Đang tải... (xem toàn văn)
Trái ngược với nghi ngờ của nhiều người khi cho rằng thông tin kế toán của các công ty không có tính hữu ích gì đối với các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam, ng[r]
(1)62 KINH TẾ
ẢNH HƯỞNG CỦA THƠNG TIN KẾ TỐN ĐẾN GIÁ CỦA CÁC CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ SỞ GIAO DỊCH
CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH
TRƯƠNG ĐÔNG LỘC
Trường Đại học Cần Thơ – tdloc@ctu.edu.vn
NGUYỄN MINH NHẬT
Trường Đại học Tây Đô – nmnhat@tdu.edu.vn
(Ngày nhận: 04/11/2015; Ngày nhận lại: 21/03/2016; Ngày duyệt đăng: 10/06/2016)
TÓM TẮT
Mục tiêu nghiên cứu đo lường ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Số liệu sử dụng nghiên cứu số liệu dạng bảng thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn giá cổ phiếu 102 cơng ty niêm yết HOSE giai đoạn 2008-2013 Áp dụng mơ hình Ohlson (1995) kết hợp với việc điều chỉnh giá theo Aboody (2002), kết nghiên cứu cho thấy hai biến thơng tin kế tốn thu nhập cổ phiếu (EPS) giá trị sổ sách cổ phiếu (BVPS) có tương quan thuận với giá cổ phiếu Ngồi ra, nghiên cứu cịn cung cấp chứng thực nghiệm để kết luận thơng tin kế tốn phản ánh vào giá với độ trễ định
Từ khóa: Thơng tin kế tốn; giá cổ phiếu; mơ hình Ohlson; HOSE.
The impact of accounting information on stock prices: Evidence from Ho Chi Minh Stock Exchange
ABSTRACT
The main objective of this study is to measure the impact of accounting information on stock prices listed on Ho Chi Minh Stock Exchange (HOSE) Data used in the study are panel data that were mainly collected from audited financial statements and stock prices of 102 companies listed on HOSE during the period from 2008 to 2013 Based on the Ohlson model (1995) combined with stock price adjustment method proposed by Aboody (2002), empirical findings obtained from the study reveal that both of accounting information variables, that are earning per share (EPS) and book value per share (BVPS), have positive effects on stock prices In addition, based on the empirical evidence derived from this study, it is concluded that accounting information is reflected on stock prices with a certain lags of time
Keywords: Accounting information; stock prices; Ohlson model; HOSE
1 Giới thiệu
Các lý thuyết tài đại phát triển thập niên qua cho thơng tin nói chung thơng tin tài chính, kế tốn cơng ty nói riêng có vai trị định đến giá cổ phiếu công ty niêm yết Thực tế cho thấy tính minh bạch độ tin cậy thơng tin tài ln xem nhân tố quan trọng để bảo vệ nhà đầu tư tính ổn định thị trường chứng
(2)TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (49) 2016 63 tư đến thơng tin tài cơng ty
niêm yết công bố ngày tăng Cơ quan quản lý thị trường chứng khoán nước bổ sung quy định chặt chẽ việc quản lý công ty niêm yết công bố thơng tin tài hoạt động kiểm tốn
Ở Việt Nam, việc không tuân thủ quy định công bố thông tin (thông tin công bố khơng xác, khơng đầy đủ khơng kịp thời) công ty niêm yết gây tâm lý bất an cho nhà đầu tư, kéo theo biến động bất thường thị trường chứng khoán thời gian qua Thực tế cho thấy cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam chưa quan tâm mức thể đầy đủ trách nhiệm nhà đầu tư việc công bố thông tin Việc giám sát quan quản lý chứng khoán thời gian qua chưa thật chặt chẽ dẫn đến nhiều cơng ty cố tình trì hỗn việc công bố thông tin công bố thông tin bị bóp méo Điều làm suy giảm lịng tin nhà đầu tư vào thông tin kế tốn cơng ty cơng bố Vì vậy, có nhiều người cho thơng tin kế tốn cơng ty khơng có tính hữu ích nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam mà đại diện Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Kết nghiên cứu chứng thực nghiệm có giá trị để khẳng định bác bỏ hoài nghi nhà đầu tư đề cập Phần lại viết cấu trúc sau: Mục trình bày tóm tắt sở lý thuyết mối quan hệ thông tin kế toán giá cổ phiếu; Mục lược khảo nghiên cứu có liên quan đến vấn đề nghiên cứu; Mục mô tả số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu; Mục tóm tắt kết nghiên cứu; cuối cùng, kết luận viết trình bày Mục
2 Cơ sở lý thuyết mối quan hệ thông tin kế toán giá cổ phiếu
Mối quan hệ thơng tin kế tốn giá cổ phiếu chủ đề thu hút quan tâm nhiều học giả kinh tế thập kỷ qua Ohlson (1995) xem người tiên phong việc xây dựng sở lý thuyết để giải thích cho mối quan hệ loại thơng tin kế toán giá cổ phiếu (sau gọi mơ hình Ohlson) Mơ hình Ohlson (1995) phát triển sở mơ hình lợi nhuận thặng dư (Residual income model – RIM) Preinreich (1938) đề xuất Một cách cụ thể, mơ hình lợi nhuận thặng dư có dạng tổng quát sau:
) ( a t t t
t b R E x
P (1)
trong đó:
1
t t
a
t x rb
x
t t t
t b x d
b 1
Pt : giá trị nội cổ phiếu thời điểm t
t
x : lợi nhuận cổ phiếu vào thời
điểm t
a t
x: lợi nhuận thặng dư cổ phiếu vào thời điểm t
t
x : thu nhập thông thường (lợi nhuận
ròng thời điểm t)
t
b : giá trị sổ sách cổ phiếu thời điểm
t-1
t
d : cổ tức với nghĩa rộng bao gồm giao dịch chủ sở hữu làm tăng hay giảm vốn chủ sở hữu phát hành thêm hay mua lại cổ phiếu
R: (1 + lãi suất phi rủi ro r)
Et: kỳ vọng toán học dựa thông tin
vào thời điểm t
(3)64 KINH TẾ
thặng dư tương lai cơng ty Từ mơ hình rút nhận xét quan trọng để cổ đông đánh giá giá trị mà công ty tạo cho họ Nếu tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu công ty lớn lợi suất yêu cầu đầu tư vào cổ phiếu cơng ty (tức lợi nhuận thặng dư dương) giá trị cổ phiếu lớn giá trị sổ sách cơng ty coi tạo giá trị cho cổ đông (shareholder value creation) Ngược lại, lợi nhuận thặng dư âm giá trị cổ phiếu nhỏ giá trị sổ sách cơng ty bị coi phá hủy giá trị cổ đông (shareholder value destruction)
Để đến mơ hình từ RIM, Ohlson (1995) dựa giả thiết quan trọng liên quan đến chuỗi thời gian dòng lợi nhuận thặng dư Với giả thiết này, yêu cầu cấu trúc chuỗi thời gian dòng lợi nhuận thặng dư phải tuyến tính cố định Điều thể qua hai công thức sau:
1
1
t t
a t a
t x v
x (2)
1
1
t t
t v
v (3)
Trong đó:
: hệ số hồi quy lợi nhuận thặng
dư, 0≤ ≤1
: hệ số hồi quy ảnh hưởng
thông tin, 0≤ <1
, : sai số (kỳ vọng 0)
vt : tác động thông tin vào thời điểm t
đến kỳ vọng thị trường lợi nhuận thặng dư tương lai chưa (hoặc không) phản ánh từ báo cáo tài Giả thiết Ohlson (1995) diễn giải cách khác kỳ vọng nhà đầu tư khả sinh lời tương lai công ty phụ thuộc phần vào thơng tin báo cáo tài (khả sinh lời tại) vào thông tin khác chưa (hoặc không) phản ánh báo cáo tài Hệ số
