Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán việt nam , luận văn thạc sĩ

BÔ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH oo0oo - NGÔ THỊ TỨ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 BƠ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -ooo0ooo - NGÔ THỊ TỨ CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN MỨC ĐỘ BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học PGS.TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP.Hồ Chí Minh – Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn công trình nghiên cứu chính tác giả Nội dung nghiên cứu được đúc kết từ quá trình học tập và kết quả nghiên cứu thực tiễn thời gian qua Các thông tin, dữ liệu được sử dụng luận văn là trung thực và có ng̀n gớc trích dẫn rõ ràng; TP HCM, ngày 30 tháng 09 năm 2013 Tác giả luận văn Ngô Thị Tứ LỜI CẢM ƠN Trước tiên, em xin bày tỏ lòng cảm ơn chân thành và sâu sắc đến PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình bảo, định hướng khoa học và tạo mọi điều kiện thuận lợi cho suốt thời gian thực hiện luận văn Em xin gửi lời cám ơn tới gia đình, bạn bè và quan tạo điều kiện cho em học tập và hoàn thành luận văn Trân trọng cám ơn! Tác giả luận văn Ngô Thị Tứ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Thành phần bất cân xứng thông tin Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến sử dụng mô hình Bảng 4.3 Ma trận tương quan các biến mô hình Bảng 4.4 Kết quả mô hình hồi quy tuyến tính Bảng 4.5 Kiểm định Breusch-Pagan Bảng 4.6 Kiểm định Breusch-Godfrey LM Bảng 4.7 Kiểm định Portmanteau test MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU TÓM TẮT…………………………………….…………………………………….1 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: 1.4 Phạm vi nghiên cứu: 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Kết cấu đề tài: .4 CHƯƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Lý thuyết thị trường chứng khoán 2.2 Bất cân xứng thông tin .6 2.3 Tác động bất cân xứng thông tin lên thị trường chứng khốn .7 2.4 Các mơ hình xác định mức độ thơng tin bất cân xứng thị trường chứng khoán .8 2.5 Mơ hình xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin 11 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 13 3.1 Mô hình nghiên cứu 13 3.1.1 Mô hình xác định mức độ bất cân xứng thông tin .13 3.1.2 Mơ hình các ́u tớ ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin 14 3.2 Thu thập xử lý số liệu 18 3.2.1 Nguồn dữ liệu 18 3.2.2 Xử lý số liệu: .18 CHƯƠNG NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 19 4.1 Xác định mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam 19 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam 20 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 30 5.1 Kết luận .30 5.2 Kiến nghị 30 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TÓM TẮT Thị trường chứng khoán Việt Nam với sự phát triển ngày càng mở rộng quy mô, thu hút ngày càng nhiều sự chú ý các nhà đầu tư và ngoài nước, nhiên q trình phát triển vẫn cịn tồn nhiều bất cập Một những yếu tố làm giá cổ phiếu thị trường chứng khoán biến động và ảnh hưởng đến quyết định đầu tư nhà đầu tư là tình trạng thông tin bất cân xứng Bài nghiên cứu tập trung xem xét, đo lường mức độ thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam và đo lường mức độ ảnh hưởng các yếu tố tác động đến vấn đề thơng tin bất cân xứng hiện Từ đưa số giải pháp để hạn chế vấn đề thông tin bất cân xứng hiện thị trường chứng khoán Với việc nghiên cứu thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012, là năm mà thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều biến động cho thấy mức độ bất cân xứng thơng tin hiện vẫn cịn ngưỡng cao với mức độ trung bình là 72.75 % và các yếu tố tác động mạnh mẽ làm ảnh hưởng tới thông tin thị trường chứng khoán gờm có: Giá trung bình ngày, độ lệch chuẩn suất sinh lợi ngày và phương sai giá trung bình mua bán ngày Từ thực trạng trên, bài nghiên cứu đưa số kiến nghị để giảm thiểu tình trạng bất cân xứng thông tin hiện là: Tăng cường tra giám sát, cần có sự phới hợp để xử lý hài hòa với chuẩn mực kiểm toán và công bố thông tin công ty niêm yết và cơng ty chứng khoán; Cần có sự phới hợp cách đồng giữa quan hữu quan và các Bộ, ngành liên quan, xây dựng chế phối hợp và chế độ thông tin, báo cáo để triển khai thực hiện thành công phương án tái cấu trúc thị trường tài chính… để thị trường chứng khoán Việt nam ngày càng phát triển hoàn thiện nữa CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Trải qua chặng đường phát triển 12 năm, thị trường chứng khoán Việt Nam không ít lần biến động mạnh Năm 2007, thị trường chứng khoán thời kỳ hoàng kim, nhiều nhà đầu tư xem thị trường chứng khoán “canh bạc” lớn để tìm kiếm lợi nhuận Bước sang 2008, thị trường chứng khốn bắt đầu có dấu hiệu xuống Thế nhưng, nhiều nhà đầu tư vẫn kỳ vọng sự xuống là thời và thị trường chứng khoán sớm trở lại thời hoàng kim có Vì thế, sớ lượng nhà đầu tư và các công ty chứng khoán vẫn tiếp tục tăng Tuy nhiên, từ năm 2009 đến nay, thị trường chứng khoán “tuột dốc không phanh” bất chấp các chuyên gia nhận định thị trường sớm khởi sắc Đặc biệt là năm 2012, thị trường chứng khoán Việt Nam chứng kiến nhiều biến động với nhiều sự kiện làm cho thị trường chứng khoán tụt dốc như: nợ xấu các ngân hàng tăng cao so với thực tế báo cáo, số lãnh đạo ngân hàng ACB, Sacombank, STB bị khởi tố và điều tra, loạt các công ty bị đình hoạt động sàn chứng khoán khiến lòng tin vào thị trường ngày càng lung lay Điều này cho thấy sức ảnh hưởng các thông tin đưa thị trường tác động lớn đến các nhà đâu tư Do vậy, năm 2012 loạt các chính sách được đưa để tăng cường hoạt động công bố thông tin như: Thông tư 52 hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán ban hành ngày 5/4/2012, cơng ty đại chúng quy mô lớn phải công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết; Thông tư 121 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng; Nghị định 58 việc nâng chuẩn niêm yết hai sàn…cho thấy nhà quản lý chú trọng vào công việc công bố thông tin cách công khai minh bạch nhằm giảm thiểu tối đa tình trạng bất cân xứng thông tin thị trường hiện Mặc dù vậy, với nhiều chính sách được đưa với thị trường chứng khoán Việt Nam với các nhà đầu tư hoạt động cịn mang tính bộc phát, hoạt động theo tâm lý đám đông thì việc hạn chế những thông tin trái chiều làm ảnh hưởng tới các nhà đầu tư là vấn đề gặp nhiều khó khăn Bất cân xứng thông tin là dạng thất bại thị trường mà có bên nắm được nhiều thông tin thông tin tốt bên một sự kiện hay nội dung nào mà nguyên nhân là sự rị rỉ thơng tin những tin đờn thất thiệt và những thông thông tin sai lệch Khi xảy hiện tượng bất cân xứng thông tin làm hạn chế tính hiệu quả thị trường, các nhà đầu tư dự đoán không chính xác được