Mối tương quan giữa quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp bằng chứng ở việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM oOo BÙI THỊ KIM HIỆP MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM oOo BÙI THỊ KIM HIỆP MỐI TƯƠNG QUAN GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS -TS: TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban Giám hiệu Khoa Đào tạo Sau Đại học Trƣờng Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Chân thành cảm ơn Thầy Cô Trƣờng Đại học Kinh Tế Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt trình tham gia học tập Trƣờng Chân thành cảm ơn Thầy GS-TS Trần Ngọc Thơ tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn Chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP- BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung đƣợc đúc kết từ trình học tập kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Luận văn đƣợc thực dƣới hƣớng dẫn khoa học Thầy GS - TS Trần Ngọc Thơ Tác giả luận văn Bùi Thị Kim Hiệp MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT 1 GIỚI THIỆU TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 XÂY DỰNG CÁC BIẾN SỐ 3.1.1 Biến phụ thuộc: Giá trị doanh nghiệp (Firm value) 3.1.2 Biến độc lập 3.1.2.1 Tỷ lệ sở hữu cổ phiếu Cổ đông lớn (Large shareholding ownership) 3.1.2.2 Biến giả xem xét công ty có bị nắm quyền kiểm sốt hay khơng (Wedge) 3.1.2.3 Lợi nhuận (Profittability) 3.1.2.4 Quy mô công ty (Firm size) 3.1.2.5 Tuổi công ty (Firm age) 3.1.2.6 Địn bẩy tài (Financial leverage) 3.1.2.7 Chi phí vốn (Capital expenditure) 3.1.2.8 Số lƣợng thành viên Hội đồng quản trị (Board size) 3.1.2.9 Chỉ số quản trị công ty (Corporate governance index) 3.1.2.9.1 Quyền cổ đông (Shareholders’ rights) 3.1.2.9.2 Đối xử bình đẳng với cổ đông (Equitable treatment of shareholders) 3.1.2.9.3 Vai trò bên liên quan (Role of stakeholders) 3.1.2.9.4 Minh bạch công bố thông tin (Disclosure and transparency) 10 3.1.2.9.5 Trách nhiệm Hội đồng quản trị (Board responsibilities) 10 3.2 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 12 3.3 NGUỒN SỐ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP THU THẬP SỐ LIỆU 13 CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 14 4.1 MỘT SỐ THỐNG Ê SƠ Ộ VỀ M U TỔNG QUÁT 14 4.2 HỆ SỐ TƢƠNG QUAN GIỮA CÁC IẾN 15 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 16 4.3.1 Mơ hình 16 4.3.2 Mơ hình 17 4.3.3 Mơ hình 18 4.3.4 Mơ hình 23 4.4 CÁC PHÁT HIỆN MỚI TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 28 KẾT LUẬN 29 TÀI LIỆU THAM PHỤ LỤC HẢO DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Tóm tắt nhân tố tác động đến giá trị doanh nghiệp đƣợc rút từ nghiên cứu thực nghiệm trƣớc Bảng 3.1: So sánh tình hình thực quản trị cơng ty Việt Nam 11 Bảng 4.1: Tóm tắt tiêu thống kê mơ tả biến 14 Bảng 4.2: Hệ số tƣơng quan biến 15 Bảng 4.3: Kết chạy hồi qui theo mơ hình 16 Bảng 4.4: Kết chạy hồi qui theo mơ hình 17 Bảng 4.5: Kết chạy hồi qui theo mơ hình 18 Bảng 4.6: Kết kiểm định tính độc lập sai số mơ hình 20 Bảng 4.7: Kết kiểm định phƣơng sai sai số khơng đổi mơ hình 21 Bảng 4.8: Kết chạy hồi qui khắc phục phƣơng sai thay đổi theo biến CAPEX mơ hình 22 Bảng 4.9: Kết kiểm định khắc phục phƣơng sai thay đổi mơ hình 22 Bảng 4.10: Kết chạy hồi qui theo mơ hình 23 Bảng 4.11: Kết kiểm định tính độc lập sai số mơ hình 25 Bảng 4.12: Kết kiểm định phƣơng sai sai số khơng đổi mơ hình 26 Bảng 4.13: Kết chạy hồi qui khắc phục phƣơng sai thay đổi theo biến LS mô hình 27 Bảng 4.14: Kết kiểm định khắc phục phƣơng sai thay đổi mơ hình 27 Bảng 4.15: Tổng hợp giả thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến Giá trị doanh nghiệp 28 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 4.1: Đồ thị phần dƣ mơ hình 19 Hình 4.2: Đồ thị phần dƣ mơ hình 24 MỐI TƢƠNG QUAN GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - ẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM TÓM TẮT: Các nghiên cứu thực nghiệm gần cho thấy quản trị công ty có mối tƣơng quan dƣơng với giá trị doanh nghiệp Tác giả sử dụng số quản trị công ty biến nhƣ số lƣợng thành viên Hội đồng quản trị, tỷ lệ sở hữu cổ phiếu Cổ đơng lớn đặc tính cơng ty để đánh giá cách tồn diện tình hình thực quản trị công ty Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy số quản trị công ty có mối tƣơng quan dƣơng với giá trị doanh nghiệp (được đo lường Tobin Q) Ngoài ra, Tác giả tìm thấy quy mơ cơng ty, lợi nhuận có mối tƣơng quan âm với giá trị doanh nghiệp Từ khóa: quản trị cơng ty, giá trị doanh nghiệp, Việt Nam GIỚI THIỆU Nghiên cứu nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp Về mặt lý thuyết, công ty thực tốt việc quản trị công ty làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Các công ty thực biện pháp quản trị công ty hiệu thƣờng hấp dẫn mắt nhà đầu tƣ, ngƣời sẵn sàng cung cấp vốn cho cơng ty với chi phí thấp Các công ty thƣờng đạt đƣợc hiệu hoạt động cao so với công ty khác Về mặt thực nghiệm, nhiều nghiên cứu gần cho thấy quản trị cơng ty có mối tƣơng quan dƣơng với giá trị doanh nghiệp Các nghiên cứu đáng ý vấn đề Gompers et al (2003), Bebchuk et al (2009), Brown Caylor (2006) xem xét ảnh hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp công ty Mỹ; Drobetz et al (2003) xem xét ảnh hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp công ty Đức Các tác giả cho thấy quản trị công ty tốt làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu để kiểm tra mối tƣơng quan quản trị công ty giá trị doanh nghiệp Việt Nam Dựa nghiên cứu Connelly et al (2012), Tác giả sử dụng số quản trị công ty biến nhƣ số lƣợng thành viên Hội đồng quản trị, tỷ lệ sở hữu cổ phiếu Cổ đơng lớn đặc tính cơng ty để đánh giá cách tồn diện tình hình thực quản trị 100 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở Giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) năm 2011 Dữ liệu số quản trị công ty đƣợc lấy từ Báo cáo Thẻ điểm quản trị công ty (được xây dựng Tổ chức Tài Quốc tế Ủy ban Chứng khoán Nhà nước) Chỉ số quản trị đƣợc xây dựng dựa năm nguyên tắc quản trị doanh nghiệp Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế (OECD, 2004): quyền cổ đông, đối xử bình đẳng với cổ đơng, vai trị bên liên quan, minh bạch công bố thông tin, trách nhiệm Hội đồng quản trị Kết nghiên cứu cho thấy số quản trị cơng ty có mối tƣơng quan dƣơng với giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, kết cho thấy quy mơ cơng ty, lợi nhuận có mối tƣơng quan âm với giá trị doanh nghiệp Phần lại nghiên cứu đƣợc tổ chức nhƣ sau: Phần tổng quan kết nghiên cứu trƣớc Phần trình bày phƣơng pháp nghiên cứu Phần trình bày nội dung kết nghiên cứu Phần kết luận nghiên cứu, thảo luận giới hạn đề tài hƣớng nghiên cứu l nh vực TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY Gompers et al (2003) xây dựng số quản trị (G-Index) để đại diện cho quyền cổ đông 1.500 công ty lớn giao dịch thị trƣờng chứng khoán Mỹ năm 1990 Dựa số này, Gompers et al phân loại doanh nghiệp mẫu thành hai danh mục đầu tƣ riêng biệt, doanh nghiệp với quyền cổ đông mạnh doanh nghiệp với quyền cổ đông yếu Một chiến lƣợc đầu tƣ mua công (mức thù lao hình thức thù lao) có đƣợc cơng bố Báo cáo Thƣờng niên không? Báo cáo Thƣờng niên gần có xác định 17 thành viên điều hành cơng ty trách nhiệm họ khơng? Báo cáo Thƣờng niên gần có cơng bố 18 mức thƣởng thành viên điều hành khơng? Cơng ty có sách u cầu cơng bố thông 19 tin liên quan đến giao dịch bên có liên quan khơng? Có văn u cầu thành viên HĐQT 20 phải báo cáo giao dịch họ cổ phiếu công ty hay khơng? 21 Báo cáo Thƣờng niên có giải thích rủi ro kinh doanh tiềm tàng hay khơng? 22 Báo cáo Thƣờng niên có kèm riêng báo cáo quản trị công ty hay không? Công ty có thực việc kiểm tốn độc lập 23 hàng năm cơng ty kiểm tốn đƣợc chấp thuận khơng? ĐHĐCĐ và/ tài liệu cơng ty có đề cập 24 đến “tính độc lập” cơng ty kiểm tốn khơng? Nếu có thay đổi cơng ty kiểm tốn hai 25 năm vừa qua, lý việc thay đổi có đƣợc cơng bố khơng? Cơng ty có sách xem xét việc cơng ty 26 kiểm toán thực thêm dịch vụ phi kiểm toán cho khơng? 27 Ý kiến cơng ty kiểm tốn có đƣợc cơng bố cơng chúng khơng? Có ngoại trừ kế toán, kiểm toán nghi 28 vấn liên quan đến báo cáo tài hai năm vừa qua khơng? 29 30 Cơng ty có cung cấp phƣơng thức đa dạng công bố thông tin khơng? Thơng tin website cơng ty có cụ thể tiếp cận đƣợc khơng? Cơng ty có sách quy trình đảm bảo 31 việc công bố liên tục theo yêu cầu vấn đề quan trọng khơng? Cơng ty có tạo điều kiện để công chúng tiếp 32 cận đƣợc dễ dàng thông tin liên lạc cán bộ/hoặc phận quan hệ nhà đầu tƣ có đƣợc cơng bố chi tiết không? E Trách nhiệm Hội đồng quản trị (Trọng số thẻ điểm - 30%) Cơng ty có ban hành quy chế nội quản trị công ty tốt không? Công ty có giá trị định hƣớng cơng ty rõ ràng theo đạo HĐQT không? Quy chế nội quản trị cơng ty có đề cập đến giao dịch trọng yếu cần có phê chuẩn HĐQT không? Quy chế nội quản trị cơng ty doanh nghiệp có quy định rõ ràng vai trò Chủ tịch HĐQT họp hay không? Chủ tịch HĐQT có phải thành viên HĐQT khơng điều hành khơng? Chủ tịch HĐQT có “độc lập” với cơng ty khơng? Có thành viên HĐQT không tham gia điều hành? Tỷ lệ thành viên HĐQT “độc lập” bao nhiêu? Có chứng cho thấy HĐQT “có cân bằng” kỹ kinh nghiệm không? Thông tin doanh nghiệp thông tin thành 10 viên HĐQT có cơng bố rõ ràng số lƣợng HĐQT mà thành viên tham gia hay khơng? Cơng ty có sách giới thiệu định hƣớng 11 có chƣơng trình đào tạo thành viên HĐQT BKS đƣợc bổ nhiệm hay khơng? 12 HĐQT BKS có tiến hành tự đánh giá/ tự kiểm điểm hàng năm hay không? Thành viên HĐQT BKS có tham dự 13 chƣơng trình tập huấn quản trị công ty báo cáo hoạt động tập huấn không? 14 15 16 HĐQT có thƣờng xun họp mặt năm qua khơng? BKS có thƣờng xun họp mặt năm qua khơng? Ít hai lần năm; tham dự thành viên đƣợc ghi lại HĐQT BKS có lƣu giữ biên họp 17 nghị họp hay khơng HĐQT có thành lập Tiểu ban trực thuộc Hội đồng (Tiểu ban Kiểm toán, Tiểu ban 18 Lƣơng thƣởng Tiểu ban Nhân sự) định thành viên HĐQT phụ trách l nh vực hay khơng? Có chứng cho thấy HĐQT có nhận 19 đƣợc báo cáo BGĐ thƣờng xuyên hoạt động cơng ty nhƣ tình hình tài cơng ty khơng? Có chứng cho thấy HĐQT chịu 20 trách nhiệm chiến lƣợc kế hoạch kinh doanh cơng ty hay khơng? 21 HĐQT có chịu trách nhiệm giám sát hệ thống quản lý rủi ro cơng ty hay khơng? HĐQT/BKS có tiến hành đánh giá Tổng giám 22 đốc cán quản lý chủ chốt khác hàng năm hay không? 23 Có chứng việc khơng tn thủ công ty năm vừa qua không? Các tài liệu cơng ty có đề cập đến cấu 24 kiểm sốt nội bộ, sách thực tiễn thực khơng? Kiểm tốn nội có đánh giá độc lập quy 25 trình kiểm sốt nội quản lý rủi ro cho công ty hàng năm không? Cơng ty có báo cáo hoạt động kiểm 26 toán nội Báo cáo Thƣờng niên và/ báo cáo BKS khơng? 27 Có chứng giám sát BKS với kiểm toán độc lập hay khơng? Có chứng việc BKS rà soát phê 28 duyệt Báo cáo Thƣờng niên báo cáo tài khơng? Báo cáo BKS có bao gồm trao đổi giám sát BKS tình hình tài 29 hoạt động công ty; hoạt động BGĐ, HĐQT cán quản lý chủ chốt khác không? Báo cáo BKS có bao gồm nội dung liên 30 quan đến hoạt động BKS, vấn đề đƣợc thảo luận nhƣ định đƣợc đƣa hay khơng? Báo cáo BKS có bao gồm việc đánh giá 31 phối hợp BKS, HĐQT, BGĐ cổ đông không? ... hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp công ty Mỹ; Drobetz et al (2003) xem xét ảnh hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp công ty Đức Các tác giả cho thấy quản trị công ty. .. khóa: quản trị cơng ty, giá trị doanh nghiệp, Việt Nam GIỚI THIỆU Nghiên cứu nghiên cứu xem xét ảnh hƣởng quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp Về mặt lý thuyết, công ty thực tốt việc quản trị. .. CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - ẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM TÓM TẮT: Các nghiên cứu thực nghiệm gần cho thấy quản trị cơng ty có mối tƣơng quan dƣơng với giá trị doanh nghiệp Tác giả sử dụng số quản trị