Tác động của lý thuyết định thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn ch

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG NGHIÊN CỨU KHOA HỌC SINH VIÊN “NHÀ KINH TẾ TRẺ – NĂM 2012” TÊN CƠNG TRÌNH: TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊNH THỜI ĐIỂM THỊ TRƯỜNG LÊN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM THUỘC NHÓM NGÀNH: KHOA HỌC KINH TẾ i DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG BIỂU iv LỜI MỞ ĐẦU vi LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI .vi MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU vi PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU vi NỘI DUNG NGHIÊNCỨU vii ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI vii HƯỚNG PHÁT TRIỂN CỦA ĐỀ TÀI viii GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Nghiên cứu Baker Wurgler (2002) .2 2.1.1 Tác động ngắn hạn 2.1.2 Ý nghĩa giá trị khứ M/Befwa .4 2.1.3 Tác động kéo dài 2.2 Các quan điểm khác PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .10 3.1 Dữ liệu 10 3.2 Các biến số 12 �− 12 3.2.1 Biến phụ � � thuộc ( ) .12 � 3.2.2 � ( ) Biến độc lập � ����,�−� 3.2.3 Biến độc � lập ( ) �−� .13 � ��� 3.2.4 Biến độc lập tính hữu hình tài sản: ( ) � i �−� 13 ii 3.2.5.������ Biến độc lập đại diện cho khả sinh lợi ( ) 14 �− � � 3.2.6 Biến độc lập đại diện quy mô doanh nghiệp (SIZE) ���((�) �− �14 3.2.7 Biến hỗ trợ phân tích khác 14 3.2.7.1 Biến phát hành vốn cổ phần ròng .14 3.2.7.2 Biến phát hành nợ rịng 14 3.3 Mơ hình 15 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 4.1 Tác động ngắn hạn 16 4.2 Tác động dài hạn .23 KẾT LUẬN 29 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO a DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT M/B Giá trị thị trường giá trị sổ sách TANG (PPE/A) Tính hữu hình tài sản SIZE Quy mơ doanh nghiệp EBITDA/A Khả sinh lợi e Phát hành vốn cổ phần ròng d Phát hành nợ ròng YT Định thời điểm hàng năm (Yearly timing) LT Định thời điểm dài hạn (Long-term timing) IPO Ngày phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng EFWAMB Tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách bình quân với trọng số mức độ tài trợ R&D Nghiên cứu phát triển FD Thâm hụt tài trợ DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Thống kê quan sát mẫu ứng với thời điểm IPO + k Bảng 4.1: Thống kê biến xem xét tác động ngắn hạn Bảng 4.2: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO Bảng 4.3: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.4: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.5: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.6: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.7: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.8: Trung bình độ lệch chuẩn biến e/A, D/A trễ năm, M/B trễ năm theo năm IPO Bảng 4.9: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên e năm IPO Bảng 4.10: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên e năm IPO + Bảng 4.11: Kết hồi quy xem xét tác động ngằn hạn định thời điểm lên e năm IPO + Bảng 4.12: Thống kê biến xem xét tác động dài hạn Bảng 4.13: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.14: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.15: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.16: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.17: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Các