Các yếu tố tác động đến cấu trúc vốn một đề tài nghiên cứu trong ngành xây dựng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH  KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN: MỘT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU TRONG NGÀNH XÂY DỰNG TẠI VIỆT NAM Giáo viên hướng dẫn Sinh viên thực : PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA : NGUYỄN ĐĂNG KHOA Lớp : LT21FN002 Điện thoại : 01672676116 E-mail: : ndkhoa227@gmail.com Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 06 năm 2018 LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành đề tài nghiên cứu kết thúc khóa học, với tình cảm chân thành, em xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc tới trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện cho em có mơi trường học tập tốt suốt thời gian em theo học nghiên cứu trường Em xin gửi lời cảm ơn tới Cô Nguyễn Thị Liên Hoa giúp đỡ em suốt trình thực đề tài nghiên cứu tốt nghiệp Đồng thời, em xin bày tỏ lòng cảm ơn tới thầy Khoa Tài Chính, giúp đỡ, tạo điều kiện cho em suốt trình học tập hồn thành Khóa luận nghiên cứu tốt nghiệp lần Em xin chân thành cảm ơn! i NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN ii MỤC LỤC TÓM TẮT PHẦN 1: GIỚI THIỆU PHẦN 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn .3 2.1.1 Định đề Modigliani & Miller (1958) .3 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện .3 2.1.5 Lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trường 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước .4 2.2.1 Các nghiên cứu giới 2.2.2 Các nghiên cứu từ Việt Nam PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Các yếu tố lựa chọn cho nghiên cứu .6 3.1.1 Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) 3.1.2 Quy mô doanh nghiệp (Quy mô) .6 3.1.3 Cấu trúc tài sản 3.1.4 Vòng quay tổng tài sản 3.2 Lựa chọn mẫu thu thập liệu 3.3 Mơ hình nghiên cứu 11 3.3.1- Thống kê mô tả 11 3.3.2- Phân tích tương quan 12 3.3.3- Phân tích hồi quy 13 PHẦN 4: KẾT LUẬN 22 TÀI LIỆU THAM KHẢO 23 PHỤ LỤC 25 iii TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu điều tra tầm quan trọng tương đối năm yếu tố định cấu vốn doanh nghiệp xây dựng Việt Nam, niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) Phân tích dựa ước tính liệu bảng 50 doanh nghiệp, quan sát tám năm (2009-2016) Các biến độc lập áp dụng nghiên cứu này, bao gồm tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, quy mơ doanh nghiệp, tính hữu hình tài sản, tính khoản tài sản vòng quay tổng tài sản Bằng cách sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) mơ hình hiệu ứng cố định (FEM), với mơ hình hồi quy đơn biến đa biến Kết cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp bị ảnh hưởng tiêu cực tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, chịu ảnh hưởng tích cực từ quy mơ cơng ty, tính khoản tài sản, tính hữu hình tài sản, vòng quay tổng tài sản Và biến độc lập có ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Ngoài ra, đề tài nghiên cứu ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng Từ khóa: Cấu trúc vốn, doanh nghiệp xây dựng, yếu tố tác động PHẦN 1: GIỚI THIỆU Khi tìm hiểu tài chi phí tài thấy khía cạnh quan