kinh nghiệm can thiệp trung hòa của các nước và bài học kinh nghiệm cho việt nam

1 NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NCS NGUYỄN THỊ KIM PHỤNG CHUYÊN ĐỀ KINH NGHIỆM CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA CÁC NƯỚC VÀ BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã ngành: 64.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: TS Hoàng Thị Thanh Hằng PGS.,TS Võ Xuân Vinh TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2018 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT BOT FCB FESFs GDP MB MRGBs MSBs NFA NDA NHTW OMO SIT Bill TB TÊN TIẾNG ANH The Bank of Thailand Foreign Currency Bill Foreign Exchange Stabilization Fund Bonds Gross Domectis Products Monetary Base Monetary Regulation Government Bonds Monetary Stabilization Bonds Net Foreign Assets Net Domestic Assets Open Market Operation Twin Bills TÊN TIẾNG VIỆT NHTW Thái Lan Chứng khốn ngoại tệ Trái phiếu bình ổn thị trường Tổng sản phẩm quốc nội Tiền sở Trái phiếu phủ quản lý tiền tệ Trái phiếu ổn định tiền tệ Tài sản có nước ngồi rịng Tài sản có nước rịng Ngân hàng Trung Ương Nghiệp vụ thị trường mở Chứng khoán nội tệ NHTW Slovenia phát hành Chứng khoán kép DANH MỤC CÁC BẢNG Số Bảng Bảng 2.1 Bảng 2.2 Bang 3.1 Số Hình Hình 3.1 Hình 3.2 Hình 3.3 Hình 3.4 Tên Bảng Thay đổi giá trị Bảng cân đối tiền tệ NHTW NHTW tích lũy ngoại hối Cơng cụ can thiệp trung hịa Doanh số tốn ngoại hối, tiền sở tín phiếu NHTW Trung Quốc từ năm 2000 đến năm 2012 DANH MỤC CÁC HÌNH Tên Hình Đồ thị thể tính bền vững hoạt động can thiệp trung hòa Trung Quốc từ năm 2002 đến năm 2012 Sự thay đổi tích lũy dự trữ ngoại hối thay đổi lượng can thiệp trung hòa GDP hàng năm Ấn Độ từ năm 1994 đến năm 2006 Lợi nhuận lỗ NHTW Hàn Quốc từ năm 2000 đến năm 2009 Dòng vốn vào Thái Lan giai đoạn từ năm 1991 đến năm 2006 Trang 10 12 15 Trang 18 20 22 24 MỤC LỤC CHƯƠNG CHƯƠNG TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trong trình hội nhập tài chính, nước phát triển thay đổi cấu trúc sách tiền tệ để phù hợp với tình hình Cuối thập niên 1980, quốc gia phát triển lựa chọn sách “thị trường vốn đóng” ba bất khả thi1 Với lựa chọn này, quốc gia thực sách tiền tệ độc lập trì tỷ giá hối đối cố định Điều khơng có bất ổn quốc gia không mở cửa tài Tuy nhiên, năm cuối 1980 đầu năm 1990, số nước Châu Á bắt đầu mở cửa, hội nhập tài Ba mục tiêu ba bất khả thi không đồng thời thực hiên điều dẫn đến khủng hoảng tài nghiêm trọng Điển hình khủng hoảng Mexico từ 1994 – 1995, khủng hoảng quốc gia Đông Á từ năm 1997 – 1998 Các khủng hoảng quốc gia tham gia hội nhập tài mức độ cao phải từ bỏ ổn định tỷ giá trì sách tiền tệ độc lập Sau khủng hoảng, nhiều thị trường chọn cấu trúc sách liên quan đển tỷ giá hối đoái linh hoạt hơn, độc lập tiền tệ nước tăng cường hội nhập tài Nhưng họ can thiệp mức độ lớn việc quản lý tỷ giá hối đối Vì vậy, đối mặt với áp lực đánh giá cao đồng tiền, họ thực tích lũy dự trữ ngoại hối Dự trữ ngoại hối /GDP tăng lên đáng kể sau khủng hoảng tài năm 1990 Khủng hoảng tài toàn cầu thay đổi cấu trúc năm sau kết hợp với mơ hình tích lũy dự trữ quốc tế (Aizenman, Cheung, & Lý thuyết ba bất khả thi phát triển nhà kinh tế học Krugman (1979) Frankel (1999) Nội dung lý thuyết ba bất khả thi thể hiện: Một quốc gia đồng thời đạt ba mục tiêu: Cố định tỷ giá, hội nhập tài độc lập tiền tệ Ito,2015) Hay nói cách khác, tích lũy dự trữ ngoại hối công cụ quan trọng để quản lý bất ổn tài nước tỷ giá hối đối giới ngày tồn cầu hóa (Obstfeld ctg, 2010) Tuy nhiên, tích lũy dự trữ ngoại hối lại kéo theo hậu tiền tệ gây nguy lạm phát không can thiệp trung hòa Để hạn chế khắc phục điều này, quốc gia giới có biện pháp thực can thiệp trung hòa khác Hòa xu hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam khơng ngừng tăng cường tích lũy dự trữ ngoại hối khó tránh khỏi tác động lan tỏa đến kinh tế hoạt động tích lũy dự