Hiệu ứng quy mô, giá trị và quán tính ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  PHẠM THỊ TRÀ MI HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  PHẠM THỊ TRÀ MI HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS MAI THANH LOAN Tp Hồ Chí Minh - 2014 LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân hướng dẫn TS Mai Thanh Loan Nội dung nghiên cứu cơng trình trung thực, số liệu tác giả thu thập có ghi nguồn gốc rõ ràng Kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình Tác giả Phạm Thị Trà Mi MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu Tóm tắt CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: MÔ HÌNH LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Mô hình lý thuyết 2.1.1 Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM 2.1.2 Mô hình nhân tố Fama - French 2.1.3 Mơ hình nhân tố Carhart 12 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm giới 15 2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm thị trường phát triển 15 2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm thị trường 21 2.2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm thị trường chứng khoán Việt Nam 28 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 33 3.1 Mơ hình nghiên cứu 33 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 33 3.3 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo nhân tố quy mô giá trị sổ sách giá trị thị trường 35 3.4 Xây dựng danh mục cổ phiếu theo nhân tố xu hướng lợi nhuận khứ .36 3.5 Xác định biến mơ hình nghiên cứu 36 3.5.1 Biến phụ thuộc 36 3.5.2 Các biến độc lập 37 3.6 Các phương pháp kiểm định 38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 42 4.1 Thống kê mô tả liệu 42 4.2 Kết hồi quy nhân tố quy mơ nhân tố giá trị theo mơ hình CAPM mơ hình nhân tố Fama – French thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/2008 – 06/2013 46 4.2.1 Hồi quy theo mơ hình CAPM 46 4.2.2 Hồi quy theo mơ hình nhân tố Fama – French 47 4.3 Kết hồi quy nhân tố xu hướng mơ hình nhân tố Fama - French mơ hình nhân tố Carhart thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/2008 – 06/2013 50 4.4 Kết hồi quy nhân tố quy mô nhân tố giá trị mơ hình nhân tố Carhart thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 01/2008 – 06/2013 54 4.5 Kiểm định mơ hình 57 4.6 Phần bù rủi ro nhân tố 60 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 63 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế đề tài đề xuất hướng nghiên cứu 65 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BE Book Equity – Giá trị sổ sách BE/ME Giá trị sổ sách giá trị thị trường BM Book to Market – Giá trị sổ sách giá trị thị trường CAPM Capital Asset Pricing Model - Mơ hình định giá tài sản vốn CP Cổ phiếu DM Danh mục FF Mơ hình nhân tố Fama-French HML High Minus Low – Phần bù giá trị HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh ME Market Equity – Giá trị thị trường MOM Xu hướng quán tính giá SMB Small Minus Big – Phần bù quy mô TSSL Tỷ suất sinh lợi TTCK Thị trường chứng khoán VN Việt Nam WML Winner minus Loser – Phần bù xu hướng lợi nhuận khứ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU BẢNG Trang Bảng 4.1: Lượng cổ phiếu danh mục đầu tư qua năm 2008 – 06.2013 Bảng 4.2: Đặc tính danh mục đầu tư phân loại theo quy mô BE/ME Bảng 4.3: Tỷ suất sinh lợi trung bình hàng tháng danh mục đầu tư Bảng 4.4: Thống kê mô tả nhân tố Bảng 4.5: Hồi quy TSSL danh mục theo mơ hình CAPM Bảng 4.6: Hồi quy TTSL danh mục theo mơ hình Fama – French Bảng 4.7: Hồi quy TTSL theo mơ hình Fama – French mơ hình Carhart danh mục đầu tư phân loại theo tỷ suất sinh lợi khứ Bảng 4.8: Hồi quy TTSL theo mô hình Fama – French mơ hình Carhart danh mục đầu tư phân loại theo quy mô BE/ME 42 Bảng 4.9: Thống kê hệ số phóng đại phương sai VIF 57 Bảng 4.10: Các thống kê d-statistic để kiểm định tự tương quan Bảng 4.11: Thống kê kết kiểm định White Bảng 4.12: Phần bù thị trường, quy mô, giá trị xu hướng mơ hình nhân tố danh mục cổ phiếu theo quy mô – tỷ số BE/ME Bảng 4.13: Phần bù thị trường, quy mô, giá trị xu hướng mơ hình nhân tố danh mục cổ phiếu theo xu hướng 43 44 45 46 48 51 55 58 59 60 61 TÓM TẮT Bài luận văn nghiên cứu hiệu ứng quy mô, tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường quán tính giá ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2008 đến 30/06/2013 Thông qua việc so sánh kết hồi quy mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, mơ hình nhân tố Fama-French mơ hình nhân tố Carhart, kết cho thấy nhân tố quy mơ nhân tố giá trị BE/ME có tồn góp phần giải thích đáng kể cho TSSL vượt trội cổ phiếu, hiệu ứng quán tính giá có tồn TTCK VN giai đoạn nghiên cứu Kết cho thấy mơ hình nhân tố Fama-French giải thích tốt hiệu ứng quy mô hiệu ứng BE/ME Tuy nhiên, mô hình nhân tố Carhart hoạt động tốt mặt thực nghiệm so với mơ hình nhân tố Fama-French với sai số định giá thấp khả giải thích tốt mơ hình việc giải thích nhân tố xu hướng lợi nhuận khứ Từ khóa: quy mơ, giá trị sổ sách giá trị thị trường, xu hướng khứ, tỷ suất sinh lợi, mơ hình định giá tài sản vốn CHƯƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Sự cần thiết đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam đời từ tháng 07 năm 1998 thức vào hoạt động kể từ năm 2000 13 năm với nhiều cung bậc cảm xúc, thăng trầm Có thể thấy kết đạt sau 13 năm TTCK hình thành phát triển rõ nét song giai đoạn thị trường tăng trưởng mạnh bộc lộ hạn chế đem lại nhiều rủi ro cho nhà đầu tư Các nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư cá nhân Việt Nam phần lớn định đầu tư dựa vào khuyến nghị cơng ty chứng khốn Những khuyến nghị cơng ty chứng khốn đưa chủ yếu dựa vào hai phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền phương pháp tương đối Tuy nhiên, với biến động khó lường TTCK Việt Nam phương pháp chứng minh không mang lại hiệu mong đợi dự báo xu hướng chứng khoán tương lai Các nhà đầu tư khó có nhận định rủi ro phải gánh chịu lợi nhuận đạt được, xu hướng biến động thị trường, giá trị thực tài sản để đưa định cách đắn Hiện giới có nhiều nghiên cứu việc áp dụng mơ hình dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán, đặc biệt nghiên cứu thực nghiệm thực thị trường kinh tế Những nghiên cứu đưa kết có ý nghĩa đáng kể thiết thực Nó củng cố độ xác tính thực nghiệm mơ hình Hai mơ hình phổ biến kiểm chứng độ tin cậy dự báo tỷ suất sinh lợi chứng khoán Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM Mơ hình nhân tố Fama – French Mơ hình nhân tố Fama French kỹ thuật sử dụng rộng rãi cộng đồng nhà đầu tư toàn cầu việc dự báo thu nhập kỳ vọng tài sản rủi ro reg middle rmrf smb hml wml,robust F( Prob > F R-squared Root MSE middle rmrf smb hml wml _cons Danh mục Losers (Carhart) reg losers rmrf smb hml wml Source Model Residual Total losers rmrf smb hml wml _cons estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) H0: no serial correlation chi2 imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity Cameron & Trivedi's decomposition estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( reg losers rmrf smb hml wml,robust Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE losers rmrf smb hml wml _cons PHỤ LỤC 8: KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH CARHART CỦA DANH MỤC THEO QUY MÔ-BE/ME Danh mục S/H (Carhart) reg rshrf rmrf smb hml wml Source Model Residual Total rshrf rmrf smb hml wml _cons estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) H0: no serial correlation estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( 5, imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity Cameron & Trivedi's decomposition reg rshrf rmrf smb hml wml,robust Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE rshrf rmrf smb hml wml _cons Danh mục S/L (Carhart) reg rslrf rmrf smb hml wml Source Model Residual Total rslrf rmrf smb hml wml _cons estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) H0: no serial correlation estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity Cameron & Trivedi's decomposition reg rslrf rmrf smb hml wml,robust Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE rslrf rmrf smb hml wml _cons Danh mục B/H (Carhart) reg rbhrf rmrf smb hml wml Source Model Residual Total rbhrf rmrf smb hml wml _cons estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) H0: no serial correlation imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity chi2 Cameron & Trivedi's decomposition estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( reg rbhrf rmrf smb hml wml,robust Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE rbhrf rmrf smb hml wml _cons Danh mục B/L (Carthart) reg rblrf rmrf smb hml wml Source Model Residual Total rblrf rmrf smb hml wml _cons estat bgodfrey Breusch-Godfrey LM test for autocorrelation lags(p) H0: no serial correlation chi2 imtest,white White's test for Ho: homoskedasticity against Ha: unrestricte chi2(14) Prob > chi2 Cameron & Trivedi's decomposition estat dwatson Durbin-Watson d-statistic( reg rblrf rmrf smb hml wml,robust Linear regression F( Prob > F R-squared Root MSE rblrf rmrf smb hml wml _cons ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM  PHẠM THỊ TRÀ MI HIỆU ỨNG QUY MÔ, GIÁ TRỊ VÀ QUÁN TÍNH GIÁ ẢNH HƯỞNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI CỦA CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN... nghiên cứu hiệu ứng quy mô, tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường quán tính giá ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2008 đến 30/06/2013 Thông... hướng lợi nhuận khứ Tuy nhiên, mơ hình dường cịn mẻ Việt nam Và lý thúc đẩy tác giả thực đề tài ? ?Hiệu ứng quy mơ, giá trị qn tính giá ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán