Đo lường mức độ hiệu quả thông tin của thị trường chứng khoán bằng Shannon Entropy: Nghiên cứu thực nghiệm ở một số nước ASEAN

Bài viết này sử dụng Shannon entropy để đánh giá mức độ hiệu quả trên thị trường chứng khoán của sáu quốc gia ASEAN. Bài viết sử dụng giá đóng cửa chứng khoán theo ngày để tính ra tỷ suất sinh lợi hằng ngày trong giai đoạn từ tháng 1 năm 2001 đến tháng 12 năm 2016, từ đó ký hiệu hóa chuỗi tỷ suất sinh lợi và sử dụng chuỗi ký hiệu hóa để tính toán Shannon entropy.

TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 6(03) - 2018 ĐO LƯỜNG MỨC ĐỘ HIỆU QUẢ THÔNG TIN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN BẰNG SHANNON ENTROPY: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Ở MỘT SỐ NƯỚC ASEAN MEASURING THE INFORMATIONAL EFFICIENCY OF STOCK MARKET BY SHANNON ENTROPY: AN EMPIRICAL STUDY OF ASEAN-6 Ngày nhận bài: 15/09/2017 Ngày chấp nhận đăng: 19/07/2018 Trần Thị Tuấn Anh TÓM TẮT Bài viết sử dụng Shannon entropy để đánh giá mức độ hiệu thị trường chứng khoán sáu quốc gia ASEAN Bài viết sử dụng giá đóng cửa chứng khốn theo ngày để tính tỷ suất sinh lợi ngày giai đoạn từ tháng năm 2001 đến tháng 12 năm 2016, từ ký hiệu hóa chuỗi tỷ suất sinh lợi sử dụng chuỗi ký hiệu hóa để tính tốn Shannon entropy Kết tính tốn cho thấy khơng có thị trường số quốc gia đạt trạng thái thị trường hiệu Việt Nam quốc gia mức độ hiệu thị trường thấp sáu nước xét, điều xảy toàn mẫu hiệu giai đoạn trước sau khủng hoảng Khi xét toàn giai đoạn từ 2001 đến 2016, Malaysia Indonesia quốc gia có mức độ hiệu thể Shannon entropy cao Mức độ hiệu thị trường quốc gia giai đoạn khủng hoảng hầu hết thấp so với giai đoạn khủng hoảng, trừ Việt Nam Khi lựa chọn thị trường để đầu tư, nhà đầu tư cần quan tâm đến tính hiệu để có chiếu lược đầu tư phù hợp Những thị trường không hiệu tạo khoảng trống hội để nhà đầu tư chủ động xây dựng chiến lược lựa chọn cổ phiếu lựa chọn thời điểm thị trường để thu lợi nhuận Từ khóa: giả thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết thông tin, Shannon entropy, mức độ hiệu thị trường, ký hiệu hóa chuỗi thời gian ABSTRACT This paper uses Shannon entropy to measure and rank the informational efficiency of stock markets of six ASEAN countries The paper uses daily closing prices to calculate the daily return between January 2001 and December 2016 thereby symbolizing the time series of market returns and use this symbolized time series to obtain Shannon entropy The results show that none of these countries satisfies the efficient market hypothesis Vietnam take the last position, i.e the lowest efficiency of the six countries, which occurs in all sample data and in the pre and post crisis period Malaysia and Indonesia are the countries with the highest levels of market efficiency The information efficiency during the crisis period is almost lower than in non-crisis periods except for Vietnam While choosing the market for investment, investors should pay attention to the market efficiency in order to have appropriate investment projection Inefficient markets will always exist opportunities for investors to actively build strategies and choose the right time to make