Nghiên cứu những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn các công ty bất động sản đang niêm yết tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    TRẦN ĐỨC HÒA NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HCM, NĂM 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM    TRẦN ĐỨC HÒA NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.HCM, NĂM 2012 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, nội dung trích dẫn có ghi nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, tháng 12 năm 2012 Học viên Trần Đức Hòa ii LỜI CẢM ƠN Lời xin trân trọng cảm ơn sâu sắc đến PGS.TS Nguyễn Ngọc Định tận tình giúp đỡ tơi suốt thời gian hồn thành luận văn Thầy tận tình hướng dẫn có gợi ý khoa học q báu để tơi hồn thành đề tài cách tốt Tôi xin gửi lời cảm ơn tri ân đến thầy cô Ban Giám hiệu nhà trường, Khoa Tài Doanh nghiệp, Viện Sau đại học tồn thể q thầy suốt thời gian học tập nghiên cứu Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè đồng nghiệp tạo điều thuận lợi hỗ trợ suốt trình nghiên cứu Mặc dù có nhiều cố gắng nghiên cứu tác giả chắn luận văn khơng tránh khỏi thiếu sót, tơi mong nhận đóng góp ý kiến quý báu từ quý thầy để tơi hồn thiện luận văn TÁC GIẢ LUẬN VĂN Trần Đức Hòa iii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT BĐS : Bất động sản NHNN : Ngân hàng Nhà nước TP.HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trường chứng khốn MỤC LỤC CHƯƠNG - GIỚI THIỆU 1.1 Tổng quan 1.2 Đặt vấn đề 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Nguồn số liệu phương pháp thu thập số liệu CHƯƠNG - TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU 2.1 Khung lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn MM (The Miller and Modigliani Theory) 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (The trade-off Theory) 2.1.3 Lý thuyết trật tự phân hạng (The pecking order Theory) 2.1.4 Lý thuyết tín hiệu thị trường (The market timing Theory) 2.1.5 Lý thuyết chi phí đại diện (The agency Theory) 2.2 Tổng quan nghiên cứu giới 2.2.1 Nghiên cứu Liufang Li (2010) 2.2.2 Nghiên cứu Shaun A Bond Peter Scott (2006) 15 2.2.3 Nghiên cứu Jamie, Eva Kelvin (2010) 16 CHƯƠNG – MÔ TẢ THỐNG KÊ 18 3.1 Tập hợp mẫu nghiên cứu (Sample) 18 3.2 Biến nghiên cứu 22 CHƯƠNG - NỘI DUNG VÀ 24 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Xây dựng biến dự kiến đưa vào mơ hình nghiên cứu 24 4.1.1 Biến phụ thuộc – Tỷ lệ đòn bẩy tài (LEV) 24 4.1.2 Biến độc lập 24 4.1.2.1 Quy mô công ty (SIZE) 24 4.1.2.2 Khả sinh lời (ROA) 25 4.1.2.3 Cơ hội tăng trưởng (GROWTHS) 25 4.1.2.4 Tài sản cố định hữu hình (FOA) 26 4.1.2.5 Khả toán (LIQ) 27 4.1.2.6 Tấm chắn thuế (TAXS) 27 4.1.2.7 Tỷ trọng nắm giữ cổ phần Nhà nước (OWNERSHIP) 28 4.2 Phân tích mơ tả thực trạng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam 29 4.2.1 Phân tích định lượng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam 29 4.2.1.1 Mơ hình liệu bảng tĩnh 30 4.2.1.2 Mơ hình liệu bảng động 31 4.3 Kết nghiên cứu định lượng yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS niêm yết TTCK Việt Nam 33 4.3.1 Mơ hình liệu bảng tĩnh 33 4.3.2 Mơ hình liệu bảng động 39 CHƯƠNG - KẾT LUẬN VÀ GIẢI PHÁP 50 5.1 Kết luận nghiên cứu 50 5.2 Một số đề xuất cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS 51 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO 56 DANH MỤC BẢNG VẼ Bảng 2.1: Kết nghiên cứu mơ hình hồi quy liệu bảng tĩnh 10 Bảng 2.2: Kết nghiên cứu mơ hình hồi quy liệu bảng động 12 Bảng 2.3: Kết nghiên cứu theo phương pháp hồi quy bình phương bé 16 Bảng 3.1: Một số tỷ số đo lường cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS .18 Bảng 3.2: Thống kê mơ tả biến mơ hình nghiên cứu .22 Bảng 3.3: Ma trận tương quan biến mơ hình nghiên cứu 23 Bảng 4.1: Bảng tóm tắt hàm ý nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn giả thuyết việc đo lường nghiên cứu 29 Bảng 4.2: Kết hồi quy địn bẩy tài theo phương pháp mơ hình hồi quy bé (OLS) 33 Bảng 4.3: Kết hồi quy kiểm định tượng phương sai thay đổi 34 Bảng 4.4: Kết hồi quy theo mơ hình ảnh hưởng cố định ngẫu nhiên 35 Bảng 4.5: Kết mơ hình hồi quy động theo phương pháp OLS 40 Bảng 4.6: Kết kiểm định phương sai thay đổi 41 Bảng 4.7: Kết mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định động 42 Bảng 4.8: Kết kiểm định hiệu ứng cố định mơ hình .43 Bảng 4.9: Kết mơ hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên động 44 Bảng 4.10: Kết kiểm định Hausman - Hiệu ứng tương quan ngẫu nhiên 45 Bảng 4.11: Kết mơ hình hồi quy ước lượng D GMM 46 Bảng 5.1: Tổng hợp kết nghiên cứu đề tài 51 CHƯƠNG - GIỚI THIỆU 1.1 Tổng quan Sự phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 12 năm qua mang lại cho doanh nghiệp thêm kênh huy động vốn hữu hiệu Điều đặc biệt có ý nghĩa ngành có nhu cầu vốn lớn, có ngành BĐS Tính đến hết tháng 10/2012, số lượng doanh nghiệp thuộc nhóm ngành niêm yết hai Sở Giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội theo phận ngành ICB (Industry Classification Benchmark) 59 doanh nghiệp Được manh nha hình thành vào năm 90, sau 20 năm phát triển thị trường BĐS Việt Nam thời kỳ giao thoa giai đoạn tập trung hóa sang tiền tệ hóa Khi so sánh với thị trường BĐS nước giới, đặc biệt so với nước phát triển thị trường BĐS Việt Nam xem non trẻ Tiềm lực vốn doanh nghiệp ngành khiêm tốn vốn đầu tư vào dự án chủ yếu phụ thuộc vào nguồn vốn vay ngân hàng khiến cho doanh nghiệp phải đối diện với không rủi ro lãi suất mà cịn từ sách tiền tệ Bên cạnh đó, đặc điểm khác thị trường BĐS Việt Nam tỷ trọng nắm giữ Nhà nước công ty thuộc ngành cao, đặc biệt giai đoạn kế hoạch hóa tập trung Từ chuyển sang kinh tế thị trường, Nhà nước trọng đến vai trò quản lý vai trị sở hữu cơng ty thơng qua việc tư nhân hóa phần quyền sở hữu nhiên tỷ lệ nắm giữ Nhà nước cịn cao Có nhiều quan điểm cho cơng ty có tỷ trọng sở hữu nhà nước cao tiếp cận nguồn tài từ ngân hàng tốt doanh nghiệp khác Mặc dù, vài năm trở lại doanh nghiệp trọng nhiều đến việc phát hành cổ phần để tái cấu vốn cách phát hành cổ phiếu để tăng vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, với việc đầu tư dàn trải chưa trọng mức cấu trúc vốn làm doanh nghiệp đối diện với tình trạng kiệt quệ tài chính, rủi ro kinh doanh nguy phá sản tăng cao bối cảnh kinh tế khó khăn sách tiền tệ thắt chặt Căn vào lý nêu trên, tác giả lựa chọn đề tài “Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn nhằm giúp doanh nghiệp BĐS có hướng nhìn việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý cho thơng qua việc tìm hiểu nhân tố ảnh hưởng đến định tài trợ Đồng thời, để kiểm định xem việc nắm giữ nhà nước có tác động đến định vay nợ hay không? 1.2 Đặt vấn đề Mặc dù, có nhiều nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm nghiên cứu cấu trúc vốn tiến hành xây dựng nên mô hình việc định cấu trúc vốn cho doanh nghiệp nhiều quốc gia giới Tuy nhiên, nước có thị trường vốn cịn non trẻ, việc áp dụng khn khổ lý thuyết từ kinh tế phát triển liệu có phù hợp? Mà đơn cử với ngành BĐS nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp yếu tố nắm giữ nhà nước có trực tiếp ảnh hưởng đến định tài trợ doanh nghiệp hay không? 