BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HCM KHOA KẾ TỐN – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP KHOA CAPM VÀ MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: NGHIÊN CỨU MỚI, PHÁT HIỆN MỚI VÀ NHỮNG BẰNG CHỨNG MỚI Ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Chuyên ngành: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Giảng viên hướng dẫn: ThS Nguyễn Trọng Nghĩa Sinh viên thực hiện: Nguyễn Công Thành MSSV: 1154020893 Lớp: 11DTDN2 TP Hồ Chí Minh, 2014 i BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGHỆ TP HCM KHOA KẾ TỐN – TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP KHOA CAPM VÀ MƠ HÌNH BA NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM: NGHIÊN CỨU MỚI, PHÁT HIỆN MỚI VÀ NHỮNG BẰNG CHỨNG MỚI Ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Chuyên ngành: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Giảng viên hướng dẫn: ThS Nguyễn Trọng Nghĩa Sinh viên thực hiện: Nguyễn Công Thành MSSV: 1154020893 Lớp: 11DTDN2 TP Hồ Chí Minh, 2014 ii LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu nghiên cứu hoàn toàn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Kết rút trình nghiên cứu tác giả không chép bất hợp pháp từ cơng trình nghiên cứu khoa học công bố trước Tp.HCM, ngày 22 tháng 03 năm 2014 Tác giả Nguyễn Công Thành iii LỜI CẢM ƠN Trước hết em xin chân thành cảm ơn Ths Nguyễn Trọng Nghĩa, người liên tục hướng dẫn ủng hộ em trình thực nghiên cứu này, đồng thời em xin cám ơn Trường Đại học Công Nghệ Tp.HCM-HUTECH cho em hội tạo điều kiện, môi trường thuận lợi cho em thực nghiên cứu Em xin đặc biệt cám ơn lời nhận xét đóng góp ý kiến sâu sắc Ths Trần Gia Tùng, Ths Phạm Văn Cường, Ths Nguyễn Phúc Cảnh Ths Nguyễn Ngọc Phụng Chân thành cám ơn anh Nguyễn Văn Thắng - chuyên gia excel, chị Hoàng Phương bạn, anh chị sinh viên ngành giúp đỡ hỗ trợ trình thực nghiên cứu Mặc dù thân em cố gắng để hoàn thành thật tốt nghiên cứu, nhiên sai sót hạn chế Em mong muốn nhận nhận xét gợi ý địa email anhsangtrithuc39@yahoo.com.vn iv NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………… v DANH MỤC BẢNG STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Tên bảng Bảng 2.1 Nội dung Số lượng cổ phần danh mục thống kê theo năm Trung vị khối lượng cổ phần lưu hành trung bình Bảng 2.2 theo quy mơ BE/ME trung bình danh mục trung bình liệu Bảng 2.3 mẫu Tỷ suất sinh lợi trung bình rủi ro danh mục theo Bảng 2.4 năm trung bình tồn thời kì mẫu Các biến giải thích ma trận hệ số tương quan Bảng 2.5 chúng Bảng 2.6 So sánh kết nghiên cứu tác giả Fama & French Kiểm định tình dừng biến mơ hình ba nhân tố Bảng 2.7 Fama French Hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục theo Bảng 2.8 quy mô BE/ME với nhân tố thị trường toàn liệu mẫu Kết kiểm định phương sai thay đổi kiểm định Bảng 2.9 tượng tự tương quan mơ hình CAPM Hồi quy tỷ suất sinh lợi vượt trội danh mục theo Bảng 2.10 quy mô BE/ME với nhân tố Rm-Rf, SMB HML toàn liệu mẫu Kết kiểm định phương sai thay đổi kiểm định Bảng 2.11 tượng tự tương quan mô hình ba nhân tố Phụ lục Danh sách cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu Giá đóng cửa ngày 28/06/2013 cổ phiếu Phụ lục liệu nghiên cứu Số lượng cổ phần danh mục thống kê theo Phụ lục tháng Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục S/L, S/H, B/L Phụ lục B/H Bảng số liệu sử dụng hồi quy cho mơ hình CAPM mơ Phụ lục hình ba nhân tố Kết hồi quy mơ hình CAPM cho danh mục theo Phụ lục quy mô BE/ME PL 6.1 Danh mục S/L PL 6.2 Danh mục S/H PL 6.3 Danh mục B/L Trang 13 14 15 19 20 20 21 23 23 24 24 29 30 32 33 34 36 36 36 37 vi 21 PL 6.4 22 Phụ lục 23 