Mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp nghiên cứu thực nghiệm ở thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM LÊ THỊ THANH THÚY MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM LÊ THỊ THANH THÚY MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ kinh tế “Mối quan hệ quản trị công ty giá trị doanh nghiệp – Nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi, có hỗ trợ từ người hướng dẫn khoa học TS Trần Thị Hải Lý, chưa công bố trước Các số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá luận văn có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ nguồn thông tin đáng tin cậy Nội dung luận văn đảm bảo không chép cơng trình nghiên cứu khác TP.HCM, ngày tháng năm 2013 Tác giả Lê Thị Thanh Thúy MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng TÓM LƯỢC 1 GIỚI THIỆU 2 TỔNG QUAN LÝ THUYẾT 2.1 Quản trị công ty 2.1.1 Quản trị công ty 2.1.2 Thực tiễn áp dụng quản trị công ty Việt Nam 11 2.1.3 Khuôn khổ pháp luật quản trị công ty Việt Nam 14 2.2 Các lý thuyết quản trị công ty 15 2.3 Tổng quan nghiên cứu trước 20 2.3.1 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu sở hữu tập trung giá trị doanh nghiệp 21 2.3.2 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ quy mô HĐQT giá trị doanh nghiệp 24 2.3.3 Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ việc kiêm nhiệm Chủ tịch HĐQT Tổng Giám đốc (Duality) giá trị doanh nghiệp .27 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU 34 3.1 Mơ hình biến nghiên cứu 34 3.1.1 Mơ hình hồi quy 34 3.1.2 Giải thích biến 35 3.2 Dữ liệu 40 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 41 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 46 4.1 Thống kê mô tả 46 4.2 Phân tích tương quan khảo sát đa cộng tuyến 49 4.3 Mơ hình hồi quy 51 4.3.1 Mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến kiểm định robustness 51 4.3.2 Mơ hình hồi quy FEM đa biến kiểm định robustness 56 4.3.3 Mô hình hồi quy bình phương tổng quát (Generalized least squares – GLS) đa biến 61 4.3.4 Mơ hình hồi quy phương pháp ước lượng moment tổng quát (Generalized Method of Moment – GMM) 64 KẾT LUẬN, GIỚI HẠN CỦA NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT CÁC HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 71 KẾT LUẬN 74 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt AC FEM GLS GMM HĐQT HNX HOSE IFC LogMc Logsize OECD PB Pooled OLS QTCT REM ROA TQ UBCKNN VIF DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1: Tóm tắt số nghiên cứu trước mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 30 Bảng 3.1: Bảng tóm tắt biến cánh tính biến số 39 Bảng 4.1: Thống kê mô tả biến số 46 Bảng 4.2: Ma trận hệ số tương quan biến 49 Bảng 4.3: Hệ số phóng phương sai (VIF) 50 Bảng 4.4: Kết mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 52 Bảng 4.5: Kết hồi quy tăng dần loại bỏ biến mơ hình hồi quy Pooled OLS 55 Bảng 4.6: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi phương sai sai số thay đổi mơ hình hồi quy Pooled OLS đa biến 56 Bảng 4.7: Kết mơ hình hồi quy FEM đa biến mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 57 Bảng 4.8: Kết hồi quy tăng dần loại bỏ biến mơ hình FEM .60 Bảng 4.9: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi phương sai sai số thay đổi mơ hình hồi quy FEM đa biến 61 Bảng 4.10: Kết mơ hình hồi quy GLS mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 62 Bảng 4.11: Kết mơ hình hồi quy Dynamic-panel GMM mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 66 TÓM LƯỢC Đề tài thực nhằm kiểm định mối quan hệ quản trị công ty (QTCT) giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài thực mẫu gồm 645 quan sát doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch Chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) năm năm 2008-2012, tác giả tìm thấy biến cấu sở hữu tập trung có mối tương quan ngược chiều có ý nghĩa thống kê với giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê hai biến kiêm nhiệm Tổng giám đốc Chủ tịch hội động quản trị (HĐQT) quy mô HĐQT với giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Kết thực nghiệm từ mơ hình hồi quy cho thấy có mối quan hệ chiều có ý nghĩa thống kê tỷ suất sinh lợi tổng tài sản, tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách giá trị vốn hóa thị trường giá trị doanh nghiệp, hàm ý biến có tác động chiều lên giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam GIỚI THIỆU Quản trị công ty biết đến thuật ngữ quen thuộc ngày trở nên thông dụng quan tâm nhiều nước giới, có Việt Nam Theo Các Nguyên tắc Quản trị Công ty Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh Tế (OECD-Organization for Economic Cooperation and Development) năm 1999, “QTCT biện pháp nội để điều hành kiểm sốt cơng ty […], liên quan tới mối quan hệ Ban giám đốc, Hội đồng quản trị cổ đơng cơng ty với bên có quyền lợi liên quan QTCT tạo cấu để đề mục tiêu công ty xác định phương tiện để đạt mục tiêu đó, để giám sát kết hoạt động cơng ty QTCT cho có hiệu khích lệ Ban giám đốc Hội đồng quản trị theo đuổi mục tiêu lợi ích cơng ty cổ đơng, phải tạo điều kiện thuận lợi cho việc giám sát hoạt động công ty cách hiệu quả, từ khuyến khích cơng ty sử dụng nguồn lực cách tốt hơn” Trên giới, có nhiều nghiên cứu QTCT thực nước phát triển phát triển Rashid Islam (2008, 2013) thị trường Malaysia Australia, Mak Kusnadi (2005) Singapore Malaysia, Klapper Love (2004) 14 quốc gia phát triển, Ehikioya (2009) Nigeria, Busta (2008) 17 quốc gia Tây Âu, Bennedsen cộng (2008) Đan Mạch, Kyereboah Biekpe (2005) Ghana, Wiwattanakantang (2001) Thái Lan, …v.v Ngày có nhiều nghiên cứu chủ đề thực cho thấy QTCT thực quan tâm cho thấy tầm quan trọng QTCT QTCT tốt đóng vai trị quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ Hội đồng quản trị, Ban giám đốc, cổ đông bên có quyền lợi liên quan doanh nghiệp, từ góp phần đưa doanh nghiệp phát triển theo định hướng đắn, quán bền vững QTCT tốt thúc đẩy doanh nghiệp hoạt động hiệu giúp doanh nghiệp tăng cường khả tiếp cận với nguồn vốn bên ngồi, góp phần tích cực vào việc gia tăng giá trị doanh nghiệp, tăng cường thu hút đầu tư phát triển bền vững cho doanh nghiệp kinh tế (Nguyễn Trường Sơn, 2010; IFC UBCKNN, 2010) Hơn nữa, quốc gia có kinh tế thị trường phát triển Việt Nam, việc tăng cường QTCT phục vụ cho nhiều mục đích sách công quan trọng QTCT tốt giúp doanh nghiệp giảm thiểu khả tổn thương trước khủng hoảng tài chính, củng cố quyền sở hữu, giảm chi phí giao dịch chi phí vốn, góp phần phát triển thị trường vốn Ngược lại, khuôn khổ QTCT yếu làm giảm mức độ tin tưởng nhà đầu tư Như trình bày trên, vai trò quan trọng QTCT thu hút nhiều quan tâm thể số lượng nghiên cứu giới ngày tăng lên thời gian qua Các nghiên cứu cho thấy thực tiễn QTCT tốt giúp thúc đẩy giá trị kinh tế gia tăng doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp hoạt động có suất cao giảm rủi ro tài hệ thống cho quốc gia (IFC UBCKNN, 2006) Tại Việt Nam, khuôn khổ luật pháp QTCT Việt Nam, đặc biệt công ty niêm yết, giai đoạn đầu phát triển đưa vào áp dụng Vào năm 2007, Bộ Tài ban hành Quy chế QTCT áp dụng mang tính bắt buộc cơng ty niêm yết (IFC UBCKNN, 2010) Đến năm 2012, Thông tư 121/2012/TT-BTC QTCT áp dụng cho công ty đại chúng Bộ Tài Chính ban hành Điều cho thấy nỗ lực nhà xây dựng pháp luật việc cố sở pháp lý nhằm tăng cường công tác QTCT Việt Nam Theo báo cáo thẻ điểm QTCT 2012 IFC UBCKNN thực khuôn khổ Dự án QTCT Việt Nam, qua khảo sát 100 công ty niêm yết Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) TP