đượ c phát hành ra công chúng.[r]
(1)BÀI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHI TẬP TRUNG – OTC
Hướng dẫn học
Để học tốt này,sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:
Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn
Đọc tài liệu:
Giáo trình Thị trường chứng khoán, Trường ĐH Kinh tế quốc dân – Khoa Ngân hàng tài chính, Nxb Tài (2002)
Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email
Tham khảo thông tin từ trang Web môn học
Nội dung
Sinh viên nắm nội dung kiến thức:
Những vấn đề chung thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC);
Một số thị trường OTC giới
Mục tiêu
Sau 3, sinh viên sẽ:
Hiểu khái niệm, vị trí vai trị thị trường OTC;
Nắm đặc điểm hoạt động thị trường OTC;
(2)Tình dẫn nhập
Ông Trần Đăng Khâm vừa mở tài khoản chứng khốn Cơng ty chứng khốn Qn đội (MBS), ông không muốn mua cổ phiếu công ty cổ phần niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn, mà cịn muốn mua cổ phiếu công ty cổ phần đại chúng chưa niêm yết
Là nhân viên cơng ty chứng khốn, bạn tư vấn việc giao dịch cổ
(3)3.1 Những vấn đề chung thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC)
3.1.1 Khái niệm
Thị trường chứng khoán phi tập trung (OTC) loại thị trường chứng khoán xuất sớm lịch sử hình thành phát triển thị trường chứng khoán Thị
trường mang tên OTC (Over The Counter) có nghĩa "Thị trường qua quầy"
Điều xuất phát từ đặc thù thị trường giao dịch mua bán thị trường
được thực trực tiếp quầy ngân hàng cơng ty chứng khốn mà thông qua trung gian môi giới đểđưa vào đấu giá tập trung
Như vậy, hiểu, thị trường OTC thị trường khơng có trung tâm giao dịch tập trung, mạng lưới nhà môi giới tự doanh chứng khoán mua bán với với nhà đầu tư, hoạt động giao dịch thị trường OTC diễn các quầy (sàn giao dịch) ngân hàng công ty chứng khoán
Đặc điểm quan trọng thị trường OTC để phân biệt với thị trường chứng khoán tập trung chế xác lập giá hình thức thương lượng thỏa thuận song phương người mua người bán chủ yếu, cịn hình thức xác lập giá đấu lệnh áp dụng hạn chế phần lớn lệnh nhỏ Thời kỳ ban đầu thị
trường, việc thương lượng giá theo thỏa thuận trực tiếp - "mặt đối mặt" song với phát triển cơng nghệ thơng tin, việc thương lượng thực qua điện thoại hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng
Thị trường OTC đóng vai trị thị trường thứ cấp, tức thực vai trò điều hòa, lưu thơng nguồn vốn, đảm bảo chuyển hóa nguồn vốn ngắn hạn thành dài hạn đểđầu tư phát triển kinh tế Quá trình phát triển thị trường OTC trình phát triển từ hình thái thị trường tự do, khơng có tổ chức đến thị trường có tổ chức có quản lý Nhà nước tổ chức tự quản phát triển từ hình thức giao dịch truyền thống, thủ cơng sang hình thức giao dịch điện tử đại Hiện nay, thị trường OTC coi thị trường chứng khoán bậc cao, có mức độ tựđộng hóa cao độ
3.1.2 Những đặc điểm thị trường OTC
Thị trường OTC nước có đặc điểm riêng, phù hợp với điều kiện đặc thù nước Tuy nhiên, hệ thống thị trường OTC giới chủ yếu
được xây dựng theo mơ hình thị trường NASDAQ Mỹ
Vì vậy, khái qt sốđặc điểm chung thị trường OTC nước sau:
Về hình thức tổ chức thị trường. Thị trường OTC tổ chức theo hình thức phi tập trung, khơng có địa điểm giao dịch mang tính tập trung bên mua bán Thị trường diễn địa điểm giao dịch ngân hàng, cơng ty chứng khốn địa điểm thuận tiện cho người mua bán
(4)đáp ứng điều kiện tính khoản yêu cầu tài tối thiểu thị
trường OTC, chủ yếu chứng khốn công ty vừa nhỏ, công ty công nghệ cao có tiềm phát triển Thứ hai loại chứng khoán
đã niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Như vậy, chứng khoán niêm yết giao dịch thị trường OTC đa dạng có độ rủi ro cao so với chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khoán
Cơ chế lập giá thị trường OTC chủ yếu thực thông qua phương thức thương lượng thỏa thuận song phương bên mua bên bán, khác với chếđấu giá tập trung Sở giao dịch chứng khốn. Hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến
và áp dụng lệnh nhỏ Giá chứng khốn hình thành qua thương lượng thỏa thuận riêng biệt nên phụ thuộc vào nhà kinh doanh đối tác giao dịch có nhiều mức giá khác chứng khoán thời điểm Tuy nhiên, với tham gia
các nhà tạo thị trường chế báo giá tập trung qua mạng máy tính điện tử
ngày dẫn đến cạnh tranh giá mạnh mẽ kinh doanh chứng khốn vậy, khoảng cách chênh lệch mức giá thu hẹp diễn "đấu giá" nhà tạo lập thị trường với nhau, nhà đầu tư việc lựa chọn giá tốt báo giá nhà tạo lập thị trường
Thị trường có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường, các cơng ty giao dịch - mơi giới. Các cơng ty hoạt động giao dịch hai hình thức: Thứ mua bán chứng khốn cho mình, nguồn vốn cơng ty - hoạt động giao dịch Thứ hai làm mơi giới đại lý chứng khốn cho khách hàng để hưởng hoa hồng - hoạt động môi giới Khác với Sở
giao dịch chứng khốn có người tạo thị trường cho loại chứng khốn chun gia chứng khốn, thị trường OTC có tham gia vận hành nhà tạo lập thị trường (Market Makers) cho loại chứng khoán bên cạnh nhà môi giới, tự doanh Nhiệm vụ quan trọng chủ yếu nhà tạo lập thị trường tạo tính khoản cho thị trường thơng qua việc nắm giữ lượng chứng khoán để sẵn sàng mua bán, giao dịch với khách hàng Để
tạo thị trường cho loại chứng khốn, cơng ty giao dịch - môi giới
xướng mức giá cao sẵn sàng mua (giá đặt mua) giá thấp sẵn sàng bán (giá chào bán), mức giá giá yết nhà tạo thị trường họ sẽđược hưởng chênh lệch giá thông qua việc mua bán chứng khoán Hệ thống nhà tạo lập thị trường coi động lực cho thị trường OTC phát triển Muốn tham gia thị trường OTC, công ty môi giới phải đăng ký hoạt động với
quan quản lý (Ủy ban chứng khoán, Sở giao dịch Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khốn) có trách nhiệm tn thủ chuẩn mực tài chính, kỹ
thuật, chuyên môn đạo đức hàng nghề
Là thị trường sử dụng hệ thống mạng máy tính điện tử diện rộng liên kết tất cả đối tượng tham gia thị trường. Vì vậy, thị trường OTC gọi thị
(5)các đối tượng tham gia thị trường sử dụng đểđặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán Chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC
Quản lý thị trường OTC: Cấp quản lý thị trường OTC tương tự quản lý hoạt
động thị trường chứng khoán tập trung chia thành cấp
o Cấp quản lý Nhà nước: Do cơ quan quản lý thị trường chứng khoán trực tiếp
quản lý theo pháp luật chứng khốn luật có liên quan, quan thường Ủy ban chứng khốn nước
o Cấp tự quản: Có thể Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán quản lý
ở Mỹ, Hàn Quốc, Thái Lan, Nhật Bản trực tiếp Sở giao dịch đồng thời quản lý Anh, Pháp, Canada, Pháp Nhìn chung, nội dung mức
độ quản lý nước có khác nhau, tùy thuộc vào điều kiện đặc thù nước có chung mục tiêu đảm bảo ổn định phát triển liên tục thị trường
Cơ chế toán thị trường OTC linh hoạt đa dạng. Do phần lớn giao dịch mua bán thị trường OTC thực sở thương lượng thỏa thuận nên phương thức toán thị trường OTC linh hoạt người mua bán, khác với phương thức toán bù trừđa phương thống thị trường tập trung Thời hạn tốn khơng cốđịnh thị
trường tập trung mà đa dạng T + 0, T + 1, T + 2, T + x thị
trường, tùy theo thương vụ phát triển thị trường
3.1.3 Phân biệt thị trường OTC với thị trường chứng khoán khác
Thị trường OTC thị trường chứng khoán tập trung
Thị trường OTC Thị trường Sở giao dịch
Điểm giống
Đều thị trường có tổ chức, chịu quản lý, giám sát Nhà nước;
Hoạt động thị trường chịu chi phối hệ thống Luật chứng khốn văn pháp luật có liên quan
Điểm khác
Địa điểm giao dịch phi tập trung Địa điểm giao dịch tập trung, có trung tâm giao dịch cụ thể
Giao dịch chế thương lượng thỏa thuận giá chủ yếu, hình thức khớp lệnh thường sử dụng lệnh nhỏ thị
trường OTC hình thành
Giao dịch thông qua đấu giá tập trung
Trên thị trường có nhiều mức giá chứng khoán thời điểm
Chỉ có mức giá chứng khoán thời điểm
Giao dịch loại chứng khốn có độ rủi ro cao
Bao gồm loại chứng khoán: chứng khoán
niêm yết Sở giao dịch chứng khốn khơng
đủ điều kiện niêm yết Sở giao dịch song
đáp ứng yêu cầu quan quản lý thị
trường OTC
Giao dịch loại chứng khoán có độ rủi ro thấp Các loại chứng khốn phải đáp ứng
(6)Sử dụng hệ thống mạng máy tính diện rộng để
giao dịch, thơng tin quản lý
Có thể sử dụng mạng diện rộng để giao dịch không
Có nhà tạo lập thị trường cho loại chứng khốn
Chỉ có nhà tạo lập thị trường cho loại chứng khốn, chun gia chứng khoán Sở
Tổ chức quản lý trực tiếp Sở giao dịch Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán
Tổ chức quản lý trực tiếp Sở giao dịch Cơ chế toán linh hoạt đa dạng Cơ chế toán bù trừđa phương thống
Thị trường chứng khoán OTC thị trường chứng khoán tự
Thị trường OTC Thị trường tự
Điểm giống
Địa điểm giao dịch phi tập trung;
Chủ yếu áp dụng chế xác lập giá qua thương lượng thỏa thuận;
Các chứng khoán giao dịch phần lớn chứng khoán có tỷ lệ sinh lợi cao, độ rủi ro lớn
Điểm khác
Là thị trường có tổ chức chặt chẽ Là thị trường khơng có tổ chức Giao dịch thông qua thỏa thuận qua mạng Giao dịch thỏa thuận trực tiếp
Các chứng khoán mua bán chứng khốn
được phát hành cơng chúng
Các chứng khoán mua bán tất chứng khốn phát hành
Có quản lý, giám sát Nhà nước tổ
chức tự quản
Khơng có quản lý Nhà nước
3.1.4 Vị trí vai trị thị trường OTC
3.1.4.1 Vị trí thị trường OTC
Thị trường OTC phận cấu thành thị trường chứng khốn, ln tồn phát triển song song với thị trường chứng khoán tập trung (các Sở giao dịch chứng khoán) Tuy nhiên, đặc điểm khác biệt với thị trường tập trung chế xác lập giá thương lượng thỏa thuận chủ yếu, hàng hóa thị trường đa dạng Vì vậy, thị trường OTC có vị trí quan trọng cấu trúc thị trường chứng khoán, thị trường phận hỗ trợ cho thị trường tập trung
3.1.4.2 Vai trò thị trường OTC
Hỗ trợ thúc đẩy thị trường chứng khoán tập trung phát triển;
Hạn chế, thu hẹp thị trường tự do, góp phần đảm bảo sựổn định lành mạnh thị trường chứng khoán;
Tạo thị trường cho chứng khốn cơng ty vừa nhỏ, chứng khoán chưa đủđiều kiện niêm yết;
(7)3.2 Một số thị trường OTC giới
3.2.1 Thị trường OTC Mỹ (NASDAQ)
Đặc trưng thị trường OTC Mỹ
Thị trường OTC Mỹ mơ hình thị trường OTC điển hình phát triển từ thị trường phi tập trung tự mang tính truyền thống, giao dịch thông qua thương lượng giá trực tiếp "mặt đối mặt" chủ yếu qua điện thoại Thị trường có
quản lý Nhà nước từ sau Luật chứng khoán sửa
đổi (Luật Maloney 1938) Thị trường OTC qua mạng máy tính Nasdaq được thành lập từ năm
1971 phận lớn thị trường thứ cấp Mỹ xét số lượng chứng khoán giao dịch thị trường với 15.000 chứng khoán, lớn nhiều so với số
lượng chứng khoán giao dịch thị trường tập trung NYSE Chứng khoán giao dịch thị trường chiếm đa số công ty thuộc ngành công nghệ
thông tin công ty vừa nhỏ
Thị trường vận hành hệ thống nhà tạo lập thị trường nhà mơi giới, có khoảng 600 nhà tạo lập thị trường hoạt động tích cực Nasdaq trung bình nhà tạo lập thị trường đảm nhận loại cổ phiếu Thị trường Nasdaq chịu quản lý hai cấp: Ủy ban chứng khoán Mỹ (SEC) Hiệp hội nhà giao dịch chứng khoán quốc gia Mỹ (NASD) quản lý trực tiếp Thị trường Nasdaq nối mạng toàn cầu với nhiều thị trường OTC khác giới Năm 1982, Hiệp hội NASD thành lập thị trường "tinh lọc" NASDAQ gọi hệ
thống thị trường quốc gia (NNM - Nasdaq National Market System) Đây
phận thị trường NASDAQ tổ chức cho cổ phiếu giao dịch sơi
động có chất lượng cao hơn, chiếm tới 60% tổng giá trị giao dịch thị trường NASDAQ
Tiêu chuẩn niêm yết chứng khoán thị trường Nasdaq
Chứng khoán giao dịch thị trường Nasdaq đa dạng chủng loại chất lượng, chủ yếu chứng khốn cơng ty thành lập, công ty vừa nhỏ, công ty tăng trưởng cao công ty công nghệ cao cơng ty lớn có chất lượng cao Intel, Microsoft trái phiếu Các loại chứng khoán phân thành nhiều bảng giao dịch theo chất lượng chứng khoán, thị trường Nasdaq quốc gia (NNM) dành cho chứng khoán chất lượng cao chứng khoán giao dịch thị trường Nasdaq thông thường
Tiêu chuẩn chứng khoán niêm yết Nasdaq quy định Ủy ban chứng khoán Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán bao gồm nhiều tiêu thức khác tùy theo thời kỳ, tựu chung lại chứng khoán niêm yết chứng khoán đăng ký theo Luật giao dịch chứng khốn 1934 hay Luật cơng ty đầu tư 1940 đáp ứng tiêu chuẩn tổng giá trị tài sản công ty; vốn lợi nhuận; giá trị vốn lưu hành chứng khốn nợ chuyển đổi; số cổ phiếu công chúng nắm giữ; số lượng cổđông; số lượng nhà tạo lập thị