Tương quan giữa tăng trưởng kinh tế và ảo giác tiền tệ tại việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Bình Thành TƯƠNG QUAN GIỮA TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ VÀ ẢO GIÁC TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành : Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS Nguyễn Hữu Huy Nhựt TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2016 Möc löc Möc löc Danh möc c¡c b£ng, bi”u Danh mửc cĂc hnh v, ỗ th Tông trững kinh t dữợi Ênh hững ca Êo giĂc tiãn tằ 1.1Giợi thi»u 1.2C¡c nghi¶n cøu li¶n quan 1.3Mỉ h…nh 1.3.1 Mỉi tr÷íng 1.3.1.1 Sð th‰ch 1.3.1.2 K¾ thu“t t⁄o thu nh“ 1.3.1.3 Chnh sĂch tiãn tằ 1.3.1.4 CƠn bng Quyt nh tiảu dũng/tit kiằ CƠn b‹ng 1.3.2 1.3.3 1.4 ành l÷ỉng t¡c ºng cıa £o gi¡c ti•n t» 1.4.1 1.4.2 1.5K‚t lu“n Tữỡng quan gia tông trững kinh t v Êo giĂc tiãn tằ ti Viằt Nam 2.1Thu thp v xò lỵ d liằu 2.2Kt quÊ nghiản cứu 2.2.1 PhƠn tch k‚t qu£ i TŒn th§t lỉi Tri»t ti¶u ph‰ tŒn cıa £o 2.2.1.1 Thay Œi cıa tŒn 2.2.1.2 Thay Œi cıa t¿ l» 2.2.1.3 Sü tham gia cıa th 2.2.2Tri»t ti¶u t¡c ºng cıa £o g 2.3K‚t lu“n 2.3.1Tõm tt kt quÊ chnh 2.3.2Hn ch v hữợng nghi¶n cø T i li»u B£ng bi‚n sŁ ii Danh sĂch bÊng 2.1 GDP thỹc bnh quƠn u ngữới ca Vi»t Nam tł 1984 - 2.2 T¿ l» l⁄m ph¡t cıa Vi»t Nam tł 1996 - 2015 2.3 Bº tham sŁ cì b£n cho tr÷íng hỉp Vi»t Nam iii Danh s¡ch h…nh v‡ 1.1 TŒn th§t lỉi v hi»u ứng tông trững ca Êo g Chúng tổi t cĂc tham sŁ = 2; A = 0:0644, = k = 0:0204 v = 0:0425 Hi»u øng cıa £o gi¡c ti•n t» ð c¡c t¿ l» l⁄m ph¡t k… vå kh¡c Chóng tỉi °t c¡c tham sŁ = 2; A = 0:06 = ln (0:98) ; k = 0:0204 Hi»u øng cıa £o gi¡c ti•n t» t⁄i c¡c º tr¡nh rıi ro kh¡c Chóng tỉi °t c¡c tham sŁ A = 0:0644, = k = 0:0204 v = 0:0425 LÂi suĐt danh nghắa ti thiu hõa tn thĐt v t lằ l k… vång Chóng tỉi °t c¡c tham sŁ = 2; A = 0:064 ln (0:98) ; v k = 0:0204 T¡c ºng cıa tham sŁ tr¡nh rıi ro l¶n lÂi suĐt danh ngh thiu hõa tn thĐt v t l» l⁄m ph¡t k… vång Chóng c¡c tham sŁ A = 0:0644, = ln (0:98) ; v k = 0:0204 Chữỡng trnh tnh tn thĐt phúc lổi v v ỗ Ch÷ìng tr…nh ki”m chøng l⁄i tr÷íng hỉp Hoa Ký ỗ th kim chứng li trữớng hổp Hoa Ký Chữỡng trnh tnh tn thĐt phúc lổi trữớng hổp V ỗ th tn thĐt phúc lổi - trữớng hổp Viằt Nam ỗ th tn thĐt phúc lổi - trữớng hổp Viằt Nam (  i TĂc ng lản tông trững kinh t ca Êo giĂc tiãn tằ - trữ hổp Viằt Nam Ch÷ìng tr…nh t‰nh sü phư thuºc ca bin s ỗ th biu din phử thuc ca lản tông trững kinh t ỗ th biu din sỹ phử thuc ca lản tn thĐt phúc lổ Chữỡng trnh tnh giÊi phĂp triằt tiảu tĂc ng Êo gi Phn trôm lÂi suĐt danh nghắa ữổc iãu chnh (th Lm phĂt k vồng ữổc iãu chnh (theo ) 1.2 1.3 1.4 1.5 2.6 2.7 2.8 2.9 2.10 2.11 2.12 2.13 2.14 2.15 2.16 2.17 2.18 iv Chữỡng Tông trững kinh t dữợi Ênh hững ca Êo giĂc tiãn tằ Tông trững kinh t dữợi Ênh hững ca £o gi¡c ti•n t» Jianjun Miao Danyang Xie y Ng y 24 th¡ng 11 n«m 2016 Tâm t›t C¡c b‹ng chøng c£ l‰ thuy‚t v thüc nghi»m •u ch¿ £o gi¡c ti•n t» l dai dflng v phŒ bi‚n B i b¡o n y ÷a kh¡i ni»m £o gi¡c tiãn tằ v o mt mổ hnh tiãn tằ ngÔu nhiản vợi thới gian liản tửc cõ tông trững ni sinh Chóng tỉi mỉ h…nh hâa h nh vi cıa mt i tữổng b Êo giĂc tiãn tằ bng giÊ ành r‹ng tŁi a hâa ti»n ‰ch mºt c¡ch khỉng ti¶u chu'n ph¡t sinh tł c£ gi¡ tr thỹc v giĂ tr danh nghắa o giĂc tiãn tằ Ênh hững n nhn thức ca i tữổng vã tông trững v khÊ nông mo him i vợi t i s£n thüc, v… v“y l m sai l»ch quy‚t nh tiảu dũng/tit kiằm ca Nõ Ênh hững n tông trững d i hn thổng qua cỡ ch n y Chóng tỉi cho th§y r‹ng tŒn th§t lỉi cıa £o gi¡c ti•n t» l khỉng ¡ng k”, Ênh hững ca nõ i vợi tông trững d i hn th Ăng lữu tƠm thm ch Êo giĂc tiãn tằ mức thĐp Liản h» t¡c gi£ t⁄i: Khoa kinh t‚, ⁄i håc Boston, 270 Bay State, Boston, MA 00215, Hoa Ký, CEMA, Trung t¥m ⁄i håc t i ch‰nh v kinh t‚ v AFR, ⁄i håc Tri‚t Giang, Trung QuŁc Tel: +1 617 353 6675, email: miaoj@bu.edu (J Miao), y Khoa kinh t‚, ⁄i håc khoa håc v k¾ thu“t Hongkong, Clear Water Bay, Kowloon, Hong Kong, Tel.: +852 2358 7615, email: dxie@ust.hk 1.1 Giợi thiằu Thut ng Êo giĂc tiãn tằ mổ tÊ cho hiằn tữổng ngữới nhm lÔn gia gi¡ trà danh ngh¾a v gi¡ trà thüc Kh¡i ni»m n y  ữổc t bi Irving Fisher c£ cuŁn s¡ch cıa ỉng nâi v• chı • n y (Fisher, 1928) Sü hi»n di»n cıa £o gi¡c ti•n tằ thữớng l m xuĐt hiằn tnh bĐt quƠn bnh ngn hn ca tiãn tằ i vợi cĂc kinh t‚ gia tr÷íng ph¡i Keynesian v mºt sŁ nh l thuyt nh lữổng nhữ Fisher Tuy nhiản, Êo giĂc tiãn tằ thữớng ữổc xem nhữ phi l tr v gƠy thiằt hi kinh t cho ngữới ữa quy‚t ành, v… v“y c¡c nh kinh t‚ ¢ khổng sò dửng Êo giĂc tiãn tằ phƠn tch ch ‰nh thøc, ngo⁄i trł kinh t‚ gia Akerlof and Yellen (1985b,a) Sỹ quan tƠm i vợi Êo giĂc tiãn tằ  ữổc khỡi li bi nhiãu nghiản cứu c£ thüc nghi»m v kinh nghi»m tł giœa th“p ni¶n 1990, câ th” k” ‚n c¡c nghi¶n cøu l‰ thuy‚t ca Akerlof et al (1996, 2000) vã ữớng Phillips, Piazzesi and Schneider (2008) vã th trữớng nh , v Basak and Yan (2010) vã h nh vi nh u tữ Trong nghi¶n cøu n y, chóng tỉi mð rºng mỉ h…nh düa tr¶n sð th ‰ch cıa Basak and Yan (2010) v k‚t hæp sü mð rºng n y v o mt mổ h nh tông trững ni sinh Chúng tỉi nghi¶n cøu l m th‚ n o sü hi»n diằn ca Êo giĂc tiãn tằ Ênh hững n mi quan hằ gia lm phĂt v tông trững kinh t d i hn Tông trững ni sinh ữổc sò dửng thỉng qua mỉ h…nh AK mºt thíi k… (one-sector AK framework) cıa Jones and Manuelli (1990) v Rebelo (1990) Ti•n t» ÷ỉc ÷a v o thỉng qua h m MIU (mony-in-the2 utility) cıa Sidrauski (1967a,b) Chóng tỉi ch¿ rng Êo giĂc tiãn tằ Ênh hững n nhn thức ca i tữổng vã tông trững v khÊ nông mo hi”m Łi vỵi t i s£n thüc, v… v“y l m sai l»ch quy‚t ành ti¶u dịng/ti‚t ki»m cıa Theo trỹc giĂc, t i sÊn thỹc bao gỗm cĂc cƠn bng tiãn tằ thỹc Mt i tữổng b £o gi¡c ti•n t» ¡nh gi¡ c£ gi¡ trà thüc v gi¡ trà danh ngh¾a, v… v“y c£ l⁄m ph¡t k vồng v lm phĂt ãu cõ Ênh hững mt c¡ch khæng ch›c ch›n ‚n c¡c quy lu“t quy‚t ành cıa Mỉ h…nh cıa chóng tỉi d„ sß dưng v cho ph†p chóng tỉi suy ÷ỉc c¡c gi£i ph¡p cho mỉ h…nh âng Tuy v“y, nâ cơng ı a dng cƠn chnh v Ănh giĂ nh lữổng Chúng tổi  chứng minh ữổc tn thĐt phúc lổi cıa £o Theo c¡c nh kinh t‚ Keynesian (Keynes, 1936; Leontief, 1936), ng÷íi lao ºng chàu £nh h÷ðng cıa Êo giĂc tiãn tằ Nguỗn cung lao ng phử thuc v o mức lữỡng danh nghắa nguỗn cu phư thuºc v o møc l÷ìng thüc Mºt sü gia tông mức giĂ s nƠng im cƠn bng lao ºng ” cıng cŁ k‚t qu£, chóng tỉi cơng phƠn tch mổ hnh theo giợi hn tiảu dũng cash-in-advance (CIA) Chóng tỉi t…m ÷ỉc cịng mºt k‚t qu£ (xem phư lưc B) gi¡c ti•n t» l mºt h m sŁ ‰t nh§t b“c 2, t¡c ºng lản tông trững kinh t d i hn l h m sŁ b“c