Nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng tỷ suất sinh lợi các cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN ANH KIỆT NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ TP HỒ CHÍ MINH - THÁNG 9/2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN ANH KIỆT NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TỶ SUẤT SINH LỢI CÁC CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 9/2013 LỜI CẢM ƠN Lời đầu tiên, xin chân thành cảm ơn thầy PGS.TS Nguyễn Ngọc Định tận tình hướng dẫn, giúp đỡ tơi suốt q trình thực luận văn Cuối cùng, xin trân trọng cảm ơn thầy hiệu trưởng ban giám hiệu trường Đại học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh, q thầy Khoa Tài Chính Viện Sau Đại Học tổ chức tạo điều kiện thuận lợi cho tham dự lớp cao học khóa 20 năm 2010 – 2013 TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 09 năm 2013 Học viên Nguyễn Anh Kiệt i MỤC LỤC Lời cảm ơn Mục lục Danh mục bảng biểu Danh mục ký hiệu Danh mục chữ viết tắt TÓM LƯỢC CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài nghiên cứu: 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: 1.3 Đối tượng phạm vi nghiên cứu: 1.4 Dữ liệu phương pháp nghiên cứu: 1.5 Giới hạn đề tài nghiên cứu: CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới: 2.1.1 Nghiên cứu Bali-Cakici thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1963-2001: 2.1.2 Nghiên cứu thị trường chứng khoán phát triển Đài Loan giai đoạn 1995 - 2008: 2.1.3 Nghiên cứu Fama – French (1993) “Các Nhân tố Rủi Ro Ảnh Hưởng Đến Lợi Nhuận Trái Phiếu Và Cổ Phiếu”: 2.1.4 Một số nghiên cứu khác: 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm Việt: 10 2.2.1 Mơ hình nhân tố Fama French hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam Ts Trần Thị Hải Lý: 10 ii 2.2.2 Đánh giá nhân tố mơ hình Fama French nhân tố Value-At-Risk việc giải thích suất sinh lợi cổ phiếu, trường hợp sàn chứng khoán TP.HCM (HOSE) Nguyễn Tấn Minh (2012) 12 2.3 Tóm lược kết nghiên cứu thị trường theo mơ hình ba bốn nhân tố: 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 15 3.1 Mẫu nghiên cứu: 15 3.2 Mơ hình nghiên cứu: 17 3.3 Các giả thuyết nghiên cứu: 17 3.4 Xác định cách tính tốn biến mơ hình: 18 3.4.1 Các biến mơ hình hồi quy chéo: 18 3.4.2 Các biến mơ hình chuỗi thời gian: 20 3.5 Quy trình nghiên cứu: 22 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH 24 4.1 Mô tả mẫu quan sát: 24 4.2 Phân loại danh mục: 25 4.3 Thống kê mô tả: 27 4.4 Phân tích tương quan biến: 28 4.5 Kết hồi quy phương trình hồi quy: 30 4.5.1 Phương pháp hồi quy chéo: 30 4.5.2 Phương pháp chuỗi thời gian: 32 4.6 Kiểm định giả thuyết thống kê: 42 4.7 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu: 43 4.8 Thảo luận kết nghiên cứu so sánh với kết nghiên cứu khác: 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 47 5.1 Kết luận: 47 iii 5.2 Hạn chế đề tài: 49 5.3 Kiến nghị: 49 TÀI LIỆU THAM KHẢO 51 PHỤ LỤC: CÁC BẢNG DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 53 Phụ lục 1.1: Kết phân chia danh mục qua giai đoạn 53 Phụ lục 1.2: Danh sách cơng ty tài chính, hủy niêm yết chuyển sàn 59 Phụ lục 1.3: Dữ liệu chạy mơ hình hồi quy 60 Phụ lục 1.4: Kết hồi quy chuỗi thời gian mơ hình nhân tố 63 Phụ lục 1.5: Kết hồi quy chuỗi thời gian mơ hình hai nhân tố 65 Phụ lục 1.6: Kết hồi quy chuỗi thời gian mơ hình ba nhân tố 67 Phụ lục 1.7: Kết hồi quy chuỗi thời gian mơ hình bốn nhân tố 68 Phụ lục 1.8: Kết hồi quy chuỗi thời gian mơ hình năm nhân tố 69 Phụ lục 1.9: Kết hệ số chặn mơ hình nhân tố nhân tố 71 Phụ lục 1.10: Lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn năm 72 Phụ lục 2.1: Kết hồi quy mơ hình nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 73 Phụ lục 2.2: Kết hồi quy mơ hình hai nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 99 Phụ lục 2.3: Kết hồi quy mơ hình ba nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 121 Phụ lục 2.4: Kết hồi quy mơ hình bốn nhân tố có khắc phục phương sai thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 130 Phụ lục 2.5: Kết hồi quy mơ hình năm nhân tố có khắc phục phương sai iv thay đổi, tượng tự tương quan kiểm tra phân phối chuẩn sai số hồi quy 138 Phụ lục 3.1: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γtBETAj,t + εj,t 156 Phụ lục 3.2: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt LN(ME)j,t + εj,t 157 Phụ lục 3.3: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 1%)j,t + εj,t 158 Phụ lục 3.4: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 5%)j,t + εj,t 159 Phụ lục 3.5: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 10%)j,t + εj,t 160 Phụ lục 3.6: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt TV j,t + εj,t 161 Phụ lục 3.7: Kết hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt ILLIQ j,t + εj,t 162 v DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 1: Số lượng công ty cổ phần danh mục 16 Bảng 2: Số lượng công ty quan sát qua giai đoạn 25 Bảng 3: Phân chia danh mục cổ phiếu qua giai đoạn 25 Bảng 4: Mô tả thống kê biến độc lập biến phụ thuộc 27 Bảng 5: Hệ số tương quan 25 danh mục nhân tố RM - RF, SMB, HML, HVARL 28 Bảng 6: Hệ số tương quan biến độc lập 30 Bảng 7: Kết hồi quy chéo hàng tháng 31 vi DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU E(Ri) : Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho danh mục i; RF : Lãi suất phi rủi ro; RM : Tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam; SMB : Nhân tố quy mô công ty; HML : Nhân tố giá trị công ty; HVARL : Nhân tố mức thua lỗ tối đa công ty; b : Hệ số hồi quy cho nhân tố thị trường BETA; c : Hệ số hồi quy cho nhân tố SMB; d : Hệ số hồi quy cho nhân tố HML; e : Hệ số hồi quy cho nhân tố HVARL; u(t): Sai số ngẫu nhiên; ME : Giá trị thị trường cơng ty; BE : Gía trị sổ sách công ty; BE/ME : Tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trường; R2 : Hệ số xác định mơ hình hồi quy; vii DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn HOSE : Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội OTC : Thị trường phi tập trung SGDCK TP HCM : Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh VAR :Value At Risk SMB : Small Minus Big HML : High Minus Low HVARL : High VaR Minus Low VaR HTVL: High Total Volatility Minus Low Total Volatility HILLIQL: High Illiquidity Minus Low Illiquydity TSSL: tỷ suất sinh lợi 148 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.83e-18 -0.012458 0.109233 -0.063780 0.046615 0.819752 2.822544 Jarque-Bera Probability -0.05 0.10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability 2.62e-18 -0.002538 0.054005 -0.041056 0.019654 0.722045 4.099222 4.940526 0.084563 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.78e-18 -0.005576 0.115789 -0.131679 0.047904 -0.089936 3.925265 Jarque-Bera 1.332705 Probability 0.513579 149 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean 2.89e-18 Median -0.004753 Maximum 0.064319 Minimum -0.074484 Std Dev 0.038107 Skewness -0.113863 Kurtosis 2.704483 Jarque-Bera 0.208784 Probability 0.900872 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -1.93e-19 -0.006306 0.082938 -0.068466 0.038054 0.479829 2.976963 Jarque-Bera 1.382210 Probability 0.501022 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -7.71e-19 -0.005719 0.085630 -0.053533 0.038396 0.635434 2.515922 Jarque-Bera 2.774151 Probability 0.249805 150 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean -1.73e-18 Median -0.005702 Maximum 0.159364 Minimum -0.118078 Std Dev 0.056705 Skewness 0.465607 Kurtosis 3.428503 Jarque-Bera 1.576163 Probability 0.454716 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.59e-18 0.002076 0.043058 -0.050631 0.023483 -0.115788 2.183914 Jarque-Bera 1.079436 Probability 0.582913 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.40e-18 0.003057 0.130692 -0.111221 0.047898 0.500687 4.031241 Jarque-Bera 3.099312 Probability 0.212321 151 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 5.78e-19 -0.007738 0.074150 -0.081150 0.038447 0.291402 2.378347 Jarque-Bera 1.089169 Probability 0.580083 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 2.31e-18 0.002088 0.082837 -0.099521 0.034705 -0.142361 3.971878 Jarque-Bera Probability 1.538420 0.463379 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.47e-18 -0.004040 0.166567 -0.093657 0.045477 1.209530 6.609280 Jarque-Bera 28.31813 Probability 0.000001 152 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 0.003897 0.034124 -0.050445 0.017776 -0.563563 3.365665 Jarque-Bera Probability 2.106187 0.348857 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 -0.001280 0.091394 -0.043709 0.028983 0.825249 4.095600 Jarque-Bera 5.886725 Probability 0.052688 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.73e-18 -0.001300 0.087864 -0.061258 0.036183 0.374492 2.532477 Jarque-Bera 1.169331 Probability 0.557292 153 10 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 4.05e-18 0.000807 0.225677 -0.132926 0.063047 0.904510 6.210819 Jarque-Bera 20.37286 Probability 0.000038 -0.1 -0.0 0.1 0.2 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.31e-18 -0.000965 0.216400 -0.113405 Jarque-Bera Probability 5.880433 0.070444 0.834962 4.063786 0.052854 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -2.51e-18 -0.000516 0.230373 -0.088099 0.052533 2.105515 11.54200 Jarque-Bera 136.0478 Probability 0.000000 154 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -3.85e-19 -0.001791 0.058292 -0.070468 0.032048 -0.216954 2.562404 Jarque-Bera 0.569649 Probability 0.752146 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis Jarque-Bera Probability 2.60e-18 0.003797 0.050683 -0.058210 0.028518 -0.349133 2.429441 1.219668 0.543441 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis -7.71e-19 -0.006959 0.164408 -0.140090 0.055932 0.401885 4.164649 Jarque-Bera 3.003679 Probability 0.222720 155 Series: Residuals Sample 2009M07 2012M06 Observations 36 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 1.28e-18 -0.000924 0.224060 -0.135383 0.069779 0.859183 4.798565 Jarque-Bera 9.281432 Probability 0.009651 156 Phụ lục 3.1: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γtBETAj,t + εj,t 157 Phụ lục 3.2: Kết qu hồi quy chéo mô hình Rj, t = ωt + γtLN(ME)j,t + εj,t 158 Phụ lục 3.3: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 1%) j, t + εj,t 159 Phụ lục 3.4: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 5%) j, t + εj,t 160 Phụ lục 3.5: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt VaR(α = 10%) j, t + εj,t 161 Phụ lục 3.6: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt TV j, t + εj,t Trung bình 162 Phụ lục 3.7: Kết qu hồi quy chéo mơ hình Rj, t = ωt + γt ILLIQ j, t + εj,t ... đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố giá trị công ty (HML) có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố mức thua lỗ tối... vậy, luận văn tác giả nghiên cứu nhân tố có tác động đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu: Đánh giá ảnh hưởng nhân tố. .. cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu là:  Nhân tố thị trường (RM – RF) có tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam?  Nhân tố quy mơ cơng