SEMINAR ĐỊNH GIÁ vốn cổ PHẦN (đầu tư tài CHÍNH)

LOGO ĐỊNH GIÁ VỐN CỔ PHẦN LOGO Các mô hình số định giá • Hệ số giá- thu nhập P/E • Hệ số giá- giá trị sổ sách P/BV • Hệ số giá- dịng tiền P/CF • Hệ số giá- doanh thu P/S LOGO Định giá hệ số P/E I Hệ số P/E: khái niệm ý nghĩa II Những yếu tố tác động đến P/E III Định giá sử dụng P/E IV Kết hợp thu nhập cổ tức V Hạn chế P/E Việt Nam LOGO I Hệ số P/E Khái niệm: P/E hệ số thị giá cổ phiếu thu nhập mà mang lại Ý nghĩa: • Là số phổ biến niêm yết TTCK • Mức giá nhà đầu tư sẵn sàng bỏ cho đồng lời thu từ cổ phiếu • Kỳ vọng thị trường tăng trưởng cp tương lai kết làm ăn qua • VD: P/E = 25 có nghĩa nhà đầu tư chịu bỏ 25 đồng để thu đồng lãi từ cổ phiếu LOGO I Hệ số P/E Công thức: Giá thị trường cổ phần P/E = Thu nhập /cổ phần bình quân 12 tháng vừa qua P/E= 1- b = k – ROE*b b: tỷ lệ tái đầu tư doanh nghiệp 1- b k–g LOGO II Yếu tố ảnh hưởng đến P/E Trạng thái tổng thể thị trường (P/E bình quân thị trường) P/E Tính đặc thù ngành (P/E bình qn ngành) Đặc điểm riêng cơng ty LOGO P/E bình qn thị trường •Là P/E bình qn cổ phiếu thị trường – báo trạng thái chung thị trường •Nếu yếu tố khác không thay đổi, P/E cao chứng tỏ thị trường lạc quan TT Mỹ : Năm 1974, P/E = 7,3; Năm 1999: P/E = 33,4 •P/E tương đối: P/E cổ phiếu so với P/E thị trường LOGO P/E bình qn ngành •Phần lớn CP Công ty ngành thường có xu hướng biến động chiều •Tham chiếu P/E bình quân ngành để biết mức P/E hợp lý cơng ty LOGO P/E bình qn ngành P/E số ngành Việt Nam vào năm 2011 Ngành kinh doanh P/E Chế biến thực phẩm, nước giải khát 5.88 Ngân hàng 2.57 Vận tải, kho bãi 66.44 Sản xuất cung cấp điện -97.42 Bất động sản 38.95 Dược phẩm, thuốc thú y, nông dược 9.41 LOGO P/E cổ phiếu công ty P/E hội tăng trưởng P/E tỷ lệ chi trả cổ tức 10 LOGO P/E hội tăng trưởng EPS P PVGO P  PVGO    k EPS k EPS PVGO: giá trị hội tăng trưởng tương lai P/E liên quan tới PV hội tăng trưởng  yếu tố tương lai 11 LOGO P/E hội tăng trưởng Pi D1 / E1 D1 Pi    k g E1 k g  P/E hàm số Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập (+) Trạng thái chung thị trường (+) Mức nợ cấu vốn công ty (-) Tỷ lệ lạm phát thời dự tính (?) Tỷ lệ chi trả cổ tức (?) … 12 LOGO P/E hội tăng trưởng Lạm phát tăng Lãi suất trái phiếu tăng →ks tăng → giá cổ phiếu giảm → P/E giảm Lạm phát giảm Lãi suất giảm → Giá cổ phiếu tăng → P/E tăng 13 LOGO P/E tỷ lệ chi trả cổ tức • P/E cao thường dự đốn cho cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức (p) cao hay tỷ lệ tái đầu tư thấp • Trên thực tế, P/E cao thường cơng ty có p thấp • Lý do: tăng trưởng thu nhập thường có giá trị cổ tức  Khoảng cách k g định quy mô P/E (giữ nguyên D/E) 14 LOGO Bài tập Bình luận ý kiến? P/E= 1-b k – ROE*b = 1-b k-g A) Với yếu tố khác không thay đổi, công ty P/E cao β cao Sai: β cao k= Rf + β(Rm-Rf) lớn P/E thấp B) P/E cao ROE cao ( tái đầu tư b >0) Đúng: ROE cao  g= ROE*b lớn k-g nhỏ  P/E lớn Hệ số P/E tăng lên theo ROE C) P/E cao hệ số tái đầu tư cao 15 Chưa chắn :vì P/E tăng lên b tăng với điều kiện ROE > k LOGO III Định giá sử dụng P/E Quy trình •Bước 1: Lựa chọn P/E hợp lý (P/E bình qn ngành P/E trung bình năm cơng ty) •Bước 2: Tính EPS hành ước tính tỷ lệ tăng trưởng EPS •Bước 3: Tính giá cổ phiếu P1= P/E hợp lý * EPS 0*( 1+g) 16 LOGO Ước tính EPS theo quy định Sở GDCK HCM EPS=lãi chia cho cổ đông/số lượng CP lưu hành bình qn kỳ VD: số liệu cơng ty FPT năm 2007 SL CP BQ 88.341.434 Lãi chia cổ đông (triệu đồng) q1-2007 q2-2007 q3-2007 q4-2007 210.922 155.047 228.362 68.346 Lời Giải: Tổng lãi chia cổ đông = 210.922+ 155.047+ 228.362+ 68.346 = 622.676 trđ EPS = 622.676/ 88.341.434= 7.501 đ/cp 17 LOGO Ước tính EPS sử dụng báo cáo thu nhập 18 LOGO Ước tính EPS sử dụng báo cáo thu nhập EPSt = Thu nhập ròng sau thuế năm t Số lượng cổ phần phổ thông 19 LOGO IV Kết hợp thu nhập cổ tức •Bản chất phương pháp: Giá trị cổ phiếu phổ thơng = PV dịng cổ tức + PV giá thị trường cổ phiếu thời điểm kết thúc dịng cổ tức 20 LOGO Ví dụ Ví dụ: Tính giá trị CP Johnson & Johnson’s vào 2002, giả định có SL năm 2001 sau: •EPS năm 2001 $1.94 •Hệ số trả cổ tức 36% năm năm tới •Beta = 0,85 Tín phiếu KB năm có Rf = 3,62% •Mức bù rủi ro thị trường 7,5% •P/E vào năm 2006 22,56 •G = 13,61% 21 LOGO Ví dụ Bài tốn có hai phần: 22 LOGO Ví dụ Rf = 3.62% ; β = 0.85 ; Rm-Rf = 7.5% k= Rf + β(Rm-Rf) = 3.62%+0.85*7.5%= 10% EPS1= EPS0*( 1+g)=1.94*1.1361= 2.2, p= 0.36  D0 = 2.2 * 0.36 = 0.79 23 LOGO Mơ hình kết hợp thu nhập cổ tức PHẦN A: GIÁ TRỊ HiỆN TẠI CỦA CƠ TỨC TRONG NĂM NĂM Năm Ước tính EPS (g = 13,61%) Ước tính hệ số chi trả Ước tính Dt Thừa số PV, với ke =10% PV dòng tiền 2002 2,20$ 36% 0,79 0,909 0,72$ 2003 2,50 36% 0,9 0,826 0,74 2004 2.84 36% 1,02 0,751 0,77 2005 3,23 36% 1,16 0,683 0,79 2006 3,67 36% 1,32 0,621 0,82 PV cổ tức 3,84$ PHẦN B: GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NĂM 2006 2006 EPS P/E P2006 Thừa số PV PV 3,67$ 22,56 82,8 0,621 51,42$ A + B = Giá trị cổ phiếu, đầu năm 2002 = 55,26$ 24 LOGO V Hạn chế việc định giá P/E •Quy mơ thị trường VN nhỏ thời gian hoạt động ngắn nên việc tìm số liệu thống kê P/E khó khăn •Mẫu số P/E (thu nhập) khoản TN kế toán, chịu tác động quy tắc kế tốn phần mang tính chủ quan DN Các DN thường muốn tăng LN cách làm tăng DT giảm CP thơng qua việc tính hàng tồn kho, KH đẩy CP cho năm sau •Thu nhập liên quan tới chu kỳ kinh doanh Thu nhập báo cáo dao động lớn xung quanh đường xu hướng tiến trình kinh doanh DN 25 ...LOGO Các mơ hình số định giá • Hệ số giá- thu nhập P/E • Hệ số giá- giá trị sổ sách P/BV • Hệ số giá- dịng tiền P/CF • Hệ số giá- doanh thu P/S LOGO Định giá hệ số P/E I Hệ số P/E: khái... Số lượng cổ phần phổ thông 19 LOGO IV Kết hợp thu nhập cổ tức •Bản chất phương pháp: Giá trị cổ phiếu phổ thông = PV dòng cổ tức + PV giá thị trường cổ phiếu thời điểm kết thúc dòng cổ tức 20... 3,67 36% 1,32 0,621 0,82 PV cổ tức 3,84$ PHẦN B: GIÁ TRỊ HIỆN TẠI CỦA GIÁ CỔ PHIẾU NĂM 2006 2006 EPS P/E P2006 Thừa số PV PV 3,67$ 22,56 82,8 0,621 51,42$ A + B = Giá trị cổ phiếu, đầu năm 2002 =