Łi vỵi bi‚n sŁ £o gi¡c ti•n t» Khi ¡p dưng mỉ h…nh v o sŁ li»u kinh t‚ h ng n«m cıa Hoa Ký tł 1960 ‚n 2006, chóng tỉi nh“n r‹ng k” c£ mức Êo giĂc tiãn tằ l thĐp, v dư Łi t÷ỉng ⁄i di»n bà £nh h÷ðng ch¿ 5% gi¡ trà danh ngh¾a v o qu¡ tr…nh quy‚t ành, th… â tŒn th§t lỉi bà £nh h÷ðng khỉng ¡ng k” ð møc 0.06% thu nh“p thüc t‚, £o gi¡c n y l m gi£m t lằ tông trững kinh t Ăng ghi nhn møc 0.11 i”m phƒn tr«m K‚t qu£ n y bŒ sung cho k‚t qu£ nghi¶n cøu cıa Basak and Yan (2010) , v l m gỉi nhỵ l⁄i k‚t lu“n cıa Keynesian r‹ng mºt sü sai l»ch nhä l‰ tr‰ thuƒn tóy ch¿ l m lỉi tŒn thĐt mức thĐp, cõ th cõ tĂc ng ¡ng k” l¶n h“u qu£ kinh t‚ Akerlof (2002); Akerlof and Yellen (1985a); Mankiw (1985) Chóng tỉi di„n gi£i l‰ thuy‚t, nh ban h nh ch‰nh s¡ch ti•n t» cõ th chồn mức tông trững ca cung tiãn phũ hổp triằt tiảu tn thĐt gƠy bi Êo gi¡c ti•n t» b‹ng c¡ch i•u ch¿nh l⁄i c¡c sai lằch quyt nh tiảu dũng/tit kiằm Chnh sĂch tiãn tằ n y bao gỗm cÊ mt t lằ lm phĂt k vồng khĂc hoc mt lÂi suĐt danh ngh¾a h‹ng ành cho sü sai l»ch vi»c i tữổng quan niằm sai lm vã tông trững v ri ro ca t i sÊn thỹc bũ tr lÔn Câ th” l“p lu“n r‹ng £o gi¡c ti•n t» s‡ khỉng cỈn mỉ h…nh d i h⁄n bði v õ i tữổng  nhn thức ữổc Tuy nhiản, nhữ Shafir et al (1997)  lp lun, Êo giĂc tiãn tằ xuĐt hiằn phn lợn cĂc trữớng hổp bi v mt cĂ nhƠn suy nghắ dỹa trản gi¡ trà danh ngh¾a th… d„ d ng v tü nhiản hỡn l suy nghắ vã giĂ tr thỹc Khuynh hữợng n y tỗn ti dai dflng, mc cho sỹ cŁ g›ng cıa nh kinh t‚ vi»c c£i thi»n nh“n thøc cıa cỉng chóng Akerlof et al (2000) ¢ sò dửng nhiãu bng chứng tƠm l hồc chứng minh r‹ng ch‰nh l⁄m ph¡t cao, chø khỉng ph£i thíi gian, mợi l m xua tan Êo giĂc tiãn tằ Lm phĂt cao d b ỵ nản ngữới ta s‡ chı ºng ph¥n bi»t sü kh¡c giœa gi¡ trà danh ngh¾a v gi¡ trà thüc K‚t qu£ ành lữổng ca chúng tổi ng h quan im tƠm l håc n y Chóng tỉi nh“n th§y r‹ng tŒn th§t lỉi cıa £o gi¡c ti•n t» l nhä lm phĂt thĐp Tn thĐt n y tông mt cĂch khæng tuy‚n t‰nh theo t¿ l» l⁄m ph¡t k… vång v tr th nh tn thĐt lợn lm phĂt cao Mỉ h…nh cıa chóng tỉi l m s¡ng tọ quan hằ gia tông trững v lm phĂt Basak and Yan (2010) minh håa r‹ng tŒn th§t phúc lổi ca Êo giĂc tiãn tằ i vợi nh ƒu t÷ l nhä mºt mỉi tr÷íng b…nh th÷íng, tĂc ng ca nõ lản cƠn bng l Ăng ghi nhn Chúng tổi lữu ỵ rng cÊ lm phĂt v tông trững kinh t ãu ni sinh MŁi quan h» Trong mºt sŁ nh nghi¶n cøu t…m ÷ỉc b‹ng chøng r‹ng mŁi quan h» n y nghàch bi‚n (Barro, 1996; Chari et al., 1995), c¡c nghi¶n cøu thüc nghi»m kh¡c ch¿ r‹ng mŁi quan h» n y khỉng b•n vœng (Bullard and Keating, 1995; Sarel, 1996; Bruno and Easterly, 1998; Dotsey and Sarte, 2000; Fischer et al., 2002; Khan and Ssnhadji, 2001) Chóng tỉi chøng minh ÷ỉc mŁi quan h» n y phư thuºc v o thĂi ca i tữổng i diằn vợi ri ro hoc co dÂn thay th liản thới gian [elasticity of intertemporal substitution] Trong tr÷íng hỉp c biằt, tông trững v lm phĂt quan hằ nghch bin ( ỗng bin) lợn ca tham s tr¡nh rıi ro lỵn hìn (nhä hìn) ìn MŁi quan h» n y ºc l“p º lỵn cıa tham sŁ tr¡nh rıi ro b‹ng ìn Phƒn ti‚p theo cıa b i b¡o n y ÷ỉc tr…nh b y nh÷ sau Trong phƒn 2, chóng tỉi kh£o s¡t c¡c nghi¶n cøu câ li¶n quan v ch¿ t‰nh phị hỉp cıa mỉ h…nh cıa chóng tỉi Trong phƒn 3, chóng tỉi nghi¶n cøu mºt mỉ h…nh MIU tông trững ni sinh cõ sỹ hiằn diằn ca Êo giĂc tiãn tằ Trong phn 4, chúng tổi phƠn tch cĂc tĂc ng nh lữổng ca Êo giĂc tiãn tằ v th£o lu“n v• ch‰nh s¡ch ti•n t» cho triằt tiảu ữổc tn thĐt phúc lổi gƠy bi £o gi¡c ti•n t» Chóng tỉi k‚t lu“n phƒn 5, c¡c chøng minh v c¡c chi ti‚t k¾ thu“t ÷ỉc tr…nh b y phƒn phư lưc 1.2 C¡c nghi¶n cøu li¶n quan Nghi¶n cøu cıa chóng tỉi li¶n quan n xu hữợng l thuyt Thứ nhĐt, nõ liản quan n l thuyt vã Êo giĂc tiãn t», v o thíi k… ƒu cıa ti¶n cıa th‚ k 20 Fisher (1928) nh nghắa Êo giĂc tiãn tằ nhữ l "mt sỹ thĐt bi nhn thức ỗng ổ la, hay bĐt k ỡn v tiãn tằ n o, ang mð rºng ho°c thu hµp gi¡ trà" Leontief (1936) nh nghắa s khổng cõ Êo giĂc tiãn t» n‚u c¡c h m sŁ cung v cƒu còng thun nhĐt bc vợi giĂ danh nghắa iãu n y Leontief (1936)  gồi l "nguyản lỵ thun nhĐt" (homogeneity postulate) B›t ƒu tł Haberler and Haberler (1941), c¡c tĂc giÊ khĂc  sò dửng thut ng Êo giĂc tiãn tằ nhữ l mt khĂi niằm phĂ vù "nguyản l thun nhĐt" trản Patinkin (1965) ch rng viằc sò dửng nhữ th n y s khổng chnh x¡c câ t‰nh ‚n hi»u øng c¥n b‹ng thüc (real balance effect) Patinkin giœa chóng li¶n quan m“t thi‚t n mi quan hằ gia tông trững tiãn tằ v tông trững sÊn lữổng bi v lm phĂt ữổc xĂc nh bi tông trững tiãn tằ Trong h m ti»n ‰ch cıa chóng tỉi, møc º tr¡nh rıi ro tữỡng i bng nghch Êo ca co dÂn thay th‚ li¶n thíi gian Xem Howitt (1987) ” câ mºt tŒng quan l‰ thuy‚t v• £o gi¡c ti•n t» Hnh 2.14: ỗ th biu din phử thuc ca lản tông trững kinh t 59 Hnh 2.15: ỗ th biu din sỹ phử thuc ca lản tn thĐt phúc lổi Nhữ  th hiằn biu ỗ trản, cõ mt sỹ thay i rê rằt gia cĂc trữớng hæp gi¡ trà kh¡c cıa i”m chung cho cĂc trữớng hổp trản l tĂc ng ca Êo giĂc ti•n t» s‡ bà h⁄n ch‚ tham sŁ tr¡nh rıi ro giœ ð møc th§p, v tham sŁ trĂnh ri ro cao hỡn, thiằt hi i vợi tông trững kinh t v phúc lổi x hi rĐt Ăng ghi nh“n V‰ dö, = 1:5 v = 0:4, tông trững kinh t giÊm 0:9013 im phn trôm v gƠy tn thĐt phúc lổi 0:2987% Tuy nhiản, = v = 0:085 l mºt møc £o gi¡c r§t thĐp tĂc ng giÊm tông trững 0:6518 im phn trôm v tn thĐt phúc lổi l 6:957% thu nhp ban ƒu 2.2.2 Tri»t ti¶u t¡c ºng cıa £o gi¡c tiãn tằ Nhữ vy, liằu cõ mt chnh sĂch tiãn t» n o câ th” l m tŁi thi”u hâa tĂc ng ca Êo giĂc tiãn tằ lản nãn kinh t Thỹc ra, vợi mỉi Êo giĂc tiãn tằ khĂc nhau, ngữới ban h nh chnh sĂch tiãn tằ câ th” i•u ch¿nh tŁc º cung ti•n nh‹m ⁄t ÷æc t¿ l» l⁄m ph¡t k… vång nh÷ mong muŁn ” l m gi£m tŒn 60 th§t lỉi Êo giĂc tiãn tằ gƠy hoc ữa tn thĐt phúc lổi tr vã bng T cĂc phữỡng trnh gc tnh toĂn tn thĐy phúc lổi, nhữ (1 )A1 v Nhữ vy, giợi hn kim soĂt ca , ta ch¿ cƒn ÷a gi¡ trà cıa cho ” t‰nh tŁc º cung ti•n cƒn thi‚t mØi giĂ tr ca , sò dửng phữỡng trnh (30) = suy (+(1 ))A1 = Nh÷ Miao and Xie (2013)  phƠn tch, thữớng cho rng cƒn ph£i ÷a t¿ l» l⁄m ph¡t k… vång b‹ng triằt tiảu Êo giĂc tiãn tằ Tuy nhiản, iãu n y ch chnh xĂc mổ hnh tĐt ành Khi câ sü hi»n di»n cıa b§t ành, th“m ch‰ t¿ l» l⁄m ph¡t k… vång ¢ b‹ng 0, tn thĐt phúc lổi Êo giĂc tiãn tằ gƠy vÔn tỗn ti bi v lm phĂt cõ º dao ºng º bi‚n thi¶n n y cıa l⁄m ph¡t l m nhi„u Łi t÷ỉng bà £o gi¡c khỉng nh“n thøc ÷ỉc ch‰nh x¡c t i s£n thüc m ngữới õ ang nm gi V vy, triằt tiảu tn thĐt phúc lổi Êo giĂc tiãn tằ gƠy ra, nh ban h nh ch‰nh s¡ch ti•n t» cƒn thi‚t l“p ch‰nh s¡ch cho t¿ l» l⁄m ph¡t k vồng thọa mÂn phữỡng