Ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của doanh nghiệp bằng chứng tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn nghiên cứu: “Ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách cổ tức doanh nghiệp – Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các thông tin liệu sử dụng luận văn trung thực, thơng tin trích dẫn ghi rõ nguồn gốc kết trình bày luận văn chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác Tp.Hồ Chí Minh – Tháng 10 năm 2013 Học viên Đỗ Thị Bảy MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt Giới Thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Cấu trúc nghiên cứu Cơ Sở Lý Thuyết 2.1 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Lý thuyết tác động phát tín hiệu 2.3 Lý thuyết dòng tiền tự 2.4 Các nghiên cứu cấu trúc sở hữu sách cổ 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4 Phương Pháp Nghiên Cứu 3.1 3.1.1 3.1.2 3.2 3.3 3.3.1 3.3.2 3.3.3 Kết Quả Nghiên Cứu 4.1 Thống kê mô tả 35 4.2 Kết hồi quy 39 4.2.1 Kết hồi quy 40 4.2.2 Thảo luận kết nghiên cứu 46 Kết Luận 51 5.1 Kết nghiên cứu 51 5.2 Những hạn chế luận văn hướng nghiên cứu 52 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC I : KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THIẾT OLS 1.1 Kiểm định đa cộng tuyến .1 1.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu .3 1.3 Kết kiểm định phương sai đồng kiểm định White 14 1.4 Kết kiểm định tự tương quan kiểm định BG 16 PHỤ LỤC II: CÁC KẾT QUẢ HỒI QUY 18 2.1 Kết hồi quy Pooled OLS 18 2.2 Kết hồi quy REM 19 2.3 Kết hồi quy FEM 20 2.4 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Hausman 21 2.5 Kết hồi quy GMM 24 2.6 Kết hồi quy phần 25 2.7 Kiểm định WALD – Kiểm định có mặt biến không cần thiết 30 PHỤ LỤC III: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCB : Bản cáo bạch BCTC : Báo cáo tài BCTN : Báo cáo thường niên CTCP : Công ty cổ phần ETM : Mơ hình xu hướng lợi nhuận FAM : Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh toàn phần FEM : Phương pháp ảnh hưởng cố định GMM : Phương pháp mô men tổng quát HOSE : Sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh OLS : Phương pháp bình phương nhỏ PAM : Mơ hình hồi quy hiệu chỉnh phần REM : Phương pháp ảnh hưởng ngẫu nhiên VIF : Nhân tử phóng đại phương sai DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1 : Thống kê mô tả Bảng 4.2 : Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3 : Kết kiểm định tính dừng biến chủ sở hữu nhà quản lý (MSO) Bảng 4.4 : Kết hồi quy Bảng 4.5 : Kết kiểm định phương sai đồng Bảng 4.6 : Kết kiểm định tự tương quan Bảng 4.7 : Tóm tắt kết kiểm định Redundant Fixed Effects Bảng 4.8 : Tóm tắt kết kiểm định Hausman ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Nghiên cứu tập trung vào sách quan trọng doanh nghiệp, có tác động đáng kể đến hành vi nhà đầu tư, sách cổ tức Nghiên cứu sâu vào kiểm định tác động cấu trúc sở hữu, mà cụ thể tỷ lệ sở hữu nhà quản trị, sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài, sở hữu nhà nước biến kiểm sốt khác tới sách cổ tức tiền mặt doanh nghiệp mối quan hệ với vấn đề chi phí đại diện Phân tích định lượng nghiên cứu sử dụng mẫu gồm 112 công ty niêm yết từ đầu năm 2008 trở trước Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE), khoảng thời gian từ 20082012 Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) hồi quy theo cách: Pooled OLS, random effect (hiệu ứng ngẫu nhiên), fixed effect (hiệu ứng cố định) GMM (mô men tổng quát) Để tìm hiểu xem phương pháp hồi quy phù hợp bốn phương pháp trên, tác giả sử dụng ba kiểm định kiểm định Redundant Fixed Effects, kiểm định Hausman (Hausman, 1978) & kiểm định Sargent (Sargent Test, Hansen (1982)) Kết từ phân tích thực nghiệm cho thấy có mối quan hệ ngược chiều sách chi trả cổ tức tỷ trọng nắm giữ cổ phần nhà đầu tư nước ngoài; ngun nhân có mặt cổ đơng nước ngồi đưa tác động phát tín hiệu làm giảm chi phí đại diện, vai trị truyền tải thông tin giám sát người đại diện cổ tức tiền mặt giảm xuống Ngoài ra, nghiên cứu phát mối tương quan chiều tỷ trọng nắm giữ cổ phẩn nhà nước tỷ lệ chi trả cổ tức, nói cách khác tỷ lệ nắm giữ cổ đông lớn cổ tức chi trả cao Mơ hình giải thích 48.98% thay đổi sách cổ tức tiền mặt công ty mẫu nghiên cứu Giới Thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Hiện nay, quản trị doanh nghiệp vấn đề cấu trúc vốn tiếp tục mối quan tâm nhà nghiên cứu, nhà quản trị nhà làm sách, đặc biệt sau cố kế toán Enron Worldcom năm 2002 cải cách luật tương ứng Các nghiên cứu thực nghiệm quản trị công ty dựa khung lý thuyết chi phí đại diện (Jensen and Meckling, 1976; Fama and Jensen, 1983), lý thuyết tảng giúp giải thích làm để thiết lập hệ thống vừa có khả kiểm sốt hiệu lại vừa động lực thúc đẩy ban quản trị bối cảnh thơng tin bất hồn hảo khơng chắn Cổ tức, xem phần thưởng cho cổ đơng giá trị khoản họ đầu tư rủi ro mà họ phải gánh chịu, phụ thuộc vào nhiều nhân tố (Kouki and Guizani, 2009) Trong đó, lên hai nhóm nhân tố gồm: nhóm nhân tố trực tiếp liên quan đến đặc điểm riêng biệt cơng ty (quy mơ, địn bẩy, rủi ro, lợi nhuận, cấu trúc tài sản, khả khoản hội tăng trưởng…) (Fama and French, 2001; Ho, 2003) nhóm nhân tố thứ hai liên quan trực tiếp đến cấu trúc sở hữu quản trị công ty đại chúng (Jensen, 1992; Short at al, 2002; Tehmina Khan, 2006; Kevin C.K Lam at al, 2012) Vấn đề kiểm soát doanh nghiệp thu hút mối quan tâm lớn từ nhà nghiên cứu đặt bối cảnh xuất vấn đề chi phí đại diện Cấu trúc sở hữu nhân tố tác động trực tiếp tới định chi trả cổ tức doanh nghiệp (Short at al, 2002; Kevin Lam at al, 2012) đưa thị trường hai thơng tin quan trọng sau: Thứ nhất, cho thấy mức độ đa dạng hóa rủi ro cổ đơng Thứ hai, đưa thơng tin vấn đề đại diện tiềm tàng có ban quản trị doanh nghiệp (Carvalhal-da-Silva Leal, 2004) “Có nhiều loại cổ đơng khác nhau, nhiên cổ đông tổ chức cổ đông ban quản trị doanh nghiệp đại diện cho hai dạng cổ đơng nắm quyền kiểm sốt sách doanh nghiệp nhiều nhất” Bên cạnh đó, tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đơng nước ngồi xem nhân tố quan trọng tác động lên sách cổ tức doanh nghiệp kinh tế phát triển Tuy nhiên, vai trị cổ đơng nước bị lãng, đặc biệt thị trường nơi mà cấu trúc sở hữu tảng tổ chức khác biệt đáng kể so với kinh tế phát triển (Kevin Lam at al, 2012) Thị trường chứng khoán Việt Nam thức vào hoạt động từ tháng 7/2000 Hơn 13 năm qua, thị trường chứng khoán Việt Nam có bước phát triển đáng kể Tuy nhiên, phần lớn nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm sách cổ tức tập trung vào nhóm nhân tố trực tiếp liên quan đến đặc điểm riêng biệt cơng ty (quy mơ, địn bẩy, rủi ro, lợi nhuận, cấu trúc tài sản, khả khoản hội tăng trưởng…) Chưa có nhiều nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc sở hữu sách cổ tức doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục đích nghiên cứu nhằm kiểm định ảnh hưởng cấu trúc sở hữu lên sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu có khác biệt nghiên cứu trước tiến hành hầu hết nước phát triển, Việt Nam kinh tể nổi, có đặc điểm cấu trúc sở hữu quy chế quản trị công ty khác biệt… Liệu rằng, tác động cấu trúc sở hữu tới sách cổ tức doanh nghiệp Việt Nam có theo xu hướng thực tiễn nước phát triển hay không? Một điểm khác biệt cấu trúc sở hữu bắt nguồn từ việc hầu hết công ty niêm yết Việt Nam chuyển đổi từ Doanh nghiệp nhà nước sang công ty cổ phần Dù vậy, nhà nước nắm nhiều quyền sở hữu kiểm sốt Vậy có ảnh hưởng từ tỷ lệ nắm giữ cổ phần nhà nước tới sách chi trả cổ tức doanh nghiệp Việt Nam hay không? The impact of Ownership Structure on Dividend Plicy Evidend from Emerging Market s KSE -100 Index Pakistan (2012) 19 2.2 Kết hồi quy REM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 09/28/13 Time: 13:18 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Swamy and Arora estimator of component variances Cross-section random Period fixed (dummy variables) Idiosyncratic random R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) R-squared Sum squared resid 20 2.3 Kết hồi quy FEM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:27 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 21 2.4 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Hausman 2.4.1 Kết kiểm định Redudant Fixed Effects Redundant Fixed Effects Tests Equation: EQ01 Test cross-section and period fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Period F Period Chi-square Cross-Section/Period F Cross-Section/Period Chi-square Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 22 Period fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Cross-section and period fixed effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 10/15/13 Time: 22:09 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 23 CF CDPRT_1 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.4.2 Kết kiểm định Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random * WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero Cross-section random effects test comparisons: Cross-section random effects test equation: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:36 Sample: 2008 2012 24 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.5 Kết hồi quy GMM Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Generalized Method of Moments Date: 09/27/13 Time: 12:13 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 2SLS instrument weighting matrix Instrument specification: C MSO INST FORG STATE SIZE LEV BETA GROW ROA CF CDPRT_1 25 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Durbin-Watson stat Instrument rank 2.6 Kết hồi quy phần 2.6.1 Kết hồi quy bội theo phương pháp FEM chưa có biến sở hữu: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:38 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification 26 Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.6.2 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:41 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid 27 Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 2.6.3 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO & INST lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:43 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 28 2.6.4 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO, INST & FORG lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:44 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 29 2.6.5 Kết kiểm định mức đóng góp biến MSO, INST, FORG STATE lên tỷ lệ chi trả cổ tức: Dependent Variable: CDPRT Method: Panel Least Squares Date: 09/27/13 Time: 11:44 Sample: 2008 2012 Periods included: Cross-sections included: 112 Total panel (balanced) observations: 560 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 30 2.7 Kiểm định WALD – Kiểm định có mặt biến khơng cần thiết Wald Test: Equation: Untitled Test Statistic F-statistic Chi-square Null Hypothesis Summary: Normalized Restriction (= 0) C(1) C(2) C(6) C(7) C(9) Restrictions are linear in coefficients PHỤ LỤC III: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU MÃ STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 TÊN CÔNG TY CK ABT ACL AGF ALP ANV ASP BBC BHS CTCP XNK Thủy sản Bến Tre CTCP XNK Thủy sản Cửu Long An Giang CTCP XNK Thủy sản An Giang CTCP Đầu tư Alphanam CTCP Nam Việt CTCP Tập đoàn Dầu khí An Pha CTCP Bibica CTCP Đường Biên Hồ BMC BT6 CLC CTCP Khống sản Bình Định CTCP Beton CTCP Cát Lợi CNT COM DCL DCT DHA CTCP Xây dựng Kinh doanh Vật tư CTCP Vật tư - Xăng dầu CTCP Dược phẩm Cửu Long CTCP Tấm lợp Vật liệu xây dựng Đồng Nai CTCP Hoá An DHG DIC CTCP Dược Hậu Giang CTCP Đầu tư Thương mại DIC 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 DMC DPM DPR DQC DRC DTT DXV FMC FPT CTCP Xuất nhập Y tế Domesco Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí CTCP Cao su Đồng Phú CTCP Bóng đèn Điện Quang CTCP Cao su Đà Nẵng CTCP Kỹ nghệ Đô Thành CTCP VICEM Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng CTCP Thực phẩm Sao Ta CTCP FPT GIL GMC GTA HAG HAP HAS HAX HBC HDC HMC HPG HRC HSG HSI HT1 CTCP SXKD XNK Bình Thạnh CTCP SXTM May Sài Gòn CTCP Chế biến Gỗ Thuận An CTCP Hoàng Anh Gia Lai CTCP Tập Đoàn Hapaco CTCP HACISCO CTCP Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh CTCP XD KD Địa ốc Hồ Bình CTCP Phát triển nhà Bà Rịa-Vũng Tàu CTCP Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh CTCP Tập đồn Hịa Phát CTCP Cao su Hịa Bình CTCP Tập đoàn Hoa Sen CTCP Vật tư tổng hợp Phân bón Hóa sinh CTCP Xi Măng Hà Tiên 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 HTV ICF IMP KBC KHA KHP KMR KSH L10 LAF LBM LCG LGC LSS CTCP Vận tải Hà Tiên CTCP Đầu tư Thương mại Thủy Sản CTCP Dược phẩm IMEXPHARM Tổng Công ty Phát triển Đô thị Kinh Bắc CTCP XNK Khánh Hội CTCP Điện lực Khánh Hịa CTCP Mirae CTCP Tập đồn Khống sản Hamico CTCP Lilama 10 CTCP Chế biến Hàng xuất Long An CTCP Khoáng sản Vật liệu xây dựng Lâm Đồng CTCP LICOGI 16 CTCP Cơ khí - Điện Lữ Gia CTCP Mía đường Lam Sơn ... kết kiểm định Hausman ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP - BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Tóm tắt Nghiên cứu tập trung vào sách quan trọng doanh nghiệp, có tác động đáng... KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - ĐỖ THỊ BẢY ẢNH HƯỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN... tư, sách cổ tức Nghiên cứu sâu vào kiểm định tác động cấu trúc sở hữu, mà cụ thể tỷ lệ sở hữu nhà quản trị, sở hữu tổ chức, sở hữu nước ngoài, sở hữu nhà nước biến kiểm sốt khác tới sách cổ tức