Hồ Chí Minh (HOSE) với giá trị vốn hóa lớn thị trường dựa số liệu năm 2011, không doanh nghiệp đạt kết tốt tồn điểm số QTCT mức 60% điểm bình quân tất doanh nghiệp đạt 42,5% Kết chung QTCT công ty khảo sát cho thấy hiệu việc triển khai công tác QTCT tốt thực tế sụt giảm so với năm trước Điều ngược lại với áp lực kỳ vọng phạm vi toàn cầu đẩy nhanh tốc độ cải cách QTCT Thêm vào đó, sau Bảng 2: Ma trận hệ số tương quan biến mơ hình Bảng 3: Hệ số phóng phương sai (VIF) Bảng 4: Kết kiểm định Hausman test Bảng 5: Kết hồi quy mơ hình phương pháp Pooled OLS Bảng 6: Kết hồi quy tăng dần phương pháp Pooled OLS Bảng 6.1 Kết hồi quy bỏ biến ROA khỏi mô hình Bảng 6.2 Kết hồi quy bỏ biến Logsize khỏi mơ hình Bảng 6.3 Kết hồi quy bỏ biến LogMC khỏi mơ hình Bảng 6.4: Kết hồi quy bỏ biến PB khỏi mơ hình Bảng 6.5 Kết hồi quy bỏ biến Duality khỏi mơ hình Bảng 7: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi mô hình hồi quy Pooled OLS Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, Bảng 8: Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình hồi quy Pooled OLS regress tobinq roa lnsize duality agentcost logmc pb estat hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of tobinq chi2(1) Prob > chi2 Bảng 9: Kết hồi quy mơ hình phương pháp FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: estimates store fixed Bảng 10: Kết hồi quy tăng dần phương pháp FEM Bảng 10.1 Kết hồi quy bỏ biến ROA khỏi mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within between = 0.5973 overall = 0.5640 corr(u_i, Xb) Bảng 10.2 Kết hồi quy bỏ biến Logsize khỏi mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within between = 0.7067 overall = 0.6439 corr(u_i, Xb) Bảng 10.3 Kết hồi quy bỏ biến Duality khỏi mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within corr(u_i, Xb) Bảng 10.4 Kết hồi quy bỏ biến AC khỏi mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: F(128, 511) = 2.98 Prob > F = 0.0000 Bảng 10.5 Kết hồi quy bỏ biến PB khỏi mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: Bảng 11: Kết kiểm định tượng tương quan chuỗi mơ hình hồi quy FEM Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, Bảng 12: Kết kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi mơ hình hồi quy FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 R-sq: within corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (129) Prob>chi2 = = Bảng 13: Kết mơ hình hồi quy phương pháp GLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic Correlation: common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances Estimated autocorrelations Estimated coefficients (0.5251) Bảng 14: Kết mơ hình hồi quy phương pháp Dynamic-panel GMM Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Group variable: v1 Time variable: v2 Number of instruments = One-step results Instruments for differenced equation GMM-type: Standard: D.pb Instruments Standard: L(2/.).tobinq D.roa D.lnsize D.duality D.agentcost D.logmc for level equation _cons Bảng 15: Kết kiểm định AR (1) AR (2) tests Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors Order 43391 0.6644 -.26712 0.7894 H0: no autocorrelation ...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM LÊ THỊ THANH THÚY MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP – NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM. .. (Duality) có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam hay không? Phạm vi nghiên cứu Đề tài thực nghiên cứu mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khốn Việt. .. Dynamic-panel GMM mối quan hệ QTCT giá trị doanh nghiệp 66 TÓM LƯỢC Đề tài thực nhằm kiểm định mối quan hệ quản trị công ty (QTCT) giá trị doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt