Sử dụng các mô hình Kinh tế lượng để phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Sử dụng các mô hình Kinh tế lượng để phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mục lục

4 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán 65 Thành phần tham gia vào thị trường chứng khoán 76 Hàng hoá tham gia vào thị trường chứng khoán 8

Chương 2: Những lý luận chung về danh mục đầu tư

Chương 3: Các mô hình phân tích biến động và dự báo lợi suất

2 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất các cổ phiếu 183 Kiểm định sự thay đổi của lợi suất và dao động của lợi suất các CP 21

Chương 4: Mô hình CAPM 52

2 Quản lý lợi suất kỳ vọng của thị trường E( Rm) 53

4 Đường thị trường Chứng khoán (Stock Market Line) 56

Chương 5: Vận dụng mô hình CAPM để phân tích

3.2 Hồi quy lợi suất của từng cổ phiếu

8 ứng dụng của mô hình CAPM vào chính sách công ty 84

NguyÔn Xu©n §iÖp - 3 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

A.Giới thiệu

Thị trường Việt Nam nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng đang trong quá trình phát triển, việc xác định được giá trị của các tài sản tài chính như: Cổ phiếu, Trái phiếu trên thị trường và rủi ro của nó khi đầu tư hay nắm giữ các tài sản này, và đặc biệt là rủi ro của cả hệ thống thị trường Điều này rất có ý nghĩa đối công tác phát hành, quản lý và đầu tư trong thị trường chứng khoán.

Trong thị trường chứng khoán, các công ty chứng khoán với vai trò rất quan trọng là một định chế tài chính trung gian nhằm thực hiện các nghiệp vụ trên thị trường chứng khoán, nơi mà các đòi hỏi đối với đội ngũ Cán bộ, Nhân viên phải có trình độ chuyên môn cao, bộ mày tổ chức phù hợp để thực hiện vai trò trung gian môi giới mua và bán chứng khoán, đồng thời tư vấn cho các nhà đầu tư, các nhà quản lý có những quyết định đúng đắn trước khi tham gia vào thị trường Nhờ có như vậy mà chứng khoán được lưu thông trên thị trường từ nhà phát hành tới nhà đầu tư, nơi mà người mua - người bán có thể gặp nhau, chao đổi làm tăng tính thanh khoản của chứng khoán để từ đó thúc đẩy sự phát triển của cả nền kinh tế nói chung và thị trường chứng khoán nói riêng.

Việc đưa trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào hoạt động 7/2000 đã đánh dấu một bước ngoặt trong quá trình cải cách kinh tế ở Việt Nam, khẳng định quyết tâm phát triển kinh tế thị trường theo định hướng XHCN của Đảng và Chính phủ trong tiến trình đổi mới Và tính đến 5/2007 đã có trên 50 công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường và đi vào hoạt động với đầy đủ các nghiệp vụ, trang thiết bị để đảm bảo có thể hoạt động một cách có hiệu quả trên thị trường, và trong đó phải kể đến những nghiệp vụ rất quan trọng như là: quản lý danh mục đầu tư, quản trị rủi ro

Về thực chất, quản lý danh mục đầu tư hay xác định rủi ro để từ đó có thể định giá được chứng khoán là việc áp dụng những chiến lược đầu tư hiện đại,

những kiến thức trên ghế nhà trường và các công cụ phân tích chuyên nghiệp vào việc lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán sao cho lợi tức là tối đa, mà rủi ro là tối thiểu nhờ đa dạng hoá danh mục đầu tư “không nên bỏ trứng vào cùng một giỏ” Thiết lập một danh mục đầu tư cần phải xem xét hai khía cạnh đó là giá hoặc lợi suất của từng tài sản và mối quan hệ giữa giá và lợi suất của các tài sản Trên cơ sở kết hợp các nguyên lý trong hoạt động đầu tư xác định các thái độ của nhà đầu tư ta có thể phân tích và định giá các loại tài sản.

Lý thuyết và thực tiễn của nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư đã được đúc kết và phát triển qua nhiều năm qua trên thị trường chứng khoán trong nước cũng như trên thế giới Việc khai thác những kiến thức này nhằm áp dụng có chọn lọc vào thị trường chứng khoán Việt Nam góp phần làm ổn định và phát triển một cách có hiệu quả của thị trường Đó cũng chính lý do để chúng tôi lựa chọn đề tài:

“Sử dụng các mô hình Kinh Tế Lượng để phân tích và định giá cổ phiếu trên thị

trường Chứng khoán Việt Nam”.

Số liệu để phân tích và ước lượng trong chuyên đề này dựa vào giá của 4 loại cổ phiếu DHA, BBT, HAP, BPC được công bố trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ đầu năm 2000 đến hết tháng 3 năm 2007, làm căn cứ để phân tích và định giá danh mục đầu tư.

NguyÔn Xu©n §iÖp - 5 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Xét về mặt hình thức thì thị trường chứng khoán là nơi chao đổi, mua bán, chuyển nhượng chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán.

2 Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam

Xây dựng thị trường chứng khoán(TTCK) là mục tiêu của Đảng và Chính phủ Việt Nam đã được định hướng từ đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20) Một trong những bước đii đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho xây dựng thị trường chứng khoán ở Việt Nam là việc thành lập ban nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước( Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 của thống đốc Ngân hàng Nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu xây dựng đề án và chuẩn bị các điều kiện để thành lập TTCK theo bước đi thích hợp Vì vậy tháng 9/1994, Chính phủ quyết định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khoán và thị trường chứng khoán do đồng chí thứ trưởng Bộ Tái Chính làm trưởng ban Ngày 29/6/1995 Thủ tướng Chính phủ đã có quyết định số 361/QĐ-TTG thành lập ban chuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng chỉ đạo và chuẩn bị các điều kiện cận thiết cho việc xây dựng thị trường chứng khoán ở Việt Nam.