trọng cạnh tranh doanh nghiệp, doanh nghiệp muốn tồn phát triển cần phải tối đa hóa hiệu sử dụng vốn Và việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu sử dụng vốn từ tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông doanh nghiệp Trong tài liệu chuyên ngành, cấu trúc vốn bị ảnh hưởng bởi: Các yếu tố khách quan nên kinh tế quốc gia (Lãi suất trung bình, tỷ lệ lạm phát) Các yếu tố chủ quan (Lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp, tính hữu hình, tính khoản, doanh thu….) Đề tài nghiên cứu không xét đến yếu tố khách quan chúng tác động chung cho tất doanh nghiệp, tập trung vào xem xét tác động yêu tố chủ quan định lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam lĩnh vực xây dựng Là đất nước phát triển, với ưu điểm nhân công giá rẻ, sách ưu đãi hỗ trợ phủ Việt Nam, ngành xây dựng thu hút nhiều vốn FDI từ năm 2008 đến Theo tổng cục thống kê, năm 2016 năm kỷ lục ngành xây dựng Việt Nam giá trị sản xuất ngành ước tính đạt gần 1,1 triệu tỉ đồng, dự báo tăng trưởng tiếp tục trì mức khả quan năm 2018, tốc độ tăng trưởng bắt đầu chậm lại Mục đích nghiên cứu tổng hợp lý thuyết cổ điển đại cấu trúc vốn, để xác định yếu tố cụ thể có tác động đáng kể đến định tài định lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Vì vậy, phần thứ hai dành để tổng hợp lý thuyết bật cấu trúc vốn PHẦN 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn 2.1.1 Định đề Modigliani & Miller (1958) Modigliani Miller người thiết lập nên lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu Trong lý thuyết họ phát triển hai định đề: (1) Chứng minh giá trị doanh nghiệp không bị ảnh hưởng tỷ lệ nợ vốn cổ phần (2) Chi phí trung bình có trọng số doanh nghiệp không bị ảnh hưởng địn bẩy doanh nghiệp Hai định đề Modigliani – Miller phát triển giả định giới khơng có: thuế, chi phí phá sản, chi phí đại diện thông tin bất cân xứng Tuy nhiên, ta chuyển sang giới có thuế, lãi vay khấu trừ thuế, bỏ qua yếu tố khác, giá trị doanh nghiệp tăng theo tỷ lệ nợ sử dụng 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi Lý thuyết đánh đổi kết thảo luận định lý Modigliani – Miller, thực Kraus Litzenberger (1973), người giá trị thị trường doanh nghiệp có địn bẩy bằng với giá trị thị trường doanh nghiệp khơng phụ thuộc vào địn bẩy Lý thuyết đánh đổi tuyên bố doanh nghiệp vay đến giá trị cận biên việc giảm thuế chắn thuế tiền lãi trả cho khoản vay để thiết lập trạng thái cân lợi ích việc vay chi phí phá sản Myers (2001) 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Được xây dựng Myers (1984), lý thuyết cho bất cân đối thông tin tồn nhà quản lý, cổ đông nhà đầu tư nên doanh nghiệp thích đầu tư trước nguồn vốn nội bộ, để chia lợi nhuận với cổ đông Và cần huy động từ bên ngồi doanh nghiệp ưu tiên phát hành chứng khốn an tồn trước tiên 2.1.4 Lý thuyết chi phí đại diện Khác với lý thuyết trình bày bên trên, lý thuyết chi phí đại diện giả định lợi ích người quản lý cổ đông không đồng nhất, người quản lý đóng vai trị đại diện cổ đông, không điều hành doanh nghiệp theo ý muốn cổ đông mà đặt lợi ích thân lên Vì lý an tồn, nhà quản lý ln hướng đến dự án có khả sinh lợi thấp dự án có tỷ suất sinh lợi cao kèm theo rủi ro cao