Báo cáo tóm tắt đề tài khoa học và công nghệ cấp Đại học Đà Nẵng: Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu trong các công ty niêm yết đến sự đồng biến động giá cổ phiếu của công ty - Nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ BÁO CÁO TĨM TẮT ĐỀ TÀI KHOA HỌC VÀ CƠNG NGHỆ CẤP ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT ĐẾN SỰ ĐỒNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY: NGHIÊN CỨU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Mã số: Đ2015-04-56 Chủ nhiệm đề tài: TS ĐẶNG TÙNG LÂM Đà Nẵng, Tháng 09 năm 2016 MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY 1.1 KHÁI QUÁT BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU 1.1.1 Biến động đồng giá cổ phiếu (Synchronicity) 1.1.2 Biến động đồng tính thơng tin giá cổ phiếu (Informativeness) 1.1.3 Ý nghĩa kinh tế biến động đồng giá cổ phiếu 1.2 CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÔNG TY 1.3 CÁC NGHIÊN CỨU VỀ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU 1.3.1 Các nghiên cứu góc độ vĩ mơ 1.3.2 Các nghiên cứu góc độ cơng ty 1.3.3 Khoảng trống nghiên cứu 12 1.4 GIẢ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU 12 CHƯƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 14 2.1 MẪU NGHIÊN CỨU 14 2.2 XÂY DỰNG CÁC BIẾN NGHIÊN CỨU 14 2.2.1 Đồng biến động giá cổ phiếu 14 2.2.2 Đo lường biến sở hữu 15 2.2.3 Biến kiểm soát 15 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 15 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 16 3.1.1 Thống kê mô tả 16 3.1.2 Ma trận tương quan 16 3.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU 18 3.2.1 Cổ đông lớn biến động đồng giá cổ phiếu 18 3.2.2 Nhà đầu tư nước biến động đồng giá cổ phiếu 19 3.2.3 Sở hữu nhà nước biến động đồng giá cổ phiếu 20 3.3 KIỂM ĐỊNH TÍNH BỀN VỮNG CỦA KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU (ROBUSTNESS CHECKS) 21 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 27 4.1 KẾT LUẬN 27 4.2 CÁC HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ QUẢN TRỊ 27 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THƠNG TIN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Thơng tin chung - Tên đề tài: Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết đến đồng biến động giá cổ phiếu công ty: Nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam - Mã số: Đ2015-04-56 - Chủ nhiệm: TS Đặng Tùng Lâm - Thành viên tham gia: ThS Trần Nguyễn Trâm Anh - Cơ quan chủ trì: Trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng - Thời gian thực hiện:Từ tháng 10 năm 2015 đến tháng năm 2016 Mục tiêu Đánh giá ảnh hưởng cấu trúc sở hữu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam đến đồng biến động giá cổ phiếu cơng ty Tính sáng tạo Thứ nhất, mặt học thuật, nghiên cứu làm rõ thêm mối quan hệ cấu trúc sở hữu đồng biến động giá cổ phiếu công ty nước phát triển Thứ hai, mặt thực tiễn, nghiên cứu có ý nghĩa nhà đầu tư việc phân tích xây dựng danh mục đầu tư, quan quản lý nhà nước hoạt động thị trường chứng khoán việc ổn định gia tăng hiệu thị trường, giảm rủi ro hệ thống thị trường, cuối để thị trường chứng khoán thật kênh dẫn vốn hiệu cho kinh tế Tóm tắt kết nghiên cứu Sử dụng liệu công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội khoảng thời gian từ 2007 đến 2014 phân tích hồi quy dựa liệu bảng, kết từ nghiên cứu cho thấy cổ đơng lớn nhà đầu tư nước ngồi có ảnh hưởng nghịch chiều đến biến động đồng giá cổ phiếu Ngược lại, sở hữu nhà nước có tác động thuận chiều đến biến động đồng giá cổ phiếu Kết phù hợp với lập luận cổ đơng lớn nhà đầu tư nước ngồi góp phần cải thiện tính thơng tin giá cổ phiếu, giảm mức độ theo giá cổ phiếu đồng biến động với Tên sản phẩm - Sản phẩm khoa học: Hai báo, đăng Tạp chí Phát triển Kinh tế, chấp nhận đăng Tạp chí Kinh tế Phát triển năm 2016 (Có xác nhận Tổng Biên tập Tạp chí) - Sản phẩm đào tạo: Hướng dẫn học viên cao học bảo vệ thành công luận văn thạc sỹ; Tham gia hướng dẫn nghiên cứu sinh Hiệu quả, phương thức chuyển giao kết nghiên cứu khả áp dụng Kết nghiên cứu sử dụng làm: - Tài liệu nghiên cứu phục vụ cho hoạt động giảng dạy đại học sau đại học lĩnh vực tài - Tài liệu tham khảo cho nhà quản lý thị trường để có xây dựng sách quản lý, đảm bảo cho thị trường hoạt động hiệu - Tài liệu tham khảo cho nhà quản trị cơng ty người có lợi ích cơng ty để có xây dựng chế quản trị công ty hiệu nhằm tăng giá trị công ty - Tài liệu tham khảo cho nhà đầu tư để có sở đưa định đầu tư phù hợp Báo cáo tổng hợp kết nghiên cứu chuyển giao cho Đại học Đà Nẵng Trường Đại học Kinh tế Báo cáo chuyển giao cho quan quản lý (Ủy ban Chứng khốn), cơng ty chứng khốn INFORMATION ON RESEARCH RESULTS General information Project title: The effects of ownership structure in listed firms on stock price synchronicity: An empirical study on the Vietnam stock exchange Code number: Đ2015-04-56 Project Leader: Dr Dang Tung Lam Implementing institution: University of Economics, The University of Danang Duration: from 10/2015 to 09/2016 Objective(s) To evaluate the impact of the ownership structure of firms listing on the Vietnam stock exchange on their stock price synchronicity Creativeness and innovativeness This study is significant on both academic and practical aspects First, the study advances our understanding of the relation between ownership structure and stock price synchronicity in a developing country Second, on practical aspect, findings from the research should help investors to be able to make informed decisions in analysing and constructing their portfolios, and regulators to be able to make appropriate policies in promoting the sustainable development of the market, reducing systematic risk, and ensuring the stock market is functionally efficient in facilitating the allocation of capital to productive use in the economy Research results Using a comprehensive data set for all stocks listed in HOCHIMINH Stock Exchange and HANOI Stock Exchange from 2007 to 2014 and panel regression analyses, we find that large shareholders and foreign investors have negative effect on stock price synchronicity In contrast, state ownership is positively associated with stock price synchronicity These results are consistent with the argument that large shareholders and foreign investors contribute to improving the informativeness of stock prices, and thus reduce the extent to which stock prices co-move Products - Publications: article published at Tạp chí Phát triển Kinh tế, and accepted for publication in 2016 at Tạp chí Kinh tế Phát triển (Confirmed by Editor) - Training: Supervising a Master student (Completed) and a PhD student (In progress) Effects, transfer alternatives of research results and applicability The results from this study can be used as: - Materials for teaching and learning activities for both undergraduate and postgraduate level in finance - Materials for regulators to be able to make appropriate policies in promoting the sustainable development of the market, and ensuring the market efficiency - Materials for firm management and stakeholders Appropriate corporate governance mechanisms can then be constructed based on this research’s results to maximize firm value - Materials for investors to be able to make informed investment decisions The property right of this report will be transferred to the University of Economics, The University of Danang The report is also transferred to regulatory bodies (State Securities Commission of Vietnam), securities companies MỞ ĐẦU Tổng quan tình hình nghiên cứu Nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu thu hút quan tâm đáng kể nhà nghiên cứu học thuật giới nhiều khía cạnh khác Ở góc độ vĩ mơ, nghiên cứu thực nghiệm cho thấy giá cổ phiếu có xu hướng đồng biến động cao nước phát triển, nước có mơi trường thể chế yếu, thiếu bảo vệ cho lợi ích cổ đơng, nước có mơi trường thơng tin khơng minh bạch, nước có hội nhập thấp mặt kinh tế, tài vào kinh tế giới Ở góc độ cơng ty niêm yết, nghiên