Một số giải pháp nhằm phát triển công cụ tài chính phát sinh ở các Ngân hàng thương mại tại Tp. HCM

Một số giải pháp nhằm phát triển công cụ tài chính phát sinh ở các Ngân hàng thương mại tại Tp. HCM

MỤC LỤC

Mục lục Trang Danh mục các ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục các bảng Danh mục các hình vẽ và biểu đồLời mở đầu Chương 1: Những vấn đề chung về công cụ tài chính phái sinh 1.1 Khái niệm về công cụ tài chính phái sinh 01

1.2 Các loại công cụ tài chính phái sinh chủ yếu 02

1.2.1 Hợp đồng kỳ hạn tiền tệ 02

1.2.2 Hợp đồng giao sau 05

1.2.3 Hợp đồng quyền chọn 10

1.2.4 Hợp đồng hoán đổi 17

1.3 Vai trò của các công cụ tài chính phái sinh 19

1.4 Lợi ích từ công cụ tài chính phái sinh 22

1.5 Các loại rủi ro chủ yếu trên thị trường phái sinh 24

1.6 Ứng dụng các công cụ phái sinh và doanh số giao dịch ở các ngân hàng trên thế giới 26

Kết luận chương 1 30

Chương 2: Thực trạng về nghiệp vụ kinh doanh công cụ phái sinh

ở các ngân hàng thương mại tại Tp HCM 2.1 Vị trí của Tp.HCM trong quá trình công nghiệp hóa - hiện đại hóa 31

2.2 Cơ sở pháp lý liên quan đến chính sách quản lý ngoại hối 32 2.3 Thực trạng về nghiệp vụ kinh doanh công cụ phái sinh ở các ngân hàng

thương mại tại TP HCM 33

2.3.1 Sự xuất hiện các công cụ phái sinh ở các ngân hàng thương mại 33

2.3.2 Kết quả khảo sát nhận thức và nhu cầu sử dụng công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá của doanh nghiệp 35

2.3.3 Thực trạng về nghiệp vụ kinh doanh sản phẩm phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại TP HCM 38

2.3.3.1 Hợp đồng kỳ hạn ( FORWARD) 38

2.3.3.2 Hợp đồng tương lai ( FUTURE ) 43

2.3.3.3 Hoán đổi ( SWAP) 45

2.3.3.4 Quyền chọn ( OPTION) 49

2.3.4 Đánh giá kết quả giao dịch bằng các công cụ phái sinh tại các ngân hàng thương mại tại Tp.HCM 54

2.3.5 Những hạn chế và khó khăn của việc phát triển việc kinh doanh các sản phẩm phái sinh 56

2.3.6 Nguyên nhân của những hạn chế 59

2.4 Đánh giá triển vọng thị trường phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại thành phố Hồ Chí Minh 63

2.5 Những cơ hội của việc phát triển thị trường phái sinh 64

Kết luận chương 2 67

Chương 3: Một số giải pháp nhằm phát triển công cụ tài chính phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại TP.HCM 3.1 Chiến lược phát triển công cụ tài chính phái sinh 68

3.2 Những điều kiện để phát triển các công cụ phái sinh 72

3.2.1 Về khách quan 72

3.2.2 Về phía các ngân hàng thương mại 73

3.2.3 Về phương tiện, thiết bị 75

3.2 Một số giải pháp nhằm hoàn thiện và phát triển công cụ phái sinh 75 3.3.1 Những giải pháp ở cấp độ vĩ mô 76

3.3.2 Những giải pháp ở cấp độ vi mô 77

3.4 Một số kiến nghị 85

3.4.1 Đối với ngân hàng Nhà Nước 85

3.4.2 Đối với Bộ Tài Chính 88

3.4.3 Những kiến nghị nhằm khống chế tổn thất xảy ra khi sử dụng công cụ tài chính phái sinh 89

Kết luận chương 3 91 Kết luận

Tài liệu tham khảo

DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT

- FDI : Foreign direct Investment - Vốn đầu tư trực tiếp từ nước ngoài - HĐ : hợp đồng

- TCTD : Tổ chức tín dụng

- TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh

- WTO : World Trade Organization – Tổ chức thương mại thế giới

DANH MỤC CÁC BẢNG

Bảng 1.1 Tính toán phần bù hoặc chiết khấu tỷ giá kỳ hạn Bảng 1.2 Điều chỉnh theo thị trường

Bảng 1.3 So sánh sự khác biệt giữa HĐ tương lai và HĐ kỳ hạn

Bảng 1.4 Doanh số các giao dịch sản phẩm phái sinh ở các ngân hàng thương mại trên thế giới:

Bảng 2.1 Kết quả khảo sát về việc sử dụng các công cụ phái sinh

Bảng 2.2 Thu nhập từ hoạt động kinh doanh ngoại tệ tại các ngân hàng Bảng 2.3 Doanh số giao dịch ngoại tệ tại ba ngân hàng điển hình tại TP.HCM

từ năm 2005-2008

Bảng 2.4 Thực tế doanh số giao dịch hoán đổi tại ACB và VCB: Bảng 2.5 Biểu phí giao dịch hoán đổi của ngân hàng Nhà Nước Bảng 2.6 Doanh số giao dịch quyền chọn ngoại tệ ở 03 ngân hàng

DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ VÀ BIỂU ĐỒ

Hình 1.1: Giá trị mà người mua nhận được khi đáo hạn

Hình 1.2: Giá trị mà người bán nhận được khi đáo hạn

Hình 1.3: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi mua quyền chọn mua Hình 1.4: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi bán quyền chọn mua Hình 1.5: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi mua quyền chọn bán Hình 1.6: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi bán quyền chọn bán

Hình 1.7: Doanh số giao dịch theo từng loại sản phẩm phái sinh trên các ngân hàng thương mại trên thế giới

Hình 1.8: Tỷ lệ % các đối tượng áp dụng công cụ phái sinh tại các ngân hàng thương mại trên thế giới

Hình 2.1: Khảo sát nhận thức phòng ngừa rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp

Hình 2.2: Khảo sát nhu cầu phòng ngừa rủi ro tỷ giá của các doanh nghiệp Hình 2.3: Doanh số giao dịch ngoại tệ ở VCB, ACB, Eximbank

Hình 2.4:Doanh số giao dịch quyền chọn ngoại tệ ở VCB, ACB, Eximbank Hình 2.5: Các nguyên nhân của những hạn chế

LỜI MỞ ĐẦU

-o0o -

Hiện nay với xu hướng toàn cầu hoá kinh tế quốc tế và để Việt Nam có thể theo kịp với các quốc gia trong khu vực và trên thế giới, các doanh nghiệp phải cố gắng hết sức để hạn chế đến mức thấp nhất những rủi ro có thể xảy ra nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh và năng lực cạnh tranh trên thương trường quốc tế Thành phố Hồ Chí Minh-trung tâm kinh tế quan trọng của cả nước, là nơi hoạt động kinh tế năng động nhất, luôn đi đầu trong cả nước về tốc độ tăng trưởng kinh tế, cho nên đây cũng là nơi tiềm ẩn nhiều rủi ro trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp do thị trường cạnh tranh vô cùng gay gắt và khốc liệt

Vì thế, phát triển công cụ tài chính phái sinh – một trong những công cụ để phòng ngừa rủi ro để tối đa hóa lợi nhuận là vấn đề mang tính cấp bách luôn được sự quan tâm của ngân hàng Nhà Nước và các ngân hàng thương mại đặc biệt là các doanh nghiệp trên địa bàn trực tiếp tham gia hoạt động kinh doanh Ngoài ra, Việt Nam đã gia nhập vào không gian WTO, nên việc phát triển công cụ hiện đại này là điều tất yếu vì đối với thế giới công cụ này rất phổ biến và phát triển rất mạnh, doanh số tăng liên tục qua các năm Chính vì sự cần thiết

của vấn đề mang tính cấp thiết này, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu “ Một số

giải pháp nhằm phát triển công cụ tài chính phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại Tp.HCM” để có thể đưa ra một số giải pháp và kiến nghị nhằm phát triển ngày càng phổ biến hơn các công cụ này

Bố cục đề tài gồm 03 chương :

Chương 1 : Những vấn đề về công cụ tài chính phái sinh

Chương 2 : Thực trạng kinh doanh trên thị trường tài chính phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại TP.HCM

Chương 3 : Một số giải pháp nhằm phát triển công cụ tài chính phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại Tp.HCM

Mục tiêu nghiên cứu của đề tài : Mục đích nghiên cứu của đề tài là

phân tích, đánh giá tổng quan hoạt động kinh doanh các công cụ phái sinh ở các ngân hàng thương tại thành phố Hồ Chí Minh Trên cơ sở đó đề xuất các giải pháp thiết thực để từng bước xây dựng, ứng dụng và phát triển các cộng cụ đó một cách có hiệu quả trong hoạt động kinh doanh của ngân hàng cũng như góp phần làm hạn chế rủi ro cho các doanh nghiệp nói riêng và cho cả nền kinh tế nói chung

Đối tượng nghiên cứu của đề tài : Đề tài này nghiên cứu về tình hình

kinh doanh các công cụ tài chính phái sinh ở các ngân hàng thương mại tại Thành phố Hồ Chí Minh

Phạm vi nghiên cứu của đề tài : Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam

còn nhiều bất cập và đang phát triển như hiện nay, lĩnh vực tài chính ngân hàng vẫn còn non trẻ, hệ thống pháp lý chưa hoàn chỉnh, sự liên kiết giữa các bộ ngành vẫn chưa đồng bộ, các sản phẩm ngân hàng chưa đa dạng và phong phú để phục vụ khách hàng đặc biệt là các doanh nghiệp

Đề tài nghiên cứu này nằm trong lĩnh vực tài chính ngân hàng-một lĩnh vực hoạt động kinh doanh có liên quan rộng rãi đến rất nhiều lĩnh vực khác, do đó giới hạn phạm vi của đề tài là nghiên cứu công cụ tài chính phái sinh tại các ngân hàng thương mại ở Tp.HCM -một trung tâm kinh tế, thương mại lớn của cả nước với tốc độ phát triển kinh tế nhanh và hiệu quả hơn so với các tỉnh, thành phố khác

CHƯƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CHUNG VỀ CÔNG CỤ TÀI CHÍNH PHÁI SINH

1.1 Khái niệm về công cụ tài chính phái sinh

1.1.1 Lịch sử hình thành các công cụ tái chính phái sinh

Từ sự khởi đầu đơn giản với hợp đồng tương lai và kỳ hạn

Thị trường tương lai có thể được xem như đã xuất hiện từ thời trung cổ Lúc đầu đối tượng của các hợp đồng tương lai trên thị trường là các mặt hàng đơn giản như lúa mì hay cà phê Các nhà đầu tư mua và bán các hợp đồng tương lai với mục đích nhằm giảm bớt sự lo ngại xảy ra những biến cố khiến giá bị đẩy lên cao hay xuống thấp trong những tháng sau đó Đến những năm thập niên 80 của thế kỷ 20, các hợp đồng future bắt đầu nở rộ và phổ biến trong các giao dịch thương mại

Hầu hết các thị trường kỳ hạn phát triển sớm là các thị trường ngoại hối, còn được gọi là thị trường liên ngân hàng (interbank market) Thị trường này phát triển nhanh chóng nhờ vào sự thả nổi của các đồng tiền mạnh vào đầu thập niên 1970 Thị trường liên ngân hàng bao gồm hàng trăm ngân hàng khắp thế giới, họ là những người thay mặt cho chính họ hoặc cho khách hàng thực hiện các cam kết giao sau và kỳ hạn với nhau

đến những công cụ hiệu quả như hoán đổi và quyền chọn

Hoán đổi cũng là một công cụ phái sinh dựa trên sự trao đổi và thực hiện hợp đồng Các giao dịch hoán đổi là động lực chính của những tăng trưởng trên hợp đồng kỳ hạn

Giao dịch đầu tiên của thị trường quyền chọn bắt đầu ở châu Âu và Mỹ từ đầu thế kỷ 18 Những năm đầu thị trường hoạt động thất bại vì nạn tham nhũng Một trong những người liên quan là nhà môi giới có quyền chọn về một loại cổ

phiếu nhất định đã ăn hối lộ để giới thiệu cổ phiếu cho khách hàng của họ Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập hiệp hội những nhà môi giới và kinh doanh quyền chọn Mục đích của hiệp hội này là cung cấp kỹ thuật nhằm đưa những người mua và những người bán lại với nhau Tháng 4 năm 1973 Chicago Board of Trade lập thị trường mới, Chicago Board Options Exchange, đặc biệt dành cho trao đổi quyền chọn về cổ phiếu Từ đó thị trường quyền chọn trở nên phổ biến với nhà đầu tư Đến thập niên 80 của thế kỷ 20, thị trường quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ số chứng khoán và hợp đồng tương lai đã phát triển ở Mỹ Thị trường chứng khoán Philadelphia là nơi giao dịch quyền chọn ngoại tệ đầu tiên

1.1.2 Khái niệm về công cụ tài chính phái sinh

Công cụ phái sinh được hiểu là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công cụ đã có nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo ra lợi nhuận Giá trị của công cụ phái sinh bắt nguồn từ một số công cụ cơ sở khác như tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số chứng khoán, lãi suất

Trên thị trường ngoại hối có 5 nghiệp vụ cơ bản được giao dịch đó là: giao ngay (spot), kỳ hạn (forward), hoán đổi (swap), giao sau (future) và quyền chọn (option) Trong đó giao ngay được xem là nghiệp vụ cơ bản, các nghiệp vụ còn lại được xem là phái sinh

1.2 Các loại công cụ tài chính phái sinh chủ yếu được thực hiện tại các ngân hàng thương mại

1.2.1 Hợp đồng kỳ hạn tiền tệ: là một thỏa thuận giữa một doanh

nghiệp và một ngân hàng hay giữa hai ngân hàng với nhau để trao đổi một số lượng tiền nhất định với một tỷ giá xác định gọi là tỷ giá kỳ hạn vào một ngày nào đó trong tương lai Khi doanh nghiệp ( hay ngân hàng thứ 2) có nhu cầu chi

trả hoặc các khoản phải thu trong tương lai, có thể thiết lập hợp đồng kỳ hạn đ ể cố định tỷ giá mà tại mức tỷ giá này có thể mua hoặc bán một ngoại tệ nào đó

Tỷ giá có kỳ hạn thường được yết theo hai cách: yết giá theo kiểu outright và yết giá theo kiểu swap Tỷ giá có kỳ hạn theo kiểu outright đơn giản là giá cả của một đồng tiền này tính bằng một số đơn vị đồng tiền kia Nó cũng được niêm yết tương tự như tỷ giá giao ngay chỉ khác một điều là tỷ giá được hai bên xác định và thỏa thuận ở hiện tại nhưng sẽ được áp dụng trong tương lai Tỷ giá theo kiểu swap chỉ yết phần chênh lệch theo số điểm căn bản (basic points) giữa tỷ giá có kỳ hạn và tỷ giá giao ngay tương ứng Yết giá theo kiểu swap thường được sử dụng trên thị trường liên ngân hàng, tức là trong giao dịch giữa một ngân hàng này với một ngân hàng khác

Tỷ giá có kỳ hạn (forward rate) là tỷ giá áp dụng trong tương lai nhưng được xác định ở hiện tại Tỷ giá này áp dụng cho các giao dịch mua bán ngoại tệ có kỳ hạn và được xác định dựa trên cơ sở tỷ giá giao ngay và lãi suất trên thị trường tiền tệ

Gọi: - F: là tỷ giá có kỳ hạn - S: là tỷ giá giao ngay

- rd: là lãi suất của đồng tiền định giá - ry: là lãi suất của đồng tiền yết giá

Ta có tỷ giá có kỳ hạn được xác định bởi công thức sau:

nhuận trên cơ sở chênh lệch lãi suất

Ở Việt Nam các ngân hàng thương mại thường áp dụng phổ biến công thức gần đúng của công thức (1) hơn Ta có thể viết lại công thức (1) như sau:

Các hợp đồng kỳ hạn có ưu điểm là được thiết kế thích hợp để đáp ứng yêu cầu của cả hai bên cả về qui mô giao dịch và ngày giao kỳ hạn Một số các hợp đồng kỳ hạn có các thời gian đáo hạn không đạt tiêu chuẩn như 37 ngày hoặc 81 ngày nhưng chi phí giao dịch của hợp đồng kỳ hạn dạng này thì đắt hơn bình thường