Ngày 11/7/1998 Chính phủ ban hành nghị định số 48/1998/NĐ-CP quy định việc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch Chứng khoán và các dịch vụ

liên quan đến Chứng khoán Thủ tướng Chính phủ ra quyết định số TTG về việc thành lập trung tâm giao dịch Chứng khoán, 2 trung tâm giao dịch sự kiến là Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh Ngày 1/8/1998 Chủ tịch uỷ ban Chứng khoán ra quyết định số 128/1998/QĐ-UBCK ban hành quy chế tổ chức và hoạt động của trung tâm giao dịch Chứng khoán, khẳng định trung tâm giao dịch là đơn vị sự nghiệp có thu, trực thuộc ủy ban Chứng khoán Nhà nước, có tư cách pháp nhân, có trụ sở, con dấu và tài khoản riêng Kinh phí hoạt động của trung tâm giao dịch Chứng khoán do Nhà nước cấp Ngày 13/10/1998 UBCKNN ra thông tư số 01/1998/TT-UBCK hướng dẫn nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 về việc phát hành cổ phiếu, trái phiểu ra công chúng Đến ngày 28/7/2000 trung tâm giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chính thức đi vào hoạt động, đánh dấu sự phát triển vượt bậc của kinh tế nước ta.

127/1998/QĐ-3 Chức năng của thị trường chứng khoán

• Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế: Khi các nhà đầu tư mua Chứng khoán cho các công ty phát hành thì số tiền của nhàn rỗi của họ được đưa vào sản xuất kinh doanh tạo ra của cải vật chất cho xã hội Thông qua TTCK Chính phủ và Chính quyền các địa phương cũng huy động được các nguồn vốncho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ các nhu cầu chung của xã hội.

• Cung cấp môi trương đầu tư cho công chung: TTCK cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với nhiều cơ hội dành cho tất cả mọi người Các loại Chứng khoán trên thị trường có tính chất hấp rẫn khác nhau, có độ rủi ro khác nhau cho phép các nhà đầu tư có các lựa chọn phù hợp với mình.

• Tạo tính thanh khoản cho các Chứng khoán : Nhờ có TTCK các nhà đầu tư có thể chuyển đổi các Chứng khoán mà họ đang sở hữu thành tiền hoặc các loại Chứng khoán khác Khả năng thanh khoản là một trong những NguyÔn Xu©n §iÖp - 7 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

đặc tính hấp dẫn các nhà đầu tư, đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt và an toàn của vốn đầu tư TTCK hoạt động càng năng động thì tính thanh khoản của Chứng khoán càng tăng.

• Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp: Thông qua thị trường Chứng khoán hoạt động của các doanh ghiệp được phản ánh một cách tổng hợp và chính xác, từ đó tạo môi trường cạnh tranh lạnh mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sản phẩm.

• Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô Các chỉ số của TTCK phản ánh các động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các Chứng khoán tăng nên cho thất đầu tư đang mở rộng, nến kinh tế tăng trưởng và ngược lại Vì thế TTCK được coi là phong vũ biểu của nền kinh tế Thông qua TTCK Chính phủ có thể mua bán Trái phiếu để tạo ra nguốn thu bù đắp những thâm hụt ngân sách và quản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số các chính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế.

4 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán

4.1 Nguyên tắc cạnh tranh

Theo nguyên tắc này giá cả trên thị trường Chứng khoán phản ánh quan hệ cung cầu về Chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty Trên thị trường sơ cấp các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán Chứng khoán theo các mục tiêu của mình Trên thị trường thứ cấp các nhà đầu tư cũng cạnh tranh tự do để tìm kiếm lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phương thức đấu giá.

4.2 Nguyên tắc công bằng

Nguyên tắc này nhằm đảm bảo lợi ích cho tất cả những người tham gia vào

thị trường Công bằng có nghĩa là mọi người tham gia đều phải tuân thủ những quy định chung, được bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánh chịu các hình thức sử phạt nếu vi phạm các quy chế đó.

4.3 Nguyên tắc công khai

Chứng khoán là các hàng hoá trừu tượng, người đầu tư không thể kiểm tra trực tiếp được các thông tin có liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, các bên phát hành Chứng khoán có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực và kịp thời những thông tin có liên quan tới tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin được được tiến hành khi phát hành lần đầu cũng như theo các chế độ thường xuyên và đột xuất, thông qua các thông tin có liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên hệ thống công bố thông tin tốt Nguyên tắc này nhằm bảo hộ người đầu tư, song đồng thời nó cũng đồng nghĩa rằng một khi cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời và chính xác thì người đầu tư phải chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của mình.4.4 Nguyên tắc trung gian

Trên thị trường chứng khoán, các giao dịch được thực hiện thông qua tổ chức trung gian là các công ty chứng khoán Trên thị trường chứng khoán sơ cấp các nhà đầu tư không mua trực tiếp của nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnh phát hành Trên thị trường thứ cấp, các nhà môi giới mua bán Chứng khoán giúp các khách hàng.

