h ta hô g va cổ phiếu mà a h ta b ; t hi , thô g thƣờng phải chịu phí mà mơi giới u cầ đ n m giữ vị mở hi đến thời m phải tất toán vị đoả hort o itio , gƣời bán khống phải tìm kiếm số lƣợng cổ phiế tƣơ g đƣơ g ẵ có đ có th mua lại g g vị đoản Bán khố g vô că thƣờ g đƣợc sử dụng cho giao dịch ngày, mà vị đƣợc mở g vài thời m gà Tƣơ g tự nhà tạo lập thị trƣờ g hơ g có đủ nguồn cung cổ phiếu đ đ ứng yêu cầu khách hàng họ cần nhà tạo lập thị trƣờng có th sử dụng bán khống vô că đ đ ứng nhu cầ đó; 74 Xe “Giới thiệu loại hình bán khố g”, http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/oracle/webcenter/portalapp/pages/vi/chitietthongtindaotao.jspx;jsessionid=JgC 8VV2Rpt92z28Nl9wT1DBhLw0wxQhypQtxGdnRpMz2zRYGdLc7!2077737017!598139954?_afrWindowId=null&_afrLoop=13309407764476566&dDocName=APPSSCGOVVN162077277&_ afrWindowMode=0&_adf.ctrlstate=5n44od9tm_21#%40%3F_afrWindowId%3Dnull%26_afrLoop%3D13309407764476566%26dDocName% 3DAPPSSCGOVVN162077277%26_afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrl-state%3D1380v0w8yq_4, truy cập ngày 14/07/2015 35 “Covered hort elli g” b hống có bảo g thƣờng bao gồm hàng loạt giao dịch Giai đoạ đầ ti , gƣời bán khố g thƣờ g va cổ phiếu họ cầ đ bán khố g đ chúng có th đƣợc giao cho gƣời mua toán Ngƣời bán khống nhận tiền từ việc bán cổ phiếu Giai đoạ hai, gƣời bán thực bán khống cổ phiếu Giai đoạn ba, xảy vào thời tro g tƣơ g lai, a h ta a lại đú g ố lƣợng cổ phiế a h ta va đ trả lại gƣời cho va Giai đoạn bốn, cổ phiế đƣợc trả gƣời cho vay giao dịch đƣợc hoàn thành Nă 2008, SEC cấm bán khống ả h hƣởng bán khống với TTCK nói riêng thị trƣờng tài ch h ói ch g T hi đế ă 2009, SEC ba hà h R le 204 Regulation SHO đ cấm bán khố g vô că (naked short selling) có biệ h gă chặn hành vi lạm dụng bán khống, cho phép bán khống bảo chứng (covered short selling) Dẫu vậy, quy t c pháp luật Hoa K bán khống dù bị bãi bỏ đa g có hiệu lực có ch đ tham khảo, lấy làm kinh nghiệm Tro g đó, Reg latio SH chủ yế định số quy t c bán khống cổ phiế C Reg latio T định chi tiết hơ khái niệm, điều kiện, cách thức, …b hống Nội dung quan trọng Regulation SHO75: Quy t c 200 R le 200 định “Vị tài khoả ” Một tài khoản giữ “vị trƣờ g” lo g o itio hi gƣời bán đa g giữ chứng khoán chứng khoán bị ki m sốt cơng ty mơi giới, chứng khốn bị giữ gƣời bán bị ki m sốt cơng ty g ho trƣớc thời m thực lệnh bán Một tài khoản giữ “vị đoả ” (short position) gƣời bán không n m giữ cổ phiếu cổ phiếu hơ g ằ dƣới ki m sốt cơng ty mơi giới, gƣời t y sở hữu cổ phiế hƣ g v ột l g họ khơng th bán cổ phiế cổ phiế khơng nằm ki m sốt công ty g ho trƣớc thời m bán Cịn có “vị th đoản ngoại lệ” (short exempt position) dành cho số ngoại lệ “ aked hort elli g”, trƣờng hợp nhà tạo lập thị trƣờng (market maker) Quy t c 201 R le 201 định chế tạm ngừng giao dịch có điều kiện (Circuit Breaker – CB) Theo đó, Sở giao dịch chứng khốn phải thiết lập, trì b t buộc thi hà h c c ch h ch, chế đ gă chặn hoạt động bán khống giá chứng khoán giảm 10% ngày, đ ch h chế C Theo đó, lệnh bán 75 Xe “ e 14/07/2015 oi t bo t Reg latio SH ”, http://www.sec.gov/investor/pubs/regsho.htm, truy cập ngày 36 khống bị ngừng toàn thời gian lại ngày giao dịch ngày giao dịch CB b t đầu Quy t c 203 R le 203 Theo đó, c c g t định yêu cầ đảm bảo có đủ lƣợng cổ phiếu bán khống ôi giới phải đảm bảo cổ phiế đƣợc vay đ bán khống có th đƣợc chuy vào gà cổ phiế đƣợc chuy n tới gƣời mua Nội dung quan trọng Regulation T: Tƣơ g tự hƣ a ỹ, bán khố g cũ g đƣợc thực thông qua tài khoả giao dịch ỹ Tuy nhiên, mức độ phức tạp bán khống lớ hơ hiề Đ đảm bảo gƣời ƣợn cổ phiếu hoàn trả đƣợc tro g tƣơ g lai th chẽ vấ đề này: háp luật Hoa định chặt Thứ nhất, phải có khoản ký quỹ ba đầu thực hoạt động bán khống (initial margin requirement) Về bả , theo m (c) (1) § 220.12 , gƣời bán khống phải có 150% giá trị thị trƣờng cổ phiếu mà bán khố g, tro g gồm 100% giá trị cổ phiếu mà bán khống ký quỹ thêm khoản trị giá 50% giá trị cổ phiế định nhằ đảm bảo giá cổ phiế tă g tro g tƣơ g lai th gƣời bán khống vẫ đủ tiề đ mua cổ phiếu hồn trả lại gƣời cho ƣợn Ví dụ: Khi muốn bán khống lƣợng cổ phiếu trị giá 10.000$76 cần ký quỹ ba đầu khoản 5.000$, lúc tài hoả giao dịch ỹ có tổng tiền 15.000$ Thứ hai, theo m (d) § 220.122 Regulation T tỷ lệ trì (maintenance requirement) tối thi u 25%, cơng ty mơi giới có quyề đị h cao hơ Q đị h tr tỷ lệ ký quỹ ba đầu trì ký quỹ đƣợc th hiệ chi tiết a v dụ sau77: Thời m Số lƣợ g cổ hiế Giá cổ hiế Giá trị bán khống Tỷ lệ ký quỹ ba đầu Giá trị tài khoả giao dịch ỹ ba đầ bán khống 1000 50$ 50.000$ 25.000$ 75.000$ hi gi cổ hiế tă g Số lƣợ g cổ hiế Gi cổ hiế Giá trị cổ hiế hải a lại Tỷ lệ trì ký quỹ Đ i hỏi tài hoả giao dịch ỹ Thiếu hụt tài hoả giao dịch ỹ 1000 55$ 55.000$ 13.750$ 68.750$ 0$ 76 Đơ vị tiền tệ Hoa K - dollar Tham khảo ví dụ từ Chad a gager, “What are the i i argi re ire e t for a hort ale acco http://www.investopedia.com/ask/answers/05/shortmarginrequirements.asp, truy cập ngày 14/07/2015 77 37 t?”, 1000 60$ 60.000$ 15.000$ 75.000$ 0$ 1000 65$ 65.000$ 16.250$ 81.250$ 6.250$ Số lƣợ g Giá cổ Đ i hỏi tài Thặ g dƣ tài khoản giao dịch ỹ hoả giao dịch ỹ Giá trị cổ Tỷ lệ d hiế hải a lại hi gi cổ hiế cổ hiế hiế tr ỹ giảm 1000 45$ 45.000$ 11.250$ 56.250$ 18.750$ 1000 40$ 40.000$ 10.000$ 50.000$ 25.000$ 1000 35$ 35.000$ 8.750$ 43.750$ 31.250$ hi gi cổ hiế tă g lên 55$ hay 60$ tài khoả giao dịch ỹ hà đầ tƣ vẫ tro g gƣỡng an