Chúng tôi cho rằng kết quả này phù hợp với đa số các CTCP dược phẩm niêm yết trong giai đoạn này vì với BEP cao so với lãi suất đi vay và so với nhiều ngành khác thì việc duy trì mộ[r]
(1)Nghiên cứu cấu nguồn vốn công ty cổ phần dược phẩm niêm yết thơng qua mơ hình hồi quy ngưỡng
QUẢN TRỊ NGÂN HÀNG & DOANH NGHIỆP
Đàm Thanh Tú Bùi Thị Hà Linh
Ngày nhận: 08/01/2018 Ngày nhận sửa: 24/01/2018 Ngày duyệt đăng: 22/03/2018
Việc hoạch định cấu nguồn vốn đóng vai trị quan trọng trong quản trị doanh nghiệp (DN), tác động đến giá trị DN có khả khuếch đại thu nhập cho chủ sở hữu DN Chính thế, việc nghiên cứu để xác định ngưỡng cấu nguồn vốn tối ưu từ lâu trở thành đề tài nhiều nhà khoa học giới quan tâm Bài viết nghiên cứu tác động hệ số nợ đến giá trị công ty Dược phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) giai đoạn từ năm 2009- 2016 thông qua mơ hình hồi quy ngưỡng Trong nghiên cứu này, sử dụng chỉ tiêu ROE Tobin (được xác định giá trị thị trường vốn chủ sở hữu khoản nợ chia cho giá trị sổ sách tổng tài sản DN thời điểm cuối năm) làm đại diện cho giá trị DN Kết thực nghiệm để đưa khuyến nghị sách tài trợ cho cơng ty Dược phẩm niêm yết thời gian tới Từ khóa: cấu nguồn vốn, hồi quy ngưỡng, dược phẩm, giá trị doanh nghiệp.
1 Giới thiệu
ối quan hệ cấu nguồn vốn giá trị DN trở thành vấn đề tranh cãi nhiều giới khoa học tài Có khơng nghiên cứu đưa quan điểm trái chiều mối quan hệ như:
- Cơ cấu nguồn vốn không liên quan đến giá trị DN: Những đại diện ủng hộ quan điểm Modigliani Miller (1958), Ebaid (2009), Saeedi (2011)
(2)- Cơ cấu nguồn vốn có quan hệ tiêu cực đến giá trị DN: Cơ sở quan điểm dựa lý thuyết trật tự phân hạng Myers Majluf (1984) Theo lý thuyết trật tự phân hạng, DN ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội trước tiên phát hành nợ nhu cầu vốn vượt qua khả tài trợ nguồn nội Vì vậy, DN có hiệu hoạt động cao thường sử dụng nợ với mức độ thấp Lý thuyết trật tự phân hạng đồng thuận nghiên cứu Booth cộng (2001)
- Tồn cấu nguồn vốn tối ưu có tác dụng gia tăng giá trị DN: Quan điểm cấu nguồn vốn tối ưu chứng minh qua lý thuyết đánh đổi (trade-off theory) hay lý thuyết cấu vốn tối ưu Myers (1977) Theo Myers, DN sử dụng nợ đến mức độ (ngưỡng) lợi ích chắn thuế từ nợ vay đánh đổi với chi phí phá sản tồn cấu nguồn vốn tối ưu tối đa hoá giá trị DN hay hiệu hoạt động DN Quan điểm cấu nguồn vốn tối ưu kiểm chứng nghiên cứu thực nghiệm Y.S Cheng (2010), F.L Lin (2011), Admad (2013)…
Tại Việt Nam, nghiên cứu L.T.P Vy P.Đ Nam (2013); V.H Đức V.T Luân (2014); V.X Vinh N.T Phú (2014) ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến giá trị DN thơng qua mơ hình hồi quy ngưỡng tìm cấu nguồn vốn tối ưu cho số ngành toàn cơng ty niêm yết TTCK Việt Nam