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán, là người cung cấp các chứng khoán cho thị trường Các nhà phát hành như: Chính phủ và Chính quyền địa phương phát hành trái phiếu Chính phủ và rái phiếu địa phương; Các công ty thì phát hành ra cổ phiếu hay trái phiếu công ty; Các tổ chức tài chính thì phát hành các công cụ tài chính như : trái phiếu 5.2 Nhà đầu tư

Nhà đầu tư là người tham gia vào quá trình mua và bán Chứng khoán

- Các nhà đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời tham gia mua bán trên TTCK với mục đích kiếm lời Tuy nhiên trong đầu tư thì lợi nhuận luôn gắn với rủi ro,, và lợi nhuận càng cao thì rủi ro càng lớn.

- Các nhà đầu tư có thể tổ chức thường xuyên mua bán Chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường, Các tổ chức này thường có các bộ phận gồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường và đưa ra các quyết định đầu tư.

5.3 Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán

Công ty Chứng khoán là những công ty hoạt động trong lĩnh vực Chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nhiệm vụ chính là bảo lãnh phát hành, môi giới, quản lý quỹ đầu tư, tư vấn đầu tư

Các Ngân hàng thương mại có thể sử dụng vốn tự có để tăng và đa dạng hoá lợi nhuậnthông qua đầu tư vào các Chứng khoán.

5.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán - Các cơ quan quản lý Nhà nước

- Sở giao dịch Chứng khoán

- Hiệp hội các nhà kinh doanh Chứng khoán

6 Hàng hoá tham gia vào thị trường chứng khoán

6.1 Cổ phiếu

Cổ phiếu là một loại Chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối thu nhập và tài sản của một công ty cổ phần.

Cổ phiếu thường: Nếu một công ty chỉ được phép phát hành một loại cổ

phiếu thì nó sẽ phát hành cổ phiếu thường Cổ phiếu thường mang lại cho cổ đông những quyền sau:

- Quyền hưởng cổ tức: Cổ phiếu thường không quy định cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông được nhận Tỷ lệ cũng như hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh và chính sách của công ty Khi công ty phải thanh lý tài sản, cổ phiếu thường chỉ được nhận những gì còn lại sau khi công ty trang trải song tất cả các nghĩa vụ như: Thuế, nợ, và cổ phiếu ưu đãi.

- Quyền mua cổ phiếu mới:- Quyền bỏ phiếu:

Cổ phiếu ưu đãi: Cổ phiếu ưu đãi thường không cho cổ đông quyền bỏ

phiếu, song lại định một tỷ lệ lợi tức tối đa so với mệnh giá Trong điều kiện bình thường cổ đông ưu đãi sẽ được nhận lượng cổ tức cố định theo tỷ lệ đã định Trong trường hợp cong ty không có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, nó sẽ trả theo khả năng có thể, nhưng một khi cổ đông ưu đãi chưa được trả cổ tức thì cổ đông thường cũng chưa được trả.

6.2 Trái phiếu

Trái phiếu là một loại Chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành (người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ Chứng khoán (người cho vay) một khoản tiền xác định, thường là trong những khoảng thời gian cụ thể và phải hoàn trả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn.

- Trái phiếu công ty: là những trái phiếu do công ty phát hành để vay vốn dài hạn.

NguyÔn Xu©n §iÖp - 11 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

- Trái phiếu Chính phủ: là những trái phiếu do Chính phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ.

- Trái phiếu công trình: là những trái phiếu do chính quyền trung ương hay địa phương phát hành để huy động vốn cho các mục đích cụ thể, thường để xây các công trình cơ sở hạ tầng hoặc các công trình phúc lợi, công cộng.

6.3 Chứng khoán có thể chuyển đổi

Chứng khoán có thể chuyển đổi là loại Chứng khoán cho phép người nắm giữ nó tuỳ theo nựa chọn và những điều kiện nhất định có thể đổi nó lấy một Chứng khoán khác.

Thông thường cổ phiếu ưu đãi được chuyển đổi thành cổ phiếu thường và trái phiếu cũng được chuyển đổi thành cổ phiếu thường.

6.4 Các công cụ phái sinh

Các công cụ phái sinh là những công cụ đợơc phát hành trên cơ sở những công cụ đã có như: Cổ phiếu, Trái phiếu , nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như: Phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận.

- Quyền lựa chọn- Quyền mua trước- Chứng quyền- Hợp đồng kỳ hạn- Hợp đồng tương lai

Chương 2:

Những lý luận chung về danh mục đầu tư và quản lý danh mục đầu tư

1 Khái niệm danh mục và danh mục đầu tư

Danh mục: Là tập hợp một hay nhiều các tài sản tài chính có lợi suất và độ rủi ro khác nhau.

Danh mục đầu tư Chứng khoán: Là các khoản đầu tư của một cá nhân hoặc một tổ chức vào việc nắm giữ một hay nhiều loại tài sản (Cổ phiếu, trái phiếu ) Mục đích của danh mục đầu tư là giảm rủi ro bằng việc đa dạng hoá danh mục đầu tư.

2 Quản lý danh mục đầu tư

Là xây dựng một danh mục các loại Chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứng nhu cầu tốt nhất của chủ đầu tư và sau đó thực hiện theo dõi điều chỉnh các danh mục này nhằm thực hiện các mục tiêu đề ra Yếu tố quan trọng đầu tiên mà chủ đầu tư quan tâm đó là mức độ rủi ro mà họ chấp nhận Và đây là cơ sở để công ty quan lý danh mục đầu tư, quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư sao cho lợi tức thu được là tối ưu với rủi ro không vượt quá mức chấp nhận đã định trước.