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Trên sở vấn đề nghiên cứu xác định, mục tiêu nghiên cứu đề tài bao gồm: - Nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc công ty BĐS niêm yết Việt Nam - Xây dựng mơ hình định lượng để khảo sát mối tương quan nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam - Trên sở phân tích nhận định đưa số gợi ý đề xuất đối việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS niêm yết Việt Nam 51 doanh nghiệp bất động sản Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy, phương diện đó, nhân tố ảnh hưởng yếu tố định lên cấu vốn công ty bất động sản niêm yết Việt Nam tương tự cách thức tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp nước khác So sánh dấu tác động thể bảng đây: Bảng 5.1: Tổng hợp kết nghiên cứu đề tài TT Nhân tố Kỳ vọng theo lý thuyết Đánh đổi cấu trúc vốn (+) Giả thuyết nghiên cứu Kết nghiên cứu - -? + + + + Khả sinh lời Quy mô Cơ hội tăng trưởng Tài sản hữu hình Đánh đổi cấu trúc vốn (+) + + Khả khoản Đánh đổi cấu trúc vốn (+) + + Tấm chắn thuế Đánh đổi cấu trúc vốn (+) + -? Sở hữu nhà nước Chưa rõ ràng + +? Lý thuyết trật tự phân hạng (-) Đánh đổi cấu trúc vốn (+) Lý thuyết trật tự phân hạng (-) Đánh đổi cấu trúc vốn (-) Lý thuyết trật tự phân hạng (+) Ghi chú: Dấu (?) có nghĩa chưa xác định mức ý nghĩa biến 5.2 Một số đề xuất cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS Qua nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc ngành BĐS xuất phát từ tình hình ngành BĐS Việt Nam thời gian qua, đề tài đưa số gợi ý việc ứng dụng kết phân tích vào q trình xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS sau:  Về phía doanh nghiệp Qua nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc ngành BĐS xuất phát từ tình hình ngành BĐS Việt Nam thời gian qua, đề tài đưa số gợi ý 52 việc ứng dụng kết phân tích vào q trình xây dựng cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS sau: Thứ nhất, từ kết nghiên cứu định lượng tác giả thấy biến quy mô công ty (SIZE) biến tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (FOA) tác động đồng biến đến tỷ lệ địn bẩy tài chính, đặc biệt yếu tố biến tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (FOA) có tầm ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc vốn doanh nghiệp bất động sản niêm yết Điều gợi ý doanh nghiệp bất động sản muốn gia tăng sử dụng đòn bẩy tài muốn tiếp cận dễ dàng đến nguồn vay nợ đặc biệt khoản vay nợ dài hạn, doanh nghiệp bất động sản nên trọng đến nhân tố quy mô công ty, tài sản cố định hữu hình mình, cụ thể gia tăng quy mô hoạt động kèm với hiệu gia tăng tỷ trọng tài sản cố định hữu hình danh mục tài sản cơng ty Chính sách theo tác giả đánh giá phù hợp với bối cảnh mà tình hình kinh tế có nhiều biến động rủi ro tăng cao, sách tín dụng ngân hàng dành cho doanh nghiệp theo quan tâm nhiều tới nhân tố quy mô (danh tiếng) tài sản đảm bảo khoản vay (tài sản đảm bảo ngân hàng chiếm phần lớn bất động sản - tài sản cố định hữu hình) doanh nghiệp mà ngân hàng cấp tín dụng Thứ hai, biến đại diện hội tăng trưởng (GROWTHS) tác động đồng biến lên tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp hàm ý doanh nghiệp bất động sản niêm yết Việt Nam sử dụng nguồn vay nợ phục vụ cho mục đích tăng trưởng ngược lại doanh nghiệp muốn vay nợ nhiều doanh nghiệp phải có nhiều hội tăng trưởng tương lai Điều phù hợp khía cạnh lý thuyết lẫn thực tiễn, tiêu chí xét duyệt cấp tín dụng cho doanh nghiệp ngân hàng, mối quan tâm hàng đầu ngân hàng cấp tín dụng xem xét mục đích hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp chứng minh việc sử dụng vốn vay hiệu quả, mang lại cho doanh nghiệp hội tăng trưởng tốt, theo đảm bảo khả trả nợ cho ngân hàng doanh nghiệp chắn dành nhiều ưu tiên từ phía ngân hàng cấp tín dụng 53 Thứ ba, biến đại diện cho