Ứng dụng các mô hình định giá trái phiếu chuyển đổi vào thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - NGUYỄN THỊ CHÂU LONG ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM - NGUYỄN THỊ CHÂU LONG ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài “Ứng dụng mơ hình định giá trái phiếu chuyển đổi vào thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi đúc kết từ q trình học tập nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Ngọc Định Các số liệu dùng để phân tích, đánh giá luận văn trung thực trích nguồn rõ ràng Người thực NGUYỄN THỊ CHÂU LONG Học viên cao học Lớp TCDN Ngày - K17 Trường ĐH Kinh tế TP Hồ Chí Minh M CL C Trang DANHM CCH VI TT T DANH M C CÁC B NG, BI U, HÌNH V , ð TH CHƯƠNG 1: TRÁI PHI U CHUY N ð I VÀ CÁC MƠ HÌNH TOÁN D NG TRONG VI C ð NH GIÁ TRÁI PHI NG U CHUY N ð I 1.1.T ng quan v trái phiu chuy n ñ i 1.1.1 Khái nim trái phiu chuy n ñ i 1.1.2 M t s khái nim liên quan 1.1.2.1 Giá tr s sách, giá trth trư ng 1.1.2.2 Giá tr c a trái phiu chuy n ñ i 1.1.2.3 M t s khái nim liên quan khác 1.1.3 Các yu t ñ nh giá TPCð 1.1.3.1 L i su t kỳ v ng c a danh m c th trư ng E(Rm) 1.1.3.2 Lãi su t phi r i ro Rf 10 1.1.3.3 H s bêta ca tài s n βi 10 1.1.3.4 Chi phí v n ch s h u ks 11 1.1.3.5 Chi phí c a kho n n kb 11 1.1.4 L i ích h n ch c a TPCð 12 1.1.4.1 ð i v i công ty phát hành 12 1.1.4.2 ð i v i nhà ñ u tư 14 1.2 T ng quan nghiên cu v ñ nh giá trái phiu chuy n ñ i th gi i 15 1.2.1 Mơ hình nh phân (Mơ hình Cox – Ross – Rubinstein) 16 1.2.1.1 Gi thi t c a mơ hình 16 1.2.1.2 Mơ hình 16 1.2.1.3 Ư c lư ng tham s c a mơ hình 18 1.2.2 Mơ hình c a Ingersoll, Brennan Schwartz 23 1.2.3 So sánh mô hìnhđ nh giá TPCð 25 CHƯƠNG 2: TH C TR NG PHÁT HÀNH TRÁI PHI U CHUY N ð I TRÊN TH GI I VÀ T I VI T NAM 27 2.1 Th c tr ng phát hành TPCð t i nư c th gi i 27 2.1.1 T ng quan v th trư ng trái phiu chuy n ñ i th gi i 27 2.1.2 Phát hành trái phiu chuy n ñ i khu v c 28 2.1.2.1 T i Nh t B n 28 2.1.2.2 T i M 29 2.1.2.3 T i Châu Âu 29 2.1.2.4 T i Châu Á 30 2.2 Th c tr ng phát hành TPCð t i Vi t Nam 34 2.2.1 Th c tr ng chung 34 2.2.2 Nghiên c u m t s trư ng h p phát hành TPCð n hình t i Vi t Nam: .36 2.2.2.1 Ngân hàng Ngo i thương Vi t Nam (VCB) 36 2.2.2.2 Ngân hàng Th ương m i C ph n Sài Gòn (SCB) 39 2.2.2.3 Ngân hàng Th ương m i C ph n Á Châu (ACB) 40 2.2.2.4 Công ty C ph n Ch ng khốn Sài Gịn (SSI) 42 2.3 ð c thù TPCð Vi t Nam 44 TÓM T T CHƯƠNG 45 CHƯƠNG 3: NG D NG CÁC MƠ HÌNH ð NH GIÁ TPC ð VÀO TH TRƯ NG CH NG KHOÁN VI T NAM 46 3.1 ð nh giá TPCð c a cơng ty ch ng khốn Sài Gịn (SSI) 46 3.1.1 Lý ch n TPCð c a cơng ty ch ng khốn SSI 46 3.1.1.1 ð c ñi m kinh doanh năm 2006 c a SSI 46 3.1.1.2 Phân tích quy t đ nh huy đ ng v n thông qua kênh TPCð c a SSI 47 3.1.1.3 K t lu n 48 3.2 ð nh giá TPCð c a SSI 49 3.2.1 Xácñ nh su t sinh l i khon n kb 50 3.2.2 Áp d ng mơ hình c a Ingersoll, Brennan Schwartz ñ nh giá TPCð c a SSI 53 3.2.2.1 Xácñ nh bin s 53 3.2.2.2 ð nh giá 54 3.2.2.3 Nh n xét k t qu ñ nh giá 57 3.2.3 Áp d ng mơ hình nh phân đ nh giá TPCð c a SSI 59 3.2.3.1 ð nh giá TP SSICB0106 59 3.2.3.2 ð nh giá TP SSICB0206 60 3.2.3.3 ð nh giá TP SSICB0306 62 3.2.3.4 Nh n xét k t qu 3.3 Nh n xét v vi c ñ nh giá 64 ng d ng mơ hình đ nh giá vào th trư ng ch ng khoán Vi t Nam 65 3.4 M t s ñ xu t, ki n ngh 66 3.4.1 V phía Nhà n c 67 3.4.1.1 T o l p môi tr ng kinh t vĩ mô n ñ nh 67 3.4.1.2 Hoàn thi n khung pháp lý 68 3.4.1.3 Chu n hóa thơng tin h th ng công b thông tin, t ăng cư ng tính minh b ch cho th trư ng TPCð 69 3.4.1.4 Nâng cao nh n th c v TPCð cho doanh nghip nhà ñ u tư 69 3.4.1.5 Quy ñ nh b t bu c đ nh m c tín nhi m đ i v i TPCð q trình ưlu hành 70 3.4.2 V phía doanh nghi p 70 TÓM T T CHƯƠNG 71 K T LU N 73 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANHM CCÁCT VI TT T ACB: Ngân hàng Th ương m i C ph n Á Châu CAPM: Mơ hình đ nh giá tài s n v n (Capital Asset Pricing Model) CP: C phi u DCF: Dòng ti n chi t kh u (Discount Cash Flow) HAG: Cơng ty c ph n Hồng Anh Gia Lai IPO: phát hành c phi u l n đ u cơng chúng (Initial Public Offering) MM: Modigliani & Miller OPM: Mơ hình đ nh giá quyn ch n (Option Pricing Model) OTC: giao d ch phi t p trung (Over the Counter) SCB: Ngân hàng Th ương m i C ph n Sài Gịn SSI: Cơng ty C ph n Ch ng khốn Sài Gịn TP: Trái phiu TPCð: Trái phiu chuy n ñ i VCB: Ngân hàng Ngo i thương Vi t Nam DANH M Hình 1-1: ð th bi u di n giá tr c a TPCð theo giá tr công ty giá CP Hình 1-2: ð th bi u di n s nh hư ng c a lãi su Hình 1-3: Các yu t Hình 2-1: Quy mơ th 2011) Hình 2-2: Th ph n trái phiu chuy n đ i tồn c u B ng 3-1: K t qu kinh doanh năm 2006 c a SSI B ng 3-2: T B ng 3-3: T B ng 3-4: K t qu ñ nh giá TPCð c a SSI B ng 3-5: So sánh kt qu ñ nh giá TPCð c a SSI c a mơ hình Hình 3-1: ð th chu i r_SSIt Hình 3-2: Ki m đ nh tính phân ph i chu n c a chu i r_SSI Hình 3-3: Cây nh phân đ nh giá TP SSICB0106 Hình 3-4: Cây nh phân đ nh giá TP SSICB0206 Hình 3-5: Cây nh phân ñ nh giá TP SSICB0306 PH N M ð U ð t v n ñ : Theo nghiên cu khoa h c g n có xu h ng đ phát trin th trư ng v n t i Vi t Nam M t xu h ng phát trin th trư ng trái phiu ph nh m xây d ng đư ng cong lãi su t làm tín hi u cho th trư ng v n Hai xu hư ng phát trin th trư ng trái phiu doanh nghi p Tuy v y b i c nh hi n t i phát trin th trư ng Trái phiu trơn không h p d n nhà ñ u tư v y doanh nghi p ñang có xu h ng s tương lai Trên th gi i, th trư ng trái phiu chuy n đ i phát trin r t sơi năm ð c bi t, giai ño n 1992 – 2000 c a th trư ng trái phiu chuy n ñ i tồn c vịng n ăm, v i s tăng trư T i Vi t Nam, trái phiu chuy n ñ i ñã nghi p kho ng năm g n ñây Tuy nhiên, ñ c thù áp dng vào Vi t Nam c a trái phiu chuy n ñ i ñã ñang gây m t s r c r i cho nhà ñ u tư doanh nghi p M t nh ng nguyên nhân c a th c tr ng nhà ñ u tư doanh nghi p phát hành chưa có m t cơng c h u hi u đ đ nh giá cho hàng hóa th trư ng ð nh giá trái phiu chuy n ñ i ñ giúp nhà ñ u tư ñơn v phát hành xácñ nh ñư c giá tr th c t c a trái phiu chuy n ñ i ñ h p th c hi n trao ñ i th trư ng ñ ñưa m t m c giá phù tài ñư c nhi u nhà nghiên c u th gi i quan tâm nghiên c u Các mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i t ñơn gi n ñ n ph c t p ñã ñư c nhi u