trnh (66) Hỡn na, phữỡng tr…nh (66) cơng cho th§y, qu¡ tr…nh tŁi thi”u hõa tn thĐt phúc lổi, > th ỗng bi‚n vỵi , v < th… nghàch bi‚n vợi iãu n y cụng phũ hổp vợi din giÊi theo trỹc giĂc vã khÊ nông ti a hõa tiằn ch ca i tữổng nghiản cứu Khi 61 mức º tr¡nh rıi ro > 1, mºt Łi t÷ỉng câ Êo giĂc tiãn tằ cao s cõ xu hữợng tiảu thử t hỡn iãu chnh thiằt hi ca viằc giÊm tiảu thử ca i tữổng nghiản cứu, nh ban h nh chnh sĂch tiãn tằ cn phÊi tông cung tiãn nhm tông t lằ lm phĂt k vồng Khi õ, i tữổng b Êo giĂc s cÊm thĐy m nh gi u cõ hỡn v tiảu thử nhiãu hỡn Phữỡng trnh (66) cụng cho thĐy khÊ nông cõ th nhn giĂ tr dữỡng hoc Ơm tũy thuc v o giĂ tr ca v (khi Ơm nghắa l ang gi£m ph¡t) Trong tr÷íng hỉp cıa Vi»t Nam, ” tri»t tiảu thiằt hi ca Êo giĂc tiãn tằ, cỡ quan quÊn l tiãn tằ cn kim soĂt lÂi suĐt danh ngh¾a v t¿ l» l⁄m ph¡t k… vång theo bi”u ç sau pi = sigma^2 / * (1 + (gamma - 1) * (theta - 2)); mu = Simplify[(pi * (theta + (1 - theta) * gamma)) / gamma + (A - rho) / gamma - / * (3 - gamma) * sigma^2 theta * (gamma - 1) * sigma^2 / (2 * gamma) * ((gamma - 1) * (2 - theta) - 1)]; sigma = 1.769228; rho = -Log[0.98]; A = 6.65443; mugm15 = mu / gamma → 1.5; mugm2 = mu / gamma → 2; mugm3 = mu / gamma → 3; {theta, 0, 0.446435}] Plot[{mugm15, mugm2, mugm3}, pigm15 = pi / gamma → 1.5; pigm2 = pi / gamma → 2; pigm3 = pi / gamma → 3; {theta, 0, 0.446435}] Plot[{pigm15, pigm2, pigm3}, Hnh 2.16: Chữỡng trnh tnh giÊi phĂp triằt tiảu tĂc ng Êo giĂc tiãn tằ Biu ỗ phn trôm lÂi suĐt danh nghắa ữổc iãu chnh nhm triằt tiảu tĂc ng ca Êo giĂc tiãn tằ (theo ) 62 Hnh 2.17: Phn trôm lÂi suĐt danh nghắa ữổc iãu chnh (theo ) Biu ỗ lm phĂt k vồng ữổc iãu chnh nhm triằt tiảu tĂc ng cıa £o gi¡c ti•n t» (theo ) 63 0.1 0.2 0.3 0.4 -1 -2 -3 -4 H…nh 2.18: L⁄m phĂt k vồng ữổc iãu chnh (theo ) CÊ hai biu ỗ trản biu th lÂi suĐt danh nghắa v lm phĂt k vồng cn ữổc iãu chnh theo Êo giĂc tiãn tằ mổi trữớng kinh t ca Viằt Nam Mỉi biu ỗ cõ ữớng tữỡng ứng vợi trữớng hổp khĂc ca tham s trĂnh rıi ro = 1:5, v Nh÷ ta câ th nhn xt tng th qua cÊ biu ỗ, c¡c lüa chån cho nh ban h nh ch‰nh s¡ch khổng nhiãu, hu ht l yảu cu tr lm ph¡t k… vång ð møc r§t th§p, th“m ch‰ gi£m phĂt i vợi trữớng hổp cao Cử th, = 3, l⁄m ph¡t k… vång ph£i ÷ỉc tr… ð 4% (gi£m ph¡t) ” câ th” tri»t ti¶u c¡c t¡c ng tiảu cỹc ca Êo giĂc tiãn tằ 64 2.3 2.3.1 K‚t lu“n Tâm t›t k‚t qu£ ch‰nh Trong nghi¶n cøu n y, chóng ta ¢ kh£o s¡t qua mỉ hnh kinh t ữổc thit lp vợi Jianjun Miao v Danyang Xie (2013) nh‹m ¡nh gi¡ t¡c ºng cıa £o giĂc tiãn tằ lản nãn kinh t mức tŒng th” Chóng ta cơng ¢ ¡p dưng mỉ h… nh kinh t  ữổc thit lp trản v o sŁ li»u kinh t‚ Vi»t Nam tł 1985 - 2014 Qua õ,  thĐy Ênh hững ca Êo giĂc tiãn tằ lản nãn kinh t Viằt Nam cụng tữỡng tỹ vợi Hoa Ký, sỹ hiằn diằn ca Êo giĂc tiãn tằ gƠy thiằt hi lản phúc lổi x hi v tông trững kinh t Trong õ, tĂc ng ca Êo giĂc tiãn tằ lản phn trôm t lằ tông trững l rĐt Ăng lữu tƠm, cho dị møc º £o gi¡c n y ÷ỉc tr… mức thĐp Chúng ta cụng  khÊo sĂt cĂc phữỡng Ăn khÊ dắ cho nh ban h nh chnh s¡ch ti•n t» nh‹m tŁi thi”u hâa, th“m ch‰ tri»t tiảu tĂc ng ca Êo giĂc tiãn tằ lản nãn kinh t‚ Theo â, c¡c lüa chån cho nh ban h nh ch‰nh s¡ch tr÷íng hỉp n y khỉng nhiãu, ch bao gỗm tr lm phĂt mức th§p, th“m ch‰ ph£i gi£m