Trước tiên, nếu thị trường được coi là hiệu quả, các nhà đầu tư không thể sử dụng thông tin công khai như giá cổ phiếu trong quá khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bấ[r]
(1)Bài 4: Thị trường hiệu
BÀI THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ
Hướng dẫn học
Để học tốt này,sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:
Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn
Đọc tài liệu:
1 PGS.TS Trần Đăng Khâm & PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ, Giáo trình Phân tích đầu tư chứng khốn, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
2 Bodie Kane Marcus, 2009, Investment, 8th Edition, McGraw-Hill/Irwin
3 Reilly Brown, 2011, Investment Analysis & Portfolio Management, 10th Edition, South Western
4 PGS.TS Trần Đăng Khâm, Thị trường chứng khốn – Phân tích bản, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân, 2009
Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua E-mail
Tham khảo thông tin từ trang web môn học Nội dung
Bài học phần Phân tích đầu tư chứng khoán nghiên cứu vấn đề: Các giả định mơ hình CAPM;
Kết mơ hình CAPM;
Đường thị trường chứng khốn SML; Hạn chế mơ hình CAPM;
Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT Mục tiêu
Hiểu khái niệm Lý thuyết thị trường hiệu mức độ hiệu thị trường chứng khoán;
Nắm vững ý nghĩa Lý thuyết thị trường hiệu quả;
(2)Bài 4: Thị trường hiệu
Tình dẫn nhập
Các mơ hình lý thuyết ứng dụng đầu tư chứng khoán sở để xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu Trên sở đó, nhà đầu tư xác định giá trị thực chứng khoán đưa định đầu tư
1. Có mơ hình lý thuyết nào?
(3)Bài 4: Thị trường hiệu
4.1 Khái niệm giả thuyết thị trường hiệu 4.1.1 Khái niệm
Cơ sở hình thành Lý thuyết thị trường hiệu
Chức thị trường tài luân chuyển vốn, trình luân chuyển vốn coi hiệu chi phí cho việc luân chuyển vốn thấp vốn chuyển cho đối tượng sử dụng có hiệu Sở dĩ vốn nguồn lực quan trọng cho tăng trưởng kinh tế, song lại nguồn lực khan Sử dụng có hiệu nguồn lực khan mối quan tâm nhà sách, nhà quản lý trách nhiệm xã hội Liệu thị trường tài phân phối vốn hiệu quả? Cơ chế thực phân phối vốn thị trường? Trên thực tế, chế phân phối vốn
thực thơng qua hai kênh tài trợ bản: tín dụng thị trường chứng khốn Nếu kênh tín dụng, nguyên tắc sàng lọc sử dụng để đảm bảo cho trình phân phối vốn, thị trường chứng khoán, chế phân phối vốn diễn thị trường thứ cấp
Nguyên tắc sàng lọc kênh tín dụng giúp cho vốn chuyển tới nơi sử dụng tốt hơn, song việc phân phối chưa thật hiệu Thực tế, ngân hàng khác xây dựng cho tiêu chí khác việc lựa chọn khách hàng Do đó, vốn chuyển tới đối tượng khách hàng theo tiêu chí ngân hàng Bên cạnh đó, q trình phân phối vốn qua kênh tín dụng có can thiệp Nhà nước Tùy thuộc vào điều kiện phát triển kinh tế, Nhà nước có sách can thiệp, hỗ trợ ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh trình tiếp nhận vốn
