Các yếu tố tác động đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại hose

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    -- MAI THỊ LỆ HUYỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI HOSE LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH    -- MAI THỊ LỆ HUYỀN CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI HOSE Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS LÊ PHAN THỊ DIỆU THẢO TP Hồ Chí Minh, tháng 11 năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Các yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức cơng ty niêm yết HOSE” cơng trình nghiên cứu tơi thực hiện, có hướng dẫn hỗ trợ từ cô - PGS TS Lê Phan Thị Diệu Thảo Các nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu trình bày luận văn trung thực phép công bố Các số liệu sử dụng để phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập cẩn trọng từ nguồn khác có trích dẫn cụ thể phần tài liệu tham khảo Tài liệu tham khảo sử dụng để thực luận văn trình bày đầy đủ danh mục tài liệu tham khảo Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày 18 tháng 11 năm 2013 Tác giả luận văn Mai Thị Lệ Huyền MỤC LỤC Trang TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG BIỂU DANH MỤC HÌNH VẼ TĨM TẮT 1 GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 2.1 Cơ sở lý thuyết sách cổ tức 2.1.1 Cổ tức 2.1.2 Chính sách cổ tức 2.1.3 Các lý thuyết sách cổ tức 12 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về yếu tố ảnh hƣởng đến sách cổ tức 19 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 27 3.1 Dữ liệu lựa chọn mẫu nghiên cứu 27 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 28 3.3 Mô tả lựa chọn biến đặc điểm công ty 29 3.4 Mơ hình nghiên cứu đề xuất 36 NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 4.1 Tình hình chi trả cổ tức từ năm 2009-2012 37 4.2 Thống kê mô tả giá trị trung bình biến đặc điểm cơng ty kiểm định t-test 38 4.3 Ma trận tƣơng quan biến 44 4.4 Kiểm định mơ hình 46 4.4.1 Hồi quy Logit công ty trả cổ tức công ty không trả cổ tức 48 4.4.2 Hồi quy Logit công ty trả CTTM công ty không trả cổ tức 50 4.4.3 Hồi quy Logit công ty trả CTCP công ty không trả cổ tức 52 4.4.4 Hồi quy Logit công ty trả CTTM công ty trả CTCP .54 KẾT LUẬN 56 5.1 Kết nghiên cứu 56 5.2 Hạn chế đề tài định hƣớng nghiên cứu 58 5.3 Kiến nghị 59 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DN : Doanh nghiệp TTCK : Thị trường chứng khoán SGD : Sở giao dịch SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán DNNN : Doanh nghiệp nhà nước HOSE : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM UBCKTQ : Ủy ban chứng khoán Trung Quốc CTTM : Cổ tức tiền mặt CTCP : Cổ tức cổ phiếu CTNY : Công ty niêm yết Non-payers : Công ty không trả cổ tức Cash payers : Công ty trả cổ tức tiền mặt Stock payers : Công ty trả cổ tức cổ phiếu Payers : Công ty trả cổ tức KĐ : Kiểm định TCSĐ : Tài sản cố định CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn TNDN : Thu nhập doanh nghiệp VCSH : Vốn chủ sở hữu LNGL : Lợi nhuận giữ lại MH : Mơ hình DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bản Bảng 4.1: Thố 200 Bảng 4.2: Thố Bảng 4.3: Kiể khô Bảng 4.4: Phâ trả Bảng 4.5: Kiể trả Bảng 4.6: Ma Bảng 4.7: Hồi Bảng 4.8: Kiể nhó Bảng 4.9: Kiể nhó Bảng 4.10: Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy nhóm trả CTTM nhóm khơng trả cổ tức Bảng 4.11: Kiểm định Wald hệ số hồi quy nhóm trả CTTM nhóm kh Bảng 4.12: Ki nh Bảng 4.13: Ki kh Bảng 4.14: Kiểm định phù hợp mơ hình hồi quy nhóm trả CTTM nhóm trả CTCP 54 Bảng 4.15: Kiểm định Wald hệ số hồi quy nhóm trả CTTM nhóm trả CTCP 55 DANH MỤC BẢNG BIỂU Hình 4: Thống kê hình thức chi trả cổ tức từ năm 2009-2012 38 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 1: Dữ liệu bảng 121 công ty niêm yết HOSE từ 2009-2012 Phụ lục 2: Kiểm định giả thuyết trị trung bình hai nhóm chi trả không chi trả cổ tức (Independent-samples T-test) Phụ lục 3: Kiểm định phương sai ngang Levenue (ANOVA) Phụ lục 4: Kiểm định sâu ANOVA (Post Hoc) có khác biệt phương sai KĐ Dunnett Phụ lục 5: Kiểm định sâu ANOVA (Post Hoc) khơng có khác biệt phương sai KĐ Bonferroni TÓM TẮT Trong lịch sử tài chính, sách cổ tức vấn đề quan tâm từ hình thành cơng