(Luận văn thạc sĩ) tự do hóa tài chính, tỷ giá và giá cổ phiếu các cú sốc ngoại sinh ở các nước đông nam á

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THANH TRÚC TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU: CÁC CÚ SỐC NGOẠI SINH Ở CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2017 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THANH TRÚC TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU: CÁC CÚ SỐC NGOẠI SINH Ở CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VŨ VIỆT QUẢNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - 2017 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế “Nghiên cứu Tự hóa tài chính, tỷ giá giá cổ phiếu: Các cú sốc ngoại sinh nước Đông Nam Á” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các kết nghiên cứu Luận văn trung thực chưa công bố công trình khác TÁC GIẢ LUẬN VĂN Nguyễn Thị Thanh Trúc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH DANH MỤC PHỤ LỤC Chương Giới thiệu 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu đề tài - 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu - 1.4 Kết cấu luận văn Chương Khung lý thuyết tổng quan nghiên cứu trước - 2.1 Khung lý thuyết đề tài - 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước - Chương Phương pháp nghiên cứu 16 3.1 Phân tích đồng liên kết - 19 3.2 Kiểm định quan hệ nhân Granger đa biến 20 3.3 Kiểm định tính bền vững tham số mơ hình VEC - 22 3.4 Phân tích cú sốc mơ hình SVEC 24 Chương Kết thực nghiệm 26 4.1 Dữ liệu - 26 4.2 Kết kiểm định đồng liên kết mơ hình hai/ba biến - 28 4.3 Phân tích kênh truyền dẫn cú sốc ngoại sinh 31 4.4 Các kiểm định phân tích đệ quy mơ hình dài hạn 32 4.5 Phân tích hàm phản ứng đẩy kết hợp phân rã phương sai - 34 4.6 Phân rã phương sai 38 Chương Gợi ý sách hướng phát triển khác đề tài 40 5.1 Tăng tính vững mơ hình 40 5.2 Tổng kết 42 5.3 Hạn chế đề tài - 45 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BRICS Brazil, Russsia, Ấn Độ, Trung Quốc Nam Phi ĐNA Đông Nam Á EMEs Các quốc gia VAR Mơ hình Vector tự hồi quy (Vector Autoregression) SVAR Mơ hình Vector tự hồi quy cấu trúc (Structural Vector Autoregression) VECM Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số (Vector Error Correlation Model) SVECM Mơ hình Vector hiệu chỉnh sai số cấu trúc (Structural Vector Error Correlation Model) AR Mơ hình tự hồi quy (Autoregressive) ARIMA Mơ hình trung bình trượt kết hợp tự hồi quy (Autoregressive Integrated MSVAR Moving Average) Mơ hình Var chuyển đổi MGARCH Mơ hình ARCH đặc biệt GDP Tổng sản phẩm quốc nội ADF Kiểm định Augmented Dickey – Fuller CPI Chỉ số giá tiêu dùng VN Việt Nam TL Thái Lan ML Malaysia PL Philippines ID Indonesia DANH MỤC BẢNG Bảng 4.1 Kiểm định tính dừng nghiệm đơn vị Bảng 4.2 Lựa chọn độ trễ cho mơ hình Bảng 4.3 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius hai biến Bảng 4.4 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius ba biến Bảng 4.5 Kiểm định nhân Granger theo Dolado Lutkepohl (1996) Bảng 4.6 Kiểm định nhân Granger theo Toda Yamamoto (1995) Bảng 4.7 Vector đồng tích hợp dài hạn Bảng 4.8 Kiểm định khơng chuẩn mơ hình Bảng 5.1 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius hai biến Bảng 5.2 Kiểm định dấu vết đồng tích hợp Johansen – Juselius ba biến Bảng 5.3 Vector đồng tích hợp dài hạn DANH MỤC HÌNH Hình 1.a Việt Nam (Kiểm định tính ổn định tham số) Hình 1.b Việt Nam (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) Hình 2.a Malaysia (Kiểm định tính ổn định tham số) Hình 2.b Malaysia (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) Hình 3.a Philippines (Kiểm định tính ổn định tham số) Hình 3.b Philippines (Kiểm định tính ổn định giá trị riêng biệt) Hình 4.a Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc tỷ giá (Việt Nam) Hình 4.b Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc chứng khoán nước (Việt Nam) Hình 5.a Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc tỷ giá (Malaysia) Hình 5.b Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc chứng khốn nước (Malaysia) Hình 6.a Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc tỷ giá (Philippines) Hình 6.b Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc chứng khoán nước (Philippines) DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Việt Nam) Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Malaysia) Phụ lục Phân rã phương sai biến mơ hình (Philippines) TĨM TẮT NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu phân tích mối quan hệ động dài hạn ngắn hạn giá cổ phiếu tỷ giá hối đoái kênh truyền động cú sốc ngoại sinh, đồng thời kiểm định vai trị tự hóa tài mối quan hệ hai biến Dữ liệu sử dụng từ 1/2007- 5/2016 cho năm nước Đông Nam Á, cụ thể Việt Nam, Thái Lan, Indonesia, Philippines Malaysia Các kiểm định Granger đa biến kiểm định đồng liên kết để phân tích cho mối quan hệ Mơ hình SVEC thực để phân tích phân rã phương sai biến cụ thể Thị trường chứng khốn Mỹ đóng vai trị kênh cho liên kết Dấu mối quan hệ thị trường chứng khoán tỷ giá thể khác quốc gia Cuối cùng, kiểm định độ ổn định theo Hansen Johansen (1993) áp dụng, số đồng liên kết thể độc lập với mẫu tham số ược lượng lại trình đệ quy thể bất ổn định Sự bất ổn mối quan hệ dài hạn xuất phát từ giai đoạn khủng hoảng tài 2007-2009 55 Hình 1b: Việt Nam 56 Hình 2a: Malaysia Ghi chú: Beta_Z Ghi chú: Beta_R 57 Hình 2b: Malaysia 58 Hình 3a: Philippines Ghi chú: Beta_Z Ghi chú: Beta_R 59 Hình 3b: Philippines 60 Hình 4a: Hàm phản ứng đẩy Việt Nam Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán Hose S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số HOSE Hình 4b: Hàm phản ứng đẩy Việt Nam Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán Hose S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá 61 Hình 5a: Hàm phản ứng đẩy Malaysia Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán KLCI S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số KLCI Hình 5b: Hàm phản ứng đẩy Malaysia Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán KLCI S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá 62 Hình 6a: Hàm phản ứng đẩy Philippines Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán PSEi S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc số PSEi Hình 6b: Hàm phản ứng đẩy Philippines Ghi chú: Chỉ số thị trường chứng khoán PSEi S&P500 tỷ giá phản ứng trước cú sốc tỷ giá DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Aggarwal, R (1981) Exchange rates and stock prices: A study of the US capital markets under floating exchange rates Akron Business and Economic Review, trang 7–12 Ajayi Mougoue (1996) On the Dynamic Relation between Stock Prices and Exchange Rates The Journal of Financial Research, trang 193-207 Andrés Fernández, Michael W Klein, Alessandro Rebucci, Martin Schindler Martín Uribe (2015) Capital Control Measures: A New Dataset IMF Working Paper, trang 6-15 Aymen Ben Rejeb Adel Boughrara (2013) Financial liberalization and stock markets efficiency: New evidence from emerging economies Emerging Markets Review, trang 10-12 Bahmani-Oskooee Sohrabian (1992) Stock prices and the effective exchange rate of the dollar Journal Applied economics, trang 459-464 Branson,W H (1983).Macroeconomic determinants of real exchange rate risk In R J Herring (Ed.), Managing foreignexchange rate risk Cambridge, MA: Cambridge University Press Bekaert, G B., Harvey, C R., & Lumsdaine, R L (2006) Growth volatility and financial liberalization Journal of International Money and Finance, trang 25, 370– 403 Bekaert, Hodrick Zhang (2012) Aggregate Idiosyncratic Volatility Journal of Financial and Quantitative Analysis, trang 1157-1165 Brei Buzaushina (2015) International Financial Shocks in Emerging Markets Journal of International Money and Finance, trang 52-55 Canova, F., 2005 The transmission of US shocks to Latin America J Appl Econ trang 20, 229-251 Chow, E H., Lee, W Y., & Solt, M S (1997) The exchange rate risk exposure of asset returns Journal of Business, trang 70 De Santis Imrohoroglu (1997) Stock returns and volatility in emerging financial markets Journal of International Money and Finance 16, trang 561-579 Dimitris Kenourgiosa, Aristeidis Samitas (2011) Equity market integration in emerging Balkan markets Research in International Business and Finance Trang 112 Diamandis Drakos (2010) Financial liberalization, exchange rates and stock prices: Exogenous shocks in four Latin America countries Journal of policy model, trang 382-387 Dolado, J J., Lutkepohl, H (1996) Making Wald tests for cointegrated VAR systems Econometric Reviews, trang 15, 369-386 Dornbusch, R., & Fisher, S (1980) Exchange rates and the current account American Economic Review, trang 960–971 Harvey, J A (1983) Monetary and portfolio balance models of exchange rate determination In J S Bhandari, & B H.Putnam (Eds.), Economic interdependence and flexible exchange rates Cambridge, MA: MIT Press Fink Schüler (2015) The transmission of US systemic financial stress : Evidence for emerging market economies Journal of International Money and Finance, trang 6-9 Frankel, J A (1983) Monetary and portfolio balance models of exchange rate determination In J S Bhandari, & B H.Putnam (Eds.), Economic interdependence and flexible exchange rates Cambridge, MA: MIT Press Hansen, H., & Johansen, S (1993) Recursive estimation in cointegrated VARmodels, Working Paper, University of Copenhagen, Institute of Mathematical Statistics Helmi Hamdi, Nabila Boukef Jlassi (2014) Financial liberalization, disaggregated capital flows and banking crisis: Evidence from developing countries International Journal of Emerging Markets, trang 3-10 I-Chun Tsai (2012) The relationship between stock price index and exchange rate in Asian markets: A quantile regression approach Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, trang 1-5 Inci Lee (2014) Dynamic Relations between Stock Returns and Exchange Rate Changes European Financial Management, Vol 20, Issue 1, trang 71-106 Johansen, S (1991) Estimation and hypothesis testing of cointegration vectors in Gaussian vector autoregressive models Econometrica, trang 59, 1551-1580 Johansen, S (1992) Determination of cointegration rank in the presence of a linear trend Oxford Bulletin of Economics and Statistics, trang 54, 383-397 Johansen, S., & Nielsen, B (1993) Asymptotics for cointegration rank test in the presence of intervention dummies: Manual for the simulation program DisCo, Reprint, University of Copenhagen Jin An (2012) Global financial crisis and emerging stock market contagion: A volatility impulse response function approach Research in International Business and Finance, trang 1-3 Lin (2012) The comovement between exchange rates and stock prices in the Asian emerging markets International Review of Economics & Finance, trang 161-172 Mink (2014) Measuring stock market contagion: Local or common currency returns Emerging Markets Review, trang 1-3 Mehmet Umutlu, Levent Akdeniz Aslihan Altay-Salih (2010) The degree of financial liberalization and aggregated stock-return volatility in emerging markets Journal of Banking & Finance, trang 4-10 Numan Ülkü Ebru Demircib (2012): Joint dynamics of foreign exchange and stock markets in emerging Europe Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, trang 2-32 Ozdemir đồng (2009) Dynamic linkages between the center and periphery in international stock markets Research in International Business and Finance, trang 46-53 Pan, M.-S., Fok, R C.-W., & Liu, Y A (2007) Dynamic linkages between exchange rates and stock prices: Evidence from East Asian markets International Review of Economics and Finance, trang 16 Phylaktis, K., & Ravazzolo, F (2005) Stock prices and exchange rate dynamics Journal of International Money and Finance, trang 24 Toda Yamamoto (1995) Statistical inference in vector autoregressions with possibly integrated processes Journal of Econometrics, trang 129-130 Xiaoye Jin Ximeng An (2015) Global financial crisis and emerging stock market contagion: A volatility impulse response function approach Research in International Business and Finance, trang 179-195 Phụ lục: Phân rã phương sai Phụ lục 1:Việt Nam LnHOSE LnRER LnSP500 LnHOSE LnRER LnSP500 0.13 0.43 0.44 0.89 0.10 0.00 0.19 0.33 0.49 0.92 0.08 0.00 0.22 0.25 0.52 0.94 0.06 0.00 0.25 0.20 0.55 0.96 0.04 0.00 0.27 0.17 0.56 0.96 0.03 0.00 0.28 0.15 0.58 0.97 0.03 0.00 0.28 0.13 0.59 0.97 0.02 0.01 0.29 0.12 0.60 0.98 0.02 0.01 0.29 0.11 0.60 0.98 0.02 0.01 10 0.30 0.10 0.61 10 0.98 0.01 0.01 11 0.30 0.09 0.61 11 0.98 0.01 0.01 12 0.30 0.08 0.62 12 0.98 0.01 0.01 13 0.30 0.08 0.62 13 0.98 0.01 0.01 14 0.30 0.07 0.62 14 0.98 0.01 0.01 15 0.30 0.07 0.63 15 0.98 0.01 0.01 16 0.31 0.06 0.63 16 0.98 0.01 0.01 17 0.31 0.06 0.63 17 0.98 0.01 0.01 18 0.31 0.06 0.63 18 0.98 0.01 0.01 19 0.31 0.06 0.64 19 0.98 0.01 0.01 20 0.31 0.05 0.64 20 0.98 0.01 0.01 Phụ lục 2:Malaysia LnKLCI LnRER LnSP500 LnKLCI LnRER LnSP500 0.06 0.66 0.28 0.09 0.42 0.49 0.03 0.59 0.38 0.15 0.46 0.39 0.04 0.50 0.46 0.20 0.47 0.33 0.04 0.42 0.53 0.25 0.46 0.29 0.05 0.36 0.59 0.31 0.44 0.25 0.06 0.30 0.64 0.37 0.41 0.22 0.07 0.26 0.67 0.43 0.38 0.19 0.08 0.22 0.70 0.48 0.35 0.17 0.09 0.19 0.72 0.53 0.32 0.15 10 0.10 0.17 0.74 10 0.57 0.29 0.14 11 0.10 0.15 0.75 11 0.61 0.27 0.12 12 0.11 0.13 0.76 12 0.64 0.25 0.11 13 0.11 0.12 0.77 13 0.67 0.23 0.11 14 0.12 0.11 0.77 14 0.69 0.21 0.10 15 0.12 0.10 0.78 15 0.71 0.19 0.10 16 0.13 0.09 0.79 16 0.73 0.18 0.09 17 0.13 0.08 0.79 17 0.74 0.17 0.09 18 0.13 0.07 0.79 18 0.76 0.15 0.09 19 0.14 0.07 0.80 19 0.77 0.14 0.09 20 0.14 0.06 0.80 20 0.78 0.14 0.09 Phụ lục 3: Philippines LnPSEi LnRER LnSP500 LnPSEi LnRER LnSP500 0.09 0.41 0.50 0.31 0.42 0.26 0.10 0.39 0.51 0.34 0.42 0.24 0.11 0.35 0.55 0.39 0.40 0.21 0.12 0.30 0.58 0.44 0.38 0.18 0.13 0.25 0.62 0.49 0.35 0.16 0.14 0.22 0.64 0.54 0.32 0.13 0.15 0.19 0.66 0.59 0.29 0.12 0.16 0.16 0.68 0.63 0.27 0.10 0.16 0.14 0.69 0.67 0.24 0.09 10 0.17 0.13 0.70 10 0.70 0.22 0.08 11 0.18 0.11 0.71 11 0.73 0.20 0.07 12 0.18 0.10 0.72 12 0.75 0.19 0.07 13 0.18 0.09 0.73 13 0.77 0.17 0.06 14 0.19 0.08 0.73 14 0.78 0.16 0.06 15 0.19 0.07 0.74 15 0.80 0.14 0.06 16 0.19 0.07 0.74 16 0.81 0.13 0.06 17 0.19 0.06 0.74 17 0.82 0.12 0.05 18 0.20 0.06 0.75 18 0.83 0.12 0.05 19 0.20 0.05 0.75 19 0.84 0.11 0.05 20 0.20 0.05 0.75 20 0.84 0.10 0.05 ... tế mở mối quan hệ giá cổ phiếu tỷ giá hối đối Qua đó, phân tích kênh truyền động cú sốc ngoại sinh lên mối quan hệ tỷ giá giá cổ phiếu, phân tích cú sốc cấu trúc tác động vào tỷ giá giá cổ phiếu. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THỊ THANH TRÚC TỰ DO HĨA TÀI CHÍNH, TỶ GIÁ, GIÁ CỔ PHIẾU: CÁC CÚ SỐC NGOẠI SINH Ở CÁC NƯỚC ĐÔNG NAM Á CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH... khoán Mỹ trước cú sốc tỷ giá (Việt Nam) Hình 4.b Phản ứng chứng khoán nước, tỷ giá, chứng khoán Mỹ trước cú sốc chứng khoán nước (Việt Nam) Hình 5.a Phản ứng chứng khốn nước, tỷ giá, chứng khoán