Nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM o0o BÙI ĐÌNH TRỪU NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM o0o BÙI ĐÌNH TRỪU NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC: TIẾN SĨ NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Ngành Thép Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu khác Tơi chịu trách nhiệm nội dung tơi trình bày luận văn TP.HCM, ngàytháng Tác giả Bùi Đình Trừu LỜI CẢM ƠN Trước tiên, xin chân thành cảm ơn cô Nguyễn Thị Un Un tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin gửi lời cảm ơn đến Quý Thầy Cô, người tận tình truyền đạt kiến thức cho tơi khóa học vừa qua Tơi xin cảm ơn gia đình, đồng nghiệp bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành luận văn tốt nghiệp MỤC LỤC TÓM TẮT .1 CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.6 Kết cấu nghiên cứu CHƢƠNG 2: NHỮNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VI MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÔNG TY CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CỦA ĐỀ TÀI .12 3.1 Định nghĩa phƣơng pháp đo lƣờng biến 12 3.1.1 Định nghĩa biến 12 3.1.2 Phƣơng pháp đo lƣờng biến 13 3.2 Dữ liệu 17 3.2.1 Nguồn liệu 17 3.2.2 Cách thu thập xử lí liệu 17 3.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 18 3.3.1 Phƣơng pháp hồi quy 18 3.3.2 Mơ hình hồi quy 19 3.4 Các giả thuyết nghiên cứu 19 CHƢƠNG 4: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CÁC NHÂN TỐ VI MÔ ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NGÀNH THÉP 21 4.1 Thống kê mô tả biến 21 4.1.1 Biến phụ thuộc - đòn bẩy tài (leverage) .21 4.1.2 Thống kê mơ tả biến độc lập 21 4.2 Kiểm định tham số mơ hình 24 4.2.1 Kiểm định phƣơng sai thay đổi 24 4.2.2 Kiểm định tự tƣơng quan 26 4.2.3 Kiểm định tƣợng đa cộng tuyến 29 4.2.4 Hồi quy phụ biến độc lập 30 4.2.5 Kiểm định WALD 30 4.3 Hồi quy phân tích kết hồi quy 34 4.3.1 Hồi quy 34 4.3.2 Phân tích kết hồi quy 35 4.3 Tóm tắt kết nghiên cứu 42 4.3.1 Kết hồi quy 42 4.3.2 Kiểm định giả thuyết 42 Chƣơng 5: KẾT LUẬN 44 5.1 Kết nghiên cứu 44 5.2 Hạn chế đề tài 45 5.3 Những gợi ý hƣớng nghiên cứu 46 TÀI LIỆU THAM KHẢO 47 PHỤ LỤC 50 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Định nghĩa biến 13 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả địn bẩy tài (leverage) 21 Bảng 4.2: Thống kê mô tả biến độc lập 22 Bảng 4.3: Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi 26 Bảng 4.4: Kết kiểm định tƣơng quan bậc 27 Bảng 4.5: Kết kiểm định tƣơng quan bậc 28 Bảng 4.6: Hệ số tƣơng quan biến độc lập mô hình 29 Bảng 4.7: Kết hồi quy phụ biến độc lập (xem phụ lục 2) 30 Bảng 4.8: Kết kiểm định WALD COLLATERAL 30 Bảng 4.9: Kết kiểm định WALD FLEX 31 Bảng 4.10: Kết kiểm định WALD SIZE 32 Bảng 4.11: Kết kiểm định WALD VOLA1 32 Bảng 4.12: Hồi quy biến phụ thuộc biến độc lập loại biến SIZE FLEX 34 Bảng 4.13: So sánh kết hồi quy Ngành Thép Việt Nam Ấn Độ 41 TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Ngành Thép Việt Nam Trong đó, liệu thu thập từ báo cáo tài 21 cơng ty Ngành Thép Việt Nam niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ quý năm 2009 đến quý năm 2013 Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) với liệu bảng để tiến hành chạy mô hình hồi quy Kết nghiên cứu cho thấy 39,35% thay đổi biến phụ thuộc biến độc lập Trong 12 biến độc lập biến có tác động đến địn bẩy tài công ty Thép Việt Nam với độ tin cậy 90% Cụ thể, có bốn biến gồm tỷ lệ tài sản cố định tổng tài sản (ASSET), tỷ lệ tài sản chấp tổng tài sản (COLLATERAL), rủi ro kinh doanh tính độ lệch chuẩn chia cho giá trị trung bình EBIT (VOLA2), quy mơ hoạt động (SIZE) có mối tương quan dương với địn bẩy tài Hai biến tỷ lệ thu nhập trước lãi thuế tổng tài sản (PROF1), tốc độ tăng trưởng tính theo thay đổi tổng doanh thu (GROWTH2) có mối tương quan âm với địn bẩy tài Hai biến tính linh hoạt (FLEX), rủi ro kinh doanh tính logarit tự nhiên độ lệch chuẩn EBIT (VOLA1) bị loại khỏi mơ hình đa cộng tuyến Các biến lại như: tỷ lệ thu nhập trước lãi thuế tổng doanh thu (PROF2), số năm hoạt động (AGE), chắn thuế từ khấu hao (NDTS), tốc độ tăng trưởng tính theo thay đổi tổng tài sản (GROWTH1) khơng có ý nghĩa thống kê Từ khóa: địn bẩy tài chính, cấu trúc vốn, sắt, thép, công nghiệp, Việt Nam, định CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Theo lý thuyết đánh đổi, giám đốc tài thường xem định cấu trúc vốn doanh nghiệp đánh đổi khoản sinh lợi chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Lý thuyết đánh đổi thừa nhận có tồn tỷ lệ nợ tối ưu mà với tỷ lệ nợ tối ưu doanh nghiệp đạt ba mục tiêu: tối đa hóa thu nhập chủ sở hữu, tối thiểu hóa rủi ro tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn Tuy nhiên, tỷ lệ nợ tối ưu khác doanh nghiệp khác nhau: doanh nghiệp có quy mơ lớn thường vay nợ nhiều doanh nghiệp có quy mơ nhỏ doanh nghiệp lớn đa dạng hóa tốt rủi ro vỡ nợ thấp Khi doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn, tài sản hữu hình sụt giảm giá trị hơn, cơng ty có tài sản hữu hình an tồn có nhiều thu nhập khấu trừ thuế có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các cơng ty có tài sản chủ yếu vơ hình, nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần Các quan sát thực nghiệm nhà nghiên cứu Rajan Zingales (1995), Barclay cộng (2006), Frank Goyal (2007) tìm thấy chứng ủng hộ cho quan điểm Graham Harvey (2001) khảo sát 300 nhà quản trị kết 45% nhà quản trị thừa nhận thuế đóng vai trị quan trọng định cấu trúc vốn họ Theo lý thuyết, thuế tăng, doanh nghiệp nên gia tăng vay nợ Khi thuế cao lợi ích thu từ chắn thuế lớn Do đó, doanh nghiệp phải chịu mức thuế suất cao vay nợ nhiều ngược lại Tỷ lệ nợ nước có lợi ích từ chắn thuế lớn cao nước mà lợi ích nhỏ Tài trợ nợ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, tăng nợ kéo theo nhiều rủi ro tiềm ẩn mà hậu đẩy doanh nghiệp đến bờ vực phá sản hay tồi tệ kết thúc tồn doanh nghiệp Bên cạnh đó, quan điểm đánh đối lợi ích chắn thuế chi phí kiệt quệ tài việc đề xuất tỷ lệ nợ tối ưu phức tạp cịn tồn khơng thống ước lượng lợi ích thuế chi phí nợ Cụ thể, Miller (1977), Graham (2000) cho lợi ích từ chắn thuế lớn chi phí kiệt quệ tài trực tiếp thường nhỏ Molina (2005), Almeida Philippon (2007) lại cho chi phí kiệt quệ tài gián tiếp thường chiếm tới 25-30% giá trị tài sản, gần ngang với lợi ích từ nợ vay Có thể nói khơng có khn mẫu chung để gọi cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty Để xây dựng cấu trúc vốn thích hợp với doanh nghiệp, trước tiên cần xác định xem nhân tố có tác động đến cấu trúc vốn Nói vấn đề này, giới có nhiều cơng trình nghiên cứu nhiều ngành nghề kết cho thấy cấu trúc vốn ngành bị tác động nhân tố khác ngành có đặc thù riêng Như vậy, vấn đề đặt cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam bị tác động nhân tố nào? Chính điều hình thành nên ý tưởng việc thực nghiên cứu nhằm xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm kiểm định tác động nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề liệu có hay khơng chứng thực nghiệm cho thấy tác động nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam 1.3 Phƣơng pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) với liệu bảng để tiến hành hồi quy Đây phương pháp sử dụng phổ biến mơ hình hồi quy tuyến tính Dữ liệu nghiên cứu thu 50 PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC CƠNG TY NGÀNH THÉP VN Cơng ty cổ phần thép Bắc Việt (BVG) Công ty cổ phần thép Dana –Ý (DNY) Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc (DTL) Công ty cổ phần sản xuất kinh doanh kim khí (KKC) Cơng ty cổ phần kim khí miền Trung (KMT) Cơng ty cổ phần thép Hữu Liên Á Châu (HLA) Cơng ty cổ phần kim khí thành phố Hồ Chí Minh (HMC) Tập đồn Hịa Phát (HPG) Tập đồn Hoa Sen (HSG) 10 Cơng ty cổ phần Minh Hữu Liên (MHL) 11 Công ty cổ phần Thép Nam Kim (NKG) 12 Công ty cổ phần Nam Vang (NVC) 13 Công ty cổ phần sản xuất thương mại Phúc Tiến (PHT) 14 Công ty cổ phần thép Pomina (POM) 15 Công ty cổ phần Quốc tế Sơn Hà (SHI) 16 Công ty cổ phần đầu tư thương mại (SMC) 17 Công ty cổ phần chế tạo kết cấu thép VNECO (SSM) 18 Cơng ty cổ phần tập đồn thép Tiến Lên (TLH) 19 Công ty cổ phần đầu tư xây dựng điện Mê ca VNECO (VES) 20 Công ty cổ phần ống thép Việt Đức (VGS) 21 Thép Việt Ý (VIS) 51 PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY 1.Kết hồi quy phụ biến ASSET làm biến phụ thuộc Dependent Variable: ASSET Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:28 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 52 2.Kết hồi quy phụ biến COLLATERAL làm biến phụ thuộc Dependent Variable: COLLATERAL Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:43 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 V V R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 53 3.Kết hồi quy phụ biến PROFIT1 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: PROFIT1 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:45 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 54 4.Kết hồi quy phụ biến PROFIT2 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: PROFIT2 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:47 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 55 Kết hồi quy phụ biến SIZE làm biến phụ thuộc Dependent Variable: SIZE Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:49 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 56 Kết hồi quy phụ biến AGE làm biến phụ thuộc Dependent Variable: AGE Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:51 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 57 Kết hồi quy phụ biến VOLATILE1 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: VOLATILE1 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:53 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 58 Kết hồi quy phụ biến VOLATILE2 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: VOLATILE2 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 21:55 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 59 Kết hồi quy phụ biến NDTS làm biến phụ thuộc Dependent Variable: NDTS Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 22:15 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 60 10 Kết hồi quy phụ biến FLEXIBLE làm biến phụ thuộc Dependent Variable: FLEXIBLE Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 22:00 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 61 11 Kết hồi quy phụ biến GROWTH1 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: GROWTH1 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 22:01 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 62 12 Kết hồi quy phụ biến GROWTH2 làm biến phụ thuộc Dependent Variable: GROWTH2 Method: Panel Least Squares Date: 09/21/13 Time: 22:03 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 63 13 Kết hồi quy loại biến SIZE khỏi mơ hình Dependent Variable: LEVERAGE Method: Panel Least Squares Date: 09/22/13 Time: 08:16 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 Variable ASSET COLLATERAL PROFIT1 PROFIT2 AGE VOLATILE1 VOLATILE2 NDTS FLEXIBLE GROWTH1 GROWTH2 C R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 64 14 Kết hồi quy loại biến VOLATILE1 khỏi mơ hình Dependent Variable: LEVERAGE Method: Panel Least Squares Date: 09/22/13 Time: 08:31 Sample: 2009Q1 2013Q2 Periods included: 18 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 378 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) ... thực nghiên cứu nhằm xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm kiểm định tác động nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn công ty Ngành. .. trình nghiên cứu nhiều ngành nghề kết cho thấy cấu trúc vốn ngành bị tác động nhân tố khác ngành có đặc thù riêng Như vậy, vấn đề đặt cấu trúc vốn công ty Ngành Thép Việt Nam bị tác động nhân tố. .. quy Ngành Thép Việt Nam Ấn Độ 41 TÓM TẮT Bài nghiên cứu xem xét nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Ngành Thép Việt Nam Trong đó, liệu thu thập từ báo cáo tài 21 công ty Ngành Thép Việt