ph¡t, tịy thuºc theo møc Êo giĂc tiãn tằ v tƠm l trĂnh ri ro dƠn s m rng s lữổng cĂc lüa chån bà h⁄n ch‚ n y, chóng ta cƒn khÊo sĂt Êo giĂc tiãn tằ mổ hnh mợi vợi nhiãu tham s hỡn Trong quĂ trnh xƠy dỹng l⁄i mỉ h…nh cıa b i b¡o gŁc, chóng ta cụng  l m rê mi quan hằ hu cỡ gia Êo giĂc tiãn tằ v lm phĂt i vợi tông trững kinh t v chnh sĂch tiãn tằ nõi chung Mổ hnh ca  xƠy dỹng mt c¡ch t÷íng minh ÷íng t¡c ºng cıa £o gi¡c lản quyt nh tiảu dũng ca cĂc tĂc nhƠn kinh t, t õ Ênh hững n nãn kinh t tng th v tông trững kinh t nõi chung Chúng ta cụng  ch ữổc i vợi nãn kinh t Vi»t Nam c¡ch thøc £o gi¡c ti•n t» t¡c ºng t nhĐt l bc i vợi tn thĐt phúc læi, l⁄i câ t¡c ºng b“c Łi vợi tông trững kinh t Chúng ta cụng  phƠn tch rê mi quan hằ thỹc nghiằm gia tông trững v lm phĂt phử thuc rĐt lợn v o tham s trĂnh ri ro, c biằt vợi nãn kinh t câ l⁄m ph¡t cao nh÷ Vi»t Nam 2.3.2 H⁄n ch‚ v hữợng nghiản cứu tip Tuy nhiản, nghiản cứu n y cụng  cõ mt v i hn ch nhĐt nh Thứ nhĐt, Ơy l mt nghiản cứu ho n to n dỹa trản mổ hnh toĂn hồc ữổc t theo mºt v i gi£ thuy‚t kinh t‚ cì b£n T‰nh x¡c thüc v phị 65 hỉp cıa nâ i vợi thỹc tin cn phÊi ữổc kim chứng li mºt nghi¶n cøu thüc nghi»m kh¡c Mºt nghi¶n cøu ÷ỉc °t ð ¥y l x¡c ành º Êo giĂc tiãn tằ dƠn s Viằt Nam Thứ hai, giợi hn ca mổ hnh ữổc t ra, chóng ta ch¿ câ th” kh£o s¡t t¡c ºng cıa Êo giĂc tiãn tằ mt khoÊng giợi hn ca £o gi¡c tł ‚n 0:446435, kho£ng gi¡ trà cặn li ca thuc [0:446435; 1] s thuc vã mt mổ hnh nghiản cứu phũ hổp hỡn Thứ ba, nhữ cĂc tĂc giÊ cõ ã cp, nghiản cứu n y sò dửng mổ hnh quyt nh money-in-the-utility (MIU) nghiản cứu h nh vi tiảu dũng ti ữu hõa ca cĂ tĂc nhƠn kinh t Tuy nhiản, ta cõ th sß dưng mºt mỉ h…nh quy‚t ành kh¡c, ” t¡i l“p l⁄i to n bº mæ h…nh kinh t‚  lp vợi cĂc giÊ thuyt trản V dử, Miao and Xie (2013) ¢ chøng minh n‚u thay th‚ MIU b‹ng mỉ h…nh quy‚t ành cash-in-advance (CIA), chóng ta cơng s‡ câ cịng mºt k‚t qu£ ” k‚t thóc, b i di„n v«n ⁄t gi£i Nobel cıa m…nh ’Behavioral Macroeconomics and Macroeconomic Behavior’, Akerlof (2002) ¢ b y tọ mt ữợc mun xƠy dỹng mt mổ hnh kinh t vắ mổ "tt hỡn", dỹa trản nhng nghiản cứu vã tƠm l hồc v x hi hồc i vợi cĂc quyt nh kinh t ca cĂ nhƠn Nghiản cøu n y hi vång âng gâp mºt phƒn nhä vi»c l m s¡ng tä v x¥y düng mỉ h…nh mỵi â 66 T i li»u Akerlof, G A (2002) Behavioral macroeconomics and macroeconomic be-havior The American Economic Review 92 (3), 411 433 Akerlof, G A., W T Dickens, G L Perry, T F Bewley, and A S Blinder (2000) Near-rational wage and price setting and the long-run phillips curve Brookings papers on economic activity 2000 (1), 60 Akerlof, G A., W T Dickens, G L Perry, R J Gordon, and N G Mankiw (1996) The macroeconomics of low inflation Brookings papers on eco-nomic activity 1996 (1), 76 Akerlof, G A and J L Yellen (1985a) Can small deviations from rationality make significant differences to economic equilibria? The American Economic Review 75 (4), 708 720 Akerlof, G A and J L Yellen (1985b) A near-rational model of the business cycle, with wage and price inertia The Quarterly Journal of Economics, 823 838 Barro, R J (1996) Inflation and growth Review 78 Basak, S and H Yan (2010) Equilibrium asset prices and investor behaviour in the presence of money illusion The Review of Economic Studies 77 (3), 914 936 Bruno, M and W Easterly (1998) Inflation crises and long-run growth Journal of Monetary Economics 41 (1), 26 Bullard, J and J W Keating (1995) The long-run relationship between inflation and output in postwar economies Journal of Monetary Economics 36 (3), 477 496 Chang, W.