PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG ẢNH HƯỞNG CỦA CHÍNH SÁCH CUNG TIỀN TỚI MỘT SỐ NHÂN TỐ VĨ MÔ CỦA VIỆT NAM TRONG GIAI ĐOẠN GẦN ĐÂY

52 Chơng Phân tích định lợng ảnh hởng sách cung tiền tới số nhân tố vĩ mô việt nam giai đoạn gần Trong chơng trớc, đZ đa sở lý luận cho mô hình phản ánh nguồn gốc khối lợng tiền cung ứng mà đại diện khối lợng tiền sở (tiền có quyền lực cao) MB Đồng thời lý luận cho mô hình phản ánh mối quan hệ lợng tiền cung ứng với nhân tố vĩ mô nh thu nhập, giá ảnh hởng đến cán cân toán đZ đợc đa Trong chơng này, phân tích mối quan hệ giai đọan gần dựa mô h×nh thùc nghiƯm cho nỊn kinh tÕ ViƯt Nam 2.1 kinh tế Việt nam sách tiền tệ giai đoạn 1995- 2006 2.1.1 Đặc trng kinh tế Việt Nam giai đoạn 19952006 Từ đầu năm 90 kỷ 20, kinh tế Việt Nam bắt đầu thoát khỏi khủng hoảng kinh tế dần vào ổn định, lạm phát đZ đợc ngăn chặn, đời sống nhân dân bớc đợc cải thiện nâng cao Cũng đây, thị trờng bớc đợc hình thành mở rộng đồng Tuy nhiên tác động khủng hoảng tài tiền tệ khu vực (năm 1997- 1999), kinh tế nớc diễn biến phức tạp Kinh tế đà phát triển đZ rơi vào tình trạng suy giảm từ mức 9,4% năm 1996 xuống mức 4,5% năm 1999 Trên thị trờng, lạm phát đZ đợc kìm chế nhng cha ổn định Khi lạm phát mức hai số năm đầu thập kỷ 90, cố gắng sách kinh tế đZ kiềm chế tới mức 4,5% 53 năm 1996 nhng tới năm 1998 tăng lên đến 8,8% Từ đồ thị hình 2.3 thấy thời kỳ 1999 2001, lạm phát suy giảm, chí tăng trởng giá nhận giá trị âm năm 2000 Hơn giai đoạn nµy, kinh tÕ n−íc vµ qc tÕ cã nhiỊu diễn biến bất lợi nh gia tăng giá số mặt hàng chiến lợc đZ tác động đến giá giới Tuy nhiên, nỗ lực nớc, kinh tế đZ bắt đầu trở lại ổn định từ năm 2003 đến Kinh tế tăng trởng đặn hàng năm, lạm phát đợc kiểm soát bình ổn Những thành thu đợc thời gian qua kết sách điều hành kinh tế vĩ mô Chính phủ, có vai trò quan trọng NHTW việc điều hành sách tiền tệ 2.1.2 Chính sách tiền tệ NHTW kinh tÕ Do diƠn biÕn phøc t¹p cđa nỊn kinh tÕ, chÝnh s¸ch tiỊn tƯ thêi kú võa qua đợc chia thành hai giai đoạn: 1/ Từ năm 1995 đến năm 1999 Trong giai đọan này, NHTW theo đuổi sách tiền tệ thắt chặt để ổn định tiền tệ, tăng dự trữ ngoại tệ, ổn định lZi suất, kiểm soát tỷ giá để khuyến khích xuất khẩu, hạn chế nhập nhằm hạn chế tác động bất lợi khủng hoảng tài tiền tệ khu vực, hỗ trợ tăng trởng kinh tế đạt mức cao, kiểm soát lạm phát cải thiện cán cân toán Với mục đích đó, công cụ sách tiền tệ đZ đợc vận hành theo hớng gắn chặt với yêu cầu kinh tế: + Công cụ lZi suất: NHTW đZ thực chế điều hành lZi suất trần cho vay ngắn hạn, trung hạn hạn Với việc liên tục giảm lZi suất đZ hỗ trợ tích cực việc tăng trởng kinh tế Hơn từ tháng 1/1998, sách lZi suất đZ đợc thực mối quan hệ hài hòa với chế tỷ giá nhằm hạn chế ảnh hởng khủng hoảng tài tiền tệ khu vực cách tự hóa hoàn toàn lZi suất huy động, áp dụng lZi suất 54 trần cho vay ngắn hạn trung hạn Cơ chế trần lZi suất cho vay có điều chỉnh để bám sát mục tiêu tăng trởng kinh tế đZ góp phần phát triển chiều sâu thị trờng tài chính, ổn định thị trờng tiền tệ + Công cụ tỷ giá: Do thâm hụt cán cân lớn, NHTW tiến hành phá giá đồng tiền bớc nhằm thu hẹp khoảng cách tỷ giá thức với tỷ giá thị trờng tự thực tế đến tháng năm 1999, NHTW đZ công bố tỷ giá giao dịch bình quân thị trờng ngoại tệ liên ngân hàng, thực điều hành chế độ tỷ giá hối đoái theo hớng thị trờng có quản lý Nhà nớc Với chế điều hành đó, cán cân toán đZ đợc cải thiện, cán thơng mại đZ chuyển từ bội chi sang bội thu năm 1999, năm 2000 (Bảng 2.11) + Công cụ dự trữ bắt buộc: Việc thực thi sách cung tiền theo công cụ dự trữ bắt buộc nhằm đảm bảo lợng tiền cung ứng giảm sút (khi tỷ lệ tăng lên) hay tăng lên (khi tỷ lệ giảm sút) Trong giai đoạn nghiên cứu, với tỷ lệ dự trữ bắt buộc cao (tối thiểu 10%, tối đa 35%) cứng nhắc đZ hạn chế khả phát triển thị trờng tiền tệ vai trò điều NHTW Chính đến tháng năm 1999, NHTW đZ ban hành định để điều chỉnh mức dự trữ bắt buộc Việc thực công cụ dự trữ cho phép NHTW tăng khả kiểm soát M1 + Hạn mức tín dụng: Trong điều kiện thị trờng thứ cÊp ch−a ph¸t triĨn, NHTW ch−a thĨ sư dơng c¸c công cụ tiền tệ thị trờng mở để kiểm soát gia tăng tổng phơng tiện toán việc sử dụng hạn mức tín dụng nhằm hạn chế hệ số nhân tiền, nâng cao chất lợng tín dụng Tuy nhiên công cụ trực tiếp nên không đợc điều chỉnh cách linh họat theo thị trờng, dẫn tới cha đáp ứng nhu cầu vỊ vèn cđa nỊn kinh tÕ + NghiƯp vơ t¸i cấp vốn: Đây nghiệp vụ mà NHTW cho thực nhằm cung cấp vốn cho NHTM tổ chức tài khác 55 kinh tế Trên thực tế nghiệp vụ đợc thực thi cho NHTM quốc doanh, NHTM cổ phần hay tổ chức tín dụng khác đợc NHTW tái cấp vốn điều kiện cho khoản vay cha đợc đảm bảo Tuy nhiên mức lZi suất tái cấp vốn cha đợc điều chỉnh linh hoạt nên có ảnh hởng đến vai trò điều tiết thị trờng NHTW thông qua nghiệp vụ 2/Từ năm 2000 đến năm 2006 giai đoạn mục tiêu điều hành sách tiền tệ NHTW thùc hiƯn mét chÝnh s¸ch tiỊn tƯ níi láng thËn trọng để vừa đảm bảo mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền, kiểm soát lạm phát mức không 5%, góp phần thúc đẩy tăng trởng kinh tế, đồng thời thực chủ trơng kích cầu Chính phủ, tiếp tục ổn định hệ thống ngân hàng Để đạt đợc mục tiêu đề ra, NHTW đZ thực đổi điều hành công cụ sách tiền tệ, đáp ứng với yêu cầu kinh tế xu hớng chung thị trờng tài giới thông qua nghiệp vụ: + Công cụ lZi suất: NHTW đZ thay chế lZi suất trần chế điều hành lZi suất sau đến tháng năm 2002 đợc thay chế lZi suất thỏa thuận hoạt động tín dụng thơng mại VND tổ chức tín dụng khách hàng Việc thực thi chÕ lZi suÊt tháa thuËn (mµ thùc chÊt lµ tù hóa lZi suất) có đóng góp lớn trình điều tiết vốn kinh tế Tuy nhiên với điều kiện thị trờng trình mở hoàn toàn, biến động lớn nguồn ngoại tệ, chế lZi suất đZ làm dịch chuyển lợng tiền gửi từ nội tệ sang ngoại tệ Điều đòi hỏi phải có công cụ khác để hoàn thiện chế lZi suất nhằm đảm bảo tính tự hoàn toàn + Công cụ tỷ giá: Ngoài qui định cho luồng ngoại tệ luân chuyển nhằm kiểm soát trạng thái ngoại hối, việc thực thi chế độ tỷ giá linh hoạt 56 có tác động lớn đến trạng thái cân cán cân toán Với chế tỷ giá đợc áp dụng, diễn biến tỷ giá ngoại hối