cứu thực nghiệm cung cấp minh chứng yếu tố liên quan đến vấn đề quản trị công ty, mơi trường thơng tin đóng vai trị quan trọng việc gia tăng hay giảm đồng biến động giá cổ phiếu công ty so với biến động chung thị trường Cấu trúc sở hữu cơng ty niêm yết có ảnh hưởng đến xu hướng đồng biến động giá cổ phiếu công ty thông qua việc tác động đến vấn đề quản trị công ty, môi trường thông tin công ty, lợi thông tin số nhà đầu tư với đặc điểm sở hữu định Cho đến nay, nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu phần lớn tập trung vào nước phát triển Khác với nước phát triển, cấu trúc sở hữu công ty nước phát triển thường có đặc điểm cấu trúc sở hữu tập trung theo sở hữu tập trung vào thành viên sáng lập, định chế tài chính, sở hữu nhà nước, thường hình thức cổ đơng lớn Đặc điểm cấu trúc sở hữu thường có lợi cho cổ đơng kiểm sốt, tạo nhiều điều kiện cho cổ đơng kiểm sốt thực việc thao túng trục lợi người trả giá cổ đông khác Với đặc điểm sở hữu này, cổ đơng kiểm sốt có động để che đậy thông tin bất lợi công ty cơng bố thơng tin cách có chọn lọc, làm cho môi trường thông tin công ty trở nên minh bạch Trong môi trường thế, giá cổ phiếu có xu hướng đồng biến động lớn chứng minh nghiên cứu góc độ vĩ mơ trước Tính cấp thiết đề tài Cấu trúc sở hữu nói chung cơng ty niêm yết Việt Nam có đặc điểm tương đồng với cấu trúc sở hữu công ty nước phát triển khác, sở hữu tập trung cịn chiếm phần lớn cơng ty niêm yết Do vậy, góc độ thị trường nói chung, biến động đồng giá cổ phiếu lớn Tuy nhiên, góc độ cơng ty, tác động cấu trúc sở hữu, cụ thể nhóm sở hữu công ty niêm yết đồng biến động giá cổ phiếu công ty vấn đề cần nghiên cứu Cho đến nay, chưa có nghiên cứu vấn đề ghi nhận Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Đánh giá ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam đến đồng biến động giá cổ phiếu công ty Cụ thể, đề tài tập trung nghiên cứu ảnh hưởng cổ đông lớn, nhà đầu tư nước ngoài, sở hữu nhà nước Đối tượng phạm vi nghiên cứu 4.1 Đối tượng nghiên cứu - Biến động đồng giá cổ phiếu công ty niêm yết cấu trúc sở hữu công ty - Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty đến biến động đồng giá cổ phiếu 4.2 Phạm vi nghiên cứu - Phạm vi không gian thời gian: Đề tài nghiên cứu mẫu công ty niêm yết hai Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội khoảng thời gian từ 2007 đến 2014 - Phạm vi nội dung: Đề tài giới hạn nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết đến đồng biến động giá cổ phiếu cơng ty Đề tài khơng phân tích chế qua cấu trúc sở hữu tác động, có, đến biến động đồng giá cổ phiếu Cách tiếp cận, phương pháp nghiên cứu 5.1 Cách tiếp cận Tác giả sử dụng cách tiếp cận Morck, Yeung & Yu (2000) Jin & Myers (2006) để đo lường đồng biến động giá cổ phiếu; dựa vào nghiên cứu Brockman & Yan (2009), He & cộng (2013), He & Shen (2014) để xác định biến biến kiểm sốt phù hợp 5.2 Phương pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phương pháp phân tích thống kê kinh tế lượng để giải câu hỏi nghiên cứu đặt 15 2.2.2 Đo lường biến sở hữu Dựa nghiên cứu trước (ví dụ, Brockman & Yan, 2009; He & cộng sự, 2013; He & Shen, 2014), sở hữu nhóm cổ đơng cụ thể cơng ty năm tính xác định tỷ lệ số lượng cổ phiếu nắm giữ nhóm cổ đơng so với tổng số cổ phiếu lưu hành công ty năm 2.2.3 Biến kiểm sốt Các nghiên cứu trước giới cho thấy số nhân tố đặc thù cơng ty có khả ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu có quan hệ tương quan tiềm tàng với biến sở hữu (ví dụ, Piotroski & Roulstone, 2004; Chan & Hameed, 2006; Fernandes & Ferreira, 2008; He & Shen, 2014; Ben-Nasr & Cosset, 2014) Để loại bỏ tác động chi phối biến đặc thù công ty đến quan hệ cấu trúc sở hữu đồng biến động giá cổ phiếu, tác giả kiểm sốt mơ hình hồi quy biến đặc thù công ty nhằm tách rời ảnh hưởng ròng biến sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu 2.3 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Tác giả thực phân tích dựa mơ hình hồi quy với liệu bảng với dạng tổng quát sau: (3) 16 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC SỞ HỮU TRONG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 3.1.1 Thống kê mô tả Bảng trình bày thống kê mơ tả biến động đồng giá cổ phiếu Bảng Thống kê mô tả biến nghiên cứu Biến Ψ β CĐL CĐN NĐTNN NĐTTN SHNN MV MB LEV ROA Turnover StdRet ARet Số quan sát 3620 3620 5416 5416 5416 4134 5416 4735 4734 4115 4624 3304 3139 2883 Giá trị trung bình -1.990 0.972 0.095 0.269 0.051 0.664 0.211 -2.000 -0.175 0.115 0.067 0.083 0.153 -0.027 Độ lệch chuẩn 2.259 0.710 0.179 0.287 0.110 0.265 0.247 1.753 0.755 0.149 0.085 0.113 0.076 0.475 Phân vị 90% 0.258 1.894 0.350 0.677 0.178 1.000 0.548 0.196 0.777 0.339 0.160 0.224 0.249 0.566 Phân vị 75% -0.386 1.361 0.111 0.490 0.038 0.940 0.490 -1.006 0.312 0.169 0.100 0.106 0.192 0.273 Giá trị trung vị -1.429 0.919 0.000 0.222 0.001 0.655 0.060 -2.060 -0.147 0.050 0.052 0.040 0.139 -0.032 Phân vị 25% -3.056 0.502 0.000 0.000 0.000 0.468 0.000 -3.089 -0.674 0.007 0.021 0.012 0.099 -0.338 Phân vị 10% -4.930 0.146 0.000 0.000 0.000 0.314 0.000 -4.216 -1.178 0.001 0.003 0.004 0.072 -0.667 3.1.2 Ma trận tương quan Bảng trình bày ma trận hệ số tương quan Pearson biến sử dụng nghiên cứu Biến Ψ β CĐL CĐN NĐTNN NĐTTN SHNN MV MB LEV ROA Turnover StdRet ARet Ψ 1.000 0.669 -0.071 0.121 0.015 -0.015 -0.008 0.085 -0.174 0.054 -0.027 0.348 0.271 0.011 1.000 -0.063 0.085 -0.074 0.131 -0.090 -0.024 -0.287 0.062 -0.248 0.411 0.240 -0.034 β CĐN NĐTNN NĐTTN SHNN MV MB LEV 1.000 0.334 0.141 1.000 0.177 ROA Turnover StdRet 1.000 0.225 1.000 0.277 0.147 1.000 0.144 -0.107 -0.357 1.000 -0.093 0.304 0.019 -0.886 1.000 0.211 0.093 0.360 -0.317 0.101 1.000 0.021 -0.054 0.102 -0.221 0.116 0.515 1.000 0.026 0.005 -0.029 -0.121 0.126 0.171 0.032 1.000 -0.046 -0.048 0.108 -0.155 0.068 0.174 0.296 -0.216 1.000 -0.137 0.109 -0.100 0.293 -0.208 -0.134 -0.239 -0.085 -0.069 -0.054 0.054 -0.086 0.106 -0.045 -0.229 -0.176 -0.017 -0.070 -0.014 0.000 0.034 -0.066 0.022 -0.004 0.060 -0.029 0.132 CĐL Bảng Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu 1.000 ARet 17 18 3.2 ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN SỰ BIẾN ĐỘNG ĐỒNG BỘ GIÁ CỔ PHIẾU 3.2.1 Cổ đông lớn biến động đồng giá cổ phiếu Mơ hình hồi quy sử dụng phân tích có dạng sau: (4) Bảng trình bày kết hồi quy mơ hình (4) Kết cho thấy sở hữu cổ đơng lớn có ảnh hưởng nghịch đến biến động đồng giá cổ phiếu với mức ý nghĩa 1% Bảng Cổ đông lớn biến động đồng giá cổ phiếu Biến CĐL CĐN MV MB LEV ROA Turnover StdRet ARet Hằng số Ảnh hưởng cố định Số quan sát Adj R2 Ψ =log(R2/(1-R2)) Mơ hình Mơ hình (1) (2) Hệ số β Mơ hình Mơ hình (3) (4) -1.015*** -1.084*** (-3.34) (-3.62) 0.543*** (3.22) 0.536*** 0.524*** (15.61) (15.02) -0.876*** -0.866*** (-9.96) (-9.85) -0.043 -0.031 (-0.13) (-0.09) -0.181 -0.143 (-0.25) (-0.20) 6.066*** 5.911*** (11.80) (11.72) 1.133* 1.167* (1.83) (1.90) -0.409*** -0.408*** (-4.12) (-4.13) -0.840*** -0.837*** (-2.71) (-2.73) -0.269*** -0.284*** (-3.24) (-3.44) 0.112** (2.14) 0.109*** 0.107*** (8.43) (8.18) -0.250*** -0.248*** (-8.79) (-8.72) 0.015 0.017 (0.13) (0.15) -0.876*** -0.868*** (-3.76) (-3.72) 2.303*** 2.271*** (13.84) (13.59) 1.162*** 1.170*** (5.57) (5.61) -0.152*** -0.151*** (-4.81) (-4.81) 0.823*** 0.824*** (6.81) (6.86) IY 2,410 39.0% IY 2,410 39.4% IY 2,410 31.8% IY 2,410 32.0% ... vi nghiên cứu 4.1 Đối tượng nghiên cứu - Biến động đồng giá cổ phiếu công ty niêm yết cấu trúc sở hữu công ty - Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty đến biến động đồng giá cổ phiếu 4.2 Phạm vi nghiên. .. Đề tài giới hạn nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết đến đồng biến động giá cổ phiếu công ty Đề tài không phân tích chế qua cấu trúc sở hữu tác động, có, đến biến động đồng giá. .. ty niêm yết đồng biến động giá cổ phiếu công ty vấn đề cần nghiên cứu Cho đến nay, chưa có nghiên cứu vấn đề ghi nhận Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Đánh giá ảnh hưởng cấu trúc sở hữu công ty niêm