Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-14 Tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Trần Tú Uyen* Địa tiếng Việt, ……………… , Việt Nam Nhận ngày 11 tháng năm 2018 Chỉnh sửa ngày 17 tháng năm 2018; Chấp nhận đăng ngày 21 tháng năm 2018 Tóm tắt: Quản trị vốn lưu động đóng vai trò quan trọng hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Để giúp hiểu rõ điều này, nghiên cứu phân tích đánh giá mức độ tác động vốn lưu động đến khả sinh lời 56 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015-2017 phần mềm mềm EVIEWS 8.0 Kết cho thấy có mối quan hệ ngược chiều thành phần quản trị vốn lưu động bao gồm: kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV), kỳ thu tiền bình quân (AR), kỳ tốn bình qn (AP), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) khả sinh lời tổng tài sản (ROA) Đây sở để góp phần giúp doanh nghiệp thực phẩm đưa sách quản trị vốn lưu động phù hợp nhằm nâng cao khả sinh lời Từ khóa: Khả sinh lời, quản trị vốn lưu động, khả sinh lời, ngành thực phẩm Giới thiệu chung  nghiệp thực phẩm cần phải trọng Tuy nhiên, thực tế, doanh nghiệp thực phẩm nay, quản trị vốn lưu động cách tối ưu nhằm hướng tới nâng cao hiệu kinh doanh tốn nan giải Chính vậy, vấn đề đặt cần phải định lượng hóa mối quan hệ quản trị vốn lưu động khả sinh lời doanh nghiệp Từ đó, nhà quản trị có cách cụ thể xác hoạt động quản trị vốn lưu động Một số đặc điểm vốn lưu động cơng ty thực phẩm là: lượng tiền mặt có hạn; hàng tồn kho có hạn sử dụng nên dự trữ ngắn hạn; khoản phải thu khoản phải trả nhiều lại có vịng quay ngắn Do đó, hoạt động quản trị vốn lưu động, cụ thể Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam giai đoạn phục hồi tăng tốc, với gia tăng mức thu nhập người dân, ngành thực phẩm ngành thu hút nhiều quan tâm hứa hẹn có bước tăng trưởng mạnh tương lai Điều đặt nhiều hội thách thức nhà quản trị Để nâng cao hội đối phó với thách thức đó, quản trị tài doanh nghiệp nói chung đặc biệt quản trị vốn lưu động vấn đề lớn mà doanh _  Tác giả liên hệ ĐT.: 84-……… Email: …………… https://doi.org/10.25073/2588-1108/vnueab.4157 T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v quản lý tiền mặt, hàng tồn kho, khoản phải thu khoản phải trả cần thiết Các nội dung hoạt động quản trị vốn lưu động bao gồm: định để tiền mặt quỹ hợp lý, hàng tồn kho đủ, quản trị khoản phải thu cho doanh nghiệp bán nhiều hàng mà giảm thiểu rủi ro không thu hồi tiền, quản trị khoản phải trả để doanh nghiệp khơng tình trạng khả tốn mà tận dụng tín dụng đối tác Tổng quan nghiên cứu cho thấy có nhiều nghiên cứu tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời giới Việt Nam, nhiên lại có nghiên cứu xem xét ngành nghề cụ thể Do đó, tác giả lựa chọn nghiên cứu ngành thực phẩm Bài viết nghiên cứu mức độ tác động quản trị vốn lưu động đến lợi nhuận doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam thơng qua việc phân tích kết hồi quy mơ hình Từ đưa vấn đề giải pháp giúp doanh nghiệp ngành thực phẩm quản trị vốn lưu động hiệu quả, nâng cao khả sinh lời, góp phần làm tăng giá trị doanh nghiệp Cơ sở lý luận phát triển giả thuyết 2.1 Các khái niệm Nguyễn Thu Thủy (2011) đưa khái niệm vốn lưu động là: “Vốn lưu động (working capital) toàn tài sản ngắn hạn sử dụng hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, gắn liền với chu kỳ kinh doanh doanh nghiệp” Cũng theo Nguyễn Thu Thủy (2011), “Quản trị vốn lưu động việc xây dựng sách vốn lưu động thực sách hoạt động kinh doanh hàng ngày doanh nghiệp” Vì lẽ, quản trị vốn lưu động có liên quan chặt chẽ đến việc quản trị khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp, nên thuật ngữ quản trị vốn lưu động thường sử dụng để đề cập đến quản lý tất tài sản lưu động inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 khoản nợ ngắn hạn Điều có nghĩa quản trị vốn lưu động bao gồm cơng việc nghiên cứu, đưa sách, thực kiểm sốt sách liên quan đến tài sản lưu động (tiền mặt, hàng tồn kho, khoản phải thu) cách thức tài trợ cho chúng (các khoản nợ ngắn hạn) nhằm tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu Như vậy, vấn đề đặt nghiên cứu quản trị vốn lưu động doanh nghiệp cần đưa định mức dự trữ tiền mặt, khoản phải thu, hàng tồn kho nguồn vốn tài trợ ngắn hạn để tạo cấu vốn lưu động phù hợp nhằm mang lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp 2.2 Một số lý thuyết tảng Các yếu tố quản trị vốn lưu động ảnh hưởng đến khả sinh lời Muốn nghiên cứu tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời, ta phải xem xét đến tác động yếu tố cấu thành nên quản trị vốn lưu động Quản trị vốn lưu động phụ thuộc vào việc quản trị tài sản ngắn hạn - bao gồm tiền, hàng tồn kho, khoản phải thu - nợ ngắn hạn doanh nghiệp Quản trị tiền thể rõ nét qua chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt thời gian để chuyển hóa hàng tồn kho, khoản phải thu phải trả thành tiền mặt Nếu số nhỏ coi khả quản lý vốn lưu động tốt Ngược lại, số lớn giải thích là: doanh nghiệp phải thuê thêm vốn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho uản trị h ng tồn kho thường đo lường kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) Kỳ luân chuyển hàng tồn kho dài hay ngắn phụ thuộc lớn vào đặc điểm ngành kinh doanh Thông thường, kỳ luân chuyển hàng tồn kho nhỏ tốc độ luân chuyển hàng tồn kho nhanh, việc quản lý dự trữ doanh nghiệp tốt Ngược lại, số vòng quay thấp số ngày vịng quay HTK dài doanh nghiệp dự trữ hàng hóa q mức để đến tình trạng bị ứ đọng sản phẩm bị tiêu thụ chậm T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v uản trị khoản phải thu doanh nghiệp việc kiểm soát khoảng thời gian từ thời điểm bán hàng nhận lại khoản tốn, hay cịn gọi kỳ thu tiền bình qn (AR) Thời gian dài tăng rủi ro khó địi tăng chi phí thu tiền, lại thu hút nhiều khách hàng làm tăng doanh thu Kỳ thu tiền bình quân phụ thuộc chủ yếu vào sách bán chịu việc thu hồi nợ doanh nghiệp uản trị nợ ngắn h n kiểm sốt qua kỳ tốn bình qn (AP) Chỉ số cho biết doanh nghiệp cần bình quân ngày để toán khoản phải trả Các khoản phải trả tạo cho doanh nghiệp khoản chiếm dụng vốn hợp pháp, giải pháp tín dụng tạm thời khoảng thời gian định Tuy nhiên, doanh nghiệp hoạt động tốt, kỳ tốn bình qn khơng nên kéo dài cách khơng cần thiết, mà cần đồng hóa với kỳ luân chuyển hàng tồn kho kỳ tốn bình qn Các yếu tố khác ảnh hưởng đến khả sinh lời Ngoài ra, khả sinh lời doanh nghiệp phụ thuộc vào yếu tố khác quy mơ cơng ty, địn bẩy tài hệ số tốn ngắn hạn Quy mơ cơng ty (SIZE) ảnh hưởng đến khả tốn ảnh hưởng đến lợi nhuận công ty Các công ty quy mô lớn có sức mạnh việc đàm phán với nhà cung cấp để hưởng nhiều sách ưu đãi chiết khấu cao, thời gian toán dài hơn, có lợi hẳn cơng ty có quy mô nhỏ việc tận dụng nguồn lực để tối đa hóa lợi nhuận Quy mơ cơng ty đo lường tiêu chí số lượng lao động, tổng nguồn vốn hay tổng doanh thu Tuy nhiên để phân tích tác động vốn lưu động tới khả sinh