NguyÔn Xu©n §iÖp - 13 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Những người (công ty) quản lý danh mục đầu tư là những người chuyên nghiệp chịu trách nhiệm đối với danh mục đầu tư Chứng khoán của cá nhân hay một tổ chức đầu tư Công ty được hưởng phí quản lý danh mục đầu tư và có quyền tự quyết định việc thành lập danh mục đầu tư cho khách trong khuôn khổ đã thoả thuận.

Bản chất của quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán là định hướng mối quan hệ giữa rủi ro và lợi tức kỳ vọng thu được từ danh mục đó.

Tóm lại, nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán là quá trình quản lý tài sản của một tổ chức hay một cá nhân đầu tư bao gồm từ việc định giá, phân tích Chứng khoán, lựa chọn đầu tư, theo dõi các kết quả đầu tư và phân bổ vốn đầu tư từ đó đánh giá kết quả đầu tư.

Việc phân bổ tài sản là việc lựa chọn một tỷ lệ đầu tư trong danh mục sao cho trong dài hạn lợi nhuận là lớn nhất nhưng rủi ro là thấp nhất Tuy nhiên trong quá trình đầu tư nhà đầu tư có thể thay đổi tỷ lệ này để tận dụng những cơ hội tại thời điểm đó.

3 Vai trò của quản lý danh mục đầu tư

Ta biết rằng thị trường chứng khoán Việt Nam tuy đang phát triển nhưng chưa có hiệu quả Do đó khi đầu tư các nhà đầu tư thường hoang mang không biết phải thiết kế một danh mục như thế nào để đạt được mục tiêu đề ra Bởi vậy việc xác định một danh mục đầu tư đúng đắn là rất cần thiết cho nhà đầu tư, song việc đó không hề đơn giản Những điều sau có thể lý giải cho điều đó.

- Ngoài rủi ro của hệ thống vẫn còn một loại rủi ro nữa là rủi ro của chính công ty đó, những rủi ro này có thể được làm triệt tiêu bằng cách đa dạng hoá danh mục đầu tư.

- Quản lý danh mục đầu tư còn chịu tác động của tâm lý nhà đầu tư đối với rủi ro.

- Việc lựa chọn các Chứng khoán để đầu tư phải tính đến tác động của thuế.

- Các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau sẽ có những nhu cầu riêng trong quá trình lựa chọn danh mục với mức độ rủi ro khác nhau.

4 Xây dựng mô hình quản lý danh mục đầu tư

Quá trình đầu tư gồm hai nhiệm vụ chính:

Thứ nhất, đánh giá 2 mặt rủi ro và lợi nhuận ước tính (lợi nhuận kỳ vọng) của các Chứng khoán sẽ đầu tư.

Thứ hai, thiết lập một danh mục đầu tư gồm nhiều Chứng khoán khác nhau sao cho cặp “rủi ro – lợi nhuận” là tốt nhất.

Những lý thuyết cơ bản trong quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán:

4.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả

Năm 1953 Maurice Kendall đã phát hiện và kiểm nghiệm được rằng giá Chứng khoán là không thể dự báo được, người ta thấy rằng giá Chứng khoán biến động ngẫu nhiên đó là dấu hiệu của một thị trường hoạt động hiệu quả, chứ không phải là hiện tượng bất thường của Chứng khoán.

Giá Chứng khoán biến động dựa vào các thộng tin mới (không dự báo được) cũng biến động theo chiều hướng không dự báo được Đây là cốt lõi của lập luận rằng giá Chứng khoán là một chuỗi thời gian ngẫu nhiên không thể dự đoán được Nếu giá Chứng khoán mà dự báo được thì đó là báo hiệu của thị trường không hiệu quả, vì khả năng dự báo cho thấy rằng không phải tất cả các thông tin trên thị trường đã được phản ánh trong giá Chứng khoán Trên cơ sở này, nhận định giá Chứng khoán đã phản ánh toàn bộ thông tin trên thị trường gọi là Giả thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis – EMH) Có 3 cấp của EMH

NguyÔn Xu©n §iÖp - 15 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

EMH cấp thấp: Giả định giá của Chứng khoán đã phản ánh các thông tin có thể thu thập thông qua nghiên cứu số liệu giao dịch như biến động giá, khối lượng, lãi suất trong quá khứ.

EMH cấp trung: Tất cả các thông tin công khai trên thị trường liên quan đến triển vọng của một công ty luôn được phản ánh trong giá Chứng khoán.

EMH cấp cao: Giá Chứng khoán của một công ty luôn phản ánh mọi thông tin liên quan đến công ty, thậm chí ngay cả các thông tin nội bộ của công ty đó.

4.2 Rủi ro của nhà đầu tư, rủi ro danh mục đầu tư và phân tán rủi ro nhờ đa dạng hoá danh mục đầu tư

Như chúng ta đã biết mỗi nhà đầu tư khác nhau sẽ đầu tư theo một kiểu danh mục khác nhau, tức là chấp nhận một mức độ rủi ro khác nhau Thông thường một người bình thường chỉ chấp nhận đầu tư những tài sản có rủi ro khi mức đền bù rủi ro là dương Một nhà đầu tư ngại rủi ro là người luôn phải đặt ra cho mình một mức lợi suất hợp lý đối với một tài sản rủi ro với điều kiện tỷ lệ lợi nhuận có thể bù đắp đủ cho những rủi ro mà người đó phải gánh chịu Nếu nhà đầu tư đánh giá rủi ro càng cao thì mức bù đắp này đòi hỏi càng cao.

