Các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM - LÊ THỊ HIỆU CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN KHẮC QUỐC BẢO TP Hồ Chí Minh– Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: “Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam” hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn trung thực chưa cơng bố cơng trình khác Người thực Lê Thị Hiệu MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Tóm tắt nghiên cứu: .1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài .2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Phạm vi nghiên cứu 1.6 Cấu trúc nghiên cứu KHUNG LÝ THUYẾT 2.1 Các lý thuyết tảng định đầu tư 2.1.1 Thuyết đầu tư Irving Fisher 2.1.2 Lý thuyết hiệu biên đầu tư J.M.Keynes 2.1.3 Thuyết đầu tư tối ưu Jorgenson 12 2.1.4 Thuyết đầu tư Tobin Jame 14 2.1.5 Bất cân xứng thông tin (Asymetric information theory – AIT) .15 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm định đầu tư doanh nghiệp 17 2.2.1 Tác động yếu tố tài cơng ty đến định đầu tư 17 2.2.2 Tác động yếu tố kinh tế vĩ mô 2.3 Mơ hình hồi quy sử dụng liệu bảng (Penal da 2.3.1 Mơ hình hồi quy kết hợp (Pool regrestion model - POOL) 2.3.2 Mơ hình hồi quy ảnh hưởng cố định – FEM 2.3.2.1 Mơ hình hồi quy chéo ảnh hưởng cố định 2.3.2.2 Mơ hình hồi quy theo thời gian ảnh hưởng cố định 2.3.2.3 Mơ hình hồi quy biến giả bình phương tối thiểu – LSDV 2.3.3 Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Chọn mẫu nghiên cứu 3.2 Phương pháp ước lượng 3.2.1 Các biến nghiên cứu mơ hình 3.2.1.1 Biến phụ thuộc 3.2.1.2 Các biến độc lập 3.2.1.3 Các biến giả KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 4.1 Kết thống kê mô tả mẫu 4.2 Kết kiểm định lựa chọn mơ hình 4.3 Kết mơ hình hồi quy KẾT LUẬN 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm 5.2 Kiến nghị 5.3 Hạn chế đề tài TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt ECM Error FEM Fixed FHP Fazza HNX Hanoi HOSE Hochi LM Breus Multip LSDV Least MEC Margi MEI Margi Invest MM Modig OLS Ordin POOL Pooled REM Rando WTO The W DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng/ biểu Hình 2.1 Hình 2.2 Hình 2.3 Hình 2.4 Hình 2.5 Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Tóm tắt nghiên cứu: Mục đích nghiên cứu nhằm xác định đo lường yếu tố tác động đến định đầu tư công ty, bao gồm: dòng tiền, hội đầu tư, đặc điểm tài khác, số kinh tế vĩ mô vài yếu tố liên quan khác ngành, vốn góp Nhà nước v.v Bài nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 150 công ty niêm yết Việt Nam từ năm 2006-2012, phương pháp hồi quy liệu bảng sử dụng kết báo cáo theo mơ hình phù hợp FEM Kết nghiên cứu cho thấy, trừ biến lạm phát tất yếu tố cịn lại có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kê đến định đầu tư cơng ty, biến dịng tiền, doanh thu, địn bẩy, quy mơ, tỷ lệ tài sản cố định, GDP yếu tố quan trọng có tác động mạnh đến định đầu tư công ty GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định đầu tư ba định quan trọng doanh nghiệp, định tài trợ định cổ tức xem khâu đầu khâu cuối quy trình định đầu tư xem mắc xích quan trọng giúp cho trình hoạt động doanh nghiệp hiệu quả, gia tăng giá trị lợi nhuận cho cổ đông Hơn định đầu tư có tác động quan trọng khác tới hiệu hoạt động doanh nghiệp như: tốc độ tăng trưởng, rủi ro chi phí thực dự án đầu tư, cấu trúc vốn tài trợ cho đầu tư…vv Điều cho thấy việc đưa định đầu tư chuẩn xác quan trọng có ý nghĩa doanh nghiệp Tuy nhiên, định đầu tư doanh nghiệp lại bị chi phối tác động nhiều yếu tố nội lực bên ngoại lực bên ngồi doanh nghiệp tác động vào Do đó, để có hội đầu tư hiệu đòi hỏi nhà quản trị phải xác định nhân tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp đưa thứ tự ưu tiên việc lựa chọn để có định phù hợp Để làm rõ nhân tố tác động chi phối đến việc định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam, nghiên cứu sâu vào việc tìm hiểu lý thuyết liên quan, tham khảo nghiên cứu tác giả trước đồng thời tiến hành nghiên cứu thực nghiệm để kiểm định đưa kết luận 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu nhằm mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao gồm câu hỏi sau: Các yếu tố tài doanh nghiệp dòng tiền, đòn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mô kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp khơng? Ngồi yếu tố bên tài cơng ty yếu tố kinh tế vĩ mơ bên ngồi tác động định đầu tư doanh nghiệp Việt Nam bị chi phối yếu tố khác? 1.4 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng liệu tài 150 cơng ty thuộc 12 lĩnh vực niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam có có báo cáo tài đầy đủ từ năm 2006-2012 Bài nghiên cứu sử dụng phần mềm STATA 11 để xử lý mơ hình hồi quy Với đặc điểm mẫu nghiên cứu vừa gồm nhiều biến quan sát trải dài theo thời gian nên phương pháp hồi quy sử dụng hồi quy liệu bảng (Penal data) Với phương pháp hồi quy liệu bảng, mơ hình sử dụng bao gồm mơ hồi quy kết hợp POOL, hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hưởng cổ định (FEM) hồi quy theo yếu tố ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Để chọn mơ hình phù hợp, nghiên cứu sử dụng kiểm định LM Hausman để định chọn mô hình phù hợp mơ hình POOL, REM hay FEM Ngoài ra, nghiên cứu sử dụng Robustness để triệt tiêu tượng phương sai không đồng Các biến sử dụng mô hình gồm biến phụ thuộc đại diện cho tỷ lệ tăng trưởng đầu tư doanh nghiệp (INV) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp (i) yếu tố tài bên doanh nghiệp: Dòng tiền (CF); tăng trưởng doanh thu (REVG); địn bẩy nợ (LEV); quy mơ cơng ty (SIZE); Tỷ lệ tài sản cố định (TANGB); Tobin’s q (q); rủi ro kinh doanh (RISK) (ii) biến kiểm soát đại diện cho yếu tố vĩ mô kinh tế tổng thu nhập quốc nội (GDP) lạm phát (INF) qua năm Ngồi ra, cịn sử dụng biến giả khác biến giả cho 12 ngành mẫu (IND) biến giả đại diện cho vốn góp Nhà nước (STATE) 1.5 Phạm vi nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu công ty niêm yết sàn chứng khoán HNX HSX Gồm 150 công ty thuộc 12 lĩnh vực (Thương mại, Cơng nghiệp, Dịch vụ, Khoa học cơng nghệ, Khai khống, Bất động sản, Nông lâm ngư nghiệp, Năng lượng/ Điện/ Gas, Truyền thông, Kho vận, Xây dựng, Bảo hiểm) Thời gian lấy mẫu nghiên cứu từ năm 2006 - 2012, chọn cơng ty có đầy đủ Báo cáo tài cho năm từ 2006 - 2012 niêm yết từ năm 2006 trở trước 1.6 Cấu trúc nghiên cứu Bài nghiên cứu gồm phần phụ lục Phần giới thiệu sơ nghiên cứu Phần qua giới thiệu lý thuyết định đầu tư kết nghiên cứu thực nghiệm trước phương pháp nghiên cứu sử dụng Phần sâu vào giải thích mơ hình nghiên cứu sử dụng bài, phần dùng để đọc báo cáo kết nghiên cứu có Cuối cùng, sau tiến hành phân tích số liệu tham khảo tài liệu liên quan, phần đưa kết luận quan trọng cuối cho nghiên cứu 45 Bảng 4.6: Kết hồi quy biến giả mơ hình REM CF REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1 IND2 IND3 IND4 IND7 IND6 IND8 IND9 IND10 IND11 Constant R-square P-value 46 KẾT LUẬN 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu thực nghiệm Từ kết nghiên cứu báo cáo ta rút số kết luận sau Quyết định đầu tư công ty chịu tác động yếu tố tài bên trong, vĩ mơ bên ngồi nhân tố khác đặc điểm ngành, vốn góp Nhà nước Đối với yếu tố tài cơng ty, kết thực nghiệm cho thấy tất yếu tố nghiên cứu có tác động mạnh đến định đầu tư cơng ty Trong đó, yếu tố có tác động tích cực đến đầu tư gồm dòng tiền, tăng trưởng doanh thu, đòn bẩy, tỷ lệ tài sản cố định Bên cạnh đó, có yếu tố có tác động tiêu cực đến đầu tư quy mô công ty, q rủi ro kinh doanh Đối với yếu tố đại diện cho kinh tế vĩ mô nghiên cứu GDP lạm phát có GDP có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy GDP có tác động tích cực đến đầu tư cơng ty Cuối cùng, để kiểm sốt yếu tố tiềm ẩn ảnh hưởng đến định đầu tư, số biến giả đưa vào nghiên cứu biến đại diện cho ngành vốn góp Nhà nước Trong đó, yếu tố vốn góp Nhà nước có ý nghĩa thống kê có mối tác động tiêu cực lên đầu tư, kết cho thấy cơng ty Nhà nước hoạt động đầu tư bị hạn chế Ngồi ra, có ngành có ý nghĩa thống kê nghành lượng điện cho thấy có mối tương quan nghịch với đầu tư Kết cho thấy công ty ngành lượng điện khơng khuyến khích mở rộng đầu tư 5.2 Kiến nghị Trên sở kết thực nghiệm, vài gợi ý để giúp công ty cải thiện hoạt động đầu tư sau: 47 Thứ nhất, nguồn vốn để tài trợ cho việc đầu tư phát triển cơng nghệ đến từ hai kênh nguồn vốn nội trợ bên Đối với quỹ nội bộ, cơng ty phải minh bạch hóa tất thơng tin liên quan báo cáo tài để tạo niềm tin cổ đông, từ hoạt động đầu tư mở rộng Mặc khác, việc tiêu chuẩn hóa minh bạch thông tin giúp cho công ty đánh giá cao dễ dàng tiếp cận với nguồn tài trợ bên Thứ hai, để hội nhập kinh tế quốc tế kiểm soát, quản lý tốt cơng ty với cơng ty có quy mơ lớn nhu cầu nâng cao lực cấp quản lý cần thiết Những nhà quản trị có lực giúp hạn chế vấn đề người đại diện rủi ro kinh doanh Thứ ba, để tạo môi trường tốt công cho công ty hoạt động đồng thời hạn chế bớt rủi ro hệ thống gặp phải q trình hội nhập Chính phủ cần có sách, quy định chặt chẽ minh bạch lĩnh vực kinh doanh, từ tạo môi trường tốt cho kinh tế phát triển thu hút đầu tư Bên cạnh đó, hệ thống ngân hàng kênh tài trợ quan trọng cần quan tâm, cần tạo chế thông thống giúp cho cơng ty có nhu cầu vay vốn đầu tư dễ dàng tiếp cận nguồn vốn vay từ Ngân hàng 5.3 Hạn chế đề tài Bài nghiên cứu số hạn chế mẫu nghiên cứu chưa lớn, thời gian nghiên cứu ngắn biến mơ hình nghiên cứu chưa bao quát hết yếu tố tác động đên định doanh nghiệp Bài nghiên cứu chưa thực mơ hình để loại bỏ tượng nội sinh biến nên ảnh hưởng đến kết nghiên cứu TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Adelegan, O J and A Ariyo, (2008), ‘Capital Market Imperfections and Corporate Investment Behavior: A Switching Regression Approach Using Panel Data for Nigerian Manufacturing firms’, Journal of Money, Investment and Banking, Issue 2, pp 16-38 [2] Aivazian, V.A, Ge J., and J Qiu, (2005), ‘The Impact of Leverage on Firm Investment: Canadian evidence’, Journal of Corporate Finance, Vol 11, pp 277-291 [3] Akerlof, G (1970), ‘The Market for “Lemons” Quality Uncertainty and The Market Mechanism’, The Quarterly Journal of Economic, Vol 84, No 3, pp 488-500 [4] Azzoni, C.R and A Kalatzis, (2006), ‘Regional Differences in the Determinants of Investment Decisions of Private Firms in Brazil,’ ERSA conference papers ersa06p161, European Regional Science Association [5] Bokpin, G.A., and J.M Onumah, (2009), ‘An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms’, International Research Journal of Finance and Economics, Issue 33, pp 134-141 [6] Carpenter, R., andA Guariglia, (2008), ‘Cash Flow, Investment, and Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data’, Journal of Banking and Finance, Vol 32, pp 1894-1906 [7] Erickson, T., and T Whited, (2000), ‘Measurement Error and The Relationship between Investment and Q’, Journal of Political Economy, Vol 108, pp 1027–1057 [8] Fazzari, S., Hubbard, G., and Petersen, B., (1988), ‘Financing Constraints and Corporate Investment’,Brookings Papers in Economic Activity, Vol 1, No 2, pp 141-195 [9] Garegnani, P., (1978) ‘Notes on Consumption, Investment and Effective Demand, I & II’, Cambridge Journal of Economics, Vol 2, pp.335-353; Vol 3, pp.63-82 [10] Gomes, J (2001), ‘Financing Investment’, American Economic Review, Vol 91, pp 1263–1285 [11] Hall, B., Mairess, J., Branstetter, L., and Crepton, B., (1998), ‘Does Cash Flow Cause Investment andR&D: An Exploration Using Panel Data for French, Japanese and US Scientific Firms’, Mimeo,Nuffield College, Oxford, UC Berkley, IFS and NBER [12] Hayashi, F (1982), ‘Tobin’s Marginal q and Average q: A Neoclassical Interpretation’, Econometrics, Vol.50, No 1, pp 213-224 [13] Hubbard, R (1998), ‘Capital Market Imperfections and Investment’, Journal of Economic Literature, Vol.36, pp 193-225 [14] Jangili, R and S Kumar, (2010), ‘Determinants of Private Corporate Sector Investment in India’, Reserve Bank of India Occasional Papers, Vol 31, No 3, pp 67-89 [15] Kaplan, S., and L Zingales, (1997), ‘Do Investment–Cash Flow Sensitivities Provide Useful Measures of Financing Constraints?’, Quarterly Journal of Economics, Vol 112, pp 169–215 [16] Lê Khương Ninh, Phạm Lê Thông, Lê Tấn Nghiêm, Phan Anh Tú Huỳnh Việt Khải, (2007), “Phân tích yếu tố ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp ngồi quốc doanh Đồng Bằng Sơng Cửu Long”, Tạp chí Nghiên cứu Kinh tế, Vol (347) [17] Modiglian, F and Miller, M (1958), ‘The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment’, American Economic Review, Vol 48, No 3, pp 261-297 [18] Nair, P., (2011), ‘Financial Liberalization and Determinants of Investment: A Study of Indian Manufacturing Firms’, International Journal of Management of International Business and Economic Systems, Vol 5, Issue 1, pp 121-133 [19] Pindyck, R S., (1986), ‘Capital Risk and Models of Investment Behavior.’ M.I.T Sloan School of Management Working Paper No 1819-86 [20] Ruiz-Porras, Antonio & Lopez-Mateo, (2011), ‘Corporate governance, market competition and investment decisions in Mexican manufacturing firms,’ MPRA Paper 28452, University Library of Munich, Germany [21] Saquido, A.P (2003), ‘Determinants of Corporate Investment’, Philippine Management Review, Discussion Paper No 0402, Quezon City, Philippines [22] Tobin, J (1969), ‘A General Equilibrium Approach to Monetary Theory’, Journal of Money, Credit, and Banking, Vol 1, pp 15-29 PHỤ LỤC SỐ LIỆU ƒ Kết thống kê mơ tả mẫu biến mơ hình sum INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF ƒ Hệ số tương quan biến độc lập corr Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF (obs=900) Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF ƒ Kết hồi quy theo mô hình POOL reg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF ƒ Kết hồi quy theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,re Random-effects GLS regression Group variable: i R-sq: within Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) ƒ Kết hồi quy theo mơ hình FEM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: i R-sq: within between = 0.0352 overall corr(u_i, Xb) F test that all u_i=0: ƒ Kết hồi quy theo mơ hình FEM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF,fe robust Fixed-effects (within) regression Group variable: i R-sq: within between = 0.0352 overall corr(u_i, Xb) ƒ Kết kiểm định LM xttest0 Breusch and Pagan Lagrangian multiplier test for random effects INV[i,t] = Xb + u[i] + e[i,t] Estimated results: Test: ƒ Kết kiểm định Hausman hausman FEM REM b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(9) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) = Prob>chi2 = (V_b-V_B is not positive definite) ƒ Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,re Random-effects GLS regression Group variable: i R-sq: within Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) ƒ Kết hồi quy biến giả theo mơ hình REM - Robust xtreg INV Cashflow REVG TDTA SIZE TANGB TobinQ RISK GDP INF STATE IND1- IND11,robust Random-effects GLS regression Group variable: i R-sq: within Random effects u_i ~ Gaussian corr(u_i, X) ... Các yếu tố tài doanh nghiệp dòng tiền, đòn bẩy, tài sản cố định v.v có tác động đến định đầu tư doanh nghiệp không? Các yếu tố vĩ mơ kinh tế GDP, lạm phát có ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp. .. mục đích xác định yếu tố tác động chi phối đến định đầu tư doanh nghiệp 3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu tập trung vào việc điều tra yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp Bao... Tôi xin cam đoan nghiên cứu sau đây: ? ?Các yếu tố tác động đến định đầu tư doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam? ?? hồn tồn riêng tơi nghiên cứu thực Các kết nghiên cứu nghiên cứu hoàn toàn