Cơ cấu vốn tối ưu công ty trách nhiệm hữu hạn chế biến bột mì mê kông

0 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MÌ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh – 2008 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN KHẢ PHONG CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO CÔNG TY TNHH CHẾ BIẾN BỘT MÌ MÊ KÔNG LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Chuyên ngành: Kinh tế Tài - Ngân Hàng Mã số: 60.31.12 Người hướng dẫn khoa học: TS Lại Tíến Dónh Tp Hồ Chí Minh – 2008 MUÏC LUÏC MUÏC LUÏC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT .5 MỞ ĐẦU .6 Tính cấp thiết đề taøi Tình hình nghiên cứu cấu vốn Mục đích nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu .8 Ý nghóa khoa học thực tiễn đề tài .8 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP .9 1.1 Cơ cấu vốn doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm cấu vốn doanh nghiệp 1.1.2 Thiết lập cấu vốn tối ưu .9 1.1.2.1 Khái niệm cấu vốn tối ưu .9 1.1.2.2 Căn thiết lập cấu vốn tối ưu 10 1.1.2.3 Mô hình cấu vốn tối ưu lý thuyết M&M 17 1.1.2.4 Lý thuyết tónh cấu vốn tối ưu 20 1.2 Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn .22 1.2.1 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài 22 1.2.2 Chi phí phá sản DN (hay chi phí kiệt quệ tài - Financial distress costs) 24 1.2.3 Chi phí trung gian đòn cân nợ 26 1.2.4 Các yếu tố quản lý: nhận thức, lực, mạo hiểm nhà quản lý DN 27 1.2.5 Chính sách thuế 28 1.2.6 Mức độ hiệu thông tin thị trường tài 28 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG 31 2.1 Tổng quan Công ty Mê Kông 31 2.2 Phân tích thực trạng cấu vốn Công ty MêKông 33 2.3 Phân tích cấu tài sản đòn bẩy hoạt động 34 2.4 Phân tích mối quan hệ EBIT/EPS ảnh hưởng đòn cân nợ 38 2.5 nh hưởng cấu vốn giá chứng khoán chi phí vốn 40 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KÔNG 43 3.1 Tóm lược điều kiện để xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp 43 3.1.1 Nền kinh tế phát triển ổn định doanh nghiệp xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp, có thị phần theo lộ trình 43 43 3.1.2 Lãi suất tiền vay hệ thống ngân hàng cần phải theo qui luật kinh tế thị trường 3.1.3 Xác định doanh số doanh nghiệp mức xác suất cao 3.1.4 Doanh số có xác suất cao phải vượt qua điểm bàng quang 3.2 Chỉ số Z, công cụ phát nguy phá sản xếp hạng định mức tín dụng cuûa DN 3.2.1 Lịch sử ý nghóa số Zù 3.2.2 Vận dụng số Z để xác định khoảng nợ vay thích hợp 3.3 Mô hình tính toán cấu vốn tối ưu 3.4 Vận dụng mô hình để tính cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông KẾT LUẬN Danh mục tài liệu tham khaûo: DANH MỤC ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Đồ thị 1.2: Tác động nợ đến giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.3: Tác động nợ, chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp Đồ thị 1.4: Chi phí trung bình trọng nhỏ Đồ thị 1.5: Đa dạng hóa rủi ro danh muïc CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG Đồ thị 2.1: Sản lượng tiêu thụ Công ty Mê Kông Đồ thị 2.2 : Doanh số hàng năm Công ty Mê Kông Đồ thị 2.3: Lãi lỗ qua năm Công ty Mê Kông CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KÔNG Đồ thị 3.1: Điểm bàng quang Đồ thị 3.2: Tác động nợ đến gia trị Công ty Mê Kông Đồ thị 3.3 Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/Vu) Đồ thị 3.4: Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/E”) Đồ thị 3.5: Hiện giá chi phí kiệt quệ tài Đồ thị 3.6: Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài chính.59 Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị C ty Mê Kông 63 DANH MỤC BẢNG CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA DOANH NGHIỆP Bảng 1.1: So sánh thu nhập sau thuế doanh nghiệp 11 Bảng 1.2: So sánh thu sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ .19 Bảng 1.3: So sánh dòng tiền sau thuế doanh nghiệp có vay nợ không vay nợ 19 Baûng 1.4: So sánh dòng tiền trái chủ cổ đông DN có vay nợ không vay nợ 19 Bảng 1.5: Các chi phí trung gian sử dụng nợ vay 27 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VỀ CƠ CẤU VỐN CỦA CÔNG TY MÊ KÔNG 31 Baûng 2.1: Bảng CĐKT Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 33 Bảng 2.2: Bảng đánh giá tổng quát tiêu tài Cty Mê Kông từ 2003 - 2007 34 Bảng 2.3: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 35 Bảng 2.4: Bảng CĐKT Công ty Mê Kông điều chỉnh để tính cấu vốn36 Bảng 2.5: Bảng CĐKT kết hoạt động SXKD để tính tỷ số đòn bẩy 36 Bảng 2.6: Bảng số đòn bẩy 38 Baûng 2.7: Bảng CĐKT dùng để tính EPS 38 Bảng 2.8: Bảng kết kinh doanh dùng để tính EPS 39 Bảng 2.9: Bảng tính EPS kỳ vọng độ lệch chuẩn trường hợp nợ 39 Bảng 2.10: Bảng tỷ lệ nợ tổng tài sản lãi suất vay tương ứng 40 Bảng 2.11: Bảng tóm tắt kết tính EPS theo tỷ lệ nợ tổng vốn 40 Baûng 2.12: Baûng tính WACC trường hợp ảnh hưởng có nợ .41 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP TÍNH TOÁN CƠ CẤU VỐN TỐI ƯU CHO C TY MÊ KÔNG 43 Bảng 3.1: Bảng kết kinh doanh Cty Mê Kông từ năm 2003 đến năm 2007 51 Bảng 3.2: Bảng CĐKT điều chỉnh Cty Mê Kông để tính cấu vốn 51 Bảng 3.3: Bảng tính tác động nợ đến WACC trường hợp chi phí kiệt quệ tài 53 Bảng 3.4: Bảng tính tác động nợ đến số Z dùng để xác định tỷ lệ nợ tối ưu 56 Bảng 3.5: Bảng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài 58 Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ 59 Bảng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC 60 Bảng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trò DN 62 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Công ty Mê Kông BCĐKT EBIT ROA ROE TNDN TNHH TSCĐ TSLĐ WACC : Công ty TNHH Chế biến bột mỳ Mê Kông : Bảng cân đối kế toán : Thu nhập trước thuế lãi vay : Thu nhập tổng tài sản : Thu nhập vốn chủ sở hữu : Thu nhập doanh nghiệp : Trách nhiệm hữu hạn : Tài sản cố định : Tài sản lưu động : Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Kể từ sau Việt Nam thực sách mở cửa, thực thi sách: kinh tế thị trường theo định hướng xã hội chủ nghóa hàng loạt doanh nghiệp đời, doanh nghiệp tạo công ăn việc làm cho hàng triệu lao động, đóng góp vào tăng trưởng phát triển kinh tế đất nước Doanh nghiệp đời cần phải có vốn, công nghệ, quản trị doanh nghiệp để mang lại hiệu kinh tế cao Một vấn đề làm đau đầu nhà quản trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp nào, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, vay ngân hàng bao nhiêu, phát hành trái phiếu hay huy động vốn qua thị trường chứng khoán v.v Đây vấn đề lý luận nghiên cứu lẫn áp dụng thực tiễn, việc nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp có ý nghóa mặt lý luận, đóng góp vào kiến thức tài mà từ nhà quản trị tài vận dụng vào thực tiễn nhằm mang lại hiệu qủa cao cho doanh nghiệp góp phần vào phát triển kinh tế đất nước Một thực tế nhà quản trị doanh nghiệp chưa trọng mức đến tầm quan trọng cấu vốn doanh nghiệp Nếu không nhanh chóng cải cách, không áp dụng lý thuyết đại quản trị tài doanh nghiệp doanh nghiệp Việt Nam bị yếu cạnh tranh qúa trình toàn cầu hoá hội nhập diễn ngày mạnh mẽ Chính ý nghóa mà sau học xong chương trình Cao học chuyên ngành Kinh tế Tài – Ngân hàng Trường Đại Học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh định chọn đề tài: “Cơ cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Công ty TNHH Chế biến bột mì Mê Kông” Ngoài mục tiêu xây dựng cấu vốn cho doanh nghiệp mà công tác có ý nghóa khác đáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn Tình hình nghiên cứu cấu vốn Trên giới có số công trình nghiên cứu cấu vốn số mô hình kinh tế lượng xây dựng để nghiên cưú nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp Sự phát triển lý thuyết cấu vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận điểm Modigliani Miller (thường viết tắc M&M) 1958 1963, cho với định đầu tư quán, đối tác có quyền lợi liên quan không nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế giảm trừ nhờ việc toán lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ Luận điểm Jensen Mecking (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mô hình M&M với giả định định đầu tư độc lập với cấu vốn Ví dụ, cổ đông doanh nghiệp có vay nợ bòn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro đầu tư sau nhận khoản vay Đây vấn đề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí trung gian (agency costs) Cơ cấu vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm soát tốt chi phí Mặc dù có nhiều công trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, thực dựa hai luận điểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết qủa có hai hạn chế quan trọng Thứ nhất, hai cách tiếp cận chưa bổ khuyết đầy đủ cho Khi rủi ro đầu tư lớn chuyển gía trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy động vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng quát cần phải giải thích chế tác động hai mô hình J-M M&M để xác định lựa chọn cấu vốn rủi ro tối ưu Thứ hai, lý thuyết không đưa giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn việc phát triển mô hình định lượng nằm vấn đề xác định giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng Định giá khoản nợ rủi ro điều kiện tiên để xác định giá trị thời hạn vay nợ tối ưu, nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, điều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu vốn doanh nghiệp Hiện tại, sách tài đại đề cập đến cấu vốn với nhiều nghiên cứu quan trọng, ví dụ như: Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn giải thích cân đối lợi thuế nợ vay với chi phí kiệt quệ tài Các doanh nghiệp thường giả định chọn cấu trúc vốn mục tiêu làm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp Các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn nhiều lợi nhuận chịu thuế để hưởng khấu trừ thuế nên có mục tiêu ca Các công ty không sinh lợi với tài sản vô hình, rủi ro nên trông cậy chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần Lý thuyết trật tự phân hạng chủ trương doanh nghiệp sử dụng tài trợ nội có sẵn chọn nợ vốn cổ phần cần đến tài trợ từ bên Mục đích nghiên cứu - Nghiên cứu vấn đề lý luận cấu vốn; nhân tố ảnh hưởng đến cấu vốn, mô hình thiết lập cấu vốn tối ưu - Đánh giá thực trạng cấu vốn Công ty Mê Kông - Đóng góp vào lý thuyết cấu vốn để áp dụng cho doanh nghiệp Việt nam Đề xuất phương pháp sử dụng phương pháp để tính cấu vốn tối ưu Chi phí sử dụng vốn Từ số liệu ta vẽ đồ thị sau: Đồ thị: 3.3 Tác động nợ đến chi phí sử dụng vốn (D/Vu) C hi phí sử dụng vốn Hay ta vẽ đồ thị tính theo vốn chủ sở hữu E” Trong đó: E"= VL-D; VL= VU+TCD Từ đồ thị ta có nhận xét sau: 55 Khi tăng vay nợ, ta có chi phí sử dụng vốn bình quân WACC giảm dần Một câu hỏi đặt có thực sực tăng vay nợ chí phí sử dụng vốn giảm dần hay không? Vấn đề ta chưa đưa chi phí kiệt quệ tài vào Trong trường hợp đưa chi phí kiệt quệ tài vào Ta biết giá trị doanh nghiệp gia tăng với giá (PV) chắn thuế từ nợ vay, vay nợ chi phí kiệt quệ tài gia tăng Sẽ có “một lúc” đó, mà tỷ lệ nợ tăng thêm, giá lợi ích từ chắn thuế không cao giá chi phí kiệt quệ tài việc vay nợ không mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Đây điều “đau đầu” cho giám đốc tài chính, công ty tìm tối ưu hoá tổng giá trị doanh nghiệp dựa nguyên tắc cân để xác định nên vay nợ vốn cổ phần cấu vốn Bây ta thử tìm cấu vốn tối ưu cho Công ty Mê Kông theo nguyên tắc Phần trước ta giả định giá chi phí kiết quệ tài đường Parabola quay ngược (mục tiêu khấu trừ với đường giá chắn thuế từ nợ vay) y = ax + bx+c Với x tỷ lệ nợ vay tổng vốn: 424 tỷ y có giá trị cực đại : -424 tỷ x 28% = -118.72 tỷ, Khi vay nợ cực đại tức giá trị chắn thuế không ý nghóa nữa, lúc doanh nghiệp trở thành 100% vốn ngân hàng (x=1) Ta có phương trình: a+b+c = -118.72 Parabola có đỉnh taïi: y = 0, b -4ac = 0; x = -b/2a Mục tiêu thời điểm ta chưa có chi phí kiệt quệ tài ta tăng nợ lên (cho x chạy) giá chi phí kiệt quệ tài bắt đầu xuất tăng tăng nhanh giá chắn thuế từ nợ vay a+b+c = -118.72 (1) b+2ax = b -4ac = a = -TCD/(1+(xd) -2xd) b = -2axd c = -TCD-a-b Bài toán lúc tìm xd 56 Công ty TNHH Chế biến bột mì Mê Kông BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TÓAN Tại Tại Tại 31/12 ngày 31/12 31/12 NGUYÊN VẬT LIỆU, HÀNG HÓA 167 16 123 56 12 50 167 16 123 56 12 50 167 16 123 56 12 50 PHẢI THU KHÁCH HÀNG 424 424 424 VỐN CHỦ SỞ HỮU 406 18 - 386 18 20 366 18 40 LI NHUẬN NĂM TRƯỚC 424 424 424 A/ PHẦN TÀI SẢN TÀI SẢN CỐ ĐỊNH CHI PHÍ PHÂN BỔ DÀI HẠN PHẢI THU KHÁC TIỀN MẶT VÀ TIỀN GỞI NGÂN HÀNG TỔNG TÀI SẢN B/ PHẦN NGUỒN VỐN LI NHUẬN NĂM NAY CÁC KHỎAN PHẢI TRẢ N VAY NGÂN HÀNG TỔNG NGUỒN VỐN Tỷ lệ lãi vay/ Tổng vốn Doanh thu Tỷ đồng Biến phí Tỷ lệ biến phí : 77.05% Định phí EBIT Lãi vay phải trả Tỷ lệ lãi vay 10%/năm Thu nhập trước thuế Thuế 28% Lãi ròng ROE X1= Vốn lưu động/Tổng tài sản X2= Lợi nhuận giữ lại/Tổng tài sản X3= EBIT/Tổng tài sản X4= Giá trị vốn chủ sở hữu/Tổng nguồn vốn X5= Doanh số /Tổng tài sản Z' Bảng 3.4: Bảng tính tác động nợ đến số Z dùng để xác định tỷ lệ nợ tối ưu 57 Chúng ta quay trở lại với ý nghóa kinh tế số Z, phần trước nói đến việc vay nợ ảnh hưởng đến số Z có xu hướng điều kiện khác không đổi tăng nợ vay giảm vốn chủ sở hữu số Z giảm Từ bảng tính 3.4 ta có nhận xét sau: Ta vận dụng số Z’, với ý nghóa doanh nghiệp chưa cổ phần hoá theo điều kiện số Z’ thì: Vùng an toàn: Z’ > 2.9 Vùng cảnh báo: 1.23 < Z’ < 2.9 Vùng nguy hiểm: Z’ < 1.23 Từ bảng số Z’, (Bảng 3.4) ta thấy với mức nợ vay từ 110 tỷ trở lên số Z’ bắt đầu vào vùng cảnh báo (Z’ < 2.9) Hay nói cách khác vay nợ từ 110 tỷ trở lên ta bắt đầu xuất chi phí kiệt quệ tài Từ điểm vay nợ 110 tỷ đồng, ta tính xd = 25.94% điểm ta xem đỉnh parabola Thay xd = 25.94% vào hệ phương trình ta giải hệ số phương trình bậc II nhö sau: a = -216.469 b = 112.319 c = -14.570 Và phương trình chi phí kiệt quệ tài là: -216.469x +112.319x-14.570 = -118.72 (Đơn vị tính tỷ đồng) Đồ thị chi phí kiệt quệ tài sau: Đồ thị 3.5 Hiện giá chi phí kiệt quệ tài 58 Bây kết hợp hai đường chi phí kiệt quệ tài đường chắn thuế với ý nghóa giá trị doanh nghiệp vay nợ giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với giá chắn thuế trừ giá chi phí kiệt quệ tài Ta có số liệu sau: D 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 110.00 120.00 130.00 140.00 150.00 160.00 170.00 180.00 190.00 200.00 210.00 220.00 230.00 240.00 250.00 260.00 270.00 280.00 290.00 300.00 310.00 320.00 330.00 340.00 350.00 360.00 370.00 380.00 390.00 400.00 410.00 424.00 Bảng 3.5: Bảng tính tác động nợ va chi phí kiệt quệ tài Đồ thị: 3.6 Đường kết hợp lợi vay nợ tác động chi phí kiệt quệ tài Giả sử doanh nghiệp quy mô hoạt động không vay vốn (doanh nghiệp U) ta có bảng tính kết kinh doanh sau: Dòng tiền Vốn chủ sở hữu Vốn vay Tổng nguốn vốn EBIT Lãi vay Thu nhập trước thuế Thuế TNDN(28%) Thu nhập sau thuế RE Bảng 3.6: Bảng tính thu nhập sau thuế trường hợp không vay nợ 60 Từ số liệu doanh nghiệp U ta giả định cho doanh nghiệp Mê Kông vay nợ từ tỷ đồng đến 424 tỷ đồng ta có số liệu sau: D/E" 0.00% 2.40% 4.88% 7.46% 10.12% 12.89% 15.76% 18.74% 21.83% 25.06% 28.41% 31.90% 35.55% 39.35% 43.32% 47.47% 51.81% 56.37% 61.14% 66.16% 71.43% 76.98% 82.83% 89.01% 95.54% 102.46% 109.80% 117.60% 125.90% 134.76% 144.23% 154.38% 165.29% 177.04% 189.73% 203.49% 218.45% 234.77% 252.66% 272.35% 294.12% 318.32% 357.14% Bảng 3.7: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến WACC D 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 110.0 120.0 130.0 140.0 150.0 160.0 170.0 180.0 190.0 200.0 210.0 220.0 230.0 240.0 250.0 260.0 270.0 280.0 290.0 300.0 310.0 320.0 330.0 340.0 350.0 360.0 370.0 380.0 390.0 400.0 410.0 424.0 C h iphí sư d u ïn g v o án Từ số liệu ta có đồ thị sau: Đồ thị 3.7: Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng tối ưu Công ty Mê Kông Ta có giá trị nhỏ WACC là:11.532% 62 VU 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 424.000 Bảng 3.8: Bảng tính tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị doanh nghiệp G ia ù t rò co ân g t y Hay đồ thị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ vay sau: Đồ thị 3.8: Tác động nợ chi phí kiệt quệ tài đến giá trị Công ty Mê Kông Lúc ta có gía trị doanh nghiệp đạt cực đại điểm: VL = 471.061 tỷ đồng WACC = 11.532% (nhỏ nhất) xd = 54% D = 230 tỷ đồng E = 194 tỷ đồng Nhận xét: Đối với Công ty Mê Kông, doanh nghiệp ngành sản xuất chưa có cổ phần hoá, vận dụng số Z’ phù hợp Tại điểm vay nợ D = 230 tỷ đồng, ta có số Z’= 2.01 Xét ý nghóa số Z lúc doanh nghiệp nằm vùng cảnh báo, xa so với mức nguy hiểm (Z’