Tóm lại, khơng có lý thuyết chung cho lựa chọn tỷ lệ nợ nhằm tối đa hóa giá trị DN Một số nghiên cứu trước giá trị DN cấu nguồn
vốn hàm tuyến tính, có nghĩa độ dốc giá trị DN không đổi tất tỷ lệ nợ khác Có nghĩa hàm hồi quy giống hệt tất quan sát mẫu Nhưng thực tế với tỷ lệ nợ khác nhau,
ảnh hưởng đến giá trị cơng ty khác nhau- tác động tích cực hay tiêu cực đến giá trị công ty Hơn nữa, kết nghiên cứu thực nghiệm trước số liệu không cịn tính thời đề cập đến tất công ty niêm yết TTCK Theo quan điểm không đảm bảo đặc thù lĩnh vực kinh doanh, nhóm ngành khác cần cấu vốn khác đặc điểm chu kỳ kinh doanh định Vì thế, nghiên cứu mình, chúng tơi đề cập đến ngành đóng vai trò quan trọng phát triển bền vững Việt Nam ngành Dược phẩm thiết bị y tế Chúng tơi sử dụng mơ hình hồi quy ngưỡng Hansen (1999) tham khảo kết thực nghiệm áp dụng cho công ty niêm yết TTCK Trung Quốc Đài Loan để ứng dụng vào việc xây dựng mơ hình hồi quy ngưỡng cho công ty Dược phẩm niêm yết TTCKVN giai đoạn từ năm 2009 đến 2016
2 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu
2.1 Dữ liệu nghiên cứu
Ở nghiên cứu này, thu thập liệu Báo cáo tài 21 CTCP Dược phẩm niêm yết TTCKVN giai đoạn từ năm 2009 đến 2016, cơng ty cịn lại khơng có đủ thơng tin Báo cáo tài niêm yết vài năm gần Dữ liệu nghiên cứu tổng hợp dạng cấu trúc bảng (Panel data) Dựa vào sở lý thuyết xây dựng từ trước biến đại diện cho giá trị DN sử dụng
Bảng Thống kê mô tả biến liệu
Variable N Mean SD CV MIN MAX
ROE 147 1675944 1266358 7556088 -.561134 5109
Tobin 147 831672 532056 6397426 1032263 2.895768
Hn 147 496001 2376036 4790385 028392 9706116
LnTS 147 12.6396 1.30945 1035989 9.821192 15.66491
TTts 147 1343066 2713217 2.020167 -.2089309 2.691368
TTdt 147 1300687 1958943 1.506083 -.4609224 930266
(3)ROE Tobin mơ hình nghiên cứu xem xét thời điểm t, biến ngưỡng hệ số nợ (Hn) biến kiểm sốt quy mơ DN, tăng trưởng tổng tài sản tăng trưởng doanh thu (LnTS, TTts, TTdt) lại tổng hợp thời điểm t–1, độ dài khoảng thời gian nghiên cứu năm (từ 2009 đến hết 2016) số lượng quan sát mơ hình là: x 21 = 147 (quan sát) Việc thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình nghiên cứu chúng tơi trình bày Bảng nhằm cung cấp tổng quan đặc tính biến sử dụng mơ hình nghiên cứu
2.2 Phương pháp nghiên cứu
Đểkiểm định tồn ngưỡng nợ khác nhau, áp dụng phương pháp hồi quy ngưỡng Hansen (1999) Cụ thể, chúng tơi xây dựng mơ sau để nghiên cứu ảnh hưởng cấu nguồn vốn đến giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết TTCKVN sau:
1 1
1
i it it it it it it
it
i it it it it it it
LnTS TTts TTdt Hn khi Hn
Y
LnTS TTts TTdt Hn khi Hn
− − − −
− − − −
+ + + + + ≤
= + + + + + >
µ β β β θ ε γ
µ β β β θ ε γ
Trong đó:
Yit đại diện cho giá trị DN (biến phụ thuộc, tiêu ROE Tobin);
Hnit-1 biến giải thích biến ngưỡng đại diện cho cấu nguồn vốn DN, biến xác định tổng nợ tổng nguồn vốn Giá trị γ giá trị ngưỡng lý thuyết;
Các biến kiểm sốt gồm: LnTSit-1 đại diện cho quy mơ DN, biến xác định logarit giá trị sổ sách tổng tài sản DN thời điểm cuối năm TTtsit-1 TTdtit-1 tương ứng tỷ lệ tăng trưởng tổng tài sản tỷ lệ tăng
βi (i = 1,3) đại diện cho giả định hệ số ảnh hưởng biến kiểm soát lên biến phụ thuộc
θ1, θ2 hệ số ngưỡng tương quan tương ứng với trường hợp giá trị ngưỡng thấp cao γ;
μit khác biệt mang tính hệ thống phân tách mơ hình nhằm khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi;
εit sai số ước lượng mơ hình;
i số chạy, thể khác biệt DN nghiên cứu;
t số chạy, thể khác biệt chu kỳ nghiên cứu
Từ mơ hình trên, quan sát phân tách theo giá trị hồi quy ngưỡng nhằm xác định hệ số θ (Thê-ta) phương trình thành phần theo ngưỡng Để xem xét tác động nợ ngưỡng khác có khác hay khơng, nhóm nghiên cứu tiến hành kiểm định cặp giả thiết
0
1
H : H :
θ θ θ θ
=
≠
Nếu giả thiết H0 chấp nhận, tức tác động ngưỡng nợ khác kết luận chưa tìm thấy chứng tồn ngưỡng nợ tác động đến giá trị DN kết mơ hình nghiên cứu Cịn giả thiết H1 chấp nhận, tức có chứng cho thấy có tồn ngưỡng nợ tác động đến giá trị CTCP dược phẩm niêm yết TTCKVN Theo Hansen (1999) khuyến nghị sử dụng kiểm định F Sub-Wald để kiểm tra giả thiết
Nếu tồn ngưỡng nợ, mơ hình biểu diễn lại sau:
1 1 1
1 1
1 3
i it it it it it it
it i it it it it it it
i it it it it it it
LnTS TTts TTdt Hn khi Hn
Y LnTS TTts TTdt Hn khi Hn
LnTS TTts TTdt Hn khi Hn
− − − −
− − − −
− − − −
+ + + + + ≤
= + + + + + < ≤
+ + + + + >
µ β β β θ ε γ
µ β β β θ ε γ γ
µ β β β θ ε γ
Mơ hình hồn tồn mở rộng cho trường hợp nhiều ngưỡng với giá trị ngưỡng (γ1, γ2, , γn)
(4)3 Kết thảo luận
3.1 Kết nghiên cứu
Với việc lựa chọn biến ROE làm đại diện cho giá trị doanh nghiệp, dựa vào kỹ thuật Bootstrap với vòng lặp 500 lần để gia tăng độ xác trường hợp cỡ mẫu nhỏ có kết chạy mơ hình thể Bảng Kết kiểm định cho thấy, giá trị thống kê F tương ứng với ngưỡng ba 12,01 giá trị
Prob= 0,1567 Do đó, với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% mơ hình khơng tồn ba ngưỡng Trong đó, với mức ý nghĩa 5% 10% mơ hình tồn ngưỡng đơn mức ý nghĩa 10% mô hình tồn ngưỡng đơi Như vậy, kết kiểm định hiệu ứng ngưỡng biến hệ số nợ đến giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết TTCKVN cho thấy có tồn hai ngưỡng với độ tin cậy cho phép 90%
Kết ước lượng mơ hình cho kết luận mơ hình hồi quy phù hợp (giá trị Prob = 0.0000)
Hệ số xác định mơ hình R2 = 0,3767.
Biến hệ số nợ (Hn) có ý nghĩa thống kê mức 1%, 5% 10% miền khác ngưỡng nhỏ 0,2233 khoảng từ 0,2233 đến 0,4127 Cụ thể, hệ số nợ nhỏ 0,2233 hệ số hồi quy ước lượng -1,108656; hệ số nợ thuộc khoảng 0,2233 đến 0,4127 hệ số hồi quy ước lượng -0,4796158; hệ số nợ vượt 0,4127 hệ số hồi quy ước lượng -0,0576149, nhiên chế độ ngưỡng nợ lại khơng có ý nghĩa thống kê Như vậy, ngưỡng khác hệ số nợ có tác động ngược chiều với giá trị DN (mà đại diện tiêu ROE)
Các biến quy mô doanh nghiệp (LnTS), tốc độ tăng trưởng tài sản doanh nghiệp (TTts)
vàtăng trưởng doanh thu (TTdt) đều có ý nghĩa thống kê mức 1%; 5% 10% Điều có nghĩa ngồi nhân tố hệ số nợ ảnh hưởng tới ROE theo ngưỡng khác nhân tố khác quy mô doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản tăng trưởng doanh thu có
Bảng Kết kiểm định tồn ngưỡng
Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1
Single 0.6739 0.0048 20.67 0.0233 13.4062 16.7347 26.7617
Double 0.6049 0.0043 15.97 0.0833 15.0255 19.6420 24.7494
Triple 0.5571 0.0040 12.01 0.1667 14.6512 17.5867 22.8992
Nguồn: Tính tốn tác giả phần mềm STATA
Bảng Các hệ số mơ hình hồi quy ngưỡng đôi
ROE Coef Std Err t P> | t | [95% Conf Interval]
LnTS -.101613 0274953 -3.70 0.000 -.1560518 0471742
TTts -.1283683 0421916 -3.05 0.003 -.0211806 0449309
TTdt 0916921 0331345 2.77 0.007 026088 1572962
_cat#c.Hn
0 -1.108656 2720021 -4.08 0.000 -1.647201 -.5701109
1 -.4796158 1587463 -3.02 0.003 -.7939224 -.1653091
2 -.0576149 0837381 -0.69 0.493 -.2234106 -.1081808
_cons 1.489979 3367005 4.43 0.000 -.2234106 2.156623
F test that all u_i=0: F(20, 120) = 12.2 Prob > F = 0.0000
(5)tác động định tới ROE Cụ thể:
- Biến quy mơ DN (LnTS) có tác động ngược chiều tới ROE, tức quy mô CTCP dược phẩm niêm yết tăng 1% lại có tác động tiêu cực làm giảm ROE tương ứng (0,1016) Điều lý giải sau, CTCP dược phẩm niêm yết liên tục tăng vốn mở rộng quy mơ khiến nhiều chi phí tăng lên ngành dược, hiệu đầu tư cần phải nhiều thời gian phát huy tác dụng - Biến tốc độ tăng trưởng doanh thu (TTdt) có tác dụng tích cực tới ROE, cụ thể doanh thu tăng trưởng 1% ROE tăng trưởng 0,09169% Tăng trưởng doanh thu điều kiện cần để CTCP dược phẩm niêm yết gia tăng ROE mà DN vậy, gia tăng doanh thu đồng nghĩa với việc thị phần DN mở rộng, sản phẩm dược phẩm chấp thuận tiêu thụ rộng khắp Một DN muốn phát triển đánh giá cao trước hết DN phải thể tăng trưởng doanh thu
- Biến tốc độ tăng trưởng tài sản (TTts) có tác dụng tiêu cực tới ROE, tốc độ tăng trưởng tài sản tăng 1% ROE bị giảm tương ứng (0,12836)
Tóm lại, hệ số hồi quy hệ số nợ giá trị cố định mà phụ thuộc vào ngưỡng hệ số nợ Như vậy, mối quan hệ hệ số nợ giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết thay đổi theo cấp độ khác hệ số nợ Điều chứng tỏ mối quan hệ hệ số nợ giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết có mối quan hệ phi tuyến theo mơ hình sau:
1 1
1 1
0 101613 1283683 0916921 108656 2233
0 101613 1283683 0916921 4796158 2233 4127
0 10161
i it it it it it it
it i it it it it it it
i
, LnTS , TTts , TTdt , Hn khi Hn ,
ROE , LnTS , TTts , TTdt . Hn khi , Hn ,
,
− − − −
− − − −
− − + − + ≤
= − − + − + < ≤
−
µ ε
µ ε
µ 3LnTSit−1 1283683, TTtsit−1 0916921, TTdtit−1 0576149. Hnit−1 it khi Hnit 4127,
− + − + >
ε
Tương tự trường hợp trên, kết chạy
mơ hình để kiểm tra tồn ngưỡng đơn, ngưỡng đôi ba ngưỡng thể bảng
Kết thực nghiệm với biến đại diện cho giá trị DN tiêu Tobin lại cho kết không mong muốn, với mức ý nghĩa 1%, 5% 10% mơ hình khơng tồn ngưỡng Điều có nghĩa khơng tìm ngưỡng nợ để xem xét tác động khoảng nợ tới giá trị Tobin Giá trị thị trường CTCP niêm yết nói chung CTCP dược phẩm niêm yết nói riêng chịu tác động nhiều nhân tố, có nhân tố định tính nhân tố định lượng Khi nghiên cứu tác động cấu trúc vốn tới giá trị DN CTCP dược phẩm niêm yết, chúng tơi kỳ vọng tìm ngưỡng nợ cho thấy tác động khoản nợ lên giá trị DN, với biến đại diện Tobin
phản ánh giá trị thị trường kết lại khơng tìm ngưỡng Chúng tơi cho thay đổi giá trị Tobin chịu chi phối nhân tố khác tâm lý nhà đầu tư, kế hoạch cấu lại danh mục quỹ, thay đổi lãi suất… mà nhân tố nằm ngồi phạm vi kiểm sốt chúng tơi khó định lượng nhân tố
3.2 Thảo luận kết nghiên cứu
Kết nghiên cứu tác động cấu trúc nguồn vốn đến giá trị CTCP dược niêm yết (mà đại diện tiêu ROE) cho thấy mối quan hệ hai biến Điều cho thấy, DN mẫu nghiên cứu, việc gia
tăng sử dụng nợ mức khác có tác động khơng giống tới ROE, hay nói cách khác mối quan hệ cấu trúc vốn tới ROE
là mối quan hệ phi tuyến
Với kết
Bảng Kiểm định tồn ngưỡng với tiêu Tobin
Threshold RSS MSE Fstat Prob Crit10 Crit5 Crit1
Single 22.0984 0.1578 9.02 0.3553 14.3779 16.8970 21.8482
Double 20.9109 0.1494 7.95 0.3567 12.4529 17.0001 22.1452
Triple 20.1293 0.1438 5.44 0.5500 11.9146 15.5163 21.7973
(6)trên, thấy hệ số nợ mức 0,2233 tạo lực cản lớn ngăn gia tăng ROE, hệ số nợ khoảng 0,2233 đến 0,4127 lực cản ROE dường chậm lại giảm bớt, mức 0,4127 chưa có kết luận mơ hình khơng cho kết Tuy nhiên, chúng tơi cho số quan sát mơ hình lớn mơ hình có khả đưa mức nợ 0,4127 mà ROE CTCP dược phẩm niêm yết khuếch đại lớn Kết nghiên cứu tương đồng với kết Feng-Li Lin (2011)
Chúng cho kết phù hợp với đa số CTCP dược phẩm niêm yết giai đoạn với BEP cao so với lãi suất vay so với nhiều ngành khác việc trì hệ số cao 0,4127 phù hợp để tận dụng mức độ tác động địn bẩy tài chính, trì tỷ trọng nợ q thấp (dưới 0,2233) khơng gia tăng ROE mà chí cịn giảm Vì CTCP dược phẩm niêm yết có tỷ suất sinh lời (Basic Earning Power Ratio- BEP) ổn định cao lãi suất vay công ty có mã chứng khốn IMP PMC nên gia tăng thêm tỷ trọng nợ tổng nguồn vốn để tận dụng sức mạnh địn bẩy tài chính, với tỷ trọng nợ thấp (IMP hệ số nợ trung bình 0,19; PMC hệ số nợ trung bình 0,2) lực cản cho gia tăng ROE Việc gia tăng sử dụng đòn bẩy hồn tồn giúp DN đạt mức
