Chi phí đại diện của đồng tiền tự do, chính sách cổ tức và tài trợ nghiên cứu các công ty niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ NGỌC LOAN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA ĐỒNG TIỀN TỰ DO, CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÀI TRỢ NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM TP HỒ CHÍ MINH Độc lập – Tự – Hạnh phúc PHÒNG QLĐT SAU ĐẠI HỌC TPHCM, ngày 28 tháng 11 năm 2012 Nhận xét Người hướng dẫn khoa học Họ tên học viên: NGUYỄN THỊ NGỌC LOAN Khóa: 19 Mã ngành: 60340201 Đề tài nghiên cứu: “Chi phí đại diện dịng tiền tự do, sách cổ tức tài trợ - Nghiên cứu công ty niêm yết Việt Nam” Họ tên Người hướng dẫn khoa học : PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Nhận xét: (Kết cấu luận văn, phương pháp nghiên cứu, nội dung (đóng góp) đề tài nghiên cứu, thái độ làm việc học viên) Kết luận: …………………………………………………………………………… Đánh giá: ( điểm / 10) LỜI CẢM ƠN Trước hết tác giả xin gửi lời cám ơn chân thành đến người hướng dẫn khoa học, PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa, ý kiến đóng góp, dẫn có giá trị giúp tác giả hoàn thành luận văn Tác giả xin cám ơn bạn Hồ Quang Thanh Lộc giúp đỡ, hỗ trợ liệu để tác giả thực luận văn Tác giả xin gửi lời cám ơn đến gia đình, đồng nghiệp bạn bè hết lòng ủng hộ động viên tác giả suốt thời gian thực luận văn Tp Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2012 Học viên Nguyễn Thị Ngọc Loan LỜI CAM ĐOAN Tác giả xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả với giúp đỡ Cô hướng dẫn người mà tác giả cảm ơn Số liệu thống kê lấy từ nguồn đáng tin cậy, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình thời điểm Tp Hồ Chí Minh, ngày 28 tháng 11 năm 2012 Tác giả Nguyễn Thị Ngọc Loan MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ TĨM TẮT GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Phương ph 3.2 Mẫu nghiên 3.3 Mơ hình ng 3.3.1 Mơ tả b 3.3.1.1 Biến phụ th 3.3.1.2 Biến độc lậ 3.3.2 Mơ hình ng 3.3.2.1 Giả thiết 1: 3.3.2.2 Giả thiết 2: 3.3.2.3 Giả thiết 3: NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Kết ng 4.2 Kết ng KẾT LUẬN CỦA NGHIÊN CỨU 5.1 Các kết 5.2 Thảo luận v 5.3 Những hạn TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT - CTCP:Công ty cổ phần - DIV:Dividend payout ratio - FEM:Fixed Effects Model - GROW: Growth - LEV: Leverage - PRFT: Profitability - REM:Random Effects Model - TMCP:Thương mại cổ phần DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ Danh mục bảng biểu Bảng 2.1: Tóm tắt kết nghiên cứu trước – nhân tố chi phí đại diện dịng tiền tự tác động đến sách cổ tức 14 Bảng 3.1: Mô tả kỳ vọng dự kiến mơ hình 25 Bảng 4.1: Kết kiểm định giả thiết theo phương pháp hồi quy bé (Panel Least Squares) 28 Bảng 4.2: Kết kiểm định giả thiết theo phương pháp hồi quy bé (Panel Least Squares) 29 Bảng 4.3: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp Panel Least Squares với hiệu ứng cố định hai biến công ty thời gian 31 Bảng 4.4: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp Panel Least Squares với hiệu ứng cố định hai biến công ty thời gian 32 Bảng 4.5: Thống kê mô tả biến 33 Bảng 4.6: Kết kiểm định Wald 35 Bảng 4.7: Kiểm định tương quan biến mô hình 36 Bảng 4.8: Kết hồi quy mơ hình theo phương pháp Panel Least Squares với hiệu ứng cố định hai biến công ty thời gian 37 Bảng 4.9: Tổng hợp kết ảnh hưởng nhân tố chi phí đại diện đến sách cổ tức 38 Danh mục hình vẽ Hình 4.1: Mơ hình phân phối biến 34 Hình 4.2: Đồ thị phân tán biến 34 TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu nhằm tìm hiểu cơng ty Việt Nam với dịng tiền tự lớn kiểm sốt chi phí đại diện phát sinh từ dịng tiền tự Đồng thời nghiên cứu kiểm tra