Điểm gãy cấu trúc trong mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái thực và chênh lệch lãi suất thực

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH TRẦN BẢO QUỐC ĐIỂM GÃY CẤU TRÚC TRONG MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI THỰC VÀ CHÊNH LỆCH LÃI SUẤT THỰC Chuyên ngành: Tài Chính Ngân Hàng Mã số: LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS TS Nguyễn Thị Liên Hoa Thành phố Hồ Chí Minh – năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ “Điểm gãy cấu trúc mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực” cơng trình nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS.TS Nguyễn Thị Liên Hoa Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Bên cạnh đó, luận văn cịn sử dụng số thông tin, ý kiến đánh giá từ nghiên cứu học giả khác nêu rõ phần tài liệu tham khảo Kết nghiên cứu chưa công bố cơng trình khác Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2014 Tác giả Trần Bảo Quốc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ TĨM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ THỰC VÀ LÃI SUẤT THỰC 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước 2.2.1 Nhóm nghiên cứu chưa tìm chứng khẳng định mối quan hệ tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực 2.2.1.1 Nghiên cứu Campell Clarida (1987) 2.2.1.2 Nghiên cứu Messe Rogoff (1988) 2.2.1.3 Nghiên cứu Edison & Pauls (1993) 2.2.1.4 Nghiên cứu Perron (1989) 10 2.2.2 Nhóm nghiên cứu khẳng định mối quan hệ dài hạn tỷ giá thực – chênh lệch lãi suất thực 11 2.2.2.1 Nghiên cứu Edison, H J W.R Melick (1999) .11 2.2.2.2 Nghiên cứu Nakagawa, H., (2002) 12 2.2.2.3 Nghiên cứu Kanas, A., (2005) 13 2.2.2.4 Nghiên cứu Joseph P Byrne Jun Nagayasu., (2010) 14 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Mô hình lý thuyết 16 3.2 Mô tả liệu nghiên cứu 18 3.2.1 Tỷ giá hối đoái thực qt 18 3.2.2 Lãi suất thực 19 3.2.2.1 Lãi suất thực tiên nghiệm (Ex ante) 19 3.2.2.2 Lãi suất thực hậu nghiệm (Ex post) 20 3.3 Phương pháp ước lượng 20 3.3.1 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu 22 3.3.1.1 Hướng tiếp cận truyền thống 23 3.3.1.2 Kiểm định tính dừng có xem xét đến điểm gãy cấu trúc 24 3.3.2 Kiểm định đồng liên kết 25 3.3.2.1 Hướng tiếp cận truyền thống 26 3.3.2.2 Hướng tiếp cận theo đề xuất Saikkonen Lütkepohl 27 3.3.3 Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số VECM 29 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM .30 4.1 Kết nghiên cứu thực nghiệm trường hợp Việt Nam – Mỹ .30 4.1.1 Kết kiểm định nghiệm đơn vị 30 4.1.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị theo hướng tiếp cận truyền thống 31 4.1.1.2 Kết kiểm định nghiệm đơn vị S & L 33 4.1.2 Kiểm định đồng liên kết 39 4.1.2.1 Phép kiểm định đồng liên kết Johansen 39 4.1.2.2 Kết phép kiểm định đồng liên kết S & L 41 4.1.3 Ước lượng mối quan hệ dài hạn tỷ giá thực USD/VND chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia Việt Nam – Mỹ 47 4.1.3.1 Mơ hình ước lượng VECM 47 4.1.3.2 Kiểm định tính ổn định mơ hình 49 4.2 Mở rộng nghiên cứu với chứng đa quốc gia 51 4.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị 51 4.2.1.1 Kiểm định ADF 51 4.2.1.2 Kiểm định DF – GLS 53 4.2.1.3 Kiểm định S & L Test 55 4.2.2 Kiểm định đồng liên kết 57 4.2.2.1 Kiểm định đồng liên kết Johansen 57 4.2.2.2 Kiểm định S & L 58 4.3 Tổng kết chương 59 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 61 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC .4 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng Bảng 4.1 Bảng 4.2 Bảng 4.3 Bảng 4.4 Bảng 4.5 Bảng 4.6 Bảng 4.7 Bảng 4.8 Bảng 4.9 Bảng 4.10 Bảng 4.11 Bảng 4.12 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ Hình Hình 4.1 Hình 4.2 Hình 4.3 Hình 4.4 Hình 4.5 Hình 4.6 Hình 4.7 Hình 4.8 TĨM TẮT Bài nghiên cứu tiến hành nhằm kiểm định thực nghiệm mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đối thực chênh lệch lãi suất thực có xem xét đến điểm gãy cấu trúc xuất chuỗi liệu Đầu tiên, tác giả kiểm định mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực USD/VND với chênh lệch lãi suất thực Việt Nam Mỹ Sau mở rộng nghiên cứu số quốc gia khác khu vực Châu Á gồm Malaysia, Hongkong, Indonesia, Nhật Bản, Philippine Thái Lan nhằm củng cố kết tìm Điểm đặc biệt nghiên cứu có xem xét đến vai trò điểm gãy cấu trúc chuỗi liệu Rõ ràng chuỗi liệu theo thời gian có xuất điểm gãy cấu trúc kết kiểm định bị sai lệch Do nghiên cứu áp dụng song song hai phương pháp: phương pháp kinh tế lượng truyền thống kiểm định nghiệm đơn vị ADF, DF-GLS, kiểm định đồng liên kết Johansen Cointergration Test phương pháp có tính đến điểm gãy cấu trúc kiểm định nghiệm đơn vị S & L Test, kiểm định đồng liên kết S & L (Được đề xuất Saikkonen Lütkepohl) Từ đưa kết cuối nêu lên vai trò điểm gãy cấu trúc việc đưa mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực – chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia Sau thực nghiên cứu thực nghiệm, tác giả nhận thấy rằng: Tồn mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia điểm gãy cấu trúc có vai trị quan trọng việc khẳng định mối quan hệ Ở quốc gia Malaysia, Hongkong, Indonesia, Nhật Bản Philippine Mỹ mối quan hệ lãi suất thực chênh lệch lãi suất thực tìm thấy chí chưa đưa điểm gãy cấu trúc vào mơ hình Trong trường hợp Việt Nam – Mỹ Thái Lan – Mỹ, tiếp cận phương pháp kiểm định truyền thống khơng tìm mối quan hệ tỷ giá thực với chênh lệch lãi suất thực Tác giả tiến hành kiểm định theo phương pháp với điểm gãy cấu trúc đưa vào mơ hình kiểm định mối quan hệ tỷ giá thực – chênh lệch lãi suất thực khẳng định với mức độ tin cậy cao Điều giúp tác giả đến kết luận cuối tồn mối quan hệ dài hạn tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU Ngày nay, phủ quốc gia, tổ chức tài chính, chuyên gia kinh tế, cơng ty chí cá nhân quan tâm đến vấn đề tỷ giá hối đối đại lượng có ảnh hưởng lớn đến hoạt động đối tượng Lý thuyết tài quốc tế lạm phát, lãi suất, thu nhập, kỳ vọng thị trường vào tỷ giá tương lai nhân tố tác động lên tỷ giá hối đối Trong lý thuyết ngang giá lãi suất khơng phịng ngừa (UIP) hay hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) nói tỷ giá giao đồng tiền so với đồng tiền khác thay đổi theo sai biệt lãi suất hai nước Dựa lý thuyết tài quốc tế này, số nghiên cứu Campbell Clarida (1987), Meese Rogoff năm (1988) Edison Pauls (1993) cố gắng tìm mối quan hệ tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia Tuy nhiên nghiên cứu lại cho kết khơng giống Vì chưa đủ tính thống để kết luận lý thuyết mối quan hệ tỷ giá thực – chênh lệch lãi suất thực xác mặt thực tiễn Một vấn đề khác quan tâm nghiên cứu mối quan hệ dài hạn biến số tài quốc tế mặt phương pháp kinh tế lượng Perron (1989) việc lựa chọn mơ hình khơng phù hợp việc xuất cú sốc bất thường chuỗi liệu dẫn đến kết thống kê tìm bị sai lệch Các phép kiểm định nghiệm đơn vị phép kiểm đồng liên kết truyền thống đưa kết khơng xác chuỗi liệu thời gian có xuất điểm gãy cấu trúc Ngày với phát triển Tốn kinh tế khoa học máy tính, nhiều mơ hình kinh tế lượng đề xuất xây dựng, cho phép xuất điểm gãy cấu trúc mơ hình, mang lại kết kiểm định mạnh bền vững Điều góp phần khắc phục điểm yếu mơ hình trước đây, làm gia tăng độ tin cậy ý nghĩa thống kê kết tìm Bên cạnh nghiên cứu trước thực quốc gia phát triển Những nghiên cứu thực nghiệm quốc gia phát triển Việt Nam số lượng cịn Chính điều thúc đẩy tác giả áp dụng phương pháp 1.1.2 Đối với chuỗi lãi suất thực USD  Chuỗi gốc Null Hypothesis: RUS_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values  Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RUS_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values 1.1.3 Đối với chuỗi lãi suất thực VND  Chuỗi gốc Null Hypothesis: RVN_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values  Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Augmented Dickey-Fuller test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) one-sided p-values 1.2 Kiểm định tính dừng DF – GLS Test 1.2.1 Đối với chuỗi tỷ giá thực USD/VND  Chuỗi gốc Null Hypothesis: QT has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996)  Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(QT) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) 1.2.2 Đối với chuỗi lãi suất thực USD  Chuỗi gốc Null Hypothesis: RUS_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996)  Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RUS_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) 1.2.3 Đối với chuỗi lãi suất thực VND  Chuỗi gốc Null Hypothesis: RVN_POST has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 12 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996)  Chuỗi sai phân bậc Null Hypothesis: D(RVN_POST) has a unit root Exogenous: Constant Lag Length: 11 (Automatic based on AIC, MAXLAG=12) Elliott-Rothenberg-Stock DF-GLS test statistic Test critical values: *MacKinnon (1996) 1.3 Kiểm định tính dừng S&L Test 1.3.1 Đối với chuỗi tỷ giá thực USD/VND  Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: QT sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76  Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: QT_d1 sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 - 1.3.2 Đối với chuỗi lãi suất thực USD  Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: RUSPOST sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76  Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: RUSPOST_d1 sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1000 - 1.3.3 Đối với chuỗi lãi suất thực VND  Chuỗi gốc UR Test with structural break for series: RVNPOST sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1% 5% 10% 1000 -3.55 -3.03 -2.76 -  Chuỗi sai phân bậc UR Test with structural break for series: RVNPOST_d1 sample range: number of lags (1st diff): value of test statistic: used break date: shiftfunction: time trend included critical values (Lanne et al 2002): T 1000 - Kết kiểm định đồng liên kết 2.1 Kiểm định Johansen Trace Test  Chuỗi tỷ giá thực, lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST QT Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None At most At most Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values  Chuỗi tỷ giá thực lãi suất Việt Nam Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RVN_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None At most Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values  Chuỗi tỷ giá thực lãi suất thực Mỹ Sample (adjusted): 1996M04 2014M05 Included observations: 218 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: QT RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None At most Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values  Lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ Date: 09/07/14 Sample (adjusted): 1996M05 2014M05 Included observations: 217 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: RVN_POST RUS_POST Lags interval (in first differences): to Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized No of CE(s) None At most Trace test indicates no cointegration at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values 2.2 Kiểm định S&L Trace Test có xem xét điểm gãy cấu trúc  Chuỗi tỷ giá thực USD/VND, lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ với điểm gãy tháng 2/2011 S&L Test for: included dummy variables: sample range: included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 28.01 3.91 0.16  Chuỗi tỷ giá thực USD/VND, lãi suất thực Việt Nam lãi suất thực Mỹ với điểm gãy tháng 6/2008 S&L Test for: included dummy variables: shift2008m6 sample range: included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR 29.06 4.87 0.34  Chuỗi tỷ giá thực USD/VND lãi suất Việt Nam với điểm gãy tháng 6/2008 S&L Test for: included dummy variables: sample range: included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR pval 90% 95% 99% 22.63 0.24  Chuỗi tỷ giá thực USD/VND lãi suất Việt Nam với điểm gãy tháng 2/2011 S&L Test for: included dummy variables: sample range: included lags (levels): dimension of the process: trend and intercept included response surface computed: r0 LR 22.28 0.43 Kết mơ hình VECM 3.1 Trường hợp chuỗi liệu tiền nghiệm VEC REPRESENTATION endogenous variables: exogenous variables: deterministic variables: endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: estimation procedure: 2nd=OLS ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) rvnante(t-1) rusante(t-1) CONST TREND(t-1) 3.2 Trường hợp chuỗi liệu hậu nghiệm VEC REPRESENTATION endogenous variables: exogenous variables: deterministic variables: endogenous lags (diffs): exogenous lags: sample range: estimation procedure: 2nd=OLS ==================================== ec1(t-1) -qt (t-1) ruspost(t-1) rvnpost(t-1) CONST TREND(t-1) ... định thực nghiệm mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực có xem xét đến điểm gãy cấu trúc xuất chuỗi liệu Đầu tiên, tác giả kiểm định mối quan hệ tỷ giá hối đoái thực. .. hạn tỷ giá hối đoái thực – chênh lệch lãi suất thực hai quốc gia Sau thực nghiên cứu thực nghiệm, tác giả nhận thấy rằng: Tồn mối quan hệ dài hạn tỷ giá hối đoái thực chênh lệch lãi suất thực. .. tìm mối quan hệ chuỗi tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực có tính đến yếu tố bất ổn việc chuyển đổi chế độ tỷ giá Kết Kanas tìm thấy chứng mối quan hệ hai biến tỷ giá thực chênh lệch lãi suất thực