4.2.1 Mức độ e ngại rủi ro và Hàm hữu dụng

Trong lý thuyết đầu tư, khái niệm mức ngại rủi ro được coi là nền tảng của việc phân tích quyết định đầu tư Các học giả tài chính đã đưa ra một công thức hợp lý thể hiện mối tương quan giữa mức ngại rủi ro và lợi suất ước tính đạt được ( phương sai của lợi suất này ) theo thang điểm hữu dụng sau:

EU =−

Trong đó U là giá trị hữu dụng, A là chỉ số biểu thị mức độ e ngại rủi ro của nhà đầu tư, Hằng số 0,5 là một con số quy ước theo thông lệ của xác suất thống kê thể hiện mối quan hệ giữa lợi suất ước tính bình quân E(r) và độ lệch chuẩn (σ) của giá trị bình quân đó.

Lưu ý rằng trong phường trình hàm hữu dụng ở trên nếu áp dụng với một danh mục đầu tư không có rủi ro, nghĩa là yếu tố phương sai bằng 0, thì giá trị hữu dụng của nó sẽ bằng tỷ suất lợi nhuận ước tính.

Hàm hữu dụng trên còn được gọi theo cách thức của thống kê học là: tỷ lệ

“tương đương chắc chắn” (kí hiệu CE): CE = U =E(r)−0,5A.σ2

Tỷ lệ “tương đương chắc chắn” của một danh mục đầu tư là mức tỷ lệ lợi nhuận đạt được chắc chắn của một danh mục đầu tư không rủi ro được nhà đầu tư chấp nhận và được xem như là có mức độ hấp dẫntương đương để so sánh với danh mục đầu tư có rủi ro.

4.2.2 Lợi suất và rủi ro của danh mục đầu tư

a) Lợi suất của danh mục: lợi suất đầu tư ước tính của một danh mục là bình quân gia quyền (theo tỷ trọng vốn đầu tư vào từng loại tài sản, kí hiệu W) của lợi suất thu được từ mỗi Chứng khoán trong danh mục đầu tư đó Điều này đồng nghĩa với lợi suất ước tính của một danh mục đầu tư là bình trọng số của các lợi suất ước tính thu được từ mỗi loại Chứng khoán trong danh mục đầu tư đó.

b) Rủi ro danh mục đầu tư và đa dạng hoá danh mục:

- Rủi ro danh mục đầu tư : Rủi ro của danh mục đầu tư được chia làm 2 phần bao gồm: phần rủi ro hệ thống ( rủi ro thị trường ) và phần rủi ro phi hệ thống ( rủi ro riêng ) Phần rủi ro hệ thống thì không thể làm giảm thiểu bằng cách đa dạng hoá được.

- Đa dạng hoa danh mục đầu tư: Một trong những phương pháp cơ bản để làm giảm thiểu được rủi ro là “Đa dạng hoá danh mục đầu tư ” Về lý thuyết người ta đã chứng minh được rằng: Các Chứng khoán có xu hướng rủi ro trái ngược với xu hướng rủi ro ban đầu là những yếu tố làm NguyÔn Xu©n §iÖp - 17 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

giảm thiểu rủi ro có hiệu quả Đây là cơ sở quan trọng cho việc xác định thước đo rủi ro của từng Chứng khoán khi đưa chúng vào danh mục đầu tư và cũng là điểm mấu chốt để xây dựng lý thuyết mô hình CAPM.

1 Chuỗi lợi suất của các cổ phiếu

Lợi suất của các cổ phiếu được xác định theo công thức

Nếu ta ước lượng mô hình với chuỗi thời gian trong đó biến độc lập không dừng thì các giả thiết của OLS bị vi phạm Mặt khác khi hồi quy hai biến độc lập không dừng, ước lượng mô hình sẽ thu được hệ số có ý nghĩa thống kê cao và R2

cao, do đó hiện tượng hồi quy giả mạo có thể xảy ra

NguyÔn Xu©n §iÖp - 19 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Vì vậy trước khi phân tích và quản lý danh mục các cổ phiếu ta kiểm định tính dừng của các cổ phiếu.

2 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất các cổ phiếu 2.1 Cổ phiếu DHA

Biểu đồ chuỗi lợi suất của cổ phiếu DHA

Qua biểu đồ của chuỗi RDHA ta thấy lợi suất ở các thời kỳ khác nhau dao động tương đối đều xung quanh mức 0, chuỗi RDHA không có xu thế do độ dao động ở nhiều thời kỳ rất lớn, nhưng cũng có khi hầu như không biến động Nhận thấy chuỗi lợi suất rất có thể là chuỗi dừng, sau đây bằng kiểm định nghiệm đơn vị ta sẽ kiểm định lại giả thiết này.

2.1.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RDHA

ADF Test Statistic-23.18112 1% Critical Value*-2.5691 5% Critical Value-1.9400 10% Critical Value-1.6159*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(RDHA)

Method: Least SquaresDate: 04/22/07 Time: 23:59Sample(adjusted): 3 595

Included observations: 593 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared0.475810 S.D dependent var0.029158S.E of regression0.021111 Akaike info criterion-4.876402

Sum squared resid0.263828 Schwarz criterion-4.869007

Ta thấy theo kiểm định ADF chuỗi RDHAlà chuỗi dừng.

2.1.2 Mô hình ARIMA đối với chuỗi RDHA

Dựa vào lược đồ tương quan ACF và PACF theo độ dài của trễ và với khoảng tin cậy 95% cho hệ số tương quan riêng Từ lược đồ ta thấy có sự thay đổi trong lợi suất trung bình giữa các phiên giao dịch của cổ phiếu với sự thay đổi của các phiên trước đó Ta thấy δ12, δ33, δ36, là khác không do đó ta có thể có các quá trình AR(12), AR(33) và AR(36):

Ước lượng mô hình có hệ số chặn ta thấy hệ số chặn có thể bỏ đi do Pvalue của kiểm định T đối với hệ số chặn bằng 0.2005 > 0.05 Ta ước lượng mô hình không có hệ số chặn.

Dependent Variable: RDHAMethod: Least SquaresDate: 04/22/07 Time: 22:23Sample(adjusted): 38 595

Included observations: 558 after adjusting endpointsConvergence achieved after 2 iterations

Adjusted R-squared0.055311 S.D dependent var0.021372S.E of regression0.020772 Akaike info criterion-4.905034

Ta kiểm định tính dừng của phần dư E1 của mô hình này ta có kết quả sau:

ADF Test Statistic-22.83152 1% Critical Value*-2.5694 5% Critical Value-1.9400 10% Critical Value-1.6159*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(E1)

Method: Least SquaresDate: 04/22/07 Time: 22:27Sample(adjusted): 39 595

Included observations: 557 after adjusting endpoints

NguyÔn Xu©n §iÖp - 21 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Adjusted R-squared0.483883 S.D dependent var0.028822S.E of regression0.020706 Akaike info criterion-4.915003

Phần dư là nhiễu trắng vậy chuỗi RDHA là quá trình ARIMA(p,0,0) với p=12; 33; 36.

Có thể sử dụng các tiêu chuẩn Akaike, Schwarz, R2, để lựa chọn mô hình tốt nhất.

Vậy mô hình ARIMA của chuỗi RDHAlà:

RDHA= 0.149543*RDHA-12 + 0.121223 *RDHA-33 -0.158727*RDHA-36 +àtTrên cơ sở kiểm định tính dừng của lợi suất cổ phiếu DHA, các cổ phiếu còn lại và chỉ số VNINDEX được kiểm định tương tự trong các phần tiếp theo.

Bây giờ ta sẽ xem xét mức dao động của lợi suất trong các phiên có phụ thuộc vào lợi suất của nó trong quá khứ hay không, bằng cách thực hiện các mô hình kinh tế lượng ARCH, GARCH, TGARCH , M-GARCH , COMPNETNT ta sẽ có câu trả lời.

3 Kiểm định sự thay đổi trong lợi suất và dao động của lợi suất trong các cổ phiếu

µσ ε

αα β

α β

== +

∑

Ước lượng mô hình ta thu được kết quả :

Dependent Variable: RDHAMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/22/07 Time: 16:48Sample(adjusted): 38 595

Included observations: 558 after adjusting endpointsConvergence achieved after 40 iterations

Adjusted R-squared0.015307 S.D dependent var0.021372S.E of regression0.021208 Akaike info criterion-5.312544

3.1.2 Kiểm định xem có tồn tại mô hình I-GARCH ?

Kiểm định cặp giả thiết: Ho : c(5) + c(6) =1 H1 : c(5) + c(6) # 1

Ta thu được kết quả:

NguyÔn Xu©n §iÖp - 23 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Included observations: 558 after adjusting endpointsConvergence achieved after 56 iterations

Adjusted R-squared0.015969 S.D dependent var0.021372S.E of regression0.021200 Akaike info criterion-5.252335

* Mô hình 2 : Lợi suất phụ thuộc vào phương sai

Dependent Variable: RDHAMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/22/07 Time: 21:08Sample(adjusted): 38 595

Included observations: 558 after adjusting endpointsConvergence achieved after 64 iterations

AR(36)0.0185000.0228970.8079450.4191 Variance Equation

Adjusted R-squared-0.068066 S.D dependent var0.021372S.E of regression0.022087 Akaike info criterion-5.241765

= <

Included observations: 558 after adjusting endpointsConvergence achieved after 96 iterations

Variance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

NguyÔn Xu©n §iÖp - 25 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Adjusted R-squared0.012331 S.D dependent var0.021372S.E of regression0.021240 Akaike info criterion-5.329958

Dựa vào các mô hình ARCH ,GARCH ta có thể xác định được xu thế biến động từ đó có thể dự báo được sự thay đổi của mỗi cổ phiếu trong tương lai Các cổ phiếu còn lại BBT, HAP, BPC , cũng được tiến hành phân tích tương tự

3.2 Cổ phiếu BBT:

Biểu đồ chuỗi lợi suất của cổ phiếu BBT:

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế

Cũng giống như chuỗi RDHA , ta thấy chuỗi RBBT ở cỏc thời kỳ khỏc nhau cũng dao động đều xung quanh mức 0, và chuỗi khụng cú xu thế.

3.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RBBT

ADF Test Statistic-32.33537 1% Critical Value*-2.5675 5% Critical Value-1.9396 10% Critical Value-1.6158*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(RBBT)

Method: Least SquaresDate: 04/23/07 Time: 01:04Sample(adjusted): 3 1142

Included observations: 1140 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared0.478617 S.D dependent var0.031497S.E of regression0.022743 Akaike info criterion-4.728243

Theo kiểm định ADF chuỗi là dừng.

3.2.2 Mụ hỡnh ARIMA đối với chuỗi RBBT

Dựa vào lược đồ tương quan ta thấy δ6 khỏc 0, do đú ta cú quỏ trỡnh AR(6) Ước lượng mụ hỡnh này khụng cú hệ số chặn ( do giả thiết cú hệ số chặn bị bỏc bỏ Pvalue> 0.05).

Ta cú bảng sau:

Dependent Variable: RBBTMethod: Least Squares

Nguyễn Xuân Điệp - 27 - Toán Tài Chính – K45-.5

BBT

Date: 04/23/07 Time: 01:29Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence achieved after 2 iterations

Adjusted R-squared0.008676 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022667 Akaike info criterion-4.734930

Kiểm định tính dừng của phần dư E2 của mô hình này ta có :

ADF Test Statistic-32.59095 1% Critical Value*-3.4389 5% Critical Value-2.8645 10% Critical Value-2.5684*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(E2)

Method: Least SquaresDate: 04/24/07 Time: 08:57Sample(adjusted): 9 1142

Included observations: 1134 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared0.483632 S.D dependent var0.031555S.E of regression0.022675 Akaike info criterion-4.733368

Ta thấy phần dư là nhiễu trắng do đó chuỗi RBBT là quá trình ARIMA(6,0,0)

Mô hình ARIMA đối với chuỗi là:

RBBT= 0.093803*RBBT-6 + àt

3.2.3 Ước lượng mô hình ARCH(1)

Dependent Variable: RBBTMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/24/07 Time: 15:41Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Variance Equation

Adjusted R-squared0.005900 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022699 Akaike info criterion-4.779343

Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i -.33+.58i -.67

Ta thấy p-value của hệ số chặn bằng 0.8983 > 0.05 nên có thể bỏ hệ số chặn ra khỏi mô hình Ước lượng lại ta được.

Dependent Variable: RBBTMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/24/07 Time: 15:57Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.006887 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022687 Akaike info criterion-4.781074

Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i -.33+.58i -.67

Ta thấy lợi suất trung bình của cổ phiếu BBT phụ thuộc vào lợi suất trung bình của nó tại các phiên khác Rủi ro của cổ phiếu BBT chịu ảnh hưởng của các yếu tố ngẫu nhiên, hệ số của ARCH là dương thực sự Nhưng ta chỉ nhận biết được ảnh hưởng dương đến phương sai mặc dù trên thực tế có cả những cú sốc âm dương

Ta có mô hình : RBBT = 0.087652 *RBBT-1

σ2

BBT = 0.000421 + 0.241600*ε2BBT

3.2.4 Mô hình GARCH

Ước lượng mô hình GARCH(1,1) ta thu được kết quả sau:

NguyÔn Xu©n §iÖp - 29 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Dependent Variable: RBBTMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/24/07 Time: 22:32Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence achieved after 251 iterations

Adjusted R-squared0.005612 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022702 Akaike info criterion-4.896861

Inverted AR Roots .65 .32+.56i .32 -.56i -.32 -.56i -.32+.56i -.65

Kết quả ước lượng ta thấy tổng hệ số của ARCH(1) và GARCH(1) bằng :0.877924 +0.588939 > 1 Do đó lợi suất trung bình của cổ phiếu BBT chỉ phụ thuộc vào lợi suất trung bình tại phiên trước mà không chịu ảnh hưởng của sự dao động của sự thay đổi này.

3.2.5 Kiểm định xem có tồn tại mô hình I-GARCH?

Kiểm định giả thiết: Ho : c(3)+c(4) = 1 H1 : c(3) + c(4) #1 Ta thu được kết quả :

Wald Test:

Equation: MOHINHKTLNull Hypothesis:C(3)+C(4)=1

Date: 04/24/06 Time: 23:06Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.006046 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022697 Akaike info criterion-4.779132

Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i -.33+.58i -.67

Theo mô hình ta có : RBBT = 0.087661* RBBT-6 + 0.000624* σ BBT

σ2

BBT = 0.000421 + 0.240734*ε2BBT-1

*Mô hình 2: Lợi suất phụ thuộc vào phương sai.

Dependent Variable: RBBTMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/24/07 Time: 23:25Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.006747 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022689 Akaike info criterion-4.779136

Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i -.33+.58i -.67

Ta có mô hình : RBBT = 0.087715 * RBBT-6 + 0.088672* σ2BBT

σ2

BBT = 0.000421 + 0.240734*ε2BBT-1

Dựa vào 2 mô hình ước lượng ta thấy hệ số của phương sai và độ lệch chuẩn đều dương do đó có thể kết luận lợi suất của cổ phiếu BBT có liên hệ tỷ lệ thuận với rủi ro của nó tức là rủi ro càng cao thì lợi suất kỳ vọng cũng càng lớn NguyÔn Xu©n §iÖp - 31 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Ta thấy giá trị p-value của SQR(GARCH) và GARCH ở 2 mô hình đều > 0.05, như vậy lợi suất của cổ phiếu BBT không phụ thuộc vào độ rủi ro của cổ phiếu này.

3.2.7 Mô hình T- GARCH

Ước lượng mô hình ta được:

Dependent Variable: RBBTMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/24/07 Time: 23:41Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.006017 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022697 Akaike info criterion-4.779523

Inverted AR Roots .67 .33+.58i .33 -.58i -.33 -.58i -.33+.58i -.67

Sample(adjusted): 8 1142

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.005980 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022698 Akaike info criterion-4.749616

Inverted AR Roots .66 .33 -.57i .33+.57i -.33 -.57i -.33+.57i -.66

Ta thấy p-value của hệ số 11

 > 0.05 Nên ảnh hưởng của cú sốc âm và dương

đến phương sai là như nhau, không có ảnh hưởng bất đối xứng.

3.2.9 Mô hình Component

Đo độ chênh lệch giữa phương sai có điều kiện và phương sai ko có điều kiện hay chênh lệch rủi ro trong ngắn hạn và dài hạn.

Mô hình có dạng :

Included observations: 1135 after adjusting endpointsConvergence achieved after 18 iterations

NguyÔn Xu©n §iÖp - 33 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Tran: [GARCH-Q]-0.4606030.034637-13.298150.0000

Adjusted R-squared0.000751 S.D dependent var0.022766S.E of regression0.022757 Akaike info criterion-4.962885

Inverted AR Roots .57 .29+.49i .29 -.49i -.29 -.49i -.29+.49i -.57

Qua mô hình ước lượng ta thấy các hệ số đều có ý nghĩa, giá trị p-value đều bằng 0 < 0.05 Do đó có sự chênh lệch giữa phương sai trong ngắn hạn và dài hạn qt = 0.000634 + 0.825756(qt-1- 0.825756) + 0.395797(u2

t-1 - σ2t-1) σ2

Ta thấy chuỗi RHAP ở các thời kỳ khác nhau cũng dao động đều xung quanh mức

0, và chuỗi không có xu thế.

3.3.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RHAP

ADF Test Statistic-31.80364 1% Critical Value*-2.5673 5% Critical Value-1.9396 10% Critical Value-1.6157*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(RHAP)

Method: Least SquaresDate: 04/25/07 Time: 09:15

Sample(adjusted): 3 1349

Included observations: 1347 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared0.429049 S.D dependent var0.038249S.E of regression0.028902 Akaike info criterion-4.249098

Theo kiểm đinh ADF chuỗi là dừng

3.3.2 Mô hình ARIMA đối với chuỗi RHAP

Dựa vào lược đồ tương quan ta thấy PACF(1) khác không, do đó ta có quá trình AR(1).

Ước lượng mô hình không có hệ sỗ chặn ta có kết quả sau:

Dependent Variable: RHAPMethod: Least SquaresDate: 04/25/07 Time: 09:25Sample(adjusted): 3 1349

Included observations: 1347 after adjusting endpointsConvergence achieved after 2 iterations

Adjusted R-squared0.019842 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.028902 Akaike info criterion-4.249098

Inverted AR Roots .14

Kiểm định tính dừng của phần dư E3 của mô hình này ta được:

ADF Test Statistic-36.73686 1% Critical Value*-2.5673 5% Critical Value-1.9396 10% Critical Value-1.6157*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test EquationDependent Variable: D(E3)

Method: Least SquaresDate: 04/25/07 Time: 09:28Sample(adjusted): 4 1349

Included observations: 1346 after adjusting endpoints

Adjusted R-squared0.500853 S.D dependent var0.040919

NguyÔn Xu©n §iÖp - 35 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Ta thấy phần dư là nhiễu trắng nên mô hình là tốt ,chuỗi RHAP là mô hình ARIMA(1,0,0)

Mô hình ARIMA của chuỗi :

RHAP =0.142052* RHAP-1 + àt

Ta xem xét mức dao động của lợi suất trong các phiên có phụ thuộc vào sự thay đổi của lợi suất trong quá khứ hay không Sau đây ta sẽ sử dụng các mô hình ARCH, GARCH , T- GARCH ,GARCH-M ,COMPONENT GARCH để xem xét giả thiết này.

Included observations: 1347 after adjusting endpointsConvergence achieved after 161 iterations

Adjusted R-squared0.006395 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.029099 Akaike info criterion-4.284903

Inverted AR Roots .25

Ta thấy lợi suất trung bình của cổ phiếu HAP phụ thuộc vào lợi suất trung bình của nó tại các phiên khác Rủi ro của cổ phiếu HAP chịu ảnh hưởng của các yếu tố ngẫu nhiê, hệ số của ARCH là dương thực sự Nhưng ta chỉ nhận biết được ảnh hưởng dương đến phương sai mặc dù trên thực tế có cả những cú sốc âm dương

3.3.4 Mô hình GARCH(1,1)

Ước lượng mô hình GARCH(1,1) ta thu được kết quả sau:

Dependent Variable: RHAPMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/25/07 Time: 23:39Sample(adjusted): 3 1349

Included observations: 1347 after adjusting endpointsConvergence achieved after 454 iterations

Adjusted R-squared-0.078306 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.030314 Akaike info criterion-4.475447

Included observations: 1347 after adjusting endpointsConvergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.008020 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.029075 Akaike info criterion-4.283397

Inverted AR Roots .25

*M« h×nh 2 : lîi suÊt phô thuéc vµo ph¬ng sai

Dependent Variable: RHAPMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/25/07 Time: 23:44Sample(adjusted): 3 1349

Included observations: 1347 after adjusting endpoints

NguyÔn Xu©n §iÖp - 37 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Convergence not achieved after 500 iterationsVariance backcast: ON

CoefficientStd Errorz-StatisticProb

Adjusted R-squared0.034850 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.028679 Akaike info criterion-4.285459

Inverted AR Roots .26

Dựa vào 2 mô hình ước lượng ta thấy hệ số của phương sai và độ lệch chuẩn đều dương do đó có thể kết luận lợi suất của cổ phiếu HAP có liên hệ tỷ lệ thuận với rủi ro của nó tức là rủi ro càng cao thì lợi suất kỳ vọng cũng càng lớn Ta thấy giá trị p-value của SQR(GARCH) và GARCH ở 2 mô hình đều > 0.05, như vậy lợi suất của cổ phiếu HAP không phụ thuộc vào độ rủi ro của cổ phiếu này.

3.3.6 Mô hình T- GARCH

Ước lượng mô hình ta được :

Dependent Variable: RHAPMethod: ML - ARCH (Marquardt)Date: 04/25/07 Time: 23:47Sample(adjusted): 3 1349

Included observations: 1347 after adjusting endpointsConvergence achieved after 49 iterations

Adjusted R-squared-0.001239 S.D dependent var0.029193S.E of regression0.029211 Akaike info criterion-4.947715

Inverted AR Roots .03