ROE cao mức
Ngoài ra, kết mơ hình cho thấy mức nợ đẩy lên cao khoảng (0,2233; 0,4127) lực cản ROE gia tăng có giảm bớt Điều có nghĩa CTCP Dược phẩm niêm yết có hệ số nợ khoảng tạo động lực tốt cho ROE DN có
BEP trung bình tương đối cao so với lãi suất vay (điển cơng ty có mã chứng khốn DHG, DMC, OPC, TRA, NDC) Cịn hệ số nợ cao 0,4127 mơ hình chưa đưa kết cho có mức nợ làm tăng ROE Tuy nhiên, điều khơng có nghĩa CTCP dược phẩm niêm yết gia tăng hệ số nợ gia tăng ROE rủi ro khoản
rất lớn, có thay đổi lãi suất không chắn việc trì BEP cao CTCP Y Dược phẩm Vimedimex (mã chứng khốn VMD) ví dụ điển hình, hệ số nợ DN ln trì mức cao 90%, BEP lại thấp so với trung bình ngành thấp lãi suất vay vốn, điều khiến việc sử dụng nợ vay không gia tăng ROE mà trái lại làm cho ROE giảm sút
4 Kết luận gợi ý sách
Từ kết nghiên cứu trên, nêu gợi ý việc xây dựng sách tài trợ CTCP dược phẩm niêm yết sau:
- Với cáccông ty có BEP cao lãi suất vay vốn: Tiêu biểu cho nhóm cơng ty có mã chứng khốn DHG, TRA PMC nên điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng tăng sử dụng nợ vay, tăng hệ số nợ để khuyếch đại ROE
hơn nữa, DHG DHG có hệ số VCSH cao Hơn giai đoạn giai đoạn mà giới nói chung Việt Nam nói riêng chuyển sang thời kỳ cách mạng 4.0, Chính phủ Việt Nam hỗ trợ khuyến khích DN sáng tạo, đổi Bên cạnh đó, mặt lãi suất thấp tạo điều kiện cho DN nhóm gia tăng ROE cách gia tăng tỷ trọng nợ Hệ số nợ trung bình nhóm thấp giai đoạn 2009- 2016, khoảng 0,4127 Chính thế, nhóm tác giả khuyến nghị DN nên gia tăng thêm tỷ trọng nợ
- Với cáccông tycó BEP mức thấp: Khi địn bẩy tài tác dụng ngược chiều làm giảm ROE cơng ty cần điều chỉnh cấu trúc vốn theo hướng giảm hệ số nợ, tiêu biểu cho nhóm cơng ty có mã chứng khốn VMD, SPM, PPP… Mặc dù công ty ưu tiên để lại lợi nhuận tái đầu tư phần lợi nhuận để lại không lớn, đáp ứng phần nhỏ nhu cầu vốn doanh nghiệp Vì vậy, công ty loại cần huy động thêm nguồn vốn khác để giảm hệ số nợ, nâng cao hệ số VCSH cách phát hành cổ phiếu để huy động vốn
(7)pháp ưu tiên tập trung vào kiểm sốt chi phí, doanh thu, lợi nhuận để tạo nguồn vốn nội sinh, từ tăng hệ số VCSH cho doanh nghiệp Song song với nâng cao kết hoạt động kinh doanh, DN cần thực giải pháp tăng VCSH để giảm tác động tiêu cực địn bẩy tài
Ngồi khuyến nghị nêu trên, để gia tăng giá trị DN CTCP dược phẩm niêm yết nên thực đồng giải pháp sau: - Các CTCP dược phẩm niêm yết cần trọng việc đưa định đầu tư Một nội dung quan trọng doanh nghiệp đưa định đầu tư Quyết định đầu tư mang tính chiến lược, giữ vai trị định tới tồn phát triển DN Nếu định đầu tư đắn tạo giá trị gia tăng cho DN Dự án đầu tư tốt tạo tiền đề cho việc sử dụng vốn đạt hiệu cao, giá trị doanh nghiệp tăng, từ tăng VCSH cho doanh nghiệp Ngược lại, định đầu tư sai gây nhiều hệ lụy xấu Một sai lầm định đầu tư, kéo theo sai lầm định tài trợ, kết hoạt động kinh doanh thua lỗ, DN vốn, cấu trúc vốn bị ảnh hưởng nghiêm trọng Hiện tại, CTCP dược phẩm niêm yết có tốc độ tăng trưởng tốt song nhìn chung cơng ty này, kể công ty đầu ngành Dược Hậu Giang, Inmexpharm phải cân nhắc để đưa định đầu tư đắn Hiện tại, CTCP Dược Hậu Giang chủ yếu tập trung đầu tư vào mạng lưới phân phối bao phủ nước, chiến lược marketing bản, chuyên sâu đầu tư để nghiên
cứu sản phẩm đặc trị chất lượng cao Còn CTCP Dược phẩm Inmexpharm lại trọng vào chất lượng dược phẩm với quy trình kiểm định nghiêm ngặt, nhà máy đại theo chuẩn châu Âu Một số CTCP dược niêm yết hiệu xuống định đầu tư tràn lan CTCP Y Dược phẩm Vimedimex (đầu tư chủ yếu vào khoản đầu tư tài chính, đầu tư kinh doanh bất động sản, đầu tư góp vốn vào công ty ) Trong thời gian tới VMD cần định hướng lại chiến lược đầu tư rõ ràng, nên tập trung vào mạnh phân phối, kinh doanh dược phẩm, hạn chế đầu tư ngành, thực rà soát lại dự án đầu tư, nhanh chóng thu hồi vốn dự án đầu tư vào cơng ty mà trì hoạt động dạng ứng vốn
- Các CTCP dược niêm yết cần nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp, đặc biệt cơng ty có ý định mở rộng quy mô Bằng chứng thực nghiệm từ mô hình hồi quy cho thấy cơng ty dược phẩm niêm yết Việt Nam mở rộng quy mơ ROE lại giảm Điều cho thấy công ty mở rộng quy mô cần phải nâng cao chất lượng quản trị Quản trị DN hoạt động tổng quát, điều hành vấn đề DN, cấu DN, định hướng phát triển, khoa học công nghệ, nhân sự, dây chuyền sản xuất, sản phẩm quản trị tài Quản trị tài nội dung quan trọng quản trị DN Vì DN cần tăng cường phối hợp HĐQT, ban kiểm soát, giám đốc tài việc định tài nói chung định thay đổi cấu nguồn vốn nói riêng ■ Tài liệu tham khảo
1 Báo cáo tài CTCP dược phẩm niêm yết giai đoạn 2009-2016.
2 Đàm Thanh Tú, Bùi Thị Hà Linh (2017), Vận dụng mơ hình hồi quy ngưỡng để nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến giá trị CTCP Dược phẩm niêm yết TTCKVN, Đề tài nghiên cứu Khoa học cấp Học viện Tài chính.
3 Lê Thị Phương Vy & Phùng Đức Nam (2013), Ảnh hưởng nhân tố sở hữu nước đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng thực nghiệm công ty cổ phần Việt Nam, NCKH cấp Cơ sở - Đại học kinh tế TP Hồ Chí Minh. 4 Võ Xuân Vinh, Nguyễn Thành Phú (2014), Nợ vay giá trị doanh nghiệp: Bằng chứng từ mơ hình hồi quy ngưỡng, Tạp chí Công nghệ ngân hàng, số 103, pp31-39.
5 Võ Hồng Đức & Võ Tường Luân (2014), Bằng chứng thực nghiệm hạn mức sử dụng nợ tối ưu doanh nghiệp niêm yết VN, Tạp chí Phát triển Kinh tế, Số 280 (Năm 2014), pp43-60.
6 Abor,J (2005), The effect of capital structure on profitability: an empirical analysis of listed firms in Ghana, Journal of Risk Finance, 6: 438-447.