Jensen Meckling (1976) giới thiệu lý thuyết chi phí đại diện, bao gồm chi phí phát sinh nhà quản lý việc giám sát điều hành, chi phí liên quan đến nghĩa vụ nhà lý Jensen Meckling hai loại xung đột lợi ích tạo chi phí đại diện: xung đột cổ đông người quản lý, xung đột cổ đông chủ nợ phát sinh mức nợ doanh nghiệp tăng lên 2.1.5 Lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trường Mặc dù không xác định cấu trúc vốn tối ưu, lý thuyết lựa chọn thời điểm thị trường cho thấy số điều kiện cụ thể thị trường vốn điều kiện kinh tế vĩ mơ quốc gia ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch Lựa chọn thời điểm thị trường ngụ ý doanh nghiệp phát hành cổ phiếu mức giá cao sau cố gắng mua lại mua lại với mức giá thấp Người hưởng lợi hành động cố đông hữu nhà quản lý theo đuổi lợi ích cổ đơng, mong đợi đồng hóa với thị trường (Bakar Wurgler, 2002) 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 2.2.1 Các nghiên cứu giới Markus Hang cộng (2018) tổng hợp chứng thực nghiệm hỗn hợp bảy yếu tố phổ biến để định lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp, áp dụng phân tích hồi quy tổng hợp tập liệu 3890 quan sát, thu thập thủ công từ 100 nghiên cứu sơ cấp Kết cho thấy: Tài sản hữu hình (tác động tích cực), tỷ lệ thị trường sổ sách (tác động tiêu cực) khả sinh lời (tác động tiêu cực) yếu tố định đáng kể đến tỷ lệ nợ doanh nghiệp WafaKhémiria, HédiNoubbigh (2018) xem xét yếu tố định công ty đòn bẩy năm nước châu Phi giai đoạn 2006 - 2016 Kết ước lượng GMM hệ thống phương pháp bình phương hỗ trợ dự đoán lý đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy mối quan hệ hình chữ U ngược đáng kể hiệu hoạt động đòn bẩy doanh nghiệp Pornpen Thippayana (2014), nghiên cứu xác nhận tỷ lệ đòn bẩy chịu ảnh hưởng tích cực quy mơ doanh nghiệp chịu ảnh hưởng tiêu cực đáng kể với lợi nhuận Tuy nhiên, khơng có mối quan hệ đáng kể tính hữu hình, hội tăng trưởng, rủi ro kinh doanh đến tỷ lệ đòn bẩy Laura Serghiescu, Viorela-Ligia Văidean (2014), nghiên cứu tầm quan trọng tương đối năm yếu tố định cấu trúc vốn công ty Rumani niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Bucharest hoạt động lĩnh vực xây dựng Kết cho thấy tỷ suất sinh lợi tính khoản ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ nợ cơng ty Rumani Tính hữu hình tài sản có tác động tiêu cực đến địn bẩy, tăng cường phát nghiên cứu thực nghiệm trước cho số di chuyển theo hướng ngược lại với tỷ lệ nợ công ty nước phát triển Mặt khác, quy mơ cơng ty vịng quay tài sản cơng ty có mối tương quan dương với địn bẩy Biến giải thích có tác động cao đến lựa chọn cấu trúc vốn khả sinh lời 2.2.2 Các nghiên cứu từ Việt Nam Lê Thị Minh Uyên (2016), nghiên cứu tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Kết thu nhấn mạnh tác động khả toán, giá trị tài sản cố định lên cấu trúc vốn, yếu tố khả sinh lợi, tuổi doanh nghiệp, tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước có tác động tiêu cực đến cấu trúc vốn doanh nghiệp xi măng Việt Nam Các doanh nghiệp có quy mơ lớn có tỷ lệ nợ tổng tài sản cao, chứng minh khả tiếp cận vốn vay tổ chức tín dụng thuận lợi doanh nghiệp có quy mơ nhỏ khác ngành Đặng Thị Ngọc Lan, Nguyễn Ngọc Hưng (2017), nghiên cứu xem xét yếu tố ảnh hưởng đến cấu vốn doanh nghiệp khoáng sản niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2009 đến 2015 Kết phân tích hồi quy cho phản ánh yếu tố ảnh hưởng mạnh lên định chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp là: tài sản cố định hữu hình, quy mơ doanh nghiệp, lợi nhuận, tính khoản, chắn thuế phi nợ Đề tài nghiên cứu dựa mơ hình phương pháp nghiên cứu Laura Serghiescu, Viorela-Ligia Văidean, (2014), kinh tế Việt Nam Rumani có nét tương đồng với hai quốc gia phát triển, có sách thuận lợi cho phát triển ngành xây dựng PHẦN 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Trong nghiên cứu thực nghiệm, mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc chọn cho mục đích nghiên cứu phức tạp để giải thích cho lựa chọn đó, lý thuyết bổ sung quan sát thực nghiệm cần xem xét Do đó, biến lựa chọn ngụ ý số nhược điểm, chẳng hạn độ dài chuỗi nhân kết hợp biến độc lập với yếu tố định đề xuất lý thuyết với biến phụ thuộc 3.1 Các yếu tố lựa chọn cho nghiên cứu Để đo lường nợ nần doanh nghiệp, tác giả nghiên cứu thực nghiệm trước Rajan Zingales (1995), sử dụng biện pháp cổ điển khác cấu trúc vốn Phần lớn số đó, thường đánh giá cao mức đòn bẩy, tỷ lệ tổng nợ tổng số vốn cổ phần Theo liệu có sẵn, nghiên cứu xem xét tỷ lệ nợ biến phụ thuộc thước đo truyền thống đòn bẩy: Tỷ lệ nợ vốn cổ phần (Tỷ lệ nợ) = Tổng nợ/ Tổng vốn cổ phần Để quan sát ảnh hưởng doanh nghiệp cấu trúc vốn doanh nghiệp đó, nghiên cứu trước phân tích biến độc lập lợi nhuận doanh nghiệp, kích thước, cấu trúc tài sản, rủi ro, hội tăng trưởng, tài sản doanh thu,… Trong đề tài nghiên cứu này, ta tìm cách mơ tả mối quan hệ mức địn bẩy doanh nghiệp yếu tố định sau: 3.1.1 Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) ROA = EBIT/ Tổng tài sản Lý thuyết trật tự phân hạng dự đoán mối tương quan nghịch lợi nhuận doanh nghiệp tổng mức nợ dựa ý tưởng doanh nghiệp lần hướng tới nguồn tài nội (ví dụ: lợi nhuận giữ lại) (Myers Majluf, 1984) Mặc dù lý thuyết trật tự phân hạng thiết lập mối tương quan tích cực biến cho lợi nhuận cao ngụ ý thu nhập cao miễn thuế (Kraus Litzenberger, 1973), hầu hết nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng tiêu cực lợi nhuận cấu vốn (Kinga Mazur, 2007) 3.1.2 Quy mô doanh nghiệp (Quy mô) Quy mô = ln(Tổng tài sản) Sheridan Titman Roberto Wessels (1988), cho quy mô doanh nghiệp hạn mức vay nợ doanh nghiệp tỷ lệ thuận, thúc đẩy doanh nghiệp lớn có nhiều hoạt động đa dạng đó, rủi ro phá sản hơn, cho phép họ tiếp cận trì mức nợ cao THG 2014 THG 2015 THG 2016 KSB 2009 KSB 2010 KSB 2011 KSB 2012 KSB 2013 KSB 2014 KSB 2015 KSB 2016 SZL 2009 SZL 2010 SZL 2011 SZL 2012 SZL 2013 SZL 2014 SZL 2015 SZL 2016 C32 2009 C32 2010 C32 2011 C32 2012 C32 2013 C32 2014 C32 2015 C32 2016 PC1 2009 PC1 2010 PC1 2011 PC1 2012 PC1 2013 PC1 2014 PC1 2015 PC1 2016 SGR 2009 SGR 2010 SGR 2011 SGR 2012 SGR 2013 SGR 2014 SGR 2015 SGR 2016 LHG 2009 LHG 2010 LHG 2011 LHG 2012 LHG 2013 LHG 2014 LHG 2015 LHG 2016 SC5 2009 SC5 2010 SC5 2011 SC5 2012 SC5 2013 SC5 2014 SC5 2015 SC5 2016 DIG 2009 DIG 2010 DIG 2011 DIG 2012 DIG 2013 DIG 2014 DIG 2015 DIG 2016 CDC 2009 CDC 2010 CDC 2011 CDC 2012 CDC 2013 CDC 