Tuy nhiên, một bất lợi của hợp đồng kỳ hạn là nó không thể hủy bỏ đơn phương mà không có sự thỏa thuận của hai đối tác; nghĩa vụ của mỗi bên không được chuyển giao cho bên thứ ba Hợp đồng kỳ do đó không phải là một dạng hợp đồng có tính thanh khoản cao Một bất lợi nữa là không có gì bảo đảm rằng

sẽ không có một bên vỡ nợ và hủy bỏ các nghĩa vụ hợp đồng Điều này dễ xảy ra khi tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay có sự chênh lệch lớn vào thời điểm đến hạn

Bảng 1.1: Tính toán phần bù hoặc chiết khấu tỷ giá kỳ hạn Các loại tỷ giá đối với

đồng bảng Anh

Giá

trị Kỳ hạn

Phần bù hoặc chiết khấu kỳ hạn đối với đồng bảng Anh

Tỷ giá giao ngay $1,681

Tỷ giá kỳ hạn 30 ngày $1,680 30 ngày $1,680-$1,681 360 $1,681 30 Tỷ giá kỳ hạn 90 ngày $1,677

90 ngày $1,677-$1,681 360 $1,681 90 Tỷ giá kỳ hạn 180

ngày

$1,672 180 ngày $1,672-$1,681 360 $1,681 180

Các hợp đồng kỳ hạn ngày nay không chỉ có ở các nước phát triển mà còn có ở những nước đang phát triển như Chile, Mexico, Hàn Quốc, Đài Loan, Thái Lan Ở Việt Nam cũng bước đầu hình thành các hợp đồng kỳ hạn trong kinh doanh nhưng với qui mô rất nhỏ và không sôi động do ngân hàng Nhà Nước khống chế biên độ giao dịch tỷ giá kỳ hạn và thời hạn và do đó không phản ánh cung cầu thật trên thị trường kỳ hạn

1.2.2 Hợp đồng tương lai: Hợp đồng tương lai (giao sau) là một thỏa

thuận mua bán một số lượng ngoại tệ đã biết theo tỷ giá cố định tại thời điểm hợp đồng có hiệu lực và việc chuyển giao ngoại tệ được thực hiện vào một ngày trong tương lai được xác định bởi Sở giao dịch Tuy nhiên, khác với hợp đồng có kỳ hạn, hợp đồng giao sau chỉ sẵn sàng cung cấp đối với một vài loại ngoại tệ mà thôi Chẳng hạn, thị trường Chicago chỉ cung cấp hợp đồng với sáu loại ngoại

x = -1,7 %

tệ mạnh đó là GBP, CAD, EUR, JPY, CHF và AUD Thị trường giao sau thực chất chính là thị trường có kỳ hạn được tiêu chuẩn hóa về loại ngoại tệ giao dịch, số lượng ngoại tệ giao dịch và ngày chuyển giao ngoại tệ

Tất cả các hợp đồng giao sau đều thực hiện giao dịch ở Sở giao dịch có tổ chức Sở giao dịch là người đề ra quy chế và kiểm soát hoạt động của các hội viên Hội viên của Sở giao dịch là các cá nhân, có thể là đại diện của các công ty, ngân hàng thương mại hay cá nhân có tài khoản riêng

Để dễ hiểu hơn về cách thức thực hiện một hợp đồng giao sau, ta sẽ xem xét ví dụ: Giả sử vào ngày thứ nhất, hợp đồng mua bảng Anh giao sau vào tháng 06 với giá mở cửa là $1,350/£ Như vậy một hợp đồng £62.500 có giá thị trường là: $1,350/£ x £62.500 = $ 84.375 giả sử ký quỹ ban đầu là $2.000 giá thanh toán là giá được xác định vào cuối ngày là $1,3512/£

Khi tài khoản ký quỹ của người mua được điều chỉnh tăng thì tài khoản của người bán được điều chỉnh giảm với cùng một số lượng tương ứng và ngược lại

Bảng 1.2: Điều chỉnh theo thị trường

Ngày Giá mở cửa Giá hợp đồng

Điều chinh ký quỹ

Góp thêm vào(+) hoặc rút ra (-) khỏi

quỹ

Tài khoản ký

Ví dụ về khoản lãi lỗ kinh doanh được biểu diễn trên đồ thị và mô hình

định giá:

Giá trị mà người mua trong HĐ tương lai nhận được khi đáo hạn là: (ST – F)

Ví dụ, ST = 6.000đ Theo hợp đồng tương lai, A mua 1 kg gạo của B với giá F = 5.000đ Ngay lập tức A có thể bán ra thị trường với giá 6.000đ, và thu về khoản lợi ròng của A là ST – F = 1.000đ

Hình 1.1: Giá trị mà người mua nhận được khi đáo hạn

Ngược lại, nếu ST = 4.000đ, thì A vẫn phải mua của B 1 kg gạo với giá F = 5.000đ do hợp đồng ràng buộc, trong khi mua ở thị trường thì chỉ mất 4000đ

Vậy, khoản lợi ròng của A là ST – F = -1.000đ, hay A bị lỗ 1.000đ

Giá trị mà người bán trong HĐ tương lai nhận được khi đáo hạn là: (F – ST )

Ví dụ, ST=4.000đ Theo hợp đồng, B phải bán 1 kg gạo cho A với giá F=5.000đ Để có được 1kg gạo này, B có thể mua trên thị trường với giá ST=4.000đ Bán lại cho A với giá F=5.000đ, B thu về khoản lợi F-ST= 1.000đ

Ngược lại, nếu ST = 6.000đ, thì B vẫn phải bán cho A 1 kg gạo với giá F=5.000đ do hợp đồng ràng buộc, trong khi bán trên thị trường thì được tới 3.000đ Vậy, khoản lợi ròng của B là F - ST = -1.000đ, hay B bị lỗ 1.000đ

F Giá trị người mua nhận được khi đáo hạn

ST

ST - F

Giá tài sản cơ sở khi đáo hạn

Hình 1.2: Giá trị mà người bán nhận được khi đáo hạn

Giá trị của HĐ tương lai

 Đặt: F là giá tương lai được thiết lập lúc thoả thuận ST là giá thị trường ở thời điểm đáo hạn

Vm, Vb lần lượt là giá trị nhận được đối với người mua và người bán  Đối với người mua: Vm = ST – F

 ST > F => Vm > 0 => người mua lời  ST < F => Vm < 0 => người mua lỗ  Đối với người bán: Vb = F – ST

 ST > F => Vb < 0 => người bán lỗ  ST < F => Vb > 0 => người bán lời

Định giá HĐ tương lai

Dòng tiền đầu kỳ Dòng tiền cuối kỳ

với giá S0

tài sản cơ sở

đáo hạn

ST

F - ST

Gọi d = D/S0 (tỷ lệ lãi cổ tức), ta có: F0 = S0(1+rf –d) Nếu hợp đồng tương lai có kỳ hạn T thì: F0 = S0(1+rf –d)T

Hợp đồng giao sau có cả ưu lẫn nhược điểm khi sử dụng Ưu điểm của nó trước tiên là sẵn sàng cung cấp những hợp đồng có giá trị nhỏ Kế đến nó cho phép các bên tham gia có thể sang nhượng lại hợp đồng ở bất kỳ thời điểm nào trước khi hợp đồng hết hạn Với hai ưu điểm này hợp đồng giao sau dễ dàng thu hút nhiều người tham gia Ngược lại, hợp đồng giao sau có nhược điểm là chỉ cung cấp giới hạn cho một vài ngoại tệ mạnh và một vài ngày chuyển giao ngoại tệ trong năm mà thôi Kế đến, hợp đồng giao sau là hợp đồng bắt buộc phải thực hiện khi đến hạn chứ không cho người ta quyền được chọn như trong hợp đồng quyền chọn Nói chung giao dịch giao sau có thể bổ sung cho giao dịch kỳ hạn và hoán đổi ở tính chất thực hiện thanh toán hằng ngày nhằm bảo đảm cho nhà đầu cơ có thể tận dụng cơ hội nếu thị trường biến động có lợi cho họ Tuy nhiên, nếu thị trường biến động bất lợi nhà đầu cơ không có quyền tự ý rút khỏi thị trường Tính chất “có quyền” này chỉ có thể có được trong giao dịch quyền chọn

Bảng 1.3: So sánh sự khác biệt giữa hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn

Quy mô hợp đồng Thiết kế thích hợp cho nhu

cầu từng cá nhân Được tiêu chuẩn hóa

Ngày giá trị Thiết kế thích hợp cho nhu

cầu từng cá nhân

Được tiêu chuẩn hóa( vào thứ tư tuần thứ ba của các

quốc gia, những nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro

đa quốc gia, thích hợp cho các nhà đầu cơ

Yêu cầu ký quỹ

Thường là không, đôi khi đòi hỏi hạn mức tín dụng từ

5%-10%

Bắt buộc ký gửi với một số lượng nhất định và điều chỉnh theo thị trường

hằng ngày

Nhà bảo đảm Không Công ty thanh toán bù trừ

Nơi trao đổi Thông qua mạng điện thoại

toàn cầu

Sàn giao dịch trung tâm với hệ thống thông tin

toàn cầu

Tính thanh khoản Hầu hết các quyết toán bởi

các giao nhận thực sự

Hầu hết được bù trừ vị thế, rất ít có giao nhận

thực sự

Chi phí giao dịch

Được xác định bởi chênh lệch giá mua và giá bán

của ngân hàng

Phí môi giới thỏa thuận

Thị trường thứ cấp Phải thanh toán với ngân

hàng Có thể bán trên thị trường Mặc dù có sự khác biệt với nhau rất lớn của hai thị trường nhưng vẫn có mối quan hệ phụ thuộc tương hỗ lẫn nhau giữa chúng theo cách thị trường này có thể tác động đến thị trường kia

1.2.3 Hợp đồng quyền chọn: Là hợp đồng cho phép người mua

quyền lựa chọn quyền (không phải nghĩa vụ) mua (call) hoặc quyền bán (put) một tài sản gốc theo giá cụ thể - giá thực hiện vào một ngày cụ thể trong tương

lai Giá trả cho quyền này, ngoài giá chính thức chỉ biết được từ hiệu số rủi ro kỳ vọng trong hợp đồng xác định trước với rủi ro thực lúc đáo hạn thì người mua quyền còn phải trả trước phí đặt cọc cho người bán (premium) Phí đặt cọc, hay phí cuộc chơi chính là một bộ phận của giá để nhận ra năng lực dự báo rủi ro của người mua, do đó phí đặt cọc trở thành giới hạn thấp nhất của rủi ro nếu người mua quyền “thua cuộc” và từ chối thực hiện hợp đồng vào thời điểm nào đó trong giới hạn thời gian hiệu lực của hợp đồng

Hợp đồng quyền chọn chỉ quy định quyền giao hay nhận, mà không bắt buộc thực hiện nghĩa vụ của mình Người mua quyền có thể: Thực hiện quyền, hay bán quyền cho một người mua khác; hay không thực hiện quyền Điều đáng chú ý là việc từ chối hay không từ chối quyền khi giá vào ngày đáo hạn cao (hay thấp) hơn giá trong hợp đồng sẽ được quyết định trên cơ sở mức độ chênh lệch giữa giá định trước với giá thực tế của sản phẩm chính ở ngày đáo hạn và quyền phí Nghĩa là “giá của hợp đồng quyền chọn bằng chênh lệch giá giữa giá thực tế với giá trong hợp đồng “cộng” với phí mua quyền nếu người mua quyền thực hiện được quyền thành công theo hợp đồng, hoặc đơn giản chỉ là phí để “rút lui” không thực hiện hợp đồng Cụ thể, trong khi người mua hợp đồng quyền chọn mua mong muốn giá của sản phẩm hợp đồng sẽ tăng lên trong ngày đáo hạn thì người mua hợp đồng lựa chọn bán lại hy vọng giá xuống, nếu cao hơn giá định trước họ sẽ từ chối quyền bán và chịu mất quyền phí

Quyền chọn là một tài sản cho phép người mua nó có quyền, nhưng không bắt buộc, được mua hoặc bán:

- Một số lượng xác định các đơn vị tài sản cơ sở - Tại hay trước một thời điểm xác định trong tương lai

- Với một mức giá xác định ngay tại thời điểm thỏa thuận hợp đồng

Các khái niệm cơ bản

- Quyền chọn mua (call): là quyền cho phép người mua option tự quyết định thực hiện mua hay không mua

- Quyền chọn bán (put): là quyền cho phép người mua option tự quyết định thực hiện bán hay không bán

- Giá giao ngay (spot): giá mua bán ä giao ngay hiện hành tại thời điểm - Giá thực hiện (strike): mức giá mà người mua option được quyền ấn định trước với người bán option và được chốt (fixed) trong suốt thời hạn hiệu lực của hợp đồng

- Premium: là khoản phí mà người mua option phải trả cho người bán option ngay từ lúc ký hợp đồng

- Các loại option được thực hiện ở các ngân hàng hiện nay là option về vàng, ngoại tệ, …

Option kiểu Âu (European style): option chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn hợp đồng

- Option kiểu Mỹ (American style): option có thể được thực hiện vào bất cứ lúc nào trong suốt thời hiệu hợp đồng

- Option buyer, option holder: người mua option - Option seller, option writer: người bán option

- Độ biến động (volatility): độ biến động là mức độ mà theo đó giá có thể có khuynh hướng dao động lên xuống trong một khoảng thời gian Độ biến động được diễn tả bằng tỷ lệ phần trăm (%)

- Ngày ký kết hợp đồng (contract date): là ngày ngân hàng ký kết hợp đồng option với khách hàng hoặc đối tác

- Ngày đáo hạn (expiry date): ngày hiệu lực cuối cùng của hợp đồng option

- Giờ hạn chót (cut – off time): giờ hiệu lực cuối cùng của ngày đáo hạn hợp đồng option kiểu Âu hoặc kiểu Mỹ

- Thời hiệu hợp đồng (tenor): khoảng thời gian có hiệu lực của hợp đồng tính từ ngày ký kết hợp đồng cho đến giờ hạn chót của ngày đáo hạn hợp đồng

- Việc định giá option (tính phí premium) phụ thuộc vào 6 biến số sau: Giá giao ngay hiện hành (spot) ( S), Giá thực hiện option (strike) ( X ), Thời hạn (tenor), Chênh lệch lãi suất (interest rate), Kiểu Âu hay kiểu Mỹ (style), Độ biến động (volatility) Trong 6 biến số, độ biến động là quan trọng và phức tạp nhất, vì đó là biến số định giá duy nhất không biết trước một cách chắc chắn

Premium của option kiểu Mỹ đắt hơn option kiểu Âu, vì kiểu Mỹ có thể thực hiện vào bất cứ lúc nào trong suốt thời hiệu hợp đồng còn kiểu Âu chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn hợp đồng

Một quyền chọn được thực hiện và mang lại lợi nhuận (chưa trừ phí quyền

chọn) với tỷ giá hiện hành được gọi là cao giá ITM (in the money) Ngược lại, một quyền chọn được thực hiện và bị lỗ với giá hiện hành gọi là kiệt giá OTM

(out of the money) Trong khi đó, một quyền chọn được thực hiện mà giá thực

hiện bằng với giá giao ngay được gọi là ngang giá ATM (at the money)

Có bốn chiến lược cơ bản trong giao dịch quyền chọn là: mua quyền chọn mua, mua quyền chọn bán, bán quyền chọn mua và bán quyền chọn bán => Phân tích lợi nhuận khi thực hiện 04 chiến lược này:

P: Giá quyền chọn D1:Giá thực hiện D2: Giá thị trường

Hình 1.3: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi mua quyền chọn mua

D1

PD2

Profit line

* Theo giá thị trường, lợi nhuận của một quyền chọn được đánh giá : D2 ≤ D1 => Lợi nhuận = -P

D2 = D1+ P => Lợi nhuận = 0 D1< D2< D1+P => P < Lợi nhuận < 0 D2 > D1+P => Lợi nhuận > 0

b Trường hợp bán quyền chọn mua:

Hình 1.4: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi bán quyền chọn mua

* Theo giá thị trường, lợi nhuận của một quyền chọn được đánh giá trong trường hợp này như sau:

D2 ≤ D1 => Lợi nhuận = P

D2 = D1+ P => Lợi nhuận = 0 D1<D2< D1+P => 0 < Lợi nhuận < P

D2 > D1+P => Lợi nhuận < 0 ( Mức lỗ là vô hạn)

c Trường hợp mua quyền chọn bán:

Hình 1.5: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi mua quyền chọn bán

* Theo giá thị trường, lợi nhuận của một quyền chọn được đánh giá trong trường hợp này như sau:

D2 = D1- P => Lợi nhuận = 0

D1 > D2 > D1- P => P < Lợi nhuận < 0 D2 < D1 - P => Lợi nhuận > 0

d Trường hợp bán quyền chọn bán:

Hình 1.6: Đồ thị biểu diễn lợi nhuận khi bán quyền chọn bán

* Theo giá thị trường, lợi nhuận của một quyền chọn được đánh giá trong trường hợp này như sau:

D2 ≥ D1 => Lợi nhuận = P

D2 = D1- P => Lợi nhuận = 0 D1 > D2 > D1- P => P > Lợi nhuận > 0

D2 < D1 - P => Lợi nhuận < 0 ( lỗ không giới hạn)

Cách xác định giá quyền chọn phổ biến và đơn giản nhất là bằng mô hình Black-Scholes: đối với quyền chọn mua theo kiểu châu Âu, mô hình Black-Scholes có thể diễn tả bởi công thức sau:

Ce = Se-bTN(d1) – Ee-aTN(d2) (1.4)

Trong đó:

Ce là giá cả của quyền chọn mua theo giá châu Âu S là tỷ giá giao ngay giữa đồng tiền A và đồng tiền B E là tỷ giá thực hiện

T là thời hạn hợp đồng, tính bằng năm

a là lãi kép liên tục không có rủi ro của đồng tiền A b là lãi kép liên tục không có rủi ro của đồng tiền B

D2

e = 2,71828 là hằng số Nê-pe

ó là độ lệch chuẩn hàng năm của % thay đổi tỷ giá giao ngay N(d1) và N(d2) là giá trị của hàm phân phối xác suất chuẩn và d1, d2 được xác định như sau:

ln(S/E) + [a – b + (σ 2/2)]

d1 = (1.5) σ T

d2 = d1 – σ T (1.6)

Mô hình Black-Scholes cho thấy giá cả của quyền chọn mua theo kiểu châu Âu phụ thuộc vào tỷ giá thực hiện so với tỷ giá giao ngay, lãi suất phi rủi ro giữa hai quốc gia, thời hạn của hợp đồng và độ lệch chuẩn của sự thay đổi tỷ giá hai đồng tiền Mô hình này được thực hiện dựa trên một số giả định như sau:

- Lãi suất vẫn không thay đổi, lãi suất cho vay và đi vay như nhau - Không có thuế hay chi phí giao dịch

- Sự sai biệt tỷ giá tuân theo quy luật phân phối chuẩn - Độ lệch chuẩn vẫn không đổi trong suốt thời hạn hợp đồng

Bởi vì những giả định này không đúng trên thực tế, lãi suất và tỷ giá luôn thay đổi bất ngờ, lãi suất cho vay và lãi suất đi vay không giống nhau, có chi phí giao dịch và thuế, độ lệch tỷ giá chưa chắc có phân phối chuẩn, nên mô hình Black-Scholes chưa hẳn chính xác và nó cần phải được hoàn thiện thêm

Tuy vậy, mô hình Black-Scholes vẫn áp dụng rộng rãi trong việc định giá quyền chọn, một mặt bởi vì theo thói quen, một mặt bởi vì nó đơn giản dễ áp dụng Hơn nữa, mô hình này có thể dẫn đến việc định giá sai nhưng mức độ sai lệch không nghiêm trọng đến nỗi tạo ra cơ hội thu lợi cho những người kinh doanh chênh lệch giá

Khi sử dụng mô hình Black-Scholes để định giá quyền chọn chúng ta chỉ

định giá đối với quyền chọn mua Để định giá quyền chọn bán chúng ta sử dụng đẳng thức cân bằng giữa giá trị quyền chọn mua và quyền chọn bán Mối quan hệ giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán được diễn tả qua sự cân bằng chọn mua – chọn bán (put – call parity) Trong trường hợp quyền chọn theo kiểu châu Âu mối quan hệ này thể hiện qua công thức sau:

Ce (S, T, E) = Pe (S, T, E) + S(1 + b)-T – E(1 + a)-T (1.7)

Trong đó Ce và Pe lần lượt là giá cả của quyền chọn mua và quyền chọn bán theo kiểu châu Âu Trong trường hợp quyền chọn theo kiểu Mỹ, mối quan hệ giữa quyền chọn bán và quyền chọn mua phức tạp hơn bởi khả năng cho phép thực hiện hợp đồng ở bất kỳ thời điểm nào trước khi hợp đồng đến hạn

1.2.4 Công cụ hoán đổi (SWAP) : Là việc mua và bán đồng thời tài sản gốc tương tự hoặc nghĩa vụ tương đương với số tiền vốn mà việc hoán đổi các giao dịch tài chính cho phép cả hai bên tham gia các điều kiện thuận lợi hơn mong muốn Thực chất của hợp đồng này là hai bên thoả thuận trao đổi dòng tiền trong tương lai

Đặc điểm của hợp đồng hoán đổi là giao dịch trên thị trường OTC và không có qui định chuẩn Cụ thể, ở thị trường hoán đổi Mỹ, hầu như chưa có qui định nào ràng buộc Hiện nay, hiệp hội hoán đổi và phái sinh quốc tế mới chỉ đưa ra tài liệu chuẩn về quy trình giao dịch và thủ tục pháp lý (chỉ áp dụng ở Mỹ) Ở Châu Âu, thị trường hoán đổi chủ yếu do các ngân hàng vận hành, được điều chỉnh bởi một số quy định của Luật Ngân hàng

Nhìn chung, cho đến nay chỉ có quy định đối với người môi giới về việc tổ chức các giao dịch hoán đổi, không quy định về trách nhiệm của các đối tác trên thị trường đối với việc thực hiện hợp đồng

Hạn chế của thị trường này là khi muốn giao dịch, một bên đối tác phải tìm được đối tác bên kia đang sẵn sàng làm đối tác giao dịch với mình (phải có sự trùng hợp về nhu cầu đối với thời gian đáo hạn, cấu trúc các dòng tiền và khối lượng vốn)

Hợp đồng hoán đổi được thiết kế riêng theo nhu cầu của hai bên đối tác, chính vì vậy các điều kiện của hợp đồng mang tính cứng nhắc và thiếu linh hoạt

Hợp đồng gồm có hai loại cơ bản: hoán đổi lãi suất và hoán đổi tiền tệ: - Hợp đồng swap lãi suất là một dạng khá phổ biến trong các công cụ tài chính phái sinh Trong hợp đồng này, một bên sẽ hoán đổi một dòng lãi suất của mình lấy dòng lãi suất của đối phương

Dòng lãi suất là gì? Đó là tập hợp các khoản lãi suất trong tương lai của một khoản đầu tư Đối với dòng lãi suất cố định thì thu nhập từ khoản đầu tư là đều nhau trong những khoảng thời gian tương đương, còn dòng lãi suất biến đổi thì không

Swap lãi suất thường là kiểu hoán đổi giữa (lãi suất) "cố định - biến đổi", nhưng cũng có khi là "biến động - biến động" Về mặt lý thuyết thì loại thứ ba "cố định - cố định" cũng có thể thực hiện được, nhưng do toàn bộ dòng lãi suất có thể xác định được ngay thời điểm kí hợp đồng swap nên chẳng có lý do gì mà hai bên lại tiến hành hoán đổi cho nhau nếu các khoản đầu tư có chung đơn vị tiền tệ

Ví dụ: A có một khoản gửi ngân hàng bằng USD, lãi suất 5%/năm, B sở hữu một số trái phiếu có giá trị tương đương, trái tức 7% Vậy nếu tiến hành swap thì đơn giản là A sẽ phải bù cho B 2%, và chẳng bên nào được lợi lộc gì

Swap lãi suất "cố định - biến động" thường được sử dụng khi các công ty muốn thay thế rủi ro trước biến động lãi suất của mình bằng một lãi suất ổn định, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động quản trị chiến lược, vì khi đó công ty

sẽ dễ dàng xác định các nhân tố ảnh hưởng hơn Ở chiều swap ngược lại, bên tham gia muốn đổi lãi suất ổn định của mình lấy lãi suất biến động, mà theo kì vọng của anh ta là có lợi hơn

Ngoài ra swap lãi suất còn giúp các bên giảm chi phí sử dụng vốn Nếu A và B hoạt động trong điều kiện giống nhau thì có vẻ như SWAP chỉ là một trò chơi có tổng bằng 0 (zero sum game) khi mà lợi ích bên này lại là thiệt hại của bên kia Tuy nhiên, khi A và B hoạt động trong những môi trường khác nhau, tiếp cận với những nguồn lực khác nhau, thì vẫn có một khoảng nào đó khiến cả hai cùng có lợi

- Hoán đổi tiền tệ là hoán đổi có liên quan đến việc trao đổi vốn gốc và thanh toán lãi suất cố định trên khoản vay theo một loại tiền tệ này với vốn gốc và thanh toán lãi suất cố định trên khoản vay tương đương theo một loại tiền tệ khác

