Những vần đề bài báo sẽ làm sáng tỏ gồm: Hoạt động chi trả cho cổ đông và huy động vốn bên ngoài của các công ty trên sàn HOSE trong giai đoạn 2006-2014; Mức độ cổ tức được tà[r]
(1)TÀI TRỢ CHO CHI TRẢ TIỀN MẶT ĐỐI VỚI CỔ ĐÔNG CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN
THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (HOSE)
Tơ Thị Thanh Trúc*, Trần Thanh Vũ**
TÓM TẮT
Bài báo nhằm phân tích hoạt động tài trợ cho khoản chi trả cổ đông công ty niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn 2006 – 2014, dựa khung phân tích Farre-Mensa & cộng (2015) Kết phân tích cho thấy huy động vốn bên chi trả tiền mặt cho cổ đông năm tượng phổ biến Xấp xỉ 69% công ty chi trả tiền mặt cho cổ đông thực hoạt động huy động vốn năm, 78% số công ty huy động vốn đồng thời chi trả tiền mặt Hơn nửa số công ty chi trả thực hiện chi trả tiền mặt không huy động vốn bên ngồi Mỗi năm có 40,7% số tiền trả cho cổ đông không thể đáp ứng nguồn tiền tạo từ bên trong, 24,9% tiền thu từ phát hành cổ phiếu dùng để chi trả lại cho cổ đông Trong giai đoạn, 44,6% số tiền chi trả cho cổ đông tài trợ từ tiền huy động bên ngồi
Từ khố:chính sách cổ tức, huy động vốn, tài trợ
FINANCING PAYOUTS OF COMPANIES LISTED ON HOSE
ABSTRACT
The paper aims at investigating financing payouts of companies listed on HOSE over the period of 2006-2014 based on the analysis framework of Farre-Mensa et al (2015) The results showthat raising capital and paying payouts simultaneously is an unexpectedly common phenomenon Roughly 69% payout payers raise external capital in the same year, 78% issuers engage in payingcash dividends or repurchasing stocks Over a half of paying firms are unable to pay without external financing For a year, approximately 40,7% of aggregate payouts cannot be met by internally generated cash flows, 24,9 % of aggregate stock issue proceeds are simultaneously paid out by the same firms Over the period, 44,6% of total payouts are financed with external sources.
(2)1 GIỚI THIỆU
Chi trả tiền mặt cho cổ đông công ty cổ phần bao gồm chia cổ tức tiền mặt mua lại cổ phiếu Hoạt động sản xuất kinh doanh kỳ cơng ty tạo dịng tiền từ hoạt động, dòng tiền sau sử dụng để tái đầu tư, mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, phần lại gọi dòng tiền tự Dịng tiền tự cơng ty dùng để phân phối lại cho nhà đầu tư Đối với cổ đơng, dịng tiền nhận từ cơng ty bao gồm cổ tức tiền mặt tiền từ bán lại cổ phiếu cơng ty cơng ty mua lại.Theo Jensen (1986), cơng ty có dịng tiền tự dồi tăng cổ tức mua lại cổ phiếu nhằm chi trả tiền mặt cho cổ đông Về mặt lý thuyết, cơng ty tài trợ cho khoản chi trả tiền mặt cho cổ đông vốn huy động từ bên ngồi, thơng qua vay nợ phát hành cổ phiếu, việc xem không kinh tế không hiệu (Miller & Rock, 1985) Một số lý thuyết hỗ trợ việc cơng ty trì cổ tức huy động tiền bên để tài trợ cho đầu tư với lập luận việc làm tăng giá trị công ty
Nghiên cứu gần Farre-Mensa & cộng (2015) thực công ty niêm yết Mỹ giai đoạn 1989-2011cho thấybình quân 32% tổng số tiền chi trả cho cổ đông huy động từ thị trường tài chính, chủ yếu từ nợ Các công ty chi trả 39% số tiền vay nợ ròng 19% số tiền thu từ phát hành cổ phiếu Hơn 42% công ty chi trả cổ tức tham gia vào việc tài trợ cho cổ tức mua lại cổ phiếu
Tại Việt Nam, cổ tức thường nhìn nhận chứng xác thực khoản lợi nhuận báo cáo Thông tin công ty niêm yết cho thấy hầu hết thực chi trả cổ tức cho cổ đơng có lợi
nhuận Thậm chí có cơng ty cần vốn cho dự án thực trả cổ tức lúc phát hành cổ phiếu mới. Như vậy, vấn đề đáng lưu tâm công ty niêm yết Việt Nam thường cố gắng chia cổ tức đặn bất chấp việc cơng ty cần vốn cho dự án mở rộng, cơng ty dùng nguồn tiền huy động bên để tài trợ cho khoản chi trả
Bài báo nhằm đánh giá thực tế tài trợ khoản chi trả tiền mặt cho cổ đông công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Những vần đề báo làm sáng tỏ gồm: Hoạt động chi trả cho cổ đơng huy động vốn bên ngồi cơng ty sàn HOSE giai đoạn 2006-2014; Mức độ cổ tức tài trợ từ tiền huy động bên tiền huy động từ bên dùng để tài trợ cho việc chi trả cổ tức; Liệu cơng ty thực việc chi trả khơng huy động tiền từ bên ngồi
2 TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Thực việc chi trả cho cổ đông thường nhìn nhận xuất phát từ mong muốn trả dịng tiền tự cho cổ đơng cơng ty (DeAngelo & cộng sự, 2006) Miller &
Modigliani (1961, MM) cho
(3)tư không chi trả cho cổ đơng Tuy nhiên, giả định thị trường hồn hảo MM khơng tồn thực tế nên sách chi trả cơng ty có tác động đến giá trị cổ phiếu
Chi phí phát hành chứng khoán mới, làm cho việc tài trợ cho chi trả tiền huy động từ bên trở nên tốn kém, số tác giả cho việc khơng hữu ích khơng kinh tế (Miller & Rock, 1985) Lý thuyết trật tự phân hạng tài trợ cho nguồn vốn từ phát hành cổ phần nên sử dụng sau cùng, sau công ty sử dụng hết lợi nhuận giữ lại khả vay mượn, công ty nên bắt đầu chia cổ tức tạo dòng tiền đủ để tài trợ cho nhu cầu đầu tư tương lai, khuyến cáo nhà quản lý nên trì mức cổ tức thấp để tránh việc dùng nguồn tài trợ bên đắt đỏ tương lai (Ross, Westfield, Jaffe &Jordon, 2008)
Lý thuyết phát tín hiệu, được phát triển Bhattacharya (1979), Miller & Rock (1985)John & William (1985) số tác giả khác, dựa bất cân xứng thông tin người tham gia thị trường nhà quản lý với nhà đầu tư Họ cho nhà quản lý sử dụng thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt để truyền tải thông tin kỳ vọng lợi nhuận hoạt động công ty đến thị trường nhằm giảm thiểu chênh lệch thơng tin, nhờ tác động đến giá cổ phiếu Nhà đầu tư dựa vào việc chi trả cổ tức để đánh giá tình hình tài triển vọng hoạt động tương lai công ty Công ty tăng cổ tức chi trả tin tưởng tương lai công ty đạt lợi nhuận dịng tiền tốt Điều rút lý thuyết phát tín hiệu cơng ty trì cổ tức để tạo tin tưởng cho nhà đầu tư, cần vốn tài trợ cho dự án
cơng ty vay nợ, tin tưởng dự án tương lai mang lại kết tốt, công ty tăng cổ tức để phát thông điệp đến nhà đầu tư
Lý thuyết đại diện, giả định nhà quản lý khơng phải ln hành động theo lợi ích cổ đơng tối đa hóa giá trị cổ phiếu, nhiều nhà quản lý tập trung vào việc đạt lợi ích cá nhân Theo Jensen (1986), lợi nhuận giữ lại cao nhà quản lý công ty có xu hướng đầu tư vào dự án xấu Cổ tức làm giảm dòng tiền tự mà ban quản lý tùy nghi sử dụng kiểm sốt vấn đề đầu tư q mức không hiệu Theo Easterbrook (1984), cổ tức sử dụng để lấy dòng tiền tự khỏi kiểm soát ban quản lý trả cho cổ đông, công ty phải tiếp cận thị trường vốn để huy động vốn tài trợ cho dự án Điều áp đặt kỷ luật cho ban quản lý, huy động vốn bên ngồi cơng ty phải chịu giám sát thị trường, làm giảm chi phí đại diện làm tăng giá trị cơng ty
Lý thuyết sách cổ tức theo chu kỳ sống doanh nghiệp, trình bày nghiên cứu DeAngelo& cộng (2006) cho cơng ty trưởng thành có nhiều hội tăng trưởng phân phối dòng tiền dư thừa cho cổ đông, công ty trẻ tăng trưởng hạn chế chi trả cổ tức không mua lại cổ phiếu
(4)3 SỐ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mẫu nghiên cứu công ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Tp HCM (HOSE), số liệu thu thập cho giai đoạn từ 2006 - 2014 Dữ liệu thu thập từ cáo bạch báo cáo thường niên công ty niêm yết, trang Web HOSE công ty Khi thu thập thông tin công ty niêm yết, chúng tơi tập hợp thơng tin tài hai năm trước công ty niêm yết, công bố cáo bạch cơng ty, số cơng ty phân tích năm nhiều số công ty thực tế niêm yết HOSE năm Các cơng ty tài (ngân hàng, bảo hiểm) loại khỏi mẫu nghiên cứu chất hoạt động quy định quản lý công ty khác biệt với công ty sản xuất kinh doanh thông thường
Thông tin chi trả tiền mặt cho cổ đông huy động vốn lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ Cơng ty xem có chia cổ tức mua lại cổ phiếu dòng tiền từ hai mục âm.Cơng ty xem có phát hành cổ phiếu dòng tiền thu từ phát
hành cổ phiếu dương, có huy động thêm vốn từ vay nợ kỳ chênh lệch tiền thu từ vay với tiền chi trả khoản nợ gốc dương, chênh lệch gọi vay nợ ròng
Để trả lời câu hỏi nghiên cứu, số liệu tổng hợp, thống kê, phân tích theo xu hướng tỷ số Do có nhiều nội dung phân tích khác nhau, cách tính tốn tiêu cần thiết để phân tích giải thích chi tiết phần kết nghiên cứu Bài báo dựa khung phân tích tài trợ cho chi trả công ty Mỹ, giai đoạn 1989-2011 Farre-Mensa & cộng (2015)
4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 Tình hình chi trả cho cổ đơng
Hình thể diễn biến số lượng cơng ty phi tài niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP HCM (HOSE) đưa vào phân tích số cơng ty có chi trả tiền mặt cho cổ đơng Phân tích cho thấy bình quân 75% số công ty niêm yết chi trả tiền mặt cho cổ đông, chủ yếu thông qua cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 71,5%, bình quân có 17% cơng ty mua lại cổ phiếu
(5)Hình 2:Tỷ lệ cơng ty chi trả tiền mặt cho cổ đông (% công ty phi tài niêm yết HOSE)
Nguồn: Tổng hợp, xử lý tác giả từ BCTC cơng ty niêm yết liệu HOSE Hình 3:Tổng số tiền chi trả cho cổ đông (ngàn tỷ đồng)
Nguồn: Tổng hợp, xử lý tác giả từ BCTC công ty niêm yết liệu HOSE
Tổng số tiền công ty chi trả cho cổ đông tăng lên đặn qua năm, chủ yếu cổ tức tiền mặt, bình quân chiếm 89,5% tổng số tiền chi trả Mức chi trả cổ tức tiền mặt cao vào năm 2014, đạt mức 30,4
(6)công ty ngày chia cổ tức tiền mặt nhiều Dù số lượng công ty niêm yết năm 2007 không thấp đáng kể so với năm 2014 số tiền công ty chi trả cổ tức tiền mặt đạt mức 4.000 tỷ đồng, thấp nhiều so với 30.000 tỷ đồng năm 2014 Năm 2008, thị trường chứng khoán Việt Nam sụt giảm nghiêm trọng (VN Index cuối năm 2008 315 điểm), năm mà hoạt
động mua lại cổ phiếu ấn tượng với tổng số tiền chi mua lại cổ phiếu đạt 3.000 tỷ đồng Cũng năm này, nhà đầu tư bù đắp phần lỗ vốn giá cổ phiếu giảm tiền cổ tức nhận với tổng giá trị xấp xỉ 11.000 tỷ đồng, gấp đôi mức năm 2007 Ngoại trừ năm 2009, tổng tiền trả cổ tức tăng lên đặn với tỷ lệ tăng bình quân năm giai đoạn 2008-2014 23%
4.2 Hoạt động huy động vốn
A Số lượng công ty
B Tổng số tiền huy động (tỷ đồng)
Hình 4:Hoạt động huy động vốn công ty niêm yết HOSE giai đoạn 2006-2014
Nguồn: Tổng hợp, xử lý tác giả từ BCTC công ty niêm yết liệu HOSE
Ghi chú: Tiền huy động từ phát hành nợ tổng vay nợ rịng cơng ty năm, vay
(7)Hình 4 cho thấy diễn biến hoạt động huy động vốn công ty niêm yết sàn HOSE giai đoạn từ 2006-2014 Tổng huy động vốn công ty diễn biến theo chu kỳ kinh tế diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam, đạt mức thấp giảm mạnh năm 2008 2012, tăng mạnh đạt mức cao năm 2007, 2014 Dữ liệu cho thấy bình qn 86% số cơng ty niêm yết huy động vốn bên ngồi năm, phát hành cổ phiếu 36,6% vay nợ 49,4%, 66% tổng vốn huy động bên từ nợ Vay nợ rịng cơng ty đạt mức cao vào năm 2009 với tổng số tiền huy động vượt 43.000 tỷ đồng, 62% số công ty niêm yết thực việc vay nợ Tỷ lệ công ty phát hành cổ phiếu số
tiền thu từ phát hành cổ phiếu đạt mức cao vào năm 2007 với số tương tứng gần 65% 40.500 tỷ đồng Tổng số tiền chi trả cho cổ đơng suốt giai đoạn phân tích xấp xỉ nửa tổng số tiền huy động từ bên ổn định
4.3 Vừa chi trả cho cổ đông vừa huy động vốn từ bên ngồi
Trong phần chúng tơi xem xét mức độ phổ biến việc vừa huy động vốn bên ngồi vừa chi trả tiền mặt cho cổ đơng năm tài cơng ty Chúng nghiên cứu hoạt động chi trả cổ tức huy động vốn đồng thời cấp độ công ty, số liệu thống kê liên quan đến phân tích thể bảng bảng
Bảng 1: Số công ty huy động vốn chi trả tiền mặt cho cổ đông Phần A: Số lượng công ty
Năm Tổng số cơng ty phân tích
Số cơng ty chi trả tiền mặt cho cổ
đông
Số công ty vừa chi trả tiền mặt vừa phát
hành cổ phiếu
Số công ty vừa chi trả tiền mặt
vừa vay nợ
Số công ty vừa chi trả tiền mặt vừa huy
động vốn
2006 173 104 55 39 75
2007 253 153 115 81 133
2008 276 220 96 108 153
2009 281 223 95 144 173
2010 284 234 100 144 175
2011 288 240 57 140 160
2012 291 226 51 99 120
2013 291 218 61 110 131
2014 288 211 54 99 120
Phần B: % số công ty Năm
% cơng ty phân tích vừa trả tiền mặt vừa
huy động vốn
% công ty chi trả tiền mặt có huy động vốn
% cơng ty huy động vốn
thực chi trả tiền mặt
% cơng ty chi trả tiền mặt có phát hành cổ
phiếu
% công ty phát hành cổ phiếu thực chi trả
tiền mặt
(1) (2) (3) (4) (5)
2006 43,4% 72,1% 76,5% 52,9% 78,6%
2007 52,6% 86,9% 67,9% 75,2% 70,1%