giả thiết nằm khoảng (0,1) phản
ánh kết hầu hết nghiên cứu thực nghiệm chuỗi thời gian lợi nhuận
Hai phương trình (2) (3) tạo thành
chuỗi thông tin Ohlson kết hợp với mơ hình lợi nhuận thặng dư phương trình (1) để đến mơ hình Ohlson (1995) Mơ hình cho phép diễn giải giá cổ phiếu mối liên hệ với thơng tin kế tốn tài sau:
t a t t
t b x v
P 1 2 (4)
Trong đó:
) )( (
; 2
1
R R R R
Các hệ số α1 α2 cung cấp ý nghĩa cho
mơ hình kinh tế Với giả thiết 0≤ ≤1 0≤
<1, α1, α2 ≥ Nếu = 0, thu nhập
thặng dư dự kiến tương lai độc lập với thu nhập thặng dư (xta) giá cổ phiếu (Pt) Thuộc tính và γ phản ánh tính bền cơng thức (2) (3), nghĩa hai giá trị lớn mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc phương trình (4) chặt hay giá cổ phiếu nhạy cảm với lợi nhuận thặng dư biến ngồi thơng tin kế tốn có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Như vậy, việc kết hợp mơ hình lợi nhuận thặng dư với chuỗi thông tin Ohlson (1995) đề xuất cho phép Ohlson rút mơ hình thể mối quan hệ giá cổ phiếu hai thông tin kế tốn báo cáo tài lợi nhuận giá trị sổ sách cổ phiếu thị trường hiệu giá cổ phiếu phản ánh xác giá trị thực Ngồi ra, giá cổ phiếu cịn phụ thuộc vào thơng tin khác chưa (hoặc không) phản ánh báo cáo tài vào thời điểm Mối liên hệ giá cổ phiếu với lợi nhuận giá trị sổ sách tỷ lệ thuận, điều phù hợp với kết nghiên cứu thực nghiệm trước
3 Lược khảo nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến vấn đề nghiên cứu
(4)TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (49) 2016 65 Collins cộng (1997) nghiên cứu mức độ
ảnh hưởng thông tin lợi nhuận giá trị sổ sách đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1953 – 1993 Kết nghiên cứu cho thấy mức độ giải thích chung mơ hình 54% không suy giảm theo thời gian Tuy nhiên, mức độ giải thích lợi nhuận có xu hướng giảm theo thời gian giá trị sổ sách có biến động ngược lại Kết nghiên cứu ủng hộ nghiên cứu sau Hand Landsman (2005) thực thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1984 – 1995 Glezakos cộng (2012) thị trường chứng khoán Hy Lạp giai đoạn 1996 -2008
Tiếp theo, King Langli (1998) sử dụng mơ hình Ohlson (1995) để nghiên cứu ảnh hưởng thông tin kế toán đến giá cổ phiếu ba nước có hệ thống kế tốn khác nhau, Anh, Đức Na Uy, giai đoạn 1982 – 1996 Kết nghiên cứu cho thấy mức độ giải thích thơng tin kế tốn cho thay đổi giá cổ phiếu ba thị trường chứng khoán 70%, 40% 60% Mức độ giải thích lợi nhuận giá trị sổ sách có khác biệt theo thời gian quốc gia Cụ thể là, giá trị sổ sách giữ vai trò lớn lợi nhuận việc giải thích cho thay đổi giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Đức Na Uy, lợi nhuận lại giữ vai trò lớn giá trị sổ sách thị trường chứng khoán Anh
Trong nghiên cứu khác, Durán cộng (2007) cải tiến mơ hình Ohlson (1995) cách thêm biến thứ ba dòng tiền hoạt động vào mơ hình để đo lường ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Mexico Sử dụng mơ hình hồi quy với liệu bảng gồm 166 công ty khoảng thời gian 13 năm (1991 - 2003),
kết nghiên cứu cho thấy R2 hiệu chỉnh