toàn, nhiên hi gi cổ hiế tă g đến mức 65$ th vƣợt mức a , hà đầ tƣ hải nộp thêm 6.250$ theo lệnh “margin call”, không công ty môi giới tự động lấy tiền hà đầ tƣ đ mua cổ phiếu hồn lại hi gi cổ hiế giảm cịn 45$ tài khoả giao dịch ỹ hà đầ tƣ đa g thặ g dƣ 18.750$, hà đầ tƣ có th rút 18.750$ khỏi tài khoả , tƣơng tự giá giả hơ 2.2.4 Kiến nghị pháp luật Việt Nam nên cho phép bán khống chứng hoán 2.2.4.1 Tổng quan Tƣơ g tự hƣ a ỹ bán khố g cũ g tồn nhiều rủi ro, chí cịn lớ hơ a ý quỹ Tuy nhiên, với lợi ch ó đe lại, đặc biệt ghĩa khoản UBCKNN cũ g xe xét hợp pháp hóa bán khống Giữa tháng 6/2015 vừa qua, UBCKNN tr h dự thảo sửa đổi Thơ g tƣ 74/2011 /TT-BTC, có ột m đặc biệt định giao dịch tro g gà T+0, đ đƣợc xem dấu hiệu mở đầu cho khả ă g hợp pháp hóa bán khố g tro g tƣơ g lai Về mặt chất, giao dịch T+0 bán khống, bán khống nguyên t c đƣợc hi u hà đầ tƣ hơ g có g ho hƣ g b đƣợc chứng khoán cách vay chứng khoán (trong covered short selling) đảm bảo có đƣợc chứng khốn chuy n tới gƣời mua sau bán cổ phiế a ed hort elli g Tro g hi đó, giao dịch T+0 đƣợc hi ột gƣời vừa ới mua cổ phiếu cổ phiếu vẫ chƣa tài khoả gƣời bán tạm vay cổ phiếu công ty chứng kho đ bán ngày, vào ngày T+3, cổ phiếu tài khoản th gƣời ẽ hồ trả lại cho g t g 38 ho Nhƣ vậy, giao dịch T+0 a g đế hội đầ tƣ lớ hơ v đƣợc xoay vòng dòng tiền liên tục hạn chế rủi ro cho hà đầ tƣ hi tro g thời hạn T+3, giá cổ phiếu có th giảm mạnh Tuy vậy, giao dịch T+0 cũ g có hữ g m giống với bán khống, thị trƣờ g đa g xe giao dịch T+0 hƣ ột bƣớc khởi đầu cho công ty chứng ho hà đầ tƣ e với bán khống Tại c c ƣớc, bán khố g đƣợc điều h theo c c a m quản lý khác nhau78: Cho phép bán khống (ví dụ thị trƣờng Hoa , Nhật, Si ga ore : C c ƣớc cho bán khố g tă g t h tha h hoả giú định giá lại cổ phiếu vố bị đ h gi cao; đồng thời giúp phát tri n giao dịch phòng ngừa rủi ro đầ hƣởng chênh lệch gi tă g t h hấp dẫn) Mặt khác, nhữ g ƣớc cho rào cản chi phí lớn (bao gồm chi phí chịu rủi ro lớn hồn tồn có th xảy nế ƣớc đo gi giảm không xảy cộng với chi h va chứng khốn) khiế cho đồ thao túng thị trƣờng khơng cịn khả thi hơ g đ g lo gại Tuy nhiên, nhữ g ƣớc áp dụ g ô h h thƣờng không cho phép bán khống giao dịch chứng khốn thị trƣờng có bi u hỗn loạn Cấm bán khống cho phép có mức độ (ví dụ thị trƣờng Úc, Hồng Kơng): Các ƣớc theo a m nhìn chung khơng cho phép giao dịch bán khống chứng khoán cho phép bán khố g hƣ g phạm vi chứng khốn có tính khoản cao với tỷ lệ bán khống hạn chế (ví dụ khơng 10%) so với khối lƣợng g ho đa g lƣ hà h, hô g cho thực bán khống thời gia đa g tiến hành thủ tục thâu tóm doanh nghiệp hơ g có định cụ th bán khống (ví dụ TTCK h, Đức : Cơ an quản lý thị trƣờ g hô g có định hành vi bán khố