trữ ngoại hối NHNN gây Do đó, việc tìm hiểu hoạt động can thiệp trung hịa nước, từ rút học kinh nghiệm cho Việt Nam có ý nghĩa lớn việc thực tích lũy dự trữ ngoại hối nước ta Cho đến nay, giới có nhiều viết nghiên cứu can thiệp trung hòa nước rút học kinh nghiệm cho quốc gia họ Lee (1996) đề cập đến kinh nghiệm can thiệp trung hòa nước phát triển Hàn Quốc, Chi Lê, Colombia Tây Ban Nha Bohnec & ctg (2007) tìm hiểu kinh nghiệm can thiệp trung hòa Slovenia Terada-Hagiwara (2004) đánh giá kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc Ấn Độ Humpage (2013) đánh giá kinh nghiệm can thiệp thị trường ngoại hối Thụy Sỹ Vargas & ctg (2013) phân tích can thiệp trung hòa Colombia… Tại Việt Nam, Phạm Thị Tuyết Trinh & Nguyễn Thị Hồng Vinh ( 2015) nghiên cứu kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan học kinh nghiệm cho Việt Nam Khác với nghiên cứu Phạm Thị Tuyết Trinh & Nguyễn Thị Hồng Vinh (2015) , nghiên cứu kinh nghiệm can thiệp trung hòa ba nước Trung Quốc, Hàn Quốc Thái Lan, chuyên đề nghiên cứu thêm kinh nghiệm can thiệp trung hòa số nước phát triển khác Châu Á( Ấn Độ), Châu Mỹ La Tinh (Colombia) Châu Âu ( Slovenia) để có nhìn tồn diện can thiệp trung hịa, từ đó, rút học kinh nghiệm cần thiết cho nước ta 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu chung Đề tài thực nhằm tìm hiểu hoạt động can thiệp trung hịa số nước giới Từ đó, rút học kinh nghiệm cho Việt Nam thực can thiệp trung hịa q trình tích lũy dự trữ ngoại hối, góp phần ổn định phát triển kinh tế vĩ mô 1.2.2 Mục tiêu cụ thể Từ mục tiêu chung, người viết thực hai mục tiêu cụ thể sau : Một tìm hiểu nội dung cụ thể hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới biện pháp can thiệp trung hòa, hiệu can thiệp trung hịa chi phí can thiệp trung hịa Hai học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Chuyên đề thực nhằm trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: - Các nước giới sử dụng biện pháp can thiệp trung hòa ? Hiệu can thiệp trung hòa nước ? Tính bền vững chi phí can thiệp trung hịa nước sao? Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam ? 1.4 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu : Hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới - Phạm vi nghiên cứu : Đề tài tìm hiểu can thiệp trung hòa số nước giới bao gồm : Trung Quốc, Hàn Quốc, Ấn Độ, Thái Lan, Slovenia, Colombia 1.5 Phương pháp nghiên cứu Người viết sử dụng phương pháp nghiên cứu tình (case studies) kết hợp với phương pháp tổng hợp, phân tích, so sánh nhằm nêu lên thực trạng hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới, từ rút học kinh nghiệm để NHNN Việt Nam thực can thiệp trung hịa q trình tích lũy dự trữ ngoại hối 1.6 Đóng góp đề tài Đề tài có hai đóng góp sau: Một nhận thức rõ lý luận can thiệp trung hòa Hai phân tích hoạt động can thiệp trung hịa số nước giới để đưa học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.7 Kết cấu chuyên đề Chuyên đề gồm chương sau: Chương 1: Tổng quan vấn đề nghiên cứu Chương 2: Những vấn đề can thiệp trung hòa NHTW Chương 3: Kinh nghiệm can thiệp trung hòa số nước giới Chương 4: Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Tóm tắt chương Chương nêu lên tổng quan vấn đề nghiên cứu Qua đó, nhìn tồn diện đề tài thể trước vào phần chi tiết CHƯƠNG NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CAN THIỆP TRUNG HÒA CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG 2.1 Khái niệm can thiệp trung hòa Khi NHTW can thiệp thị trường ngoại hối dẫn đến lạm phát giảm phát khơng có biện pháp khác kèm Hoạt động trung hòa NHTW can thiệp thị trường ngoại hối nhà nghiên cứu tiếp cận theo hai hướng: làm trung hòa tiền sở (MB) làm trung hòa cung tiền (Ms) Hầu hết nghiên cứu đề cập đến can thiệp làm trung hòa tiền sở Edison (1993) cho hoạt động can thiệp thị trường ngoại hối kết hợp với hoạt động thị trường mở, gọi hoạt