chuyên gia khoa hc th gi i nghiên c u Brennan Schwartz (1977, 1980), Brennan, Schwartz Ingersoll (1977) , Cox – Ross – Rubinstein(1979), Tsiveriotis Fernandes (1998), Hull (2000),… Tuy nhiên, vic ng d ng mơ hình đ nh giá vào th c hi n ñ nh giá cho lo i tài s n tài th trư ng ch ng khoán ca Vi t Nam v n cịn m t v n đ mi m Vì v y tác gi m nh d n ch n đ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i vào th làm lu n văn t t nghi p cao h c V i nh ng h n ch v ph m vi nghiên c u lu n văn s đư c s đóng góp t phía th y ng i ñ c M c tiêu nghiên u:c M c tiêu ca ñ tài làm sáng t - T ng lu n v trái phiu chuy n ñ i như nh ng l i ích h n ch c a trái phiu chuy n ñ i ñ i v i ñơn v phát hành nhà ñ u tư ñ th y ñư c t i c n ph i có trái phi u chuy n ñ i th trư ng - Gi i thi u mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i ñư c tác gi l a ch n ñ th c hi n ñ nh giá trái phiu chuy n ñ i t i Vi t Nam - Phân tích th c tr ng th trư ng trái phiu chuy n ñ i th gi i t i Vi t Nam ñ nh n d ng th trư ng trái phiu chuy n ñ i t i Vi t Nam - ng d ng mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i vào ñ nh giá mt trư ng h p phát hành c th d ng mô hình vào khốn Vit Nam giúp nhà đ u tư ñơn v th c t c a trái phiu chuy n ñ i ñ ñưa m t m ñ i th trư ng ð i tư ng ph m vi nghiên cu: ð i tư ng ph m vi nghiên c u c a ñ tài trư ng h p phát hành trái phi u chuy n ñ i nư c, ñ c bi t trư ng h p phát hành ñư c nhà nghiên c u đánh giá thành cơng giai đo n 2005-2006, mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i th gi i, ñ c bi t sâu nghiên c u mơ hình ñ nh giá bng phương pháp nh phân ph ương pháp ñ nh giá ca Brennan, Schwartz Ingersoll, ng d ng mơ hình vào th c hi n ñ nh giá mt trư ng h p phát hành c th t nh n xét ñưa m t s ki n ngh ñ ng d ng mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i vào th trư ng ch ng khốn Vit Nam Phụ lục 10: Thơng tin TP quốc tế Chính phủ Việt Nam Tổ chức phát hành: Chính phủ Việt Nam Tên TP: Trái phiếu Việt Nam Lãi suất: 6.875% Loại tiền phát hành: USD Giá trị phát hành: 750 triệu USD Thời điểm phát hành: 27/10/2005 Thời điểm đáo hạn: 15/01/2016 (gốc trả lần đáo hạn) Phương thức trả lãi: lần/năm vào 15/01 15/07; 15/01/2006 Ngày 27-10-2005 15-11-2005 15-12-2005 16-01-2006 15-02-2006 15-03-2006 14-04-2006 15-05-2006 15-06-2006 14-07-2006 15-08-2006 15-09-2006 16-10-2006 15-11-2006 15-12-2006 15-01-2007 15-02-2007 15-03-2007 16-04-2007 29 (Nguồn: Bloomberg.com) 30 Phụ lục 11: Hệ số bêta ngành Mỹ năm 2006 Industry Name Advertising Aerospace/Defense Air Transport Apparel Auto & Truck Auto Parts Bank Bank (Canadian) Bank (Foreign) Bank (Midwest) Beverage (Alcoholic) Beverage (Soft Drink) Biotechnology Building Materials Cable TV Canadian Energy Cement & Aggregates Chemical (Basic) Chemical (Diversified) Chemical (Specialty) Coal Computer Software/Svcs Computers/Peripherals Diversified Co 31 Drug E-Commerce Educational Services Electric Util (Central) Electric Utility (East) Electric Utility (West) Electrical Equipment Electronics Entertainment Entertainment Tech Environmental Financial Svcs (Div.) Food Processing Food Wholesalers Foreign Electronics Furn/Home Furnishings Grocery Healthcare Information Home Appliance Homebuilding Hotel/Gaming Household Products Human Resources Industrial Services Information Services Insurance (Life) Insurance (Prop/Cas.) 32 Internet Investment Co Investment Co.(Foreign) Machinery Manuf Housing/RV Maritime Medical Services Medical Supplies Metal Fabricating Metals & (Div.) Natural Gas (Distrib.) Natural Gas (Div.) Newspaper Office Equip/Supplies Oilfield Svcs/Equip Packaging Container Paper/Forest Products Petroleum (Integrated) Petroleum (Producing) Pharmacy Services Power Precious Metals Precision Instrument Publishing R.E.I.T Railroad 33 Recreation Restaurant Retail (Special Lines) Retail Automotive Retail Supply Retail Store Securities Brokerage Semiconductor Semiconductor Equip Shoe Steel (General) Steel (Integrated) Telecom Equipment Telecom Services Thrift Tire & Rubber Tobacco Toiletries/Cosmetics Trucking Utility (Foreign) Water Utility Wireless Networking Other Market 34 Phụ lục 12: Tỷ giá mua vào VNĐ USD từ tháng 1/2004 đến tháng 12/2006 Tháng 01/2004 02/2004 03/2004 04/2004 05/2004 06/2004 07/2004 08/2004 09/2004 10/2004 11/2004 12/2004 (Nguồn: Nguyễn Khắc Minh (2008), Mơ hình Tài Quốc tế, Nhà xuất Khoa học Kỹ thuật, 177 – 179) 35 Phụ lục 13: Định giá TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (Nguồn: Trần Đăng Khâm (2007), Thị trường Chứng khốn _ Phân tích bản, Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc Dân, tr 78 – 83) Ngày 26/12/2005, Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam phát hành TPCĐ kỳ hạn năm, lãi suất 6%/năm, trả lãi hàng năm Nhà đầu tư sở hữu TP chuyển đổi TP thành CP VCB theo phương thức: Toàn mệnh giá lãi chưa đến hạn trả cảu TP chuyển đổi thành CP theo giá bình quân đấu giá phiên ngân hàng cổ phần hóa Theo quy định 230/2005/QĐ-TTg ngày 21/09/2005, Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam cổ phần hóa năm 2006 Sau phát hành thành công, TP giao dịch sơi động, chí có lúc giá lên tới 1.98 lần so với mệnh giá Thực chất giá trị TP bao nhiêu, nhà đầu tư hưởng lợi từ TP câu hỏi nhiều nhà đầu tư quan tâm Với viết chúng tơi muốn trao đổi vấn đề Trước hết, để định giá TP, người ta thường sử dụng phương pháp chiết khấu dịng tiền nhận từ TP thời điểm tại, tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư Tỷ lệ lợi tức ngang với rủi ro TP Ví dụ, nhà đầu tư muốn sở hữu TP có mệnh giá 100,000 VNĐ, thời hạn cịn lại TP năm, lãi suất danh nghĩa 10%/năm, lợi tức TP trả theo năm vào cuối năm Nếu sở hữu TP thời điểm tại, nhà đầu tư nhận 10,000 VNĐ lợi tức năm giá trị gốc 100,000 VNĐ vào ngày đáo hạn Giả sử nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lợi tức 12%/năm, giá chấp nhận nhà đầu tư xác định theo cơng thức: -t Pb = ∑ It (1 + k) (Trong đó: Pb giá TP, It thu nhập TP năm thứ t k tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư) Thay số từ liệu trên, giá TP 92,790 VNĐ Nói cách khác, 92,790 VNĐ giá cao mà nhà đầu tư lòng mua TP để có lợi tức 12%/năm Với TPCĐ, việc xác định giá trị thực tương tự Tuy nhiên, TPCĐ có đặc điểm khác biệt, là, TPCĐ cơng ty cổ phần phát hành có 36 thể chuyển đổi thành CP thường công ty theo điều khoản quy định thời điểm phát hành Ví dụ, Cơng ty A phát hành TP Coupon mệnh giá 100,000 VNĐ có kỳ hạn năm, lãi suất danh nghĩa 10%/năm, trả lãi hàng năm Tới thời điểm đáo hạn, TP chuyển đổi theo tỷ lệ TP = CP thường Giả sử, giá CP thường công ty 50,000 VNĐ/CP Nhà đầu tư lợi từ TP? Thứ nhất, thời hạn TP, nhà đầu tư hưởng lợi tức cố định 10%/năm ưu tiên toán trước Lợi tức TP xác định khoản chi phí giảm trừ xác định thuế thu nhập doanh nghiệp Nếu công ty bị phá sản, nhà đầu tư ưu tiên tốn trước tính chất nợ TP Thứ hai, giá CP tăng nhà đầu tư hưởng lợi chuyển đổi thành CP thường tỷ lệ chuyển đổi ấn định trước thời điểm phát hành Nếu loại trừ yếu tố cung cầu, giá CP phụ thuộc giá trị công ty, vậy, phần lợi nhuận để lại tái đầu tư nhân tố quan trọng làm tăng giá CP Nói cách khác, nhà đầu tư hưởng phần giá trị tăng thêm lợi nhuận tái đầu tư, phần thu nhập vốn phụ thuộc cổ đông sở hữu CP thường Nếu giả sử giá CP công ty A tăng trưởng ổn định 10%/năm, vậy, tới thời điểm chuyển đổi, giá CP công ty là: 50,000 * (1 + 0.1) = 80,530 VNĐ Khi chuyển đổi, số lượng CP tăng lên, hiệu ứng pha loãng, giá CP xác định theo công thức: Ps = (n * 80,530 + m * 50,000)/(n + m) = 74,424 VNĐ (Trong đó: Ps giá CP sau chuyển đổi, m số lượng CP chuyển đổi từ TP n số lượng CP cũ giả định, số lượng CP chuyển đổi = 25% số lượng CP cũ) Như vậy, nhà đầu tư hưởng lợi từ tăng giá 74,424 * – 100,000 = 48,848 VNĐ cho TP Với cách xác định vậy, tỷ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư 12%, giá TP là: P = b (1 Đối với TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương, Ngân hàng chưa phải 37 ngân hàng cổ phần chưa thể xác định tỷ lệ chuyển đổi, nữa, tới thời điểm cổ phần hóa xác định giá trị ngân hàng, vậy, phần lợi nhuận giữ lại Ngân hàng Ngoại thương từ thời điểm phát hành đến thời điểm chuyển đổi nhà đầu tư sở hữu TP không hưởng Phần lợi hay bất lợi nhà đầu tư phụ thuộc vào việc xác định giá trị ngân hàng thời điểm cổ phần hóa phụ thuộc vào hoạt động đấu giá CP Hơn nữa, thời điểm thực cổ phần hóa Ngân hàng Ngoại thương chưa xác định, vậy, thời điểm cổ phần hóa kéo dài, nhà đầu tư sở hữu TP gặp bất lợi Ta giả định số tình để xác định giá trị TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương Giả định Ngân hàng Ngoại thương thực cổ phần hóa kỳ hạn cảu TP, TP khơng thể chuyển đổi Trong trường hợp này, nhà đầu tư hưởng lợi tức 6%/năm, đó, TP loại hưởng lợi tức cao Giả sử nhà đầu tư mong đợi lợi tức 9%/năm, giá TP thời điểm phát hành xác định là: 6,000 Pb =  (1 + 0.09) 106,000 (1+ 0.09) = 84,900VNĐ Giả định Ngân hàng Ngoại thương cổ phần hóa tháng 12 năm 2007 Việc xác định giá trị ngân hàng hoàn tồn xác hoạt động đấu giá tốt, giá CP phản ánh xác giá trị ngân hàng Với giả định này, giá CP VCB mệnh giá số lượng CP xác định cách chia toàn giá trị ngân hàng cho 10,000 VNĐ mệnh giá CP Như vậy, đồng đầu tư TPCĐ đồng đầu tư CP thời điểm cổ phần hóa Khác với giả định 1, TPCĐ có tính chất giống với CP nên nhà đầu tư yêu cầu tỷ lệ lợi tức đền bù cao cho rủi ro TP, giả sử 20%/năm Giá trị TP thời điểm phát hành xác định là: P= b 38 Bảng mô tả giá TP thời điểm phát hành với thời điểm cổ phần hóa khác tỷ lệ chiết khấu khác nhau: TT Như nhận thấy, giá TP giảm tỷ lệ chiết khấu tăng giảm thời hạn cổ phần hóa Ngân hàng Ngoại thương kéo dài Giả định Việc xác định giá trị ngân hàng khơng xác hoạt động đấu giá không tốt, giá CP thời điểm cổ phần hóa khơng phản ánh giá trị ngân hàng Việc xác định giá trị Ngân hàng Ngoại thương khơng xác khó xảy ngân hàng lớn, có uy tín, có thương hiệu, lại tổ chức tài quốc tế xác định giá trị cách độc lập Tuy nhiên, giá xác định cao từ phía nhà quản lý nhằm tăng lợi cạnh tranh ngân hàng trước áp lực hội nhập quốc tế để đối phó với quy định Ngân hàng Nhà nước tỷ lệ an toàn Thực tế, số doanh nghiệp cố đẩy tăng giá trị doanh nghiệp nhằm tăng quy mô vốn điều lệ cổ phần hóa để dễ hoạt động Mặt khác, CP ngân hàng vốn công chúng ưa chuộng thời gian qua, kỳ vọng nhà đầu tư Ngân hàng Ngoại thương đẩy giá CP lên cao so với giá trị thực CP Nếu giá CP tăng gấp đôi so với mệnh giá đấu giá, đồng mệnh giá TPCĐ 0.5 đồng giá trị TP thời điểm cổ phần hóa Tương tự vậy, giá trị cịn 1/3 giá bình qn đấu giá gấp lần giá trị thực ¼ giá bình quân đấu giá gấp lần giá trị thực Khi đó, tỷ lệ chiết khấu 20%, giá TPCĐ xác định: 39 P= b Bảng mô tả giá TP với mức giá đấu giá TT Qua bảng ta thấy, giá TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương giảm việc xác định giá trị ngân hàng đấu giá khơng xác Mức độ sai lệch giá CP đấu giá cao, nhà đầu tư thua lỗ TP chuyển đổi Nếu áp dụng tỷ lệ chiết khấu 12%, giá TP cao 50,000 VNĐ thời điểm cổ phần hóa tháng 12/2007 với giả định giá bình quân đấu giá gấp lần giá trị thực CP Như vậy, việc xác định giá trị TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam phụ thuộc giả định kỳ vọng nhà đầu tư thu nhập TP Tuy nhiên, nhận thấy, với giả định trên, giá TPCĐ Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam mua bán với giá cao giá trị thực TP, với giá giao dịch 1.25 thời gian gần Ngân hàng thành công phát hành TPCĐ với chi phí thấp bất lợi hồn tồn thuộc nhà đầu tư sở hữu TP, họ mua TP mệnh giá Để giảm thiểu bất lợi cho nhà đầu tư, cần sớm thực cổ phần hóa Ngân hàng Ngoại thương, đồng thời, có biện pháp kiểm sốt nhằm xác định xác giá trị ngân hàng cổ phần hóa Mặt khác, cơng tác cổ phần hóa cần thực tốt nhằm tránh tượng đẩy giá nhà đầu tư 40 ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM - NGUYỄN THỊ CHÂU LONG ỨNG DỤNG CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành:... NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.Hồ Chí Minh – Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn thạc sĩ kinh tế với đề tài ? ?Ứng dụng mơ hình định giá trái phiếu chuyển đổi vào thị trường chứng khoán Việt Nam? ?? cơng... ng trái phiu chuy n ñ i t i Vi t Nam - ng d ng mơ hình đ nh giá trái phiu chuy n ñ i vào ñ nh giá mt trư ng h p phát hành c th d ng mơ hình vào khốn Vit Nam giúp nhà ñ u tư ñơn v th c t c a trái