g, đồ g ghĩa với việc khơng có hạn chế g việc bán khố g cũ g hƣ hô g cầu phải công bố thông tin bán khống 2.2.4.2 Những lý đ Việt Nam nên cho phép bán khống chứng khoán Thứ nhất, tă g t h tha h hoản cho thị trƣờng, mà cổ phiếu tiề đƣợc xoay vòng liên tục Đ cũ g lợi ích quan trọng hoạt động bán khố g Thƣờng hai yếu tố đƣợc hà đầ tƣ a t hất hi đ h gi TTCK là: công ty 78 Xe “Hoạt động bán khố g tr TTC ”, http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/prinpage;jsessionid=1fsqVL9Qyrk3QK2Sy73p15gppBjKL2M6xvXpf5FG1yJ y8dQQMjRt!-1204319186!833213139?dDocName=APPSSCGOVVN162071852&_afrLoop=12459262899715566&_afrWindowMode=0& _afrWindowId=null#%40%3F_afrWindowId%3Dnull%26_afrLoop%3D12459262899715566%26dDocName%3 DAPPSSCGOVVN162071852%26_afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrl-state%3Dsjdvkj9jj_4, truy cập ngày 14/07/2015 39 niêm yết thị trƣờ g có tốt khơng ( tình hình kinh doanh, ban quản trị g t ,… tính khoản thị trƣờng Thanh khoản cao thị trƣờng hấp dẫn cầu nhiề c g cũ g đa dạng Thứ hai, bán khố g giú đ nh giá lại cổ phiế bị định giá cao Nhà đầu tƣ vọng giá cổ phiếu giảm họ bán khống, mà kì vọng giả thƣờng xuất phát từ việc cổ phiế đa g bị kì vọ g cao Thô g thƣờng, số P/E cổ phiếu quan trọ g đ hà đầ tƣ x c định có nên bán khống hay khơng Ngồi ra, bán khống giúp hạn chế tình trạng thao tú g gi c c hó “đội l i” “Đội l i” hi thao tú g đ tă g gi cổ phiế hằ ch th ch c c hà đầ tƣ h c a cổ phiế cổ phiế hơ g xứ g đ g với gi ẽ bị hà đầ tƣ h c b khố g đ đƣa ó giá trị thực Thứ ba, giảm thi u rủi ro cho c c hà đầ tƣ hi c c hà đầ tƣ m giữ danh mục cổ phiếu dài hạn mà giá cổ phiếu giảm mạnh họ có th bán khố g đ giữ đƣợc danh mục cổ phiếu dài hạn mà hạn chế đƣợc lỗ từ giá cổ phiếu giả Thƣờng cổ đô g ội bộ, cổ đô g lớn bán cổ phiếu, họ phải cơng bố thơng tin Cịn bán khống, tức bán cổ phiếu gƣời khác khơng phải cơng bố thơng tin Mà có tin họ b th thƣờng thị trƣờng nghi ngờ liệu cơng ty có vấ đề khơng mà họ b ? o đó, cầ có chế giú đỡ họ họ gặ hó hă tài ch h hƣ g khơng muốn bán cổ phiếu Và bán khống c ch đ đ ứng chuyệ Thứ tƣ, đa dạng thêm sản phẩm, dịch vụ chứng khoán thị trƣờ g, a thu hút thêm nhiề hà đầ tƣ gia hập TTCK Thƣờ g th hà đầ tƣ l ô ch ộng TTCK có đầ đủ công cụ đ đầ tƣ a đó, họ có chiế lƣợc đầ đủ hơ đ đầ tƣ h cô g tr thị trƣờng Với cơng ty chứng khốn, bán khống cho phép họ làm công việc môi giới hiệu hơ ữa phục vụ đƣợc nhiề hà đầ tƣ ƣa th ch b hống Thứ ă , đ ứng nhu cầu thực thị trƣờng nhiề hà đầ tƣ o g muố đƣợc bán khống Ngồi ra, thực tế đa g có nhiều giao dịch “ngầm” bán khống Các giao dịch thƣờng th hiệ dƣới dạng thoả thuận dân sự, chí khơng tha đổi quyền sở hữu bên, ví dụ: bên A cho bên B vay giao dịch cổ phiếu trực tiếp tài khoản b o đó, đến cơng ty g ho cũ g không th biết đƣợc thoả thuận bên Luật hóa bán khống giúp quản lý tốt hơ giao dịch , tă g th g ồn thu thuế cho Nhà ƣớc 40 2.2.4.3 iến nghị nguy n t c đ quản l bán hống chứng hoán hiệu trƣờng hợp pháp luật iệt Na cho phép bán hống chứng hoán Lý quan trọng khiế g ta chƣa cho b hống lo ngại ảnh hƣởng tiêu cực hoạt động với giá cổ phiế m số thị trƣờng Một giải pháp cho lo ngại Việt Nam nên tham khảo nguyên t c đƣợc định pháp luật số quốc gia có th giảm tiêu cực lên TTCK hoạt động bán khống Có nhiều nguyên t c bán khống hiệu từ g đƣợc áp dụng số quốc gia Có nguyên t c vẫ đƣợc áp dụng hô g đƣợc áp dụng, nhiên tùy vào tình hình TTCK Việt Nam mà UBCKNN có th linh hoạt áp dụng Phần tác giả phân tích đề xuất nguyên t c dựa vào tình hình TTCK Việt Nam tại: Nguyên tắc Uptick Rule Đ nguyên t c tiếng Hoa Nguyên t c đ h dấ l “ tic r le” cũ g đƣợc biết đến với tên gọi h c “ l tic r le”nguyên t c đ h dấu cộng, quy t c giao dịch g ho đƣợc sử dụ g đ quản lý giao dịch bán khống thị trƣờng tài Nguyên t c yêu cầu giao dịch bán khống phải đƣợc thực mức gi cao hơ gi phiên giao dịch trƣớc Nguyên t c đƣợc đƣa tro g ật SGDCK 1934 Hoa m 10a-1 Nguyên t c gă gừa nhà giao dịch bán khố g th vào đà xuống giá giá tài sả x c lậ x hƣớng giả rõ rà g SEC đƣa ột định gây tranh cãi xóa bỏ nguyên t c vào tháng 6/2007 sau phân tích họ nguyên t c đ h dấu có khả ă g gă ngừa việc thao túng giá cổ phiếu Tuy nhiên, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa (FED) Ben Bernanke cho rằ g “ ếu nguyên t c áp dụng, có th có tác dụ g gă chặn khủng hoảng xảy thị trƣờ g”79 UBCKNN có th xem xét áp dụng nguyên t c hợp pháp hóa bán khống vì: Thứ nhất, hạn chế lạm dụng bán khố g đ thao túng cho giá cổ phiếu giảm thê thảm Điều vơ cù g có ích cho TTCK non trẻ kinh nghiệ hƣ Việt Nam Thứ hai, nguyên t c đƣợc sử dụng từ ă 1934 đế ă 2007, tức ó cũ g hải có tính hiệu có th đƣợc sử dụ g l đế hƣ vậ o đó, hồ tồ có đ ti tƣởng tính hiệu Nguyên t c 79 Xe “T h hai ặt bán khống (Phần II) - Pháp luật bán khống số quốc gia”, http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/oracle/webcenter/portalapp/pages/vi/aptcnoidungchitiet.jspx?id=316&_afrLoo p=14351855628901566&_afrWindowMode=0#%40%3F_afrLoop%3D14351855628901566%26id%3D316%26 _afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrl-state%3D169l7gj9ip_53, truy cập ngày 14/07/2015 41 Thứ ba, tâm lý c c hà đầ tƣ Việt Nam hô g vữ g g dễ bị ả h hƣởng ti đồn Chẳng hạn, nế hơ g có U tic R le, hà đầ tƣ thực lệnh bán khống với mức giá sàn số lƣợng lớ , lúc c c hà đầ tƣ có cổ phiếu thực run sợ, đồ đo có g bất thƣờng doanh nghiệ đó, họ thi bán cổ phiếu ra, gây nên “downtrend”80 cho cổ phiế ả h hƣởng lên tồn thị trƣờng Nguyên tắc CB 10/11/2010, SEC ban hành nguyên t c C đ thay cho nguyên t c Uptick Rule Nội dung nguyên t c hƣ h t ch phần 2.2.3 Vậy UBCKNN có nên áp dụng quy t c áp dụng áp dụ g hƣ nào: Thứ nhất, nhiều quốc gia áp dụng nguyên t c , hƣ Nhật Bản, Singapore, Hàn Quốc, Th i a ,…Điều cho thấ đ nguyên t c hiệu Thứ hai, nguyên t c hạn chế t c động bán khống tới downtrend thị trƣờng Khi thị trƣờng downtrend, nế tă g th lƣợng cung làm xấu lên thị trƣờng thô g thƣờ g, lƣợng cung từ cổ phiế “thật” đƣơ g hi hải có “ƣ ti ” hơ so với lƣợng cung từ va hà đầ tƣ h c o đó, g t c CB hợp lý Thứ ba, Nguyên t c CB hợ l hơ Nguyên t c Uptick Rule với nguyên t c CB, hà đầ tƣ có th bán giá cổ phiếu với giá thấ hơ tha chiếu Về nguyên t c, thấy cổ phiế tre d, hà đầ tƣ ới bán khố g, nguyên t c CB giúp họ dễ dàng bán cổ phiế đa g tre d C dụng Uptick Rule dẫ đến khả ă g hà đầ tƣ hô g ặn mà với bán khống cổ phiếu nhậ định downtrend mà lại b theo gi tă g th có lẽ chẳng có mua o đó, UBCKNN có th áp dụng quy t c C theo hƣớng linh hoạt, phù hợp với điều kiện TTCK tro g ƣớc Ví dụ: bi độ giả gi đ áp dụng CB, thời gian ngừng bán khống CB xuất hiệ ,… Nguyên tắc cho phép giao d ch bán khống bảo ch ng (covered short selling) Do bán khố g vô că (naked short selling) tồn nhiều rủi ro cho thị trƣờng nên cần cấm hoạt động Vì vậ , c c đối tƣợng tham gia giao dịch bán khống phải thu xế vay g ho trƣớc thực giao dịch Đ cũ g t c đa g đƣợc áp dụng nhiều quốc gia cho phép bán khống Ngay TTCK hàng đầu giới hƣ Hoa , Hồ g ô g, cũ g hô g th ki o t đƣợc “ a ed hort elli g” phải cấm hoàn toàn giao dịch Nguyên tắc rổ cổ phiếu Hiện nay, UBCKNN cũ g đa g dụng nguyên t c có nhóm cổ phiế đủ điều kiện đƣợc phép mua ký quỹ Quy t c cũ g 80 X hƣớng giảm giá cổ phiếu Th ật gữ đƣợc dụ g h ho 42 hổ biế tro g giới đầ tƣ g nên áp dụng cho hoạt động bán khống Cụ th , UBCKNN xây dựng nhóm tiêu chí, từ chọ đƣợc rổ cổ phiếu có th bán khống Các tiêu ch có th khoản, giá trị vốn hóa, tình hình kinh doanh, Ngun tắc cơng bố thơng tin minh bạch Chúng ta có th tham khảo nguyên t c hƣ thị trƣờng châu Âu, k từ gà 1/11/2012, theo định số 236/2012 Nghị viện Hội đồng châu Âu ngày 14/3/2012, cổ phiếu niêm yết sàn chứng khoán 27 ƣớc thuộc Liên minh châu Âu (EU) buộc phải minh bạch thông tin thị trƣờng niêm yết, lƣợng bán khống Nế lƣợng bán khống từ 0,2% đế 0,4% lƣợng cổ phiế đa g lƣ hà h công ty thơng tin cầ đƣợc báo c o cho a ản lý, cịn 0,5% thơng tin cầ đƣợc b o c o cho a ả l đồng thời với việc công khai thị trƣờ g Đặc biệt, theo định này, EU cấm bán khống vô că cứ, cấm bán khố g tro g c c trƣờng hợ : đe dọa hoạt động tính tồn vẹn thị trƣờng tài chính, ả h hƣở g đến ổ định phần hay tồn hệ thống tài EU, cách thức bán khố g hô g theo định pháp luật EU81 Kết luận chƣơng Nhữ g đị h mua ký quỹ đời c ch đ hơ ă với việc ban hành Quyết định 647/2011 UBCKNN Chính Quy chế mua ký quỹ ban hành kèm Quyết đị h tạo hà h la g h l cho hoạt động mua ký quỹ TTCK Hiệ a , c c định pháp luật nguyên giá trị với ghĩa lớn việc trì hoạt động mua ký quỹ quỹ đạo ổ định chủ th tham gia thị trƣờng Tuy nhiên, giố g hƣ hiều định pháp luật tro g c c lĩ h vực khác, quy chế đa g có dấu hiệu lỗi thời, nhiề định khơng cịn giữ đƣợc hợp lý việc điều chỉnh quan hệ mua ký quỹ vố dĩ l ô biế động nhanh với diễn biến TTCK Việt Nam Với bán khống g ho , hữ g lợi ích to lớn mà hoạt động đe lại mong muốn c c chủ th tha gia TTC ự cho bán khống lại trở nên rõ ràng o đó, c c ội d g chƣơ g hi vọng giúp chủ th tham gia TTCK nhận thức rõ hơ c c định liên quan tới giao dịch ký quỹ, a 81 Xe “T h hai ặt bán khống (Phần II) - Pháp luật bán khống số quốc gia”, http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/oracle/webcenter/portalapp/pages/vi/aptcnoidungchitiet.jspx?id=316&_afrLoo p=14351855628901566&_afrWindowMode=0#%40%3F_afrLoop%3D14351855628901566%26id%3D316%26 _afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrl-state%3D169l7gj9ip_53, truy cập ngày 14/07/2015 43 Nhà ƣớc có thêm nguồn tham khảo đ từ quỹ với c c định pháp luật hoàn thiệ hơ 44 ản lý hoạt động giao dịch ký KẾT LU N Thị trƣờng chứng khoán ba tảng thị trƣờng tài quốc gia, đƣợc ví hƣ “ ho g vũ bi ” kinh tế quốc gia Không phải ngẫu nhiên mà giá trị TTCK Việt Nam ă 2014 chiếm tới 32% GDP82, cịn có dấu hiệ tă g l với niêm yết ngày nhiều doanh nghiệp lớ tro g ƣớc Mobiphone, Viet a irli e ,…đều nằm diện chuẩn bị đƣợc i ết o đó, tă g t h hấp dẫn cho TTCK đ TTCK Việt Na th hút đƣợc nhiều doanh nghiệp lớn niêm yết, nhiề hà đầ tƣ tro g goài ƣớc gia nhập thị trƣờ g điều vô cù g quan trọng Trong biệ h đ tă g t h hấp dẫn giao dịch ký quỹ công cụ hữu hiệu Tuy nhiên, công cụ tồn nhiều rủi ro cho thị trƣờ g, cần khung pháp lý chuẩn dành cho giao dịch ký quỹ phát tri n Bài khoá luận bả h t ch c c định pháp luật tại, áp dụng pháp luật thực tế, đồng thời nghiên c c định pháp luật chứng khoán Hoa đ từ đƣa kiến nghị hồn thiện pháp luật Việt Nam hoạt động giao dịch ký quỹ Hi vọng thời gian s p tới, pháp luật giao dịch ký quỹ đƣợc a t hơ , từ trở thành cơng cụ hữu hiệu cho phát tri n lành mạnh, bền vững TTCK Việt Na , đƣa TTCK Việt Nam có th ngang tầm với TTCK phát tri n khu vực 82 Xem Hạ h Nh g, “Vốn hóa TTCK Việt Nam chiế 32% G ”, http://www.sggp.org.vn/taichinhnganhangchungkhoan/2014/7/356259/, truy cập ngày 14/07/2015 45 NH T I I A n pháp luật ộ l ật d ự ật ố 33/2005/ H11 TH H gà 14/06/2005 ật g ho ật ố 70/2006/ H11 gà 29/06/2006 Nghị đị h ố 163/2006/NĐ-CP Ch h hủ gà 29/12/2006 Giao dịch bảo đả Nghị đị h ố 11/2012/NĐ-C Ch h hủ gà 22/02/2012 ửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 163/2006/NĐ-CP gà 29 th g 12 ă phủ giao dịch bảo đảm 2006 Chính Nghị đị h ố 58/2012/NĐ-C Ch h hủ gà 20/07/2012 định chi tiết hƣớng dẫn thi hành số điều Luật chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khoán Nghị đị h ố 108/2013/NĐ-C Ch h hủ gà 23/09/2013 định xử phạt vi phạ hà h ch h tro g lĩ h vực chứng khoán thị trƣờng chứng khoán Nghị đị h ố 42/2015/NĐ-C Ch h hủ gà 05/05/2015 g ho h i i h thị trƣờ g g ho h i i h Thô g tƣ ố 07/2003/TT-NHNN gà 19/05/2003 Ng hà g Nhà ƣớc Việt Na việc hƣớng dẫn thực số định bảo đảm tiền vay tổ chức tín dụng Thơ g tƣ ố 74/2011/TT- TC ộ tài ch h gà 11/06/2011 hƣớ g dẫ giao dịch g ho 10 Thô g tƣ ố 52/2012/TT- TC ộ tài ch h gà 05/04/2012 hƣớ g dẫ việc cô g bố thô g ti tr thị trƣờ g g ho 11 Thô g tƣ ố 36/2014/TT-NHNN Ng hà g Nhà ƣớc gà 20/11/2014 định giới hạn, tỷ lệ bảo đảm an toàn hoạt động tổ chức tín dụng, chi h h g hà g ƣớc 12 ết đị h ố 637/ Đ-U C Uỷ ba g ho Nhà ƣớc gà 30/08/2011 định việc ban hành quy chế hƣớng dẫn giao dịch ký quỹ chứng khoán 13 ết đị h ố 09/ Đ-U C Uỷ ba g ho Nhà ƣớc gà 08/01/2013 định việc sửa đổi quy chế hƣớng dẫn giao dịch ký quỹ chứng khoán 46 B Tài liệu tha hảo Regulatio SH , SEC ba hà h Hoa Regulatio T, FR ba hà h Hoa Website http://www.bizlive.vn Website http://www.bloomberg.com Website http://www.cafef.vn Website http://www.chung-khoan-vn.blogspot.com Website http://www.fpts.com.vn Website http://www.hnx.vn Website http://www.ifcmarkets.vn 10 Website http://www.investopedia.com 11 Website http://www.nguyentandung.org 12 Website http://www.sec.gov 13 Website http://www.sggp.org.vn 14 Website http://www.ssc.gov.vn 15 Website http://www.telegraph.co.uk 16 Website http://www.tinnhanhchungkhoan.vn 17 Website http://www.thoibaonganhang.vn 18 Website http://www.vietstock.vn 19 Website https://www.vi.wikipedia.org 20 Website http://www.vneconomy.vn 21 Website http://www vnexpress.net 47 ... trình giao dịch ký quỹ 1.4 Vai trò giao dịch ký quỹ với TTCK 1.5 Sự cần thiết điều chỉnh pháp luật giao dịch ký quỹ TTCK 1.5.1 Xuất phát từ nhu cầu thực tế giao dịch ký quỹ TTCK... Tổng quan v giao d ch ký qu th ng ch ng khoán C 2: lu t v mua ký qu ố th ng ch ng khoán HƢƠNG TỔNG QUAN VỀ GIAO DỊCH KÝ QUỸ TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 T hi u hái niệm giao dịch ký quỹ 1.1.1... tiền chứng khoán Giao dịch “margin account” (tài khoản giao dịch ký quỹ) , hay gọi “margin trading”, nói ng n gọn lại giao dịch ký quỹ Việc nhà làm luật dùng dấu ngoặc đ nói giao dịch mua ký quỹ chứng