2014 CDC 2015 CDC 2016 FCN 2009 FCN 2010 FCN 2011 FCN 2012 FCN 2013 FCN 2014 FCN 2015 FCN 2016 TV1 2009 TV1 2010 TV1 2011 TV1 2012 TV1 2013 TV1 2014 TV1 2015 TV1 2016 TIP 2009 TIP 2010 TIP 2011 TIP 2012 TIP 2013 TIP 2014 TIP 2015 TIP 2016 KBC 2009 KBC 2010 KBC 2011 KBC 2012 KBC 2013 KBC 2014 KBC 2015 KBC 2016 C47 2009 C47 2010 C47 2011 C47 2012 C47 2013 C47 2014 C47 2015 C47 2016 MDG 2009 MDG 2010 MDG 2011 MDG 2012 MDG 2013 MDG 2014 MDG 2015 MDG 2016 HAS 2009 HAS 2010 HAS 2011 HAS 2012 HAS 2013 HAS 2014 HAS 2015 HAS 2016 VNE 2009 VNE 2010 VNE 2011 VNE 2012 VNE 2013 VNE 2014 VNE 2015 VNE 2016 BCE 2009 BCE 2010 BCE 2011 BCE 2012 BCE 2013 BCE 2014 BCE 2015 BCE 2016 MCG 2009 MCG 2010 MCG 2011 MCG 2012 MCG 2013 MCG 2014 MCG 2015 MCG 2016 DLG 2009 DLG 2010 DLG 2011 DLG 2012 DLG 2013 DLG 2014 DLG 2015 DLG 2016 ITA 2009 ITA 2010 ITA 2011 ITA 2012 ITA 2013 ITA 2014 ITA 2015 ITA 2016 C92 2009 C92 2010 C92 2011 C92 2012 C92 2013 C92 2014 C92 2015 C92 2016 DC2 2009 DC2 2010 DC2 2011 DC2 2012 DC2 2013 DC2 2014 DC2 2015 DC2 2016 L18 2009 L18 2010 L18 2011 L18 2012 L18 2013 L18 2014 L18 2015 L18 2016 LHC 2009 LHC 2010 LHC 2011 LHC 2012 LHC 2013 LHC 2014 LHC 2015 LHC 2016 LUT 2009 LUT 2010 LUT 2011 LUT 2012 LUT 2013 LUT 2014 LUT 2015 LUT 2016 MCO 2009 MCO 2010 MCO 2011 MCO 2012 MCO 2013 MCO 2014 MCO 2015 MCO 2016 PHC 2009 PHC 2010 PHC 2011 PHC 2012 PHC 2013 PHC 2014 PHC 2015 PHC 2016 PTD 2009 PTD 2010 PTD 2011 PTD 2012 PTD 2013 PTD 2014 PTD 2015 PTD 2016 TKC 2009 TKC 2010 TKC 2011 TKC 2012 TKC 2013 TKC 2014 TKC 2015 TKC 2016 TV2 2009 TV2 2010 TV2 2011 TV2 2012 TV2 2013 TV2 2014 TV2 2015 TV2 2016 TV3 2009 TV3 2010 TV3 2011 TV3 2012 TV3 2013 TV3 2014 TV3 2015 TV3 2016 TV4 2009 TV4 2010 TV4 2011 TV4 2012 TV4 2013 TV4 2014 TV4 2015 TV4 2016 V12 2009 V12 2010 V12 2011 V12 2012 V12 2013 V12 2014 V12 2015 V12 2016 VC1 2009 VC1 2010 VC1 2011 VC1 2012 VC1 2013 VC1 2014 VC1 2015 VC1 2016 VC2 2009 VC2 2010 VC2 2011 VC2 2012 VC2 2013 VC2 2014 VC2 2015 VC2 2016 VC3 2009 VC3 2010 VC3 2011 VC3 2012 VC3 2013 VC3 2014 VC3 2015 VC3 2016 VC9 2009 VC9 2010 VC9 2011 VC9 2012 VC9 2013 VC9 2014 VC9 2015 VC9 2016 VCG 2009 VCG 2010 VCG 2011 VCG 2012 VCG 2013 VCG 2014 VCG 2015 VCG 2016 VE2 2009 VE2 2010 VE2 2011 VE2 2012 VE2 2013 VE2 2014 VE2 2015 VE2 2016 VE3 2009 VE3 2010 VE3 2011 VE3 2012 VE3 2013 VE3 2014 VE3 2015 VE3 2016 VE9 2009 VE9 2010 VE9 2011 VE9 2012 VE9 2013 VE9 2014 VE9 2015 VE9 2016 INC 2009 INC 2010 INC 2011 INC 2012 INC 2013 INC 2014 INC 2015 INC 2016 IDV 2009 IDV 2010 IDV 2011 IDV 2012 IDV 2013 IDV 2014 IDV 2015 IDV 2016 41 ... nghiệp xây dựng Việt Nam chịu tác động yếu tố khác, yếu tố sử dụng nghiên cứu Để xác định xác hơn, cần có nghiên cứu xem xét tất yếu tố xác định tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 22 TÀI LIỆU... mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tỷ suất sinh lợi tổng tài sản Ngoài ra, đề tài nghiên cứu ủng hộ cho lý thuyết trật tự phân hạng Từ khóa: Cấu trúc vốn, doanh nghiệp xây dựng, yếu tố tác động. .. Uyên (2016), nghiên cứu tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Kết thu nhấn mạnh tác động khả toán, giá trị tài sản cố định lên cấu trúc vốn, yếu tố khả sinh lợi, tuổi doanh