24 25 26 PL 7.1 PL 7.2 PL 7.3 PL 7.4 27 Phụ lục 28 29 30 31 PL 8.1 PL 8.2 PL 8.3 PL 8.4 32 Phụ lục 33 34 35 36 PL 9.1 PL 9.2 PL 9.3 PL 9.4 Danh mục B/H Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình CAPM danh mục Danh mục S/L Danh mục S/H Danh mục B/L Danh mục B/H Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố cho danh mục theo quy mô BE/ME Danh mục S/L Danh mục S/H Danh mục B/L Danh mục B/H Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình ba nhân tố danh mục Danh mục S/L Danh mục S/H Danh mục B/L Danh mục B/H 37 38 38 38 38 38 39 39 39 40 40 41 41 41 41 41 vii DANH MỤC HÌNH STT Tên hình Hình 1.1 Hình 1.2 Hình 2.1 Hình 2.2 Hình 2.3 Nội dung Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu beta Biểu đồ giá cổ phiếu liệu theo quy mô Thống kê số lượng cổ phần theo danh mục Tốc độ tăng khối lượng cổ phần lưu hành trung bình theo quy mơ Thống kê BE/ME trung bình danh mục Trang 14 15 16 viii MỤC LỤC CHƯƠNG 1: CÁC MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NỀN TẢNG LÝ THUYẾT 1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM chứng thực nghiệm 1.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 1.1.2 Xây dựng mơ hình CAPM 1.1.3 Các chứng nghiên cứu thực nghiệm CAPM giới 1.2 Mơ hình ba nhân tố Fama French chứng thực nghiệm 1.2.1 Mơ hình ba nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán 1.2.2 Các chứng thực nghiệm mô hình ba nhân tố Fama French 10 CHƯƠNG 2: KIỂM ĐỊNH CÁC MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 12 2.1 Xây dựng sở liệu nhân tố mơ hình ba nhân tố Fama French 12 2.2 Phân tích rủi ro tỷ suất sinh lợi trung bình theo quy mô BE/ME 17 CHƯƠNG 3: KẾT LUẬN 26 Danh mục tài liệu tham khảo 27 Phụ lục 29 ix LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài: Thị trường chứng khoán gia nhập vào Việt Nam với 13 năm thể dấu hiệu thị trường đầy tiềm mang lại cho nhà đầu tư thêm kênh đầu tư hấp dẫn bên cạnh kênh đầu tư lâu đời vàng, ngoại tệ hay bất động sản Tuy nhiên, thị trường Việt Nam sớm bộc lộ ưu khuyết điểm điển hình thị trường nổi, bật hành đầu tư khơng hợp lý nhà đầu tư, hành vi bầy đàn thị trường chứng khoán Một nguyên nhân dẫn đến việc nhà đầu tư có hành động hùa theo nhà đầu tư khác thị trường chủ yếu xuất phát từ việc nhà đầu tư chưa loại bỏ rủi ro tham gia vào thị trường chứng khốn, rủi ro thiếu kiến thức dẫn đến hành vi không hợp lý thị trường Điều làm cho tác giả nhận thấy tầm quan trọng mơ hình dự báo rui ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán vốn đời từ lâu thị trường phát triển giới, tác giả chọn đề tài “CAPM mô hình ba nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam: Nghiên cứu mới, phát chứng mới” nhằm kiểm định mơ hình thị trường Việt Nam sau 13 năm hoạt động, đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư thị trường công cụ để nghiên cứu, dự báo rủi ro tỷ suất sinh lợi, giúp nhà đầu tư có thêm thông tin việc nhân định rủi ro đưa định Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu mối quan hệ nhân tố rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm xác định yếu tố tác động nhiều đến thay đổi tỷ suất sinh lợi thị trường, đồng thơi đưa khuyến nghị, định đầu tư hợp lý thị trường Đối tượng nghiên cứu: Nghiên cứu nhân tố rủi ro tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam dựa vào mơ hình, học thuyết tác giả lớn giới đưa kiểm định nhiều tác giả nhiều thị trường giới Bài nghiên cứu đưa mơ hình kiểm định thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu tập trung vào thị trường cổ phiếu thức, mẫu liệu nghiên cứu lựa chọn 166 cổ phần niêm yết sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh có vốn cổ phần khơng âm số VN-Index Lý việc chọn mẫu sở giao dịch 27 Danh mục tài liệu tham khảo Tiếng Việt Trần Gia Tùng, Giáo trình ngun lý xác suất thống kê tốn, Nhà xuất Đại Học Quốc Gia TPHCM, 2009 Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu tư tài chính-Quản lý danh mục đầu tư, Nhà xuất Thống Kê, 2006 Phan Thị Bích Nguyệt, Đầu tư tài chính-Phân tích đầu tư chứng khốn, Nhà xuất Tài chính, 2008 Trần Ngọc Thơ, Tài doanh nghiệp hiền đại, Nhà xuất Thống Kê, 2005 Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu, Kinh tế lượng ứng dụng, Nhà xuất Thống Kê, 2010 Trần Thị Hải Lý, Nghiên cứu rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến Sĩ Kinh Tế, 2010 Nguyễn Xuân Thanh, Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận văn Thạc Sĩ Kinh Tế, 2013 Nguyễn Thị Tiến, Vận dụng mơ hình CAPM đo lường rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành xây dựng niêm yết HOSE, Luận văn Thạc Sĩ Quản Trị Kinh Doanh, 2012 Nguyễn Minh Kiều, Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, Chương trình Giảng Dạy Kinh tế Fullbright, 2007 Tiếng Anh Eugene F.Fama and Kenneth R.French, 1992, “The Cross-Section of Expected Stock Returns”, The Journal of Finance, No 47,pp 427-465 Eugene F.Fama and Kenneth R.French, 1993, “Common Risk Factors in The Returns on Stocks and Bonds”, Journal of Financial Economics, No.33, pp.3-56, North-Holland Black Fischer, Jensen Michael, Scholes Myron, 1972, “The Capital Asset Pricing Model:some Empirical tests”, NewYork, Praeger, pp 79-121 Fama, Eugene F and MacBeth D, 1973, “Risk, Return, and Equilibrium: Empirical tests”, Journal of Political Economy 81, pp 607-636 Hodoshima J, Garza-Gomez and Kunimura M, 2000, “Cross-sectional regression analysis of return and beta in Japan”, Journal of Economics and Business, 52, pp 515-533 Eduardo Sandoval A., Rodrigo Saens N 2004, “The conditional relationship between portfolio beta and return: evidence from Latin America”, Cuadernos de Economía, 41, pp.65-89 28 Neal Maroney and Protopapadakis, 2002, “The Book–to–Market and Size Effects in a General Asset Pricing Model: Evidence from Seven National Markets”, European Finance Review 6, pp 189-221 Mine H Aksu, Turkan Onder, 2003, “The Size and Book-to-Market Effect and Their Role as Risk Proxies in the Istanbul Stock Exchange”, Journal of Restructuring Finance, (2), pp 111 -130 Homsud, Nopbhanon, Wasunsakul, Jatuphon, Phuangnark, Sirina, Joongpong and Jitwatthana, 2009, “A Study of Fama and French Three Factors Model and Capital Asset Pricing Model in the Stock Exchange of Thailand”, International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887 Issue 25 29 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Danh sách cổ phiếu đưa vào liệu nghiên cứu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 Mã CK ABT ACL AGF ALP ALT ANV BBC BBS BCC BHS BMC BMP BT6 BTH C92 CDC CID CII CJC CLC COM CTB CTN DAC DAE DCS DCT DHA DHG DIC DMC DNP DPC STT 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 Mã CK DPM DPR DRC DST DXP EBS FMC FPT GMC GTA GIL HAI HAS HBC HCC HDC HEV HJS HLY HMC HNM HPG HRC HSI HT1 HTP HTV ICF IMP ITA KDC KHA KHP STT 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 Mã CK LAF LBM LGC LSS LTC LUT MCP MEC NAV NBC NLC NSC NST NTL PAC PAN PET PGC PGS PJT PLC PNC POT PPG PSC PTC PTS PVC PVD PVE PVS PVT QNC STT 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 Mã CK RAL RCL RHC RIC S12 S91 S99 SAV SC5 SCD SCJ SD2 SD5 SD7 SDA SDC SDD SDT SFC SFI SFN SGH SIC SJ1 SJC SJD SJE SMC SNG SSC STC STP SVC STT 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165 166 Mã CK TAC TCM TDH TJC TMC TNA TNC TPH TS4 TTC TTP TXM TRC UIC UNI VBH VC2 VC3 VC5 VC6 VCS VGP VIC VNC VNE VNM VSC VSH VTB VTL VTO VTS VTV XMC 30 Phụ lục 2: Giá đóng cửa ngày 28/06/2013 cổ phiếu liệu nghiên cứu Mã CK CID HLY DST HEV DAC DAE HTP SGH VTL CJC VTS TPH DPC C92 SDC CTB SFN VBH S91 DNP BTH HCC SJ1 BBS SJC LTC SNG PSC ALT NLC S12 VC5 RCL RHC STC PTS TTC TJC Cơng ty quy mơ nhỏ Giá đóng cửa KLCPLH 5800 987,500 20000 999,905 5300 1,000,000 10800 1,000,000 13000 1,004,974 11900 1,498,680 7200 1,645,580 72000 1,766,300 22000 1,800,000 22000 2,000,000 10000 2,000,000 6000 2,015,985 17800 2,237,280 9000 2,400,000 8200 2,609,648 16500 2,758,680 12400 2,864,150 16000 2,900,000 8700 2,940,000 15000 3,415,127 4700 3,500,000 12000 3,670,483 23800 3,850,000 8900 4,000,000 6900 4,177,605 5700 4,586,000 14300 4,608,360 12500 4,800,000 11100 4,920,398 17800 5,000,000 3500 5,000,000 5800 5,000,000 17800 5,039,499 16400 5,120,000 10700 5,381,030 4400 5,568,000 8600 5,940,528 2300 6,000,000 Mã CK S99 HNM KHA ICF AGF SDA CLC COM GIL UNI LAF CDC LUT SSC SC5 HJS TTP DHA BBC VTV DIC SDD IMP HRC HAI DMC QNC ACL TAC TNC POT XMC NBC PAN HMC SDT VSC SVC Công ty quy mô lớn Giá đóng cửa 4300 6200 12300 3300 39200 4100 20900 25900 29000 6900 5200 4700 3700 43000 16700 8600 29900 8700 21500 7600 6000 3000 34000 48500 20500 34000 5100 11000 45900 14300 7400 6500 14800 31000 7700 13700 42000 12900 KLCPLH 12,496,929 12,500,000 12,768,439 12,807,000 12,859,288 13,103,258 13,103,830 13,750,875 13,834,588 14,182,868 14,728,019 14,958,733 14,960,000 14,979,417 14,984,053 14,999,989 14,999,998 15,061,213 15,420,782 15,600,000 15,911,129 16,007,334 16,405,810 17,260,976 17,399,991 17,809,336 18,383,109 18,399,675 18,980,200 19,250,000 19,286,346 19,996,480 19,999,404 20,050,000 21,000,000 21,060,000 23,871,902 24,975,507 31 STP CTN MEC TXM PPG NST HAS DXP VNC VGP VC3 SJE TNA NAV SIC UIC VC6 LBM LGC SFI PJT SCD SD5 SD7 PTC SAV EBS HTV SCJ GTA HSI NSC SFC MCP GMC PNC VTB TS4 RAL ABT VC2 9800 4400 6000 3300 2700 8000 5000 47400 13000 15200 12500 10500 20000 6600 6100 10400 6400 12700 15100 21000 8500 17000 26200 6700 5800 8000 7900 13600 7100 8200 5000 80000 20000 13800 20800 5600 10400 8500 38200 39900 6900 6,220,600 6,887,745 7,000,000 7,000,000 7,059,200 7,770,243 7,800,000 7,874,972 7,875,000 7,911,522 7,933,800 7,991,797 7,999,749 7,999,981 7,999,994 8,000,000 8,000,000 8,157,500 8,283,561 8,289,981 8,400,000 8,477,640 9,000,000 9,000,000 9,500,000 9,567,680 9,600,184 9,617,790 9,758,000 9,830,000 9,885,590 10,029,838 10,213,738 10,320,798 10,583,171 10,799,351 10,804,520 11,390,948 11,500,000 11,507,207 11,864,504 PVE PAC HDC DCT TRC SMC BHS BT6 DCS BMP SJD TDH PGS KHP DPR TCM HBC LSS PVC PGC VCS PLC NTL VNE DHG ANV PET RIC VTO DRC BCC CII KDC ALP HT1 VSH PVD PVT FPT DPM HPG 6200 16500 14600 2200 48000 15700 14600 5700 3000 63500 16700 12400 18400 12100 48500 13000 16400 13800 16300 9300 8600 16000 13200 5000 87000 7300 21400 5800 4300 38000 5300 18400 46900 3400 5000 12600 47200 5300 41800 40000 28200 25,000,000 26,625,031 26,908,212 27,223,647 29,125,000 29,511,643 31,497,459 32,993,550 34,771,533 34,983,552 35,879,150 37,913,096 38,000,000 40,051,296 43,000,000 44,637,036 47,608,174 50,000,000 50,000,000 50,284,150 52,999,251 60,238,105 60,989,950 62,122,141 65,366,299 65,605,250 69,842,000 70,368,754 78,866,666 83,073,849 95,661,397 112,801,500 165,030,369 192,484,413 197,952,000 202,241,246 210,159,735 232,600,000 273,767,157 379,934,260 419,052,533 32 SD2 FMC BMC TMC Trung bình 6500 11200 51000 10500 11,993,000 12,222,630 12,392,630 12,400,000 PVS ITA VNM VIC 14142.6829 15600 6800 132000 62500 446,700,421 560,253,243 833,525,676 928,458,547 20536.1446 Phụ lục 3: Số lượng cổ phần danh mục thống kê theo tháng Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 S/L S/H B/L B/H 34 32 34 33 31 31 34 36 37 37 37 35 38 37 36 34 30 28 29 35 39 37 36 33 34 35 34 40 40 39 48 50 48 49 51 51 48 46 45 45 45 47 44 45 46 48 52 54 53 47 43 45 46 49 48 47 48 42 42 43 48 50 48 49 51 51 48 46 45 45 45 47 44 45 46 48 52 54 53 47 43 45 46 49 48 47 48 42 42 43 36 34 36 35 33 33 36 38 39 39 39 37 40 39 38 36 32 30 31 37 41 39 38 35 36 37 36 42 42 41 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 S/L S/H B/L B/H 36 36 35 35 35 34 31 32 34 35 35 31 32 33 33 34 32 29 28 32 32 33 32 33 34 34 34 34 34 37 46 46 47 47 47 48 51 50 48 47 47 51 50 49 49 48 50 53 54 50 50 49 50 49 48 48 48 48 48 45 46 46 47 47 47 48 51 50 48 46 47 51 50 49 49 48 50 53 54 50 50 49 50 49 48 48 48 48 48 45 38 38 37 37 37 36 33 34 36 37 37 33 34 35 35 36 34 31 30 34 34 35 34 35 36 36 36 36 36 39 33 Aug-10 Sep-10 37 38 45 44 45 44 39 40 Apr-13 May-13 Jun-13 37 37 34 45 45 48 45 45 48 39 39 36 BL -3.94534 -4.70214 5.975849 -2.09323 -2.31767 -9.3671 -4.70511 -8.50413 -3.84629 -5.91798 -2.24194 8.157171 -4.87062 -6.84939 -5.29612 -0.64303 9.194505 9.198772 7.222865 5.833778 -8.43903 -2.97701 -0.73161 -4.77096 -0.88149 -3.65586 1.683047 7.657659 4.507136 0.775613 1.212776 2.049701 5.064719 BH -8.39001 -12.4544 7.019512 -5.24186 -5.5478 -10.9108 -7.52456 -12.9558 -3.9181 -7.68455 -8.20546 11.26259 -7.05565 -12.7021 -10.8668 -5.39327 13.40481 15.40063 12.02363 8.363763 -9.57222 -8.89328 -6.69174 -12.8057 -4.98102 -3.78277 5.691769 10.85435 3.334113 -5.433 -4.69264 -1.24139 4.989325 Phụ lục 4: Tỷ suất sinh lợi trung bình danh mục S/L, S/H, B/L B/H Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 SL -12.0994 -32.113 -13.8783 -19.2515 -17.914 24.48258 26.82759 15.84912 -21.6192 -10.6723 -10.8483 1.449911 -5.62415 0.597954 18.90655 16.59572 26.32584 -7.38966 13.41315 23.93145 34.75131 -9.19665 -17.6078 7.798735 -4.51638 11.28207 10.70019 8.157517 0.071099 3.259048 -13.5852 -0.94231 SH -7.34614 -27.6594 -14.266 -22.6259 -21.1712 14.60932 2.151518 11.7415 -22.6243 -10.7962 -12.8957 1.75574 -7.84702 0.624427 13.15521 16.6112 23.51123 -12.7673 7.57609 14.85612 22.34587 -8.73865 -18.0949 5.162162 -5.28176 5.084106 7.575224 3.289322 -4.38535 2.220553 -11.8511 -7.1196 BL -10.9909 -23.3726 -10.8689 -15.3928 -20.7245 16.26099 12.57849 1.424246 -20.162 -10.8396 -10.3746 2.149008 -10.0488 0.257006 20.26746 21.88949 25.94048 -9.91766 16.0063 15.78718 10.04768 -8.60483 -14.8148 5.176572 -2.91017 6.137689 5.108154 -3.67509 -3.33294 -0.06262 -7.77573 -1.78565 BH -11.1048 -27.4692 -12.9655 -20.1894 -20.3986 10.88803 -2.9944 8.816259 -23.4535 -10.6451 -12.6761 2.7173 -12.3292 2.921266 19.37536 22.0595 22.14857 -10.7217 11.61844 15.48576 12.98099 -9.90786 -15.1142 4.570942 -5.48822 7.157972 5.933668 -2.35929 -4.45854 -1.89944 -11.6015 -4.1052 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 SL -7.00047 -9.46595 6.055001 -1.29015 -1.83255 -7.01318 -6.31999 -10.9048 -4.28766 -3.94443 -3.61803 6.325622 -1.63275 -5.12241 -1.76376 1.122689 2.297596 1.791181 3.741607 8.152228 -3.56395 -1.20128 -1.29702 -6.22398 -0.00188 0.083353 2.696923 8.888975 6.930246 3.424387 4.579599 0.892743 3.690545 SH -11.5817 -13.4915 6.133555 -7.23994 -5.79214 -12.6535 -9.20775 -12.9685 -4.7009 -6.03654 -6.11128 7.429764 -6.02101 -7.21921 -9.58101 -4.58632 7.911253 7.62659 5.560938 6.926985 -7.01219 -5.06787 -4.29958 -7.86312 -3.29053 -4.9081 3.240349 5.794186 2.519085 -2.39402 -0.14615 3.429521 2.443562 34 Phụ lục 5: Bảng số liệu sử dụng hồi quy cho mơ hình CAPM mơ hình ba nhân tố Feb-08 Mar-08 Apr-08 May-08 Jun-08 Jul-08 Aug-08 Sep-08 Oct-08 Nov-08 Dec-08 Jan-09 Feb-09 Mar-09 Apr-09 May-09 Jun-09 Jul-09 Aug-09 Sep-09 Oct-09 Nov-09 Dec-09 Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 R_SL_Rf -12.78354 -32.79721 -14.56251 -19.93565 -18.59814 23.798412 25.527585 14.565787 -22.79865 -11.57676 -11.5616 0.8257445 -6.124151 0.024621 18.306553 15.97239 25.64417 -8.086324 12.721479 23.239788 34.001308 -9.957481 -18.45031 6.915402 -5.399714 10.307908 9.7260205 7.1833503 -0.903068 2.2848809 -14.55938 -1.916477 -7.974641 -10.44012 5.0808345 -2.264312 -2.80672 -7.987348 -7.294152 R_SH_Rf -8.030306 -28.3436 -14.95021 -23.31002 -21.85535 13.925158 0.8515182 10.458165 -23.8038 -11.70063 -13.60904 1.1315735 -8.34702 0.0510935 12.555208 15.987868 22.829566 -13.46393 6.884423 14.164451 21.595865 -9.499484 -18.93735 4.2788286 -6.165097 4.1099392 6.6010578 2.3151558 -5.359519 1.2463859 -12.82526 -8.093772 -12.55586 -14.46571 5.1593882 -8.214103 -6.766309 -13.62762 -10.18192 R_BL_Rf -11.67507 -24.056748 -11.553075 -16.076985 -21.408655 15.576819 11.278488 0.1409123 -21.341491 -11.744104 -11.087943 1.5248413 -10.54878 -0.3163277 19.667458 21.266158 25.258815 -10.614329 15.31463 15.095517 9.2976848 -9.3656679 -15.65732 4.2932388 -3.7935044 5.163522 4.1339874 -4.6492555 -4.3071079 -1.0367895 -8.7498954 -2.7598157 -4.9195024 -5.6763077 5.0016828 -3.0673922 -3.291832 -10.341263 -5.6792778 R_BH_Rf -11.788948 -28.153407 -13.649716 -20.873523 -21.082723 10.203865 -4.2944038 7.5329254 -24.63294 -11.549559 -13.389483 2.0931336 -12.829241 2.3479328 18.77536 21.43617 21.466906 -11.418391 10.92677 14.794094 12.230991 -10.668689 -15.956685 3.6876085 -6.3715507 6.1838049 4.9595013 -3.3334547 -5.4327036 -2.873607 -12.575686 -5.0793619 -9.3641788 -13.428589 6.0453458 -6.2160265 -6.5219686 -11.88501 -8.4987251 Rm_Rf -11.235 -23.159 -9.5784 -12.369 -19.216 16.7865 8.0289 -2.5491 -22.186 -11.853 -11.837 1.06055 -13.983 -2.5829 21.8342 20.9609 20.1615 -7.2218 14.257 10.0141 2.89822 -8.4289 -12.023 4.59474 -2.1383 2.62792 0.57366 -2.1617 -2.4092 -2.225 -9.4809 -1.8906 -1.2263 -3.6486 6.543 1.7846 1.00334 -7.2192 -1.7842 SMB 1.325 -4.465 -2.155 -3.148 1.019 5.971 9.698 8.675 -0.314 0.008 -0.347 -0.83 4.453 -0.978 -3.791 -5.371 0.874 0.241 -3.318 3.757 17.03 0.289 -2.887 1.607 -0.7 1.535 3.617 8.741 1.739 3.721 -3.03 -1.086 -3.123 -2.9 -0.403 -0.597 0.12 0.306 -1.649 HML 2.3197 0.1785 -1.242 -4.085 -1.466 -7.623 -20.12 1.6422 -2.148 0.0353 -2.174 0.4371 -2.252 1.3454 -3.322 0.0927 -3.303 -3.091 -5.112 -4.688 -4.736 -0.423 -0.393 -1.621 -1.672 -2.589 -1.15 -1.776 -2.791 -1.438 -1.046 -4.248 -4.513 -5.889 0.5611 -4.549 -3.595 -3.592 -2.854 35 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 -11.87894 -5.261831 -4.918593 -4.668033 5.3172882 -2.641088 -6.130746 -2.772091 0.1143556 1.3642628 0.8353478 2.7999401 7.3863951 -4.036446 -1.909613 -2.00535 -6.757316 -0.598544 -0.496647 2.0210892 8.2381412 6.270246 2.8010538 4.0245985 0.371076 3.2122116 -13.94264 -5.675066 -7.010706 -7.161276 6.4214311 -7.029345 -8.227544 -10.58934 -5.594657 6.9779196 6.6707568 4.6192713 6.1611513 -7.484689 -5.776204 -5.007909 -8.396449 -3.887193 -5.488105 2.5645152 5.1433522 1.8590848 -3.017357 -0.701153 2.9078543 1.9652285 -9.478293 -4.8204558 -6.8921496 -3.2919418 7.148838 -5.878951 -7.8577189 -6.3044566 -1.6513632 8.2611721 8.2429384 6.281198 5.0679448 -8.9115344 -3.685343 -1.4399466 -5.3042914 -1.4781534 -4.2358555 1.0072139 7.0068252 3.8471361 0.15228 0.6577756 1.5280341 4.5863853 -13.929945 -4.8922656 -8.6587148 -9.2554553 10.254252 -8.0639866 -13.710426 -11.87515 -6.4016073 12.471476 14.444801 11.081964 7.5979299 -10.044723 -9.6016141 -7.4000735 -13.339007 -5.5776908 -4.3627664 5.0159356 10.20352 2.6741125 -6.0563284 -5.2476387 -1.7630564 4.5109917 -4.0608 -2.9516 -5.8566 -5.6955 11.4518 -8.5521 -5.9599 -7.3884 -4.1836 13.5526 7.03682 3.56748 -1.9097 -6.7887 -3.5132 -0.8184 -5.5027 -1.0093 -3.1588 2.41164 14.703 5.52555 -1.1471 1.56054 0.47667 1.30575 -1.207 -0.612 1.811 0.359 -2.832 2.136 3.605 2.409 1.286 -6.195 -7.591 -4.972 0.441 3.718 2.801 0.913 1.745 1.285 1.307 -0.719 -1.914 0.804 2.844 3.957 1.757 -1.96 -3.258 -0.243 -1.929 -4.228 2.1048 -3.287 -3.975 -6.694 -5.23 4.912 6.0186 3.31 0.6524 -2.291 -4.891 -4.481 -4.837 -3.694 -2.559 2.2761 0.051 -2.792 -6.014 -5.316 -0.377 -0.661 36 Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình CAPM cho danh mục theo quy mô BE/ME PL 6.1 Danh mục S/L Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 03/19/14 Time: 23:06 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF 0.908224 1.063323 0.873582 0.092650 1.039655 11.47674 0.3025 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.676451 0.671315 6.988416 3076.791 -217.5918 131.7155 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.338019 12.18959 6.756671 6.823575 6.783069 1.304363 PL 6.2 Danh mục S/H Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 03/19/14 Time: 23:23 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF -2.092008 0.967145 0.687495 0.072914 -3.042942 13.26413 0.0034 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.736332 0.732147 5.499775 1905.594 -202.0213 175.9371 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.225528 10.62666 6.277578 6.344482 6.303976 1.514681 37 PL 6.3 Danh mục B/L Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 03/19/14 Time: 23:24 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF -0.328619 1.007947 0.367959 0.039025 -0.893086 25.82826 0.3752 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.913710 0.912341 2.943572 545.8709 -161.3908 667.0989 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -1.509960 9.942041 5.027411 5.094315 5.053809 1.530136 PL 6.4 Danh mục B/H Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 03/19/14 Time: 23:21 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF -1.994393 1.069470 0.599809 0.063614 -3.325048 16.81174 0.0015 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.817727 0.814833 4.798307 1450.496 -193.1524 282.6345 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.247840 11.15082 6.004689 6.071594 6.031087 1.402897 38 Phụ lục Kiểm định phương sai thay đổi mơ hình CAPM danh mục PL 7.1 Danh mục S/L Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.706448 1.448259 4.336578 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) 0.4973 0.4847 0.1144 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) 0.6102 0.5982 0.3406 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) 0.0695 0.0687 0.0771 Prob F(2,62) Prob Chi-Square(2) Prob Chi-Square(2) 0.0723 0.0714 0.0549 PL 7.2 Danh mục S/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 0.497926 1.027535 2.154285 PL 7.3 Danh mục B/L Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.784543 5.357340 5.125272 PL 7.4 Danh mục B/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 2.740782 5.279985 5.804674 39 Phụ lục 8: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố cho danh mục theo quy mô BE/ME PL 8.1 Danh mục S/L Dependent Variable: R_SL_RF Method: Least Squares Date: 03/20/14 Time: 00:19 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.345398 1.105203 1.662509 0.164664 0.475951 0.041747 0.114603 0.126786 0.725700 26.47365 14.50666 1.298761 0.4708 0.0000 0.0000 0.1989 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.937043 0.933947 3.132830 598.6922 -164.3927 302.6372 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -0.338019 12.18959 5.181314 5.315123 5.234110 1.617138 PL 8.2 Danh mục S/H Dependent Variable: R_SH_RF Method: Least Squares Date: 03/20/14 Time: 00:37 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.317990 1.017448 1.340061 1.087583 0.413784 0.036294 0.099634 0.110225 -0.768493 28.03320 13.44983 9.866921 0.4452 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.937389 0.934309 2.723630 452.5078 -155.2946 304.4219 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.225528 10.62666 4.901372 5.035180 4.954168 1.645527 40 PL 8.3 Danh mục B/L Dependent Variable: R_BL_RF Method: Least Squares Date: 03/20/14 Time: 00:40 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML -0.317990 1.017448 0.340061 0.087583 0.413784 0.036294 0.099634 0.110225 -0.768493 28.03320 3.413098 0.794585 0.4452 0.0000 0.0011 0.4299 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.928469 0.924951 2.723630 452.5078 -155.2946 263.9253 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -1.509960 9.942041 4.901372 5.035180 4.954168 1.645527 PL 8.4 Danh mục B/H Dependent Variable: R_BH_RF Method: Least Squares Date: 03/20/14 Time: 00:44 Sample: 2008M02 2013M06 Included observations: 65 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C RM_RF SMB HML 0.345398 1.105203 0.662509 1.164664 0.475951 0.041747 0.114603 0.126786 0.725700 26.47365 5.780896 9.186097 0.4708 0.0000 0.0000 0.0000 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.924767 0.921067 3.132830 598.6922 -164.3927 249.9369 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -3.247840 11.15082 5.181314 5.315123 5.234110 1.617138 41 Phụ lục Kiểm định phương sai thay đổi mô hình ba nhân tố danh mục PL 9.1 Danh mục S/L Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.241630 10.97631 8.291766 Prob F(9,55) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) 0.2896 0.2773 0.5050 Prob F(9,55) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) 0.3743 0.3538 0.4599 Prob F(9,55) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) 0.3743 0.3538 0.4599 Prob F(9,55) Prob Chi-Square(9) Prob Chi-Square(9) 0.2896 0.2773 0.5050 PL 9.2 Danh mục S/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.105753 9.959167 8.757743 PL 9.3 Danh mục B/L Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.105753 9.959167 8.757743 PL 9.4 Danh mục B/H Heteroskedasticity Test: White F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS 1.241630 10.97631 8.291766 Nguyen Cong Thanh Digitally signed by Nguyen Cong Thanh DN: CN=Nguyen Cong Thanh, C=VN, OU=Finance-Business, O=HUTECH University, E=anhsangtrithuc39@yahoo.com.vn Location: Ho Chi Minh city Date: 2014/04/01 10:52:03 +07'00' ... tư tỷ suất sinh lợi: chứng từ Châu Mỹ Latin) 7 1.2 Mơ hình ba nhân tố Fama French chứng thực nghiệm 1.2.1 Mơ hình ba nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Năm 1993, nghiên. .. động đến tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam: Nghiên cứu mới, phát chứng mới? ?? nhằm kiểm định mơ hình thị trường Việt Nam sau 13 năm hoạt động, đồng thời cung cấp cho nhà đầu tư thị trường. .. Trần Thị Hải Lý, Nghiên cứu rủi ro tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án Tiến Sĩ Kinh Tế, 2010 Nguyễn Xuân Thanh, Nghiên cứu nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị