Một số trao đổi từ thương vụ thoái vốn nhà nước tại Công ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gòn

Bài viết nhìn lại quá trình thực hiện thương vụ bán vốn cổ phần nhà nước tại Sabeco (SAB), đồng thời đưa ra các đánh giá về tình hình tài chính của SAB sau thương vụ, tác động của thương vụ bán vốn đến lợi ích của chủ sở hữu… từ đó nêu ra một số vấn đề cần trao đổi.

Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC MỘT SỐ TRAO ĐỔI TỪ THƯƠNG VỤ THỐI VỐN NHÀ NƯỚC TẠI CÔNG TY CỔ PHẦN BIA - RƯỢU - NƯỚC GIẢI KHÁT SÀI GÒN PGS.TS Phạm Thị Thanh Hịa - Ths Hồ Quỳnh Anh* Trong thương vụ thối vốn Công ty Cổ phần Bia - Rượu - Nước giải khát Sài Gịn, doanh nghiệp (DN) đóng vai trò DN bán, hiểu rõ vị cạnh tranh thị trường, chủ động việc cơng khai minh bạch q trình bán vốn cổ phần nhà nước Bài viết nhìn lại trình thực thương vụ bán vốn cổ phần nhà nước Sabeco (SAB), đồng thời đưa đánh giá tình hình tài SAB sau thương vụ, tác động thương vụ bán vốn đến lợi ích chủ sở hữu… từ nêu số vấn đề cần trao đổi • Từ khóa: Sabeco, bán vốn, thoái vốn… In the divestment of Saigon Beer - Alcohol Beverage Joint Stock Company, this enterprise plays the role of a selling company, understands its competitive position in the market, and has been proactive in disclosing the transparency in the process of selling state capital This article looks at the process of implementing the sale of state equity in Sabeco (SAB), and provides an assessment of the financial situation of SAB after the deal, the impact of the capital sale on owner benefits from which to list a number of important issues • Keywords: Sabeco, divestment, divestment Ngày nhận bài: 4/10/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/10/2019 Ngày nhận phản biện: 19/10/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/10/2019 Giới thiệu chung Sabeco Là thương hiệu bia quốc gia dẫn đầu thị trường Việt Nam, Sabeco thống trị thị trường bia miền Nam, chiếm 46% thị phần bia Việt Nam (EBVN, 2016); đồng thời thương hiệu người tiêu dùng phân khúc thấp trung cấp ưa thích Sabeco liên tục thực chiến lược đa dạng hoá sản phẩm thị trường tiêu thụ Sabeco phát triển dòng sản phẩm bia; sản phẩm nước giải khát Chương Dương rượu Bình Tây Trong top 10 sản phẩm bia phổ biến nhất, có sản phẩm thuộc sở hữu Sabeco Saigon Export, 333 Export Saigon Lager, tổng chiếm 44,9% tổng thị phần Sản phẩm xuất Sabeco có mặt 28 quốc gia giới, bao gồm thị trường tiếng với yêu cầu cao Đức, Mỹ, Nhật Bản, Hà Lan,… Sabeco thực chiến lược đầu tư nâng cao lực sản xuất mở rộng mạng lưới phân phối khắp tồn quốc Sabeco có hệ thống sản xuất gồm 23 nhà máy sản xuất bia, nhà máy sản xuất nước giải khát, nhà máy sản xuất rượu cồn, với quy trình sản xuất khép kín, đội ngũ chuyên gia sản xuất bia tay nghề cao, thiết bị đại Năng lực sản xuất Sabeco gấp đôi công ty xếp hạng hai ba Heineken (0,95 tỉ lít/năm) Habeco (0,8 tỉ lít/ năm), gấp bốn lần Carlsberg (0,425 tỉ lít/năm) Hệ thống phân phối bán hàng Sabeco bao gồm: 01 Công ty Thương mại (Công ty TNHH MTV Thương mại Bia Sài Gòn); 10 CTCP Thương mại Bia Sài Gòn khu vực, quản lý 44 chi nhánh toàn quốc; 08 Tổng kho phục vụ điều phối sản phẩm; 800 Nhà phân phối cấp I 32.000 điểm bán 63/63 tỉnh thành toàn quốc; hệ thống 23 nhà máy sản xuất bia toàn quốc, 01 nhà máy sản xuất rượu 01 nhà máy sản xuất nước giải khát Đánh giá tình hình tài Sabeco trước bán cổ phần Nhà nước 2.1 Quy mô doanh thu lợi nhuận Trong giai đoạn 2014-2016, doanh thu từ bán hàng cung cấp dịch vụ Sabeco gia tăng liên tục với tốc độ tăng bình quân 11,71% Cùng với gia tăng doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế công ty cho thấy * Học viện Tài 28 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC cải thiện đáng kể Tốc độ tăng bình quân hàng thời tăng từ 1,07 lên 1,80, trung bình giai đoạn năm lợi nhuận sau thuế đạt 28,75%, cao gấp 1,45; hệ số khả toán nhanh đơi tốc độ tăng bình qn doanh thu cải thiện từ 0,88 lên thành 1,5, trung bình giai Ngoài lý khách quan từ phục hồi đoạn 1,18 Qua so sánh với mức trung bình kinh tế, tăng trưởng tồn thị trường bia đạt ngành1, thấy khoản Sabeco tốc độ 5,9%, Sabeco tích cực đẩy mạnh mức cao trung bình ngành đảm hoạt động tiếp thị sản phẩm, cạnh tranh hiệu bảo an tồn tốn nợ ngắn hạn với thương hiệu bia quốc tế khác thị Về cấu tài sản, từ 2010 đến T9/2017, trường Việt Nam Bên cạnh đó, việc tiết giảm chi cấu tài sản Sabeco có dịch chuyển từ tài phí, giá thành (do giá loại nguyên vật liệu sản dài hạn sang ngắn hạn Tỷ trọng tài sản ngắn sản malt giảmhiệu vàbia quốc hoạtxuất động tiếp thị sản phẩm, cạnh tranhvỏ hiệulon nhôm với thương tế tăng từ 35,35% (2010) lên thành 61,20% hạn khác thị trường Nam mua Bên cạnh đó, việc tiết giảm chi phí, góp giá thành (do giá định thờiViệt điểm hàng phù hợp) Tiền mặt khoản đầu tư tài loại nguyên vật liệu sản xuất malt vỏ lon nhơm giảm quyết(9/2017) định phần tăngphùlợi đáng kể lợicho Sabeco thời điểm gia mua hàng hợp)nhuận góp phần gia tăng nhuận đáng kể cho SABECO.ngắn hạn chiếm trung bình 70% tổng TSNH Đây nguồn tài dồi phục Doanh thu lợi nhuận Sabeco giai đoạn 2014-2017 vụ cho trình đầu tư mở rộng DN 40.000 34.167 Về cấu nguồn vốn, nợ phải trả chiếm 31.754 35.000 28.068 36% tổng tài sản Tại ngày 30/09/2017, 25.442 30,000 vay nợ ngân hàng chiếm khoảng 17% 20.000 NPT, tương đương khoảng 6,2% tổng tài sản 15.000 Đồng thời, lãi tiền gửi công ty lớn, 10,000 6.3005.137 5.707 4,655 4.3663.507 3.5952.808 5.000 gấp lần lãi vay phải trả lượng tiền mặt lớn, 10 nghìn tỷ đồng 2014 2015 2016 2017 Doanh thu (tỷ VNĐ) Lợi nhuận trước thuế (tỷ VNĐ) Về tỷ suất sinh lời, nhìn chung hoạt động Lợi nhuận sau thuế (tỷ VNĐ) Sabeco tương đối hiệu Trong năm 2015, tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 27,84%, tỷ Nguồn:Vietstock suất lợi nhuận ròng 15,23% tỷ suất Về cấu doanh thu lợi nhuận SABECO, bia bao bì vật tư hai nhóm đem lại doanh thu cho SABECO, chiếm 98% tổng doanh thu Bia lĩnh vực lợi nhuận vốn chủ sở hữu đạt 28,53% Tỷ cấu doanh thuTổng vàCơng lợi nhuận Sabeco, Về đem lại lợi nhuận cho ty chiếm khoảng 95% đến 97 % lợi sinh lời VCSH Sabeco thường dao suất nhuận Trong bốn năm gần đây, lượng bia tiêu thụ bia gộp baogiaibìđoạn vật2014tư 2016 hai nhóm đem lạisảndoanh động hàng năm SABECO tăng 6,8%/năm, chậm mức tăng trưởng ngành mức 26%, thấp vài công ty thu choDùSabeco, 98%trong tổng 7,8%/năm thị phần vẫnchiếm giữ mứctrên cao (45,8% nămdoanh 2015) thu vượt xa đối ngành Carlsberg (Malaysia) Multi thủ lại làBia HABECO (17,8%) Heineken bước chậm lại dường lĩnh vực (17,3%), đem lại lợi nhuận Bintang (Indonesia) báo không lạc quan tình hình hoạt động SABECO Đối với Cơng tytrưởng chiếm 95%thị phần, đặc DN có cho quy mơTổng hoạt động lớn, tăng chậm hàm khoảng ý suy giảm Về cấu cổ đơng Sabeco, tính đến ngày biệt ngành cạnhnhuận tranh gay gộp gắt nhưtrong ngành Biagiai đến 97% lợi đoạn 20142.2 Đánh giá số tiêu tài chủ yếu 07/07/2017, Bộ Cơng Thương nắm giữ 2016 nămtoán, gầntừ đây, sản lượng bia Về Trong hệ số khả bốn 2010 đến T9/2017, hệ số khảtiêu toán 574.519.134 cổ phần, tương ứng với tỷ lệ 89,59% hàng thời tăngnăm từ 1,07của lên 1,80, trung bình giai đoạn 1,45; hệchậm số khả thụ Sabeco tăng 6,8%/năm, toán nhanh cải thiện từ 0,88 lên thành 1,5, trung bình giai đoạn 1,18 Qua so lượng cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ mức trưởng Dùđang ởSố sánh với mức tăng trung bình ngành1, ngành thấy 7,8%/năm khoản SABECO mức cao trung bình ngành đảm bảo an tồn tốn nợ ngắn hạn.là 9,84% (trong có 80 tổ chức nước ngồi với thị phần giữ mức cao (45,8% năm Về cấu tài sản, từ 2010 đến T9/2017, cấu tài sản SABECO có dịch tổng mức sở hữu 9,79%) Tỷ lệ sở hữu nhà 2015) xa sang cácngắn đốihạn.thủ tàilạisảnlàngắn Habeco chuyển từvà tài vượt sản dài hạn Tỷ trọng hạn tăng từ 35,35% (2010) lên thành 61,20% (9T2017) Tiền mặt Các khoản đầu tư tài ngắnđầu hạn tư cá nhân 0,37% Có thể thấy cấu sở (17,8%) Heineken (17,3%), bước chiếm trung bình 70% tổng TSNH Đây nguồn tài dồi phục vụ cho hữu Sabeco có tính tập trung cao, mức độ trìnhlại đầu tư mở rộng DN.là báo không lạc chậm dường Về cấu nguồn vốn, Nợ phải trả chiếm 36% tổng tài sản Tại sở ngàyhữu nhà nước vốn điều lệ lên đến quan tình hình hoạt động Habeco 75% Hệ số khả tổng có quát ngành 1,5; Hệhoạt số khả lớn, toán nhanh ngành bia 1,18 Đối với cáctốn DN quybiamơ động tăng Số liệu cung cấp BVS Phân tích thương vụ bán vốn nhà nước trưởng chậm hàm ý suy giảm thị phần, Tổng công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước đặc biệt ngành cạnh tranh gay gắt giải khát Sài Gòn (Sabeco) ngành bia 3.1 Quy trình thực thương vụ bán cổ 2.2 Đánh giá số tiêu tài chủ phần Sabeco yếu Về hệ số khả toán, từ năm 2010 đến tháng 9/2017, hệ số khả toán Hệ số khả toán tổng quát ngành bia 1,5; Hệ số khả toán nhanh ngành bia 1,18 (Số liệu cung cấp BVS) Tạp chí nghiên cứu Tài kế toaùn 29 tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu đạt 28,53% Tỷ suất sinh lời VCSH SABECO thường dao động mức 26%, thấp vài công ty ngành Carlsberg (Malaysia) Multi Bintang (Indonesia) Về cấu cổ đông SABECO, tính đến ngày 07/07/2017, Bộ Cơng Thương nắm giữ 574.519.134 cổ phần, tương ứng với tỷ lệ 89,59% Số lượng cổ phần cổ đơng nước ngồi nắm giữ 9,84% (trong có 80 tổ chức nước ngồi với tổng mức sở hữu 9,79%) Tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư cá nhân 0.37% Có thể thấy THOÁ I VỐN P sởNHÀ NƯỚ C cấu sở hữu SABECO có DOANH tính tập trungNGHIEÄ cao, mức độ hữu nhà nước vốn điều lệ lên đến 75% Soá 11 (196) - 2019 nhà đầu tư nước 49% tổng số vốn điều lệ Sabeco theo quy định Luật DN 2014 văn hướng dẫn Tỷ lệ cổ phần nhà đầu tư Chỉ tiêu 2015 2016 nước phép tham gia buổi chào bán cổ Chỉ tiêu khả toán - Hệ số KNTTTQ 1,33 1,66 phần tối đa 38,59% vốn điều lệ Khơng có hạn - Hệ số KNTT nhanh 1,12 1,33 chế chuyển nhượng cổ phần Cơ cấu nguồn vốn Giai đoạn - Thực thương vụ - NPT/Tổng TS 0,45 0,35 + Ngày 29/11/2017, Bộ Công thương công bố - NPT/VCSH 0,82 0,54 thông tin chào bán 343.642.587 cổ phần (tương Hiệu suất sử dụng TS đương 53,59% vốn điều lệ Sabeco) với giá - Vòng quay HTK 10,43 11,02 - Vòng quay VKD 1,24 1,48 khởi điểm 320.000 VND/cổ phần Trong đó, Khả sinh lời 12,92% 15,23% lượng cổ phần tối thiểu nhà đầu tư mua - ROS 28,53% 37,96% 20.000 cổ phần, lượng cổ phần tối đa toàn - ROA 16,02% 22,59% số cổ phần chào bán; nhà đầu tư nước - ROE 28,53% 37,96% đăng ký mua tối đa 247.470.409 cổ - TSLN gộp 15,95% 16,02% phần (tương ứng 38,59% vốn điều lệ Sabeco) - EPS 4.693 4.442 + Ngày 11/12/2017: Vietnam Beverage gửi hồ Nguồn: BCTC hợp kiểm toán năm 2016 Sabeco sơ công khai đăng ký mua 327.053.405 cổ phần Phân tích thương vụ bán vốn nhà nước Tổng cơng ty cổ phần Bia- Rượu(tương đương 51% vốn điều lệ Sabeco) Nước giải khát Giai Sài Gòn (SABECO) đoạn 1- Lập kế hoạch thực bán vốn + Ngày 17/12/2017: Sở Giao dịch Chứng 3.1 Quy trình thực thương vụ bán cổ phần SABECO Lộkếtrình phần nhà nước Sabeco Giai đoạn 1-+Lập hoạchbán thựccổ bán vốn khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) thơng + Lộ trình bán cổ phần nhà nước SABECO Theo kế hoạch Chính phủ, Bộ Cơng báo Theo kế hoạch Chính phủ, Bộ Cơng thương lập kế hoạch thực báncó 02 nhà đầu tư đăng ký mua cổ phần Thương lập kế hoạch thực bán phần vốn phần vốn nhà nước SABECO Mục đích việc chào bán cổ phiếu BộSabeco, Công cụ thể: Thương nhà SABECO nhằm giảm bớt tỷMục lệ sở đích hữu nhà nước trongchào Vốn điều lệ nước Sabeco việc - Công ty TNHH Vietnam Beverage: Đăng ký SABECO Việc bán vốn chia làm hai giai đoạn, giai đoạn bán 53,59% vốn bán cổ phiếu Bộ Công Thương Sabeco mua 343.642.587 cổ phần (toàn số cổ phần nhằm giảm bớt tỷ lệ sở hữu nhà nước Vốn chào bán) điều lệ Sabeco Việc bán vốn chia làm - 01 cá nhân khác: Đăng ký mua 20.000 cổ hai giai đoạn, giai đoạn bán 53,59% vốn điều phần lệ (tương đương 24.500 tỷ đồng) năm 2016 Giai đoạn hai bán tiếp 36% vốn điều lệ (tương + Ngày 18/12/2017: Tổ chức chào bán cạnh đương 16.000 tỷ đồng) năm 2017 tranh Sở GDCK TP Hồ Chí Minh Kết quả: Vietnam Beverage mua 343.642.587 cổ phần + Phương thức thực thương vụ SAB Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ (tương đương 53,59% vốn điều lệ Sabeco); Chí Minh tổ chức thực chào bán, tổng số cổ 01 cá nhân khác mua 20.000 cổ phần; với giá đặt phần dự kiến thoái vốn 343.662.587 cổ phần, mua thành cơng bình qn 320.000 VND/cổ loại cổ phần phổ thông phép tự chuyển phần nhượng, mệnh giá: 10.000 đồng/cổ phần; giá khởi Giai đoạn 3- Kết thúc thương vụ điểm chào bán, phương pháp tính giá: quy + Ngày 19/12/2017: ThaiBev gửi Công ty cổ định rõ Quy chế chào bán cạnh tranh cổ phần phần Giao dịch chứng khoán Singapore (SGXcủa Bộ Công Thương Sabeco Phương thức ST) thông báo việc Vietnam Beverage thành bán vốn: Cổ phần đấu giá công khai chào công mua lại 343.642.587 cổ phần Sabeco bán cạnh tranh nhà đầu tư đủ điều kiện + Ngày 29/12/2017: ThaiBev gửi thông báo tham gia mua cổ phần theo quy định pháp SGX-ST việc hoàn tất việc chuyển giao cổ luật Quy chế chào bán cạnh tranh cổ phần phần từ Sabeco sang Vietnam Beverage Bộ Công Thương Sabeco; phương thức toán: Tiền mặt; thời gian thực thoái vốn: + Kết thúc thương vụ, 53,59% cổ phần Quý IV năm 2017; giới hạn tỷ lệ nắm giữ đối Sabeco vừa chào bán đem lại cho ngân sách với người nước ngoài: Tỷ lệ nắm giữ tối đa 109.972.037.840.000 đồng Bảng Các tiêu tài chủ yếu 2015-2016 30 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ + Vietnam Beverage trở thành cổ đông lớn Về hiệu hoạt động tài sản khả nắm giữ 53,59% cổ phần Sabeco, cịn Bộ Cơng sinh lời Thương chi phối 36% cổ phần Sabeco Các tiêu phản ánh hiệu suất hoạt động mức vừa đủ để trì quyền phủ DN tài sản khả sinh lời Sabeco, 3.2 Đánh giá tình hình tài Sabeco nhìn chung có gia tăng so với thời điểm trước chào bán phần vốn nhà nước Năng sau bán cổ phần nhà nước lực khai thác tài sản tăng cường, mức sinh Về quy mô tài sản cấu tài sản lời đồng vốn đầu tư nói chung đồng vốn Quy mô tài sản Sabeco năm 2017 có gia chủ nói riêng cải thiện đạt mức cao tăng so với năm 2016, với mức tăng 2.815 tỷ TTCK Năm 2017, ROE Sabeco đạt đồng, tương ứng với tốc độ tăng 14,67% Trong 37,05%, với mức EPS 7.717, cao mức đó, phận tăng nhiều TSNH với tốc độ 6.355 VNM P/E Sabeco cuối năm tăng 27,64% 2017 31,86, số cao TTCK Tỷ trọng TSDH tổng tài sản giảm nhẹ, + Đánh giá tình hình tài Sabeco từ 44,1% năm 2016 xuống 37,9% năm 2017 năm 2017 (Bảng 2, 3, 4, 5, 6) Cùng với sụt giảm mặt+ Đánh tỷ trọng sụt giá tình hình tài SABECO năm 2017 giảm mặt giá trị Sabeco không Bảng Tài sản cấu tài sản Sabeco giai đoạn 2010 - 2017 thực đầu tư vào TSCĐ Chỉ tiêu 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017/2016 (+/-) % năm qua, thay vào DN tiếp tục 15.850 16.571 17.725 19.102 21.746 21.982 19.184 21.999 2.815 14,67% khai thác máy móc thiết bị đầu Tổng tài sản Tài sản dài hạn 10.247 10.377 10.048 10.620 11.175 9.784 8.462 8.313 -149 -1,76% tư Vốn đầu tư vào tài sản ngắn Tài sản ngắn hạn 5.603 6.194 7.677 8.482 10.571 12.198 10.722 13.686 2.964 27,64% hạn ngày tăng, từ 10.722 tỷ % tài sản dài hạn 64,65% 62,62% 56,69% 55,60% 51,39% 44,51% 44,11% 37,79% -14,33% đồng lên 13.868 tỷ đồng vào năm Bảng Nguồn vốn cấu nguồn vốn Sabeco giai đoạn 2010 - 2017 2017 Với lợi kinh doanh mình, Thai Bervage tiếp quản Chỉ tiêu 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2017/2016 (+/-) % Sabeco có thay đổi Tổng nguồn vốn 15.850 16.571 17.725 19.102 21.746 21.982 19.184 21.999 2.815 14,67% Vốn CSH 7.977 9.533 10.563 10.037 12.488 12.090 12.296 14.421 2.125 17,28% mặt đầu tư DN Nợ phải trả 6.921 6.146 6.367 616 9.282 9.921 6.899 7.593 694 10,06% 0,46 0,39 0,38 0,06 0,43 0,45 0,36 0,34 -5,56% Về quy mô cấu nguồn vốn Hệ số nợ Quy mô nguồn vốn Bảng Khả toán Sabeco giai đoạn 2010 - 2017 Sabeco tăng tương ứng với quy Khả toán 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mô tài sản Điều đáng ý KNTT thời 1,07 1,34 1,61 1,18 1,30 1,33 1,62 1,85 sụt giảm hệ số nợ công KNTT nhanh 0,90 1,08 1,36 0,95 1,07 1,12 1,30 1,58 ty năm liên tục, từ 0,46 KNTT lãi vay 38,79 13,25 17,51 25,70 34,53 58,00 70,69 145,31 (năm 2010) xuống cịn 0,34 (năm 2017) Năng lực tự chủ tài Bảng Hiệu suất hoạt động Sabeco giai đoạn 2011 - 2017 Sabeco cải thiện đáng kể trước ĐVT: Vòng Hiệu suất hoạt động 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 sau thực chào bán cổ phần Vòng quay HTK 14,12 13,85 12,56 10,43 10,43 10,99 12,24 Hệ số khả toán tổng quát Vòng quay KPT 31,76 32,06 35,96 26,91 25,33 28,20 38,14 hệ số khả toán thời Vòng quay VLĐ 3,27 3,14 2,97 2,58 2,38 2,66 2,80 công ty cải thiện đáng kể, hệ số khả Vòng quay VCĐ 2,93 3,37 3,55 3,43 4,17 5,38 6,52 1,19 1,27 1,29 1,20 1,24 1,48 1,66 tốn nhanh trì mức Vòng quay tổng vốn cao cho thấy tác động tích cực từ lợi Bảng Hiệu hoạt động Sabeco giai đoạn 2011 đến 2017 chủ sở hữu Sabeco Công ty giảm hệ số nợ đáng kể nên không Hiệu hoạt động 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 có lực tài tăng mà cịn làm cho ROS 12,15% 12,78% 9,06% 11,41% 12,92% 14,83% 14,47% 19,99% 22,56% 18,37% 18,00% 20,32% 28,22% 29,72% khả toán lãi vay tăng mạnh, từ BEP ROA 14,46% 16,25% 11,73% 13,65% 16,04% 21,95% 24,03% 58 lần năm 2016 lên đến 70,69 lần năm ROE 26,77% 27,72% 21,13% 24,93% 28,53% 37,05% 37,05% 2017 Công ty đảm bảo NWC >0 để EPS (Đồng) 7.044 7.717 đảm bảo nhu cầu tài trợ thường xun Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 31 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC 3.3 Đánh giá tác động thương vụ đến lợi 3.3.Đánh giá tácsở động cuả thương vụ đến lợi ích chủ sở hữu ích chủ hữu Soá 11 (196) - 2019 thường đạt 5,462%) Tuy nhiên, ngày diễn thương vụ, TSSL bất thường âm, giảm từ 0,075% 01 ngày trước diễn thương vụ Bảng Kết hồi quy TSSL Sabeco theo Vn-Index xuống -3,026% Xu hướng TSSL bất Chỉ tiêu 150 ngày 120 ngày 90 ngày 60 ngày 30 ngày 15 ngày thường âm tiếp tục trì sau 3.3.Đánh giá tác động cuả thương vụ đến lợi ích của0,93751 chủ sở hữu Beta 0,46246 0,49716 1,20282 0,87966 1,82539 Tuy nhiên, đến ngày thứ sau thương Alpha 0,00280 0,00330 0,00081 0,00047 0,00082 0,00314 vụ kết thúc, TSSL bất thường tăng trở lại, SS chuẩn TSSLquả0,02726 0,03004 của0,02212 0,02059 0,02448 0,02900 Bảng Kết hồi quy TSSL Sabeco theo Vn-Index R-square 1,28% 1,32% 13,59% 11,06% 11,53% 29,94% song mức TSSL bất thường bình quân F-test 5,556 Chỉ tiêu 150 ngày 1,899 120 ngày 1,578 90 ngày13,843 60 ngày 7,216 30 ngày3,65115 ngày nhỏ TSSL bất thường tích luỹ df 148 Beta 0,46246 0,49716 118 1,20282 88 0,93751 58 0,87966 281,82539 13 khoảng thời gian trước sau bán Alpha 0,00280 0,00330 0,00081 0,00047 0,00082 0,00314 cổ phần nhà nước nhỏ cho thấy Thông qua kết Bảng 7, tác giả lựa SSThông chuẩn qua TSSL 0,02212 kết quả0,02726 bảng 7, 0,03004 tác giả lựa chọn khoảng 0,02059 thời gian 900,02448 ngày trước0,02900 diễn thương việc tham gia hoàn tất thương vụ bán vốn R-square 1,28% 1,32% 13,59% 11,06% 11,53% 29,94% vụ bánchọn cổ phần nhà nước SABECO để đánh giá hành vi thị trường trước SABECO khoảng thời gian 90 ngày trước diễn cơng bố thức bán cổ phần 1,578 nhà nước Tỷ suất lợi nhuận lợi nhuậnlàm tích giảm lợi ích chủ sở hữu Kiểm F-test 1,899 13,843 7,216bất thường 3,651và tỷ suất 5,556 SAB thương vụ bán cổ phần nhà nước Sabeco ởđể df luỹ cho khoảng thời 148gian nghiên 118cứu khác 88 thể58hiện chi tiết 28 bảng 13 đánh giá hành vi thị trường trước Sabeco định thống kê cho thấy mức ý nghĩa thống kê Bảngthức TSSL bấtcổ thường TSSL tích lũy Tỷ mức 5% Nói cách khác, giả thuyết việc hồn tất cơng bố bán phần nhà nước VNM bán vốn lần Thông qua kết bảng 7, tác giả lựa chọn khoảng thời gian 90 ngày trước diễn thương vụ bán phần vốn cổ phần Sabeco tạo suất lợi nhuận bất thường tỷ suất lợi nhuận tích thương vụ bán cổ phần nhà nước SABECO để đánh giá hành vi thị trường trước SABECO giá trị cho chủ sở hữu bị bác bỏ mức ý Kiểm lũy bán chocổ khoảng thời nghiên cứuvàđịnh khác cơng bố thức phần nhà nước Tỷ suất gian lợi TSSL nhuận bất thường tỷ suất lợi nhuận tích TSSL TSSL bất nghĩa thống kê 5% bất thường thường luỹ cho khoảng thời gian Ngày nghiên cứu khác thể bảng thể chi tiết ởbấtBảng chi tiết thường (AR) trung bình (AR-test) Đánh giá thương vụ thoái vốn nhà nước -5 TSSL -2,354% -5,295% -1,06395 Bảng bất thường TSSL tích lũy Sabeco -4của VNM 5,462% 0,167% 2,46900 bán vốn lần -3 0,608% 0,775% 0,27481 4.1 Đặc điểm thương vụ -2 -3,163% -2,388% -1,42981 Kiểm định -1TSSL 0,075% 0,03375 TSSL-2,314% Nhà nước với tư cách chủ sở hữu cổ đông bất thường -3,026% bất thường -5,340% TSSL -1,36781 Ngày bất thường (AR) -6,233% trung bình -11,572% -2,81723 kiểm soát Sabeco thực bán bớt cổ phần -7,336% -18,909% (AR-test) -3,31611 sở hữu Sabeco Như vậy, thương vụ -5 -2,354% -1,06395 -5,981% -5,295% -24,890% -2,70340 -4 0,167% 2,46900 45,462%-0,154% -25,044% -0,06955 bán cổ phiếu chủ sở hữu nhà nước thực -3 0,775% 0,27481 50,608% 4,583% -20,461% 2,07148 thơng qua vai trị quan đại diện phần -2 -3,163% -2,388% -1,42981 TSSL bất thường tích luỹ Giá trị (%) -1 0,075% (-20,20) -2,314% 0,03375 vốn nhà nước DN, Bộ Công Thương Trong -28,890 -3,026% (-10,10) -5,340% -1,36781 -31,606 thương vụ này, Sabeco đóng vai trò DN bán, -6,233% (-5,5) -11,572% -2,81723 -17,519 -7,336% (-2,2) -18,909% -3,31611 hiểu rõ vị thị trường vị tài -19,684 -5,981% (-1,1) -24,890% -2,70340 -19,226 mình, chủ động việc công khai minh -0,154% (-2,0) -25,044% -0,06955 -6,115 bạch thông tin việc bán cổ phần chủ sở 4,583% (-5,0) -20,461% 2,07148 -2,398 hữu nhà nước, thực buổi đối thoại với 0,628 TSSL bất thường(-5,-1) tích luỹ Giá trị (%) (-20,20) -28,890 cổ đông tiềm năng, lên phương án lựa chọn (-10,10) -31,606 cổ đông chiến lược (-5,5) -17,519 (-2,2) -19,684 Đối với chủ sở hữu nhà nước, việc bán bớt (-1,1) -19,226 phần vốn cổ phần SAB hành vi tái cấu (-2,0) -6,115 danh mục đầu tư, điều chuyển dòng vốn đầu tư (-5,0) -2,398 (-5,-1) 0,628 nhà nước ngành nghề, vừa đảm bảo mức sinh lời đồng vốn nhà nước vừa đảm bảo Bảng cho thấy tỷ suất sinh lời trung bình lợi ích chung kinh tế Đối với SAB, việc hàng ngày Sabeco ngày trước sau chủ sở hữu nhà nước bán bớt phần vốn làm tuyên bố việc bán cổ phần nhà nước Chi tiết thay đổi cấu trúc sở hữu SAB Trong trường tỷ suất sinh lời hàng ngày Sabeco hợp SAB, khác với VNM, cấu sở hữu khoảng (-20, 20) Phản ứng thị trường trước SAB chưa bị pha loãng, tỷ lệ sở hữu thông tin bán phần vốn nhà nước Sabeco nhà nước chiếm ưu nên phương án chào bán không quán Tại số thời điểm trước cổ phần nhà nước SAB với tỷ lệ bán lớn diễn thương vụ bán vốn cổ phần SAB, thông qua Thai Beverage mua lại 53,59% TSSL bất thường dương có ý nghĩa thống kê cổ phần Nhà nước Sabeco trở thành mức 5% (ngày thứ trước thương vụ, TSSL bất cổ đông lớn Sabeco Sau thương vụ, 32 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ ThaiBev có quyền tham gia chi phối định vấn đề quan trọng Sabeco; Bộ Công Thương trở thành cổ đông lớn thứ hai với 36% cổ phần có quyền phủ quyết định công ty Việc chủ sở hữu nhà nước lựa chọn Thai Beverage làm cổ đông lớn cho thấy thương vụ thương vụ mua bán, sáp nhập theo chiều ngang - xảy DN ngành sản xuất kinh doanh, có dịng sản phẩm (bia - rượu - nước giải khát) Có thể coi Sabeco ThaiBev đối thủ cạnh tranh với thị trường bia Đông Nam Á Vì vậy, trở thành cổ đơng lớn Sabeco, ThaiBev loại bỏ đối thủ cạnh tranh mạnh thị trường chung Tuy nhiên, Sabeco Thaibev thời kỳ cuối giai đoạn tăng trưởng thời kỳ đầu giai đoạn bão hòa, thực mua bán, sáp nhập theo chiều ngang giúp hai công ty đạt hiệu theo quy mơ, tiết kiệm chi phí nâng cao hiệu hoạt động Vì vậy, xem thương vụ thân thiện đảm bảo lợi ích cho hai bên tham gia khai thác lợi lẫn nhau, tăng thị phần, tận dụng quan hệ khách hàng 4.2 Chiến lược nhà nước bán vốn Sabeco Trước thực thoái vốn, Sabeco cổ phần hoá, niêm yết cổ phiếu HOSE, sau tiến hành chào bán cổ phần công khai SGD Năm 2008, SAB chuyển đổi hình thức thành cơng ty cổ phần đến năm 2016, sau năm thức niêm yết cổ phiếu HOSE, trước thời điểm thoái vốn 18/12/2017 khoảng năm Việc thực niêm yết cổ phiếu SAB HOSE tạo nhiều thuận lợi cho chủ sở hữu nhà nước thực bán vốn SAB song thời gian niêm yết ngắn, thông tin công ty lịch sử giao dịch SAB hạn chế dẫn đến khó khăn định giá xác định giá chào bán phù hợp theo thông lệ thị trường Thêm vào đó, tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu tiêu phản ánh hiệu hoạt động khác SAB từ 2011 đến 2016, trước thời điểm thối vốn tốt ROE SAB ln trì mức 20% có xu hướng gia tăng Điều cho thấy SAB mặt hàng có chất lượng giá trị cao thị trường mua bán, sáp nhập thời điểm cuối năm 2017 Tuy nhiên, trường hợp SAB, nhà nước nới lỏng quy định cho nhà đầu tư ngoại, nâng tỷ lệ mua tối đa lên mức 70% tổng số cổ phần bán cho nhà đầu tư Có thể thấy, nhà nước sẵn sàng nhường vị cổ đơng kiểm sốt cho nhà đầu tư có tiềm lực vị tốt Điều lý giải mức cạnh tranh ngành thực phẩm đồ uống nói chung rượu - bia - nước giải khát nói riêng ngày trở nên gay gắt Sabeco phải cạnh tranh với thương hiệu ngoại mạnh Heineken (đang nắm giữ 67% thị phần phân khúc bia cao cấp với dòng bia Tiger Heineken, thị phần bia Saigon Special Sabeco xếp thứ hai chiếm 28%) Đồng thời, thương hiệu cao cấp Heineken, Sapporo loạt hàng bia lớn khác lại có xu hướng mở rộng cạnh tranh sang phân khúc bia phổ thơng mà Sabeco vốn có lợi thế, qua thay đổi tương quan cạnh tranh ngành bia Mặt khác, bối cảnh kinh tế Việt Nam mở cửa hội nhập, tham gia Hiệp định tự thương mại, giảm thuế cho sản phẩm nhập có bia rượu, DN nội địa Sabeco phải chịu áp lực cạnh tranh từ hãng bia nhập ngày tăng 4.3 Lợi ích thương vụ mang lại Đối với kinh tế, thương vụ ThaiBev Sabeco thành cơng Bộ Cơng Thương thối vốn thành công 53,59% thu 4,8 tỷ USD phục vụ cho đầu tư phát triển xã hội tăng tỷ lệ dự trữ ngoại hối Đây cho thương vụ bán vốn Nhà nước lớn Việt Nam Đối với DN, thực thành cơng thương vụ giúp Sabeco cải thiện tình hình tài hiệu hoạt động Sau mua bán, sáp nhập, Sabeco tăng nguồn vốn sử dụng tăng khả tiếp cận nguồn vốn Với vị dẫn đầu ngành bia, mục tiêu Sabeco củng cố địa vị thị trường bia Việt mở rộng chiến lược sang nước giải khát rượu - lĩnh vực mà ThaiBev có vị kinh nghiệm Đồng thời, nâng cao hiệu hoạt động nhờ chế quản lý mới, sàng lọc vị trí làm việc khơng hiệu quả, tinh gọn máy DN từ kinh nghiệm ThaiBev, công ty lớn mạnh mảng đồ uống có chiến lược để nâng cao lực cạnh tranh cho Đối với chủ sở hữu, qua xem xét tác động việc thực thương vụ đến lợi nhuận bất thường chủ sở hữu cho thấy việc thực thương vụ bán cổ phần nhà nước SAB không đem lại lợi nhuận bất thường ổn định cho chủ sở hữu giai đoạn diễn thương vụ Lý đến từ việc cổ Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 33 Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC phiếu SAB giao dịch thức HOSE năm trước bán vốn Do vậy, việc đánh giá hành vi thị trường với cổ phiếu SAB cách chuẩn xác khó khăn giới hạn lịch sử giao dịch Với chủ sở hữu nhà nước, số tiền thu từ việc bán cổ phần SAB lớn song TSSL thực tế thu giảm sút lớn so với mức kỳ vọng thị trường Điều cho thấy cổ phiếu SAB bán với mức giá cao mức giá bán thời điểm thực thương vụ 4.4 Một số trao đổi thơng qua thương vụ thối vốn Sabeco Sau xem xét kết thương vụ bán vốn cổ phần nhà nước SAB, theo tác giả, cần trao đổi thêm số vấn đề sau thực thối vốn DN có vốn nhà nước Một là, có nên bán cổ phần thời gian ngắn sau thực niêm yết SGD? Thành công thương vụ bán phần vốn nhiều yếu tố quyết, có ba yếu tố gồm: (i) có người mua phù hợp khơng? (ii) mức giá đạt có phản ánh giá trị mặt hàng chào bán; (iii) có bán hết tỷ lệ cổ phần chào bán khơng? Tồn câu hỏi trả lời thông qua chế thị trường Đồng thời ba yếu tố có tương tác qua lại lẫn Đối với trường hợp SAB, thời gian niêm yết HOSE ngắn, việc bán vốn gặp bất lợi tính bất cân xứng thông tin thị trường Đối với thị trường Việt Nam, mức rủi ro cao, đồng thời tính hồn hảo yếu, nhà đầu tư trở nên thận trọng xem xét mặt hàng mặt hàng có chất lượng tốt Do vậy, cần có lộ trình phù hợp nhằm đảm bảo dịng chảy thơng tin thị trường trước thực bán vốn cổ phần Hai là, mức giá bán cổ phần trường hợp bán với tỷ lệ lớn nên thiết lập nào? Thông thường, DN mua sẵn sàng trả mức giá cao cho DN mục tiêu để có quyền sở hữu tỷ lệ cổ phần lớn Do đó, với vị DN bán chủ động, DN bán có quyền thiết lập mức giá chào bán phù hợp với tỷ lệ cổ phần chào bán Nhưng câu hỏi đặt mức giá phù hợp? Cả DN mua bán tham gia vào thương vụ trao đổi quyền kiểm soát mong muốn nhận giá trị cộng hưởng Vậy mức giá chào bán bên bán phải đảm bảo giá trị cộng hưởng song không cao mức DN mua sẵn lịng trả để khơng làm người mua tiềm Quá trình cần diễn sở thương lượng thận trọng Với trường hợp SAB, nhà nước bán phần vốn vào thời điểm thị trường chứng khoán bùng nổ, kinh tế triển vọng, bán với tỷ lệ sở hữu lớn song mức giá thu chưa thực tương xứng với chất lượng mặt hàng chào bán Ba là, vấn đề gìn giữ thương hiệu, giải xung đột văn hoá thay đội ngũ quản trị sau chuyển quyền kiểm soát DN Đây vấn đề mà thương vụ mua bán, sáp nhập DN phải giải quyết, đặc biệt thương vụ có tham gia DN nước ngồi Với đặc thù sở hữu nhà nước, việc bán phần vốn cổ phần không để thu hồi vốn, tái cấu danh mục đầu tư vốn nhà nước mà xét đến lợi ích dài hạn sau bán Đối với trường hợp SAB, sau Bộ Công Thương trở thành cổ đông lớn thứ hai Thai Beverage giành quyền kiểm soát SAB, câu hỏi đặt liệu thương hiệu SAB có bị biến bị đồng hố thành thương hiệu bia ThaiBev khơng? Đây vấn đề chiến lược dài hạn cần kiểm chứng sau đến năm sau thực bán cổ phần thay đổi thương hiệu, thay đội ngũ nhân sự, thay đổi cấu quản trị vấn đề có tính chất chiến lược, địi hỏi q trình thương lượng giải xung đột lợi ích dài hạn, cổ đơng lớn cổ đông nhỏ, máy quản trị máy quản trị cũ, văn hoá quản trị Thái Việt Nam Không thể kết luận thương vụ thâu tóm hay thơn tính nhà nước với vai trò chủ sở hữu lớn SAB chủ động chào bán cổ phần, việc bán cổ phần thực theo nguyên tắc thị trường công khai minh bạch nên tính chất thù địch thương vụ khơng có Mặt khác, cần xét đến giá trị cộng hưởng thực mà ThaiBeverage mang lại cho SAB SAB tranh giành miếng bánh thị trường nội địa mà cần có chiến lược vươn tầm khu vực giới Việt Nam hội nhập ngày sâu rộng vào kinh tế giới Tài liệu tham khảo: Công ty cổ phần Sabeco, Thaibev, Báo cáo tài năm 2010 đến 2017 Phương pháp GT (ground theory), khởi xướng Glasser & Strauss (1967) Bruner (2004) tóm tắt bốn cách để ước lượng khả sinh lời M&A gồm nghiên cứu kiện (event study), nghiên cứu số liệu kế toán (accouting study), điều tra giám đốc điều hành, nghiên cứu phịng khám (clinical studies) 34 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ HOẠT ĐỘNG THỐI VỐN CỦA TỔNG CÔNG TY ĐẦU TƯ VÀ KINH DOANH VỐN NHÀ NƯỚC (SCIC) NHỮNG VƯỚNG MẮC CẦN THÁO GỠ TS Bạch Thị Thanh Hà - Ths Bạch Thị Thu Hường* Thoái vốn doanh nghiệp nhà nước (DNNN) tiếp tục giải pháp quan trọng xếp, đổi mới, cấu lại DNNN Đến nay, chế, sách thối vốn DNNN sửa đổi, bổ sung, hồn thiện nhằm tạo sở pháp lý để đẩy nhanh tiến độ thoái vốn hạn chế thất thoát vốn nhà nước, tạo điều kiện thuận lợi cho việc bán cổ phần thu hút nhà đầu tư có tiềm năng, đồng thời bảo đảm quyền lợi đáng người lao động Tuy nhiên, tiến độ thoái vốn chậm Vậy, đâu nguyên nhân giải pháp để tháo gỡ? • Từ khóa: thối vốn, thất vốn, DN nhà nước, sách Divesting SOEs continues to be an important solution in arrangement, innovation and restructuring SOEs So far, the mechanism and policies on divestment SOEs have been amended, supplemented and completed in order to create a legal basis to accelerate the divestment progress and limit the loss of state capital, creating favorable conditions for the sale of shares and attract potential investors, while ensuring the legitimate rights of workers However, the divestment progress is still very slow So what are the causes and solutions to solve? • Keywords: divestment, capital loss, state-owned enterprises, policies Ngày nhận bài: 4/10/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/10/2019 Ngày nhận phản biện: 19/10/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/10/2019 Tình hình thối vốn SCIC thời gian qua Giai đoạn 2017-2020, Thủ tướng Chính phủ giao Tổng cơng ty Đầu tư Kinh doanh vốn nhà nước thoái vốn 132 DN, đến tháng 7/2019, số lượng DN thoái vốn chưa đạt 50% Từ năm 2017 đến nay, bộ, ngành, địa phương thoái vốn nhà nước 88 DN, tức đạt 21,8% mục tiêu đặt Quyết định 1232/QĐTTg việc phê duyệt danh mục DN có vốn nhà nước phải thối giai đoạn 2017-2020 Theo số liệu từ SCIC, lũy kế từ năm 2017 đến nay, SCIC bán vốn 53 DNNN thu 20.133 tỷ đồng Số tiền chênh lệch bán vốn  16.650 tỷ đồng, đạt tỷ lệ 5,8 lần, cao mức bình quân nước giai đoạn 2011-2015 (mức 1,48 lần) Như vậy, so với tốc độ thoái vốn chung nước, rõ ràng, tốc độ thoái vốn SCIC cao nhiều Trong năm 2018, SCIC thực bán vốn thành công 09 DN (trong bán hết vốn 07 DN, bán bớt vốn 02 DN) với tổng giá trị doanh thu ghi nhận 7.693 tỷ đồng, chênh lệch bán vốn 5.706 tỷ đồng giá vốn 2.617 tỷ đồng đạt tỷ lệ 2,94 lần Đặc biệt, thành công công tác bán vốn năm 2018 không nằm số lượng, mà nằm chất lượng, hiệu bán vốn Năm 2018, thị trường biến động mạnh song SCIC chào bán thành cơng cổ phần Vinaconex (thối 2.549 tỷ đồng Vinaconex (VCG) thu 7.366 tỷ đồng) hay nhựa Bình Minh (thoái 144 tỷ đồng thu 2.329 tỷ đồng) Nửa đầu năm 2019 có DN SCIC thối vốn thành cơng, kế hoạch cho năm 108 DN (theo danh sách bán vốn năm 2019 SCIC công bố dựa định số 93/QĐ-ĐTKDV ngày 22/05/2019) Nếu xét số lượng DN cần phải thối vốn số DN thối chưa đạt kết kế hoạch, xét khía cạnh chất lượng, nói, việc thối vốn SCIC thành công Bởi điều quan trọng sau Nhà nước * Học viện Tài Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 35 Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC thoái vốn, DN kinh doanh hiệu quả, tiếp tục sử dụng lao động cũ, thu hút lao động mới, đóng góp vào ngân sách nhà nước Đây mục đích việc  tái cấu  DN nhà nước Ví dụ, việc thối vốn nhà nước SCIC Vinaconex nhiều chuyên gia đánh giá thành công Thành công không bán vốn nhà nước với giá cao theo ngun tắc cơng khai, minh bạch, mà cịn thành công việc chuyển giao quyền quản trị, quản lý DN cho nhà đầu tư Sau SCIC thoái hết vốn nhà nước Vinaconex, diễn việc đấu tranh cổ đông cũ với cổ đông việc tất yếu nội DN sau tái cấu Các cổ đông ban lãnh đạo DN cũ phải tự giải với để tìm tiếng nói chung quyền lợi họ gắn với DN, nên mong muốn DN ổn định, phát triển Nguyên nhân làm chậm thoái vốn Bên cạnh kết đạt được, tồn số hạn chế cơng tác thối vốn cần sớm tháo gỡ để tăng số lượng DN bán vốn thành cơng Một là, việc thối vốn nhà nước cịn chậm đơn vị đạt kết kinh doanh thấp cịn khó khăn xử lý vấn đề tài Trong q trình cổ phần hóa, thối vốn khỏi DN nhà nước, thời gian để xử lý vướng mắc tài chính, đất đai, lao động bị kéo dài, đặc biệt những dự án bị thua lỗ. Đây yếu tố khách quan, xử lý nhanh dẫn đến DN phải điều chỉnh tiến độ cổ phần hóa Cụ thể: Trong số 40 DNNN SCIC cho khó bán, có 28 DN kinh doanh thua lỗ, lỗ lũy kế năm, có nhiều trường hợp đáng phải xử lý theo hình thức giải thể, phá sản Ví dụ dự án nhà máy bột giấy Phương Nam đấu giá 3-4 lần khơng có người mua. Hay dự án Gang thép Thái Nguyên giai đoạn 2, Nhà nước muốn bán DN phải xử lý vấn đề tồn tranh chấp pháp lý nhà thầu, chủ đầu tư bán Những DN làm ăn vốn nhà nước chiếm 5%, 10%, 20%, khó bán tỷ lệ sở hữu thấp không khiến nhà đầu tư chiến lược quan tâm Một số DN lại, xác định giá trị để đem bán tổ chức xác định giá trị DN, định giá cao gấp nhiều lần giá trị thực, nên không nhà đầu tư bỏ tiền mua, bán DN giá tổ chức xác định giá trị DN đưa e ngại vấn đề có thất tài sản nhà nước hay không Hai là, việc áp dụng số quy định theo hướng thận trọng, chặt chẽ nhằm đảm bảo lợi ích nhà nước chế bán vốn Theo Nghị định số 32/2018/NĐ-CP Chính phủ sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 91/2015/NĐ-CP ngày 13/10/2015 đầu tư vốn nhà nước vào DN quản lý, sử dụng vốn, tài sản DN, diễn biến không thuận lợi thị trường chứng khoán Đặc biệt, 148 DN danh mục SCIC, 10 DN đường bộ, đường sông chưa thể bán vướng Nghị định số 32/2018/NĐ-CP, 20 DN phải cổ phần hóa trước bán, phải trình cấp có thẩm quyền giải vướng mắc khác trước bán Ba là, khó khăn việc xác định giá bán với DN thoái vốn dù niêm yết Về lý thuyết DN sau đăng ký giao dịch sàn  chứng khoán, SCIC bán với giá thị trường hợp lý Tuy nhiên, thực tế, nhiều DN mà SCIC làm đại diện chủ sở hữu vốn nhà nước niêm yết, đăng ký giao dịch thị trường chứng khốn bình thường giá cổ phiếu lúc tăng, lúc giảm, xu giảm nhiều tăng Tuy nhiên, có thơng tin thoái vốn nhà nước DN, giá cổ phiếu tăng liên tục, chí tăng kịch trần liên tục, phiên có vài chục đến vài trăm cổ phiếu giao dịch, DN hoạt động bình thường, khơng có đột biến Theo quy định Nghị định 32/2018/NĐ-CP trường hợp này, giá khởi điểm vốn nhà nước đem bán không thấp giá tham chiếu Giá tham chiếu giá bình quân 30 ngày giao dịch liên tiếp thị trường chứng khốn trước ngày cơng bố thơng tin thực bán cổ phần, chuyển nhượng vốn Trong khi, giá cổ phiếu DN thoái vốn tăng liên tục với số lượng giao dịch thành công có vài chục đến vài trăm cổ phiếu/phiên giao dịch Khi bán vốn nhà nước mà lấy giá tham chiếu phiên đó, khơng nhà đầu tư mua SCIC không dám bán giá tham chiếu, bán, SCIC khơng gánh trách nhiệm 36 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ Bốn là, việc chậm trễ tiến độ cịn khó khăn quy trình thối vốn, vấn đề định giá hạn chế tỷ lệ sở hữu nước Về quy định thối vốn, quy trình bắt buộc phải đấu giá công khai, chào bán cạnh tranh cuối bán thỏa thuận (nếu bán khơng thành cơng qua vịng) Với đấu giá cơng khai, vai trị cơng ty tư vấn khó có vị trí đáng kể Do vậy, quy trình khơng phù hợp thơng lệ quốc tế, chẳng hạn q trình DD (due diligence) khơng khớp vào quy trình đấu giá cơng khai lần thứ Nhà đầu tư khơng thể n lịng chi khoản tiền lớn mà dựa vào công bố thông tin DN, không DD nghĩa Do đó, cần có quy chế để quy trình bán vốn Nhà nước xích gần với thơng lệ thị trường quốc tế Một số giải pháp nhằm đẩy nhanh thoái vốn nhà nước DN loại hàng hóa, việc mua bán phải tuân theo nguyên tắc thị trường Do đó, việc bán vốn phải tuân thủ nguyên tắc thị trường, Nếu bán lúc thị trường khơng tốt ảnh hưởng đến lợi ích Nhà nước Do đó, buộc SCIC phải chủ động tính tốn, lựa chọn thời điểm bán vốn phù hợp với thị trường Để tháo gỡ vướng mắc, đẩy nhanh công tác bán vốn, kiến nghị: Một là, cho phép SCIC áp dụng chế bán vốn đặc thù quy định Nghị định số 151/2013/NĐ-CP ngày 1/11/2013 chức năng, nhiệm vụ chế hoạt động SCIC để đẩy nhanh tiến độ triển khai bán vốn DN đường bộ, đường sông Hai là, sớm sửa đổi, bổ sung Nghị định số 32/2018/NĐ-CP để tháo gỡ khó khăn, vướng mắc cơng tác bán vốn về: đất thuê trả tiền hàng năm, xác định giá khởi điểm DN niêm yết Ba là, mạnh dạn cho phá sản DN nhà nước làm ăn thua lỗ triền miên, khơng có phương án khắc phục Bốn là, nên giảm bớt tỷ lệ khoản ký quỹ nhà đầu tư chiến lược theo thông lệ quốc tế Nghị định 126/2017/NĐ-CP chuyển DN nhà nước, công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên DNNN đầu tư 100% vốn thành công ty cổ phần, khoản ký quỹ mà nhà đầu tư chiến lược yêu cầu thực tăng từ 10% lên 20% tổng giá trị cổ phần đăng ký theo quy định cổ phần hóa cao so với hầu hết giao dịch M&A quốc tế Theo quy định, có từ nhà đầu tư chiến lược trở lên đăng ký mua số lượng cổ phần lớn số lượng đề xuất bán kế hoạch cổ phần hóa phê duyệt, việc bán cổ phần thực thông qua đấu giá sở giao dịch chứng khoán Điều gây khó khăn cho nhà đầu tư chiến lược việc đàm phán quyền lợi quy trình thẩm định, gây cản trở nhà đầu tư tiềm họ xem xét tham gia vào quy trình đấu thầu Năm là, vấn đề định giá, phân tích trên, cần nới khung thời gian tham chiếu dài Ví dụ, thời gian tham chiếu - tháng thay 30 ngày; đánh tỷ trọng điểm số theo giá trị giao dịch chiếm đa số v.v…, vừa tránh tượng làm giá để đầu cơ, để từ xác định giá tham chiếu hợp lý Sáu là, nâng tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước Cũng theo Nghị định 126/2017/NĐ-CP, có DN mà Nhà nước tiếp tục nắm giữ 50% vốn điều lệ (sau cổ phần hóa) quyền chào bán cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược 20% số cổ phần DN nhà nước cổ phần hóa phải bán thơng qua hình thức