mơ hình 67% mức độ giải thích tốt so với mơ hình gốc ban đầu
Ở khu vực châu Á, Graham King (2000) dựa mơ hình Ohlson (1995) để đo lường ảnh hưởng thông tin kế toán khác biệt hệ thống kế toán liên quan trực tiếp đến báo cáo tài chính, đến giá cổ phiếu quốc gia, bao gồm: Hàn Quốc, Philippines, Thái Lan, Indonesia, Malaysia Đài Loan giai đoạn 1987-1996 Kết nghiên cứu cho thấy mức độ giải thích thơng tin kế toán đến thay đổi giá cổ phiếu quốc gia 68,3%, 68%, 39,7%, 30,8%, 27,7% 16,9% Về bản, khả giải thích mơ hình chịu ảnh hưởng thơng lệ kế tốn ý nghĩa thơng tin báo cáo tài nhà đầu tư quốc gia
Tương tự, Chen cộng (2001) áp dụng mơ hình Ohlson (1995) cho cổ phiếu thị trường chứng khoán Trung Quốc giai đoạn 1991 – 1998 Các tác giả lợi nhuận giá trị sổ sách biến số có mối tương quan thuận với thay đổi giá cổ phiếu Ngoài ra, kết nghiên cứu cịn cho thấy cơng ty có tần suất lỗ tăng lên làm suy giảm mạnh mối liên hệ lợi nhuận giá cổ phiếu (kết ủng hộ nghiên cứu Collins cộng sự, 1997); mối liên hệ thông tin kế toán giá cổ phiếu chặt chẽ công ty nhỏ thông tin kế tốn có vai trị lớn việc giải thích biến động giá cổ phiếu cổ phiếu có tính khoản cao
(5)66 KINH TẾ
nguồn nhân lực phát triển thương hiệu) Các tác giả lợi nhuận, giá trị sổ sách lưu chuyển tiền tệ khơng thích hợp cơng ty cần định giá hoạt động lĩnh vực điện thoại di động, tài sản vơ hình chun biệt
Trên thị trường chứng khoán Việt Nam, Nguyễn Việt Dũng (2009) sử dụng mơ hình Ohlson (1995) kết hợp với phương pháp điều chỉnh giá Aboody cộng (2002) để đo lường ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Áp dụng phương pháp hồi quy với liệu bảng không cân công ty phi tài niêm yết HOSE giai đoạn 2003-2007 (chủ yếu giai đoạn 2006-2007), kết nghiên cứu cho thấy thơng tin báo cáo tài (EPS giá trị sổ sách cổ phiếu) có tương quan thuận với giá cổ phiếu mức ý nghĩa 1% Mức độ giải thích biến số thơng tin kế tốn đến thay đổi giá cổ phiếu nghiên cứu theo mơ hình hiệu ứng cố định 48% có dấu hiệu thơng tin kế tốn phản ánh vào giá cổ phiếu với độ trễ định Tuy nhiên, nghiên cứu thực điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thực phát triển khung pháp lý trình bày cơng bố thơng tin kế tốn chưa hồn chỉnh, cịn nhiều lỗ hỏng Hơn nữa, số lượng quan sát nghiên cứu hạn chế nên kết nghiên cứu chưa có tính bao qt thay đổi nhiều so với điều kiện
Trong nghiên cứu gần đây, Nguyễn Thị Thục Đoan (2011) nghiên cứu ảnh hưởng thơng tin kế tốn số tài đến giá cổ phiếu niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu sử dụng thơng tin kế tốn số tài 474 cơng ty năm 2009 Kết phân tích hồi quy cho thấy có hai biến lợi nhuận cổ phiếu tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu (ROE) có mối tương
quan thuận có ý nghĩa thống kê với giá cổ phiếu Tuy nhiên, mức độ giải thích biến số mơ hình cịn thấp Hơn nữa, nghiên cứu giá cổ phiếu sử dụng thời điểm 60 ngày kể từ kết thúc niên độ với lập luận khoảng thời gian cần thiết để công ty công bố báo cáo kiểm toán thị trường chưa phù hợp với thực tiễn Mặt khác, nghiên cứu dựa số liệu thu thập năm giá cổ phiếu không điều chỉnh theo sai số rút từ biến động giá cổ phiếu tương lai Điều dẫn đến sai lệch đo lường ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu
4 Số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu
4.1 Số liệu sử dụng
Số liệu sử dụng nghiên cứu bao gồm thu nhập cổ phiếu (EPS), giá trị sổ sách cổ phiếu (BVPS) giá cổ phiếu 102 công ty niêm yết HOSE1 Các công ty chọn để nghiên cứu công ty niêm yết trước ngày 01/01/2008 phải đảm bảo đầy đủ thơng tin tài cần thiết cho mơ hình nghiên cứu Thu nhập cổ phiếu giá trị sổ sách cổ phiếu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn cơng ty Ngồi ra, để điều chỉnh giá cổ phiếu sai số từ biến động giá thị trường tạo ra, nghiên cứu sử dụng liệu số VN-Index Tất số liệu thu thập từ website HOSE giai đoạn 2008-2013
4.2 Phương pháp nghiên cứu
(6)TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (49) 2016 67 định (fixed effects model - FEM) mơ hình
hiệu ứng ngẫu nhiên (random effects model - REM) Sau đó, kiểm định Hausman (Hausman test) thực để lựa chọn mơ hình phù hợp Một cách cụ thể, hai mơ hình nghiên cứu có dạng sau:
Pit = α0 + α1 EPSit + α2 BVPSit + εit
Trong đó:
Pit: Giá cổ phiếu công ty i vào
thời điểm t
EPSit: Thu nhập cổ phiếu
công ty i vào thời điểm t
BVPSit: Giá trị sổ sách cổ phiếu
của công ty i vào thời điểm t Theo giả thuyết thị trường hiệu quả, thị trường hiệu thơng tin cơng bố phản ảnh vào giá cổ phiếu Nói cách khác, thị trường khơng hiệu thơng tin phản ảnh vào giá cổ phiếu cần có độ trễ thời gian định Kết vài nghiên cứu thực nghiệm gần thị trường chứng khốn Việt Nam
khơng hiệu mức độ yếu (weak form)2
(Lê Đạt Chí, 2006; Trương Đông Lộc, 2008) Do đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam nên nghiên cứu giá cổ phiếu (biến phụ thuộc mơ hình hồi quy) sử dụng vào thời điểm khác đề xuất Aboody cộng (2002) Cụ thể là, giá cổ phiếu sử dụng giá thời điểm kết thúc niên độ kế toán, giá thời điểm sau tháng, tháng tháng tính từ kết thúc niên độ kế tốn Ở cần lưu ý giá cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ sử dụng trường hợp giả định thị trường hiệu quả, thông tin phản ánh hết vào giá cổ phiếu Tại thời điểm này, báo cáo tài cơng ty hầu hết chưa công bố thông tin chứa đựng báo cáo phần lớn dự đoán trước Trong trường hợp thị trường không hiệu quả, dựa giả định Aboody cộng (2002), thị trường tự điều chỉnh trạng thái hiệu sau thời gian (giá
cổ phiếu điều chỉnh phản ánh giá trị nội cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ) Nói cách khác, trạng thái khơng hiệu thị trường thời điểm t khắc phục thời điểm t+τ Trong nghiên cứu này, giả định thị trường tự điều chỉnh trạng thái hiệu thời điểm tháng, tháng tháng sau kết thúc niên độ Thời điểm tháng chọn khoảng thời gian nhà đầu tư có đầy đủ thông tin số tiêu cần thiết báo cáo tài thơng qua việc rị rỉ thơng tin, tháng chọn đến thời điểm sau tháng báo cáo tài năm kiểm tốn cơng bố thức thời điểm sau tháng chọn nhằm mục đích mở rộng thời gian khảo sát biết thêm thông tin thông qua báo cáo quý bán niên, nhà đầu tư cập nhật thêm thông tin để điều chỉnh kỳ vọng
Trong trường hợp trên, giá cổ phiếu điều chỉnh theo sai số rút từ biến động giá cổ phiếu tương lai sau:
Pi,t/τ = Pi,t+τ / (1+ RτM)
trong đó:
Pit/τ: Giá cổ phiếu i điều chỉnh cho thời
điểm t (kết thúc niên độ kế toán) theo sai số rút từ biến động giá cổ phiếu τ tháng tương lai
Pt+τ : Giá cổ phiếu vào thời điểm t+τ RτM : Lợi suất thị trường (xác định dựa
trên số thị trường cho khoảng thời gian từ t đến t+τ)3
τ : 1, 3, tháng sau kết thúc niên độ
5 Kết nghiên cứu
5.1 Thông tin mẫu nghiên cứu
(7)68 KINH TẾ Bảng
Giá trị thống kê số tiêu sử dụng mơ hình hồi quy
Đơn vị tính: đồng Chỉ tiêu Nhỏ Trung bình Lớn Độ lệch chuẩn
Thu nhập cổ phiếu (EPS) -10.322 3.092 25.563 3.325 Giá trị sổ sách cổ phiếu 5.195 20.912 54.566 9.308 Giá cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ 2.100 24.404 142.000 21.463 Giá cổ phiếu sau tháng điều chỉnh thời
điểm kết thúc niên độ 2.328 23.411 137.558 20.892
Giá cổ phiếu sau tháng điều chỉnh thời
điểm kết thúc niên độ 2.073 23.607 145.704 20.869
Giá cổ phiếu sau tháng điều chỉnh thời
điểm kết thúc niên độ 1.892 22.232 153.535 18.680
Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo tài số liệu giá cổ phiếu công ty niêm yết HOSE
Lợi nhuận cổ phiếu tiêu phản ảnh khả sinh lời cổ phiếu Vì vậy, tiêu nhà đầu tư đặc biệt quan tâm Kết xử lý thống kê cho thấy thu nhập trung bình cổ phiếu công ty giai đoạn nghiên cứu 3.092 đồng, giá trị cao 25.563 đồng giá trị thấp -10.322 đồng Ngồi ra, kết nghiên cứu trình bày Bảng giá trị sổ sách cổ phiếu mẫu nghiên cứu tương đối cao có phân hóa lớn Cụ thể là, giá trị sổ sách trung bình cổ phiếu 20.912 đồng với khoảng dao động từ 5.195 đồng đến 54.566 đồng Liên quan đến giá cổ phiếu công ty niêm yết, kết phân tích thống kê cho thấy giá cổ phiếu có xu hướng giảm điều chỉnh cho biến động giá
tương lai Cụ thể là, giá cổ phiếu trung bình thời điểm kết thúc niên độ thời điểm kết thúc niên độ điều chỉnh cho biến động giá tháng, tháng, tháng tương lai 24.404 đồng, 23.411 đồng, 23.607 đồng 22.232 đồng
(8)TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (49) 2016 69 Bảng
Kết phân tích hồi quy theo FEM REM
Biến số
Biến phụ thuộc Pt Biến phụ thuộc Pt/1 Biến phụ thuộc Pt/3 Biến phụ thuộc Pt/6
FEM REM FEM REM FEM REM FEM REM
Hằng số 8,45*** 6,77*** 8,46*** 6,71*** 9,05*** 7,11*** 12,37*** 9,28***
(3,89) (3,38) (4,05) (3,46) (4,30) (3,66) (6,13) (5,04)
EPS 2,85*** 3,12*** 2,90*** 3,15*** 2,76*** 3,04*** 1,69*** 2,01***
(12,91) (15,56) (13,66) (16,27) (12,87) (15,59) (8,22) (10,79)
BVPS 0,34*** 0,38*** 0,29** 0,33*** 0,29** 0,33*** 0,22** 0,32***
(2,95) (4,14) (2,57) (3,74) (2,56) (3,80) (2,06) (3,79)
Số quan sát 612 612 612 612 612 612 612 612
R2 (%) 75,68 41,53 76,24 42,72 75,77 40,87 72,25 26,65
Giá trị thống kê F 19,46*** 218*** 20,04*** 228*** 4,69*** 212*** 16,45*** 112***
Kiểm định Hausman Chi2(2) = 22,16*** Chi2(2) = 21,39*** Chi2(2) = 25,53*** Chi2(2) = 43,57***
(9)70 KINH TẾ
Kết kiểm định Hausman trình bày Bảng cho thấy mơ hình hiệu ứng cố định phù hợp mơ hình hiệu ứng ngẫu nhiên Vì vậy, phần trình bày chúng tơi sử dụng kết từ mơ hình hiệu ứng cố định để phân tích ảnh hưởng thơng tin kế tốn đến giá cổ phiếu niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE)
Đúng kỳ vọng phù hợp với kết nghiên cứu trước đây, kết ước lượng từ mơ hình hiệu ứng cố định với biến phụ thuộc giá cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ, giá cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ điều chỉnh cho biến động giá khoảng thời gian tháng, tháng tháng tương lai cho thấy thu nhập cổ phiếu (EPS) giá trị sổ sách cổ phiếu (BVPS) có tương quan thuận với giá cổ phiếu Điều có nghĩa thông tin thu nhập cổ phiếu giá trị sổ sách cổ phiếu công ty cơng bố với giá trị lớn giá cổ phiếu công ty thị trường chứng khoán tăng ngược lại Cụ thể là, điều kiện yếu tố khác không đổi trung bình thơng tin lợi nhuận cổ phiếu cơng bố tăng thêm đồng giá cổ phiếu kỳ vọng tăng lên 2,9 đồng tương tự vậy, thông tin giá trị sổ sách cổ phiếu công bố tăng thêm đồng giá cổ phiếu kỳ vọng tăng lên 0,29 đồng4
Về mặt thống kê, mối quan hệ có ý nghĩa mức 1% 5% Như vậy, dễ dàng nhận thấy lợi nhuận đóng vai trò quan trọng giá trị sổ sách cổ phiếu việc giải thích biến động giá cổ phiếu
Trong mơ hình hồi quy trên, giá trị R2
cao cho thấy khả giải thích biến độc lập mơ hình tốt Cụ thể là, thu nhập cổ phiếu giá trị sổ sách cổ phiếu công ty với tác động cố định giải thích 75,78% biến động giá cổ phiếu thời điểm kết thúc niên độ, 76,24%, 75,77% 72,35% cho biến động giá cổ phiếu thời
điểm kết thúc niên độ điều chỉnh tháng, tháng tháng sau kết thúc niên độ Đặc biệt là, kết phân tích cịn giá cổ phiếu có khả phản ánh thơng tin kế toán với độ trễ định Điều phù hợp với đặc thù thị trường chứng khoán Việt Nam với nhiều kết nghiên cứu thị trường không hiệu Khi tiến hành khảo sát với độ trễ khác nhau, kết nghiên cứu cho thấy mức độ giải thích thơng tin kế tốn tốt cho giá cổ phiếu điều chỉnh cho biến động giá
tháng sau kết thúc niên độ (R2
đạt 76,24%,) giảm điều chỉnh cho biến động giá với khoảng thời gian xa Nếu so với nghiên cứu Nguyễn Việt Dũng (2009), kết nghiên cứu có khác biệt thơng tin kế toán phản ánh vào giá cổ phiếu với tốc độ nhanh Điều phù hợp với phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, khung pháp lý việc trình bày cơng bố thơng tin ngày hoàn thiện kiến thức nhà đầu tư ngày nâng cao Bên cạnh đó, việc điều chỉnh giới hạn biên độ dao động giá qua giai đoạn ảnh hưởng đến độ trễ thơng tin kế tốn phản ánh vào giá cổ phiếu5
6 Kết luận
Trái ngược với nghi ngờ nhiều người cho thơng tin kế tốn cơng ty khơng có tính hữu ích nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm có giá trị để khẳng định biến số thơng tin kế tốn cơng bố có ảnh hưởng định đến biến động giá cổ phiếu thị trường Đối với thị trường chứng khoán Việt Nam, giả thuyết thị trường hiệu khó thỏa mãn, vậy, việc vận dụng mơ hình Ohlson (1995) kết hợp với phương pháp điều chỉnh giá Aboody (2002) cần thiết để đưa sở lý thuyết vững đo lường ảnh hưởng Ngồi ra, kết phân tích hồi quy thu từ nghiên cứu thơng tin kế tốn phản ánh vào giá cổ phiếu với
(10)TẠP CHÍ KHOA HỌC ĐẠI HỌC MỞ TP.HCM – SỐ (49) 2016 71
Chú thích
1 Mẫu nghiên cứu không bao gồm công ty áp dụng chế độ kế toán đặc thù
2 Theo Fama (1970), tính hiệu thị trường chia làm mức độ từ thấp đến cao sau: mức độ yếu
(weak form), mức độ mạnh (semi-strong form) mức độ mạnh (strong form)
3 Nghiên cứu sử dụng số VN-index để điều chỉnh giá cổ phiếu HOSE.
4 Mơ hình hồi quy sử dụng giá cổ phiếu vào thời điểm kết thúc niên độ điều chỉnh cho biến động giá tháng
trong tương lai cho kết tốt để đo lường mối liên hệ Do vậy, sử dụng kết để giải thích mức độ ảnh hưởng thơng tin kế toán đến giá cổ phiếu
5
Biên độ dao động giá HOSE giai đoạn nghiên cứu từ 2008-2013 quy định +/-5% (tương tự giai đoạn 2003-2007) cho đầu năm 2009, 2010, 2011, 2012 tăng lên +/-7% cho đầu năm 2013, 2014
Tài liệu tham khảo
Aboody, D., Hughes, J and Liu, J (2002) Measuring value relevance in a (possibly) ineffecient market Journal of Accounting Research, 40, 965-986
Amir, E and Lev, B (1996) Value-Relevance of non-financial information: the wireless communications industry Journal of Accounting and Economics, 22, 3-30
Collins, D W., Maydew, E L and Weiss, I S (1997) Changes in the value-relevance of earnings and book values over the past forty years Journal of Accounting and Economics, 24(1), 39-67
Chen, C J P., Chen, S and Su, X (2001) Is accounting information value-relevant in the emerging Chinese stock market? Journal of International Accounting, Auditing and Taxation,10, 1-22
Durán, R., Lorenzo, A and Valencia, H (2007) Value relevance of the Ohlson model with Mexican data
Contaduria y Administracion, 223, 33-52
Fama, E F (1970) Efficient capital markets: A review of theory and empirical works Journal of Finance, 25, 383-417
Glezakos, M., Mylonakis, J and Kafouros, C (2012) The impact of accounting information on stock prices: Evidence from the Athens Stock Exchange International Journal of Economics and Finance, 4(2), 56-68 Graham, R and King, R (2000) Accounting practices and the market valuation of accounting numbers: Evidence
from Indonesia, Korea, Malaysia, the Phillipones, Taiwan, and Thailand International Journal of Accounting, 35(4), 445-470
Hand, J R M and Landsman, W R (2005) The pricing of dividends in equity valuation Journal of Business Finance and Accounting, 32, 435-469
King, R and Langhi, J (1998) Accounting diversity and firm valuation International Journal of Accounting, 33(4), 529-567
Lê Đạt Chí, 2006 Kiểm định mức độ hiệu thơng tin TTCK Việt Nam. Tạp chí Phát triển kinh tế, 189, 33-38
Nguyễn Thị Thục Đoan (2011) Ảnh hưởng thơng tin kế tốn số tài đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí cơng nghệ ngân hàng, 62, 23-27
Nguyễn Việt Dũng (2009) Mối liên hệ thơng tin báo cáo tài giá cổ phiếu: Vận dụng linh hoạt lý thuyết đại vào trường hợp Việt Nam Tạp chí nghiên cứu kinh tế, 375, 18-32
Ohlson, J A (1995) Earnings, book values, and dividends in equity valuation Contemporary Accounting Research, 11, 661-688
Preinrich, G (1938) Annual survey of economic theory: the theory of depreciation Econometrica, 6(1), 219-241 Trương Đông Lộc (2008) Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu mức độ yếu cho TTCK Việt Nam: Trường hợp