a profit Keywords: Efficient market hypothesis, information theory, Shannon entropy, level of market efficiency, symbolized time series Giới thiệu Thuật ngữ thị trường hiệu (efficient market) sử dụng lần nghiên cứu Fama (1965) Trong nghiên cứu trước, tính hiệu thị trường xem xét ba dạng: thị trường hiệu dạng yếu, dạng vừa dạng mạnh Thị trường hiệu dạng yếu xảy tất thông tin khứ phản ánh vào giá chứng khoán Khi thị trường hiệu Trần Thị Tuấn Anh, Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh 29 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG dạng trung bình, giá thị trường phản ánh tất thông tin có Ở cấp độ cao hơn, tất thông tin, kể thông tin nội gián phản ánh giá chứng khốn, biểu thị trường chứng khoán dạng mạnh Nhiều nghiên cứu thực nghiệm thực kiểm định ba dạng hiệu thị trường Để kiểm định thị trường dạng yếu, nhà nghiên cứu thường áp dụng mơ hình bước ngẫu nhiên, nghĩa là, thị trường xem hiệu giá chứng khoán tn theo mơ hình bước ngẫu nhiên Khi kiểm định thị trường hiệu dạng vừa, mơ hình dự đoán tỷ suất lợi tức tương lai xây dựng dựa thông tin công khai trừ thông tin thị trường túy xem xét kiểm định dạng yếu Phương pháp nghiên cứu kiện thường áp dụng cho kiểm định dạng Ngoài ra, để kiểm định thị trường hiệu dạng mạnh, mơ hình thường xây dựng dựa việc xác định giá trị chứng khoán theo dự báo doanh thu, chi phí doanh nghiệp tương lai Với phương pháp kiểm định truyền thống này, nghiên cứu thường bác bỏ tồn thị trường hiệu dạng vừa dạng mạnh kết lại mâu thuẫn xem xét thị trường dạng yếu Khi thị trường không hiệu mặt thông tin, câu hỏi nhà kinh tế học quan tâm liệu đo lường mức độ hiệu thị trường hay không, mối liên hệ mức độ hiệu thị trường với rủi ro tài thị trường Để đo lường tính hiệu thị trường, nhiều nghiên cứu sử dụng hệ số Hurst Grech & Mazur (2004) sử dụng hệ số Hurst với số chứng khoán Dow Jones thị trường chứng khoán Mỹ cho thấy khả cảnh báo khủng hoảng số Cajueriro & Tabal (2004) sử dụng hệ số Hurst với kết luận thị trường chứng khoán nước châu Á có tính hiệu 30 cao so với nước châu Phi Tuy nhiên, Bassler et al (2006) McCaulay et al (2007) nhược điểm hệ số Hurst Trước nhược điểm hệ số Hurst, Risso (2009) đề xuất sử dụng hệ số Entropy Shannon tham khảo từ lý thuyết thông tin (information theory) kết hợp với kỹ thuật STSA (symbolic time series analysis) để đo lường mức độ hiệu thị trường Mensi et al (2012) sử dụng công cụ tương tự Risso (2009) để đo lường tính hiệu thị trường dầu thơ Để tiếp cận với hướng nghiên cứu ngày sử dụng rộng rãi giới, viết áp dụng cách đo lường tính hiệu thị trường Shannon entropy thị trường chứng khoán Việt Nam số quốc gia khác khối ASEAN; từ xếp hạng mức độ hiệu thị trường quốc gia Với mục tiêu nghiên cứu trên, phần lại báo tổ chức sau: Mục trình bày sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu, giải thích Shannon entropy, cách sử dụng công cụ để đo lường tính hiệu thị trường tóm tắt nghiên cứu tiêu biểu áp dụng cơng cụ Chương phân tích thảo luận kết nghiên cứu Chương nêu kết luận kết nghiên cứu số hàm ý từ kết thu Cơ sở lý thuyết phương pháp nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Giới thiệu Shannon entropy Entropy khái niệm nhiệt động lực học, giới thiệu Rudolf Clausius (1870) Khái niệm entropy ngày mở rộng sang nhiều lĩnh vực khác, có lý thuyết thơng tin lĩnh vực kinh tế Nhìn chung, thuật ngữ entropy đề cập đến hỗn độn (disorder) khơng chắn TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 6(03) - 2018 (uncertainty) Trong lý thuyết thông tin, entropy đo hàm lượng thông tin thông điệp, thơng báo, tín hiệu, tượng phép thử Độ không xác định phép thử lớn xác định kết cho thơng tin lớn Số lượng thông tin thông báo, gọi nội dung thơng tin, xác định đo đại lượng tốn học Nếu thơng báo mong đợi với độ chắn 100% nội dung thơng tin thơng báo 0, độ khơng xác định thơng báo Khi lượng tin tức tượng tăng lên đồng thời làm giảm độ chưa biết độ không xác định tượng Để liên kết nội dung thơng tin thông điệp, ký hiệu I với xác suất p, Shanon đưa công thức sau : I  log (1/ p) (1) với p xác suất xảy kết chứa thơng điệp Nội dung thơng tin cho biết số "bit" dùng để biểu diễn thông báo Mở rộng ngồi khái niệm entropy thơng báo, entropy phép thử α, ký hiệu H(α) xem thông tin α chứa thân phép thử Gọi k số kết cục đồng khả phép thử, xác suất xảy kết cục 1/k, entropy phép thử H  log k (2) Entropy phép phử lớn, khó đoán kết cục phép thử Khái niệm entropy mở rộng lĩnh vực xác suất Trong lý thuyết xác suất, entropy biến ngẫu nhiên dùng để đo lường không chắn biến ngẫu nhiên Một công thức entropy phổ biến Shannon (1948) entropy Shannon entropy biến ngẫu nhiên rời rạc X thể công thức: H (X )  p ( x) log  p ( x) log p( x) xrange ( X )  p( x)  xrange ( X ) (3) Trong p( x)  Pr( X  x) xác suất để biến ngẫu nhiên X đạt giá trị x Nếu X biến ngẫu nhiên liên tục, entropy X gọi entropy liên tục (hay entropy vi phân – differential entropy) Công thức Shannon entropy liên tục có dạng:   H ( X )   f ( x) ln   dx  f ( x)  (4)    f ( x) ln  f ( x)  dx Trong f(x) hàm mật độ xác suất X 2.1.2 Sử dụng Shannon entropy để đo lường tính hiệu thị trường Khi xét tỷ suất sinh lợi thời điểm thị trường chứng khốn, có hai trường hợp xảy ra: Tỷ suất sinh lợi thời điểm t cao không cao tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường Ta định nghĩa tỷ suất sinh lợi vượt trội hiệu số tỷ suất sinh lợi rt tỷ suất sinh lợi trung bình Gọi p xác suất mà tỷ suất sinh lợi vượt trội thị trường chứng khoán dương Khi (1 - p) xác suất thị trường chứng khốn có tỷ suất sinh lợi vượt trội âm Áp dụng công thức (3), Shannon entropy chuỗi tỷ suất sinh lợi vượt trội là; H  [ p.log p  (1  p).log (1  p)] (5) Entropy H chuỗi tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán đạt giá trị cực đại p= ½ Khi đó, giá trị cực đại H Ngược lại, hai biến cố tỷ suất sinh lợi âm tỷ suất sinh lợi dương chắn ( p =0 p=1 ), entropy H = 31 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Để tính xác suất p, chuỗi tỷ suất sinh lợi thị trường ký hiệu hóa cách sử dụng ký tự ‘0’ tỷ suất sinh lợi thị trường thời điểm t thấp tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường; ngược lại ký tự ‘1’ sử dụng thời điểm t mà tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi trung bình thị trường Nghĩa là, 0 rt  r St   1 rt  r (6) Thị trường hiệu hàm ý rằng khơng thể đốn trước khả tỷ suất