hội đầu tư và rủi ro gặp phải Đối với thị trường chứng khoán thì việc thiếu thơng tin có quá nhiều thông tin không chính xác làm cho nhà đầu tư không tự tin tham gia giao dịch tham gia theo xu hướng đám đông, điều này ảnh hưởng lớn đến hoạt động thị trường, nếu tình trạng này kéo dài làm thì trường dần tính ổn định và kiểm soát Do vậy, việc phân tích đánh giá các yếu tố tác động đến bất cân xứng thơng tin để có những giải pháp, kiến nghị giai đoạn hiện là điều cần thiết 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu luận văn này là xác định mức độ thông tin bất cân xứng giữa nhà đầu tư và công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, xem xét các yếu tố nào tác động đến vấn đề thông tin bất cân xứng hiện và đề các gợi ý chính sách nhằm làm giảm mức độ thông tin bất cân xứng để nhà đầu tư đầu tư hiệu quả 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Mức độ tồn thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam là cao hay thấp và đạt mức nào? Các yếu tố nào ảnh hưởng đến thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam? 20 Như vậy, so với năm 2011 thì mức độ bất cân xứng thông tin năm 2012 cao hơn, điều này phản ánh được tình hình thực tế thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012 mà có nhiều sự kiện ảnh hưởng không tốt đến toàn thị trường chứng khoán Việt nam như: Ngân hàng Nhà nước có thông báo chính thức tỷ lệ nợ xấu toàn hệ thống lên tới 10% thay vì 4% các ngân hàng thương mại báo cáo; ngày 21/8 – ngày được coi là “ngày thứ ba đen tối” thị trường chứng khốn Việt Nam ơng Ngũn Đức Kiên – Phó Chủ tịch Hội đờng sáng lập ngân hàng ACB bị bắt Tiếp theo đó, lãnh đạo ngân hàng ACB bị khởi tố, Chủ tịch STB bị điều tra khiến lòng tin vào thị trường ngày càng lung lay Cổ phiếu ngân hàng bị bán sàn liên tiếp khiến thị trường gần lao dốc không phanh 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khốn Việt Nam Bảng 4.2 trình bày thớng kê mô tả các biến sử dụng mô hình Với 112 quan sát, giá trị vớn hóa thị trường (MVE) đạt mức trung bình là 2,770 tỷ đồng có cơng ty có giá trị niêm ́t lớn đạt 77,700 tỷ và có những cơng ty đạt 35.6 tỷ đồng; Khối lượng giao dịch ngày (VOL) biến động mạnh với giá trị trung bình đạt mức 152,336.2 giao dịch; có sự chênh lệch khá lớn giữa khối lượng cổ phiếu giao dịch ngày, cổ phiếu có khới lượng lớn giao dịch đạt 2,204,026 lượng giao dịch ngày thì có những cổ phiếu đạt 95.16 giao dịch ngày Về tỷ suất lợi nhuận rịng vớn chủ sở hữu (ROE) có sự biến động lớn, trung bình đồng vốn bỏ đầu tư và tích lũy thì tạo lợi nhuận là 10,388,304 đồng, có những cổ phiếu có mức sức sinh lời cao so với mức trung bình đạt 42,350,000 đồng và có cơng ty bị thua lỗ lớn mức 30,460,000 đồng Trong giai đoạn nghiên cứu từ 1/2012 đến tháng 12/2012, trung bình nhà đầu tư tổ chức sở hữu 44% các cơng ty niêm ́t Bên cạnh đó, trung bình số lượng nhà đầu tư tổ chức các công ty niêm yết là Và những công ty niêm yết này, tỷ 21 trọng tài sản vô hình tổng tài sản chiếm tỷ trọng thấp, trung bình chiếm 2.04%, hệ sớ địn bẩy trung bình tương đối cao mức 52.76% cho thấy các công ty năm 2012 gặp nhiều khó khăn việc toán nợ phải trả chiếm 52.76% tổng tài sản cơng ty, đặc biệt có những cơng ty có nợ phải trả chiếm 96.1% tổng tài sản công ty Bảng 4.2 Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình Số Biến q/sát Trung bình Độ lệch chuẩn Lớn Nhỏ ANLYST 112 3.839286 2.141623 ERRE 112 -7.964085 35.11787 26.47729 -312.1673 INST 112 4.107143 3.163295 13 INTAGTA 112 0.020416 0.030295 0.134576 LEVG 112 0.527658 0.209002 0.96127 0.039013 MB 112 1.038248 0.383917 3.164795 0.563977 MVE 112 PINST 112 44.65898 28.99153 98.64 PRI 112 19753.71 19122.33 128092 3287.6 ROE 112 10,388,304 13134757 42,350,000 -30,460,000 SIGR 112 0.027135 0.004337 0.035824 0.015181 SIGRVOL 112 148941.5 237148.4 1540649 371.7838 VAR 112 15,426,192 40,662,010 330,000,000 220,866.5 VOL 112 152,336.2 314,668.5 2.204.026 95.16 2,770,000,000,000 10,100,000,000,000 77,700,000,000,000 35,600,000,000 Nguồn: Theo tính toán tác giả 22 Bên cạnh đó, để xem xét mới tương quan giữa các biến độc lập mơ hình, ma trận hệ sớ tương quan được trình bày bảng 4.3 Kết quả cho thấy giữa sớ ́u tớ có mới tương quan mạnh với biến phương sai trung bình giá mua bán ngày (LVAR) giá cổ phiếu trung bình ngày (LPRI); biến khối lương giao dịch ngày (LVOL) và độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày (LSIGRVOL) Có sự tương quan mạnh giữa các yếu tố tác động lên thành phần bất cân xứng thông tin là các yếu tố này được thúc đẩy giá cổ phiếu các thành phần đo lường ́u tớ tương tự yếu tố VOL hay SIGVOL đo lường khối lượng giao dịch cổ phiếu Điều này phù hợp với nghiên cứu mô hình Ness và Cộng sự (2001) Theo Ness Cộng sự (2001) các yếu tố tác động tới bất cân xứng thơng tin có sự tương quan mạnh với và những tương quan này theo tác giả là sự biến động giá cố phiếu đồng thời các thành phần có mới tương quan với là đo lường yếu tố tương tự 23 Bảng 4.3 Ma trận tương quan biến mơ hình Mơ hình hời quy tuyến tính theo phương pháp OLS được trình bày bảng 4.4 24 Bảng 4.4 Kết mơ hình hồi quy tuyến tính Kết quả cho thấy, giá cổ phiếu trung bình ngày LNPRI có ý nghĩa mức thống kê 10%, phương sai trung bình giá mua bán ngày LVAR, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi LSIGR, có ý nghĩa thớng kê mức 1% Các biến cịn lại khơng có ý nghĩa thớng kê mô hình Sau đây, bài nghiên cứu xem xét ảnh hưởng các biến mặt ý nghĩa thống kê và ý nghĩa kinh tế: - Đối với các biến có ý nghĩa thớng kê 1% 10%: + Biến PRI: (Giá cổ phiếu trung bình ngày), biến này có ý nghĩa thớng kê mức 10%, biến động giá trung bình ngày có mới tương quan âm với chi phí bất cân xứng thông tin, cho thấy tăng 1% giá trung bình ngày dẫn đến chi phí bất cân xứng thông tin giảm 0.01% Điều này cho thấy giá cổ phiếu trung bình ngày cao mức độ bất cân xứng thông tin càng ít Kết quả phù hợp với kỳ vọng mô hình nghiên cứu Ness và Cộng sự (2001) 25 + Biến VAR: phương sai trung bình giá mua bán ngày; biến này có ý nghĩa thớng kê mức 1% cho thấy có tương quan mạnh với thơng tin bất cân xứng và có mới tương quan đờng biến với mức độ bất cân xứng thông tin Cứ tăng 1% phương sai trung bình giá mua bán ngày dẫn đến chi phí bất cân xứng thông tin tăng 0.007% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu mà Ness và Cộng sự (2001) nghiên cứu điều này cho thấy những cổ phiếu mà biến động giá càng lớn thì chi phí bất cân xứng thông tin càng cao + Biến SIGR: Độ lệch chuẩn suất sinh lợi, biến này có ý nghĩa thớng kê mức 1% cho thấy có sự tương quan mạnh với chi phí bất cân xứng thông tin, biến này có mới tương quan đờng biến với mức độ bất cân xứng thông tin, tức là tăng 1% độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi dẫn đến chi phí bất cân xứng thông tin tăng 0.098% Kết quả này phù hợp với nghiên cứu mà Ness và Cộng sự (2001) nghiên cứu Các biến lại khơng có ý nghĩa thớng kê mơ hình, tức là khơng có ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm: trung bình khối lượng giao dịch ngày, Độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày, tỷ số địn bẩy tài chính, tỷ lệ tài sản vơ hình chia cho tổng tài sản, Giá trị thị trường và sổ sách, giá trị thị trường vốn cổ phần, Số lượng các nhà đầu tư tổ chức sở hữu cổ phần công ty, tỷ lệ % nắm giữ cổ phần công ty các nhà đầu tư tổ chức, sai số lợi nhuận dự báo, số lượng nhà phân tích và tỷ lệ lãi rịng vớn chủ sở hữu, nhiên xét góc độ kinh tế thì các ́u tớ này có mới quan hệ với mức độ bất cân xứng thông tin sau: +) VOL (Trung bình khối lượng giao dịch ngày) ý nghĩa mặt thớng kê mặt kinh tế cho thấy có mới tương quan nghịch biến giữa trung bình khối lượng giao dịch ngày với mức độ bất cân xứng thông tin, mối tương quan này phù hợp với nghiên cứu Ness (2001) +) SIGRVOL (Độ lệch chuẩn khối lượng giao dịch ngày) Về mặt kinh tế, biến này mang kỳ vọng (+), điều này ngược lại với kỳ vọng Ness và 26 Cộng sự (2001) Điều này giải thích thị trường chứng khoán Việt Nam ảnh hưởng yếu tố tâm lý đám đông, nhiều nhà đầu tư giao dịch mã cổ phiếu ảnh hưởng tâm lý các nhà đầu tư khác và làm cho họ tham gia giao dịch theo mã chứng khoán +) LEVG (tỷ sớ địn bẩy tài chính): mặt kinh tế biến này có mới tương quan nghịch biến với chi phí bất cân xứng, điều này ngược lại với kỳ vọng Ness(2001), điều này giải thích là việc xem xét tỷ lệ nợ giúp cho nhà đầu tư phân tích được khả công ty việc đảm bảo toán cho các chủ nợ và điều cho thấy được tình hình hoạt động công ty theo chiều hướng tốt hay xấu +) INTAGTA (tỷ lệ tài sản vô hình chia cho tổng tài sản): biến này mang dấu kỳ vọng (-), ngược lại với kỳ vọng ban đầu Ness và Cộng sự (2001), chứng tỏ tài sản vơ hình khó định giá các công ty Việt Nam thì tỷ lệ này là tương đối nhỏ, nhà đầu tư Việt Nam thường có tâm lý nhìn vào tài sản công ty thì yên tâm đầu tư +) Biến MB (Giá trị thị trường và sổ sách):về mặt kinh tế giá trị này mang kỳ vọng (-), ngược lại với kỳ vọng ban đầu Ness và Cộng sự (2001), điều này được cho là những cổ phiếu có giá trị thị trường và sổ sách càng cao thì chất lượng hội phát triển càng tốt, và tâm lý các nhà đầu tư xem những cổ phiếu này phát triển và họ yên tâm đầu tư vào những cổ phiếu này +) Biến MVE (giá trị thị trường vốn cổ phần), biến này mang kỳ vọng (+) Điều này ngược với kỳ vọng ban đầu Ness và Cộng sự (2001), điều cho thấy công ty Việt Nam có quy mơ lớn chưa hấp dẫn với nhà đầu tư thông tin quy mô thực chất những công ty không chắn +) Biến INST (Số lượng các nhà đầu tư tổ chức sở hữu cổ phần công ty), biến này mang kỳ vọng (-), phù hợp với kỳ vọng ban đầu Ness và Cộng sự (2001) 27 +) Biến PINST (tỷ lệ % nắm giữ cổ phần công ty các nhà đầu tư tổ chức), biến này mang kỳ vọng (-) đới với chi phí bất cân xứng thông tin, điều này ngược với kỳ vọng Ness (2001), điều này là nhà đầu tư nắm giữ cổ phần đưa thông tin thị trường để giữ giá cổ phiếu +) Biến ERRE (sai số lợi nhuận dự báo), biến này mang dấu kỳ vọng (+), tức là sai số dự báo lợi nhuận càng cao thì làm cho bất cân xứng thông tin càng lớn Điều này phù hợp với thị trường Việt Nam nhiều yếu tố việc dự báo này bị tác động nhiều yếu tố nên làm cho bất cân xứng thông tin càng cao +) Biến ANLYST (số lượng nhà phân tích đối với cổ phiếu) mặt kinh tế biến này mang dấu kỳ vọng (+) đới với chi phí bất cân xứng thông tin, điều này ngược lại với kỳ vọng Ness (2001), điều này cho thấy đối với thị trường chứng khoán Việt Nam số lượng nhà phân tích là các công ty chứng khoán thì việc phân tích phụ thuộc vào nhóm người có những người khơng thuộc chun ngành chứng khoán nên làm nhiễu thông tin thị trường đưa những nhận định khơng chính xác, bên cạnh đó, những phân tích đưa mang tính chủ quan cá nhân người phân tích +) Biến ROE (tỷ lệ lãi rịng vớn chủ sở hữu), biến này mang dấu kỳ vọng (+) đới với chi phí bất cân xứng thông tin, điều này phù hợp với nhận định ban đầu đưa Ngoài ra, báo cho thấy “độ phù hợp” mô hình R2 điều chỉnh có giá trị 0.76, cho thấy các biến biến động giá, khới lượng giao dịch, địn bẩy tài chính, hội tăng trưởng, tài sản vô hình, sở hữu các tổ chức, lợi nhuận công ty quy mô công ty giải thích được 76% cho dự báo chi phí bất cân xứng thông tin Từ kết quả trên, ta có mơ hình ước lượng tớt thị trường chứng khoán Việt Nam là: L(TC) = -0.128PRI + 0.0071VAR + 0.987SIGR 28 Sau chạy mô hình hồi quy, bài nghiên cứu tiếp tục thực hiện các kiểm định liên quan đến mô hình hồi quy OLS Kiểm định Breusch-Pagan test: Kiểm định Breusch-Pagan test nhằm kiểm định những giả định phương pháp OLS phương sai sai sớ khơng đổi, giả thút H0 cho rằng, phương sai sai số không thay đổi theo thời gian Kết quả kiểm định được trình bày bảng 4.5 Bảng 4.5 Kiểm định Breusch-Pagan Kết quả kiểm định cho thấy, prob có giá trị 0.25, nghĩa là chấp nhận giả thuyết H0, phù hợp với giả định phương pháp OLS cho phương sai không đổi Kiểm định Breusch-Godfrey LM: Kiểm định Breusch-Godfrey LM nhằm kiểm định những giả định phương pháp OLS hiện tượng tự tương quan phần dư, giả thút H0: khơng có hiện tượng tương quan chuỗi phần dư Kết quả kiểm định trình bày bảng 4.6 cho thấy giá trị prob>10% nghĩa chấp nhận giả thuyết H0, nên phần dư khơng có tương quan chuỗi 29 Bảng 4.6 Kiểm định Breusch-Godfrey LM Ngoài ra, kiểm định Portmanteau test nhằm kiểm định giả thuyết “nhiễu trắng” (white noise), với giả thút H0 khơng có tương quan chuỗi Kết quả kiểm định Portmanteau test có giá trị Prob có giá trị 0.21>0.10, cho thấy “nhiễu trắng” khơng có tương quan chuỗi Bảng 4.7 Kiểm định Portmanteau test Tóm lại, đề tài nghiên cứu và xác định được mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2012 là 72.75% Từ xác định các ́u tớ tác động có ý nghĩa đến mức độ bất cân xứng thông tin là giá cổ phiếu trung bình ngày, biến động tỷ suất sinh lợi và độ biến động phương sai trung bình giá mua bán ngày 30 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Mức độ bất cân xứng thông tin Việt Nam năm 2012 là tương đối cao, trung bình mức 72.75%, mức độ này cao nhiều so với các nghiên cứu sàn giao dịch khác mô hình Ness (2001) kiểm nghiệm thị trường chứng khoán NewYork mức trung bình 38.9% Kết quả mô hình hồi quy các yếu tố tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy các biến có ý nghĩa tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin là: Giá trung bình ngày (PRI), độ lệch chuẩn suất sinh lợi ngày (SIGR) và phương sai giá trung bình mua bán ngày (VAR).Điều này cho thấy những cổ phiếu có độ biến động giá càng lớn, độ biến động suất sinh lợi càng thấp mức độ biến động giá trung bình mua bán thấp thì là những cổ phiếu có thành phần bất cân xứng thông tin thấp 5.2 Kiến nghị Năm 2012 có lẽ là năm cải cách chính sách nhiều kể từ thị trường chứng khoán thành lập Hàng loạt Thông tư được đưa yêu cầu các cơng ty chứng khốn các thành viên thị trường phải tăng cường hoạt động công bố thông tin như: Thông tư 52 Hướng dẫn công bố thơng tin thị trường chứng khốn ban hành ngày 5/4/2012; Thông tư 121 hướng dẫn quản trị công ty áp dụng cho công ty đại chúng… vậy, với thị trường chứng khoán nhỏ và những năm gần Việt Nam, các nhà đầu tư sàn vẫn bị ảnh hưởng “yếu tố tâm lý đám đông” nên việc hạn chế những thông tin trái chiều thị trường vẫn chưa thể khắc phục Do vậy, số kiến nghị xin được nêu sau: - Để đẩy mạnh công tác giám sát nhằm mục đích giúp thị trường hoạt động minh bạch, hiệu quả, giảm thiểu rủi ro, tăng niềm tin cho nhà đầu tư tham gia thị 31 trường, Ủy ban chứng khoán nhà nước cần tăng cường công tác giám sát thông qua việc phát triển nguồn nhân lực, thường xuyên đào tạo, nâng cao trình độ chuyên môn cho cán công chức thực hiện công tác tra, giám sát; tích cực đổi phương thức giám sát và chế độ công bố thông tin, báo cáo kịp thời - Tăng cường tra giám sát, cần có sự phới hợp để xử lý hài hịa với chuẩn mực kiểm toán và cơng bớ thơng tin công ty niêm yết và công ty chứng khốn; - Cần có sự phới hợp cách đờng giữa các quan hữu quan Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Bộ Kế hoạch và Đầu tư và các Bộ, ngành liên quan, xây dựng chế phối hợp và chế độ thông tin, báo cáo để triển khai thực hiện thành công phương án tái cấu trúc thị trường tài - Do hành vi giao dịch và nghiệp vụ thị trường chứng khoán phức tạp, các nghiệp vụ liên tục phát sinh, các văn bản cần được quan quản lý triển khai sâu rộng và phổ biến rộng rãi kịp thời cho công chúng đầu tư, qua thúc đẩy thị trường phát triển và hạn chế các hành vi vi phạm thị trường Ủy ban chứng khốn cần đẩy mạnh cơng tác tuyên truyền, giáo dục, phổ biến, cập nhật kiến thúc và pháp luật cho các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân Triển khai các biện pháp để xây dựng hệ thống nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp nhằm tạo sức cầu, giúp thị trường phát triển bền vững; tăng lòng tin và khuyến khích nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO I Tiếng Việt Bùi Kim Yến (2009), Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Giao thơng Vận tải Lê An Khang (2008), Ảnh hưởng thông tin bất cân xứng nhà đầu tư thị trường chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, Luận văn Thạc sỹ Kinh tế, trường Đại học Kinh tế TP.Hồ Chí Minh Nguyễn Ngọc Sơn (2012), Các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh Trần Thị Mơ (2009), Thực trạng giải pháp cho vấn đề bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam, Luận văn thạc sỹ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế Tp.Hồ Chí Minh Công ty Chứng khoán Bảo Việt (www.bvsc.com.vn) Công ty đầu tư Stockbiz (http://finance.vietstock.vn/ Công ty Cổ phần chứng khoán vndirect (https://www.vndirect.com.vn/portal/lichsu-gia/) Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh, (http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx) Website http://s.cafef.vn/hose/.chn II Tiếng Anh Brennan, M.J., and A Subrahmanyam, (1995),Investment Analysis and Price Formation in Securities Markets, Journal of Financial Economics 38, 361-381 George, T.J., G Kaul, and M Nimalendran (1991), Estimation of the Bid-Ask Spread and its Components: A New Approach, Review of Financial Studies 4, 623656 .3 Glosten, L.R and L.E Harris (1988), Estimating the Components of the Bid/Ask Spread, Journal of Financial Economic, 21, 123-42 Lee, C.M.C and M.A Ready, 1991, “Inferring Trade Direction from Intraday Data,” Journal of Finance 46, 733-746 Lin, J., G Sanger, and G.G Booth (1995), Trade Size and Components of the Bid-Ask Spread, Review of Financial Studies 8, 1153-1183 Ness, B.F.V., Ness, R.A.V, and R.A Warr (2001), How well adverse selection components measure adverse selection, Financial Management, Autumn 2001, – 30 Phụ lục: Thành phần bất cân xứng thông tin (ASC) cổ phiếu STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 MÃ CK CLW SVT FDG SFC SRF TDW CCI STT HTI TCL TMS DVP STG TIX SMC VHC RAL TBC KAC GMC GDT SSC DPR PGI TRA DTL PDR TNA VTO DSN GIL SBC DHG VTB C47 VNS CTD FDC DRH ICF ASC STT 0.0000183 41 0.1906693 42 0.2624868 43 0.3153899 44 0.3694973 45 0.3746434 46 0.3994542 47 0.4678511 48 0.4832087 49 0.5041376 50 0.5069748 51 0.5143416 52 0.5315975 53 0.5410395 54 0.5422333 55 0.5493191 56 0.5657736 57 0.5726561 58 0.5852238 59 0.5881753 60 0.6006450 61 0.6069024 62 0.6161628 63 0.6185764 64 0.6312689 65 0.6394063 66 0.6418340 67 0.6545552 68 0.6583201 69 0.6612875 70 0.6656117 71 0.6664827 72 0.6672536 73 0.6680799 74 0.6807818 75 0.6865778 76 0.6876903 77 0.6896496 78 0.6934376 79 0.6955069 80 MÃ CK GTT HLG ASP POM AAM VCF VST EVE VNI PTB VID KHA VOS VSI VSH VIC PXT BTT LIX MSN MCG HMC UIC PVT VMD KSB ITA CNT REE BCI PPC PHR TCM TLG BTP NVN HQC FPT SC5 HLA ASC STT 0.6964765 81 0.7025748 82 0.7039901 83 0.7085224 84 0.7092619 85 0.7155759 86 0.7196645 87 0.7209001 88 0.7212901 89 0.7231184 90 0.7234379 91 0.7278523 92 0.7291072 93 0.7291459 94 0.7317452 95 0.7342908 96 0.7405793 97 0.7492942 98 0.7502042 99 0.7518524 100 0.7554832 101 0.7623021 102 0.7682536 103 0.7687740 104 0.7740211 105 0.7806908 106 0.7851904 107 0.7868781 108 0.7890720 109 0.7910635 110 0.7917423 111 0.8126370 112 0.8143677 113 0.8222020 114 0.8228423 115 0.8236256 116 0.8240103 117 0.8329584 118 0.8391006 119 0.8413049 120 MÃ CK TTP HT1 PVD PTL GMD HPG PXS SVC HU1 CLG KDH KBC VPH LGC SBT TDH HVG VPK PNJ HSG MPC BBC SSI DRC DIC DPM OGC HAG KDC TAC DXG CII NTL PTC BMP BRC CSM BVH HBC VNM ASC 0.8463259 0.8551665 0.8558364 0.8571357 0.8587250 0.8679156 0.8713151 0.8727477 0.8729704 0.8736371 0.8843755 0.8921156 0.8960855 0.8972981 0.8974249 0.8980234 0.9049646 0.9049696 0.9072907 0.9088691 0.9089994 0.9209110 0.9210987 0.9373301 0.9387216 0.9523253 0.9535631 0.9538447 0.9629874 0.9686771 0.9713474 0.9984495 1.0024986 1.0174878 1.0209984 1.0351280 1.0446822 1.0477628 1.0865245 1.5112573 ... Xác định mức độ bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam 19 4.2 Xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 20 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ... 3.1.2 Mơ hình yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin Đối với mô hình xác định các yếu tố tác động đến mức độ bất cân xứng thông tin thị trường chứng khoán Việt Nam, đề xuất... hình đo lường mức độ bất cân xứng thông tin cho thị trường chứng khoán Việt Nam 2.5 Mơ hình xác định yếu tố ảnh hưởng đến mức độ bất cân xứng thông tin Mô hình Bonnie F.Van Ness, Robert A.Van