tác động chi phí đại diện từ dịng tiền tự đến sách cổ tức tài trợ nợ Từ đó, nghiên cứu khảo sát xu hướng sách cổ tức tài trợ cơng ty Việt Nam có liên quan đến vấn đề tối thiểu hóa chi phí đại diện không Để kiểm định giả thiết liên quan đến mục tiêu nghiên cứu, tác giả sử dụng biến đại diện đo lường chi phí đại diện Lợi nhuận, địn bẩy tài chính, hội tăng trưởng, rủi ro, quy mơ dịng tiền tự sử dụng để đo lường mức độ chi phí đại diện cơng ty Trong đó, địn bẩy tài cổ tức đại diện cho sách tài trợ để giải vấn đề chi phí đại diện Nghiên cứu sử dụng phân tích hồi quy thu thập liệu qua kiểm tốn 100 cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2011 Kết nghiên cứu phát mối liên hệ nghịch biến khơng có ý nghĩa thống kê dịng tiền tự với sách cổ tức địn bẩy tài Ngồi ra, kết hồi quy cho thấy tác động nghịch biến có ý nghĩa hội tăng trưởng, địn bẩy tài chính, lợi nhuận rủi ro đến sách cổ tức Đồng thời kết nghiên cứu mối liên hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê quy mơ doanh nghiệp với sách cổ tức  GIỚI THIỆU Trong quốc gia phát triển, quy mô hoạt động kinh tế không ngừng mở rộng Để hịa xu đó, doanh nghiệp phải tiếp tục trì khơng ngừng mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, tăng lực cạnh tranh nước quốc tế Do đó, doanh nghiệp cần phải trang trải nhiều chi phí khác cho hoạt động đầu tư chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh, chi phí cho hoạt động tài chính, chi phí lao động, tiền lương, thưởng… Trong đó, doanh nghiệp cịn phải tiêu tốn loại chi phí đặc biệt, điển hình cơng ty cổ phần, chi phí đại diện Chi phí đại diện gì? Tại phải quan tâm đến chi phí đại diện? Jensen Meckling định nghĩa chi phí đại diện tổng hợp chi phí hợp đồng có tổ chức Hợp đồng gồm người cổ đông – người chủ thuê người khác nhà quản lý – người đại diện làm nhiệm vụ thay cho Trong cơng ty, việc phân định quyền quản lý quyền sở hữu cần thiết Tuy nhiên việc phân định mang nhiều vấn đề tiềm ẩn mục tiêu người sở hữu mục tiêu người quản lý khác Cả hai bên mong muốn tối đa hố lợi ích mình, nhiên điều kiện để tối đa hố lợi ích hai bên khơng giống Lợi ích cổ đơng – người chủ gắn liền với việc tối đa hóa giá trị cơng ty Họ yêu cầu nhà quản lý hoạt động gắn liền với việc tối đa hóa giá trị cơng ty Trong đó, lợi ích nhà quản lý thường gắn trực tiếp với thu nhập nhận họ Với mục tiêu khác nhau, nhà quản lý người trực tiếp điều hành hoạt động doanh nghiệp nên họ thực hành vi, hành động hay định nhằm tối đa hoá lợi ích cho cá nhân bỏ qua mục tiêu tối đa hóa giá trị cơng ty làm tổn hại đến lợi ích cổ đơng Bên cạnh đó, cổ đơng phải gánh chịu thêm phí tổn để kiểm sốt hoạt động người quản lý Đó lý xuất chi phí đại diện Đặc biệt, cơng ty với dịng tiền tự lớn tạo thêm hội cho nhà quản lý dễ dàng trục lợi cho thân tác nhân gây khuếch đại chi phí đại diện Liên hệ đến thực tiễn Việt Nam nay, thời gian qua, quan điều tra báo chí phát nhiều trường hợp công ty lớn phải đối mặt với vấn đề chi phí đại diện nghiêm trọng Một số nhà quản lý lợi dụng vị có hành động làm thiệt hại lớn cho doanh nghiệp, gây tổn hại đến lợi ích kinh tế nhà nước Điển hình thấy trường hợp nhà quản lý có động thái làm lợi cho thân làm tối thiểu giá trị doanh nghiệp CTCP FullPower ( FPC), CTCP Vận tải Hà Tiên (HTV), CTCP Bông Bạch Tuyết (BBT), Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB), … vụ án liên quan đến việc nhà lãnh đạo doanh nghiệp nhà nước lớn Vinashin, Vinalines, … cố ý làm trái quy định pháp luật quản lý kinh tế gây hậu nghiêm trọng Đây vấn đề cần quan tâm để hạn chế thiệt hại cho doanh nghiệp cho kinh tế quốc gia Do đó, tác giả chọn vấn đề tối thiểu hóa chi phí đại diện để làm mục tiêu nghiên cứu Để phân tích sâu vấn đề chi phí đại diện kiểm sốt chi phí đại diện Việt Nam, tác giả tiến hành thực đề tài nghiên cứu, ứng dụng mơ hình nghiên cứu tác giả nước ngồi vào Việt Nam Theo nghiên cứu trước đây, giải pháp để hạn chế chi phí đại diện việc điều chỉnh dòng tiền tự Do nghiên cứu tập trung vào giải vấn đề chi phí đại diện thơng qua việc điều chỉnh dịng tiền tự Chính sách cổ tức tài trợ hợp lý xem công cụ dùng để kiểm sốt dịng tiền tự hay nói cách khác cơng cụ dùng để kiểm sốt chi phí đại diện dòng tiền tự Đối tượng nghiên cứu đề tài phân tích mối quan hệ chi phí đại diện dịng tiền tự với sách cổ tức tài trợ công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam từ giải vấn đề chi phí đại diện Ngồi ra, luận văn đo lường yếu tố dòng tiền tự do, đòn bẩy tài 66 Phụ lục 12: Bộ liệu nghiên cứu 100 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam khoảng thời gian 2007 - 2011 MÃ NĂM CK ABT ABT ABT ABT ABT ACL ACL ACL ACL ACL AGF AGF AGF AGF AGF ALP ALP ALP ALP ALP ANV ANV ANV ANV TC 2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 2011 2007 2008 2009 2010 ANV BBC BBC BBC 2011 2007 2008 2009 67 BBC BBC BHS BHS BHS BHS BHS BMP BMP BMP BMP BMP BPC BPC BPC BPC BPC BT6 BT6 BT6 BT6 BT6 CAN CAN CAN CAN CAN CII CII CII CII CII COM COM COM 68 COM COM DCT DCT DCT DCT DCT DHA DHA DHA DHA DHA DHG DHG DHG DHG DHG DIC DIC DIC DIC DIC DMC DMC DMC DMC DMC DNP DNP DNP DNP DNP DPC DPC DPC 69 DPC DPC DPM DPM DPM DPM DPM DPR DPR DPR DPR DPR DRC DRC DRC DRC DRC DTT DTT DTT DTT DTT DXP DXP DXP DXP DXP FMC FMC FMC FMC FMC FPT FPT FPT 70 FPT FPT GIL GIL GIL GIL GIL GMC GMC GMC GMC GMC GMD GMD GMD GMD GMD GTA GTA GTA GTA GTA HAP HAP HAP HAP HAP HAS HAS HAS HAS HAS HAX HAX HAX 71 HAX HAX HBC HBC HBC HBC HBC HDC HDC HDC HDC HDC HMC HMC HMC HMC HMC HPG HPG HPG HPG HPG HRC HRC HRC HRC HRC HT1 HT1 HT1 HT1 HT1 HTV HTV HTV 72 HTV HTV ICF ICF ICF ICF ICF IFS IFS IFS IFS IFS IMP IMP IMP IMP IMP ITA ITA ITA ITA ITA KBC KBC KBC KBC KBC KDC KDC KDC KDC KDC KHA KHA KHA 73 KHA KHA KHP KHP KHP KHP KHP L10 L10 L10 L10 L10 LAF LAF LAF LAF LAF LBM LBM LBM LBM LBM LGC LGC LGC LGC LGC MCP MCP MCP MCP MCP MHC MHC MHC 74 MHC MHC MPC MPC MPC MPC MPC NSC NSC NSC NSC NSC NTL NTL NTL NTL NTL PAC PAC PAC PAC PAC PGC PGC PGC PGC PGC PGS PGS PGS PGS PGS PJT PJT PJT 75 PJT PJT POT POT POT POT POT PPC PPC PPC PPC PPC PVD PVD PVD PVD PVD PVI PVI PVI PVI PVI PVS PVS PVS PVS PVS PVT PVT PVT PVT PVT RAL RAL RAL 76 RAL RAL REE REE REE REE REE SAM SAM SAM SAM SAM SAV SAV SAV SAV SAV SCD SCD SCD SCD SCD SJD SJD SJD SJD SJD SJS SJS SJS SJS SJS SSC SSC SSC 77 SSC SSC SSI SSI SSI SSI SSI TAC TAC TAC TAC TAC TCM TCM TCM TCM TCM TCR TCR TCR TCR TCR TCT TCT TCT TCT TCT TDH TDH TDH TDH TDH TMS TMS TMS 78 TMS TMS TSC TSC TSC TSC TSC TTP TTP TTP TTP TTP TYA TYA TYA TYA TYA UNI UNI UNI UNI UNI VGP VGP VGP VGP VGP VHC VHC VHC VHC VHC VIC VIC VIC 79 VIC VIC VID VID VID VID VID VIP VIP VIP VIP VIP VIS VIS VIS VIS VIS VNE VNE VNE VNE VNE VNM VNM VNM VNM VNM VNR VNR VNR VNR VNR VPK VPK VPK 80 VPK VPK VSH VSH VSH VSH VSH VTB VTB VTB VTB VTB VTO VTO VTO VTO VTO  ... chi phí đại diện dịng tiền tự với sách cổ tức tài trợ công ty cổ phần niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam từ giải vấn đề chi phí đại diện Ngồi ra, luận văn đo lường yếu tố dòng tiền tự do,. .. hóa chi phí đại diện thơng qua việc khảo sát tác động chi phí đại diện dịng tiền tự đến sách cổ tức tài trợ công ty Việt Nam Sau phân tích liệu 100 cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam. .. THỊ NGỌC LOAN Khóa: 19 Mã ngành: 60340201 Đề tài nghiên cứu: ? ?Chi phí đại diện dịng tiền tự do, sách cổ tức tài trợ - Nghiên cứu công ty niêm yết Việt Nam? ?? Họ tên Người hướng dẫn khoa học : PGS