lời, viết tập trung tới quy mơ cơng ty khía cạnh tổng doanh thu Quy mơ cơng ty tính theo hảm logarit doanh thu Đòn bẩy t i ch nh (Leverage) thể việc sử dụng vốn vay nguồn vốn doanh nghiệp Mức độ sử dụng đòn bẩy tài inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 doanh nghiệp thể hệ số nợ, tính tổng nợ/tổng tài sản Mục tiêu sử dụng địn bẩy tài để tối thiểu hóa chi phí, từ làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp Khi sử dụng nợ vay, doanh nghiệp phải trả lãi tiền vay mà khoản tính chi phí hợp lý khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp Trong đó, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu khơng khấu trừ, cổ tức yếu tố chi phí sau thuế Tuy nhiên, doanh nghiệp sử dụng nợ vay tin tỷ suất sinh lời tài sản cao lãi suất vay nợ ệ số toán ngắn h n (CR) thể mức độ đảm bảo toán khoản nợ ngắn hạn doanh nghiệp, tính tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn Thông thường, hệ số thấp thể khả trả nợ doanh nghiệp yếu dấu hiệu báo trước khó khăn tiềm ẩn tài mà doanh nghiệp gặp phải việc trả nợ Hệ số cao cho thấy doanh nghiệp có khả toán khoản nợ đến hạn, nhiên doanh nghiệp bị ứ đọng hàng đọng vốn từ khoản phải thu lớn 2.3 Phát triển giả thuyết nghiên cứu Trong năm gần đây, tác động quản trị vốn lưu động tới khả sinh lời trở thành đề tài nhiều nghiên cứu khắp quốc gia giới Đây chủ đề không thu hút nhiều quan tâm nhà nghiên cứu Hầu hết nghiên cứu trước Adeel Mumtaz (2011), Mustafa Afeef (2011), Sajid Gul (2013), Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) cho thấy mối quan hệ ngược chiều kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) với khả sinh lời doanh nghiệp Mối tương quan âm cho thấy số ngày vòng quay hàng tồn kho ngắn khả sinh lợi doanh nghiệp cao Điều dễ dàng lý giải thời gian tồn kho ngắn, chi phí chi phí lưu kho chi phí phát sinh q trình lưu kho (chi phí hao hụt, mát nguyên vật liệu, chi phí nhân lực cho hoạt động giám sát quản lý,… giảm T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v hiệu kinh doanh công ty tăng lên Do đó, tác giả đưa giả thuyết sau: H1: Kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) có ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lời Mối quan hệ kỳ thu tiền bình quân (AR) khả sinh lời khẳng định ngược chiều dựa nghiên cứu Adeel Mumtaz (2011), Mustafa Afeef (2011), Sajid Gul (2013), Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) Các nhà nghiên cứu giải thích nguyên nhân mối quan hệ thời gian thu tiền khách hàng ngắn DN nhanh chóng nắm giữ nhiều tiền mặt làm tăng tốc độ đầu tư vào hàng tồn kho, đẩy mạnh doanh thu bán hàng dẫn tới hiệu kinh doanh công ty nâng cao Đồng quan điểm với nghiên cứu trên, tác giả cho rằng: H2: Kỳ thu tiền bình qn (AR) có ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lời Có nhiều quan điểm trái ngược mối quan hệ kỳ tốn bình qn (AP) với khả sinh lời Sajid Gul (2013) đưa kết luận mối quan hệ thuận chiều hai đại lượng Nguyên nhân lý giải cơng ty có thời gian trả tiền dài có khả chiếm dụng tín dụng đối tác lâu để tái đầu tư, kiếm lợi nhuận, dẫn đến khả sinh lời công ty cao Tuy nhiên, Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) lại cho thời gian trả tiền rút ngắn chứng tỏ doanh nghiệp có hiệu kinh doanh tốt, khả trả nợ cao, khả sinh lời DN cao Do đó, tác giả đưa giả thuyết sau : H3: Kỳ tốn bình qn (AP) có ảnh hưởng thuận chiều đến khả sinh lời Khi tìm hiểu mối quan hệ chu kỳ chuyển hóa tiền mặt, đại lượng phản ánh hiệu quản trị vốn lưu động với khả sinh lời DN, hầu hết nghiên cứu Sajid Gul (2013), Huỳnh Phương Đông (2010), Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) cho thấy mối quan hệ ngược chiều Như vậy, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt ngắn khả sinh lời DN cao Rõ ràng, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt DN inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 ngắn thời gian tồn kho thời gian thu tiền giảm đi, thời gian trả tiền dài hơn, tác động tích cực đến hiệu kinh doanh Chính vậy, tác giả trình bày giả thuyết sau : H4: Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) có ảnh hưởng ngược chiều đến khả sinh lời Phương pháp nghiên cứu 3.1 Mẫu nghiên cứu Mẫu nghiên cứu bao gồm số liệu thứ cấp tiêu tài công ty thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam, thu thập từ sở liệu phần mềm FiinPro v1.3 Công ty Cổ phần Stoxplus Theo đó, mẫu nghiên cứu gồm có 56 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết sàn chứng khoán HOSE, HNX giai đoạn 2015-2017 3.2 Đo lường biến số Sau thu thập đủ số liệu cần thiết để đo lường biến nghiên cứu, phương pháp phân t ch thống kê mô tả sử dụng để đặc tính biến giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, giá trị trung bình, trung vị độ lệch chuẩn 3.3 Phương pháp v công cụ phân t ch Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp phân tích hồi quy tuyến t nh phần mềm EVIEWS 8.0 để ước lượng mơ hình hồi quy Bài nghiên cứu tiến hành theo bước sau: Mô tả thống kê biến; Mô tả tương quan xây dựng mô hình; Kết hồi quy mơ hình Mơ hình 1: ROA = β0 + β1*INV + β2*SIZE + β3*LEV + β4*CR + ε Mơ hình 2: ROA = β0 + β1*AR + β2*SIZE + β3*LEV + β4*CR + ε Mô hình 3: ROA = β0 + β1*AP + β2*SIZE + β3*LEV + β4*CR + ε Mơ hình 4: T.T Un T p ch hoa h c Đ N: inh tế v ROA = β0 + β1*CCC + β2*SIZE + β3*LEV + β4*CR + ε Trong (Bảng 1): Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Phân t ch thống kê mô tả Khả sinh lời tổng tài sản trung bình 6,57%, Cơng ty có tỷ suất ROA cao ngành thuộc Tập đoàn KIDO đạt 72,19% năm 2015 thấp ngành inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 công ty Chăn nuôi Mitraco với mức -29,88% vào năm 2017 Trung bình cơng ty 113 ngày để bán hàng tồn kho, 57 ngày để thu tiền đợi 40 ngày toán tiền mua nguyên vật liệu Các cơng ty mẫu có kỳ ln chuyển tiền trung bình 130 ngày Quy mơ lớn công ty cổ phần Sữa Việt Nam (VINAMILK) thấp thuộc công ty chè Hiệp Khánh Tỷ lệ địn bẩy tài trung bình cơng ty mức an tồn 0,47 lần Hệ số tốn ngắn hạn trung bình 2,35 Bảng Tổng hợp biến mơ hình Tên biến Cơng thức tính Dấu kỳ vọng Biến phụ thuộc ROA Khả sinh lời tổng tài sản Biến độc lập INV Kỳ luân chuyển hàng tồn kho - AR Kỳ phải thu bình qn - AP Kỳ tốn bình quân + CCC Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Biến kiểm sốt SIZE Quy mơ doanh nghiệp LEV Địn bẩy tài CR INV + AR - AP - Logarit doanh thu + - Hệ số toán ngắn hạn + Nguồn: Các tác giả tổng hợp Bảng Thống kê mô tả biến ROA INV AR AP CCC Trung bình 0,0657 113,1607 57,1845 40,0655 130,2262 Trung vị 0,0563 69,0000 42,0000 31,0000 90,0000 GT lớn 0,7219 780,0000 427,0000 256,0000 777,0000 GT nhỏ -0,2988 14,0000 1,0000 1,0000 -19,0000 Độ lệch chuẩn 0,0943 121,1003 64,3344 40,3743 129,9425 T.T Uyên T p ch SIZE LEV CR 12,0497 0,4737 2,3451 hoa h c Đ 11,9433 0,4850 1,5650 N: inh tế v 13,7079 0,9700 26,6500 inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 10,2985 0,0200 0,5500 0,6697 0,2143 3,2593 Nguồn: Tính tốn từ phần mềm EVIEWS 4.2 Ma trận hệ số tương quan Bảng Hệ số tương quan biến ROA INV AR AP CCC SIZE LEV CR ROA 1,0000 -0,3157 -0,3056 -0,2583 -0,3654 0,2001 -0,4086 0,0305 INV AR AP CCC SIZE LEV CR 1,0000 0,3579 0,5523 0,9376 -0,2419 0,1770 -0,0379 1,0000 0,7172 0,6060 -0,3378 -0,0427 -0,0139 1,0000 0,5595 -0,2403 0,1665 -0,1208 1,0000 -0,3175 0,0925 0,0052 1,0000 0,3023 -0,2432 1,0000 -0,3288 1,0000 Nguồn: Tính tốn từ phần mềm EVIEWS Dựa vào bảng, dễ dàng nhận thấy: Biến độc lập kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV), kỳ thu tiền bình qn (AR), kỳ tốn bình qn (AP), chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) biến kiểm sốt địn bẩy tài (LEV) tác động ngược chiều lên biến phụ thuộc ROA Trong đó, biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp (SIZE) hệ số toán ngắn hạn (CR) tác động chiêu lên ROA Ngồi ra, kết phân tích tương quan INV CCC cao (0,9376) điều dễ thấy CCC = INV + AR – AP nên hệ số tương quan hai biến cao, lần thấy việc phân chia thành mơ hình giúp tránh tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng mô hình ước lượng Các cặp biến cịn lại có hệ số tương quan tương đối thấp Do kết luận khơng có tương quan mạnh biến mơ hình tượng tự tương quan mơ hình khó xảy 4.3 Phân t ch kết hồi quy Để xem xét tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời, nghiên cứu ứng dụng mơ hình hồi quy tuyến tính Mơ hình 1: ROA = -0,273 – 0,00012*INV + 0,040*SIZE – 0,256*LEV – 0,006*CR + ε Với 168 kết quan sát liệu bảng, kết hồi quy OLS mơ hình cho thấy kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV) có ảnh hưởng ngược chiều với khả sinh lời doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2015-2017 Hệ số tương quan -0,00012 với giá trị p 0,0283 cho thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê mức 5% Điều cho thấy thời gian tồn kho ngắn khả sinh lời cao Do đặc điểm ngành thực phẩm nguyên liệu, bán thành phẩm thành phẩm thường có hạn sử dụng nên cơng ty thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam lại phải trọng đến việc đẩy nhanh vòng quay hàng tồn kho, khiến cho thời gian tồn kho giảm xuống Thời gian tồn kho giảm làm giảm chi phí lưu kho, lưu bãi DN, đồng thời tránh việc thành phẩm bị hỏng hư hại, tác động tích cực đến lợi nhuận rịng khả sinh lời doanh nghiệp Kết khẳng định giả thuyết phù hợp với kết hầu hết nghiên cứu trước Adeel Mumtaz cơng (2011), Mustafa Afeef (2011), Sajid Gul (2013) T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 h Bảng Hệ số hồi quy mơ hình nghiên cứu Biến Constant INV AR AP CCC SIZE LEV CR R-Square Mơ hình -0,273** -0,00012** Mơ hình -0,180 Mơ hình -0,290** Mơ hình -0,197 -0,00037*** -0,00027* 0,040*** -0,256*** -0,006*** 0,3362 0,034*** -0,273*** -0,007*** 0,3725 0,042*** -0,264*** -0,007*** 0,3277 -0,00017*** 0,035*** -0,253*** -0,006*** 0,3637 Ghi chú: *, **, *** thể ý nghĩa mặt thống kê tương ứng 10%, 5% 1% Nguồn: Tính tốn từ phần mềm EVIEWS Mơ hình 2: ROA = -0,180 – 0,00037*AR + 0,034*SIZE – 0,273*LEV – 0,007*CR+ ε Kỳ thu tiền bình qn (AR) mơ hình có hệ số hồi quy -0,00037 với giá trị p 0,0002; khẳng định ảnh hưởng ngược chiều kỳ thu tiền (AR) khả sinh lời doanh nghiệp với mức ý nghĩa 1% Kết cho thấy, DN thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam giai đoạn 2015- 2017 nâng cao khả sinh lời cách giảm thời hạn tín dụng cho khách hàng có biện pháp nhanh chóng thu hồi nợ Trong cấu vốn lưu động doanh nghiệp này, khoản phải thu chiếm tỷ trọng lớn Điều cho thấy DN thực phẩm niêm yết ưa thích việc cấp tín dụng cho khách hàng nhằm gia tăng doanh thu Để bán hàng nhiều hơn, phận kinh doanh doanh nghiệp có xu hướng nới lỏng sách tín dụng Nhưng mặt khác, khơng có biện pháp thu hồi nợ hạn, thời hạn trả chậm bị khách hàng kéo dài ảnh hưởng đến khoản mục tiền mặt DN thực phẩm niêm yết bị chiếm dụng vốn, chí có khả không thu hồi nợ dẫn đến giảm khả sinh lợi Như vậy, giả thuyết mơ hình hoàn toàn phù hợp thống với kết trước Adeel Mumtaz cơng (2011), Mustafa Afeef (2011), Sajid Gul (2013) Mơ hình 3: ROA = -0,290 – 0,00027*AP + 0,042*SIZE – 0,264*LEV – 0,007*CR+ ε Với hệ số tương quan -0,00027 giá trị p 0,0987, kết hồi quy mơ hình cho thấy tác động ngược chiều kỳ tốn bình qn (AP) khả sinh lời doanh nghiệp thực phẩm niêm yết Tuy mối quan hệ mức ý nghĩa 10% Như vậy, hiệu kinh doanh DN gia tăng thời gian DN trả tiền cho nhà cung ứng ngắn lại Điều lý giải công ty thực phẩm niêm yết cơng ty có lợi nhuận rịng cao lượng tiền nhàn rỗi nhiều so với ngành khác Trong đó, kéo dài khoản phải trả cơng ty phải trả thêm lãi suất tín dụng thương mại Đối với cơng ty thực phẩm, việc trả thêm lãi suất đắt so với lợi ích từ việc chiếm dụng vốn nhà cung ứng Do đó, họ dùng lượng tiền nhàn rỗi để tốn khoản phải trả nhà cung ứng nhằm tránh chi phí lãi vay Khi chi phí giảm đi, lợi nhuận rịng tăng lên giúp nâng cao khả sinh lời công ty thực phẩm niêm yết Hơn nữa, kéo dài thời gian trả tiền, danh tiếng công ty thực phẩm bị ảnh hưởng Những tin xấu việc khơng tốn khoản mua chịu lan nhanh ảnh hưởng đến tâm lý niềm tin khách hàng vào sản phẩm công ty, ảnh hưởng tới hiệu kinh doanh Chính vậy, cơng ty thực phẩm niêm yết, công ty lớn thị trường giảm thời gian trả tiền để tránh rủi ro Kết nghiên cứu bác bỏ giả thuyết nghiên cứu Kết thống với kết T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v Từ Thị Kim Thoa Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) lại trái ngược với kết Sajid Gul (2013) Mơ hình 4: ROA = -0,197 – 0,00017*CCC + 0,035*SIZE – 0,253*LEV -0,006*CR+ ε Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) cho biết hiệu quản trị vốn lưu động doanh nghiệp có tác động ngược chiều tới khả sinh lời Trong mơ hình 4, hệ số tương quan -0,00017 với giá trị p 0,0006 thể kết có ý nghĩa thống kê mức độ 1% CCC cho biết thời gian kể từ công ty toán tiền mua nguyên vật liệu đầu vào thu tiền từ khách hàng CCC ngắn inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 hiệu doanh nghiệp thực phẩm niêm yết cao Do đó, cơng ty cần trọng đến việc giảm thời gian tồn kho thời gian thu tiền khách hàng Mối quan hệ ngược chiều CCC khả sinh lời, chấp thuận giả thuyết giống với nghiên cứu trước Sajid Gul (2013) Ngồi ra, biến kiểm sốt quy mơ (SIZE) có mối quan hệ chiều với khả sinh lời (ROA) Địn bẩy tài (LEV) hệ số tốn ngắn hạn (CR) có mối quan hệ ngược chiều với ROA mức ý nghĩa thống kê 1% Kết chung giả thuyết tóm tắt sau: Bảng Kết luận giả thuyết Các yếu tố Dấu tác động theo lý thuyết Dấu tác động Dấu tác động theo giả thuyết theo kết Ghi INV - - - Chấp nhận H1 AR - - - Chấp nhận H2 AP +/- + - Bác bỏ H3 - - - Chấp nhận H4 CCC Nguồn: Các tác giả tổng hợp Kết luận kiến nghị Bài nghiên cứu kiểm định tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời 56 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015-2017 đưa số kết luận sau đây: Về lý thuyết, nghiên cứu làm rõ sở lý luận quản trị vốn lưu động khả sinh lời khái niệm, yếu tố tác động, tiêu đo lường Về khoa h c, kết phân tích hồi quy tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời doanh nghiệp thực phẩm niêm yết TTCK Việt Nam cho thấy kỳ luân chuyển hàng tồn kho (INV), kỳ thu tiền bình quân (AR), kỳ tốn bình qn (AP) chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) có tác động ngược chiều đến khả sinh lời (ROA) Ngồi ra, nghiên cứu tìm thấy tác động quy mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ lệ địn bẩy (LEV), khả tốn ngắn hạn (CR) đến khả sinh lời tổng tài sản (ROA) Về lý luận, sở lý thuyết nghiên cứu tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời, kết cho thấy doanh nghiệp ngành thực phẩm xem xét biện pháp làm giảm kỳ luân chuyển hàng tồn kho, kỳ thu tiền bình qn, kỳ tốn bình qn, chu kỳ chuyển hóa tiền mặt để nâng cao khả sinh lời Tác giả xin đưa số kiến nghị sở để góp phần giúp doanh nghiệp ngành thực phẩm nhận định cách rõ tác động sách vốn lưu động đến khả sinh lời tổng tài sản sau: Thứ nhất, doanh nghiệp giảm kỳ luân chuyển hàng tồn kho cách giảm lượng hàng lưu kho, thông qua việc áp dụng mơ hình Just-in-time quản trị hàng tồn kho Mơ hình giúp cắt giảm tồn phận T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v không cần thiết sản xuất theo số lượng định sẵn Điều giúp cho sản phẩm tươi mới, đảm bảo chất lượng đến tay người tiêu dùng Ngoài ra, kết hợp lấy hàng từ nhiều nhà cung cấp nhỏ lẻ, tìm kiếm nhà cung cấp gần có thời gian cung cấp ngắn để giảm thời gian chờ hàng; tối ưu hóa việc bố trí sản phẩm cung cấp kho để việc chuyển sản xuất nhanh chóng Việc chủ động việc nhập hàng giúp doanh nghiệp có nguyên vật liệu cần, đảm bảo chất lượng nguồn cung Thứ hai, quản trị khoản phải thu, biện pháp cần thiết lúc thắt chặt tín dụng khách hàng để nhanh chóng thu hồi vốn, đẩy nhanh trình tái sản xuất Về lâu dài, doanh nghiệp cần xây dựng sách tín dụng phù hợp, bao gồm tiêu chí đánh giá khách hàng khả khoản khách hàng, uy tín khách hàng, giá trị tài sản chấp, thái độ hành vi khách hàng,… để đưa định có cho khách hàng nợ hay khơng Sau đó, để quản lý khoản phải thu, nhà quản lý phải biết cách theo dõi sát sao, sở thay đổi sách tín dụng thương mại kịp thời Doanh nghiệp theo dõi thơng qua việc xếp loại tín dụng khách hàng để từ đưa biện pháp kiểm soát nợ phù hợp, vừa thu hồi nợ, vừa giữ mối quan hệ tốt đẹp với khách hàng Thứ ba, doanh nghiệp ngành thực phẩm nên toán sớm khoản nợ cho nhà cung cấp, vừa giảm chi phí nợ, vừa nâng cao uy tín cho doanh nghiệp Thương lượng điều khоản thаnh tоán với nhà cung cấр, thео dõi hàng tồn khо từ thời điểm muа đến thời điểm bán, quản lý khоản рhải trả sát cải thiện tình hình tài đáng kể Хác định vấn đề nguуên nhân củа khoản phải trả hạn, хеm хét cải thiện việc quản lý nợ рhải trả làm tăng tính minh bạch trоng tài dоаnh nghiệр, giúр việc quản lý tiền mặt hiệu tạо mối quаn hệ tốt với nhà cung cấр Thứ tư, dù chu kỳ chuyển hóa tiền mặt phụ thuộc vào yếu tố lại quản trị vốn lưu động doanh nghiệp nên có inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 biện pháp để kiểm sốt dịng tiền hiệu Đó xây dựng hệ thống quản trị dịng tiền để tối ưu hóa lượng tiền có doanh nghiệp, vừa đảm bảo khả toán, vừa tận dụng hội đầu tư Dо lượng tiền mặt lưu chuуển thường không ổn định nên công tу cần sử dụng mơ hình dự báо tiền mặt để lоại trừ rủi rо từ không ổn định có biện рháр cân đối khоản thu chi trоng tương lаi Sаu dự báо dòng tiền nhậр хuất quỹ, dоаnh nghiệр cần lậр chо kế hоạch thu chi tiền cách linh hоạt để chủ động kiếm sоát dòng tiền Các doanh nghiệp ngành thực phẩm cần áp dụng kỹ thuật đồng hóa dịng tiền để rút ngắn chu kỳ thu tiền chu kỳ toán đẻ giảm lượng tiền dự trữ, đồng thời tăng khả sinh lời cho doanh nghiệp Sau xác định lưu lượng tiền mặt dự trữ thường xuyên, doanh nghiệp nên áp dụng sách, quy trình để giảm thiểu rủi ro thất hoạt động Các khoản tiền nhàn rỗi đem đầu tư ngắn hạn cho vay, đầu tư chứng khốn, góp vốn liên doanh,… Kết nghiên cứu lần khẳng định việc quản trị vốn lưu động hợp lý có tác động tích cực đến khả sinh lời doanh nghiệp nói chung doanh nghiệp ngành thực phẩm nói riêng Tuy nhiên, nghiên cứu gặp hạn chế chưa xét đến số tiêu phản ánh khả sinh lợi doanh nghiệp ROE, ROS,… số yếu tố (biến kiểm sốt) ảnh hưởng đến khả sinh lợi doanh nghiệp tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ thất nghiệp, tốc độ tăng trưởng kinh tế,… Đây hướng nghiên cứu cho nghiên cứu Tài liệu tham khảo [1] Huỳnh Phương Đông (2010), “Mối quan hệ quản trị vốn lưu động lợi nhuận cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam”, Tạp chí Ngân hàng, số 13, tr.40-44 [2] Nguyễn Tấn Bình, 2002, Phân tích quản trị tài chính, NXB Đại học Quốc Gia, TP Hồ Chí Minh 10 T.T Uyên T p ch hoa h c Đ N: inh tế v [3] Nguyễn Thu Thủy (2011), “Giáo trình Quản trị tài doanh nghiệp”, NXB Lao động, Hà Nội [4] Phịng Thương mại Cơng nghiệp Việt Nam (VCCI) (2017), EVFTA ngành sản xuất thực phẩm đồ uống Việt Nam [5] Vietnam Report (2017), Các xu hướng lợi nhuận theo ngành kinh tế năm 2017-2018 [6] Từ Thị Kim Thoa & Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), “Mối quan hệ quản trị vốn luân chuyển khả sinh lợi: Bằng chứng thực nghiệm Việt Nam”, Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 14 (24), tr.62-70 [7] Adeel Mumtaz, Muhammad Rehan, Muhammad Rizwan, Farhan Murtaza, Atif Jahanger, Hina Almas khan (2011), “Impact of Working Capital Management on firms’ performance: Evidence [8] [9] [10] [11] inh doanh, Tập 34, Số (2018) 1-10 from Chemical sector listed firms in KSE-100 index”, IOSR Journal of Business and Management, e-ISSN: 2278-487X, p.93-100 European Commission (2016), The Food and Beverage Market Entry Handbook: Vietnam Mustafa Afeef (2011), “Analyzing the Impact of Working Capital Management on the Profitability of SME’s in Pakistan”, International Journal of Business and Social Science, Vol.02, No.22, p.173-183 Nielsen Vietnam (2017), 2017 in review: Economy, FMCG & Possibilities Sajid Gul (2013), Working Capital Management and Performance of SME Sector, European Journal of Business and Management, ISSN 22222839, Vol.05, No.01, p.60-68 Tên tiếng Anh Tran Tu Uyen Địa tiếng Việt, ……………… , Việt Nam Abstract: …… Keywords: …… ... Nguồn: Các tác giả tổng hợp Kết luận kiến nghị Bài nghiên cứu kiểm định tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời 56 doanh nghiệp ngành thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai... thuyết, nghiên cứu làm rõ sở lý luận quản trị vốn lưu động khả sinh lời khái niệm, yếu tố tác động, tiêu đo lường Về khoa h c, kết phân tích hồi quy tác động quản trị vốn lưu động đến khả sinh lời. .. cấu vốn lưu động phù hợp nhằm mang lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp 2.2 Một số lý thuyết tảng Các yếu tố quản trị vốn lưu động ảnh hưởng đến khả sinh lời Muốn nghiên cứu tác động quản trị vốn