Nghiên cứu thành quả hoạt động của doanh nghiệp trước và sau khi IPO tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - LÊ THỤY NGỌC TRÚC NGHIÊN CỨU THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP TRƢỚC VÀ SAU KHI IPO TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - LÊ THỤY NGỌC TRÚC NGHIÊN CỨU THÀNH QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP TRƢỚC VÀ SAU KHI IPO TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƢỜI HƢỜNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ Tp.Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN -o0o Để thực nghiên cứu “Nghiên cứu thành hoạt động doanh nghiệp trƣớc sau IPO Việt Nam giai đoạn 2006 – 2012”, tơi tự nghiên cứu, tìm hiểu vấn đề, tham khảo tài liệu nƣớc, vận dụng kiến thức học trao đổi với giáo viên hƣớng dẫn, đồng nghiệp, bạn bè Tôi xin cam đoan, cơng trình nghiên cứu riêng tôi, số liệu kết luận văn trung thực Tp.Hồ Chí Minh ngày 19 tháng 12 năm 2013 Ngƣời thực luận văn Lê Thụy Ngọc Trúc MỤC LỤC Trang lót bìa Lời cam đoan LỜI MỞ ĐẦU      Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu vấn đề đặt Ý nghĩa nghiên cứu Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu  Kết cấu luận văn CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Giới thiệu tổng quan IPO 1.2 Những điểm thuận lợi bất lợi phát hành chứng khốn cơng chúng .6 1.2.1 Những điểm thuận lợi 1.2.2 Những điểm bất lợi 1.3 Tác động việc IPO đến thành hoạt động doanh nghiệp 1.3.1 Lợi nhuận 1.3.2 Doanh thu hiệu tài 1.4 Giải thích tác động IPO lên thành hoạt động doanh nghiệp .10 1.4.1 Duy trì quyền sở hữu quản lý 10 1.4.2 Thời điểm phát hành vấn đề “Window dressing” (làm đẹp báo cáo tài chính) 11 1.4.3 Các lý thuyết dấu hiệu việc định giá cổ phiếu 12 1.5 Một số chứng thực nghiệm cụ thể từ nƣớc 13 1.5.1 Bằng chứng thực nghiệm doanh nghiệp IPO thị trường chứng khoán Stockholm từ năm 1997 – 2008 13 1.5.2 Bằng chứng thực nghiệm từ 52 doanh nghiệp IPO nước Ả Rập giai đoạn từ năm 2003 – 2010 15 1.5.3 Quyền sở hữu thành hoạt động doanh nghiệp thị trường nổi: chứng thực nghiệm từ doanh nghiệp IPO Thái Lan 17 CHƢƠNG II: THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 20 2.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 20 2.2.1 Phương pháp đo lường thành hoạt động doanh nghiệp IPO .20 2.2.2 Các giả thuyết 22 2.2.3 Mơ hình hồi quy 27 CHƢƠNG III: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 29 3.1 Mô tả thống kê 29 3.2 Kết thực nghiệm 32 3.2.1 Sự thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp IPO Việt Nam 32 3.2.2 Mơ hình hồi quy liệu bảng thay đổi thành IPO qua thời gian .34 3.3 Giải thích sụt giảm thành hoạt động doanh nghiệp sau IPO 37 3.3.1 Giải thích thiếu hụt hội 37 3.3.2 Sự giải thích từ cấu trúc sở hữu, tuổi quy mô doanh nghiệp 37 3.4 Kết luận hƣớng nghiên cứu tƣơng lai 41 CHƢƠNG IV: KIẾN NGHỊ DỰA TRÊN KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM 43 4.1 Đối với doanh nghiệp 43 4.1.1 Xây dựng hệ thống thông tin đầy đủ, xác 43 4.1.2 Lựa chọn thời điểm phát hành số lượng phát hành 44 4.2 Đối với nhà đầu tƣ 45 KẾT LUẬN 47 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 48 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Mô tả thống kê doanh nghiệp IPO Việt Nam giai đoạn 2006 – 2012 Bảng 3.2: Sự thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp IPO Việt Nam Bảng 3.2A: So sánh lợi nhuận năm Y-1 năm Y+1 Bảng 3.2B: So sánh lợi nhuận năm Y-1 năm Y+2 Bảng 3.2C: So sánh lợi nhuận trung bình Y- trung bình Y+ Bảng 3.3: Kiểm định mối tƣơng quan biến đến thay đổi thành hoạt động qua thời gian Bảng 3.4: Ví dụ giả thuyết "Lack of Opportunities Bảng 3.4A: So sánh giá trị trung năm Y- giá trị trung bình năm Y+ Bảng 3.4B: So sánh giá năm Y-1 giá trị năm Y0 Bảng 3.4C: So sánh giá năm Y-1 giá trị năm Y+1 Bảng 3.5: Kiểm định mối quan hệ thay đổi thành hoạt động IPO thay đổi Cấu trúc sở hữu TÓM TẮT Bài nghiên cứu phân tích thành hoạt động doanh nghiệp trƣớc sau IPO Việt Nam giai đoạn từ 2006 – 2012 đƣa yếu tố ảnh hƣởng đến thay đổi Các yếu tố đƣợc đƣợc đƣa nghiên cứu gồm có: cấu sở hữu doanh nghiệp, thời điểm IPO, yếu tố khủng hoảng tài chính, tuổi doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, chi tiêu vốn tỷ lệ nợ Bài nghiên cứu đƣa đƣợc, có sụt giảm thành hoạt động doanh nghiệp sau IPO so với thời kỳ trƣớc Đồng thời, tìm thấy mối quan hệ tƣơng quan có ý nghĩa thống kê biến cấu sở hữu, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nợ đến thành hoạt động doanh nghiệp đƣợc đo ROA ROS Các kết nghiên cứu quán với kết nghiên cứu trƣớc đề tài  LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Việt Nam quốc gia phát triển với thị trƣờng chứng khoán tồn 13 năm Tuy nhiên, thời gian ngắn, đặc biệt năm 2006, 2007, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam phát triển cách nhanh chóng số lƣợng doanh nghiệp đƣợc niêm yết Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp phƣơng thức đầu tƣ đƣợc ƣa chuộng Bên cạnh việc đầu tƣ thị trƣờng thứ cấp, đầu tƣ thị trƣờng sơ cấp vào đợt IPO hình thức đầu tƣ đƣợc lựa chọn Thực trạng IPO năm gần cho thấy, nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO nhƣng thất bại, trồi sụt thị trƣờng chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO kết IPO không khả quan, chí nhiều doanh nghiệp phải hủy bỏ khơng có ngƣời đăng ký mua Thị trƣờng vốn Việt Nam phát triển vài năm trở lại nhƣng thu hút đƣợc quan tâm ngày nhiều nhà đầu tƣ Những phân tích thị trƣờng phát triển với phát triển thị trƣờng Tuy vậy, theo quan sát, hầu hết nghiên cứu trƣớc tập trung vào thị trƣờng niêm yết có liên quan tới thị trƣờng IPO Một nghiên cứu thị trƣờng IPO cần thiết cho nhà đầu tƣ nhằm giúp họ có ý niệm diễn thị trƣờng họ cần quan tâm tham gia thị trƣờng Phát hành cổ phiếu công chúng thƣờng dẫn đến thay đổi đáng kể cấu trúc sở hữu cơng ty, có tách biệt điều hành sở hữu doanh nghiệp Chính vậy, điều làm phát sinh chi phí đại diện, đồng thời có sụt giảm thành doanh nghiệp Jain Kini (1994) nghiên cứu rằng, thành hoạt động doanh nghiệp sau tiến hành IPO có sụt giảm đáng kể so với trƣớc niêm yết Nhiều nhà nghiên cứu trƣớc ƣa thích việc sử dụng biện pháp dựa giá cổ phiếu khơng phải biện pháp kế tốn đánh giá việc thực IPO Ví dụ nhƣ, Al-Hassan, Delgado Omran (2010) khảo sát lợi nhuận cổ phiếu 47 doanh nghiệp IPO nƣớc Ả Rập vấn đề định giá giá cổ phiếu, nhƣ lợi nhuận dài hạn Tuy nhiên, tác giả không kiểm định thành hoạt động (dựa phƣơng pháp kế toán) Wang (2005) tranh cãi rằng, phƣơng pháp kế tốn đáng tin tƣởng đo lƣờng giá đặc điểm thị trƣờng chứng khoán, đặc biệt nƣớc phát triển, giá chứng khốn khơng phản ảnh đầy đủ thơng tin có sẵn Vì vậy, nghiên cứu này, tập trung đánh giá thành hoạt động doanh nghiệp thông qua phƣơng pháp kế tốn khơng phải dựa giá cổ phiếu Trong nghiên cứu này, tập trung phân tích thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) thời gian từ 2006 – 2012, tập trung phân tích tác động doanh thu, tỷ lệ nợ, chi tiêu vốn cấu sở hữu lên thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp  Mục tiêu nghiên cứu vấn đề đặt Bài nghiên cứu nghiên cứu thành hoạt động doanh nghiệp đƣợc phát hành lần đầu công chúng thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 2006 – 2012, so sánh thành doanh nghiệp trƣớc sau tiến hành IPO Đồng thời, đƣa ảnh hƣởng nhân tố tới thành hoạt động doanh nghiệp sau tiến hành IPO Từ kết nghiên cứu, đƣa số kiến nghị cho doanh nghiệp nhà đầu tƣ Câu hỏi nghiên cứu đƣợc đặt là: (1) Thành hoạt động doanh nghiệp thay đổi nhƣ tiến hành IPO? (2) Các yếu tố tài ảnh hƣởng nhƣ tới thành doanh nghiệp?  Ý nghĩa nghiên cứu Nghiên cứu nhằm giúp nhà đầu tƣ có nhìn tổng quan thị trƣờng IPO, đánh giá đƣợc thành doanh nghiệp sau IPO yếu tố tác động Bài nghiên cứu thật hữu ích cho việc tăng tỷ suất sinh lợi nhóm nhà đầu tƣ thị trƣờng Việt Nam Hiệu tích cực cơng ty IPO yếu tố quan trọng cho việc thúc đẩy tăng trƣởng thị trƣờng Tuy nhiên, cần phải có nhìn xác doanh nghiệp tiến hành IPO Một vài nghiên cứu trƣớc đƣa kết rằng, có sụt giảm thành hoạt động doanh nghiệp sau tiến hành IPO Có nhiều nguyên nhân đƣợc đƣa Mặc dù doanh nghiệp giữ mức độ tăng trƣởng doanh thu yếu tố khác, nhiên, tăng trƣởng lại không mạnh mẽ giai đoạn trƣớc thực IPO Ngoài ra, số liệu bảng cáo bạch doanh nghiệp IPO bị phóng đại nhằm đƣa cho nhà đầu tƣ nhìn tốt doanh nghiệp, điều hỗ trợ cho giải thích “thủ thuật làm đẹp báo cáo tài chính” “thời điểm phát hành” đƣợc đề cập nhiều nghiên cứu IPO Chính vậy, nghiên cứu giúp nhà đầu tƣ đánh giá xác doanh nghiệp IPO góp phần đƣa định đầu tƣ thị trƣờng sơ cấp  Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đề tài nghiên cứu phân tích thay đổi thành hoạt động doanh nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam sau phát hành công chúng lần đầu giai đoạn từ 2006 – 2012 Đồng thời kiểm định tác động yếu tố lên thay đổi  Phƣơng pháp nghiên cứu Một phƣơng pháp kỹ thuật để kiểm định thành hoạt động IPO đƣợc sử dụng cách xây dựng mơ hình dựa liệu bảng Bài nghiên cứu thực cặp phƣơng pháp tiếp cận phù hợp cách so sánh hiệu doanh nghiệp IPO trƣớc sau IPO Nó đƣợc gọi phƣơng pháp MNR nghiên cứu cá nhân Megginson, Nash and Randenborgh ngƣời sử dụng phƣơng pháp vào năm 1994 Các cặp phƣơng pháp tiếp cận phù hợp so sánh thay đổi thành doanh nghiệp hai thời kỳ, trƣớc sau phát hành, để vẽ nên kết luận khác thành 50 Tài liệu tiếng Việt Báo cáo tài doanh nghiệp IPO Việt Nam giai đoạn từ 2006 – 2011 Báo cáo thống kê tình hình IPO Việt Nam năm từ 2006 – 2012 website Sở giao dịch chứng khoán Tp.Hồ Chí Minh Các phân tích IPO Việt Nam từ năm 2006 – 2012 website www.vietstock.vn Hoàng Trọng Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2007 Thống kê ứng dụng kinh tế xã hội Hà Nội: Nhà xuất Thống kê PHỤ LỤC DANH SÁCH CÁC DOANH NGHIỆP IPO TRONG MẪU NGHIÊN CỨU Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản ASM 2006 2007 243,372 ASM 2007 2007 634,345 ASM 2008 2007 871,427 ASM 2009 2007 759,206 ASM 2010 2007 1,244,892 ASM 2011 2007 1,378,252 ASM 2012 2007 1,577,815 BTP 2006 2007 2,223,008 BTP 2007 2007 2,220,893 BTP 2008 2007 2,093,613 BTP 2009 2007 2,074,618 BTP 2010 2007 2,065,657 BTP 2011 2007 2,014,254 BTP 2012 2007 2,196,463 CMV 2006 2007 212,894 CMV 2007 2007 224,661 CMV 2008 2007 253,332 CMV 2009 2007 353,844 CMV 2010 2007 417,630 CMV 2011 2007 443,762 CMV 2012 2007 486,057 CTD 2006 2007 223,852 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản CTD 2007 2007 968,635 CTD 2008 2007 1,156,078 CTD 2009 2007 1,771,939 CTD 2010 2007 2,017,418 CTD 2011 2007 2,459,637 CTD 2012 2007 3,613,072 DIG 2006 2007 1,308,449 DIG 2007 2007 2,318,920 DIG 2008 2007 2,682,634 DIG 2009 2007 3,605,030 DIG 2010 2007 4,227,027 DIG 2011 2007 4,815,765 DIG 2012 2007 5,090,921 DPM 2006 2007 6,665,756 DPM 2007 2007 5,738,547 DPM 2008 2007 5,192,372 DPM 2009 2007 6,351,202 DPM 2010 2007 7,418,576 DPM 2011 2007 9,295,162 DPM 2012 2007 LCG 2006 2008 306,046 LCG 2007 2008 415,719 LCG 2008 2008 1,122,513 LCG 2009 2008 1,711,870 LCG 2010 2008 2,050,127 10,580,511 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản LCG 2011 2008 2,233,711 LCG 2012 2008 2,018,253 NBB 2006 2007 338,847 NBB 2007 2007 709,970 NBB 2008 2007 936,519 NBB 2009 2007 1,687,853 NBB 2010 2007 2,355,232 NBB 2011 2007 2,542,910 NBB 2012 2007 2,906,691 PDN 2007 2008 101,552 PDN 2008 2008 196,573 PDN 2009 2008 220,587 PDN 2010 2008 280,283 PDN 2011 2008 277,270 PDN 2012 2008 335,834 PGS 2006 2007 375,795 PGS 2007 2007 757,088 PGS 2008 2007 824,779 PGS 2009 2007 1,231,677 PGS 2010 2007 2,485,571 PGS 2011 2007 3,276,475 PGS 2012 2007 2,921,341 PHR 2006 2007 941,230 PHR 2007 2007 1,548,414 PHR 2008 2007 1,823,708 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản PHR 2009 2007 1,869,041 PHR 2010 2007 2,305,352 PHR 2011 2007 3,088,344 PHR 2012 2007 3,101,130 PPC 2006 2007 PPC 2007 2007 PPC 2008 2007 10,797,309 PPC 2009 2007 11,713,339 PPC 2010 2007 11,541,415 PPC 2011 2007 11,795,135 PPC 2012 2007 12,072,536 SRF 2006 2007 218,406 SRF 2007 2007 483,226 SRF 2008 2007 476,238 SRF 2009 2007 680,457 10,604,812 9,682,284 SRF 2010 2007 591,039 SRF 2011 2007 718,478 SRF 2012 2007 703,501 TMP 2006 2007 1,453,279 TMP 2007 2007 1,491,194 TMP 2008 2007 1,593,958 TMP 2009 2007 1,492,216 TMP 2010 2007 1,320,767 TMP 2011 2007 1,323,345 TMP 2012 2007 1,466,030 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản TTF 2006 2007 331,295 TTF 2007 2007 1,373,331 TTF 2008 2007 1,747,452 TTF 2009 2007 2,176,303 TTF 2010 2007 2,650,606 TTF 2011 2007 3,337,027 TTF 2012 2007 3,297,738 UDC 2007 2008 850,384 UDC 2008 2008 921,905 UDC 2009 2008 1,076,108 UDC 2010 2008 1,421,141 UDC 2011 2008 1,707,501 UDC 2012 2008 1,750,516 VIC 2006 2007 674,408 VIC 2007 2007 3,179,823 VIC 2008 2007 6,021,566 VIC 2009 2007 14,313,365 VIC 2010 2007 26,146,849 VIC 2011 2007 35,512,635 VIC 2012 2007 55,824,875 VST 2006 2007 1,398,328 VST 2007 2007 2,196,975 VST 2008 2007 2,557,142 VST 2009 2007 2,798,420 VST 2010 2007 3,324,775 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản VST VST GAS GAS GAS GAS GAS GAS C32 C32 C32 C32 C32 C32 AGM 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2007 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2008 2007 3,255,640 3,019,255 14,520,731 16,507,862 19,938,147 39,679,259 45,610,766 45,146,180 111,654 201,749 232,460 242,453 272,271 292,602 178,839 AGM 2007 2007 239,758 AGM 2008 2007 634,975 AGM 2009 2007 987,321 AGM 2010 2007 1,236,392 AGM 2011 2007 919,753 AGM 2012 2007 1,172,573 D2D 2007 2008 423,296 D2D 2008 2008 567,961 D2D 2009 2008 766,185 D2D 2010 2008 822,882 Mã CK Năm Năm Tổng tài IPO sản D2D 2011 2008 688,897 D2D 2012 2008 773,606 SPC 2007 2007 410,292 SPC 2008 2007 481,355 SPC 2009 2007 471,194 SPC 2010 2007 501,865 SPC 2011 2007 484,436 SPC 2012 2007 469,878 PHỤ LỤC CÁC KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH TRONG PHẦN MỀM STATA Kiểm định tƣơng quan ROA biến độc lập Source Model Residual Total roa ipo gfc sale age tdr ce _cons ... luận hƣớng nghiên cứu tƣơng lai Trong nghiên cứu này, thành hoạt động 23 doanh nghiệp IPO Việt Nam giai đoạn năm 2006 – 2012 đƣợc đƣa vào nghiên cứu Các kết rằng, thành hoạt động doanh nghiệp có... sở hữu thành hoạt động doanh nghiệp thị trường nổi: chứng thực nghiệm từ doanh nghiệp IPO Thái Lan Trong nghiên cứu này, tác giả nghiên cứu so sánh thành hoạt động doanh nghiệp Thái Lan sau tiến... hữu thành hoạt động doanh nghiệp sau IPO Sử dụng mẫu nghiên cứu 133 doanh nghiệp Thái Lan tiến hành IPO giai đoạn từ năm 1987 – 1993 Để nghiên cứu vai trò quyền sở hữu quản lý thành doanh nghiệp,