động can thiệp trung hòa Can thiệp trung hòa thay đổi túy chứng khoán nội địa tài sản có nước ngồi nắm giữ cơng chúng, không kèm theo thay đổi tiền sở Nó làm thay đổi thành phần tiền tệ tài sản nắm giữ công chúng cách thay đổi danh mục đầu tư quan quản lý tiền tệ Tất NHTW lớn có xu hướng sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để can thiệp trung hòa Frankel & Okongwu (1996) phân biệt can thiệp trung hòa theo nghĩa rộng nghĩa hẹp Khi NHTW tăng dự trữ ngoại hối, đồng thời giảm tín dụng nước để chống lại xu hướng gia tăng lạm phát cung tiền Việc giảm tín dụng nước dẫn đến hoạt động can thiệp trung hòa xác định theo nghĩa hẹp theo nghĩa rộng Can thiệp trung hòa theo nghĩa hẹp bù trừ dòng vốn dự trữ để tiền sở khơng bị ảnh hưởng, ví dụ thông qua bán trái phiếu nước Can thiệp trung hòa theo nghĩa rộng bù trừ dòng vốn cho cung tiền tổng thể không bị thay đổi, ví dụ tăng dự trữ bắt buộc ngân hàng thương mại 10 Theo Sloman (2006), can thiệp trung hòa hoạt động NHTW sử dụng nghiệp vụ thị trường mở công cụ tiền tệ khác để trung hòa tác động thặng dư thâm hụt cán cân toán đến cung tiền Theo Dominguez (2008), can thiệp trung hòa trình mà quan tiền tệ đảm bảo can thiệp thị trường ngoại hối không ảnh hưởng đến tiền sở nước, vốn thành phần cung tiền chung Nhiều phủ cố gắng gây ảnh hưởng đến giá trị tiền tệ họ cách mua bán nội tệ để đổi lấy ngoại tệ Nếu quan tiền tệ bán nội tệ, can thiệp dẫn đến mở rộng tiền sở Tương tự vậy, quan tiền tệ mua nội tệ, rút nội tệ khỏi lưu thông dẫn đến hiệu ứng thắc chặt tiền sở Các hoạt động can thiệp trung hòa liên quan đến giao dịch tài sản có nước để đưa tiền sở trở khối lượng ban đầu Theo Krugman & ctg (2012) can thiệp trung hòa xảy NHTW thực đồng thời giao dịch tài sản có nước ngồi tài sản có nước để vơ hiệu hóa tác động can thiệp NHTW thị trường ngoại hối đến cung tiền nước Như vậy, khái niệm can thiệp trung hịa hiểu theo nghĩa rộng nghĩa hẹp Theo nghĩa rộng, hoạt động can thiệp trung hòa NHTW nhằm làm cho cung tiền kinh tế khơng thay đổi Bên cạnh đó, theo nghĩa hẹp, hoạt động can thiệp trung hòa NHTW nhằm làm cho tiền sở MB không thay đổi NHTW can thiệp thị trường ngoại hối bao gồm hoạt động mua bán ngoại tệ thị trường Tuy nhiên, luận án chủ yếu phân tích hoạt động can thiệp trung hịa NHTW thực giao dịch mua thị trường ngoại hối hoạt động làm tăng dự trữ ngoại hối 2.2.Các cơng cụ can thiệp trung hịa NHTW 2.2.1 Nghiệp vụ thị trường mở NHTW bù đắp tác động tích lũy dự trữ ngoại hối đến tiền sở nghiệp vụ thị trường mở Chứng khoán bán bao gồm chứng khoán 30 Slovenia sử dụng nhiều công cụ khác để thực can thiệp trung hịa Bao gồm chứng khốn ngoại tệ, chứng khốn kép, chứng khốn có chứng quyền chứng khoán nội tệ NHTW phát hành Các chứng khốn ngoại tệ ( Foreign currency bills – FCB) chuyển nhương sẳn có hình thức thường trực cho ngân hàng, từ ngân hàng đến pháp nhân khác, có thời hạn tốn từ đến 12 tháng Mục đích cơng cụ để làm giảm thặng dư ngoại hối thị trường ngoại hối Trước năm 1992, doanh nghiệp không phép mở tài khoản tiền gửi ngoại tệ Tháng năm 1992, doanh nghiệp mở tiền gửi DEMs, sau la Mỹ Đến năm 2000, doanh nghiệp phép mở tiền gửi ngoại tệ chứng khoán ngoại tệ bán cho ngân hàng Chứng khoán ngoại tệ trở thành tài sản chấp chủ yếu giao dịch cho vay ngân hàng Slovinea Chứng khoán kép (Twin bills - TB) chứng khoán chuyển nhượng ngắn hạn phát hành giấy cho người nắm giữ Chúng bao gồm phần Tolar 3, giá trị xác định dựa vào lạm phát nước, phần ngoại tệ DEM Cả hai phần bán chiết khấu đồng nội tệ, phần có tỷ lệ chiết khấu khác Khi đến hạn, phần toán Tolars, phần thứ hai ngoại tệ Chúng sẳn có ngân hàng từ ngân hàng giao dịch đến hộ gia đình doanh nghiệp Trên thị trường thứ cấp, phần mua bán riêng biệt Bằng cách giới thiệu công cụ vào năm 1992, NHTW Slovenia cung cấp hội đầu tư an tồn cho doanh nghiệp phi ngân hàng Nó hội học hỏi để so sánh lợi tức khoản đầu tư theo nội tệ ( tolars) ngoại tệ (DEM) thời kỳ mức độ la hóa cao ngành ngân hàng Đợt phát hành cuối chứng khoán kép diễn vào tháng năm 1999 mua lại vào tháng năm 2000 Một cơng cụ có cấu trúc thiết kế NHTW chứng khoán với chứng quyền ( Bill with warrants – BW) Đây loại chứng khốn Đơn vị tiền tệ Slovinea 31 chuyển nhượng được, phát hành giấy cho người thụ hưởng sau chuyển nhượng cách ghi sổ Năm 1994, cơng cụ tài lập mục rộng rãi tính ngoại tệ Vì vậy, NHTW Slovinia định đưa chứng khoán ngắn hạn có kỳ hạn tháng, bán với giá chiết khấu theo lãi suất danh nghĩa Một đến năm chứng quyền kèm với chứng khoán, tùy thuộc vào kỳ hạn đầu tư Mỗi chứng quyền hoạt động giống hàng rào chống lại gia tăng lạm phát hay giảm lãi suất đồng nội tệ Trong tháng mà lạm phát cao mức dự báo, chủ chứng quyền nhận điểm thường cách mua chứng khốn ( khơng có chứng quyền ) với mức chiết khấu nhiều Hơn nữa, tháng lãi suất nội tệ thấp dự kiến, chủ chứng quyền mua chứng khoán ngoại tệ có kỳ hạn từ 180 ngày trở lên Trong giai đoạn từ tháng năm 1994 đến tháng 12 năm 1999, 14 phiên chứng khoán với chứng quyền phát hành Năm 2001, chứng khoán NHTW giành cho ngân hàng chuyển nhượng ngân hàng nước Có hai nguyên nhân cho vấn đề này: Một lãi suất biên ngân hàng bình thường hóa, hai tự hóa tài chính, việc ngăn chặn đầu tư nước ngồi vào chứng khốn NHTW khó khăn Để hấp thu khoản thừa từ ngân hàng, chứng khoán nội tệ NHTW phát hành ( SIT Bills) có kỳ hạn tháng cung cấp thường xuyên cho ngân hàng sở thường trực Các chứng khốn có kỳ hạn 270 ngày đấu giá hàng tuần Chứng khoán 360 ngày cung cấp cho ngân hàng tham gia vào thỏa thuận liên quan đến can thiệp thị trường ngoại hối Đối với việc tái đầu tư tiền thu đến ngày đáo hạn chứng khoán này, NHTW đưa lãi suất tiền gửi thả dài hạn với kỳ hạn đến năm 2007, sau ngày lập kế hoạch giới thiệu đồng Euros Tiền gửi dài hạn tương tự sử dụng để làm giảm khoản dư thừa Bên cạnh đó, tháng năm 2001, NHTW Slovenia ký thỏa thuận với Bộ Tài ( Ministry of Finance) quy định phối hợp hai tổ chức phát triển thị 32 trường tiền tệ Một biện pháp cho phát triển thị trường tiền tệ việc giới thiệu Tín phiếu kho bạc kỳ hạn tháng, phát hành Bộ tài kết hợp với NHTW Slovenia Số tiền thu từ việc phát hành gửi NHTW Slovenia Công cụ bãi bỏ vào năm 2005, sau ổn định tỷ giá thiết lập an toàn chế tỷ giá Châu Âu ( ERM 2) Các công cụ NHTW sử dụng thể hình 2.5 Hình 3.5 Các công cụ hấp thu khoản NHTW Slovenia giai đoạn từ năm 1995 – 2005 , tính phần trăm Tổng tài sản NHTW Nguồn : Bohnec & ctg ( 2007) Theo hình 3.5, chứng khoán ngoại tệ sử dụng chủ yếu để can thiệp trung hòa chiếm tỷ lệ lớn cơng cụ sử dụng Chứng khốn nội tệ NHTW phát hành có tỷ trọng thấp công cụ can thiệp trung hòa phổ biến ngân hàng có phần quan trọng tương đối từ năm 2001 sử dụng nhận đồng Euro Các cơng cụ can thiệp trung hịa khác ( chứng khốn với chứng quyền, chứng khốn kép, tiền gửi phủ) chiếm 33 tỷ trọng từ 5% đến 10% tỷ trọng tổng tài sản NHTW sử dụng cho giai đoạn riêng biệt Việc áp dụng cơng cụ can thiệp trung hịa giúp Slovenia hấp thu khoản ngân hàng can thiệp thị trường ngoại hối Thông thường, chi phí tài nặng nề làm giảm bớt hoạt động can thiệp trung hịa dẫn đến tổn thất NHTW Tuy nhiên, từ năm 1991 đến năm 2005, có lần đối mặt với tổn thất hoạt động Đó năm 1998, năm thứ hai liên tiếp tăng trưởng đáng kể NFA NHTW bảng cân đối kế toán, chi phí can thiệp trung hịa cao Trong khoản thời gian này, kết hợp hoạt động sách tiền tệ thiết kế để đối phó với chi phí cao hoạt động can thiệp trung hòa 3.6 Colombia Tại Colombia, dòng vốn vào từ nước bắt đầu đổ vào Colombia từ năm 1990 ( Lee, 1996) Giống đồng tiền thị trường khác, đồng Peso Colombia (COP) tăng giá năm gần Đồng thời Colombia hưởng lợi từ điều kiện thương mại (Terms of Trade ) ngày tăng liên quan đến trạng thái giá hàng hóa tiêu dùng quốc tế ( Xem hình 2.6) Hình 3.6 Điều kiện thương mại Colombia từ năm 1980 đến 2012 Nguồn : NHTW Colombia (Vargas & ctg, 2013) Điều làm tăng thu nhập quốc gia cách trực tiếp mà thúc đẩy dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi vào ngành khai khống dầu mỏ Kết 34 sản lượng xuất mặt hàng tăng đáng kể Sự kết hợp dòng vốn chảy vào lớn giá số lượng mặt hàng tăng lên dẫn đến lên giá đồng nội tệ Việc can thiệp ngoại hối Colombia thực (i) để trì mức dự trữ quốc tế hợp lý, (ii) khắc phục sai lệch tỷ giá hối đoái ngắn hạn (iii) để hạn chế biến động tỷ giá hối đoái mức Can thiệp trung hòa Colombia thực mức độ cần thiết để giữ lãi suất ngắn hạn phù hợp với lãi suất sách Điều có nghĩa tác động phụ việc tích lũy dự trữ ngoại hối khơng cần phải bù đắp hồn tồn, miễn có thay đổi khác cung cầu tiền để bù đắp cho chúng (Vargas & ctg, 2013) Tiền gửi phủ NHTW trở thành chế can thiệp trung hịa Colombia năm gần Họ cho phép NHTW Colombia chủ nợ ròng hệ thống tài Tuy nhiên, trường hợp tiền gửi phủ không đủ số lượng cần thiết để can thiệp trung hòa, chế bù đắp khác áp dụng NHTW nắm giữ chứng khốn phủ mà bán để phục vụ cho mục đích can thiệp trung hịa Ngồi ra, NHTW cịn mở tài khoản tiền gửi ngắn hạn ( kỳ hạn tuần hai tuần) để tiếp cận với loạt định chế tài Khơng ngân hàng thương mại, nhà môi giới, quỹ đầu tư quỹ hưu trí phép mở khoản tiền gửi NHTW Hạn chế công cụ khơng thể chuyển nhượng thị trường thứ cấp, chúng dẫn đến rủi ro khoản cho người gửi tiền Do đó, hoạt động can thiệp trung hịa khó khăn khơng đầy đủ Để giải vấn đề này, luật năm 2009 cho phép NHTW phát hành chứng khốn Đến năm 2011, luật cho phép phát hành trái phiếu phủ quản lý tiền tệ (Monetary Regulation Government Bonds - MRGBs) thiết kế đặc biệt để kiểm soát cung tiền Khơng có chứng khốn NHTW ban hành trước Năm 2012 có thỏa thuận phủ NHTW việc phát hành MRGBs tiền thu gửi NHTW, nhằm phối hợp sách quản lý nợ 35 phủ với sách can thiệp trung hịa Do đó, trái phiếu phủ kỳ hạn đến năm giành cho mục đích can thiệp trung hịa Lãi tiền gửi phủ NHTW tương đương với chi phí MRGBs Số MRGBs phát hành vào cuối năm 2012 với kỳ hạn 1.5 năm, năm năm Số tiền giao dịch nhỏ tiền sở 16% dự trữ ngoại hối 12% Kỳ hạn tương đối dài trái phiếu có lợi đưa số rủi ro thị trường làm hạn chế hoạt động can thiệp trung hịa để kiểm sốt dịng vốn vào Đồng thời chúng cho phép NHTW trì vị trí cho vay rịng ngắn hạn với hệ thống tài chính, đó, khoản bị kiểm soát chặt chẽ ngắn hạn Xét hiệu can thiệp trung hòa Colombia, nghiên cứu thực nghiệm đưa kết khác tùy thuộc vào phương pháp ước lượng, giai đoạn phân tích, tần số liệu phương pháp đo lường can thiệp Trong số trường hợp, khơng có hiệu tìm thấy Một số trường hợp khác, can thiệp làm giảm giá đồng nội tệ Dựa vào mơ hình SVAR với liệu tháng, Echavarría & ctg (2009) tìm thấy cú sốc can thiệp làm giảm giá trị đồng tiền tháng Điều cho thấy can thiệp trung hòa Colombia công cụ hiệu để đối phó với thách thức dài hạn Vì vậy, xét mặt chi phí, cơng cụ can thiệp trung hịa bị phản đối chi phí chắn lợi ích nhỏ khơng chắn Can thiệp trung hịa thực nhằm điều chỉnh sai lệch ngắn hạn Các sai lệch dài hạn liên quan đến chi tiêu tín dụng q mức phát sinh tượng Tuy nhiên, dài hạn, can thiệp trung hịa thị trường ngoại hối khơng phải phương pháp thích hợp Tóm tắt chương Chương cho thấy kinh nghiệm can thiệp trung hòa quốc gia phát triển giới Bao gồm kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc, Hàn Quốc, Ấn Độ Đây quốc gia có dự trữ ngoại hối hàng đầu giới Bên cạnh Trích dẫn lại từ (Vargas & ctg, 2013) 36 đó, kinh nghiệm can thiệp trung hịa Thái Lan ( đại diện cho khu vực Đông Nam Á), Colombia ( đại diện cho khu vực Châu Mỹ La Tinh) Slovenia ( đại diện cho khu vực Châu Âu) xem xét Qua đó, thấy nhìn tồn diện hoạt động can thiệp trung hịa nước giới, từ làm sở cho việc đề học kinh nghiệm cho Việt Nam chương 37 CHƯƠNG BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 4.1 Nhận xét chung hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới Một mục đích can thiệp trung hịa Trong thời kỳ mở cửa hội nhập, quốc gia phát triển phải đối mặt với dịng vốn từ nước ngồi vào Dịng vốn vào trở thành mối đe dọa nghiêm trọng cho ổn định tiền tệ nước, đặc biệt NHTW định trì mục tiêu cao tỷ lệ cân bằng, nguồn ngoại tệ dư thừa cần phải mua NHTW để đổi lấy nội tệ Hậu mức dự trữ nội tệ ngân hàng vượt mức, kích thích mở rộng tín dụng Kết NHTW cần phải thu hồi khoản dư thừa thông qua việc sử dụng cơng cụ can thiệp trung hịa Như vậy, can thiệp trung hòa sử dụng để cân khoản thị trường nội tệ NHTW tích lũy ngoại tệ dư thừa thị trường ngoại hối Hai biện pháp can thiệp trung hòa Cơng cụ can thiệp trung hịa tất nước sử dụng nghiệp vụ thị trường mở Đây công cụ chủ yếu để thực can thiệp trung hòa nước Bên cạnh đó, số nước cịn sử dụng cơng cụ can thiệp trung hòa bổ sung khác dự trữ bắt buộc, tiền gửi phủ sách tái chiết khấu, Slovenia sử dụng chứng khoán ngoại tệ để bình ổn thị trường can thiệp trung hịa Ngồi cơng cụ can thiệp trung hịa, biện pháp thuộc sách tài khác sử dụng nhằm kiểm sốt dịng vốn vào Hàn Quốc Thái Lan Ba hiệu quả, tính bền vững chi phí can thiệp trung hịa Nhìn chung, với nỗ lực NHTW, hoạt động can thiệp trung hòa nước đạt hiệu định, giảm thặng dư thăng khoản họ tích lũy dự trữ ngoại hối Tuy nhiên, khả can thiệp trung hịa ngược lại với mức độ biến động dòng vốn quốc tế 38 Khi dòng vốn chảy vào tăng, hiệu hoạt động can thiệp trung hịa xấu nổ lực can thiệp trung hịa nhanh chóng bị chống ngợp dịng vốn chảy vào Ở hầu nghiên cứu, hoạt động can thiệp trung hịa nhiều chi phí can thiệp trung hịa cao, nước phải đối mặt với vấn đề liên quan đến chi phí can thiệp trung hịa Chính vậy, hoạt động can thiệp trung hịa có hiệu ngắn hạn Về lâu dài, tính bền vững hoạt động can thiệp trung hòa bị ảnh hưởng NHTW khó khăn việc trì chi phí tài cho hoạt động 4.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam Từ việc tìm hiểu kinh nghiệm can thiệp trung hòa nước, tác giả nhận thấy sâu sa vấn đề hoạt động can thiệp trung hòa nằm hai mặt Thứ nội hàm bên hoạt động can thiệp trung hịa cơng cụ sử dụng tính bền vững, chi phí Thứ hai nhân tố bên ngồi gây tình phải tiến hành can thiệp trung hịa Từ đó, tác giả đề xuất học kinh nghiệm cho Việt Nam sau: 4.2.1.Ưu tiên sử dụng nghiệp vụ thị trường mở công cụ can thiệp trung hịa chủ yếu Như phân tích, cơng cụ sử dụng nghiệp vụ thị trường mở Đây công cụ hiệu để thực can thiệp trung hòa mà tất NHTW sử dụng Nghiệp vụ thị trường mở có tác dụng nhanh chóng, tức thời đến lượng tiền sở kinh tế, phản ứng nhanh chóng đến cung tiền Vì vậy, quốc gia phát triển Việt Nam, việc sử dụng nghiệp vụ thị trường mở để can thiệp trung hòa điều tốt Tuy nhiên, cơng cụ có hạn chế định phải để hạn chế tối đa nhược điểm công cụ Kéo theo vấn đề công cụ sử dụng chủ yếu, đòi hỏi phải trọng giải vấn đề sau : Thứ phải xây dựng thị trường tài nói chung vững mạnh Nếu thị trường tài phát triển, hoạt động nghiệp vụ thị trường mở không hoạt động tốt Khi thị trường tài vững mạnh, ổn định, nhà đầu tư có niềm tin vào 39 thị trường tham gia tự nguyện Do đó, NHNN đưa giao dịch họ phản ứng tích cực, từ làm tăng hiệu sử dụng cơng cụ can thiệp trug hịa Thứ hai hàng hóa giao dịch thị trường mở phải đa dạng Ngoài giấy tờ có giá NHNN phát hành để thực can thiệp trung hòa, cần phối hợp với Bộ tài để phát hành chứng khốn Chính phủ có thỏa thuận rõ ràng để sử dụng chứng khoản cho mục đích điều hành tiền tệ NHNN, tạo niềm tin cho nhà đầu tư mua Thứ ba việc kết hợp công cụ can thiệp trung hòa bổ sung khác Mặc dù OMO cơng cụ chính, chủ yếu, khơng nên q trọng sử dụng công cụ Các nước thành công việc sử dụng cơng cụ can thiệp trung hịa bổ sung Vì vậy, nên áp dụng lựa chọn thích hợp thời kỳ 4.2.2 Giảm thiểu chi phí can thiệp trung hịa Để trì tính bền vững hoạt động can thiệp trung