nghiên cứu trước tài doanh nghiệp đa phần xem xét và trình bày yếu tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tuy nhiên, giả định cho nghiên cứu chủ yếu dựa thị trường hiệu quả, điều mà nhiều nhà kinh tế học cho phi thực tế Nhằm khắc phục vấn đề không hiệu thị trường, nhiều nghiên cứu tài hành vi xuất hiện, bổ sung đưa lý luận, giả thuyết Và định thời điểm thị trường số Định thời điểm thị trường việc nhà quản trị doanh nghiệp xác định thời điểm thị trường để đưa định phát hành hay mua lại cổ phần Đây hướng nghiên cứu hay lĩnh vực tài doanh nghiệp Việt Nam Do đó, nhóm nghiên cứu định chọn đề tài này, với mong muốn tìm hiểu xem xét mối tương quan định thởi điểm thị trường có tác động đến cấu trúc vốn hay không Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhóm tập trung giải số mục tiêu sau:  Làm rõ khái niệm cách thức đo lường định thời điểm thị trường  Trình bày quan điểm trái chiều mối tương quan định thời điểm thị trường cấu trúc vốn doanh nghiệp  Xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn thị trường Việt Nam  Kiểm tra tác động dài hạn việc định thời điểm thị trường Phương pháp nghiên cứu Nhóm nghiên cứu thu thập xử lý thông tin liệu từ báo cáo tài doanh nghiệp hai sàn chứng khốn HOSE HNX Qua đó, nhóm sử dụng phần mềm SPSS 18 để hồi quy OLS cho mơ hình đưa Baker Wurgler vii Nội dung nghiên cứu Bài nghiên cứu nhóm bao gồm phần sau: Phần 1: Giới thiệu Trong phần này, nhóm trình bày sở lý thuyết định thời điểm thị trường Phần 2: Tổng quan kết nghiên cứu trước Trong phần này, nhóm chủ yếu trình bày quan điểm kết nghiên cứu Baker Wurgler (2002) Baker Wugler cho rằng, cấu trúc vốn doanh nghiệp chịu tác động tích lũy nỗ lực định thời điểm thị trường khứ Tuy nhiên, nghiên cứu sau lại đưa ý kiến phản biện đặt vấn đề tác động kéo dài việc định thời điểm lên cấu trúc vốn Nhóm đưa số quan điểm trái chiều với quan điểm Baker Wurgler Phần 3: Phương pháp nghiên cứu Thơng tin nhóm thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX từ năm IPO đến năm 2011 Sau đó, nhóm chạy mơ hình hồi quy OLS phần mềm SPSS để xem xét tác động ngắn hạn dài dạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Phần 4: Kết nghiên cứu Trong phần này, nhóm nghiên cứu trình bày kết hồi quy cho thấy rắng cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam có chịu tác động ngắn hạn định thời điểm thị trường Phần 5: Kết luận Phần tổng quan lại vấn đề đưa trình bày số hạn chế hướng phát triển đề tài Đóng góp đề tài Về mặt lý luận, nhóm thống kê tổng hợp số kết nghiên cứu mối tương quan định thời điểm thị trường cấu trúc vốn Về mặt thực tiễn, nhóm đưa kết luận tác động việc định thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn Qua đó, nhà quản trị doanh nghiệp xem xét cân nhắc đến việc định thời điểm thị trường Việt Nam viii Hướng phát triển đề tài Các nghiên cứu nhóm nghiên cứu tham khảo sử dụng liệu COMPUSTAT với số lượng quan sát lớn biến thu thập có độ xác cao Sự khác biệt liệu có COMPUSTAT báo cáo tài Việt Nam khiến việc tìm kiếm biến theo định nghĩa đề cập nghiên cứu tham khảo gặp nhiều khó khăn Bên cạnh đó, việc ghi nhận liệu nhóm chủ yếu theo phương pháp thủ cơng, việc có sai sót khâu nhập liệu điều khó tránh khỏi Tiếp theo đó, việc chọn lựa mơ hình thực kiểm định chưa thể hết ý tưởng nghiên cứu phản biện Bài nghiên cứu giới hạn phạm vi nghiên cứu Baker Wurgler nên kết nghiên cứu chưa phản ánh đầy đủ chất hiệu ứng định thời điểm thị trường Kayhan Titman (2004) Hovakimian (2003) - hiệu ứng kéo dài M/Befwa ngiên cứu đóng góp hội tăng trưởng Mục tiêu đưa nhìn tổng quan nhất, hiệu ứng định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Do đó, phân tích sâu dành cho nghiên cứu nhằm bổ sung thêm ý tưởng sở Một hướng nghiên cứu cho đề tài thực kiểm định biến HOT Aydogan (2006) nghiên cứu có mối tương đồng với giai đoạn phát triển nóng thị trường Việt Nam (2006-2007) Từ đó, đưa thêm chứng câu hỏi liệu hiệu ứng định thời điểm thị trường có thực tác động đến lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam hay không tăng thêm vốn cổ phần thể qua việc trung bình D/A qua năm giảm dần qua năm Như nhóm kỳ vọng doanh nghiệp điều chỉnh cấu trúc vốn qua vốn cổ phần phát hành với việc tận dụng hội định thời điểm thị trường Tuy nhiên, qua cột M/B dường doanh nghiệp mẫu không trường định giá cao, tỷ số M/B trung bình qua năm khơng lớn nhiều năm sau IPO tỷ số M/B trung bình ổn định (độ lệch chuẩn giảm dần) Đặc biệt, khả sinh lợi doanh nghiệp có xu hướng giảm dần tăng đột biến năm IPO + 4, điều đặc biệt phần sau tiến hành phân tích tác động định thời điểm lên cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Nhóm tiến hành hồi quy theo năm IPO sau: Bảng 4.2: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO Bảng 4.3: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.4: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.5: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.6: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Bảng 4.7: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên (D/At – D/At-1) năm IPO + Sau hồi quy, nhóm đưa số nhận xét tác động ngắn hạn định thời điểm thị trường sau: M/Bt-1 có tác động ngược chiều với D/At –D/At-1, điều tương đồng với lý thuyết định thời điểm thị trường cho doanh nghiệp phát hành chứng khoán thị trường định giá cao Như vậy, việc định giá sai thị trường năm làm giảm tỷ lệ nợ tổng tài sản năm sau (phát hành vốn cổ phần) dẫn đến chênh lệch tỷ lệ đòn bẩy hai năm giảm Tuy nhiên, tác động yếu mẫu nghiên cứu mức ý nghĩa đạt không cao Một điều ngạc nhiên năm IPO IPO + 4, M/B có ý nghĩa lớn Khác biệt làm rõ phân tích thay đổi vốn cổ phần qua năm đại diện biến e/A Bảng 4.8: Trung bình độ lệch chuẩn biến e/A, D/A trễ năm, M/B trễ năm theo năm IPO Như thấy bảng, đóng góp thay đổi vốn cổ phần nguồn vốn dường giảm dần qua năm sau năm IPO Hơn thấy rằng, có hai lý giải thích việc định thời điểm thị trường khơng có ý nghĩa nhiều thời gian sau :  Việc phát hành cổ phần khơng đóng vai trị quan trọng, quy mô phát hành thấp dẫn đến việc hiệu ứng từ định thời điểm khơng có tác động lên cấu trúc vốn  Trong năm IPO + 4, IPO + gồm đa số doanh nghiệp IPO vào năm 2007, 2006 đến thời điểm IPO + 4, IPO + thị trường chứng khoán trải qua thời kỳ khó khăn năm 2010, 2011 Khi thị trường khơng cịn hấp dẫn nhà đầu tư, việc định giá sai khó diễn dẫn đến nhà quản lý khơng cịn khả tận dụng định thời điểm ngắn hạn để đem lại lợi ích cho cổ đơng Sau đây, nhóm nghiên cứu trình bày kết hồi quy sau lập lại mơ hình với biến phụ thuộc phát hành vốn cổ phần ròng năm IPO + 1, IPO + IPO + Bảng 4.9: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên e năm IPO + Bảng 4.10: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên e năm IPO + Bảng 4.11: Kết hồi quy xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm lên e năm IPO + Qua kết thấy năm IPO, phát hành vốn cổ phần ròng chịu tác động nhiều yếu tố Tuy nhiên, có yếu tố đặc biệt định giá sai thị trường ảnh hưởng qua phát hành thêm (thể qua M/B) khả sinh lợi hàm ý việc giữ lại lợi nhuận (thể qua EBIT) Tác động kéo dài năm với sụt giảm ý nghĩa dần M/B tăng mức ý nghĩa EBIT Kết tương đồng với lập luận phần trên, giai đoạn khó khăn, thị trường xuống, phát hành vốn cổ phần rịng giữ lại lợi nhuận hàng năm định thời điểm thị trường khơng cịn có ý nghĩa Ngồi ra, nhóm nghiên cứu nhận thấy, có hai biến khác có ý nghĩa tác động lớn ngược chiều đến chênh lệch tỷ lệ nợ tài sản qua năm cấu trúc vốn năm trước khả sinh lợi Điều hàm ý, doanh nghiệp có khả sinh lợi cao sử dụng nhiều nợ năm trước cân nhắc giảm nợ năm để đạt tính linh hoạt tài Tương đồng với Baker Wurgler, biến khác nghiên cứu đạt kết kỳ vọng Biến EBIT/A, M/B thể tương quan nghịch; biến TANG (tính hữu hình tài sản) SIZE (quy mơ doanh nghiệp) có tương quan dương với mức tăng tỷ lệ D/A Như doanh nghiệp với số lượng tài sản cố định lớn có khả chấp tài sản vay nợ lớn hơn, dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay đồng thời dẫn đến xu hướng tăng việc sử dụng nợ Mặt khác, doanh nghiệp có quy mơ lớn, việc vay nợ dễ dàng khuyến khích việc tăng tỷ lệ địn bẩy 4.2 Tác động dài hạn Tiếp theo, nhóm xem xét tác động định thời điểm thị trường dài hạn Nhóm sử dụng biến M/Befwa, t-1 nghiên cứu Baker Wurgler để đo lường tác động thông tin khứ tác động lên cấu trúc vốn (D/At) Bảng 4.12: Thống kê biến xem xét tác động dài hạn D/A (t) Năm N Trung bình Độ lệch chuẩn M/B (t-1) Trung bình Độ lệch chuẩn EFWAMB (t-1) Trung bình Độ lệch chuẩn IPO IPO + 428 0,54294 0,21584 1,1675 0,49274 1,1675 0,49274 IPO + 311 0,53524 0,23043 1,2076 0,63953 1,34719 1,57807 IPO + 228 0,54134 0,2261 0,95677 0,34231 2,23939 14,3451 IPO + 162 0,52207 0,21462 1,038 0,31611 1,31606 0,79273 IPO + 118 0,52084 1,00579 0,26029 1,28658 0,91761 TANG (t-1) SIZE (t-1) 0,2343 EBIT (t-1) Năm N Trung bình IPO + 428 0,25189 0,1305 0,30378 0,2125 14,184 1,82176 IPO + 311 0,16579 0,1287 0,3059 0,217 12,5664 1,38948 IPO + 228 0,14627 0,10472 0,32304 0,21539 12,7042 1,37083 IPO + 162 0,15987 0,11563 0,31264 0,21633 12,7299 1,36663 IPO + 118 0,14354 0,09558 0,30826 0,22346 12,6646 1,40775 Độ lệch chuẩn Trung bình Độ lệch chuẩn Trung bình Độ lệch chuẩn IPO Kết hồi quy qua năm IPO sau : Bảng 4.13: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.14: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.15: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.16: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Bảng 4.17: Kết hồi quy xem xét tác động dài hạn định thời điểm lên D/At năm IPO + Như trình bày phần tác động ngắn hạn, số nguyên nhân mà việc định thời điểm thị trường không hoàn toàn phát huy tác động lên cấu trúc vốn Theo lập luận Baker Wurgler, tác động dài hạn tạo nên cấu trúc vốn bị tác động bới định giá sai thị trường nhà quản lý tận dụng hội này, tác động khơng bị bù trừ hoạt động phát hành sau Như vậy, việc M/B ngắn hạn khơng có nhiều ý nghĩachưa hẳn liên đới đến ý nghĩa M/Befwa dài hạn, chất M/Befwa biến đại diện cho tất M/B khác khứ thời điểm IPO + k Vì nhóm nghiên cứu kỳ vọng có tác động tích lũy làm giảm tỷ lệ đòn bẩy Những kết hồi quy rõ, tỷ số M/B trung bình với trọng số tài trợ bên ngồi thật có tác động ý nghĩa lên cấu trúc vốn doanh nghiêp Biến M/Bt-1 đại diện cho thay đổi hội tăng trưởng (theo Baker Wurgler) có tác động ngược chiều lên cấu trúc vốn năm đầu sau IPO, năm sau M/Bt-1 có tác động chiều, điều trái với lý thuyết, nhiên tác động dương thời kỳ yếu khơng có ý nghĩa Ngược lại, tương đồng với nghiên cứu Baker Wurgler, biến M/Befwa lại cho thấy tác động lớn có ý nghĩa khoảng thời gian dài suy yếu năm thứ sau IPO Như cho thấy việc tận dụng hội định thời điểm thị trường khứ, hay nói cách khác thông tin khứ, dù nhỏ, có tác động đáng kể đến cấu trúc vốn Hơn nữa, thấy tác động ý nghĩacủa EFWAMB hẳn M/B, tương đồng với lập luận Baker Wurgler: Biến động khứ M/B doanh nghiệp quan trọng biến động M/B doanh nghiệp việc giải thích tác nhân ảnh hưởng cấu trúc vốn Những biến khác cho kết tương đồng với lý thuyết EBITt-1 có tương quan nghịch với D/At, hàm ý doanh nghiệp có khả sinh lợi cao giảm bớt tỉ lệ nợ thông qua lợi nhuận giữ lại tuân theo lý thuyết trật tự phân hạng.Đặc biệt biến size có ý nghĩa lớn tất năm , đồng nghĩa với việc doanh nghiệp có quy mô lớn, việc vay nợ dễ dàng D/A tăng Điều phù hợp với thực tế Việt Nam, doanh nghiệp lớn, uy tín thường ưu tiên nhiều việc tiếp cận nguồn vốn vay.Cuối biến TANG có tác động chiều yếu ý nghĩa thấp, hàm ý doanh nghiệp Việt Nam, tài sản cố định không hỗ trợ nhiều việc vay mượn KẾT LUẬN Nhóm nghiên cứu sử dụng mơ hình thực nghiệm Baker Wurgler.Kết nghiên cứu Baker Wurgler cho thấy biến động thời giá trị thị trường có tác động lớn lên cấu trúc vốn kéo dài khoảng 12 năm Trong nghiên cứu này, nhóm phát tương quan âm M/Bt-1 với thay đổi cấu trúc vốn hàng năm, tương đồng với kết Baker Wurgler nghiên cứu khác cho việc thị trường định giá cao ngắn hạn khuyến khích nhà quản lý phát hành vốn cổ phần, từ làm giảm tỷ lệ địn bẩy Tuy nhiên, mức ý nghĩa tương quan không cao, đồng nghĩa với việc tác động hiệu ứng định thời điểm thị trường yếu mẫu nghiên cứu Tuy nhiên, thực hồi quy xem xét tác động yếu tố lên cấu trúc vốn tác động tích lũy hội thực định thời điểm khứ lại lớn có ý nghĩa.Điều cho thấy tác động kéo dài việc định thời điểm thị trường cấu trúc vốn Cuối cùng, khác với Baker Wurgler, tác động ý nghĩacủa M/Befwa giảm sút vào năm IPO + 5, vậytheo nhóm nghiên cứu tác động định thời điểm thị trường kéo dài năm Vậy M/B ngắn hạn lại khơng có nhiều ý nghĩa? Theo phân tích mẫu nghiên cứu, tỷ lệ M/B nằm khoảng (0,5-2), thị trường không định giá cao doanh nghiệp, điều làm giảm biểu hiệu ứng định thời điểm thị trường Có thể nghi ngờ lập luận thực tế cho thấy thị trường Việt Nam tồn giai đoạn phát triển nóng nên việc định giá sai Tuy nhiên, nghiên cứu thực thời gian năm sử dụng giá cuối năm để tính giá trị thị trường doanh nghiệp mẫu, biến động giá năm không phản ánh việc thị trường định giá sai tồn thời gian ngắn (nhỏ năm) Mặt khác, việc phát hành thêm cổ phần gặp phải quản lýcủa nhà nước, công bố thông tin, chi phí giao dịch, đồng ý cổ đơng góp phần tạo thêm khó khăn cho nhà quản lý phát hành cổ phần dù họ thấy hội định giá sai thị trường Qua nghiên cứu thấy việc định thời điểm thị trường có tồn Việt Nam, nhiên tác động yếu ngắn hạn, giá trị tích lũy tác động lại có ảnh hưởng không nhỏ đến chọn lựa cấu trúc vốn doanh nghiệp Hạn chế hướng phát triển đề tài Các nghiên cứu nhóm nghiên cứu tham khảo sử dụng liệu COMPUSTAT với số lượng quan sát lớn biến thu thập có độ xác cao Sự khác biệt liệu có COMPUSTAT báo cáo tài Việt Nam khiến việc tìm kiếm biến theo định nghĩa đề cập nghiên cứu tham khảo gặp nhiều khó khăn Bên cạnh đó, việc ghi nhận liệu nhóm chủ yếu theo phương pháp thủ cơng, việc có sai sót khâu nhập liệu điều khó tránh khỏi Tiếp theo đó, việc chọn lựa mơ hình thực kiểm định chưa thể hết ý tưởng nghiên cứu phản biện Bài nghiên cứu giới hạn phạm vi nghiên cứu Baker Wurgler nên kết nghiên cứu chưa phản ánh đầy đủ chất hiệu ứng định thời điểm thị trường Kayhan Titman (2004) Hovakimian (2003) - hiệu ứng kéo dài M/Befwa nghiên cứu đóng góp hội tăng trưởng Mục tiêu đưa nhìn tổng quan nhất, hiệu ứng định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn Do đó, phân tích sâu dành cho nghiên cứu nhằm bổ sung thêm ý tưởng sở Một hướng nghiên cứu cho đề tài thực kiểm định biến HOT Aydogan (2003) nghiên cứu có mối tương đồng với giai đoạn phát triển nóng thị trường Việt Nam (2006-2007) Từ đó, đưa thêm chứng câu hỏi liệu hiệu ứng định thời điểm thị trường có thực tác động đến lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam hay không a DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Arvind Mahajan, Semih Tartaroglu (2007) “Equity market timing and capital structure: International evidence”, Journal of Banking & Finance Aydogan Alti (2003) “How Persistent is the Impact of Market Timing on Capital Structure” Ayla Kayhan and Sheridan Titman (2004) “Firms’ histories and their capital structure”, NBER Working Paper Series, No.10526 Alexander W Butler, Jess Cornaggia, Gustavo Grullon, James P Weston (2010) “Corporate Financing Decisions, Managerial Market Timing, and Real Investment” Dirk Jenter, Katharina Lewellen and Jerold B.Warner “Security Issue Timing: What managers know, and When they know it?” Malcolm Baker and Jeffrey (2002) “Market Timing and Capital Structure”, The Journal of Finance Ming Dong, Igor Loncarski, Jenke ter Horst, and Chris Veld (2011) “What Drives Security Issuance Decisions: Market Timing, Pecking Order, or Both?” Rongbing Huang (2004) “Testing the Market Timing Theory of Capital Structure” Salma Kasbi (2009) “Market Timing, Growth Opportunities and Capital Structure” William B Elliott, Johanna Ko�̈ter-Kant and Richard S.Warr (2008) “Market Timing and the Debt-Equity Choice” ... thị trường  Trình bày quan điểm trái chiều mối tương quan định thời điểm thị trường cấu trúc vốn doanh nghiệp  Xem xét tác động ngắn hạn định thời điểm thị trường lên cấu trúc vốn thị trường. .. định thời điểm thị trường cấu trúc vốn Về mặt thực tiễn, nhóm đưa kết luận tác động việc định thời điểm thị trường đến cấu trúc vốn Qua đó, nhà quản trị doanh nghiệp xem xét cân nhắc đến việc định. .. doanh nghiệp, lý thuyết định thời điểm thị trường thể việc nhà quản lý khai thác việc định giá ch? ??ng khoán (nợ vốn cổ phần) doanh nghiệp Bài nghiên cứu quan tâm đến khái niệm định thời điểm thị