cơng khai; nhà đầu tư chiến lược không nắm giữ 30% Đây tỷ lệ cổ phần thấp, đặc biệt nhà đầu tư chiến lược hoạt động ngành mong muốn có quyền cổ đông đa số Rõ ràng trở thành rào cản, làm tính cạnh tranh, đặc biệt với thương vụ lớn khả nhà đầu tư nước hạn chế Tài liệu tham khảo: Mạnh Bơn (2019), Thối vốn nhà nước nhiều DN khó, sao? Báo đầu tư, ngày 31/7/2019 Chính phủ (2018), Nghị định số 32/2018/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 91/2015/NĐ-CP ngày 13/10/2015 đầu tư vốn nhà nước vào DN quản lý, sử dụng vốn, tài sản DN Chính phủ (2017), Nghị định 126/2017/NĐ-CP chuyển DN nhà nước, công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên DN nhà nước đầu tư 100% vốn thành cơng ty cổ phần Thủ tướng Chính phủ (2017), Quyết định 1232/QĐ-TTg việc phê duyệt danh mục DN có vốn nhà nước phải thối giai đoạn 2017-2020 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 37 Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC Ở VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2016 - 2019: THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP TS Bùi Thị Hà Linh - TS Đặng Phương Mai* Thoái vốn Nhà nước chủ trương kinh tế quan trọng Nghị đại hội Đảng toàn quốc lần thứ XII Nghị số 12-NQ/TW ngày 03/6/2017 Hội nghị Ban Chấp hành Trung ương Đảng lần thứ khóa XII tiếp tục cấu lại, đổi nâng cao hiệu doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Chủ trương triển khai thực tế suốt thời gian qua mang lại kết tích cực; nhiên, bên cạnh cịn có nhiều vướng mắc, khiến việc thực chưa đạt kế hoạch đề Bài viết xin nguyên nhân hạn chế, đồng thời đề xuất số giải pháp để thúc đẩy tiến trình lượng chất • Từ khóa: thối vốn nhà nước, DN nhà nước, cổ phần hóa State divestment is an important economic policy in the Resolution of the 12th National Party Congress and Resolution No 12-NQ/TW dated June 3, 2017 of the Central Party Executive Committee Meeting 5th course XII continued to restructure, innovate and improve the efficiency of state-owned enterprises (SOEs) This policy has been implemented in practice for the past time, bringing positive results, but besides there are still many obstacles that still exist, making the implementation still not achieved as planned This article would like to point out the causes of the above limitations and propose some solutions to accelerate this process in both quantity and quality • Keywords: state divestment, state-owned enterprises, equitization Ngày nhận bài: 4/10/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/10/2019 Ngày nhận phản biện: 19/10/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/10/2019 Chủ trương thoái vốn Việt Nam giai đoạn 2016 - 2019 Triển khai kế hoạch đề ra, từ năm 2016 đến nay, Chính phủ đạo Bộ, ngành nghiên cứu, xây dựng để ban hành trình cấp có thẩm quyền ban hành đầy đủ, đồng hệ thống chế sách, pháp luật cổ phần hóa, thối vốn, cấu lại DNNN kịp thời theo quy định Luật DN, Luật Quản lý, sử dụng vốn nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh, Luật Chứng khoán, Luật Thực hành tiết kiệm chống lãng phí, Luật Đất đai… Việc thối vốn nhà nước DN có vốn nhà nước giai đoạn 2017-2020 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Quyết định số 1232/QĐTTg ngày 17/8/2017 nhằm đẩy nhanh tiến độ bán vốn nhà nước DN mà Nhà nước không cần nắm giữ gắn với việc đảm bảo nguồn thu cho phù hợp với Kế hoạch đầu tư công trung hạn giai đoạn 2016 - 2020; thúc đẩy trình tái cấu DN nhà nước để tập trung vào khâu, công đoạn then chốt kinh tế Công tác thối vốn Nhà nước gặp nhiều khó khăn nhiều quy định ban hành chặt chẽ hơn, đảm bảo tối đa lợi ích Nhà nước Nghị định số 126/2017/NĐ-CP ngày 16/11/2017; Nghị định số 32/2018/NĐ-CP ngày 08/3/2018; Thông tư số 59/2018/TT-BTC ngày 16/7/2018 Thực trạng thoái vốn Nhà nước giai đoạn 2016 - 2019 Từ năm 2016 đến nay, nước cổ phần hóa 162 DN với tổng quy mơ vốn nhà nước xác định lại đạt 205.433,2 tỷ đồng, 108% tổng giá trị phần vốn nhà nước DN cổ phần hóa giai đoạn 2011-2015; số tiền thu từ chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) DN nhà nước đạt 24.812,7 tỷ đồng Tổng số thu từ cổ phần hóa, thối vốn đạt 218.255,7 tỷ đồng, gấp 2,8 lần tổng thu từ cổ phần hóa, thối vốn giai đoạn 2011-2015 Tuy nhiên, năm 2018-2019 tốc độ thoái vốn Nhà nước diễn chậm Từ năm 2016 đến tháng 11/2018 có 147 DN Nhà nước cổ phần hóa, có nhiều DN quy mơ vốn lớn Tuy vậy, với kế hoạch thoái vốn hàng trăm DN năm, số dường khiêm tốn Đến tháng * Học viện Tài 38 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 08/3/2018; Thơng tư số 59/2018/TT-BTC ngày 16/7/2018 II Thực trạng thoái vốn Nhà nước giai đoạn 2016 - 2019 Soá 11 (196) - 2019 Từ năm 2016 đến nay, nước cổ phần hóa 162 DN với tổng quy mô vốn nhà nước xác định lại đạt 205.433,2 tỷ đồng, 108% tổng giá trị phần vốn nhà nước DN cổ phần hóa giai đoạn 2011-2015; số tiền thu từ chào bán chứng khốn lần đầu cơng chúng (IPO) DN nhà nước đạt 24.812,7 tỷ đồng Tổng số thu từ cổ phần hóa, thối vốn đạt 218.255,7 tỷ đồng, gấp 2,8 lần tổng thu từ cổ phần hóa, thối vốn giai đoạn 2011-2015 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ Tuy nhiên, năm 2018-2019 tốc độ thoái vốn Nhà nước diễn chậm Trong nửa đầu năm 2019, có DN bán cổ phần lần đầu (thu 562 tỷ đồng) 30 DN thoái vốn Nhà nước (thu xấp xỉ 4,590 tỷ đồng) Từ năm 2016 tháng 11/2018 có 147796 DN Nhà nước cổ phần hóa, có điều làm hạn chế tỷ lệ 6/2019, theo rà sốt nhiều Bộ đến Tài chính, cịn bố thông tin bán cổ phần, DN quy mô vốn lớn Tuy vậy, với kế hoạch thoái vốn hàng trăm DN DN chưa thực đăngnăm, ký giao dịch, niêm yếtcịntrên làcủa rào cản, làm tính cạnh số dường khiêm tốn.sở Đếnhữu thángnước 6-2019,ngồi, theo rà sốt đăng ký giao niêm trênnhững thị thị trường chứng khốn.Bộ Tài chính, cịn 796 DN chưa thực tranh, đặcdịch, biệt làyếtvới thương vụ lớn khả trường chứng khoán nhà đầu tư nước Trong danh sách bán vốn Số lượng DN danh sách kế hoạch hạn chế năm qua, có nhiều DN bán vốn nhà nước 2016-2019 chuyển tiếp từ kế hoạch năm - Khả hấp thụ thị liền trước Năm 2018, có 74/121 trường chưa lớn Tuy nhiên, vấn đề DN danh sách bán vốn quan trọng khẳng định chuyển tiếp từ kế hoạch từ lãnh đạo DN Theo năm 2017, nhiều DN quy mơ DN lớn bóc tách lại tiếp tục chuyển tiếp đụng tới trách nhiệm sang 2019 gần chắn lãnh đạo thời kỳ tiếp tục chuyển tiếp sang (*) Theo Quyết định số 89/QĐ-ĐTKDV ngày 31/03/2017 (**) theo lãnh đạo Điều khiến Quyết định số 324/QĐ-ĐTKDV ngày 25/08/2017 SCIC 2020 người đứng đầu DN có tư tưởng sợ, né trách nhiệm Như vậy, tiến độ cổ phầnTrong hóa danh sách bán vốn năm qua, có nhiều DN chuyển tiếp từ kế hoạch chậm năm liền(mới trước Năm 2018, có 74/121 -DN vốn phương án cổ phần thoái vốn nhà nước DN cổ phần Tỷtrong lệ danh vốnsách nhàbánnước chuyển tiếp từ kế hoạch năm 2017, nhiều DN lại tiếp tục 35/127 DN, thoái vốn 88/403 DN giai đoạn hóa DNNN cịn cao dẫn đến giảm sức hút chuyển tiếp sang 2019 gần chắn tiếp tục chuyển tiếp sang 2020 2017 - 2020) nhà đầu tư mua cổ phần, ảnh hưởng đến thành Như vậy, tiến độ cổ phần hóa thoái vốn nhà nước DN chậm (mới cổ của- 2020) việc cổ phần hóa phầnthối 35/127 DN, đoạn 2017 Ngun nhân chậm vốnthối vốn 88/403 DN giaicơng III Nguyên nhân chậm thoái vốn Giải pháp thời gian tới Bên cạnh nguyên nhânBên khách quan diễn cạnh nguyên nhân khách quan diễn biến phức tạp kinh tế, biến phức tạp kinh tế,trị,chính trị,của thương mại nhân chủCác DNNN thương mại khu vực ngun quan chính:thuộc diện cổ phần hóa cần khẩn khu vực ngun nhân chủ quan chính: trương rà sốt tồn quỹ đất quản lý, sử dụng để lập phương án sử dụng đất đai theo quy - Một số Bộ, ngành, địa phương, tập đoàn kinh định pháp luật đất đai tế, tổng công ty nhà nước chưa thực nghiêm túc triển khai kế hoạch cổ phần hóa, thối vốn, Cơ quan đại diện chủ sở hữu đạo người đại cấu lại DNNN theo đạo Thủ tướng Chính diện phần vốn nhà nước đôn đốc DN cổ phần phủ chấp hành chế độ báo cáo Vai trò, nhận thức, hóa thực nghiêm việc đăng ký giao dịch, niêm trách nhiệm người đứng đầu DN, đơn vị cịn yết thị trường chứng khốn theo quy định chưa cao, chưa liệt việc đổi hoạt pháp luật động DN, công khai minh bạch, quy định Các vấn đề tập trung nâng cao chất pháp luật, đảm bảo nguyên tắc thị trường, chống lợi lượng quản trị DN có vốn Nhà nước minh bạch ích nhóm cổ phần hóa thối vốn nhà nước thơng tin, làm rõ DN kinh doanh dựa khả - Nhiều DN cổ phần hóa, thối vốn giai hay nguồn lực đất đai đoạn DN có quy mơ lớn, phức tạp tài Tăng cường kiểm tra, tra, giám sát, kiểm chính, đất đai nhiều, phạm vi hoạt động rộng nên tốn, khơng để xảy thất vốn, tài sản nhà việc xử lý tài chính, phê duyệt phương án sử dụng nước trình xếp, cổ phần hóa, thối đất, xác định giá trị DN, bán cổ phần lần đầu gặp vốn quản lý, sử dụng vốn nhà nước nhiều khó khăn, thời gian kéo dài Định kỳ công khai thông tin tiến độ kết - Về quy định thoái vốn, quy trình bắt buộc thực cổ phần hóa DNNN, thối vốn nhà phải đấu giá cơng khai, chào bán cạnh tranh nước DN (trong nêu rõ tên đơn vị hoàn thành, cuối bán thỏa thuận (nếu bán không thành tên đơn vị chậm tiến độ) làm sở để đánh giá cơng qua vịng) Với đấu giá cơng khai, vai tiến độ cổ phần hóa, thối vốn, kịp thời tháo gỡ khó trị cơng ty tư vấn khó có vị trí đáng khăn, vướng mắc trình thực kể Do vậy, quy trình không phù hợp thông lệ quốc tế, chẳng hạn trình DD (due Tài liệu tham khảo: diligence) khơng khớp vào quy trình đấu giá cơng Báo cáo Hội nghị Đổi mới, nâng cao hiệu hoạt động DN khai lần thứ Nhà đầu tư khơng thể n lịng nhà nước, trọng tâm tập đồn kinh tế, tổng cơng ty nhà nước chi khoản tiền lớn mà dựa vào công bố ngày 21/11/2018 Nghị định số 126/2017/NĐ-CP ngày 16/11/2017 thông tin DN, không DD Nghị định số 32/2018/NĐ-CP ngày 08/3/2018 nghĩa Cần đảm bảo quy trình bán vốn Nhà nước Nghị đại hội Đảng tồn quốc lần thứ XII gần với thơng lệ thị trường Nghị số 12-NQ/TW Quyết định số 1232/QĐ-TTg ngày 17/8/2017 - Đối với việc giới hạn “room” dành cho nhà đầu Thông tư số 59/2018/TT-BTC ngày 16/7/2018 tư nước ngồi chưa có bình đẳng SCIC cơng Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 39 Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC MỘT SỐ TRAO ĐỔI VỀ THOÁI VỐN NHÀ NƯỚC ĐẦU TƯ VÀO DOANH NGHIỆP TS Phạm Thị Quyên* Thoái vốn nhà nước doanh nghiệp (DN) chủ trương đắn nhằm giảm bớt gánh nặng cho ngân sách nhà nước, hạn chế nợ công, đảm bảo cho DN cạnh tranh bình đẳng kinh tế thị trường bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế Khi đó, nhà nước tập trung vào ngành, lĩnh vực then chốt, cung cấp sản phẩm, dịch vụ cơng ích thiết yếu cho xã hội; quốc phòng, an ninh; lĩnh vực độc quyền tự nhiên; ứng dụng công nghệ cao, đầu tư lớn, tạo động lực phát triển kinh tế - xã hội mà DN thuộc thành phần kinh tế khác khơng đầu tư • Từ khóa: vốn nhà nước, vốn nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp, thoái vốn nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp Government disinvestment in enterprises is a sound strategy to decrease the burden on state budget, limit public debt, and ensure fair competition among enterprises within the market economy during the period of economic globalization In doing so, the government only focuses on key areas that enterprises of other economic categories not invest in, provides public goods and services that are essential to the society, invests in national defence and security, natural monopoly areas, or high-tech applications, and makes major investments, thus encouraging socioeconomic developments • Keywords: state budget, state budget investments in enterprises, government disinvestment in enterprises Ngày nhận bài: 4/10/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/10/2019 Ngày nhận phản biện: 19/10/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/10/2019 Thoái vốn nhà nước đầu tư vào DN * Vốn Nhà nước Theo quy định Khoản 44, Điều Luật Đấu thầu  43/2013/QH13: “Vốn Nhà nước bao gồm vốn ngân sách Nhà nước; cơng trái quốc gia, trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phương; vốn hỗ trợ phát triển thức, vốn vay ưu đãi nhà tài trợ; vốn từ quỹ phát triển hoạt động nghiệp; vốn tín dụng đầu tư phát triển Nhà nước; vốn tín dụng Chính phủ bảo lãnh; vốn vay bảo đảm tài sản Nhà nước; vốn đầu tư phát triển DN Nhà nước; giá trị quyền sử dụng đất” Theo quy định trên, vốn nhà nước hình thành từ ngân sách nhà nước, từ phát hành công trái quốc gia, từ phát hành trái phiếu phủ trái phiếu quyền địa phương; vốn hỗ trợ phát triển thức tổ chức quốc tế, vốn vay ưu đãi từ nhà tài trợ; vốn từ quỹ phát triển hoạt động nghiệp; vốn tín dụng đầu tư phát triển Nhà nước; vốn tín dụng Chính phủ bảo lãnh; vốn vay bảo đảm tài sản Nhà nước; vốn đầu tư phát triển DN Nhà nước; giá trị quyền sử dụng đất Vốn nhà nước hình thành từ đóng góp tổ chức, cá nhân huy động từ bên Việc huy động, phân phối, sử dụng có hiệu vốn nhà nước vấn đề quan trọng định phát triển kinh tế - xã hội quốc gia Vốn nhà nước phân phối, đầu tư vào lĩnh vực mà Nhà nước đảm nhận nhằm thực nhiệm vụ phát triển kinh tế - xã hội giai đoạn Trong năm trước thời kỳ đổi mới, kinh tế vận hành theo chế kế hoạch hóa tập trung, Nhà nước thực chế độ bao cấp vốn nhà nước cho hầu hết hoạt động kinh tế - xã hội Chuyển sang kinh tế thị trường, Nhà nước giảm dần can thiệp trực tiếp vào * Học viện Tài 40 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ hoạt động kinh tế - xã hội để tập trung thực chức quản lý điều hành vĩ mô kinh tế, việc bao cấp vốn nhà nước cho hoạt động kinh tế - xã hội giảm dần Vốn nhà nước phân bổ có lựa chọn, cân nhắc, tính tốn hơn, có trọng tâm, trọng điểm Vốn nhà nước tập trung đầu tư vào lĩnh vực then chốt kinh tế Vốn nhà nước đầu tư vào lĩnh vực công DN hoạt động lĩnh vực then chốt * Vốn nhà nước đầu tư vào DN Theo quy định Khoản 3, Điều Luật số  69/2014/QH13  ngày 26/11/2014 Quốc hội quản lý, sử dụng vốn Nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh DN: “Đầu tư vốn Nhà nước vào DN việc Nhà nước sử dụng vốn từ ngân sách Nhà nước vốn từ quỹ Nhà nước quản lý để đầu tư vào DN” Vốn nhà nước đầu tư vào DN nhà nước sử dụng nguồn lực nhà nước để đầu tư vào DN nhằm để thực mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội * Thoái vốn nhà nước đầu tư vào DN Thoái vốn  khái niệm phổ biến kinh doanh đầu tư, mà nhà đầu tư cá nhân hay tổ chức muốn rút vốn đầu tư Thối vốn ngược lại đầu tư vốn Một cá nhân hay DN kinh doanh thối vốn số tài sản đầu tư, số mảng hoạt động hiệu để tập trung đầu tư vốn vào tài sản, hoạt động có hiệu phù hợp với mục tiêu, tương ứng với khả rủi ro gặp phải Vốn nhà nước gắn với chủ thể nhà nước Thoái vốn nhà nước đầu tư vào DN hình thức nhà nước rút vốn đầu tư từ DN Cách thức thoái vốn nhà nước quy định cụ thể loại hình DN: (1) Đối với DN cổ phần, việc thoái vốn nhà nước thực cách: (a) Chuyển nhượng vốn công ty cổ phần niêm yết đăng ký giao dịch thị trường chứng khoán theo phương thức giao dịch cổ phiếu hệ thống giao dịch thị trường chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán tổ chức, phải đảm bảo giá giao dịch không thấp giá khởi điểm; (b) Chuyển nhượng vốn công ty cổ phần niêm yết đăng ký giao dịch thị trường chứng khốn khơng thực sàn giao dịch chứng khốn thực theo thứ tự phương thức đấu giá công khai, chào bán cạnh tranh, thỏa thuận (thực giao dịch ngồi sàn) (2) Đối với cơng ty TNHH từ hai thành viên trở lên, thực thoái vốn cách chuyển nhượng vốn cho thành viên khác công ty chuyển nhượng vốn cho tổ chức, cá nhân thành viên công ty (theo quy định Nghị định 32/2018/ NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 91/2015/NĐ-CP, bổ sung quy định phương thức thực chuyển nhượng vốn nhà nước công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn hai thành viên trở lên) Tính cấp thiết phải thối vốn nhà nước đầu tư vào DN Nghị Trung ương khóa IX nêu rõ quan điểm đạo: “Kiên điều chỉnh cấu để DN nhà nước có cấu hợp lý, tập trung vào ngành, lĩnh vực then chốt địa bàn quan trọng, chiếm thị phần đủ lớn sản phẩm dịch vụ chủ yếu; không thiết phải giữ tỷ trọng lớn tất ngành, lĩnh vực, sản phẩm kinh tế Đại phận DN nhà nước phải có quy mơ vừa lớn, cơng nghệ tiên tiến; phận cần thiết có quy mơ nhỏ để kinh doanh sản phẩm, dịch vụ thiết yếu, vùng nông thôn, miền núi, vùng sâu, vùng xa Chuyển DN nhà nước sang hoạt động theo chế độ cơng ty; đẩy mạnh cổ phần hóa DN nhà nước mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn, xem khâu quan trọng để tạo chuyển biến việc nâng cao hiệu DN nhà nước”. Đây quan điểm đạo đắn Đảng nhằm tập trung nguồn lực cho lĩnh vực then chốt kinh tế Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 41 Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC Cho đến nay, nhà nước tập trung nguồn lực để đầu tư vào ngành, lĩnh vực then chốt; cung cấp sản phẩm, dịch vụ cơng ích thiết yếu cho xã hội; quốc phịng, an ninh; lĩnh vực độc quyền tự nhiên; ứng dụng công nghệ cao, đầu tư lớn, tạo động lực phát triển kinh tế - xã hội mà DN thuộc thành phần kinh tế khác không đầu tư Cụ thể, phạm vi đầu tư vốn nhà nước để thành lập DNNN theo quy định Khoản 2, Nghị định 32/2018/NĐ-CP (sửa Điều 5, Nghị định số 91/2015/NĐ-CP ngày 13/10/2015 Chính phủ Đầu tư vốn vào DN quản lý, sử dụng tài sản, vốn DN) gồm: (1) DN nhà nước cung ứng sản phẩm, dịch vụ cơng ích thiết yếu, bảo đảm an sinh xã hội, bao gồm: a) Dịch vụ bưu cơng ích; b) Xuất (không bao gồm lĩnh vực in phát hành xuất phẩm); c) Hoạt động lĩnh vực nông, lâm nghiệp theo quy định Chính phủ; d) Quản lý, khai thác hệ thống cơng trình thủy lợi, thủy nơng liên tỉnh, liên huyện, kè đá lấn biển theo định Thủ tướng Chính phủ; đ) Quản lý, khai thác, điều hành hệ thống kết cấu hạ tầng đường sắt quốc gia, đường sắt đô thị; điều hành giao thông vận tải đường sắt quốc gia, đường sắt đô thị; e) Dịch vụ không lưu, dịch vụ thông báo tin tức hàng khơng, dịch vụ tìm kiếm, cứu nạn; g) Bảo đảm an tồn hàng hải (khơng bao gồm nạo vét, tu luồng hàng hải công cộng); h) Trường hợp khác theo định Thủ tướng Chính phủ (2) DN nhà nước hoạt động lĩnh vực trực tiếp phục vụ quốc phòng, an ninh theo quy định Chính phủ (3) DN nhà nước hoạt động lĩnh vực độc quyền tự nhiên, bao gồm: a) Truyền tải, điều độ hệ thống điện quốc gia quản lý lưới điện phân phối; thủy điện đa mục tiêu; điện hạt nhân có ý nghĩa đặc biệt quan trọng kinh tế - xã hội gắn với quốc phòng, an ninh; b) Sản xuất, kinh doanh vật liệu nổ công nghiệp; c) In, đúc tiền sản xuất vàng miếng vật phẩm lưu niệm vàng; d) Kinh doanh xổ số; đ) DN nhà nước có chức đầu tư kinh doanh vốn nhà nước, mua bán xử lý nợ phục vụ tái cấu hỗ trợ điều tiết, ổn định kinh tế vĩ mô; e) Trường hợp khác theo định Thủ tướng Chính phủ (4) DN nhà nước ứng dụng cơng nghệ cao, đầu tư lớn, tạo động lực phát triển nhanh cho ngành, lĩnh vực khác kinh tế” Để thực quan điểm đạo Đảng Nhà nước bối cảnh ngân sách nhà nước thâm hụt gánh nặng nợ công theo chiều hướng gia tăng quy mô đặt yêu cầu cấp thiết phải có giải pháp để tăng nguồn thu, phân bổ nguồn lực có trọng tâm, trọng điểm, thể rõ trọng trách, vai trò chủ đạo nhà nước lĩnh vực thiết yếu mà DN thuộc thành phần kinh tế khác không đầu tư Trong đó, thối vốn nhà nước đầu tư vào DN chủ trương đắn nhằm tăng thu, giảm chi, từ hạn chế nợ cơng Mặt khác, việc thoái vốn nhà nước đầu tư vào DN hạn chế can thiệp trực tiếp nhà nước hoạt động kinh doanh DN lĩnh vực thu hút nhà đầu tư tư nhân đầu tư nước đảm bảo cho DN hoạt động ngành nghề cạnh tranh bình đẳng Tài liệu tham khảo: Ban chấp hành Trung ương, Nghị Hội nghị lần thứ ba Ban Chấp hành Trung ương Đảng khoá IX tiếp tục xếp, đổi mới, phát triển nâng cao hiệu DN nhà nước Bộ Tài chính, Quyết tốn ngân sách năm (www.mof gov.vn) Bộ Tài chính, Bản tin nợ cơng tháng 11/2018 (www.mof gov.vn) Chính phủ, Nghị định 32/2018/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 91/2015/NĐ-CP đầu tư vốn vào DN quản lý, sử dụng vốn, tài sản DN Quốc hội, Luật số 69/2014/QH13 ngày 26/11/2014 Quốc hội quản lý, sử dụng vốn Nhà nước đầu tư vào sản xuất, kinh doanh DN Một số viết trang website 42 Taïp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 11 (196) - 2019 THOÁI VỐN DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚCÂ GIẢI PHÁP THÚC ĐẨY THOÁI VỐN TẠI CÁC DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC PGS TS Đoàn Hương Quỳnh - TS Đặng Phương Mai* Doanh nghiệp nhà nước (DNNN) giữ vai trò quan trọng tảng cho phát triển kinh tế - xã hội đất nước Trong công đổi mới, Đảng Nhà nước ta ban hành nhiều nghị quyết, chế nhằm tạo sở pháp lý cho việc đẩy mạnh trình xếp, đổi mới, nâng cao hiệu hoạt động DNNN, bảo đảm vai trò chủ đạo kinh tế nhà nước Bài viết phân tích thực trạng cơng tác thoái vớn tại DNNN, sở đề xuất số giải pháp đẩy mạnh thoái vốn nhằm tiếp tục tái cấu trúc, nâng cao hiệu hoạt động DNNN • Từ khóa: DN nhà nước, thối vốn DNNN, tái cấu trúc DN State-owned enterprises (SOEs) have been playing an important role and being a core force for the socio-economic development of Vietnam In the renovation stage, The Party and State have issued many resolutions and mechanisms to create a legal basis for enhancing the process of restructuring, renovating and improving the efficiency of SOEs, for ensuring the leading role of SOEs This paper assesses the status of capital divestment from SOEs and proposes some solutions to accelerate divestment in order to further restructuring and raising the efficiency of state enterprises • Keywords: state-owned enterprises (SOEs), capital divestment from SOEs, corporate restructuring Ngày nhận bài: 4/10/2019 Ngày chuyển phản biện: 6/10/2019 Ngày nhận phản biện: 19/10/2019 Ngày chấp nhận đăng: 23/10/2019 Giới thiệu Trong những năm qua, các DNNN đã giữ vai trò quan trọng để Nhà nước định hướng điều tiết kinh tế, tạo môi trường điều kiện thúc đẩy thành phần kinh tế phát triển Tuy nhiên bên cạnh những thành công còn tồn tại nhiều hạn chế, thiếu sót Đặc biệt là những tiêu cực gần xảy tại nhiều tập đoàn, tổng công ty lớn của nhà nước đã làm thất thoát nghiêm trọng vốn và tài sản của Nhà nước Do đó, Đảng và Nhà nước đã thực hiện nhiều chủ trương, chính sách nhằm tái cấu trúc lại doanh nghiệp nhà nước (DNNN) Nội dung tái cấu trúc DNNN bao gờm ba trụ cợt then chốt là: (i) Thứ nhất, thoái vốn, thu hẹp khu vực DNNN; (ii) Thứ hai, thực thống quyền sở hữu vốn Nhà nước DN; (iii) Thứ ba, bước áp dụng quản trị công ty đại theo nguyên tắc thông lệ quốc tế Trong đó, nhiệm vụ thoái vốn thu hẹp khu vực DNNN là nhiệm vụ quan trọng sách tái cấu trúc kinh tế Tổng quan các chủ trương, chính sách về thoái vốn tại các doanh nghiệp nhà nước Chủ trương đổi nâng cao hiệu hoạt động DNNN, tập đoàn, TCT nhà nước đề cập Chiến lược phát triển kinh tế - xã hội 2011-2020 Đại hội Đảng lần thứ 11 năm 2011 theo định hướng: “Tiếp tục đổi mạnh mẽ nâng cao hiệu hoạt động DN nhà nước, tập đoàn kinh tế TCT Sớm hoàn thiện thể chế quản lý hoạt động tập đoàn, TCT nhà nước Đẩy mạnh cổ phần hoá DN nhà nước; xây dựng số tập đồn kinh tế mạnh, đa sở hữu, sở hữu nhà nước giữ vai trò chi phối” Tuy nhiên, định hướng tái cấu trúc tập đoàn DNNN cụ thể hoá cách rõ nét Kết luận số 50-KL/TW, ngày 29/10/2012, Hội nghị lần thứ BCH Trung ương Đảng khóa XI Đề án “Tiếp tục xếp, đổi nâng cao hiệu DN nhà nước” Kết luận 50/KL-TW coi là một chủ trương rất quan trọng và định hướng cho toàn bộ hệ thống các chính sách về tái cấu trúc DNNN nói chung và nội dung thoái vớn nói riêng Theo đó, nội dung liên quan đến thoái vốn định hướng sau: * Học viện Tài Tạp chí nghiên cứu Tài kế toaùn 43 ... thương vụ 4.4 Một số trao đổi thơng qua thương vụ thối vốn Sabeco Sau xem xét kết thương vụ bán vốn cổ phần nhà nước SAB, theo tác giả, cần trao đổi thêm số vấn đề sau thực thối vốn DN có vốn nhà nước. .. giảm thị phần, Tổng công ty cổ phần Bia - Rượu - Nước đặc biệt ngành cạnh tranh gay gắt giải khát Sài Gòn (Sabeco) ngành bia 3.1 Quy trình thực thương vụ bán cổ 2.2 Đánh giá số tiêu tài chủ phần. .. (AR) -6 ,233% trung bình -1 1,572% -2 ,81723 kiểm soát Sabeco thực bán bớt cổ phần -7 ,336% -1 8,909% (AR-test) -3 ,31611 sở hữu Sabeco Như vậy, thương vụ -5 -2 ,354% -1 ,06395 -5 ,981% -5 ,295% -2 4,890% -2 ,70340