sinh lợi kỳ sau cao hay thấp giá trị trung bình Vì vậy, xác suất p để tỷ suất sinh lợi cao giá trị trung bình ½, tương tự xác suất để tỷ suất sinh lợi thấp giá trị trung bình ½ Khi H đạt giá trị cực đại Dựa vào đặc điểm này, thị trường cho thấy tính khơng hiệu Shannon entropy thị trường nhỏ Shannon entropy tính lớn thị trường có mức độ hiệu cao ngược lại 2.1.3 Tổng quan nghiên cứu trước Gulko (1999) được xem người tiên phong việc áp dụng khái niệm entropy vào chuỗi thời gian tài để kiểm định giả thuyết thị trường hiệu Zunino cộng (2007) sử dụng entropy xấp xỉ (approximate entropy) để xác minh tính hiệu thị trường ngoại hối Kết nghiên cứu tác giả cho thấy thị trường ngoại hối với tính khoản cao Bắc Mỹ hay châu Âu có tính hiệu cao thị trường có tính khoản thấp châu Phi hay châu Á Risso (2009) sử dụng khái niệm Shannon entropy chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa để đo lường tính hiệu 20 thị trường chứng khoán số quốc gia phát triển với số quốc gia giai đoạn từ tháng Bảy năm 1997 đến tháng 12 năm 2007 Đài Loan, Nhật Bản 32 Singapore quốc gia có mức độ hiệu thị trường chứng khoán cao quốc gia phát triển thường có mức độ hiệu thị trường thấp quốc gia Zunino cộng (2009) sử dụng hình mẫu khuyết (forbidden patterns) chuỗi tài entropy hốn vị để định lượng mức độ phi hiệu thị trường Các tác giả nhận thấy có tương quan dương mức độ phi hiệu thị trường số lượng mẫu hình khuyết đồng thời có tương quan âm mức độ phi hiệu thị trường với entropy hốn vị tính Các tác giả cho thấy thị trường Hy Lạp, Hong Kong, Singapore, Đài Loan Thổ Nhĩ Kỳ trở nên hiệu theo thời gian giai đoạn 1995 – 2007 Sakalauskas and Kriksciuniene (2011) nghiên cứu tính hiệu thị trường cách áp dụng Shannon entropy cho chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa thị trường vùng Baltic Kết nghiên cứu hai tác giả cho thấy tính hiệu thị trường chứng khốn vùng Baltic thấp so với quốc gia phát triển Rodriguez cộng (2012) đề xuất cách tiếp cận đa cấp để đo lường tính hiệu thị trường thơng qua entropy thơng tin Trong nghiên cứu này, tính hiệu thị trường đo lường biểu đồ thay đổi giá mối liên hệ với chuỗi tín hiệu ngẫu nhiên Kết thực nghiệm chuỗi chứng khoán Dow Jones cho thấy tính hiệu thị trường biến động theo thời gian phụ thuộc vào quy mô thời gian xét Fiedor (2015) kiểm định tính hiệu thị trường chứng khoán khả dự báo giá chứng khoán thị trường Warsaw (Ba Lan) công cụ Shannon entropy mở rộng Với cách tiếp cận này, tác giả cho thấy giá chứng khoán dự báo đối TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 6(03) - 2018 với nhiều cập độ liệu sử dụng khác Tuy nhiên, liệu cấp độ gộp nhiều dễ dự báo so với liệu ngày Gu (2017) sử dụng dạng mở rộng Shannon entropy với số cơng nghiệp Dow Jones để xác định tính hiệu thị trường khả dự báo số Kết nghiên cứu cho thấy tính không hiệu thị trường nhà đầu tư dự báo số chứng khốn tương lai ngắn hạn dài hạn Trên giới, ngày có nhiều nghiên cứu ứng dụng entropy thơng tin tài chính, đặc biệt lĩnh vực sử dụng entropy để đo lường mức độ hiệu thị trường Tuy nhiên, nghiên cứu Việt Nam, việc vận dụng entropy nghiên cứu kinh tế tài cịn mẻ, gần chưa có nghiên cứu cơng bố lĩnh vực Để khởi động cho hướng nghiên cứu đầy tiềm năng, viết giới thiệu Shannon entropy vận dụng tính tốn Shannon entropy chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa thị trường chứng khoán Việt Nam số quốc gia ASEAN để từ đánh giá xếp hạng hiệu thị trường chứng khoán quốc gia 2.2 Phương pháp nghiên cứu Bài viết sử dụng liệu giá đóng cửa chứng khốn nước Đông Nam Á, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam giai đoạn từ tháng 01 năm 2001 đến tháng 12 năm 2016 Chỉ số chứng khoán sử dụng tương ứng quốc gia số VNINDEX (Vietnam), số STI (Singapore), số FBMKCI (Malaysia), số SET (Thái Lan), số JCI (Indonesia) số FTWIPHLL (Philippines) Dữ liệu giá đóng chửa chứng khốn theo ngày thu thập từ nguồn Datastream Nếu gọi Pit giá chứng khoán quốc gia i thời điểm t Khi đó, tỷ suất sinh lợi chứng khoán rit cho  P  rit  ln  it  ; i  1, , P   i ,t 1  Tỷ suất sinh lợi trung bình quốc gia ri  T  rit T t 1 Chuỗi ký hiệu hóa tỷ suất sinh lợi vượt trội quốc gia 0 rit  ri Sit   1 rit  ri (6) Chuỗi tỷ suất sinh lợi chứng khoán ký hiệu hóa đưa vào tính Shannon entropy so sánh entropy tính với giá trị 1, giá trị cực đại thị trường hiệu Khi mức độ hiệu thị trường cao, chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa mang tính ngẫu nghiên cao Shannon entropy tính lớn Do vậy, tính hiệu thị trường chứng khoán sáu quốc gia ASEAN so sánh dựa giá trị entropy tính Ngồi ra, báo cịn kiểm tra tính hiệu thị trường chứng nhiều giai đoạn khác nhau: giai đoạn trước khủng hoảng (2001 – 2007), giai đoạn khủng hoảng (2008 – 2009) giai đoạn sau khủng hoảng (2010 – 2016) Nghĩa là, thị trường, chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa việc so sánh tỷ suất sinh lợi với tỷ suất sinh lợi giai đoạn, tính Shannon entropy xếp hạng mức độ hiệu tương ứng Các tính toán viết thực phần mềm Stata 12 Kết đánh giá Bảng thể kết thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán quốc gia Theo bảng này, tỷ suất sinh lợi 33 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG trung bình giai đoạn từ năm 2001 đến 2016 Indonesia Việt Nam đạt cao sáu nước thị trường Singapores có tỷ suất sinh lợi thấp Việt Nam quốc gia có độ biến động chứng khoán (thể độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi chứng khoán) cao Malaysia có độ biến động tỷ suất sinh lợi chứng khoán thấp Thái Lan thị trường chứng khoán có khoảng biến thiên cao Việt Nam có khoảng biến thiên thấp Điều xảy Việt Nam có quy định biên độ chứng động giá chứng khoán Bảng 1: Quốc Giá trị lớn Số quan sát Trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ gia Indonesia 6209 0.0331 1.1381 -10.95 7.6231 Malaysia 6209 0.0113 0.6847 -9.978 4.5027 Philippines 5619 0.0298 1.1434 -13.276 10.3032 Singapore 6209 0.0021 0.9707 -8.6960 7.5311 Thái Lan 6209 0.0187 1.1215 -16.063 10.5770 Việt Nam 5997 0.0313 1.2687 -7.7216 6.6691 Bảng mô tả giá trị trung bình thị diễn tiến khác biến động nhiều so với trường chứng khoán năm giai quốc gia khác Giai đoạn 2001 – 2004 đoạn từ 2001 đến 2016 Trong bảng 2, quốc giai đoạn đầu mà thị trường Việt Nam gia có tỷ suất sinh lợi cao thành lập, tỷ suất sinh lợi liên tục âm năm in đậm quốc gia có tỷ suất sinh năm gần đây, giai đoạn 2012 lợi thấp in nghiêng để phân biệt 2016, thị trường Việt Nam nằm nhóm Với cách này, thấy tỷ suất sinh nước có tỷ suất sinh lợi cao lợi thị trường chứng khoán Việt Nam khu vực Bảng 1: Tỷ suất sinh lợi chứng khốn trung bình quốc gia theo năm (đvt: %) Năm 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 34 Indonesia -0.084 0.0221 0.1336 0.1007 0.0412 0.1206 0.1149 -0.193 0.1715 0.1039 0.0086 0.0333 -0.003 0.0551 -0.035 0.0389 Malaysia 0.050 -0.020 0.0564 0.0365 -0.002 0.0541 0.0757 -0.136 0.1021 0.0484 0.0021 0.0269 0.0275 -0.016 -0.011 -0.008 Philippines -0.104 -0.054 0.1226 0.0724 0.0444 0.1016 0.0368 -0.141 0.1194 0.0757 -0.002 0.0829 0.0016 0.0521 -0.001 -0.004 Singapore 0.025 -0.062 0.0777 0.0396 0.0360 0.0676 0.0471 -0.185 0.1364 0.0263 -0.051 0.0491 0.0000 0.0166 -0.042 -0.000 Thái Lan -0.027 0.0438 0.2118 -0.039 0.0181 -0.013 0.0638 -0.176 0.1343 0.0934 -0.002 0.0835 -0.019 0.0391 -0.041 0.0493 Việt Nam -0.320 -0.068 -0.025 0.098 0.0695 0.2446 0.0573 -0.294 0.1230 -0.005 -0.088 0.0443 0.0544 0.0214 0.0161 0.0378 TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 6(03) - 2018 Chuỗi tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán sáu nước ASEAN ký hiệu hóa theo quy ước cơng thức (6) cho tồn chuỗi thời gian từ năm 2001 đến năm 2016 Kết mô tả chuỗi sau ký hiệu hóa thể Bảng Các số cột từ (1) đến (6) Bảng (3) cho biết tỷ lệ ký hiệu “1” xuất chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa tương ứng quốc gia năm Đây số ngày mà tỷ suất sinh lợi ngày cao tỷ suất sinh lợi trung bình giai đoạn Cột (7) thể tỷ lệ xuất ký hiệu “1” tất quốc gia năm tương ứng Dòng cuối Bảng (3) cho biết tỷ lệ ký hiệu “1” quốc gia tất năm Kết thống kê mô tả chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa Bảng dùng để làm sở tính Shannon entropy so sánh mức hiệu thị trường Bảng 2: Thống kê mô tả chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa Năm Indonesia Malaysia Philippines (1) (2) (3) 2001 0.337 0.332 0.699 2002 0.367 0.332 0.192 2003 0.353 0.364 0.233 2004 0.369 0.369 0.254 2005 0.367 0.326 0.271 2006 0.389 0.414 0.318 2007 0.397 0.408 0.310 2008 0.325 0.281 0.292 2009 0.367 0.370 0.307 2010 0.381 0.389 0.329 2011 0.362 0.342 0.323 2012 0.361 0.385 0.350 2013 0.362 0.353 0.351 2014 0.364 0.348 0.340 2015 0.345 0.318 0.318 2016 0.377 0.331 0.325 0.350 0.365 Tất 0.360 Giá trị Shannon entropy thể tính hiệu thị trường tính tốn theo cơng thức (5) áp dụng cho chuỗi ký hiệu hóa thể Bảng Giá trị Shannon entropy thị trường liệt kê Bảng So sánh với giá trị cực đại Shannon entropy, thấy khơng có quốc gia số quốc gia thực đạt thị trường hiệu giá trị Shannon entropy cao xảy Philippines 0,656; cách xa so với giá trị Như vậy, dùng Shannon Singapore Thái Lan Việt Nam Tất (4) (5) (6) (7) 0.315 0.310 0.252 0.373 0.312 0.370 0.189 0.294 0.370 0.403 0.137 0.310 0.380 0.314 0.262 0.326 0.375 0.323 0.222 0.313 0.408 0.329 0.378 0.373 0.353 0.345 0.321 0.356 0.295 0.292 0.290 0.297 0.378 0.375 0.353 0.357 0.381 0.386 0.312 0.363 0.329 0.337 0.279 0.329 0.380 0.388 0.331 0.367 0.370 0.359 0.342 0.355 0.359 0.375 0.362 0.358 0.312 0.296 0.323 0.319 0.325 0.374 0.344 0.347 0.350 0.345 0.318 entropy tính tốn dựa chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa, Philippines quốc gia có mức độ hiệu thị trường chứng khoán cao nhất, vị trí thứ Indonesia với entropy 6,53 Hai quốc gia Maylaysia Singapore có mức độ hiệu thị trường tương đồng Việt Nam quốc gia có mức độ hiệu thị trường thấp với entropy 6,26; thấp so với quốc gia xếp hạng liền trước Thái Lan (entropy 6,644) 35 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Bảng 3: Bảng xếp hạng mức độ hiệu thị trường chứng khoán Shannon entropy Shannon entropy (H) Quốc gia Xếp hạng Indonesia 0.653 Malaysia 0.648 Philippines 0.656 Singapore 0.648 Thái Lan 0.644 Việt Nam 0.626 Thái Lan 0.627 Việt Nam 0.636 Sau khủng hoảng Indonesia 0.659 Malaysia 0.645 Philippines 0.637 Singapore 0.642 Thái Lan 0.653 Việt Nam 0.633 Entropy Xếp hạng Indonesia 0.653 Malaysia 0.643 Philippines 0.677 Singapore 0.646 Thái Lan 0.635 Việt Nam 0.619 Giai đoạn khủng hoảng 36 0.645 Xếp hạng Trước khủng hoảng Quốc gia Singapore Shannon Entropy Bảng 4: Bảng xếp hạng mức độ hiệu thị trường chứng khoán giai đoạn trước, sau khủng hoảng Shannon Quốc gia Bảng thể kết xét mức độ hiệu thị trường chứng khoán giai đoạn trước khủng hoảng (2001 – 2007), giai đoạn khủng hoảng (2008 – 2009) giai đoạn sau khủng hoảng Để tính tốn Shannon entropy giai đoạn, chuỗi tỷ suất sinh lợi ký hiệu hóa lại tương ứng cho giai đoạn Từ chuỗi tỷ suất sinh lợi sau ký hiệu hóa dùng tính entropy kết trình bày Bảng Quốc gia Philippines 0.605 Shannon Entropy Xếp hạng Indonesia 0.607 Malaysia 0.636 Có thể thấy mức độ hiệu thị trường chứng khoán sáu quốc gia ASEAN giai đoạn khủng hoảng thấp hẳn so với giai đoạn trước sau khủng hoảng, đặc biệt Malaysia Indonesia Cũng theo kêt này, quốc gia Malaysia Indonesia có mức độ hiệu thị trường quốc gia khác giai đoạn khủng hoảng, bị ảnh hưởng khủng hoảng việc phục hồi sau khủng hoảng mức độ hiệu Indonesia tốt so với Philippines Việt Nam quốc gia có mức độ hiệu giai đoạn khủng hoảng cao giai đoạn khác Và Việt Nam quốc gia xếp cuối nước giai đoạn trước sau khủng hoảng, kết quán với kết thu Bảng Một số quốc gia có mức độ hiệu thị trường bị ảnh hưởng nhiều khủng hoảng phục hồi tốt sau khủng hoảng Indonesia Thái Lan Kết luận Bài báo sử dụng Shannon entropy để đánh giá mức độ hiệu Shannon entropy thị trường chứng khốn sáu TẠP CHÍ KHOA HỌC KINH TẾ - SỐ 6(03) - 2018 quốc gia ASEAN, bao gồm Indonesia, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan Việt Nam Khi thị trường thỏa mãn giả thuyết thị trường hiệu quả, Shannon entropy thị trường tính Kết tính tốn cho thấy khơng có thị trường số quốc gia đạt trạng thái thị trường hiệu Việt Nam quốc gia mức độ hiệu thấp sáu nước, điều xảy giai đoạn trước sau khủng hoảng Khi xét toàn giai đoạn từ 2001 đến 2016, Malaysia Indonesia quốc gia có mức độ hiệu thể Shannon entropy cao Mức độ hiệu thị trường quốc gia giai đoạn khủng hoảng hầu hết thấp so với giai đoạn khủng hoảng, trừ Việt Nam Một số quốc gia có mức độ hiệu thị trường bị ảnh hưởng nhiều khủng hoảng phục hồi tốt sau khủng hoảng Indonesia Thái Lan Khi lựa chọn thị trường để đầu tư, nhà đầu tư cần quan tâm đến tính hiệu để có chiếu lược đầu tư phù hợp Những thị trường không hiệu tạo khoảng trống hội để nhà đầu tư chủ động xây dựng chiến lược lựa chọn cổ phiếu lựa chọn thời điểm thị trường để thu lợi nhuận Trong điều kiện thị trường khơng hiệu quả, nhà đầu tư sử dụng cơng cụ phân tích phân tích kỹ thuật để nhận biết hội tìm kiếm lợi nhuận Việc nhà đầu tư cạnh tranh khai thác hội tìm kiếm lợi nhuận đưa thị trường trở lại trạng thái thị trường hiệu Ngồi cơng cụ truyền thống để nhận biết tính khơng hiệu thị trường, sử dụng entropy cách hữu dụng tiện lợi công cụ TÀI LIỆU THAM KHẢO Bassler, K., Gunaratne, G and McCauley, J (2006) Markov processes, Hurst exponents, and nonlinear diffusion equations: with application to finance, Physica A, 369, 343–53 Cajueiro, D and Tabak, B (2004) Ranking efficiency for emerging markets, Chaos, Solitions and Fractals, 22, 349–52 Cajueiro, D and Tabak, B (2005) Ranking efficiency for emerging markets II, Chaos, Solitions and Fractals, 23, 671–75 Fiedor, Pawel (2015) Multiscale Analysis of the Predictability of Stock Returns Risks 2015, 3, 219-233 Grech, D and Mazur, Z (2004) Can one make any crash prediction in finance using the local Hurst exponent idea?, Physica A, 336, 133–45 Gu, Rongbao (2017) Multiscale Shannon entropy and its application in the stock market Physica A: Statistical Mechanics and its Applications Volume 484, 215-224 Gulko, (1999) The entropic market hypothesis International Journal of Theoretical and Applied Finance, 2:293 McCauley, J., Gunaratne, G and Bassler, K (2007) Hurst exponents, Markov processes, and fractional Brownian motion, Physica A, 379, 1–9 Mensi, W (2012).Ranking efficiency for twenty-six emerging stock markets and financial crisis: evidence from the shannon entropy approach International Journal of Management Science and Engineering Management, 7: 53-63 37 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Risso, W A (2009) The informational efficiency: the emerging markets versus the developed markets Applied Economics Letters, 16, 485-487 Sakalauskas, V and Kriksciuniene, D (2011) Evolution of Information Efficiency in Emerging Markets Advances in Intelligent and Soft Computing, 87: 367–377 Shannon, C (1948) A mathematical theory of communication, Bell System Technical Journal, 27, 379–423, 623–56 Zunino, L , Massimiliano, Z Tabak B M , Pérez, D G and Rosso, O A al (2009) Forbidden patterns, permutation entropy and stock market inefficiency Physica A 387, 6558-6566 Zunino, L , Tabak, B M , Pérez, D G ,Garavaglia, M and Rosso, O.A (2007) Inefficiency in LatinAmerican market Indices The European Physical Journal, 60:111 -121 38 ... dụng cách đo lường tính hiệu thị trường Shannon entropy thị trường chứng khoán Việt Nam số quốc gia khác khối ASEAN; từ xếp hạng mức độ hiệu thị trường quốc gia Với mục tiêu nghiên cứu trên,... rủi ro tài thị trường Để đo lường tính hiệu thị trường, nhiều nghiên cứu sử dụng hệ số Hurst Grech & Mazur (2004) sử dụng hệ số Hurst với số chứng khoán Dow Jones thị trường chứng khoán Mỹ cho... thuẫn xem xét thị trường dạng yếu Khi thị trường không hiệu mặt thơng tin, câu hỏi nhà kinh tế học quan tâm liệu đo lường mức độ hiệu thị trường hay không, mối liên hệ mức độ hiệu thị trường với