thị trờng đZ không nhiều biến động lớn Sự sai lệch tỷ giá công bố tỷ giá thị trờng tự đZ thu hẹp đáng kể không gây biến động lớn đặc biệt áp lực tăng tỷ giá đZ giảm đáng kể + Công cụ dự trữ bắt buộc: Với vai trò tơng đối quan trọng điều tiết thị trờng, NHTW đZ thờng xuyên thay đổi mức dự trữ bắt buộc tổ chức tín dụng, tạo điều kiện mở rộng tín dụng, kích thích đầu t Đồng thời, mức dự trữ bắt buộc đợc áp dụng cho khoản tiền gửi ngoại tệ mở rộng diện kiểm soát cho khoản tiền gửi huy động d−íi 24 th¸ng + NghiƯp vơ t¸i cÊp vèn: Tõ tháng năm 2003, NHTW bắt đầu tạo lập khung điều hành lZi suất Từ đó, lZi suất tái cấp vốn lZi suất trần, lZi suất chiết khấu lZi suất sàn Đồng thời việc nới lỏng điều kiện cấp vốn tạo hội gia tăng vốn nhanh chóng thị trờng tiền tệ Ngoài ra, từ tháng năm 2000, NHTW đa vào sử dụng nghiệp vụ thị trờng mở từ tháng năm 2001, đa vào nghiệp vụ Swap Đó công cụ tiền tệ gián tiếp nhằm điều tiết vốn khả dụng và lZi suất thị trờng có hiệu 2.2 Phân tích sách tiền tệ thông qua mô hình cho tiền sở 2.2.1 Phân tích số liệu kết Để phân tích cung tiền, sử dụng số liệu từ quí năm 1996 đến quí năm 2005 Số liệu, khối lợng tiền sở khả dụng DMB, M1, M2, khối lợng tiền sở MB, phận cấu thành số liệu cho biến khác đợc lấy theo báo cáo IMF từ năm 1996 đến 2005 Së dÜ chóng ta sư dơng c¸c sè liƯu 1995, báo cáo IMF cho đầy đủ thông số theo tiêu chuẩn đợc tính theo quí Đồng 57 thời từ năm 1995, kinh tế vào ổn định Các số liệu lZi suất đợc lấy theo Báo cáo thờng niên NHTW từ năm 1996 đến năm 2005 (Tên chuỗi số liệu đZ đợc nêu bảng chữ viết tắt) Bảng 2.1 Tóm tắt thống kê nhân tố tiỊn c¬ së (Q 1/1996- q 4/2004) BiÕn Sè quan sát Giá trị trung bình Giá trị lớn Giá trị nhỏ Độ lệch chuẩn 96868 54477,09 12676,25 1,21968 0,1889 3,54 1,9216 Q 36 71679,21 C /DD 36 1,54394 Dr 36 6,56 YNA /Y 36 0,7734 0,858 0,681 0,0433 TD 36 0,5885 0,70 0,457 0,056 YAG/Y 36 0,2266 0,319 0,142 0,0433 TD/DD 36 1,4765 2,3319 0,8418 0,3587 Lr 36 6,80 2,3255 Er 36 0,0795 0,169 -0,002 0,0415 Br 36 12,25057 19,742 4,249 5,8255 Rr 36 7,4267 12,0 4,80 2,90 LA/TL 36 0,6576 12 4,8 2,9 GDP 36 115276,3 182105 64325 30053,55 Dir 36 0,67 1,35 0,0 0,5412 M1 36 85299,91 M2 36 218669,9 DMB 36 62410,5 11,221 2,0631 10,2 15,0 197989,0 26232,8 498584,22 532348,4 54791,51 142314,9 122684 26103 32345,2 Ghi chó : YNA = GDPNA, YAG = GDPAG, Y = GDP C¸c biÕn GDP, Q, GDPNA, GDPAG, TD, DD, DMB, M1, M2, LA, TL có đơn vị đo tỷ đồng, biến l2i suất có đơn vị đo %/năm Việc thống kê số kiểm định tính dừng chuỗi số 58 liệu nh việc thực hồi qui phơng trình đợc thực phần mềm EVIEWS 5.0 Trong bảng 2.1, Q thu nhập thực kinh tế, đợc lấy theo quí tính theo giá năm 1994 dựa Báo cáo Tổng cục Thống kê GDP số liệu thu nhập danh nghĩa đợc tính theo giá hành (tức theo giá thời điểm mà số liệu thu nhận đợc) GDPAG thu nhập danh nghĩa khu vực sản xuất sản phẩm nông nghiệp GDPNA thu nhập danh nghĩa khu vực sản xuất hàng công nghiệp dịch vụ GDPAG vµ GDPNA lµ hai bé phËn cÊu thµnh cđa GDP, C số liệu khối lợng tiền mặt lu thông thị trờng, DD lợng tiền gửi không kỳ hạn NHTM Do số liệu tiền tệ thu nhận đợc dựa Báo cáo IMF, dó không tách đợc hai khối lợng tiền gửi có kỳ hạn tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn nên gộp tổng hai khối lợng tiền thành biến TD Các biến lZi suất Dir, Dr, Er, Lr, Br, Rr, La, TL đợc lấy theo Báo cáo thờng niên Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam từ năm 1996 đến 2004 Tóm tắt số thống kê chuỗi số liệu cho bảng 2.1 Vì số liệu cho biến hồi qui chuỗi số theo thời gian, nên tiến hành kiểm định tính dừng chúng Kiểm định Dickey- Fuller đợc sử dụng để kiểm định nghiệm đơn vị với giả thiết H0 chấp nhận cho biết chuỗi không dừng Các kết kiểm định cho B¶ng 2.2 (Phơ lơc E) KÕt qu¶ cho thÊy víi độ dài trễ 1, ngoại trừ chuỗi C/DD, GDPAG/GDP, GDPNA/GDP, Lr chuỗi dừng với mức ý nghĩa 5%, chuỗi Q, Dr, TD, TD/DD, ER/D, Br, Rr, LA/TL chuỗi không dừng với mức ý nghÜa 10% nh−ng víi møc ý nghÜa 1%, tÊt c¶ chuỗi dạng sai phân bậc nhất, độ trễ kéo dài là chuỗi dừng 2.2.2 Tỷ lệ tăng trởng cung tiền Trớc hết từ số liệu nhận đợc thấy tỷ lệ trung bình cung 59 Bảng 2.2 Kết kiểm định tính dừng nhân tố tiền sở Giá trị tới hạn ADF Tính dừng Biến Mức độ Độ trễ Giá trị KĐ -0.3945 1% -3.6353 D(1) -4.8370 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% C/DD -3.3626 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Dõng 5% D(1) -4.6686 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% Dr -2.2217 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -3.2071 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 5% YAG/Y -4.1330 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Dõng 1% D(1) 5.7582 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% TD -1.3198 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -6.9706 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% YNA/Y -4.1330 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Dõng 1% D(1) -5.7582 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% TD/DD -0.8524 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -5.7976 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% Lr -3.5976 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Dõng 5% D(1) -4.5453 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% Er/D -2.0491 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -4.7461 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% Br -0.8928 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -4.3274 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% Rr -2.3791 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) LA/TL 1 -4.3015 -1.1438 -3.6422 -3.6353 -2.9527 -2.9499 -2.6148 Dõng 1% -2.6133 Kh«ng dõng D(1) 3.8837 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dõng 1% GDP 2,525 -2,6162 -1,9481 -1,612 Dõng 5% D(1) -19,9456 -3,5812 -2,9266 -2,6014 Dõng 1% Q Q C/DD Dr YAG/Y TD YNA/Y TD/DD Lr Er/D Br Rr LA/TL GDP 5% -2.9499 10% -2.6133 Kh«ng dõng Ghi chó: YAY/Y lµ GDPAG/GDP, YNA/Y lµ GDPNA/GDP, D(1) lµ sai phân cấp 60 tiền M1 từ quí năm 1996 đến quí quí năm 2004 2,508% (xem b¶ng A1, phơ lơc A) Tû lƯ cao nhÊt quan sát thấy đợc năm 1999 (4,49%), thấp năm 2002 (1,18%) Theo quan sát, cung tiền theo quí đặn tăng, ngoại trừ số quí tỷ lệ âm Đặc biệt quí năm 1999, tỷ lệ lên tới 14,34% Trong tỷ lệ tăng trởng thu nhập thực thấp, trung bình hàng năm 0,934% với mức cao theo quí 2,87% Điều tỷ lệ tăng trởng cung tiền tăng nhanh tỷ lệ tăng trởng thu nhập thực, tạo áp lực lên giá cán cân toán kinh tế 2.2.3 Mối quan hệ cung tiền tiền sở khả dơng (tiỊn cã qun lùc cao kh¶ dơng) Chóng ta định mối quan hệ cung tiền hẹp M1 tiền sở khả dụng DMB dới dạng mô hình hồi qui bậc dạng sai phân bậc nhÊt nh− sau M1 = α0 + α1.DMB + U1 (2.1) ∆M1 = β0 + β1.∆DMB + U2 (2.2) Tr−íc thực kiểm định cho mô hình trên, kiểm tra tính dừng hai chuỗi Bảng 2.3 Kiểm định tính dừng khối lợng tiền cung ứng Giá trị tới hạn ADF Biến M1 M2 DMB Mức độ Độ trễ Giá trị K§ 1% 5% 10% TÝnh dõng M1 3.8095 -3.5778 -2.9256 -2.6005 Dõng 1% D(1) -4.2839 -3.5814 -2.9271 -2.6013 Dõng 1% M2 4.9466 -3.5778 -2.9256 -2.6005 Dõng 1% D(1) -8,2358 -3.5814 -2.9271 -2.6013 Dõng 1% DMB 0,8018 -3.6353 -2.9499 -2.6133 Kh«ng dõng D(1) -5,7077 -3.6422 -2.9527 -2.6148 Dừng 1% 61 Bằng kiểm định Dickey- Fuller cho kiểm định nghiệm đơn vị với giả thiết H0 chuỗi không dừng thu đợc kết bảng 2.3 Chóng ta thÊy víi møc ý nghÜa 1%, c¸c chuỗi số M1 M2 với sai phân bậc chúng chuỗi dừng với độ trễ kéo dài Còn chuỗi số DMB chuỗi không dừng, nhng chuỗi sai phân bậc chuỗi dừng với độ trễ kéo dài (Phụ lơc E) Nh− vËy chóng ta tin t−ëng sÏ kh«ng có hồi qui giả mạo kết hồi qui liên quan Thực hồi qui với số liệu đZ có thu đợc M1 = -0,1096 + 1,431*DMB T (-0,014) (2.3) (15,47)* R2 = 0,879 F = 239,4 D – W = 1,315 ∆M1 = 2,549 + 0,917*∆DMB T (2.4) (2,77)* (7,26)* R2 = 0,6304 F = 26,43 D- W = 2,05 (Trong kết phơng trình hồi qui, giá trị dấu ( ) giá trị thống kê T, dấu (*), (**) mức ý nghĩa 5%, 10%) Trong hai phơng trình, hệ số tiền sở khả dụng cã ý nghÜa thèng kª ë møc 5% Tuy nhiªn phơng trình (2.3) DMB chuỗi không dừng, hệ số chặn ý nghĩa thống kê khuyết tật tự tơng quan mà thực khắc phục thu đợc trình không dừng Phơng trình (2.4) phơng trình không khuyết tật HƯ sè cđa ∆DMB b»ng 0,917 cã ý nghÜa thèng kê cao cho thấy lợng tiền sở khả dụng gia tăng 1% lợng tiền hẹp cung ứng tăng 0,917% Hơn hai chuỗi phơng trình hồi qui hai chuỗi dừng nên hồi qui giả mạo Hệ số R2 = 0,6304 coi chấp nhận mô hình với biến sai phân Kết chứng tỏ gia tăng lợng tiền hẹp phụ thuộc chặt chẽ vào gia tăng lợng tiền sở khả dụng ... hiệu 2.2 Phân tích sách tiền tệ thông qua mô hình cho tiền sở 2.2.1 Phân tích số liệu kết Để phân tích cung tiền, sử dụng số liệu từ quí năm 1996 đến quí năm 2005 Số liệu, khối lợng tiền sở khả... 1999, tất yếu tố ảnh hởng âm tới m Hành vi tác động nhân tố đZ đợc phân tích giáo trình lý thuyết tiền tệ ([4], trang 210) Bởi phần sau phân tích yếu tố ảnh hởng đến chúng thông qua mô hình thực... chơng trớc cho thấy yếu tố ảnh hởng tới hệ số nhân tiền bao gồm tỷ lệ tiền mặt, tỷ lệ dự trữ vợt trội ngân hàng, tỷ lệ tiền gửi tỷ lệ khoản nợ khác Khi xem xét ảnh hởng nhân tố cho thấy trung bình