-Y and C.-C Lai (2000) Anticipated inflation in a monetary economy with endogenous growth Economica 67 (267), 399 417 Chari, V V., L E Jones, and R E Manuelli (1995) The growth effects of monetary policy Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review-Federal Reserve Bank of Minneapolis 19 (4), 18 67 Cohen, R B., C Polk, and T Vuolteenaho (2005) Money illusion in the stock market: The modigliani-cohn hypothesis Technical report, National Bureau of Economic Research Dotsey, M and P D Sarte (2000) Inflation uncertainty and growth in a cash-inadvance economy Journal of Monetary Economics 45 (3), 631 655 Dusansky, R and P J Kalman (1974) The foundations of money illusion in a neoclassical micro-monetary model The American Economic Review 64 (1), 115 122 Eaton, J (1981) Fiscal policy, inflation and the accumulation of risky capital The Review of Economic Studies 48 (3), 435 445 Epstein, L G and S E Zin (1989) Substitution, risk aversion, and the temporal behavior of consumption and asset returns: A theoretical framework Econometrica: Journal of the Econometric Society, 937 969 Fischer, S (1975) The demand for index bonds The Journal of Political Economy, 509 534 Fischer, S (1979) Capital accumulation on the transition path in a monetary optimizing model Econometrica: Journal of the Econometric Society, 1433 1439 Fischer, S., R Sahay, and C A V†gh (2002) Modern hyper-and high infla-tions Journal of Economic Literature 40 (3), 837 880 Fisher, I (1928) Money illusion (adelphi, new york) Haberler, G and G Haberler (1941) Prosperity and depression; a theoretical analysis of ciclical movements Technical report Howitt, P (1987) Money illusion,[w:] the new palgrave dictionary of economics, vol 3, j Eatwell, M Milgate, P Newman (eds.), New York Howitt, P and D Patinkin (1980) Utility function transformations and money illusion: comment The American Economic Review, 819 822 Jones, L E and R Manuelli (1990) A convex model of equilibrium growth Technical report, National Bureau of Economic Research 68 Jones, L E and R E Manuelli (1995) Growth and the effects of inflation Journal of Economic Dynamics and Control 19 (8), 1405 1428 Keynes, J M (1936) The general theory of interest, employment and money Khan, M S and A S Ssnhadji (2001) Threshold effects in the relationship between inflation and growth IMF Staff papers 48 (1), 21 Leontief, W W (1936) The fundamental assumption of mr keynes’ mone-tary theory of unemployment The quarterly journal of economics 51 (1), 192 197 Loffler, A (2001) A - -risk aversion paradox and wealth dependent utility Journal of Risk and Uncertainty 23 (1), 57 73 Lucas, R E (1988) On the mechanics of economic development Journal of monetary economics 22 (1), 42 Lucas Jr, R E (2001) Inflation and welfare In Monetary Theory as a Basis for Monetary Policy, pp 96 142 Springer Mankiw, N G (1985) Small menu costs and large business cycles: A macroe-conomic model of monopoly The Quarterly Journal of Economics 100 (2), 529 537 Marquis, M H and K L Reffett (1991) Real interest rates and endogenous growth in a monetary economy Economics Letters 37 (2), 105 109 Merton, R C (1969) Lifetime portfolio selection under uncertainty: The continuous-time case The review of Economics and Statistics, 247 257 Miao, J and D Xie (2013) Economic growth under money illusion Journal of Economic Dynamics and Control 37 (1), 84 103 Patinkin, D (1965) Money, interest, and prices Piazzesi, M and M Schneider (2008) Inflation illusion, credit, and asset prices In Asset prices and monetary policy, pp 147 189 University of Chicago Press Pollak, R A (1977) Price dependent preferences The American Economic Review 67 (2), 64 75 69 Ramey, G and V A Ramey (1994) Cross-country evidence on the link be-tween volatility and growth Technical report, National bureau of economic research Rebelo, S and D Xie (1999) On the optimality of interest rate smoothing Journal of Monetary Economics 43 (2), 263 282 Rebelo, S T (1990) Long run policy analysis and long run growth Technical report, National Bureau of Economic Research Romer, P M (1986) Increasing returns and long-run growth The journal of political economy, 1002 1037 Sarel, M (1996) Nonlinear effects of inflation on economic growth Staff Papers 43 (1), 199 215 Shafir, E., P Diamond, and A Tversky (1997) Money illusion The Quarterly Journal of Economics, 341 374 Sidrauski, M (1967a) Inflation and economic growth The Journal of Political Economy, 796 810 Sidrauski, M (1967b) Rational choice and patterns of growth in a monetary economy The American Economic Review 57 (2), 534 544 Turnovsky, S J (1993) Macroeconomic policies, growth, and welfare in a stochastic economy International Economic Review, 953 981 Veblen, T (1899) The theory ofthe leisure class New York: The New American Library Wang, P and C K Yip (1992) Examining the long-run effect of money on economic growth Journal of Macroeconomics 14 (2), 359 369 70 Phư lưc B£ng bi‚n sŁ K‰ hi»u Ngh¾a ti‚ng Viằt R LÂi suĐt anh nghắa (Ct) Tiảu dũng (Mt) Dặng tiãn (Pt) GiĂ cÊ Tham s chĐp nhn ri ro 1=’ º co gi¢n cıa sü thay th‚ giœ T trồng tữỡng i gia tiảu Êo giĂc tiãn t» A Tham sŁ ph÷ìng tr…nh k º dao ºng, tham sŁ ph (zt) Chuy”n ºng Brown ti¶u chu Mt Cung tiãn T lằ tông trững tiãn tằ vt L÷u chuy”n trån gâi ð thíi gi g T¿ lằ tông trững k vồng P Mức giĂ ng y t t Bt Mt T¿ l» tr¡i phi‚u n›m giœ ng y T¿ l» ti•n m°t n›m giœ ng y L⁄m ph¡t k… vång kdzt L⁄m ph¡t ngo i k… vång TŒng t i s£n cıa n•n kinh t‚ w t v t Bi‚n sŁ ph¡t sinh mæ h Gi¡ trà h‹ng sŁ cıa 71 t mæ ... tn thĐt phúc lổi - trữớng hổp Viằt Nam ỗ th tn thĐt phúc lổi - trữớng hổp Viằt Nam (  i TĂc ng lản tông trững kinh t ca Êo giĂc tiãn tằ - trữ hổp Viằt Nam Ch÷ìng... trững kinh t ãu ni sinh MŁi quan h» Trong mºt sŁ nh nghi¶n cøu t…m ÷ỉc b‹ng chøng r‹ng mŁi quan h» n y nghàch bi‚n (Barro, 1996; Chari et al., 1995), c¡c nghi¶n cøu thüc nghi»m kh¡c ch¿ r‹ng mŁi quan. .. giÊm tông trững kinh t Kt qu£ s‡ ng÷ỉc l⁄i < Trong tr÷íng hỉp = 1, lm phĂt khổng Ênh hững n tông trững kinh t Kt quÊ ca chúng tổi liản quan vợi cĂc nghiản cứu thỹc nghiằm vã mi quan hằ gia lm