khả tốn (LIQ) có tác động đồng biến lên tỷ lệ địn bẩy tài doanh nghiệp bất động sản niêm yết, khả tốn q khứ có giải thích tốt cho cấu trúc vốn doanh nghiệp Điều nói lên rằng, doanh nghiệp bất động sản nên có quan tâm chiến lược quản trị khoản cơng ty nhằm đảm bảo khả tốn cơng ty mức an tồn giúp doanh nghiệp có hội gia tăng việc sử dụng địn bẩy tài Trong bối cảnh nay, khả bán hàng doanh nghiệp khó khăn, dẫn đến việc dự án trình xây dựng dở dang phải ngưng trệ Do đó, việc thu hồi vốn để toán khoản nợ ngắn hạn đến hạn gặp khơng trở ngại Với tình hình để đảm bảo trì hoạt động ổn định, doanh nghiệp ngành bất động sản phải thay đổi cấu vốn theo hướng đến giảm tỷ trọng nợ ngắn hạn, tìm nguồn huy động vốn trung dài hạn Thứ tư, nghiên cứu cho thấy rằng, tỷ lệ địn bẩy tài hay cấu trúc vốn trễ pha năm có tác động nghịch biến tỷ lệ nợ hành doanh nghiệp bất động sản Điều ngụ ý rằng, doanh nghiệp bất động sản gia tăng sử dụng đòn bẩy tài để tài trợ hoạt động kinh doanh cần phải ý đảm bảo mức hợp lý, cần có khoảng đệm dự phịng địn bẩy tài để doanh nghiệp thực vay nợ thêm tương lai có hội đầu tư tốt  Về phía Chính phủ: Tính đến thời điểm 31/08/2012, tình hình dư nợ xấu tín dụng BĐS theo báo cáo NHNN ngân hàng thương mại 203.000 tỷ đồng; tính dư nợ liên quan đến BĐS cho vay kinh doanh BĐS, vay chấp BĐS số tiền lên đến triệu tỷ đồng, tương đương 60% tổng dự nợ tín dụng tồn hệ thống Ngân hàng (trong tỷ lệ nợ xấu ngành 15%) Do đó, cần thiết phải quan tâm mức việc kiểm sốt cho vay tín dụng ngân hàng thương mại bất động sản, tránh tình trạng cho vay dễ dãi, 54 thẩm định khơng quy trình quy định làm cho nợ xấu kinh tế tăng lên khiến cho doanh nghiệp bất động sản trọng nhiều đến tính hiệu việc lựa chọn cấu trúc vốn Thứ hai, Chính phủ cần xây dựng hoàn thiện hành lang pháp lý việc xây dựng quỹ tín thác BĐS (REIT), hình thức bảo hiểm dự án, công cụ đầu tư trái phiếu bất động sản để đa dạng hình thức huy động vốn cho ngành bất động sản nhằm giảm bớt phụ thuộc ngành vào vốn vay ngân hàng kêu gọi vốn góp Thứ ba, với doanh nghiệp BĐS có vốn sử hữu nhà nước lớn cần có chế quản lý giám sát chặt trình sử dụng nguồn vốn việc tiếp cận tín dụng dễ dàng nhằm tránh tình trạng đầu tư khơng hiệu gây nợ xấu cho kinh tế Thứ tư, sớm hoàn thiện, chỉnh sửa bổ sung quy định hệ thống đất đai, bất động sản để tạọ điều kiện cho hoạt động kinh doanh bất động sản Đồng thời, cần có biện pháp cụ thể việc tăng tính minh bạch thị trường cung cầu, tổ chức sàn giao dịch nhằm giúp doanh nghiệp bất động sản tiếp cận vốn tín dụng thị trường chứng khốn, hạn chế việc tình trạng đầu cơ, kích giá 5.3 Hạn chế hướng nghiên cứu Mẫu khảo sát: Tác giả lựa chọn mẫu khảo sát 28 công ty BĐS niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM Hà Nội khoảng thời gian từ 2007 đến 2011 Như vậy, xét số lượng cơng ty mẫu nghiên cứu tác giá chọn nhỏ so với tổng số 59 cơng ty BĐS niêm yết Do đó, xét doanh nghiệp niêm yết mang tính đại diện xét doanh nghiệp ngành BĐS mẫu cịn nhỏ Về xây dựng biến: Nhiều kết nghiên cứu giới thực nghiệm cho thấy có nhiều nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp BĐS, hạn chế tính minh bạch thơng tin công ty BĐS làm ảnh hưởng đến vấn đề thu thập thông tin cộng với giới hạn mặt thời gian nên tác giả chưa 55 thể đưa tất biến tác động đến việc lựa chọn cấu trúc công ty BĐS vào mô hình Đặc biệt, nghiên cứu đề cập đến biến nội doanh nghiệp mà chưa đề cập nhiều đến biến vĩ mơ bên ngồi vào Chính vậy, kết mơ hình phần chưa đáp ứng mục tiêu nghiên cứu đủ sở để tác giả đưa kiến nghị góp phần xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho ngành BĐS Phương pháp đo lường: số liệu mơ hình dừng lại mức độ sử dụng giá trị theo sổ sách mà chưa tính đến giá trị theo thị trường hạn chế thông tin số liệu công ty ngành BĐS Bên cạnh đó, độ tin cậy số liệu thu thập phụ thuộc nhiều tính trung thực báo cáo tài doanh nghiệp Kết nghiên cứu: kết nghiên cứu đề tài đưa số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn ngành BĐS phần hướng tác động mức độ ảnh hưởng chúng lên cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành ngân hàng chưa thể bao quát hết nhân tố ảnh hưởng chưa đưa mô hình tốt để hướng doanh nghiệp BĐS tìm cấu trúc vốn tối ưu Trên số hạn chế đề tài nghiên cứu gợi ý để nghiên cứu mở rộng hoàn thiện 56 TÀI LIỆU THAM KHẢO  Tiếng Việt Trần Ngọc Thơ – chủ biên (2005), Tài doanh nghiệp đại, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM, Nhà xuất Thống Kê Xinh Xinh (biên dịch), Trọng Hồi (hiệu đính), Tài liệu học chương trình giảng dạy kinh tế Fullright (niên khóa 2010- 2012), Môn học Các phương pháp định lượng  Tiếng Anh Shau A Bond Peter Scott (2006) The Capital Structure Decision Listed Real Estate Companies, Department of Land Economy Universitiy of Cambridge Liufang Li (2010), What factor might explain the capital structure of listed real estate firms in China?, Department of Real Estate Development and Financial Services Jamie Alcock,Eva Steiner, Kelvin Jui Keng Tan (2010) , On the Capital of Real Estate Firms, University of Cambridge and University of Queensland Yuan Liu, Jing Ren (2009), An Empirical Analysis on the Capital Structure of Chinese Listed IT Companies, International Journal of Businiess anh Management, Vol.1 No8 Allen (1995), Capital Structure Determinants in Real Estate Limited Parnership, Financial Review, vol.30, no.3 Feng, Z Ghosh, C and Sirmans (2004), On the Capital Structure of Real Estate Investment Trusts (REITs), forthcoming Jensen, M (1986), Agency Cost of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers, American Economics review Vol.76, no 57 Modigliani, F and Miller, M (1958), The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, vol.48, no.4 Modigliani, F and Miller, M (1961), Dividend Policy, Growth and The Valuation of Shares, Journal of Business, vol 34 10 Modigliani, F and Miller, M (1963), Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction American Economic Review, vol.53, vol.3  Các website http://www.ssrn.com http://cafef.vn http://saga.vn http://stockbiz.vn http://cophieu68.com http://business.yourdictionary.com Các trang web công ty BĐS khảo sát PHỤ LỤC 01: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM TRONG MẪU NGHIÊN CỨU TÊN DOANH NGHIỆP STT MÃ CK BCI CTCP Đầu tư xây dựng Bình Chánh CLG CTCP Đầu tư Phát triển Nhà đất Cotec D2D CTCP Phát triển Đô thị Công nghiệp Số DXG CTCP Dịch vụ Xây dựng địa ốc Đất Xanh HAG CTCP Hoàng Anh Gia Lai HDC CTCP Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu HQC CTCP Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Địa ốc Hoàng Quân ITA CTCP Đầu tư – Công nghiệp Tân Tạo ITC CTCP Đầu tư Kinh doanh nhà 10 KBC Tổng công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc 11 KDH CTCP Đầu tư Kinh doanh Nhà Khang Điền 12 LCG CTCP LICOGI 16 13 LHG CTCP Long Hậu 14 NBB CTCP Năm Bảy Bảy 15 NTL CTCP Phát triển đô thị Từ Liêm 16 OGC CTCP Tập đoàn Đại Dương 17 PDR CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt 18 RCL CTCP Phát triển Bất động sản Phát Đạt 19 REE CTCP Cơ điện lạnh 20 SC5 CTCP Xây dựng số 21 SCR CTCP Địa ốc Sài Gịn Thương Tín 22 SJS CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà 23 SZL CTCP Sonadezi Long Thành 24 TDH Phát triển nhà Thủ Đức 25 UCD CTCP Phát triển Xây dựng đô thị tỉnh Bà Rịa Vũng Tàu 26 UIC CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO 27 VIC CTCP Tập Đoàn VinGroup 28 VNI CTCP Đầu tư Bất động sản Việt Nam PHỤ LỤC 02: DỮ LIỆU SỬ DỤNG TRONG PHÂN TÍCH ĐỊNH LƯỢNG MÃ CK BCI CLG D2D DXG YEAR LEV SIZE ROA GROWTHS FOA LIQ TAXS OWNERSHIP 2007 0,53921 28,53852 0,05905 0,20301 0,21929 1,92760 22,35638 0,27897 2008 0,48449 28,53535 0,05082 0,56133 0,29322 1,96209 21,20571 0,27897 2009 0,54559 28,73780 0,06845 0,38217 0,33913 3,01693 22,72765 0,27900 2010 0,50092 28,57947 0,07300 0,30679 0,29071 3,27080 22,79812 0,27900 2011 0,55220 29,08827 0,05843 0,36332 0,27082 2,53498 22,69406 0,27900 2007 0,89119 32,32216 0,01017 0,89047 0,42682 1,06043 30,81656 0,20000 2008 0,89103 32,24747 0,00908 0,77067 0,38483 1,04088 30,84965 0,20000 2009 0,88201 31,43093 0,02820 0,75059 0,38160 1,16814 30,19328 0,20000 2010 0,65789 29,66812 0,07486 0,65016 0,26435 0,93995 23,30314 0,00000 2011 0,81806 30,27363 0,02292 0,71126 0,44032 1,42104 29,58851 0,00000 2007 0,63538 26,77134 0,06357 0,81109 0,31991 0,53652 19,97978 0,78911 2008 0,54429 27,06532 0,08985 0,64750 0,37218 0,69058 20,58593 0,57701 2009 0,64473 29,36469 0,07043 0,59356 0,27974 1,49098 19,95540 0,57701 2010 0,61276 27,43608 0,12326 0,54326 0,30463 1,36889 20,90641 0,57701 2011 0,54355 27,30264 0,05958 0,64386 0,43548 1,09038 20,89600 0,57701 2007 0,58770 24,87751 0,07525 0,66637 0,27794 1,67327 17,20315 0,00000 2008 0,62116 26,44436 0,02238 0,43212 0,27483 1,44094 16,94439 0,00000 2009 0,72525 31,02871 0,01943 0,96775 0,32279 1,17038 28,49502 0,00000 2010 0,57884 27,11814 0,06995 0,43125 0,27248 1,26887 20,55669 0,00000 2011 0,44457 27,35430 0,04469 0,61037 0,24190 1,33734 24,37360 0,00000 2007 0,42623 29,47708 0,09824 0,68719 0,25012 2,25852 24,63130 0,00000 2008 0,52667 29,81387 0,08627 0,58605 0,29822 1,78480 25,20628 0,00000 HAG HDC HQC ITA ITC 2009 0,58093 30,13215 0,05516 0,31826 0,29866 0,32554 19,15037 0,00000 2010 0,46597 30,56337 0,08374 0,03575 0,22801 2,16160 19,13838 0,00000 2011 0,60576 30,87270 0,05182 0,40681 0,30281 1,96335 26,86498 0,00000 2007 0,79551 31,08259 0,01529 0,78562 0,36874 1,64988 29,75235 0,14970 2008 0,77945 31,05992 0,04000 0,79853 0,33079 1,60733 29,17386 0,14970 2009 0,74764 30,38630 0,02877 0,81261 0,31148 1,47527 28,24513 0,14460 2010 0,57135 27,74163 0,09037 0,46150 0,29546 1,93879 22,89961 0,11580 2011 0,53538 27,82281 0,07041 0,51456 0,25951 2,26532 22,74105 0,12000 2007 0,87666 32,51977 0,00767 0,83163 0,31993 1,04881 29,11725 0,00000 2008 0,86561 32,78790 0,00159 0,83163 0,31039 0,83947 29,99177 0,00000 2009 0,70782 30,28149 0,03100 0,76032 0,31352 1,15866 28,70035 0,00000 2010 0,65684 28,71189 0,03946 0,76450 0,28360 2,17997 24,66201 0,00000 2011 0,72321 30,65813 0,00921 0,79702 0,32697 0,97812 28,14330 0,00000 2007 0,33634 26,27710 0,05892 0,45533 0,20716 2,47874 23,98446 0,00000 2008 0,23912 26,43415 0,04889 0,10615 0,20826 2,02463 23,49632 0,00000 2009 0,30172 27,60906 0,05938 0,28074 0,20265 3,28291 24,22611 0,00000 2010 0,35629 27,82852 0,07522 0,98658 0,21254 2,39821 24,65030 0,00000 2011 0,35245 27,83538 0,08242 0,45720 0,21845 2,05366 25,47299 0,00000 2007 0,60391 28,74964 0,03613 0,52031 0,26122 1,78928 23,13720 0,16151 2008 0,61083 28,78213 0,02406 0,55620 0,26110 1,68021 23,83397 0,16152 2009 0,65429 28,71340 0,03709 0,22297 0,27186 1,63318 24,11315 0,16152 2010 0,58821 28,65227 0,07306 0,21163 0,25759 3,54440 24,63355 0,16152 2011 0,29641 25,64673 0,04957 0,37778 0,20559 2,85116 24,40964 0,16152 2007 0,30771 26,80566 0,09922 0,35732 0,21533 2,23270 24,13951 0,00000 2008 0,40974 27,19564 0,05972 0,45710 0,19433 0,86910 24,10011 0,00000 KBC KDH LCG LHG NBB 2009 0,62290 28,83879 0,03445 0,56799 0,17123 1,43302 24,41692 0,00000 2010 0,54221 28,06802 0,09704 0,62933 0,23186 2,94748 26,11356 0,00000 2011 0,55542 28,11153 0,00651 0,30640 0,23404 2,75689 26,39047 0,00000 2007 0,35296 27,37799 0,03435 0,34389 0,25710 11,53690 20,29192 0,00000 2008 0,35753 27,70844 0,02099 0,28257 0,26633 42,71451 16,70588 0,00000 2009 0,36122 27,78547 0,03847 0,50508 0,27054 40,43714 22,04275 0,00000 2010 0,38758 28,60462 0,08540 0,30418 0,23458 5,50844 23,88110 0,00000 2011 0,40166 28,51352 0,00985 0,47807 0,23291 3,35264 24,94922 0,00000 2007 0,54882 26,75328 0,04404 0,45087 0,27532 1,33955 20,06633 0,11650 2008 0,54280 27,74659 0,06065 0,17243 0,27203 1,60568 21,20173 0,11650 2009 0,38632 28,16861 0,07755 0,14707 0,17023 1,97242 23,68559 0,00000 2010 0,41989 28,34892 0,06461 0,58350 0,11853 1,86823 24,03958 0,00000 2011 0,45398 28,43469 0,07140 0,50050 0,15043 1,24404 25,25468 0,00000 2007 0,52061 26,79954 0,04036 0,31764 0,28423 2,84382 22,29875 0,51510 2008 0,38181 27,08241 0,07702 0,11731 0,15022 2,17072 22,81060 0,45590 2009 0,53089 27,60960 0,07008 0,11451 0,19326 1,67241 20,25137 0,45590 2010 0,65509 28,08741 0,06197 0,46411 0,24384 2,05347 23,83427 0,45590 2011 0,66408 28,23139 0,05092 0,52536 0,24899 1,61790 24,34618 0,45600 2007 0,45306 27,27572 0,04176 0,67895 0,22996 4,99185 18,22426 0,51000 2008 0,54201 27,56544 0,06055 0,51793 0,24268 5,72305 16,53894 0,06820 2009 0,62833 28,15448 0,05545 0,91882 0,26462 10,99139 18,57070 0,06820 2010 0,66858 28,48766 0,05244 0,41501 0,27072 3,32903 22,43454 0,06820 2011 0,59950 28,56433 0,02708 0,53335 0,26460 1,80197 23,14151 0,05833 2007 0,62113 27,21607 0,19900 0,54428 0,31747 1,30275 20,77414 0,00000 2008 0,73143 30,59637 0,06399 0,57558 0,34612 1,33289 28,26738 0,00000 NTL OGC PDR RCL REE 2009 0,33136 28,25038 0,28551 0,21540 0,00450 2,00971 18,89504 0,00000 2010 0,79724 30,78925 0,48914 0,47574 0,31291 1,93088 28,72173 0,00000 2011 0,58077 28,34855 0,05063 0,49567 0,02028 16,98585 21,66299 0,00000 2007 0,33475 21,19215 0,07251 0,48672 0,00616 2,96890 21,75849 0,00000 2008 0,46641 27,31759 0,05019 0,54556 0,58122 0,89789 21,75849 0,00000 2009 0,52713 29,20416 0,05890 0,54556 0,07746 1,11705 24,40697 0,00000 2010 0,49904 29,64577 0,07944 0,36904 0,07795 1,25941 25,43133 0,00000 2011 0,54716 29,80469 0,03133 0,47793 0,09920 2,03203 25,99043 0,00000 2007 0,66890 28,14087 0,03586 0,66265 0,00198 3,38606 22,22484 0,00000 2008 0,60950 28,85394 0,00357 0,61583 0,00243 1,70855 22,06767 0,00000 2009 0,60623 28,95050 0,03909 0,63964 0,09344 1,80576 22,21504 0,00000 2010 0,59169 28,97331 0,08590 0,49939 0,10323 3,43179 21,92030 0,00000 2011 0,69342 29,16537 0,00144 0,51981 0,05396 6,21741 22,50977 0,00000 2007 0,81308 30,04518 0,05785 0,91871 0,35116 0,79226 29,71297 0,51000 2008 0,73197 30,05976 0,08739 0,85212 0,32149 0,96525 28,63442 0,51000 2009 0,45869 25,98735 0,28684 0,21029 0,19785 1,33263 21,39344 0,51000 2010 0,42430 26,13907 0,19524 0,02354 0,21472 1,69677 18,70409 0,51000 2011 0,43989 26,29080 0,09723 0,02490 0,26497 1,91530 19,95912 0,51000 2007 0,21978 28,69267 0,10084 0,19295 0,15753 3,04102 22,97227 0,06800 2008 0,19514 28,58970 0,08977 0,17966 0,21671 2,77295 23,59472 0,06800 2009 0,26465 28,84947 0,12827 0,00656 0,17657 1,77738 22,81554 0,06800 2010 0,40967 29,23282 0,07669 0,52981 0,12688 1,36314 24,30516 0,06800 2011 0,27007 29,29822 0,09681 0,12957 0,15439 1,98695 24,98983 0,06800 2007 0,81902 27,54385 0,06695 0,61035 0,28216 1,55887 23,99395 0,16370 2008 0,84096 27,82598 0,02879 0,67809 0,27026 1,44010 22,49572 0,14040 SC5 SCR SJS SZL TDH 2009 0,82979 27,98007 0,02653 0,37001 0,26216 1,20104 22,54102 0,14042 2010 0,84535 28,29663 0,02184 0,08374 0,29082 1,45718 28,31274 0,14042 2011 0,84521 28,32976 0,00953 0,80041 0,36246 1,37248 22,62633 0,14042 2007 0,71768 28,75728 0,07097 0,82781 0,25385 2,00109 26,10208 0,00000 2008 0,73721 29,32234 0,00002 0,83270 0,26018 1,59785 26,31532 0,00000 2009 0,77109 29,48984 0,00834 0,78013 0,27837 1,61305 25,64598 0,00000 2010 0,71132 29,65828 0,05566 0,10725 0,27338 2,25969 26,16791 0,00000 2011 0,67476 29,54406 0,00229 0,49684 0,22764 1,75957 26,27910 0,00000 2007 0,21869 28,05662 0,18566 0,10678 0,20371 1,46980 16,37285 0,36001 2008 0,27820 28,09548 0,07472 0,55635 0,14671 0,70148 21,74948 0,36301 2009 0,41085 28,71974 0,24516 0,54890 0,22618 1,36685 22,40045 0,36301 2010 0,55616 29,22320 0,09281 0,49758 0,26374 0,24347 21,34145 0,36301 2011 0,66259 29,34659 0,00831 0,68858 0,33124 0,23846 0,00000 0,36301 2007 0,67800 27,11640 0,10339 0,62591 0,25381 0,96719 0,00000 0,73830 2008 0,68839 27,19356 0,13219 0,57189 0,25890 0,85608 0,00000 0,73830 2009 0,40412 27,39243 0,05573 0,65951 0,35903 1,92784 0,00000 0,73830 2010 0,38806 27,40792 0,07054 0,69143 0,35722 2,42191 0,00000 0,73830 2011 0,52336 27,61786 0,04639 0,44592 0,24790 2,88335 0,00000 0,73830 2007 0,30503 27,73528 0,14822 0,30492 0,06987 3,14973 0,00000 0,38610 2008 0,28729 27,99078 0,14797 0,21490 0,05724 3,50229 0,00000 0,38610 2009 0,29198 28,23722 0,16309 0,19796 0,10319 3,12140 20,45767 0,38610 2010 0,36311 28,48027 0,10645 0,23477 0,11027 2,30933 23,13701 0,38610 2011 0,37535 28,44889 0,01970 0,11881 0,09435 2,27643 25,11276 0,38610 2007 0,61142 27,27253 0,00976 0,64753 0,11128 1,09793 18,99218 1,00000 2008 0,54868 27,36293 0,06294 0,68506 0,08253 1,19403 21,52055 1,00000 UCD UIC VIC VNI 2009 0,58395 27,70437 0,01325 0,41497 0,19265 1,33101 22,39739 0,67689 2010 0,66065 27,98248 0,01536 0,29623 0,22833 1,11136 22,46024 0,67689 2011 0,74364 29,98788 0,00723 0,88631 0,15745 1,24362 19,97638 0,67689 2007 0,61799 26,51345 0,05549 0,25051 0,35348 1,06668 22,03855 0,51000 2008 0,72333 26,80646 0,03867 0,33389 0,44269 0,96739 22,37316 0,51000 2009 0,72007 26,85609 0,03857 0,31624 0,34432 1,13339 22,95979 0,51000 2010 0,72649 26,97770 0,03426 0,36693 0,32442 1,11088 23,18131 0,51000 2011 0,73524 27,07202 0,03437 0,28824 0,33729 1,11894 23,21213 0,51000 2007 0,39206 28,78785 0,08453 0,67975 0,11790 12,68903 23,77780 0,00000 2008 0,73055 29,42637 0,02092 0,72699 0,39925 2,18085 26,35559 0,00000 2009 0,74599 30,29221 0,07697 0,75505 0,31057 5,13221 26,22213 0,00000 2010 0,63462 30,89475 0,09301 0,61552 0,31291 2,55880 26,96057 0,00000 2011 0,76763 31,20091 0,03023 0,70259 0,29004 0,92646 27,41719 0,00000 2007 0,17892 25,40720 0,08577 0,10342 0,00182 5,57393 19,61696 0,00000 2008 0,16885 25,62522 0,00617 0,16259 0,00131 5,72297 21,73903 0,00000 2009 0,33962 25,86265 0,00882 0,19339 0,00054 9,11441 21,32211 0,00000 2010 0,45133 26,01797 0,00913 0,48492 0,00032 4,72164 20,35043 0,00000 2011 0,48394 26,07039 0,00036 0,55737 0,00051 4,43449 19,56299 0,00000 ... nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam 4.2.1 Phân tích định lượng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam Việc nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu. .. tả thực trạng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam 29 4.2.1 Phân tích định lượng nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty BĐS niêm yết Việt Nam ... HỌC KINH TẾ TP.HCM    TRẦN ĐỨC HÒA NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CÁC CÔNG TY BẤT ĐỘNG SẢN ĐANG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài