Đang tải... (xem toàn văn)
Bên cạnh việc phân tích cơ cấu vốn đầu tư theo các khoản mục chi phí, cần xem xét vốn đầu tư dưới hình thái tiền và hiện vật, đặc biệt với các tài sản có sẵn, để xác định chính xác giá[r]
(1)Bài 3: Phân tích tài dự án
BÀI PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH DỰ ÁN
Hướng dẫn học
Để học tốt này,sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:
Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn
Đọc tài liệu:
1 Phan Thị Thu Hà (2013) Ngân hàng Thương mại. Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc dân, Hà Nội Chương Chương
2 Phan Thị Thu Hà (2005) Ngân hàng Phát triển. Nhà xuất Lao động – Xã hội, Hà Nội Chương
3 Lưu Thị Hương (2003). Thẩm định tài dự án đầu tư Nhà xuất Lao động – Xã hội, Hà Nội
Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email
Tham khảo thông tin từ trang Web môn học Nội dung
Bài nêu lên việc quan trọng việc phân tích thẩm định tài dự án, thơng qua tiêu NPV IRR cách tính tiêu này, đồng thời nêu hạn chế tiêu để sử dụng bổ sung lẫn Dựa vào tiêu trên, ngân hàng đánh giá hiệu tài dự án trạng thái tĩnh (trường hợp sở) trạng thái động (giả định tham số thay đổi)
Mục tiêu
Sau học xong này, sinh viên thực việc sau:
Hiểu khái niệm, ý nghĩa nội dung hoạt động phân tích dự án
Hiểu vận dụng tiêu đánh giá hiệu tài quan trọng
(2)Bài 3: Phân tích tài dự án
Tình dẫn nhập
Ngân hàng A tiến hàng thẩm định hồ sơ khách hàng sau:
Doanh nghiệp tư nhân Bình Minh ơng Lâm Văn Ly làm chủ muốn vay 20 tỷ để đầu tư đóng tàu đánh bắt cá xa bờ Dự kiến thời hạn vay 10 năm, lãi suất thỏa thuận Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tham gia vào dự án tỷ, lợi nhuận trước thuế dự tính tỷ/năm
Cơng ty trách nhiệm hữu hạn Lệ Chi ông Bùi Như Lạc làm giám đốc, muốn vay 22 tỷ để kinh doanh máy móc phục vụ nơng nghiệp Dự kiến thời hạn vay năm, lãi suất thỏa thuận Vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Lệ Chi tham gia vào dự án tỷ, năm mang lại lợi nhuận trước thuế tỷ
1 Sau tiếp nhận hồ sơ, ngân hàng trả lời khách hàng nào? Nếu không đủ liệu để thẩm định, ngân hàng phải yêu cầu khách hàng
cung cấp thêm thơng tin gì?
(3)Bài 3: Phân tích tài dự án 3.1 Những vấn đề phân tích tài dự án 3.1.1 Khái niệm
Phân tích tài dự án q trình kiểm tra, đánh giá lại toàn nội dung liên quan đến khía cạnh tài để xác định hiệu tài dự án
Bất kỳ dự án nào, dù lập chi tiết nhiều mang tính chủ quan người soạn thảo, làm cho số liệu dự án chưa có độ xác cao Quyết định đầu tư dựa dự án
vậy gây lãng phí vốn lớn chủ đầu tư xã hội Do vậy, để đảm bảo tính tin cậy sức thuyết phục định lựa chọn dự án, cần phải có q trình kiểm tra lại tính xác thơng tin cung cấp hồ sơ dự án
3.1.2 Vai trò phân tích tài dự án
Do cần thiết tính chất quan trọng cơng việc này, phân tích tài khơng chủ đầu tư mà nhiều chủ thể khác quan tâm thực trước họ đưa định
Thứ nhất, chủ đầu tư, phân tích tài cung cấp thơng tin hữu ích tính sinh lợi mức độ rủi ro Chủ đầu tư dự tính chi phí phải bỏ để tạo nên nguồn thu nhập tương lai, dự đoán biến cố bất lợi xảy ra, đưa biện pháp quản lý để phòng ngừa hạn chế rủi ro đó, so sánh với khả tài để định phù hợp
Thứ hai, đối với người cho vay, thông tin kiểm tra lại sau phân tích quan trọng để định tài trợ Quá trình phân tích cho biết khả hồn trả thực khách hàng xuất phát từ kết hoạt động kinh doanh Đây sở để người cho vay xác định lãi suất, kỳ hạn, cách thức trả nợ, thích hợp với khả tài hai bên Ngoài ra, với tư cách nhà phân tích độc lập, người cho vay cịn phát khiếm khuyết trình lập dự án kiến nghị với chủ đầu tư để đưa điều chỉnh phù hợp
Thứ ba, quan quản lý nhà nước,phân tích tài đánh giá việc tiêu hao nguồn lực đóng góp vào gia tăng cải vật chất xã hội thực dự án
3.1.3 Nội dung phân tích tài dự án
Để kiểm tra lại độ xác thông tin đưa từ khâu lập dự án, nhà phân tích cần phải rà soát lại vấn đề chi tiết với việc đặt câu hỏi như: lại chọn quy mô hoạt động vậy? Các nguồn tài trợ cho dự án phù hợp tiến độ số lượng chưa?
Về mặt tài chính, vấn đề chia bốn nội dung chính:
Phân tích tổng mức vốn đầu tư, cấu sử dụng vốn nguồn vốn
Phân tích khoản doanh thu
Phân tích khoản chi phí
(4)Bài 3: Phân tích tài dự án
3.1.3.1 Phân tích tổng mức vốn đầu tư, cấu sử dụng vốn nguồn vốn
Trong trình lập dự án, ngồi hạn chế khả ước tính đầy đủ, xác giá trị khoản mục cần đầu tư, cịn có hai xu hướng gây sai lệch tổng vốn đầu tư Một là, dự tính mức vốn thấp để tăng tiêu phản ánh hiệu nhằm thuyết phục quan cấp phép định đầu tư Hai là, dự tính cao để rút
nhiều vốn nhà nước tổ chức tín dụng Cả hai xu hướng gây thất thoát vốn tác động tiêu cực đến tính khả thi hiệu hoạt động dự án Tổng mức vốn đầu tư dự án giá trị toàn số tiền tài sản cần thiết để thiết lập đưa dự án vào hoạt động, bao gồm khoản mục sau:
Vốn đầu tư vào tài sản cố định
Bao gồm:
Chi phí chuẩn bị chi phí khơng trực tiếp tạo tài sản cố định mà liên quan gián tiếp đến việc tạo vận hành khai thác tài sản để đạt mục tiêu đầu tư như:
o Chi phí điều tra, khảo sát để lập, trình duyệt dự án o Chi phí tư vấn, thiết kế dự án
o Chi phí đào tạo, huấn luyện, chuyển giao công nghệ o Chi phí ban đầu mặt đất, mặt nước
o Chi phí chuẩn bị mặt xây dựng
o Giá trị nhà xưởng kết cấu hạ tầng sẵn có
o Chi phí xây dựng cải tạo nhà xưởng, cấu trúc hạ tầng o Giá trị máy móc thiết bị, phương tiện vận tải sẵn có
o Chi phí mua máy móc thiết bị, phương tiện vận tải (gồm chi phí vận chuyển, lắp đặt, chạy thử)
o Chi phí khác
Khoản mục chi phí thường chiếm tỷ trọng lớn tổng vốn đầu tư Do vậy, cần kiểm soát chặt chẽ cách chi tiết hoá khoản mục, tham khảo dự án loại thực hiện, ý kiến chuyên gia tư vấn xây dựng công nghệ, giá thị trường,
Vốn đầu tư vào tài sản lưu động (vốn lưu động) ban đầu (hay gọi vốn
lưu động ròng vốn lưu động thường xuyên)
Vốn đầu tư vào tài sản lưu động ban đầu giá trị tài sản lưu động ban đầu cần thiết để đảm bảo cho dự án vào hoạt động bình thường theo điều kiện kinh tế – kỹ thuật dự tính, bao gồm:
o Dự trữ tiền mặt;
o Các khoản phải thu trả trước;
(5)Bài 3: Phân tích tài dự án
Lượng vốn đầu tư vào vốn lưu động ban đầu thường không lớn song không dự tính huy động nguồn vốn dài hạn để tài trợ, dự án phải huy động nguồn vốn ngắn hạn để tài trợ bị động đến hạn trả Để xác định lượng vốn lưu động ban đầu cần dự trữ dùng ba công thức sau:
Vốn lưu động ban đầu = TSLĐ – Nợ ngắn hạn (1)
= TSLĐ × Tỷ lệ dự trữ TSLĐ (2) = Doanh thu × Tỷ lệ dự trữ doanh thu (3) Trong đó: TSLĐ = Doanh thu dự tính/Số vịng quay vốn lưu động
Cơng thức (2) (3) sử dụng phổ biến khơng địi hỏi phải lập Bảng cân đối kế toán dự án Các tỷ lệ dự trữ số vòng quay vốn lưu động lấy từ dự án loại thực
Qua năm hoạt động, doanh thu tăng cần dự trữ hàng kho nhiều hơn, khoản phải thu từ khách hàng, tiền mặt gia tăng, nên cần đầu tư thêm vào vốn lưu động ban đầu Lượng vốn đầu tư ban đầu đầu tư tăng thêm thu hồi toàn vào năm cuối dự án kết thúc hoạt động Trong trình lập dự tốn, khơng coi chi phí hợp lệ tính lợi nhuận chịu thuế nằm khâu dự trữ, chưa đưa vào trình sản xuất Vào năm cuối, giá trị thu hồi TSLĐ giả định bù đắp vừa đủ số tiền đầu tư, nên không coi thu nhập chịu thuế
Vốn dự phòng
Là lượng vốn để đề phịng phát sinh thêm chi phí đầu tư so với dự tính Trong thời gian dài hạn, giá thay đổi, tỷ giá hối đối biến động, Khi vốn dự phịng dùng để đáp ứng nhanh chóng nhu cầu chi, đảm bảo tiến độ thực dự án Lượng vốn thường chiếm từ 10% đến 15% tổng vốn đầu tư, tùy thuộc vào quy mô dự án độ biến động biến số
Bên cạnh việc phân tích cấu vốn đầu tư theo khoản mục chi phí, cần xem xét vốn đầu tư hình thái tiền vật, đặc biệt với tài sản có sẵn, để xác định xác giá trị sử dụng tốt chúng dự án Khái niệm chi phí hội vận dụng để định giá tài sản trường hợp
Nguồn vốn bao gồm số lượng, hình thức, tiến độ, lãi suất định thành cơng dự án Để có đủ vốn đầu tư cho dự án, chủ đầu tư huy động vốn nhiều cách như: Nhà nước cấp phát cho vay, tự tích luỹ, vay ngân hàng, phát hành cổ phiếu, trái phiếu, liên doanh
(6)Bài 3: Phân tích tài dự án 3.1.3.2 Phân tích doanh thu
Doanh thu tính hàng năm bao gồm khoản phát sinh từ việc vận hành TSCĐ đầu tư dự án:
Doanh thu từ sản phẩm
Doanh thu từ sản phẩm phụ
Dịch vụ cung cấp cho bên
Để đảm bảo tính hợp lý xác doanh thu, cần kiểm tra lại hai yếu tố: giá bán sản lượng sản xuất hàng năm Để đơn giản tính tốn, giá bán thường giả định khơng đổi suốt thời gian vận hành Tuy nhiên, sản phẩm nhạy cảm với biến động thị trường nước chịu áp lực cạnh tranh lớn cần có thay đổi giá bán qua năm, xếp hạng mức độ rủi ro cao lựa chọn dự án
Sản lượng sản xuất, tính theo % cơng suất thiết kế, tăng dần năm đầu đạt mức 100% sản xuất vào ổn định Vì vậy, nhiệm vụ nhà phân tích phải kiểm tra lại thông tin thị trường để điều chỉnh tỷ lệ % cho phù hợp
Vào năm cuối cùng, dự án có khoản thu hồi từ tài sản (TSCĐ TSLĐ) Khi giá bán tài sản cần trừ giá trị lại tài sản theo sổ sách (= nguyên giá – khấu hao luỹ kế) để tính lợi nhuận (hoặc lỗ)
3.1.3.3 Phân tích chi phí
Việc lựa chọn cơng suất thiết kế không tác động đến doanh thu mà cịn ảnh hưởng đến chi phí hoạt động hàng năm dự án Căn vào kế hoạch sản xuất, kế hoạch khấu hao, kế hoạch trả nợ, chi phí hoạt động bao gồm khoản mục sau:
Nguyên vật liệu gồm nguyên vật liệu chính, vật liệu bao bì;
Nửa thành phẩm dịch vụ mua ngoài;
Nhiên liệu, lượng, nước;
Tiền lương, bảo hiểm xã hội;
Chi phí bảo dưỡng máy móc thiết bị, nhà xưởng;
Khấu hao, gồm: Chi phí chuẩn bị, máy móc thiết bị, dụng cụ, phương tiện vận tải, nhà xưởng cấu trúc hạ tầng, chi phí ban đầu quyền sử dụng đất;
Chi phí quản lý phân xưởng, quản lý doanh nghiệp;
Chi phí bảo hiểm tài sản;
Chi phí tiêu thụ sản phẩm;
Lãi vay;
Chi phí khác
(7)Bài 3: Phân tích tài dự án
là sản phẩm mới, chưa sản xuất nước, cần có tư vấn chuyên gia kỹ thuật ngành đánh giá dự án mức độ rủi ro cao
Các chi phí quản lý tính theo % doanh thu Tuy nhiên, số chi phí tính theo sản lượng chi phí vận chuyển, lương nhân viên bán hàng,
Tổng mức khấu hao hàng năm phải nguyên giá TSCĐ Chủ đầu tư thường muốn khấu hao nhanh (mức khấu hao giảm dần qua thời gian – khấu hao luỹ thối), vừa có nguồn để trả nợ sớm, giảm chi phí vay vốn, vừa giảm thuế thu nhập năm đầu, khai thác giá trị thời gian tiền Tuy nhiên, mục tiêu quản lý thuế, quan quản lý tài nhà nước (Bộ Tài chính) lại quy định phương pháp khấu hao cho doanh nghiệp, tránh thất thu cho ngân sách
MKH = NG × P% = NG / n
P% = (1 / n) × 100%
Trong đó: MKH mức khấu hao hàng năm
NG (nguyên giá) giá trị ban đầu TSCĐ n thời kỳ tính khấu hao
Đối với tài sản cần nhanh chóng thu hồi hao mịn nhanh, áp dụng
phương pháp khấu hao giảm dần theo giá trị lại tài sản MKH(t) = P × GTCL(t–1)
Trong đó: MKH (t) mức khấu hao năm thứ t
GTCL(t–1) giá trị lại năm thứ t –
P tỷ lệ khấu hao không đổi
P H
n
với H = 1,5 n H = < n H = 2,5 n >
Hoặc phương pháp khấu hao theo tổng số thứ tự năm
K H ( t )
n t
M N G
1 n
Chi phí lãi vay tính dựa kế hoạch vay trả nợ nguồn vốn huy động từ bên ngồi Thời kỳ tính lãi hàng năm chủ nợ yêu cầu dự án trả theo tháng quý Cần kiểm tra lại cách tính trả lãi gốc cho phù hợp với thông lệ ngân hàng
3.1.3.4 Dự trù cân đối thu – chi
Do giá trị thời gian tiền, phân tích dự án quan tâm đến số lượng thời điểm thu, chi tiền lượng tiền rịng thời điểm Dự trù cân đối thu – chi tức xác định dòng tiền dự án
Khái niệm dòng tiền dự án
(8)Bài 3: Phân tích tài dự án CFt dự án = CFt doanh nghiệp
nếu có dự án –
CFt doanh nghiệp
nếu dự án Theo cách này, dịng tiền dự án dòng tiền tăng thêm xảy dự án thực Dòng tiền bao gồm dòng tiền vào dòng tiền
Dòng tiền thu nhập kế toán
Báo cáo kết kinh doanh phần tổng hợp doanh thu chi phí dự án Chúng cịn gọi doanh thu chi phí kế tốn dự án Trong đó, báo cáo lưu chuyển tiền tệ ghi nhận số tiền thực tế thu vào chi khỏi ngân quỹ Đây gọi dòng tiền vào (thu) dòng tiền (chi) dự án Phần chênh lệch dòng tiền vào dòng tiền gọi dòng tiền Trên hai báo cáo có số khoản mục giống tên gọi khác số Ví dụ, tiền lương hạch tốn vào chi phí lao động khoản chi tiền ra, cịn doanh thu đưa phần vào dòng tiền khơng thu vào tồn (một số nằm khoản phải thu) Tương tự, chi phí vốn đầu tư, khoản tiền ra, không xuất báo cáo kết kinh doanh
Do giá trị thời gian tiền, để so sánh khoản thu, chi thời điểm khác quãng đời hoạt động dự án, cần phải biết thời điểm xuất khoản tiền Chính vậy, việc lập dự tốn vốn đầu tư, định dựa dòng tiền thu vào chi giai đoạn hoạt động dự án
Thời điểm xuất dòng tiền
Do tiền có giá trị thời gian, cần xác định xác thời điểm xuất dịng tiền Báo cáo kết kinh doanh thường lập giai đoạn, quý năm, không phản ánh xác thu nhập chi phí thu vào chi Tuy nhiên, cần có thoả hiệp tính xác tính khả thi Theo lý thuyết dịng tiền hàng ngày xác nhất, ước tính chúng tốn chi phí, sử dụng, có lẽ khơng xác dịng tiền hàng năm người ta khơng đủ khả dự tính để đảm bảo độ xác vào chi tiết Do vậy, dòng tiền thường giả định xuất cuối hàng năm
Một số dòng tiền đặc biệt
Khi xem xét dự án, cần phải dựa dòng tiền gia tăng, phát sinh trực tiếp từ việc thực dự án Có ba vấn đề cần tính đến ước tính dịng tiền gia tăng
o Chi phí chìm
Chi phí chìm khơng phí tăng thêm nên khơng đưa vào phân tích Chi phí
(9)Bài 3: Phân tích tài dự án
thể tiêu thụ với số lượng lớn hay không Kết q trình nghiên cứu phát triển sản phẩm không phù hợp, dự án kết thúc chưa bắt đầu
Ví dụ: Công ty Gama bỏ 10 tỷ đồng để nghiên cứu sản phẩm đến giai đoạn định xây dựng nhà máy Chi phí thiết bị 15 tỷ đồng đem lại thu nhập 23 tỷ đồng (để đơn giản, bỏ qua giá trị thời gian tiền) Nếu bỏ qua chi phí chìm, dự án chấp nhận có lãi tỷ đồng Nếu đưa chi phí chìm vào phân tích, dự án bị lỗ tỷ đồng bị loại bỏ Vấn đề dự án chấp nhận, cơng ty có tỷ đồng bù đắp 10 tỷ chi phí nghiên cứu phát triển Ngược lại, công ty bị lỗ 10 tỷ đồng chi phí o Chi phí hội
Chi phí hội thể hội (hoặc chuỗi khoản thu nhập) bị sử dụng tài sản sẵn có vào dự án xem xét Chi phí hội cần đưa vào dịng tiền dự án Ví dụ cơng ty có sẵn mảnh đất đưa vào để xây dựng nhà máy Khi đánh giá hiệu nhà máy, có nên bỏ qua chi phí đất đai khơng dự án khơng tiền? Câu trả lời khơng Cơ hội mảnh đất bán với giá 10 tỷ đồng Cần ý chi phí đất đai phù hợp giá thị trường mảnh đất sau trừ phí thuế phải nộp, công ty bỏ để mua mảnh đất
o Tác động đến dự án khác
Phần đề cập đến tác động dự án xem xét đến dự án khác cơng ty Ví dụ công ty dự định đưa sản phẩm khách hàng chuyển sang mua sản phẩm (thay mua sản phẩm cũ) Lợi nhuận từ dự án chuyển dịch lợi nhuận từ dự án trước Dòng tiền tăng thêm cho cơng ty nhỏ dịng tiền ròng thu từ dự án Mặt khác, sản phẩm làm tăng doanh thu từ sản phẩm kèm (như bàn chải kèm với kem đánh răng), nên dòng tiền tăng thêm từ việc bán sản phẩm cần đưa vào dự án Vì vậy, bàn đến tác động ngoại biên, cần tính đến đầy đủ tác động dự án xem xét o Tác động thuế
Thuế khoản thu Nhà nước khoản chi dự án Thuế có tác động lớn đến dòng tiền, nhiều trường hợp, thuế thúc đẩy phá vỡ dự án Vì vậy, đánh giá dự án, dịng tiền phải phát sinh từ dự án, dành cho chủ đầu tư tức dòng tiền sau thuế Do vậy, cần đánh giá tác động thuế Thông thường, chế độ thuế tác động đến dự án theo ba mặt sau:
Giảm thuế vốn đầu tư vào tài sản cố định thơng qua chi phí khấu hao
Tăng (hoặc giảm) thuế khoản lợi nhuận (hoặc lỗ) tạo dự án
(10)Bài 3: Phân tích tài dự án
Do đó, lãi suất chiết khấu sau thuế thường dùng để đánh giá dòng tiền sau thuế dự án Dịng tiền sau thuế tính đến tác động (1) (2) nêu trên, lãi suất chiết khấu sau thuế xét đến tác động thứ (3)
o Khấu hao
Khoản tiền đầu tư vào tài sản cố định dự án thường phân bổ năm hoạt động dự án, gọi chi phí khấu hao, sau tài sản lý Tuy nhiên, khấu hao khoản chi tiền, nên mức khấu hao cao không làm giảm dịng tiền, mà ngược lại, cịn làm tăng số thuế phải nộp giảm xuống
Trong vào cuối đời hoạt động, tài sản cố định lý Khi dự án có thêm khoản thu nhập (hoặc lỗ) ròng giá bán trừ chi phí lý (bằng giá trị cịn lại theo sổ sách cộng với chi phí bán) Khoản thu nhập (hoặc lỗ) từ lý làm tăng (hoặc giảm) thuế phải nộp tương ứng với mức thuế suất doanh nghiệp
o Thay đổi vốn lưu động rịng
Khi sản xuất mở rộng khoản phải trả tăng lên, làm giảm nhu cầu tài trợ cho dự án Phần chênh lệch lượng tăng thêm tài sản lưu động nợ ngắn hạn thường dương, đòi hỏi phải có thêm tiền đầu tư vào phần này, tiền đầu tư vào tài sản cố định Phần chênh lệch gọi vốn lưu động ròng
VLĐ ròng = TSLĐ – Nợ ngắn hạn
Khi dự án kết thúc, lượng tài sản lưu động dự trữ lý để thu tiền Do tính chất tài sản lưu động tương đối dễ bán, nên để thuận tiện trình phân tích, giá trị thu hồi thường giả thiết số tiền chi
Sai lệch ước tính dịng tiền
Đối với phần lớn dự án, dòng tiền lập cho nhiều năm tương lai, sai số việc ước tính hồn tồn xảy Với doanh nghiệp lớn phải đánh giá thực nhiều dự án năm, sai số dịng tiền khơng lệch hướng (quá khả quan bi quan) mang tính ngẫu nhiên chúng có xu hướng loại trừ lẫn Một vài dự án có NPV ước tính cao, số dự án khác có NPV q thấp, giá trị NPV trung bình tất dự án thực tế khơng khác nhiều so với giá trị uớc tính ban đầu