Trên thị trường chứng khốn, q trình phân phối vốn thực thơng qua chế định giá chứng khốn Trong chế này, nhà đầu tư định trả giá cho chứng khốn dựa dự tính thu nhập chứng khoán tương lai rủi ro dịng thu nhập Nếu doanh nghiệp hoạt động có hiệu quả, nhiều nhà đầu tư mua chứng khoán đẩy giá chứng khoán lên cao Chi phí vốn doanh nghiệp theo giảm tương ứng Với lợi này, doanh nghiệp có xu muốn mở rộng huy động vốn để đầu tư Ngược lại, chi phí vốn doanh nghiệp cao doanh nghiệp không muốn huy động vốn thêm Điều tạo chế “bàn tay vơ hình” để phân phối vốn tới nơi sử dụng có hiệu Tuy nhiên, giá chứng khốn có cho yếu tố phản ánh giá trị doanh nghiệp hay không? Câu trả lời xác định thơng qua Lý thuyết dự tính hợp lý
(4)Bài 4: Thị trường hiệu
được tính sở sử dụng thơng tin sẵn có, cân với lợi tức cân chứng khoán Lợi tức cân xác định điểm cân đường cầu đường cung chứng khốn Nói cách khác, giả thuyết thị trường hiệu xây dựng dựa giả định, nhà đầu tư định mua bán chứng khoán dựa việc xác định giá trị ước lượng dự tính hợp lý Theo cách đó, giá chứng khoán phản ánh tất thông tin liên quan Khái niệm thị trường hiệu
Giả thuyết thị trường hiệu (EMH – efficient markets hypothesis), lần Eugene Fama đưa vào năm 1970 viết “Efficient Capital Markets: A Review of Theory
and Empirical Work”. Bài viết cơng
trình có ý nghĩa quan trọng, mở đường cho nhiều nghiên cứu khác tính xác Lý thuyết thị trường hiệu Khái niệm hiệu
dùng với hàm ý hấp thụ thơng tin nhanh chóng khơng phải nguồn lực tạo sản lượng tối đa lĩnh vực kinh tế học khác Thông tin hiểu tin tức ảnh hưởng đến giá khơng dự đốn trước Thực tế, thị trường vốn, thị trường hiệu hiểu theo nhiều cách khác Fama (1970) cho rằng: “Thị trường mà giá ln phản ánh thơng tin sẵn có, gọi thị trường hiệu quả” Trong đó, Malkiel (1992) lập luận thị trường vốn cho hiệu phản ánh đầy đủ xác tất thông tin liên quan việc xác định giá chứng khốn Tuy nhiên, thơng thường, thị trường cho hiệu số thông tin, giá chứng khốn khơng bị ảnh hưởng tiết lộ thơng tin đến người tham gia Quá trình phát triển Lý thuyết thị trường hiệu
Từ thị trường chứng khoán đời, có nhiều lý thuyết dày cơng nghiên cứu phương pháp đầu tư có lợi nhuận cao thị trường phân tích bản; phân tích kỹ thuật hay quy tắc mua sau giá tăng hai ngày; mua có tin xấu, bán có tin tốt Tuy nhiên, kết phương pháp không thỏa mãn mong muốn nhà đầu tư Một nghiên cứu hoạt động nhà mơi giới chứng khốn dẫn đến kết luận tính trung bình, lợi nhuận đem lại từ danh mục đầu tư họ thực không danh mục đầu tư lựa chọn ngẫu nhiên Những nghiên cứu xu hướng giá thị trường chứng khoán sử dụng số liệu thống kê nhiều năm ra: Chỉ có điều chắn giá cổ phiếu chúng lên xuống thất thường Những phân tích dẫn đến lý thuyết gọi lý thuyết bia việc lựa chọn cổ phiếu để đầu tư: Nhà đầu tư phóng phi tiêu vào bảng danh mục cổ phiếu để chọn; tốt đa dạng hóa danh mục đầu tư, chí mua tất loại cổ phiếu niêm yết
(5)Bài 4: Thị trường hiệu
lựa chọn ngẫu nhiên Điều thúc đẩy nhà lý thuyết tài nghiên cứu nhằm tìm câu trả lời thị trường tài hoạt động tốt lại loại bỏ tình trạng lợi nhuận cao thời gian dài
Việc nghiên cứu hiệu thị trường chứng khoán phổ biến từ năm 1960 Khái niệm bắt đầu xuất nghiên cứu nhà tốn học người Pháp, Louis Bachelier Ơng tìm hiểu chứng khốn hàng hóa khác để xem chúng có dao động ngẫu nhiên hay khơng? Năm 1905, Karl Pearson giới thiệu bước ngẫu nhiên (random walk hay drunkard walk concept)
Tuy nhiên, nỗ lực Bachelier Pearson bị bỏ qua khơng có thêm nghiên cứu năm 1930 Thời gian sau đó, hàng loạt phân tích, nghiên cứu tiến hành Có thể kể đến số mốc thời gian tiêu biểu việc nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu quả:
Kendall (1953), người lần sử dụng thuật ngữ bước ngẫu nhiên lý thuyết tài chính, quan sát 22 số chứng khoán Anh giá hàng hóa Mỹ để tìm chu kỳ giá thường xuyên Ông nhận thấy giá dường tuân theo bước ngẫu nhiên, chúng tăng giảm vào ngày đặc biệt nào, xảy vào ngày hơm trước
Roberts (1959) tìm thấy kết tương tự với số Mỹ Ông xác nhận thay đổi số Dow Jones mang tính ngẫu nhiên Osborne (1959) chứng minh giá cổ phiếu Hoa Kỳ chuyển động ngẫu nhiên giống hạt phân tử
Đặc biệt, Fama (1965) thảo luận số chứng thực nghiệm hỗ trợ lý thuyết bước ngẫu nhiên luận án tiến sĩ ơng Sau đó, ơng trình bày luận án tiến sĩ Hội nghị Quản lý Đại học Chicago vào năm 1965 Fama phát triển lý thuyết bước ngẫu nhiên mơ tả xác thực tế Vào thời điểm đó, phân tích phân tích kỹ thuật thường sử dụng hỗ trợ phương pháp dự đoán giá cổ phiếu chuyên gia thị trường Fama đặt lý thuyết bước ngẫu nhiên tương phản phân tích phân tích kỹ thuật Những phương pháp cho phức tạp người khơng phải nhà tốn học Ơng tuyên bố, logic đằng sau phân tích kỹ thuật lịch sử có xu hướng lặp lại Theo ơng, khơng thể đạt lợi nhuận bất thường cách nhìn vào thay đổi giá khứ giá thay đổi độc lập Các giả thiết phân tích phụ thuộc vào niềm tin rằng: Chứng khốn có giá trị nội khác giá thực tế Do đó, nhà phân tích dự đoán giá tương lai chứng khoán cách đánh giá yếu tố tác động đến giá trị nội chất lượng quản lý, tình hình chung ngành, điều kiện kinh tế… so sánh với giá thực tế chứng khốn
(6)Bài 4: Thị trường hiệu
“Một thị trường mà giá luôn phản ánh đầy đủ tất thơng tin sẵn có gọi hiệu quả”
Những năm sau đó, loạt nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu đời để phân tích chứng minh lập luận đưa trước đó, tính thực tiễn Lý thuyết thị trường hiệu Một thị trường chứng khốn có cho hiệu hay không trở thành câu hỏi tranh luận quốc gia
4.1.2 Các giả thuyết thị trường hiệu
Thị trường hiệu bao gồm nhiều giả thuyết khác nhau, tùy thuộc vào mức độ phản ánh thông tin giá chứng khoán
Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu (weak – form effiency): Mức hiệu yếu xảy giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ giá chứng khoán, bao gồm giá cổ phiếu khối lượng giao dịch Nói cách khác, vào giá chứng khốn q khứ, người ta dự báo giá chứng khốn thời điểm Vì giả định mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ thơng tin thị trường, tỷ suất lợi tức khứ liệu lịch sử khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất lợi tức tương lai (các tỷ suất lợi tức độc lập với nhau) Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy thông thường thị trường đạt mức hiệu yếu Các chứng thay đổi mức giá thường ngẫu nhiên tương quan giá cổ phiếu ngày hôm với ngày gần Do đó, giá khối lượng giao dịch khứ không giúp dự báo thay đổi giá tương lai (và phân tích kỹ thuật khơng có giá trị)
Giả thuyết thị trường hiệu quả trung bình (semi – strong form effiency): Mức hiệu
quả xảy giá chứng khốn phản ánh thơng tin công khai thị trường, bao gồm thông tin q khứ giá chứng khốn thơng tin công khai thị trường, chẳng hạn thông tin cáo bạch tổ chức phát hành Thị trường hiệu trung bình bao trùm lên giả thuyết hiệu yếu tất thơng tin thị trường phải xem xét công khai dựa giả thuyết thị trường hiệu dạng yếu giá cổ phiếu, tỷ suất lợi tức khối lượng giao dịch Thông tin công khai bao gồm tất thông tin phi thị trường như: thông báo thu nhập cổ tức, P/E, D/P, P/B, tách cổ phiếu, thông tin kinh tế trị Giả thuyết hàm ý nhà đầu tư định dựa thông tin sau công bố không thu lợi nhuận cao mức trung bình giá chứng khốn phản ánh thông tin công khai Khi thông tin khứ tổng hợp tồn thơng tin cơng khai thị trường đạt mức hiệu trung bình, đạt mức hiệu yếu Tuy nhiên, thị trường đạt mức hiệu yếu chưa đạt mức hiệu trung bình Điều ám nhà đầu tư thu lợi nhuận bất thường dựa thông tin công khai Thị trường cổ phiếu phản ánh nhanh thông tin này, lợi nhuận nhà đầu tư thu
(7)Bài 4: Thị trường hiệu
thị trường mà giá phản ánh thơng tin cơng khai, trở thành thị trường hồn hảo - thị trường mà tất thơng tin miễn phí sẵn có thời điểm
4.2 Tầm quan trọng Lý thuyết thị trường hiệu
Các nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu (EMH) có ý nghĩa quan trọng, biểu giác độ sau:
Ý nghĩa kinh tế
Lý thuyết thị trường hiệu có vai trị quan trọng trình phân phối vốn kinh tế Nếu thị trường cho hiệu quả, giá chứng khốn phản ánh thơng tin, hay phản ánh khả lợi nhuận tiềm tàng tương lai tương ứng với mức độ rủi ro doanh nghiệp Như vậy, thị trường chứng khoán thị trường có hiệu việc phân phối nguồn lực Vốn
chuyển đến nơi sử dụng hiệu nhất, từ thúc đẩy phát triển kinh tế, làm tăng hiệu xã hội
Ý nghĩa nhà đầu tư
First, if the market is considered to be efficient, investors cannot use public information such as past stock prices or trading volumes to earn abnormal returns in the stock market Trước tiên, thị trường coi hiệu quả, nhà đầu tư sử dụng thông tin công khai giá cổ phiếu khứ hay khối lượng giao dịch nhằm tìm kiếm lợi nhuận bất thường thị trường chứng khoán According to the EMH, prices of securities in the stock market incorporate all public information available to investors, and all stocks are fairly priced based on the net present value Do đó, nhà đầu tư khơng nên lãng phí thời gian việc phân tích cổ phiếu, mà thay vào đó, nhà đầu tư nên đa dạng hóa danh mục đầu tư sử dụng chiến lược để giảm thiểu thời gian chi phí giao dịch
Thứ hai, lý thuyết thị trường hiệu không cho việc quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động có khả đem lại thu nhập cao so với thị trường, lãng phí tiền bạc thời gian Học thuyết cổ vũ cho chiến lược đầu tư mang tính chất thụ động Mục tiêu chiến lược tạo lập danh mục đầu tư đa dạng hóa hồn tồn Điều hồn tồn trái ngược với việc quản lí chủ động ln tìm kiếm chứng khốn định giá thấp hay cao giá trị để từ thực mua vào hay bán loại chứng khốn