hòa, cần cân nhắc lợi tức việc nắm giữ dự trữ ngoại hối chi phí can thiệp trung hịa Hoạt động can thiệp trung hòa thật bền vững chi phí cho khơng q cao Với cơng cụ chủ yếu nghiệp vụ thị trường mở, chi phí tài cao phát sinh việc trả lãi cho loại giấy tờ có giá giao dịch thị trường Ngồi ra, sử dụng cơng cụ can thiệp trung hòa bổ sung khác, NHNN tốn chi phí tương tự Như vậy, để giảm thiểu chi phí can thiệp trung hịa, khó giảm lãi suất trả cho công cụ phát hành Do đó, phải ý đến nguồn khác bổ sung, lơi ích từ việc nắm giữ dự trữ ngoại hối NHNN cần trọng đến biện pháp làm tăng khả sinh lời dự trữ ngoại hối mà NHNN nắm giữ Lợi tức thu từ việc nắm giữ dự trữ ngoại hối phần bù đắp lại chi phí hội chi phí tài cho hoạt động trung hịa NHNN can thiệp thị trường ngoại hối Hơn nữa, khai thác tốt nguồn này, NHNN không trang trải chi phí, trì tính 40 bền vững can thiệp trung hòa, mà đem lại lợi nhuận cho NHNN, góp phần ổn định phát triển thị trường tài tiền tệ nước 4.2.3 Kiểm sốt tốt dịng vốn từ nước ngồi chảy vào quốc gia Như phân tích, nguyên nhân để NHTW nước thực can thiệp trung hòa xuất phát từ dòng vốn chảy vào quốc gia mở cửa, hội nhập Để cân nội tệ thị trường NHTW mua ngoại tệ thị trường ngoại hối, hoạt động can thiệp trunh hòa thực Tuy nhiên, sách can thiệp trung hịa khơng thể hoạt động thời gian dài cú sốc bền vững Bời can thiệp trung hịa đề cập đến hiệu ứng thay ngun nhân gây nên cú sốc Hơn nữa, NHNN khơng thể kham chi phí tài cho hoạt động thời gian dài Can thiệp trung hịa có hiệu ngắn hạn Về lâu dài, cần có biện pháp kiểm sốt tốt dòng vốn vào, tránh biến động mức để NHNN kịp thời ứng phó với diễn biến thị trường Nếu dòng vốn đổ vào ạt lại nhanh chóng chuyển khỏi quốc gia NHNN khơng thể thực can thiệp trung hịa hiệu ***** Tóm tắt chương Trên sở học kinh nghiệm từ hoạt động can thiệp trung hòa nước chương 3, tác giả rút nhận xét đề xuất học kinh nghiệm cho Việt Nam chương Bài học kinh nghiệm cho hoạt động can thiệp trung hòa cho Việt Nam bao gồm ưu tiên sử dụng nghiệp vụ thị trường mở cơng cụ can thiệp trung hịa chủ yếu, tăng cường biện pháp để giảm thiểu chi phí can thiệp trung hịa kiểm sốt tốt dịng vốn từ nước ngồi chảy vào quốc gia 41 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt Phạm Thị Tuyết Trinh & Nguyễn Thị Hồng Vinh (2015) Kinh nghiệm can thiệp trung hòa Trung Quốc, Hàn Quốc, Thái Lan : Bài học cho Việt Nam Tạp chí Ngân hàng – Trường ĐHNHTP.HCM, 15, 44-50 Tiếng Anh Aizenman, J., Cheung, Y W., & Ito, H (2015) International reserves before and after the global crisis: Is there no end to hoarding? Journal of International Money and Finance, 52, 102-126 Bohnec, D., Slovenije, B., & Košak, M (2007) Central Bank Sterilization Policy: The Experiences of Slovenia and Lessons for Countries in Southeastern Europe Emerging Markets: Any Lessons for Southeastern Europe?, 128 Carlos, A., Sahay, R., & Calvo, G (1995) Capital flows in central and eastern Europe: Evidence and policy options (No 95/57) International Monetary Fund Chung, C P., Hwang, J T., & Wang, C H (2014) The effectiveness and sustainability of the sterilization policy in China Economics Research International, 2014 Dominguez, K (2008) Sterilization The Princeton Encyclopedia of the World Economy, 1035 – 1038 Dominguez, K (2008) Sterilization The Princeton Encyclopedia of the World Economy, 1035 – 1038 42 Edison, H J (1993) The effectiveness of central-bank intervention: a survey of the literature after 1982 (Vol 18) International Finance Section, Department of Economics, Princeton University, 8-11 Frankel, J A (1999) No single currency regime is right for all countries or at all times (No w7338) National Bureau of Economic Research 10 Frankel, J A., & Okongwu, C (1996) Liberalizing Portfolio Capital Inflows in Emerging Markets: Sterilization, Expectations and the Incompleteness of Interest Rate Convergence International Journal of Finance and Economics,1(1), 1-24 11 Frenkel, R (2007) The sustainability of monetary sterilization policies Cepal Review 12 Glick, R., & Hutchison, M (2009) Navigating the trilemma: Capital flows and monetary policy in China Journal of Asian Economics, 20(3), 205-224 13 Humpage, O F (2013) The limitations of foreign-exchange intervention: Lessons from Switzerland Economic Commentary, 13 14 Inoguchi, M (2003) How Did the Bank of Thailand Respond to Capital Inflows before a Crisis? Sterilization and Base Money in the 1990's The Singapore Economic Review, 48(01), 39-60 15 Kwon, T Y (2013) The effectiveness and sustainability of foreign exchange market interventions and sterilisation policies (Doctoral dissertation, University of Birmingham) 16 Krugman, P (1979) A model of balance-of-payments crises Journal of money, credit and banking, 11(3), 311-325 17 Krugman, P R., Obstfeld, M & Melitz, M.J.(2012) International economics: Theory and policy, 9/E Pearson Education India, 467 18 Lavigne, R (2008) Sterilized Intervention in Emerging-Market Economies: Trends, Costs, and Risks (No 2008-4) Bank of Canada Discussion Paper 19 Lee, J Y (1996) Implications of a Surge in Capital Inflows; Available tools and Consequences for the Conduct of Monetary Policy (No 96/53) International Monetary Fund 43 20 Mehrotra, A (2013) On the use of sterilisation bonds in emerging Asia (No 1/2013) Bank of Finland, Institute for Economies in Transition 21 Mishkin, F S (2007) The economics of money, banking, and financial markets Pearson education, 639-640 22 Mohan, R (2008) Capital flows to India BIS Papers, 44, 235-263 23 Mohanty, M S., & Turner, P (2005) Intervention: what are the domestic consequences? BIS Papers, 24, 56-81 24 Obstfeld, M., Shambaugh, J C., & Taylor, A M (2010) Financial stability, the trilemma, and international reserves American Economic Journal: Macroeconomics, 2(2), 57-94 25 Reinhart, C M., & Reinhart, V R (1999) On the use of reserve requirements in dealing with capital flow problems International Journal of Finance & Economics, 4(1), 27 26 Sloman, J (2006) Economics, 6th Pearson Education Limited, 674 27 Takagi, S., & Esaka, T (2001) Sterilization and the capital inflow problem in East Asia, 1987-97 In Regional and Global Capital Flows: Macroeconomic Causes and Consequences, NBER-EASE Volume 10 (pp 197-226) University of Chicago Press 28 Terada-Hagiwara, A (2004) Reserve accumulation, sterilization, and policy dilemma 29 Thaicharoen, Y., & Ananchotikul, N (2008) Thailand’s experiences with rising capital flows: recent challenges and policy responses Financial Globalisation and Emerging Market Capital Flows, 427-65 30 Vargas, H., González, A., & Rodríguez, D (2013) Foreign exchange intervention in Colombia 31 Villanueva, D., & Seng, L C (1999) Managing capital flows in SEACEN countries: A policy agenda Southeast Asian Central Banks Research and Training Centre, February Mimeograph 32 Wang, Y (2010) Effectiveness of capital controls and sterilizations in China China & World Economy, 18(3), 106-124 44 33 Zhang, C (2010) Sterilization in China: effectiveness and cost Working papers, University of Pennsylvania , Wharton School, Weiss Center ... sở học kinh nghiệm từ hoạt động can thiệp trung hòa nước chương 3, tác giả rút nhận xét đề xuất học kinh nghiệm cho Việt Nam chương Bài học kinh nghiệm cho hoạt động can thiệp trung hòa cho Việt. .. làm sở cho việc đề học kinh nghiệm cho Việt Nam chương 37 CHƯƠNG BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 4.1 Nhận xét chung hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới Một mục đích can thiệp trung hịa... dung cụ thể hoạt động can thiệp trung hòa số nước giới biện pháp can thiệp trung hòa, hiệu can thiệp trung hịa chi phí can thiệp trung hòa Hai học kinh nghiệm cho Việt Nam 1.3 Câu hỏi nghiên