ty cổ phần Cùng với sách đầu tư sách tài trợ, sách cổ tức nằm ba định tài quan trọng doanh nghiệp có mối quan hệ chặc chẽ với Thời gian vừa qua, với phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam, sách cổ tức doanh nghiệp lên thành vấn đề nhà đầu tư trọng Ngoài việc quan tâm đến hiệu hoạt động đầu tư, khả phát triển tương lai sách chi trả cổ tức mà tỷ lệ chi trả cổ tức việc nhà đầu tư ý đến trước định có tham gia mua bán cổ phần hay khơng Luận văn nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức yếu tố tác động đến việc lựa chọn hình thức trả cổ tức cổ phiếu hay cổ tức tiền mặt công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ năm 2009-2012 Dữ liệu nghiên cứu gồm 121 công ty với 484 thông báo trả cổ tức liên tiếp từ năm 2009-2012 Bài luận văn sử dụng phương pháp thống kê mô tả, kiểm định t khác trị trung bình đặc điểm nhóm, chạy mơ hình hồi quy logit để đo lường yếu tố tác động đến sách chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE giai đoạn từ 2009-2012 kiểm định phù hợp mơ hình tìm thấy Kết nghiên cứu cho thấy giai đoạn từ 2009-2012, công ty niêm yết thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều không chi trả cổ tức, rõ ràng số lượng công ty chi trả cổ tức tiền mặt cổ tức cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình cho giai đoạn 55% Luận văn tìm thấy có mối tương quan dương khả chi trả cổ tức với tỷ suất sinh lợi tài sản, lợi nhuận giữ lại cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu nhà nước Những công ty có khả sinh lời, có lợi nhuận giữ lại cổ phiếu cao xác suất công ty trả cổ tức cao Phát phù hợp với quan điểm lý thuyết vòng đời cổ tức giải thích mơ hình phân phối dòng tiền tự do, cho thấy xu hướng chi trả cổ tức có tương quan dương với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cổ phiếu (REPS) Việc chia cổ tức tập trung công ty có lợi nhuận giữ lại cao (DeAngelo, DeAngelo Stulz 2006; David Igor 2007; Yordying Thanatawee, 2011; Xi, Mingsheng, Jing Garry, 2012) Thêm điểm luận văn tìm thấy cơng ty trả cổ tức tiền mặt thường có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao công ty trả cổ tức cổ phiếu Kết hoàn toàn phù hợp với nghiên cứu Xi, Mingsheng, Jing Garry (2009), cho định chi trả cổ tức tiền mặt bị ảnh hưởng sở hữu nhà nước trước niêm yết 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 KDC KDC KHA KHA KHA KHA KHP KHP KHP KHP KMR KMR KMR KMR KSB KSB KSB KSB L10 L10 L10 L10 LAF LAF LAF LAF LCG LCG LCG LCG LGC LGC LGC LGC LIX 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 2 2 1 0 2400 1000 2000 2000 1500 1500 1100 1200 1200 1400 0 0 2500 5000 2900 3000 1500 1500 1200 1200 1200 2000 0 2000 2000 500 1500 1600 0 3000 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 LIX LIX LIX MCP MCP MCP MCP NBB NBB NBB NBB NSC NSC NSC NSC NTL NTL NTL NTL OPC OPC OPC OPC PAC PAC PAC PAC PET PET PET PET PGC PGC PGC PGC 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 1 1 1 1 1 1 2 1 1 2 1 1 1 5000 1500 1750 1200 1600 2200 800 1400 1600 1600 1600 1800 3000 3000 1500 3000 3000 2500 2500 2500 2000 2200 2000 1500 2200 2000 1200 1600 1800 1600 600 1000 600 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291 292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 PGD PGD PGD PGD PHR PHR PHR PHR PIT PIT PIT PIT PNC PNC PNC PNC PNJ PNJ PNJ PNJ PTC PTC PTC PTC RAL RAL RAL RAL RDP RDP RDP RDP REE REE REE 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 1 1 1 1 1 1 0 1 1 0 0 1 1 1 1 3500 3000 3000 3000 2000 3000 3000 300 1000 1000 500 300 500 0 3000 2500 2500 2300 0 0 1200 2000 3000 3000 800 1000 1000 1200 700 1600 1600 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 REE RIC RIC RIC RIC SAM SAM SAM SAM SAV SAV SAV SAV SBT SBT SBT SBT SC5 SC5 SC5 SC5 SEC SEC SEC SEC SFC SFC SFC SFC SMC SMC SMC SMC SRC SRC 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2 1 0 1 1 1 1 2 2 2 1 1 1 1600 0 0 1300 1500 0 1000 500 700 750 1300 1800 1000 2000 1000 0 1500 1500 2200 2500 3000 1600 1600 800 1600 1600 1000 1500 1200 1500 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365 366 367 368 369 370 371 372 373 SRC SRC SRF SRF SRF SRF SSC SSC SSC SSC SSI SSI SSI SSI ST8 ST8 ST8 ST8 SVC SVC SVC SVC TAC TAC TAC TAC TCL TCL TCL TCL TCM TCM TCM TCM TCR 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 1 1 1 1 1 1 2 1 1 1 1 1 1 1 1 500 1250 3200 4000 4000 3500 1500 1500 2000 1000 1500 1000 1000 1000 3000 2000 3000 1500 1500 1500 1400 2000 1600 1600 2500 2000 1800 1800 500 1500 1500 400 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 TCR TCR TCR TDH TDH TDH TDH TIE TIE TIE TIE TMP TMP TMP TMP TNA TNA TNA TNA TNC TNC TNC TNC TRC TRC TRC TRC TS4 TS4 TS4 TS4 TSC TSC TSC TSC 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 600 600 300 3000 2000 0 1500 1500 1400 1500 1200 1200 800 1500 2300 2500 2000 2000 1000 1500 2000 2000 2000 3000 3500 3500 1600 1500 1600 600 2000 1000 0 409 410 411 412 413 414 415 416 417 418 419 420 421 422 423 424 425 426 427 428 429 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439 440 441 442 443 TTF TTF TTF TTF TTP TTP TTP TTP TYA TYA TYA TYA UIC UIC UIC UIC VFG VFG VFG VFG VHC VHC VHC VHC VHG VHG VHG VHG VID VID VID VID VNI VNI VNI 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 1 1 0 0 1 1 1 1 1 0 0 0 1000 0 2000 2000 2000 2000 0 0 1400 1500 1500 1500 800 2500 3000 2500 1500 2500 1000 900 0 0 0 0 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 471 472 473 474 475 476 477 478 VNI VNL VNL VNL VNL VNM VNM VNM VNM VNS VNS VNS VNS VPH VPH VPH VPH VPK VPK VPK VPK VSC VSC VSC VSC VSH VSH VSH VSH VST VST VST VST VTB VTB 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 2011 2012 2009 2010 1 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 1 0 1 700 2500 1500 1500 4000 3000 4000 3800 2200 2000 1500 2000 2500 0 0 1500 2000 3000 4000 4000 4000 1400 1000 1000 600 1200 0 1500 1500 479 480 481 482 483 484 VTB VTB VTO VTO VTO VTO 2011 2012 2009 2010 2011 2012 1 1 1 1500 1200 400 600 600 300 Phụ lục 2: Kiểm định giả thuyết trị trung bình hai nhóm chi trả khơng chi trả cổ tức (Independent-samples T-test) Independent Samples Test DPS Equal variances assumed Equal variances not assumed Dividend Equal variances payout assumed Equal variances not assumed TA Equal variances assumed Equal variances not assumed ROA Equal variances assumed Equal variances not assumed DE Equal variances assumed Equal variances not assumed Cash/TA Equal variances assumed Equal variances not assumed FA growth Equal variances assumed Equal variances not assumed GOV Equal variances assumed Equal variances not assumed CSI/TA Equal variances assumed Equal variances not assumed Age Equal variances assumed Equal variances not assumed REPS Equal variances assumed Equal variances not assumed LTA Equal variances assumed Equal variances not assumed VTA Equal variances assumed Equal variances not assumed SEOAGE Equal variances assumed Equal variances not assumed (Nguồn tính tốn từ phần mềm SPSS) Phụ lục 3: Kiểm định phƣơng sai ngang Levenue (ANOVA) Test of Homogeneity of Variances DPS DIV.PAY TA ROA DE CASH/TA FAGROW GOV CSI/TA AGE REPS LTA VTA SEOAGE (Nguồn tính tốn từ phần mềm SPSS) Phụ lục 4: Kiểm định sâu ANOVA (Post Hoc) có khác biệt phƣơng sai KĐ Dunnett Multiple Comparisons Dependent Variable DPS Dividend payout ROA GOV CSI/TA REPS LTA VTA * The mean difference is significant at the 0.05 level b Dunnett t-tests treat one group as a control, and compare all other groups against it (Nguồn tính tốn từ phần mềm SPSS) Phụ lục 5: Kiểm định sâu ANOVA (Post Hoc) khơng có khác biệt phƣơng sai KĐ Bonferroni Multiple Comparisons Bonferroni Dependent Variable Nonpayers TA Cashpayers Nonpayers DE Cashpayers Nonpayers FA growth Cashpayers Nonpayers Age Cashpayers Nonpayers SEOAGE Cashpayers ... cơng ty (nhóm chi trả, nhóm chi trả nhóm khơng chi trả) Những cơng ty chi trả cổ tức phát có sinh lời cao công ty không chi trả cổ tức Cơ hội đầu tư xem yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức công ty niêm. .. hình chi trả cổ tức công ty niêm yết HOSE từ năm 2009-2012, thấy công ty niêm yết Việt Nam thường chuộng việc chi trả cổ tức nhiều không chi trả cổ tức, rõ ràng số lượng công ty chi trả cổ tức. .. cầu cổ tức nhà đầu tư cách chia cổ tức nhà đầu tư sẵn lòng trả mức giá cao cho cổ phiếu chi trả cổ tức Nói cách khác, công ty không chi trả bắt đầu chi trả cổ tức nhận thấy cổ phần công ty chi trả