Bài đọc 17 & 18-1. Kế toán tài chính – 1st ed.. Chương 6: Giới thiệu về phân tích báo cáo tài chính

nhưng có thể chấp nhận được cho tổng tài sản bình quân là phân nửa tổng số tài sản sử dụng vào đầu năm và nửa kia vào cuối năm. Như vậy tỷ suất sinh lợi tăng lên ổn định trong suốt chu[r]

(1)

Chương

G

GIỚIỚII TTHHIIỆỆUU VVỀ Ề PPHÂHÂNN TTÍÍCCH H BBÁÁO O CCÁÁO O TTÀÀII CCHÍHÍNNH H

Stickney & Weil, Kế tốn Tài chính: Giới thiệu khái niệm, phương pháp công dụng, Nhà xuất bản Dryden, năm 1997 Bản dịch tiếng Việt Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright thuộc Đại học Kinh tế TP.HCM biên soạn thực Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright chịu trách nhiệm tính xác việc dịch thuật Trong trường hợp có khác biệt tài liệu nguyên gốc được sử dụng làm

MỤC ĐÍCH HỌC TẬP

1 Hiểu mối liên hệ mức sinh lợi mức rủi ro dự kiến hoạt động đầu tư vai trị phân tích báo cáo tài việc cung cấp thơng tin mức sinh lợi rủi ro Hiểu ích lợi tỷ số sinh lợi tổng tài sản (ROA) thước đo khả

sinh lợi từ hoạt động sản xuất kinh doanh công ty, độc lập hoạt động huy động vốn hiểu cách phân chia ROA thành hai thành tố lợi nhuận biên tỷ số vòng quay tài sản

3 Hiểu ích lợi tỷ số sinh lợi vốn cổ phần thường (ROCE) thước đo lợi nhuận thu từ phối hợp kết kinh doanh hoạt động huy động vốn, cách phân tách ROCE thành phần: lợi nhuận biên, vòng quay tài sản, hệ số địn bẩy tài

4 Hiểu điểm mạnh điểm yếu thu nhập cổ phiếu thường thước đo khả sinh lợi

5 Hiểu khác biệt rủi ro khả khoản ngắn hạn dài hạn (khả toán) Các tỷ số sử dụng bảng báo cáo tài sử dụng để đánh giá hai khía cạnh rủi ro

6 Phát triển kỹ để diễn dịch cách hiệu kết việc phân tích khả sinh lợi rủi ro

7 Phát triển kỹ thành lập bảng dự trù tài

8 Hiểu ích lợi bảng dự trù tài việc đánh giá cơng ty

Chương đến Chương thảo luận mục đích, khái niệm bản, cách lập sử dụng ba bảng báo cáo tài bản: Bảng cân đối tài sản, bảng báo cáo thu nhập bảng báo cáo ngân lưu Chương đến Chương 15 khảo sát tổng quát nguyên tắc kế toán thừa nhận mà kế toán viên sử dụng việc thành lập bảng báo cáo

(2)

này nghiên cứu vài hệ số báo cáo tài thơng thường minh họa ích lợi chúng việc đánh giá khả sinh lợi rủi ro công ty

Các kết phân tích cho phép nhà phân tích (1) đánh giá hoạt động qua tình hình tài công ty (chủ yếu hoạt động qua) (2) dự kiến tình hình hoạt động tương lai điều kiện công ty (chủ yếu tình hình hoạt động tương lai) Ngồi ra, kết phân tích nói hỗ trợ cho đánh giá nhà quản lí hoạt động đối thủ cạnh tranh, đánh giá cổ đông hoạt động ban quản trị, đánh giá tổ chức chống độc quyền nhà nước hoạt động công ty thông qua số liệu khứ

Chương tập trung vào phân tích Việc khảo sát báo cáo tài tác động thay đổi sách chiến lược, chẳng hạn sản xuất thêm sản phẩm thay việc huy động vốn khoản cho vay với việc huy động vốn vốn cổ phần, nhấn mạnh đến việc phân tích liệu kế hoạch Các nhà quản trị lập dự trù tài chính, chiến lược sách để nghiên cứu tác động Các nhà phân tích sử dụng dự trù tài việc đánh giá công ty, chẳng hạn việc đánh giá cơng ty trước có định sáp nhập Bản phụ lục chương thảo luận cách thành lập sử dụng dự trù tài

MỤC ĐÍCH CỦA VIỆC PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH

Câu hỏi mà nhà phân tích hỏi phân tích báo cáo tài là: "Ta tìm kiếm điều gì?” Để trả lời câu hỏi cần có hiểu biết định đầu tư

Để minh họa, giả sử bạn thừa hưởng gia tài 25 ngàn USD phải định làm với số tiền Bạn giới hạn định đầu tư việc mua chứng tiền gởi ngân hàng địa phương, mua cổ phần công ty Horrigan, với giá bán hành 50 USD cổ phiếu Bạn định sở mức sinh lợi mức rủi ro dự kiến từ loại hình đầu tư

Ngân hàng trả lãi suất 5% năm chứng tiền gởi Bởi ngân hàng có lẽ không ngưng hoạt động, bạn chắn có mức thu nhập 5% năm

Mức sinh lợi từ đầu tư cổ phiếu cơng ty Horrigan có hai thành tố Đầu tiên, nhiều năm liền công ty trả cổ tức tiền mặt 0,625USD cổ phần, bạn dự kiến tiếp tục trả cổ tức tương lai Đồng thời giá thị trường cổ phiếu thay đổi khoảng thời gian bạn mua cổ phiếu đến lúc bạn bán tương lai Sự khác biệt giá bán giá mua, thường gọi lợi vốn (hoặc lỗ vốn), thành tố thứ hai mức sinh lợi việc mua cổ phiếu

(3)

yếu tố ảnh hưởng đến ngành nghề kinh doanh công ty, chẳng hạn việc thiếu thốn nguyên liệu thô hoạt động can thiệp phủ, ảnh hưởng đến giá thị trường cổ phiếu Bởi cá nhân người thường thích rủi ro thấp rủi ro cao, bạn mua cổ phiếu cơng ty Horrigan có lẽ bạn trơng đợi mức sinh lợi cao bạn đầu tư vào chứng tiền gởi

Các nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cho thấy lợi nhuận dự kiến việc đầu tư vào cơng ty có liên hệ với khả sinh lợi công ty Các nhà phân tích nghiên cứu thu nhập khứ công ty để hiểu hoạt động để dự báo khả sinh lợi tương lai

Các định đầu tư yêu cầu nhà phân tích đánh giá rủi ro mối quan hệ với lợi nhuận dự kiến Một cơng ty thấy thiếu tiền mặt chi trả khoản nợ ngắn hạn đến hạn khoản nợ dài hạn lớn công ty trả tiền lãi vốn gốc Các báo cáo tài cung cấp thơng tin để đánh giá yếu tố rủi ro tác động đến lợi nhuận dự kiến

Vì vậy, phân tích báo cáo tài khảo sát vài khía cạnh khả sinh lợi mức rủi ro cơng ty Hình 6.1 tóm tắt mối quan hệ phân tích báo cáo tài định đầu tư

ÍCH LỢI CỦA CÁC TỶ SỐ

Đơc giả gặp khó khăn trả lời câu hỏi từ thông tin thô báo cáo tài Ví dụ, người ta khơng thể đánh giá khả sinh lợi công ty xem xét lượng thu nhập ròng Sự so sánh thu nhập với tài sản vốn sử dụng để tạo khoản thu nhập có ích

Các nhà phân tích diễn đạt mối liên hệ khoản mục báo cáo tài hình thức tỷ số Một vài tỷ số so sánh khoản mục báo cáo thu nhập; vài tỷ số sử dụng liệu bảng cân đối tài sản; tỷ số khác liên kết hai ba bảng báo cáo tài Các tỉ số giúp phân tích báo cáo tài tóm tắt liệu hình thức dễ hiểu, dễ diễn dịch so sánh

Các tỷ số, đứng mình, cung cấp thơng tin Ví dụ:tỷ số sinh lợi từ vốn cổ phần thường 8.6%, điều cho thấy công ty hoạt động tốt hay không? Sau tính tốn tỷ số, nhà phân tích phải so sánh chúng với tiêu chuẩn Danh sách sau cung cấp vài tiêu chuẩn:

1 Tỷ số kế hoạch kỳ

2 Tỷ số tương ứng kỳ trước cho công ty

3 Tỷ số tương ứng cho công ty tương tự ngành Tỷ số bình qn cho cơng ty khác ngành

(4)

HÌNH 6.1

Mối liên hệ phân tích báo cáo tài định đầu tư

Chiều thời gian

Quá khứ Hiện Tương lai

Phân tích báo cáo tài

Khả sinh lợi Lợi nhuận dự kiến

Rủi ro (khả toán ngắn dài hạn)

Rủi ro

Quyết định đầu tư

Các phần mô tả vài tỷ số hữu dụng việc đánh giá khả sinh lợi vài khía cạnh khác rủi ro Để minh họa việc tính tốn tỷ số khác nhau, sử dụng liệu cho công ty Horrigan từ năm thứ hai năm thứ tư bảng 6.1 (bảng báo cáo thu nhập đối chiếu), bảng 6.2 (bảng tổng kết tài sản đối chiếu), bảng 6.3 (bảng báo cáo ngân lưu đối chiếu) Mục đích khảo sát thay đổi tỉ số khác khoảng thời gian ba năm Chúng ta gọi phân tích phân tích số liệu theo chuỗi thời gian Hình thức phân tích khác với phân tích chéo, vốn liên quan đến việc so sánh tỷ số công ty với tỷ số công ty khác khoảng thời gian cụ thể Một vài vấn đề liên quan đến việc phân tích chéo trình bày cuối chương (xem tập 11, 12, 13 28)

PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG SINH LỢI

Một công ty tham gia hoạt động sản xuất để tạo thu nhập ròng Phần thảo luận ba cách đo khả sinh lợi:

1 Tỷ số sinh lợi tổng tài sản

(5)

BẢNG 6.1

Công ty Horrigan

Bảng báo cáo thu nhập đối chiếu

(Đơn vị tính: triệu USD)

Ngày cuối năm ngày 31/12

Năm Năm Năm

Doanh thu $210 $310 $475

Trừ chi phí

Giá vốn hàng bán $119 $179 $280

Chi phí bán hàng 36 42 53

Chi phí hành chánh 15 17 22

Khấu hao 12 14 18

Lãi 10 16

Tổng số $187 $262 $389

Thu nhập ròng trước thuế $23 $48 $86

Thuế thu nhập 14 26

Thu nhập ròng $16 $34 $60

TỶ SỐ SINH LỢI TRÊN TỔNG TÀI SẢN

Tỷ số sinh lợi tổng tài sản (ROA) đo lường hoạt động công ty việc sử dụng tài sản để tạo thu nhập (độc lập với việc huy động vốn để mua tài sản đó) Các chương trước mơ tả ba hoạt động kinh doanh chủ yếu: đầu tư, huy động vốn, hoạt động sản xuất kinh doanh Tỷ số sinh lợi tổng tài sản (ROA) nối kết kết hoạt động sản xuất kinh doanh với hoạt động đầu tư công ty, không kể đến việc công ty dùng nguồn vốn để phục vụ cho hoạt động đầu tư Như vậy, ROA cố gắng đo lường thành công công ty việc sản xuất bán hàng hoá dịch vụ cho khách hàng, hoạt động chủ yếu trách nhiệm người phụ trách sản xuất tiếp thị Tỷ số sinh lợi tổng tài sản khơng tính đến việc huy động vốn hỗn hợp (vốn vay vốn cổ phần), hoạt động thuộc phạm vi trách nhiệm người làm công tác tài Giống việc tính tốn hầu hết tỷ số sinh lợi, tỉ số chia thu nhập kết kinh doanh (bằng đơn vị đo lường) cho tài sản vốn cần có để tạo thu nhập Cách tính tốn ROA sau:

quân bình sản tài Tổng

nhập thu thuế m tiết kiệ trừ phần

khấu vay lãi phí Chi rịng nhập Thu

(6)

chi phí huy động vốn Do cơng ty khấu trừ chi phí lãi vay tính tốn thu nhập chịu thuế, chi phí lãi vay khơng làm giảm thu nhập rịng sau thuế với tổng số chi phí lãi Như vậy, để tính tốn tử số ROA, nhà phân tích cộng lại chi phí lãi khấu trừ thuế thu nhập mà việc trả lãi tiết kiệm

Ví dụ, cơng ty Horrigan báo cáo chi phí lãi năm thứ tư (xem bảng 6.1) 16 triệu đô la Thuế suất thuế thu nhập 30% thu nhập trước thuế Bởi Horrigan khấu trừ lãi tính tốn thu nhập chịu thuế, nên tiết kiệm thuế thu nhập 4,8 triệu đô la (= 0,3*16 triệu la) Chi phí lãi vay sau thuế rịng 11,2 triệu la (=16 triệu la - 4,8 triệu la) Để tính tốn thu nhập trước trả lãi cho người cho vay, nhà phân tích cộng lại vào thu nhập rịng 11,2 triệu la Nhà phân tích khơng cần cộng lại cổ tức trả cho cổ đơng cơng ty khơng khấu trừ chúng chi phí tính tốn thu nhập ròng; thu nhập ròng thể số lượng sử dụng để chi trả cho người góp vốn cổ phần

Bởi tính tốn tỷ suất lợi nhuận cho năm, lượng đầu tư mẫu số cần phản ánh lượng tài sản trung bình sử dụng suốt năm Một số chưa hồn chỉnh

nhưng chấp nhận cho tổng tài sản bình quân phân nửa tổng số tài sản sử dụng vào đầu năm nửa vào cuối năm Việc tính tốn tỷ suất sinh lợi tổng tài sản cho công ty Horrigan vào năm thứ 04 sau:

Như vậy, với đô la tài sản sử dụng, Ban Quản Trị công ty Horrigan thu 0,122 đô la suốt năm thứ trước trả tiền cho người cung cấp vốn Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản 8,9% năm 6% năm Như tỷ suất sinh lợi tăng lên ổn định suốt chu kỳ năm

Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản có mối liên hệ đặc biệt người cho vay, chủ nợ, cơng ty Những người cho vay có quyền địi hỏi ưu tiên tài sản cơng ty trước người chủ sở hữu cổ phần thường Những người cho vay nhận phần thu nhập họ theo hợp đồng ký kết Công ty thường trả lãi vay trước toán khoản khác, ví dụ trả cổ tức, cho người cấp vốn khác Khi gia hạn nợ cung cấp khoản nợ cho công ty, người cho vay muốn chắn cơng ty tạo mức sinh lợi tài sản vượt trội chi phí

Các cổ đơng thường nhận mức sinh lợi tổng tài sản thật hữu ích sử dụng để đánh giá tác dụng đòn bẩy tài chính, thảo luận kỹ chương

PHÂN TÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN TỔNG TÀI SẢN

Để nghiên cứu thay đổi tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, nhà phân tích tách ROA thành tích số tỷ suất khác Khi tăng tỷ số

(7)

thuế) Hoặc là:

Thu nhập ròng + Chi phí lãi vay khấu trừ thuế

=

Thu nhập rịng + Chi phí lãi

vay khấu trừ thuế x

Doanh thu

Tổng tài sản bình quân Doanh thu Tổng tài sản bình quân

Tỷ suất lợi nhuận biên cho thấy khả công ty việc kiểm tra mức chi phí liên quan đến doanh thu Bằng cách giữ cho chí phí thấp, cơng ty tăng lợi nhuận từ mức doanh thu đó, làm tăng tỷ suất lợi nhuận biên Tỷ suất quay vòng tổng tài sản đo lường khả công ty để tạo doanh thu từ mức độ đầu tư tài sản Lượng tài sản cơng ty cần bé để tạo lượng doanh thu định mức quay vịng tài sản lớn Mức quay vịng tổng tài sản đo lường khả cơng ty việc kiểm soát đầu tư mức doanh thu định

(8)

BẢNG 6.2

Công ty Horrigan

Bảng tổng kết tài sản đối chiếu

(Đơn vị tính: triệu USD)

Năm Năm Năm Năm

Tài sản có

Tiền mặt $10 $14 $8 $12

Các khoản phải thu (ròng ) 26 36 46 76

Hàng tồn kho 14 30 46 83

Tổng tài sản lưu động $50 $80 $100 $171

Đất đai $20 $30 $60 $60

Nhà xưởng 150 150 150 190

Thiết bị 70 192 276 313

Trừ khấu hao tích lũy (40) (52) (66) (84) Tổng tài sản cố định $200 $320 $420 $479 Tổng tài sản $520 $400 $520 $650 Nợ vốn cổ phần

Các khoản phải trả $25 $30 $35 $50

Lương phải trả 10 13 15 20

Thuế thu nhập phải trả 10 20

Tổng nợ ngắn hạn $40 $50 $60 $90

Trái phiếu phải trả 50 50 100 150

Tổng nợ $90 $100 $160 $240

Cổ phiếu thường (mệnh giá 10$) $100 $150 $160 $160 Tiền bán cổ phiếu thặng dư 20 100 120 120

Thu nhập giữ lại 40 50 80 130

(9)

BẢNG 6.3

Công ty Horrigan

Báo cáo ngân lưu

Năm Năm Năm

HOẠT ĐỘNG KINH DOANH

Lợi nhuận ròng 16 34 60

Cộng thêm

Chi phí khấu hao 12 14 18

Tăng khoản phải trả 5 15

Tăng lương phải trả

Tăng thuế phải trả 10

Trừ đi:

Tăng khoản phải thu (10) (10) (30) Tăng hàng tồn kho (16) (16) (37) Ngân lưu từ sản xuất kinh doanh 12 32 41

HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ

Mua đất (10) (30)

Mua nhà (40)

Mua thiết bị (122) (84) (37)

Ngân lưu từ hoạt động đầu tư (132) (144) (77)

HUY ĐỘNG VỐN

Phát hành trái phiếu 50 50

Phát hành cổ phiếu thường 130 30

Chia cổ tức (6) (4) (10)

Ngân lưu từ huy động vốn 124 76 40

(10)

Các công ty cải thiện tỷ suất sinh lợi tổng tài sản cách tăng lên tỷ suất lợi nhuận biên, tỷ suất quay vòng tài sản, hai Một vài cơng ty, có linh động thay đổi thành tố thành tố khác Ví dụ: cơng ty bán sản phẩm hàng hóa thị trường cạnh tranh cao có lẽ có hội để tăng lợi nhuận biên Có lẽ cơng ty cần phải cải thiện mức quay vịng tài sản (ví dụ: kiểm tra chặt chẽ hàng hóa tồn kho để giảm đến mức thấp thời gian hàng hóa tồn kho) để tăng tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Các hoạt động cơng ty khác yêu cầu mức đầu tư đáng kể tài sản, máy móc thiết bị Nhu cầu cho việc đầu tư có lẽ làm giới hạn khả công ty việc tăng tỷ suất sinh lợi tổng tài sản cách tăng mức quay vịng tài sản Cơng ty có lẽ cần phải có hoạt động cần thiết để tăng lợi nhuận biên (ví dụ, tạo uy tín cho nhãn hiệu sản phẩm nó)

BẢNG 6.4

Phân tách tỷ số lợi nhuận tổng tài sản

Lợi nhuận ròng cộng chi phí lãi vay (đã trừ khoản thuế tiết kiệm

được) =

Lợi nhuận rịng cộng chi phí lãi vay (đã trừ khoản thuế tiết kiệm

được) x

Doanh số

Bình quân tổng tài sản Doanh số Bình quân tổng tài sản

Năm 16 + (5 - 1.5) = 16 + (5 - 1.5) x 210 1/2 (250 + 400) 210 1/2 (250 + 400)

 6% = 9.3% x 0.65

Năm 34 + (10 - 3) = 34 + (10 - 3) x 310 1/2 (400 + 520) 310 1/2 (400 + 520)

 8.9% = 13.2% x 0.67

Năm 60 + (16 - 4.8) = 60 + (16 - 4.8) x 475 1/2 (520 + 650) 475 1/2 (520 + 650)

(11)

PHÂN TÍCH NHỮNG THAY ĐỔI TRONG TỶ SUẤT LỢI NHUẬN BIÊN

Các thay đổi chi phí cơng ty liên quan đến doanh thu làm cho tỷ suất lợi nhuận biên thay đổi Để xem xét mối quan hệ này, ta cần trình bày chi phí thu nhập ròng tỷ lệ doanh thu Bảng 6.5 trình bày phân tích vậy, chương mơ tả bảng báo cáo thu nhập tính theo %, cho cơng ty Horrigan Sự phân tích thay đổi hình thức báo cáo thu nhập thường lệ cách trừ chi phí lãi (đã khấu trừ thuế) khoản chi phí cuối Tỷ lệ % lợi nhuận trước lãi vay trước trả thuế tương ứng với tỷ suất lợi nhuận biên (trước lãi thuế liên quan) bảng 6.4

Sự phân tích bảng 6.5 việc cải thiện tỷ suất lợi nhuận biên công ty Horrigan suốt năm chủ yếu từ việc giảm chi phí bán hàng, chi phí quản lý, chi phí khấu hao theo % doanh thu Các nhà phân tích cần phải khảo sát kỹ lý việc giảm

BẢNG 6.5

Công ty Horrigan

Bản báo cáo lợi nhuận tính theo phần trăm

Ngày cuối năm ngày 31/12 Năm Năm Năm

Doanh số 100% 100% 100%

Trừ chi phí hoạt động

Giá vốn hàng bán 56.7% 57.7% 58.8% Chi phí bán hàng 17.1 13.6 11.2 Chi phí quản lý chung 7.1 5.5 4.6

Chi phí khấu hao 5.7 4.5 3.8

Cộng chi phí 86.6% 81.3% 78.5% Lợi nhuận trước thuế lãi vay 13.4% 18.7% 21.5%

Thuế lợi tức (30%) 4.1 5.5 6.5

Lợi nhuận trước lãi ảnh hưởng thuế lãi vay 9.3% 13.2% 15% Lãi vay (trừ phần ảnh hưởng đến thuế thu nhập) 1.7 2.2 2.4

Lợi nhuận rịng 7.6% 11.0% 12.6%

 Có phải việc giảm chi phí bán hàng theo tỷ lệ % doanh thu phản ánh việc giảm chi phí quảng cáo ảnh hưởng xấu đến doanh thu tương lai?

(12)

 Mặc khác có phải tỷ lệ % giảm tăng hiệu kinh tế quy mô công ty tăng chi phí tiếp thị, chi phí quản lý chi phí khấu hao lượng lớn sản phẩm sản xuất ra?

Không phải số lượng khuynh hướng tỷ số đó, riêng nó, làm cho nhà phân tích quan tâm Các tỷ số phần cần phải phân tích kỹ Ví dụ, nhà phân tích cần phải khảo sát tỷ lệ % tăng lên giá vốn hàng bán so với doanh thu Mức tăng phản ánh sách giá làm giảm lãi gộp (giá bán trừ giá vốn hàng bán) để tăng số lượng hàng bán, sách thành cơng việc tăng lợi nhuận % lãi gộp giảm Mặt khác, việc giảm lãi gộp cịn cơng ty mua hàng hóa thay cho hàng hóa tồn kho với giá cao giá bán không thay đổi Hoặc công ty tăng lượng hàng tồn kho bị hỏng hạn

PHÂN TÍCH CÁC THAY ĐỔI TRONG TỶ SUẤT QUAY VÒNG TỔNG TÀI SẢN

Tỷ suất quay vòng tổng tài sản tổng hợp tác động tỷ suất quay vòng thành tố cấu thành tài sản Các nhà phân tích thường hay tính tốn tỷ suất quay vịng tài sản riêng biệt: quay vòng khoản phải thu, quay vòng hàng tồn kho quay vòng nhà xưởng thiết bị

Quay vòng khoản phải thu: Tỷ suất quay vịng khoản phải thu cơng ty

thu tiền mặt nhanh hay chậm Tỷ suất quay vòng khoản phải thu doanh thu rịng khơng tiền mặt chia cho khoản phải thu bình qn Hầu hết cơng ty bán hàng hóa dịch vụ khơng thu tiền mặt, ngoại trừ vài công ty bán lẻ (các cửa hàng bán thực phẩm ăn nhanh) giao dịch trực tiếp với người tiêu dùng cuối Đối với công ty Horrigan, tỷ suất quay vòng khoản phải thu năm thứ 4, giả định không thu tiền mặt (tất doanh thu qua tài khoản) sau:

Doanh thu rịng khơng tiền mặt

= $475 = 7,8 lần năm Các khoản phải thu bình quân 0,5 ($46 + $76)

(13)

Giá vốn hàng bán

= $280 = 4,3 lần năm Tồn kho bình quân 0,5 ($46+ $83)

Hàng hóa lưu trữ kho trung bình khoảng 85 ngày (= 365 ngày/4,3 lần năm) trước bán

Việc kiểm tra vòng quay hàng tồn kho đưa đến hai cách xem xét trái ngược Các công ty thích bán nhiều hàng tốt, với số ngày hàng tồn kho thấp Việc tăng tỷ suất quay vịng hàng hóa chu kỳ cho thấy chi phí dành cho hàng tồn kho giảm Mặc khác, nhà quản lý khơng muốn có q hàng tồn kho để đáp ứng nhu cầu người mua kịp thời Việc tăng tỷ suất quay vòng hàng tồn kho tín hiệu việc khách hàng, giá phải trả cho ích lợi đạt việc giảm lượng tiền đầu tư cho hàng hóa tồn kho Các cơng ty cần phải cân đối hợp lý hai khuynh hướng trái ngược để có mức tồn kho lý tưởng mức quay vòng hàng tồn kho tốt

Vài nhà phân tích tính tốn tỷ suất quay vòng hàng tồn kho cách chia doanh thu, giá vốn hàng bán, cho bình quân hàng tồn kho Cho đến tỷ suất giá bán giá vốn hàng bán cịn trì tương đối ổn định, việc đo lường thay đổi khuynh hướng hàng tồn kho kỳ Việc sử dụng doanh thu tử số đưa đến việc đo lường khơng xác tỷ suất quay vịng hàng tồn kho để tính số ngày trung bình lượng hàng tồn kho sẵn sàng để bán

Vòng quay tài sản thiết bị nhà xưởng: Tỷ suất quay vòng tài sản thiết bị nhà xưởng cho

thấy mối quan hệ đầu tư tài sản thiết bị nhà xưởng – nhà cửa, thiết bị, máy móc – doanh thu Tỷ suất quay vịng tài sản thiết bị nhà xưởng cho công ty Horrigan vào năm thứ sau:

Doanh thu

= $475 = 1,1 lần năm Tài sản thiết bị nhà xưởng bình quân 0,5 ($420+ $479)

Như vậy, đôla đầu tư thiết bị nhà xưởng tạo 1,1 đôla doanh thu năm thứ

(14)

giai đoạn trước tài sản tạo doanh thu từ sản phẩm sản xuất Như vậy, tỷ lệ quay vòng tài sản thiết bị nhà xưởng thấp giảm cho thấy công ty mở rộng sản xuất để chuẩn bị cho phát triển tương lai Mặt khác, cơng ty dự đốn việc suy giảm doanh thu cắt giảm vốn đầu tư cho sản phẩm Việc làm tăng tỷ suất quay vịng thiết bị nhà xưởng

Tóm tắt vòng quay tài sản

Chúng ta nhận thấy tỷ suất quay vòng tổng tài sản cho cơng ty Horrigan trì ổn định năm thứ năm thứ tăng lên năm thứ Bảng 6.6 trình bày tỷ suất quay vịng đề cập đến cơng ty Horrigan khoảng thời gian ba năm Tỷ suất quay vòng khoản phải thu tăng suốt ba năm, cho thấy loại trừ khoản nợ khó địi có nỗ lực tốt việc thu hồi nợ Tỷ số quay vòng hàng tồn kho giảm suốt ba năm Cùng với kết tỷ lệ tăng lên giá vốn hàng bán so với doanh thu trình bày bảng 6.5 cho thấy có lẽ cơng ty đầu tư nhiều vào hàng tồn kho, mà hàng tồn kho bị giảm giá theo thời gian

Phần lớn việc tăng lên mức quay vòng tổng tài sản năm năm có từ việc tăng tỷ suất quay vịng tài sản thiết bị nhà xưởng Lưu ý báo cáo ngân lưu công ty Horrigan bảng 6.3, chi phí đất đai, nhà xưởng, thiết bị giảm suốt ba năm, có lẽ việc tăng lên tỷ suất quay vòng tài sản thiết bị nhà xưởng Nhà phân tích nên hỏi “Nguyên nhân việc giảm gì?”

BẢNG 6.6

Công ty Horigan

Các tỷ suất quay vòng tài sản năm thứ 2, năm thứ năm thứ

Năm Năm Năm

Quay vòng tổng tài sản 0,65 0,67 0,81 Quay vòng khoản phải thu 6,8 7,6 7,8 Quay vòng hàng tồn kho 5,4 4,7 4,3 Quay vòng tài sản thiết bị nhà xưởng 0,8 0,8 1,1

Tóm tắt việc phân tích tỷ suất sinh lợi tổng tài sản

(15)

 Mức quay vòng tổng tài sản phản ánh tác động tốc độ quay vòng khoản phải thu, hàng tồn kho, tài sản thiết bị nhà xưởng

Việc phân tích cơng ty Horrigan cho thấy điều sau:

1 Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tăng lên ba năm, từ năm đến năm

2 Lợi nhuận biên tăng lên suốt ba năm việc cải thiện mức quay vòng tổng tài sản suốt năm thứ giải thích mức tăng tỷ suất sinh lợi tổng tài sản

3 Việc giảm đáng kể tỷ lệ % chi phí bán hàng, chi phí quản lý, chi phí khấu hao so với doanh thu giải thích cải thiện mức lợi nhuận biên Nhà phân tích cần đặt câu hỏi có phải giảm có kết từ việc cắt giảm chi phí bán hàng chi phí quản lý, cắt giảm có lẽ có tác động có hại cho doanh thu hoạt động công ty tương lai Sự thay đổi mức quay vòng tổng tài sản phản ánh tác động việc tăng lên tỷ suất

quay vòng khoản phải thu tài sản thiết bị nhà xưởng giảm tỷ suất quay vòng hàng tồn kho Sự tăng mức quay vòng tài sản thiết bị nhà xưởng với việc giảm chi phí khấu hao tính theo tỷ lệ phần trăm, có lẽ liên quan đến mức giảm đầu tư máy móc thiết bị, giảm sút ảnh hưởng đến lực sản xuất tương lai Nhà phân tích cần đặt câu hỏi liệu việc giảm tỷ suất quay vòng hàng tồn kho, với việc tăng tỷ lệ phần trăm giá vốn hàng bán so với doanh thu, mức tăng hàng kho hạn vấn đề khác hàng tồn kho

TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG

Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường đo lường kết công ty việc sử

dụng tài sản để tạo thu nhập lãi cho cổ đông cổ phần thường Khác với tỷ suất sinh lợi tài sản, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần có xem xét đến chi phí huy động vốn Như việc đo lường khả sinh lợi kết hợp với kết hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư định huy động vốn Việc tính tốn tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường sau:

ROCE = Thu nhập ròng – Cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi Bình quân vốn cổ phần thường

Tử số: để tính tốn lượng thu nhập chuyển sang vốn cổ phần thường, nhà phân

(16)

Mẫu số: vốn cung cấp cổ đơng thường suốt kỳ bình qn tổng cổ phần

thường (tính theo mệnh giá), cộng vốn góp vượt mệnh giá cổ phần thường, thu nhập giữ lại kỳ (cũng tính mẫu số cách trừ vốn cổ phần ưu đãi bình quân từ tổng vốn cổ phần bình quân)

Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường công ty Horrigan năm thứ sau:

Thu nhập ròng – Cổ tức cho cổ phần ưu đãi

= 60$ – 0$ = 15,6% Vốn cổ phần thường bình quân 0,5 (360$ + 410$)

Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường 7% năm thứ 10,3% năm thứ Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường tăng lên suốt ba năm

MỐI LIÊN HỆ GIỮA MỨC SINH LỢI TRÊN TỔNG TÀI SẢN VÀ MỨC SINH LỢI TRÊN VỐN CỔ PHẦN THƯỜNG

(17)

HÌNH 6.2

Tỷ suất sinh lợi cho công ty Horrigan

15%

10%

Tỷ số lợi nhuận vốn cổ phần thường

5%

Tỷ số lợi nhuận tổng tài sản

Năm Năm Năm

Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản đo lường khả sinh lợi công ty trước trả khoản cho người cung cấp vốn Lợi nhuận tạo từ tài sản phải tính tốn phân chia theo phần đóng góp nhà cung ứng vốn khác Phần lãi chia cho người cho vay mức lãi theo hợp đồng thỏa thuận (đã điều chỉnh cho khoản tiết kiệm thuế) Phần lãi chia cho cổ đông ưu đãi, có, với cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi Bất phần thu nhập lại thuộc cổ đông thường; nghĩa là, cổ đông thường có quyền u cầu phần dơi tổng thu nhập sau người cho vay cổ đông ưu đãi nhận phần họ theo hợp đồng Như vậy,

Tỷ suất sinh lợi tổng

tài sản 

Mức sinh lợi người cho vay (lãi)

+

Mức sinh lợi cổ phiếu ưu

đãi (cổ tức)

+

Mức sinh lợi cổ phiếu thường

(phần cịn lại)

(18)

Cổ đơng thường thu mức sinh lợi cao họ phải chịu nhiều rủi ro việc đầu tư họ Rủi ro phát sinh từ nợ nần công ty phải gánh chịu trách nhiệm phải trả số tiền cố định vào thời điểm định Phần thảo luận tượng này, gọi địn bẩy tài chánh

ĐỊN BẨY TÀI CHÁNH

Thuật ngữ đòn bẩy tài chánh mô tả việc huy đọng vốn với nợ cổ phiếu ưu đãi để tăng lên mức sinh lợi tiềm vốn cổ phần thường Cho đến công ty kiếm tỷ suất sinh lợi tổng tài sản vượt tỷ suất phải trả cho việc huy động vốn để mua tài sản, tỷ suất sinh lợi cho vốn cổ phần thường tăng lên

Minh họa đòn bẩy tài chánh: Bảng 6.8 khảo sát tượng Cơng ty có sử dụng

vốn vay công ty không sử dụng vốn vay hai có lượng tài sản với giá trị $100.000 Cơng ty có sử dụng vốn vay, vay $40.000 với lãi suất 10% năm Công ty không sử dụng vốn vay huy động vốn từ cổ đông thường Cả hai công ty trả thuế thu nhập 30%

Đầu tiên xem xét năm có thu nhập cao Cả hai cơng ty kiếm $10.000 trước trả lãi (nhưng sau thuế, loại trừ tác động thuế lãi suất).1

Điều cho thấy tỷ suất sinh lợi tổng tài sản hai công ty 10% (= $10.000 / $100.000) Thu nhập rịng cơng ty có sử dụng vốn vay $7.200 [= 10.000 –(1,0 – 0,3 thuế suất) x (0,1 lãi suất x $40.000 vay)], cho thấy tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường 12% (= $7.200 / $60.000 ) Thu nhập rịng cơng ty khơng sử dụng vốn vay $10.000, cho thấy tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần 10% Vốn vay làm tăng tỷ suất sinh lợi cho cổ đông công ty có sử dụng vốn vay tiền vốn huy động người cho vay dài hạn 10% phải trả lãi suất sau thuế 7% [= (1,0 – 0,3 thuế suất) x (0,1 lãi suất)] 3% thêm vào tỷ suất sinh lợi đôla tài sản huy động từ người cho vay làm tăng mức sinh lợi cho cổ đông thường bảng phân tích sau rõ:

TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN CỔ PHẦN THƯỜNG

Thặng dư mức sinh lợi phần tài sản có từ vay nợ:

(0,10 – 0,07) x ($40.000) $1.200 Mức sinh lợi phần tài sản có từ vốn cổ phần thường:

(0,10) x ($60.000) $6.000 Tổng mức sinh lợi cho cổ phần thường: $ 7.200 Vốn cổ phần thường: $60.000 Mức sinh lợi vốn cổ phần thường:

$7.200 / $60.000 12%

(19)

trong trường hợp $6.500 [=$10.000 – (1,0 – 0,3 thuế suất) x (0,1 x $50.000 vốn vay)] Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường 13% (= $6.500 / $50.000 ) So sánh với tỷ suất sinh lợi 12% nợ dài hạn 40% tổng tài sản Việc tăng vốn vay từ 40% lên 50%, giả định lãi suất không đổi, làm tăng tỷ suất sinh lợi từ 12% đến 13%

Tỷ suất sinh lợi 13% vốn cổ phần thường có thành tố sau:

TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN CỔ PHẦN THƯỜNG

Thặng dư mức sinh lợi phần tài sản có từ vốn vay:

(0,1-0,07)*($50,000) $1.500 Mức sinh lợi phần tài sản có từ huy động phần thường:

(0,1)*($50.000) $5.000 Tổng mức sinh lợi cổ phần thường: $6.500 Vốn cổ phần thường: $50.000 Mức sinh lợi vốn cổ phần thường:

$6.500 / $50.000 13%

Vốn vay làm tăng tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường tỷ suất sinh lợi tổng tài sản vượt chi phí vốn vay (sau thuế) Tuy nhiên, tỷ lệ nợ lớn cổ đơng thường phải chịu nhiều rủi ro Hơn nữa, công ty tăng nợ mà khơng tăng chi phí nợ Khi nợ vay lớn, rủi ro phá sản khả toán lớn Những người cho vay bao gồm người đầu tư vào trái phiếu công ty, đòi hỏi tỷ suất sinh lợi (lãi suất) cao để bù vào rủi ro cao mà họ phải gánh chịu Một lúc chi phí nợ vượt tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Lúc này, vốn vay không làm tăng thêm tỷ suất sinh lợi tiềm vốn cổ phần Phần lớn công ty sản xuất lớn vay khoảng 30% đến 60% tổng tài sản

(20)

BẢNG 6.8

Tác động lãi vay tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần thường

(Thuế suất thu nhập 30% thu nhập trước thuế)

Vốn dài hạn Thu nhập

sau thuế, nhưng trước trả lãi vay (a) Lãi vay sau thuế (b) Thu nhập ròng Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (%) (c) Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần thường (%) Nợ dài

hạn với lãi suất 10%/năm

Vốn cổ phần

Một năm hoạt động có lãi

Cty có sử dụng vốn vay $40.000 $60.000 $10.000 $2.800 $7.200 10.0% 12.0% Cty không sử dụng vốn

vay

– 100.000 10.000 – 10.000 10.0 10.0

Một năm bình thường

Cty có sử dụng vốn vay 40.000 60.000 7.000 2.800 4.200 7.0 7.0 Cty không sử dụng vốn

vay

– 100.000 7.000 – 7.000 7.0 7.0

Một năm hoạt động kém

Cty có sử dụng vốn vay 40.000 60.000 4.000 2.800 1.200 4.0 2.0 Cty không sử dụng vốn

vay

– 100.000 4.000 – 4.000 4.0 4.0

(a) Khơng tính phần lợi nhuận tiết kiệm (sau thuế) lãi gây Thu nhập trước thuế & lãi (EBIT) cho năm hoạt động tốt $14.2864 , cho năm bình thường $10.000 , cho năm hoạt động $5.714

(b) $40.000 (vay) x 0,1 (lãi suất) x [1 – 0,3 (thuế suất thu nhập)] Các số cột trước cho thu nhập sau thuế không bao gồm tác động lãi thuế

(c) Mỗi năm, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản nhau, cho công ty, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường cho công ty không sử dụng vốn vay 10%, 7% 4% tương ứng

PHÂN TÍCH TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN VỐN CỔ PHẦN

(21)

trên vốn cổ phần thường

biên (sau trả chi phí lãi vay

cổ tức ưu đãi)

quay vòng tổng tài sản

chính

Tỷ lệ lợi nhuận biên phần doanh thu cịn lại cho cổ đơng thường sau trả chi phí hoạt động toán cho người cho vay cổ phiếu ưu đãi Mức quay vòng tổng tài sản cho thấy doanh thu tạo từ đô la tài sản Tỷ lệ vốn vay cho thấy tương quan phần vốn có từ cổ phiếu thường phần vốn người cho vay cổ phiếu ưu đãi Tỷ lệ vốn vay lớn tỷ lệ vốn cổ phần thường nhỏ tỷ lệ vốn từ người cho vay cổ phiếu ưu đãi lớn Như vậy, tỷ lệ vốn vay lớn quy mơ địn bẩy tài lớn

Phân tích tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần cho công ty Horrigan năm thứ 4:

60$ = 60$ x 475$ x 0,5 (520$+ 650 $) 0,5 (360$ + 410$) 475$ 0,5 (520$+ 650$) 0,5 (360$+ 410$)

15,6% = 12,6% x 0,81 x 1,5

Bảng 6.9 tách tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường cho công ty Horrigan vào năm 2, năm năm Phần lớn kết tăng lên tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường việc tăng lợi nhuận biên khoảng thời gian năm việc tăng mức quay vòng tổng tài sản năm thứ Tỷ suất vốn vay trì ổn định kỳ

BẢNG 6.9

Công ty Horrigan

Phân tích tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường

Tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường

= Lợi nhuận

biên

x Mức quay vòng tổng

tài sản

x Tỷ suất vốn vay Năm Năm Năm 7,0% 10,3% 15,6% = = = 7,6% 11,0% 12,6% x x x 0,65 0,67 0,81 x x x 1,4 1,4 1,5

THU NHẬP MỖI CỔ PHIẾU THƯỜNG

(22)

Thu nhập ròng

– Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

=

$60 triệu – $0

= $3,75 cổ phiếu Trung bình số cổ phiếu thường lưu

hành kỳ

16 triệu cổ phiếu2

Thu nhập cổ phiếu $1,28 (=16$/12,5) cho năm2 $2,19 (=$ 34/15,5) cho năm thứ

Một công ty với chứng khoán lưu hành mà người nắm giữ có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu thường báo cáo loại lợi tức cổ phiếu: Lợi tức cổ phiếu (lợi tức có từ kết tính tốn trên) lợi tức suy vi cổ phần Trái phiếu “có thể chuyển đổi” cổ phiếu ưu đãi “có thể chuyển đổi” cho phép người sở hữu đổi trực tiếp lấy cổ phiếu thường Nhiều cơng ty có kế hoạch cho người lao động quyền nhận cổ phiếu thường công ty (stock-option plans) Khi người sở hữu chuyển đổi chứng khoán họ người lao động thực thi quyền họ, công ty phát hành thêm cổ phiếu thường Khi đó, lợi tức cổ phần giảm xuống Kế toán viên gọi sụt giảm suy vi (dilution) Khi cơng ty có chứng khốn tồn đọng đến mức đổi lấy cổ phiếu thường làm giảm lợi tức cổ phiếu xuống q 3%, ngun tắc kế tốn địi hỏi phải trình bày hai trường hợp: Lợi tức cổ phần lợi tức suy vi cổ phần

Các cơng ty khơng có chứng khốn “có thể chuyển đổi” loại chứng khốn bị suy vi thường tính lợi tức cổ phần theo cách thông thường Các công ty, chứng khốn hành họ có khả gây suy vi đáng kể cho lợi tức cổ phần, cần phải trình bày hai giá trị lợi tức cổ phần Bài tập 29 cuối chương khảo sát kỹ việc tính lợi tức cổ phần

Diễn dịch lợi tức cổ phần: Một vài kế toán viên nhà phân tích tài

chỉ trích việc xem lợi tức cổ phần thước đo khả sinh lợi, khơng tính đến lượng tài sản vốn cần thiết để tạo mức lợi nhuận Hai cơng ty có lợi tức lợi tức cổ phần không khả sinh lợi hai công ty cần gấp đôi lượng tài sản vốn để tạo lợi tức với lợi tức công ty

Trong việc so sánh cơng ty, mức lợi tức cổ phần có hạn chế sử dụng Ví dụ, giả định hai cơng ty có lợi tức, vốn cổ phần thường, tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Một cơng ty có lợi tức cổ phần thấp có lượng cổ phiếu lưu hành lớn (có thể mệnh giá cổ phần thấp sách giữ lại lợi tức khác nhau; xem tập 20 cuối chương)

Tỷ số giá thị trường so với lợi tức (price-earnings ratio): Các nhà phân tích thường so

(23)

Bảng giá chứng khoán báo cáo kế tốn thường trình bày tỷ số giá / lợi nhuận Nhà phân tích phải diễn dịch tỷ số thật thận trọng Trong trường hợp công ty có phận ngừng hoạt động có lãi lỗ bất thường, độc giả cần xác định tỷ số công bố sử dụng số thu nhập trước sau ảnh hưởng đột biến Tương tự, tỷ số P/E cho cơng ty lỗ rịng năm đơi số dương Điều người tính tốn, tính tỷ số P/E, chuyển lỗ rịng năm sang lợi nhuận dự kiến dài hạn Để phục vụ chức mình, tỷ số P/E cần sử dụng liệu lợi tức bình thường liên tục mẫu số (nghĩa là, liệu lợi tức bên trái hình 4.4) Bảng phụ lục cho chương này thảo luận đầy đủ việc sử dụng lợi tức cổ phần để đánh giá cơng ty

TĨM TẮT VỀ VIỆC PHÂN TÍCH KHẢ NĂNG LỢI NHUẬN

Chương giới thiệu ba cách đánh giá khả lợi nhuận cơng ty Bởi tỷ suất sinh lợi tổng tài sản tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần thường gắn lợi tức với mức vốn cần có để tạo lợi tức đó, phải ý đến hai cách tính tốn khả sinh lợi

HÌNH 6.3: Tỷ suất khả sinh lợi

Hình 6.3 tóm tắt bảng phân tích nói Ở mức độ chung (mức độ 1), bảng phân tích đề cập đến phương pháp đo lường khả sinh lợi tổng qt tính hiệu địn bẩy tài chánh Ở mức độ (mức độ 2), phân tích phương pháp đo lường khả

Mức độ

Tỷ suất sinh lợi

tài sản

Tỷ suất sinh lợi cho người cho vay

và cổ đông ưu đãi +

Tỷ suất sinh lợi vốn

cổ phần thường

Mức độ

Tỷ lệ lợi nhuận biên

Tỷ suất quay vòng tổng tài sản

Tỷ suất vốn vay Tỷ lệ lợi

nhuận biên

Tỷ suất quay vòng tổng tài sản

Mức độ

Tỷ lệ chi phí so với doanh thu

Mức quay vòng khoản phải thu, mức quay

vòng hàng tồn kho, mức quay vòng tài sản thiết bị

nhà xưởng

Tỷ lệ chi phí so với doanh thu

Mức quay vòng khoản phải thu, mức quay vòng hàng tồn kho,

(24)

Sự phân tích sâu sắc địi hỏi nhà phân tích phải hiểu trường hợp cụ thể tùy thuộc vào mức độ tương ứng khác thay đổi khả lợi nhuận

PHÂN TÍCH RỦI RO

Khi cần định loại hình đầu tư, nhà phân tích phải cân nhắc phân tích rủi ro Các yếu tố khác tác động đến rủi ro công ty kinh doanh:

1 Các yếu tố kinh tế tăng lạm phát, tăng lãi suất, thất nghiệp suy thoái

2 Các yếu tố ngành tăng cạnh tranh, thiếu nguyên liệu thô, thay đổi kỹ thuật, tăng hoạt động can thiệp phủ, sách chống độc quyền bảo vệ mơi trường

3 Các yếu tố nội công ty, đình cơng, mát phương tiện sản xuất cháy nguyên nhân khác, khả quản lý lãnh đạo công ty

Các nhà phân tích chủ yếu đánh giá xem cơng ty có khả vỡ nợ khơng; người cho vay & nhà đầu tư bị vốn công ty bị vỡ nợ

Các nhà phân tích đánh giá rủi ro chủ yếu dựa khả khoản công ty Tiền mặt tài sản gần với tiền mặt nguồn cần thiết giúp cơng ty đối phó với loại rủi ro khác nhau; nghĩa nguồn chuyển đổi nhanh chóng thành tiền tạo cho cơng ty linh hoạt tài chánh Tiền mặt cầu nối cho phép hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư huy động vốn công ty hiệu thuận lợi

Đánh giá khả khoản cần có trục thời gian theo chiều ngang Xem xét câu hỏi sau:

1 Cơng ty có đủ tiền mặt để tốn khoản nợ đến hạn vào ngày mai không?

2 Công ty có đủ tiền mặt để tốn khoản nợ đến hạn tháng sau không?

3 Công ty có đủ tiền mặt để tốn khoản nợ đến hạn năm sau không?

Để trả lời câu hỏi đầu tiên, nhà phân tích cần quan tâm đến lượng tiền mặt có tay ngân hàng so với khoản nợ ngày mai Để trả lời câu hỏi thứ hai, nhà phân tích phải so sánh số nợ đến hạn kỳ với lượng tiền mặt dự kiến có từ sản xuất kinh doanh tháng tới từ khoản vay Để trả lời câu hỏi thứ ba, nhà phân tích ý đến khả tạo tiền mặt tương lai công ty lượng nợ dài hạn đến kỳ

PHƯƠNG PHÁP TÍNH RỦI RO CỦA KHẢ NĂNG THANH KHOẢN NGẮN HẠN

(25)

hoặc tiêu thụ vòng năm kể từ ngày ghi bảng tổng kết tài sản Nợ ngắn hạn bao gồm cam kết trả tiền mặt (hoặc cung cấp dịch vụ) vòng năm Như vậy, tỷ lệ khả toán nợ hành khả đáp ứng cam kết ngắn hạn công ty Tỷ lệ khả toán nợ hành vào ngày 31/12 năm , năm 2, năm & năm 4, sau:

Tỷ lệ khả toán hành

= Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn

Ngày 31/12 năm 01 $50 = 1,25 1,0 $40

Ngày 31/12 năm 02 $80 = 1,60 1,0 $50

Ngày 31/12 năm 03 $100 = 1,67 1,0 $60

Ngày 31/12 năm 04 $171 = 1,90 1,0 $90

Mặc dù nhà phân tích thường mong muốn tài sản lưu động lớn nợ ngắn hạn, thay đổi khuynh hướng tỷ lệ gây hiểu lầm Ví dụ, tỷ lệ khả toán hành vượt 1, mức tăng tài sản lưu động nợ ngắn hạn (do hàng tồn kho trả chậm) đưa đến việc giảm tỷ lệ, mức giảm (trả khoản phải trả) đưa đến việc tăng tỷ lệ khả toán hành

Khi có suy thối, cơng ty dùng tiền mặt tài sản lưu động để trả nợ ngắn hạn Khi tỷ lệ khả toán hành lớn 1, hành động làm tăng tỷ lệ lên Ở thời kỳ hưng thịnh, cơng ty giữ tiền mặt lại cách trì hỗn khoản nợ ngắn hạn, gây tác động ngược lại Như vậy, tỷ lệ khả tốn hành cao xảy hoạt động kinh doanh không thuận lợi, ngược lại, khả tốn hành thấp xảy cơng ty hoạt động có lợi nhuận

(26)

trí”

Mặc dù nhà phân tích thường sử dụng tỷ lệ khả tốn hành phân tích báo cáo, hướng thay đổi khơng thiết thay đổi đáng kể, nhà quản lý xoay sở cách dễ dàng

Tỷ lệ khoản nhanh: biến dạng tỷ lệ khả toán hành tỷ

lệ khoản nhanh (đôi gọi hệ số "thử a-xít") Tử số tỷ lệ khoản nhanh tài sản lưu động mà cơng ty chuyển đổi dễ dàng thành tiền mặt Thơng thường tiền mặt, chứng khốn mua bán ngay, khoản phải thu Một vài doanh nghiệp chuyển đổi hàng tồn kho thành tiền mặt nhanh doanh nghiệp khác thu hồi khoản phải thu Tùy trường hợp mà nhà phân tích nên tính khoản phải thu vào loại trừ hàng tồn kho Mẫu số gồm tất khoản nợ ngắn hạn

Giả định tỷ lệ khoản nhanh công ty Horrigan gồm khoản phải thu loại trừ hàng tồn kho, tỷ lệ khoản nhanh vào ngày 31/12 năm 1, năm 2, năm 3, năm sau:

Tỷ lệ khoản nhanh

=

Tiền mặt, chứng khốn bán thị trường,

khoản phải thu Nợ ngắn hạn

Ngày 31/12 năm 01 $36 = 0,9 1,0 $40

Ngày 31/12 năm 02 $50 = 1,0 1,0 $50

Ngày 31/12 năm 03 $54 = 0,9 1,0 $60

Ngày 31/12 năm 04 $88 = 0,98 1,0 $90

Trong tỷ lệ khả toán hành tăng suốt kỳ, tỷ lệ khả khoản lại tương đối ổn định Mức tăng tỷ lệ khả toán hành chủ yếu tăng hàng tồn kho

(27)

Tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh nợ ngắn hạn khắc phục nhược điểm Tử số tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh năm Mẫu số nợ ngắn hạn trung bình năm Tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh nợ ngắn hạn cho công ty Horrigan vào năm 2, năm 3, năm sau:

Tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh nợ

ngắn hạn =

Ngân lưu từ hoạt động sản xuất kinh doanh Nợ ngắn hạn trung bình

Năm 02 $12 = 26,7%

0,5 ($40 +$50 )

Năm 03 $32 = 58,2%

0,5 ($50 + $60 )

Năm 04 $41 = 54,7%

0,5 ($60 + $90 )

Một công ty lành mạnh tài thường có tỷ lệ 40% trở lên Như khả toán công ty cải thiện đáng kể năm năm

Tỷ suất quay vòng vốn lưu động: Trong suốt chu kỳ hoạt động, công ty:

1 Mua chịu hàng hóa từ người cung cấp Bán chịu hàng hóa cho khách hàng Thu hồi nợ từ khách hàng, Trả nợ cho người cung cấp

Chu kỳ xảy liên tục hầu hết tổ chức kinh doanh Số ngày hàng tồn kho (365 ngày/tỷ suất quay vòng hàng tồn kho) cho thấy thời gian từ lúc mua hàng đến lúc bán hàng tồn kho kỳ Số ngày khoản phải thu tồn đọng (365 ngày / tỷ suất quay vòng khoản phải thu) cho thấy thời gian từ lúc bán hàng kho đến lúc thu tiền mặt từ khách hàng

(28)

Trị giá mua = Giá vốn hàng bán + Tồn kho cuối kỳ – Tồn kho đầu kỳ

Trị giá hàng mua công ty Horrigan sau:

Trị giá mua = Giá vốn Hàng bán

+ Tồn kho cuối kỳ

– Tồn kho đầu kỳ Năm Năm Năm $135 $195 $317 = = = $119 $179 $280 + + + $30 $46 $83 – – – $14 $30 $46 Tỷ suất quay vòng khoản phải trả cho năm sau:

Trị giá mua = $317 = 7,5

Bình quân khoản phải trả 0,5 ($35 + $50 )

Tỷ suất quay vòng khoản phải trả 4,3 vào năm 5,5 vào năm Bình quân số ngày khoản phải trả chưa toán 84,9 ngày cho năm 2; 66,4 ngày cho năm 3; 48,7 ngày cho năm Như thế, bình quân số ngày khoản phải trả chưa toán giảm suốt năm

Diễn dịch tỷ suất quay vòng khoản phải trả liên quan đến ý kiến trái ngược Tỷ suất quay vòng khoản phải trả tăng lên cho thấy công ty trả nợ cho người cung cấp nhanh, địi hỏi phải có tiền mặt chí phí phạm tiền mặt cơng ty trả sớm cần thiết Mặt khác, quay vòng khoản phải trả nhanh có nghĩa số lượng khoản phải trả tương lai thấp Phần lớn công ty muốn kéo dài thời hạn khoản phải trả, họ muốn giữ gìn danh uy tín kinh doanh Do vậy, cơng ty đứng đắn thường trả nợ hạn thương lượng kỹ thời hạn toán

So sánh thời gian tồn đọng cho hàng tồn kho, khoản phải thu khoản phải trả cho thấy:

Năm Số ngày tồn kho

Số ngày tồn đọng khoản phải thu

(29)

Số ngày hàng tồn kho tăng lên cho thấy rủi ro khả khoản ngắn hạn tăng lên Tuy vậy, giảm số ngày khoản phải thu tồn đọng giảm rủi ro khả khoản ngắn hạn Diễn dịch việc tăng số ngày tồn đọng khoản phải trả liên quan đến ý kiến trái ngược nói Hiển nhiên năm công ty Horrigan cần huy động nhiều vốn ngắn hạn cho hàng tồn kho năm Tỷ số ngân lưu từ hoạt động kinh doanh nợ ngắn hạn, thảo luận phần trước, cho thấy hoạt động kinh doanh tạo ngân lưu hiệu để đáp ứng cầu huy động vốn

Tóm tắt việc phân tích khả khoản ngắn hạn

Tỷ lệ khả toán hành tỷ lệ khoản nhanh đo lường khả khoản vào ngày cụ thể Những tỷ lệ công ty Horrigan điều kiện tốt vào cuối năm, cho thấy tồn kho tăng lên

Tỷ số ngân lưu từ hoạt động kinh doanh nợ ngắn hạn tỷ số quay vòng vốn lưu động đo lường khả khoản ngắn hạn khoảng thời gian Số ngày hàng tồn kho tăng lên, với việc giảm số ngày tồn đọng khoản phải trả, cho thấy nhu cầu huy động vốn ngắn hạn tăng lên Tuy nhiên, việc tăng khả sinh lợi tỷ suất quay vòng khoản phải thu đưa đến việc tăng tỷ số ngân lưu từ hoạt động kinh doanh nợ ngắn hạn, đạt 40% số điển hình cho cơng ty lành mạnh tài

MỨC RỦI RO MẤT KHẢ NĂNG THANH KHOẢN DÀI HẠN

Các nhà phân tích dùng mức rủi ro khả khoản dài hạn để đánh giá khả chi trả lãi nợ gốc khoản nợ dài hạn trách nhiệm tương tự chúng đến hạn Nếu công ty tốn hạn, khả tốn phải tái cấu trúc lại lý

Khả tạo lợi nhuận nhiều năm điều kiện tốt bảo vệ công ty khỏi rủi ro khả khoản dài hạn Nếu công ty làm ăn có lãi, tạo lượng tiền mặt cần thiết từ hoạt động kinh doanh có số vốn cần thiết từ người cho vay chủ sở hữu Thước đo khả sinh lợi, thảo luận trước đây, áp dụng cho mục đích Các nhà phân tích đo lường rủi ro khả khoản dài hạn với tỷ lệ nợ, tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động kinh doanh tổng nợ tỷ lệ bảo đảm lãi vay

Tỷ lệ nợ: Tỷ lệ nợ có nhiều dạng khác nhau, tỷ lệ nợ dài hạn thường xuất

trong bảng phân tích tài chánh Nó cho thấy tỷ lệ vốn dài hạn mà chủ nợ cung cấp Để tính tốn tỷ lệ này, chia tổng nợ dài hạn cho tổng nợ dài hạn vốn cổ phần

(30)

không thể trả nợ gốc lãi tương lai Phần lớn công ty phải định lượng vốn vay cần thiết, với rủi ro, mà công ty đảm Vốn huy động từ việc phát hành trái phiếu, vay ngân hàng có lãi suất tương đối thấp, cần thiết phải toán hạn, làm tăng nguy việc khả tốn chí vỡ nợ

BẢNG 6.10

Công ty Horrigan

Các tỷ lệ nợ

Tỷ lệ nợ dài hạn =

Tổng nợ dài hạn Tỷ lệ nợ vốn =

Tổng nợ

Tổng nợ dài hạn + Vốn cổ phần

Tổng nợ + Vốn cổ phần

Ngày 31/12 năm $50 = 24% Ngày 31/12 năm $90 = 36%

$210 $250

Ngày 31/12 năm $50 = 14% Ngày 31/12 năm $100 = 25%

$350 $400

Ngày 31/12 năm $100 = 22% Ngày 31/12 năm $160 = 31%

$460 $520

Ngày 31/12 năm $150 = 27% Ngày 31/12 năm $240 = 37%

$560 $650

Để đánh giá tỷ lệ nợ, nhà phân tích thường thay đổi mức chuẩn mối tương quan với tính ổn định lợi tức cơng ty ngân lưu từ hoạt động kinh doanh Lợi tức ngân lưu ổn định, tỷ lệ mà họ cho chấp nhận an tồn cao Các ngành cơng ích thường có tỷ lệ nợ vốn đầu tư cao, thường từ 60% đến 70% Tính ổn định lợi tức ngân lưu ngành cơng ích làm cho tỷ lệ chấp nhận nhiều nhà đầu tư Các nhà đầu tư thấy vốn vay không chấp nhận cơng ty có lợi tức ngân lưu không ổn định, chẳng hạn công ty phát triển phần mềm công ty kỹ thuật sinh học Công ty Horrigan có tỷ lệ nợ trung bình ngành cơng nghiệp

Do có nhiều dạng tỷ lệ nợ xuất báo cáo năm, nhà phân tích cần ý so sánh tỷ lệ nợ công ty

Tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động kinh doanh tổng nợ: Tỷ lệ nợ khơng tính đến tính

dễ chuyển thành tiền tài sản để đáp ứng cho mức nợ khác Tỷ lệ ngân lưu từ hoạt

động kinh doanh tổng nợ khắc phục nhược điểm Tỷ lệ giống tỷ lệ

(31)

kinh doanh so với tổng nợ Bình quân tổng nợ

Năm $12 = 12,6%

0,5($90 + $100)

Năm $32 = 24,6%

0,5($100 + $160)

Năm $41 = 20,5%

0,5($160 + $240)

Một công ty với tình hình tài lành mạnh thường có tỷ lệ ngân lưu từ hoạt động kinh doanh so với tổng nợ đạt 20% Như rủi ro khả khoản dài hạn công ty Horrigan giảm đáng kể năm năm lại tăng năm

Tỷ lệ đảm bảo lãi vay (interest coverage ratio): Số lần lợi nhuận bảo đảm việc chi trả lãi

suất đo lường rủi ro việc khả khoản dài hạn Tỷ lệ đảm bảo lãi vay với thu nhập trước lãi thuế thu nhập chia cho lãi vay Đối với công ty Horrigan, tỉ lệ năm 2, năm năm sau:

Mức bảo chứng chi phí tài chánh

= Thu nhập rịng trước lãi thuế thu nhập

Chi phí lãi Năm $16 +$ +$7 = 5,6 lần

$5

Năm $34+ $10+ $14 = 5,8 lần $10

Năm $60 + $16 +$26 = 6,4 lần $16

Như vậy, khoản nợ trái phiếu tăng đáng kể suốt năm, tăng thu nhập trước lãi thuế thu nhập làm tăng khả trả lãi vay cố định

(32)

phải tài khoản sinh lãi Khi giá trị tỷ số tương đối thấp (ví dụ, hai đến ba lần), nhà phân tích nên sử dụng vài cách đo ngân lưu, chẳng hạn ngân lưu từ hoạt động kinh doanh, tử số

Tóm tắt việc phân tích khả khoản dài hạn

Phân tích khả khoản dài hạn ý đến lượng nợ (đặc biệt nợ dài hạn) cấu trúc vốn công ty mức lợi tức ngân lưu tương xứng khoản nợ (nghĩa là, trả lãi toán vốn gốc đến hạn) Mặc dù hai – nợ ngắn hạn dài hạn – tăng lên suốt chu kỳ năm, việc tăng doanh thu, lợi tức, ngân lưu từ hoạt động kinh doanh ln cần thiết để đảm bảo cho mức nợ

CÁC HẠN CHẾ CỦA VIỆC PHÂN TÍCH TỶ SỐ

Nhà phân tích cần ý đến giới hạn việc tính tốn thảo luận chương này, chẳng hạn như:

1 Bởi tỷ số sử dụng liệu đầu vào báo cáo tài chính, yếu tố làm cho báo cáo tài chánh có thiếu sót tác động đến tỷ số tính tốn từ chúng Những khiếm khuyết bao gồm việc sử dụng giá trị lý tài sản chi phí thay hành chi phí mua lại, tự cho phép công ty chọn nguyên tắc kế toán thừa nhận tổng quát

2 Sự thay đổi tỷ số có tương quan với Ví dụ, tỷ lệ khả toán hành tỷ lệ toán thay đổi theo hướng tỷ lệ Các nhà phân tích khơng cần tính tốn tất tỷ lệ để đánh giá khía cạnh đặc biệt khả sinh lợi hay rủi ro

3 Khi so sánh tỷ số giũa kỳ cho công ty, phải ý điều kiện đổi thay kỳ so sánh (ví dụ, loại sản phẩm địa lý thị trường khác nhau, khác biệt điều kiện kinh tế, giá cả, nguyên tắc kế toán, việc mua sở sản xuất)

4 Khi so sánh tỷ số công ty với công ty tương tự, phải ý khác biệt cơng ty (ví dụ, việc sử dụng phương pháp kế toán khác nhau, khác cách thức hoạt động huy động vốn)

(33)

1 Hình thức thuật ngữ sử dụng báo cáo tài chánh quốc gia khác thường khác với Hoa Kỳ

2 Các yếu tố kinh tế, trị văn hố khác biệt nước ảnh hưởng đến diễn dịch tỷ số báo báo tài chánh

3 Các cơng ty nước sử dụng nguyên tắc kế toán khác với Hoa Kỳ Chương 16 thảo luận vấn đề kỹ

TÓM TẮT

Để tiện cho việc tham khảo, bảng 6.11 tóm tắt cách tính tốn tỷ số báo cáo tài chánh thảo luận chương

Chương bắt đầu với câu hỏi bạn nên đầu tư khoản thừa kế bạn vào chứng tiền gửi hay vào cổ phiếu thường cơng ty Horrigan Việc phân tích báo cáo tài chánh cơng ty Horrigan cơng ty phát triển có khả sinh lợi với vài biểu có vấn đề khả khoản ngắn dài hạn Bạn cần phải có ba điều trước định Thứ nhất, cần tham khảo số thông tin khác báo cáo tài chánh (ví dụ, báo tạp chí tài chánh, kế hoạch sử dụng vốn, kế hoạch giới thiệu sản phẩm đối thủ cạnh tranh) để hiểu rõ khả sinh lợi rủi ro cơng ty tương lai Thứ nhì, bạn cần định khả chấp nhận rủi ro Thứ ba, bạn cần phải định giá hành cổ phiếu thị trường chứng khốn có hấp dẫn không Trước tư vấn đầu tư, nhà phân tích tiến hành so sánh đánh giá khả sinh lợi rủi ro công ty giá cổ phiếu Các nhà phân tích khun nên mua cổ phiếu công ty hoạt động giá cổ phiếu giảm mua cổ phiếu công ty làm ăn tốt giá cổ phiếu tăng Ở giai đoạn này, nhà phân tích cần quan sát, đánh giá dựa vào kinh nghiệm

BẢNG 6.11

Tóm tắt tỷ số sử dụng báo cáo tài

Tỷ số Tử số Mẫu số

Tỷ suất khả sinh lợi

Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản

Thu nhập ròng + chi phí lãi

(đã khấu trừ thuế)a Bình qn tổng tài sản kỳ Tỷ suất lợi nhuận biên

(trước lãi)

Thu nhập rịng + chi phí lãi

(đã khấu trừ thuế)a Doanh thu Tỷ suất biến phí Biến phí Doanh thu Tỷ suất quay vịng tổng tài

sản

Doanh thu Bình quân tổng tài sản kỳ Tỷ suất quay vòng khoản