Điều kiện tiên quyết của một hợp đồng hoán đổi tiền tệ giữa lãi suất thả nổi với lãi suất cố định là cả hai bên đều có các lợi thế tương đối mà phía bên kia quan tâm, cả hai bên phải có sự lành mạnh và tương đối ngang bằng về tài chính Chi phí giao dịch cho loại hợp đồng này tương đối cao

1.3 Vai trò của các công cụ tài chính phái sinh 1.3.1 Quản trị rủi ro

Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó, đó là những nhà đầu cơ Vì vậy, thị trường này rất có hiệu quả trong việc phân phối lại rủi ro giữa các nhà đầu tư, không có ai cần phải chấp nhận một mức rủi ro không phù hợp với bản thân mình Và cũng vì thế mà họ sẵn sàng cung cấp nhiều vốn hơn cho thị trường tài chính, điều này tạo điều kiện cho nền kinh tế phát triển, phát huy khả năng huy động vốn và giảm chi phí sử dụng vốn

Bên cạnh đó, thị trường các sản phẩm phái sinh cũng là một công cụ hiệu quả cho hoạt động đầu cơ Bởi người muốn phòng ngừa rủi ro phải tìm được một người khác có nhu cầu đối lập hoàn toàn với mình, tức là rủi ro của người muốn phòng ngừa rủi ro phải được hấp thụ bởi các nhà đầu cơ

Tại sao các giao dịch này lại có thể được thực hiện, khi mà thực tế rõ ràng là khi một bên có lợi thì tất yếu bên còn lại sẽ không thể tránh khỏi những thiệt hại? Bởi mỗi nhà đầu tư có một “khẩu vị rủi ro” khác nhau, khả năng chấp nhận rủi ro cũng khác nhau Tuy nhiên, ai cũng có mong muốn là giữ cho các khoản đầu tư của mình ở một mức rủi ro có thể chấp nhận được Và thế là họ gặp nhau và tiến hành việc chuyển giao một phần rủi ro của mình cho đối tác

Và cũng không giống như người ta thường nghĩ, thị trường phái sinh không dẫn vốn trong nền kinh tế vào những âm mưu đầu cơ khủng khiếp Những nhà đầu cơ không phải là những tay cờ bạc Chỉ đơn giản là thay vì giao dịch cổ phiếu, họ giao dịch các sản phẩm phái sinh và chính việc đầu tư vào công cụ tài chính phái sinh lại tạo điều kiện cho việc phòng ngừa các rủi ro ít tốn kém hơn và hiệu quả hơn Bởi cần khẳng định chắc chắn rằng, thị trường phái sinh không hề tạo ra mà cũng chẳng thể phá huỷ được tài sản, chúng chỉ là những phương tiện chuyển giao rủi ro trên thị trường, những rủi ro sẵn có của thị trường tài sản, chuyển những khoản rủi ro đó từ những ngườu không đủ khả năng chấp nhận nó sang những người sẵn sàng tiếp nhận nó, chính là những nhà đầu cơ Không có thêm bất kỳ một rủi ro nào được sinh ra trên thị trường này Và lợi ích từ thị trường không chỉ bó hẹp trong lợi ích của những nhà đầu cơ mà nó lan toả ra toàn xã hội

1.3.2 Thông tin hiệu quả hình thành giá

Các thị trường kỳ hạn và tương lai là nguồn thông tin quan trọng đối với giá cả Đặc biệt, thị trường tương lai được xem là một công cụ chủ yếu để xác

định giá giao ngay của tài sản Điều này không hề bất bình thường, bởi có rất nhiều hàng hoá được giao dịch trên thị trường tương lai nhưng thị trường giao ngay của nó rất rộng lớn và phân tán nên rất khó có thể xác định được giá giao ngay của chúng

Ở đây, thường giá tương lai của những giao dịch sớm nhất sẽ được xác định là giá giao ngay Thêm nữa, thị trường giao sau, trên thế giới thường nhộn nhịp hơn nên các thông tin do nó cung cấp có tính tin cậy cao hơn Những thông tin được cung cấp trên thị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp đều góp phần hình thành giá giao ngay trong tương lai một cách có hiệu quả mà những người tham gia thị trường có thể chốt lại trong giới hạn chấp nhận của mình

1.3.3 Các lợi thế về hoạt động và thị trường hiệu quả.

- Chi phí giao dịch thấp hơn Điều này làm cho việc chuyển hướng từ các giao dịch giao ngay sang phái sinh ngày càng dễ dàng và hấp dẫn hơn

- Tính thanh khoản cao hơn hẳn so với thị trường giao ngay Trước hết đó là yêu cầu một mức vốn để tham gia thị trường là tương đối thấp Thêm nữa, tỷ suất sinh lời và rủi ro có thể được điều chỉnh ở bất cứ mức độ nào như mong muốn

- Các giao dịch bán khống được thực hiện dễ dàng hơn Ngoài ra, các nhà đầu tư có thể tìm kiếm được những khoản lợi nhuận đáng kể từ chênh lệch giá, chênh lệch lãi suất Tất cả các chủ thể tham gia thị trường đều có thể tìm thấy lợi nhuận

Thị trường phái sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế, các nhà đầu cơ với ý định thao túng thị trường cũng có những khó khăn nhất định Chính vì thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, sự hiệu quả của thị trường phái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường đó

Như vậy công cụ tài chính phái sinh là sản phẩm của nền kinh tế hiện đại Kỹ thuật tài chính này đòi hỏi một trình độ hiểu hiết và phát triển nhất định của bất kỳ nền kinh tế nào

1.4 Lợi ích từ công cụ tài chính phái sinh

Là một bộ phận của hệ thống tài chính quốc gia, việc hoàn thiện các công cụ tài chính phái sinh và phát triển thị trường này hiệu quả là thể hiện mức độ cao và chiều sâu của phát triển Hệ thống tài chính, sẽ là điều kiện cần để phát triển kinh tế ở tốc độ cao hơn Cụ thể lợi ích của phát triển công cụ phái sinh được trình bày ngắn gọn như sau:

Xét ở góc độ tổng thể của nền kinh tế: Thị trường công cụ phái sinh đóng góp cho tăng trưởng kinh tế thông qua việc phát huy tốt các chức năng của hệ thống tài chính, đó là: Cầu nối giữa tiết kiệm và đầu tư; Sàng lọc, chuyển giao, và phân tán rủi ro; Giám sát doanh nghiệp; tăng tính thanh khoản của các công cụ tài chính (vận hành Hệ thống thanh toán thông suốt)

Xét ở góc độ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp:

- Phòng ngừa rủi ro tài chính về tỷ giá, lãi suất, giá cả hàng hóa: Trong kinh doanh, các doanh nghiệp luôn phải đối mặt với nhiều rủi ro Các biến động trên thị trường có thể làm cho một khoản lỗ thương mại trở thành một khoản lợi nhuận, và một khoản lợi nhuận có thể trở thành một khoản lỗ lớn Trong 2 nguy cơ trên thì nguy cơ thứ hai có khả năng xảy ra nhiều hơn Do vậy, phòng ngừa rủi ro là biện pháp tốt nhất để bảo toàn thu nhập và chi phí Với một chi phí chấp nhận được, các giao dịch phái sinh (forward, swap, future, option) giúp các doanh nghiệp có hoạt động cố định chi phí và bảo toàn lợi nhuận, tránh ảnh hưởng bởi sự biến động tỷ giá, lãi suất…

- Chủ động nguồn ngoại tệ để thanh toán hàng nhập khẩu: Đối với hoạt động nhập khẩu, các doanh nghiệp cần ngoại tệ để thanh toán tiền hàng Nếu

không chuẩn bị trước nguồn ngoại tệ thì doanh nghiệp có thể lâm vào tình trạng thiếu hụt ngoại tệ hoặc không có ngoại tệ để thanh toán, kết quả là không nhận được hàng nhập khẩu hoặc phải chịu một khoản chi phí tăng thêm do chậm thanh toán, hoặc phải mua ngoại tệ với tỷ giá cao hơn nhiều Những nguy cơ đó doanh nghiệp đều có thể tránh được bằng cách sử dụng các giao dịch ngoại hối phái sinh để chủ động nguồn ngoại tệ, đảm bảo có ngoại tệ để thanh toán tiền hàng nhập khẩu

- Kinh doanh trên cơ sở chênh lệch tỷ giá: Doanh nghiệp có thể khai thác chiều hướng biến động có lợi của tỷ giá để thu lợi nhuận Một quyền chọn mua hay bán (kiểu Mỹ) có thể được thực hiện trước ngày đáo hạn nếu tỷ giá giao ngay trên thị trường cao hơn hay thấp hơn tỷ giá quyền chọn với dự báo rằng tỷ giá có xu hướng biến động ngược chiều trong tương lai

- Tạo công cụ bảo hiểm rủi ro ngoại hối cho các hoạt động kinh doanh đặc thù: Các doanh nghiệp cung cấp sản phẩm cho thị trường thế giới thông qua hoạt động đấu thầu sẽ có nguồn thu ngoại tệ nhưng không chắc chắn vì còn phụ thuộc vào kết quả đấu thầu Trong trường hợp này, một giao dịch quyền chọn bán ngoại tệ sẽ rất thích hợp để bảo toàn khoản lợi nhuận nếu doanh nghiệp trúng thầu cung cấp sản phẩm

Xét ở góc độ hoạt động kinh doanh của nhân hàng::

- Kiểm soát nguồn vốn khả dụng: Các ngân hàng thương mại có thể thực hiện các giao dịch hoán đổi ngoại tệ với Ngân hàng Nhà nước để điều tiết lượng ngoại tệ khả dụng tại ngân hàng phục vụ cho hoạt động kinh doanh của mình Ngoài ra, các ngân hàng thương mại còn có thể ký kết các hợp đồng hoán đổi ngoại tệ với nhau nhằm sử dụng nguồn ngoại tệ hiện có một cách hiệu quả

- Tạo liên kết với khách hàng: Nhờ đáp ứng được những nhu cầu cần thiết của khách hàng nên các giao dịch phái sinh trở thành một cầu nối quan trọng

giữa ngân hàng và khách hàng Cầu nối đó lại càng chắc chắn hơn khi thông qua các giao dịch này ngân hàng thực hiện việc bán chéo các sản phẩm, dịch vụ của mình cho khách hàng Khách hàng sẽ rất hài lòng khi được phục vụ với một gói các sản phẩm, dịch vụ chất lượng cao

- Tăng thu nhập cho ngân hàng: Các giao dịch phái sinh mang lại cho các ngân hàng thương mại nguồn thu thông qua phí và chênh lệch tỷ giá hoái đối Ngoài ra, việc bán chéo sản phẩm cũng đem lại nguồn thu không nhỏ cho các ngân hàng nếu khai thác một cách triệt để

- Nâng cao năng lực kinh doanh: Sử dụng tốt các giao dịch phái sinh giúp ngân hàng kiểm soát nguồn vốn khả dụng bằng ngoại tệ một cách hiệu quả, tạo liên kết tốt với khách hàng và tạo nhiều cơ hội bán chéo sản phẩm Tất cả những yếu tố đó tạo thành một chuỗi liên kết nhân quả giúp nâng cao hiệu quả kinh doanh cho ngân hàng

1.5 Các loại rủi ro chủ yếu trên thị trường phái sinh

Các loại rủi ro tiềm tàng khi giao dịch các công cụ tài chính phái sinh :

Rủi ro tín dụng: Có hai loại rủi ro tín dụng trong các công cụ phái sinh - Rủi ro tín dụng hiện hành ( current credit risk) là rủi ro đối với một bên đối tác khi bên kia không có khả năng thanh toán trong hiện tại Chỉ có một bên đối tác trong giao dịch phái sinh phải gánh chịu rủi ro này, đó là bên đối tác nắm giữ hợp đồng với tư cách là một tài sản của mình

- Rủi ro tín dụng tiềm ẩn ( potential credit risk) là rủi ro mà mỗi bên tham gia sẽ vỡ nợ vào bất kỳ lúc nào trong suốt thời gian có hiệu lực của hợp đồng

Rủi ro thị trường: Rủi ro mà giá trị thị trường hay dòng tiền tương lai của một công cụ phái sinh bị dao động do những biến động trong lãi suất, tỷ giá hoặc là giá cả khác

Rủi ro thanh khoản: là rủi ro xảy ra khi tham gia một giao dịch phái sinh và nhận thấy rằng thị trường của giao dịch này quá thưa thớt đến nỗi mà giá cả trên thị trường này phải bao gồm một khoản chiết khấu hoặc phần bù cho tính thanh khoản ngay khi họ không sẵn lòng giao dịch

Rủi ro hệ thống: là rủi ro liên quan đến tất cả mọi người gây xáo động toàn bộ hệ thống tài chính

Rủi ro hoạt động: là rủi ro thất bại trong hoạt động của các giao dịch

phái sinh hoặc hệ thống quản trị rủi ro Rủi ro này có thể bao gồm năng lực yếu kém của nhà quản lý, gặp sự cố về máy tính, hạn chế về sự am hiểu các giao dịch phức tạp tiềm ẩn, vấn đề gian lận của người giao dịch , … Các rủi ro này có thể xảy ra trong hầu hết các loại hoạt động kinh doanh nhưng do các giao dịch phái sinh phức tạp hơn và thường liên quan đến khoản tiền khổng lồ nên rủi ro hoạt động trở nên rất quan trọng và mang tính quyết định

Ngoài ra còn có những rủi ro khác như: rủi ro kế toán, rủi ra pháp lý, rủi ro thuế, rủi ro về các quy định, rủi ro thanh toán…

Ví dụ như sự kiện tổn thất 1,28 tỷ USD của Ngân hàng đầu tư Barings với “thành tích” của Nick Leeson năm 1995 và tổn thất của Societe Generale tới 7,1 tỷ USD được phát hiện tháng1/2008 là những bài học đắt giá cho các định chế tài chính về rủi ro thị trường và rủi ro hoạt động khi thực hiện kinh doanh các công cụ tài chính phái sinh.Với các hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn chưa xuất hiện ngay các luồng tiền thanh toán thực nên khó kiểm soát, kết hợp với những yếu tố đầu cơ, gian lận của nhân viên đã che dấu việc thực hiện các trạng thái mở quá lớn là những nguyên nhân gây nên tổn thất lớn của các ngân hàng

1.6 Ứng dụng các công cụ phái sinh và doanh số giao dịch ở các ngân hàng trên thế giới

1.6.1 Aùp dụng các sản phẩm phái sinh trong việc quản lý dự trữ ngoại hối (Kinh nghiệm của NHTW Pháp)

Ở Pháp, ngân hàng trung ương đã sử dụng các công cụ tài chính phái sinh này trong việc quản lý quỹ dự trữ ngoại hối

* Khái quát về tổ chức quản lý dự trữ ngoại hối tại Ngân hàng trung ương Pháp:

Tại Ngân hàng trung ương Pháp, cơ cấu tổ chức của cơ quan này bao gồm: (i) Đứng đầu là tổng giám đốc phụ trách toàn bộ hoạt động; (ii) Bên cạnh đó là một bộ phận giúp quản lý rủi ro; (iii) Dưới sự chỉ đạo của tổng giám đốc là các bộ phận Xây dựng chính sách tiền tệ, Danh mục đầu tư ngoại hối và đồng Euro và Nhóm quản lý dự trữ Trong bộ phận quản lý dự trữ ngoại hối bao gồm: Quản lý dự trữ ngoại hối của Ngân hàng trung ương Pháp và quản lý dự trữ ngoại hối của Ngân hàng trung ương Châu Aâu

 Quy trình ra quyết định liên quan đến quản lý dự trữ ngoại hối như sau: - Uỷ ban quản lý tài sản có-tài sản nợ: Họp 2 lần/1 năm

- Uỷ ban quản lý rủi ro: Họp 12 lần/1 năm

- Uỷ ban đầu tư: Quyết định các chiến lược đầu tư, 12 lần/1năm - Các Trưởng nhóm đầu tư: Chịu trách nhiệm thực hiện

Đối với việc quản lý dự trữ ngoại hối của ngân hàng trung ương, việc áp dụng tiêu chuẩn, định mức mang tính lựa chọn đối với đầu tư tài sản ngoại hối như tiền mặt, chứng khoán, và các công cụ đầu tư khác Các mức thu nhập và rủi ro sẽ được xác định trên cơ sở trung hạn và theo các quy định, nguyên tắc về hạch toán kế toán Trong quá trình quản lý sẽ áp dụng so sánh với tiêu chuẩn, định mức chuẩn và được đánh giá theo giá trị tuyệt đối và giá trị tiêu chuẩn

Các công cụ đầu tư được áp dụng liên quan việc quản lý dự trữ ngoại hối bao gồm: Chứng khoán của các chính phủ nước ngoài (trái phiếu Kho bạc Mỹ ), các công cụ của ngân hàng thanh toán quốc tế BIS, các công cụ sinh lời (của chính phủ Mỹ và các tổ chức đa quốc gia), công cụ repo, cho vay, áp dụng các công cụ giao dịch phái sinh

* Áp dụng các công cụ phái sinh trong quản lý dự trữ ngoại hối:

Tại Ngân hàng trung ương Pháp áp dụng các công cụ giao dịch phái sinh sau: - Các hợp đồng với Cục Dự trữ liên bang Mỹ (với thời hạn 30 ngày) Giao dịch đô la Châu âu (90 ngày), Các hợp đồng 2, 5, 10 và 30 năm, Các hợp đồng Euroyen (90 ngày), Hợp đồng JGB (10 năm), Giao dịch lãi suất Châu âu Euribor Bobl và Schatz, Bund (10 năm), Giao dịch đồng Bảng Anh

 Việc áp dụng công cụ phái sinh trong quản lý dự trữ ngoại hối gồm

- Cân bằng lại trạng thái đầu tư chứng khoán bằng cách tạo ra các công cụ tổng hợp

- Kinh doanh chênh lệch giá với các giao dịch tương lai, kinh doanh giá dựa trên đường ED, FF, sử dụng IRS

1.6.2 Doanh số giao dịch các công cụ phái sinh tại các ngân hàng thương mại trên thế giới

Trên thế giới nói chung và các nước phát triển nói riêng, thị trường công cụ phái sinh phát triển rất mạnh Bên cạnh những vai trò của công cụ phái sinh nhằm để phòng ngừa rủi ro thì ở các nước phát triển, các công cụ này như là một kênh đầu tư của các ngân hàng Nên doanh số thu được ngày càng tăng trưởng qua các năm

Bảng 1.4 Doanh số các giao dịch sản phẩm phái sinh ở các ngân hàng thương mại trên thế giới:

Trading and Derivatives Activities)

Ở Việt Nam, các công cụ phái sinh này còn rất mới, mặc dù đã xuất hiện ở Việt Nam và được ngân hàng Nhà Nước cho phép thực hiện ở một số ngân hàng nhưng từ năm 1997 đến nay doanh số giao dịch lại không đáng kể Nhưng trên thế giới các công cụ này phát triển rất mạnh, thậm chí, chính những công cụ này là một trong những nguyên nhân gây khủng hoảng nền kinh tế thế giới

Forward - FutureSwaps

Interest rate 83,9% Forgien Exchange 7.40%Equity 1,1%

KẾT LUẬN CHƯƠNG I

…****…

Tài chính là một trong những lĩnh vực quan trọng, có ảnh hưởng rất lớn đến sự phát triển của nền kinh tế, đặc biệt là trong giai đoạn đang phát triển như hiện nay thì sự mở rộng và phát triển lĩnh vực này là điều cần thiết và đáng quan tâm Và để góp phần chung vào sự phát triển của thị trường tài chính Việt Nam là sự ra đời của những công cụ tài chính phái sinh

Đây là những công cụ tài chính mới và hiện đại đối với nước ta nhưng những công cụ này lại rất phổ biến trên thế giới đăïc biệt là ở các nước phát triển Vì vậy, Việt Nam chúng ta phải có chiến lược đầu tư để phát triển các sản phẩm này Trước khi triển khai đưa vào sử dụng, chúng ta cũng cần tìm hiểu qua về những công cụ này Và xem đối với thế giới, những công cụ này phát triển như thế nào ?

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ NGHIỆP VỤ KINH DOANH CÔNG CỤ PHÁI SINH Ở CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI TẠI TP HCM 2.1 Vị trí của Tp.HCM trong quá trình công nghiệp hóa - hiện đại hóa

Tp.HCM đã và đang tự khẳng định là một trung tâm nhiều chức năng: kinh tế, thương mại, tài chính, giao lưu quốc tế, khoa học, văn hóa của khu vực Nam Bộ và cả nước Theo hướng phát triển hiện nay, thì Tp.HCM đang và sẽ là "hạt nhân" của vùng kinh tế trọng điểm phía Nam (Tp.HCM, Bình Dương, Đồng Nai, Bà Rịa - Vũng Tàu) đồng thời vẫn là một đô thị lớn nhất trong "chùm đô thị" sẽ hình thành theo trục Tp.HCM - Vũng Tàu trong 15 - 20 năm tới Chùm đô thị này, không chỉ có vị trí đặc biệt quan trọng đối với nền kinh tế của nước ta, mà còn có vị trí quan trọng trong mối quan hệ với các đô thị khác ở khu vực Đông Á và Đông Nam Á

Cho đến năm 2020, Tp.HCM vẫn là một trung tâm công nghiệp hàng đầu của cả nước, xét về phương diện tỷ trọng, mặc dù trong thời kỳ này sẽ hình thành nhiều khu công nghiệp lớn khác trong cả nước Các khu công nghiệp tập trung được hình thành trên địa bàn của 6 huyện ngoại thành hiện nay sẽ tiếp tục củng cố vai trò trung tâm công nghiệp của Tp.HCM Tuy nhiên, vai trò này sẽ giảm dần ở thời kỳ sau năm 2020, khi các khu công nghiệp khác của vùng kinh tế trọng điểm phía Nam (Bình Dương, Đồng Nai, Bà Rịa -Vũng Tàu) và quá trình công nghiệp hóa ở các tỉnh đồng bằng sông Cửu Long đạt bước phát triển đáng kể

Cho đến năm 2020, vai trò trung tâm thương mại - dịch vụ, đầu mối giao lưu quốc tế đối với khu vực và cả nước vẫn chưa có nơi nào vượt được vị thế của Tp.HCM Nhưng khác với công nghiệp, ngành thương mại - dịch vụ của Tp.HCM ngày càng có vị trí quan trọng hơn trong quá trình công nghiệp hóa

toàn khu vực Tốc độ công nghiệp hóa cả khu vực Nam bộ càng nhanh, thì vai trò trung tâm thương mại - dịch vụ của Tp.HCM càng quan trọng, chứ không bị chia sẻ bớt

Cơ cấu kinh tế Tp.HCM sẽ là một bộ phận cấu thành chỉnh thể nền kinh tế cả nước nói chung và vùng kinh tế trọng điểm phía Nam nói riêng, mà ở đó các ngành công nghệ kỹ thuật cao, các sản phẩm có hàm lượng khoa học kỹ thuật chiếm tỷ trọng lớn; các loại dịch vụ phục vụ sản xuất và giao thông quốc tế sẽ có vị trí ưu thế trong cơ cấu kinh tế của cả nước Tp.HCM sẽ trở thành một trung tâm tài chính và thương mại của các nước ASEAN sau năm 2020

2.2 Cơ sở pháp lý liên quan đến chính sách quản lý ngoại hối:

Trong thời gian qua, thị trường ngoại hối phát triển với nhiều nghị định, quyết định, văn bản hướng dẫn Trong đó, Nghị định 05/2001/NĐ-CP ngày 17/01/2001 về quản lý ngoại hối, quyết định 648/2002-2004/QĐ-NHNN về cơ chế thỏa thuận tỷ giá kỳ hạn giữa ngân hàng với khách hàng trên cơ sở chênh lệch lãi suất, quyết định 1452/2004/QĐ-NHNN về điều chỉnh giao dịch hối đoái của tổ chức tín dụng đối với khách hàng Đặc biệt là pháp lệnh ngoại hối có hiệu lực từ ngày 01/06/2006, pháp lệnh này như một khuôn khổ thống nhất về quản lý ngoại hối Theo đó, ngân hàng Nhà Nước nới lỏng kiểm soát ngoại tệ, tự do hóa các giao dịch, tăng quyền tự chủ cho các ngân hàng, làm cho thị trường ngoại tệ diễn ra uyển chuyển và linh hoạt hơn

Cơ chế điều hành tỷ giá cũng đã có những thay đổi đáng kể Vào tháng 05/2004, ngân hàng Nhà Nước đã bãi bỏ các trần cố định về tỷ giá kỳ hạn để thay bằng chênh lệch lãi suất Tháng 7/2006, ngân hàng Nhà Nước bỏ biên độ giao dịch đô la Mỹ tiền mặt, cho Eximbank thí điểm cơ chế mua bán ngoại tệ mặt theo tỷ giá thỏa thuận