Ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÊ TP.HCM NGÔ VĂN LONG ẢNH HƯỞNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KỲ HẠN NỢ ĐỐI VỚI HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh –2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TÊ TP.HCM NGÔ VĂN LONG ẢNH HƯỞNG CỦA CHẤT LƯỢNG BÁO CÁO TÀI CHÍNH VÀ KỲ HẠN NỢ ĐỐI VỚI HIỆU QUẢ ĐẦU TƯ LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC PGS.TS NGUYỄN VĂN SĨ TP Hồ Chí Minh –2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan nghiên cứu tơi thực hiểu biết, vận dụng kiến thức học hỗ trợ tận tình từ giáo viên hướng dẫn Các số liệu sử dụng nghiên cứu thu thập từ thực tế, đáng tin cậy có nguồn gốc rõ ràng Kết chạy mơ hình nghiên cứu khách quan trung thực TP.Hồ Chí Minh, tháng năm 2015 Ngơ Văn Long MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG : G IỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƯƠNG : TỔNG QUAN CÁC NG HIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 2.1 Cơ sở lý thuyết hiệu đầu tư 2.2 Mối quan hệ chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư 12 2.3 Mối quan hệ việc sử dụng nợ ngắn hạn hiệu đầu tư 13 2.4 Mối quan hệ chất lượng báo cáo tài hiệu đầu tư theo mức độ việc sử dụng nợ ngắn hạn 15 2.5 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm giới 15 2.6 Tóm tắt chương 25 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NG HIÊN CỨU 26 3.1 Giả thuyết nghiên cứu 26 3.2 Mơ hình nghiên cứu 27 3.3 Cách đo lường biến 30 3.3.1 Biến phụ thuộc: đại diện cho hiệu đầu tư 30 3.3.3 Kỳ hạn nợ (STDebt) 34 3.3.4 Các biến kiểm soát 34 3.4 Kiểm định tính vững mơ hình 37 3.4.1 Mơ hình thay hiệu đầu tư 37 3.4.2 Vấn đề nội sinh 38 3.5 Mẫu quan sát, liệu phương pháp nghiên cứu 39 3.5.1 Mẫu quan sát liệu nghiên cứu 40 3.5.2 Phương pháp nghiên cứu 40 3.6 Quy trình hồi quy nghiên cứu 41 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NG HIÊN CỨU 42 4.1 Phân tích thống kê mơ tả 42 4.2 Kết phân tích hồi quy 46 4.3 Kết nghiên cứu mở rộng 52 4.4 Kiểm định tính bền vững mơ hình 55 4.4.1 Thay mơ hình hiệu đầu tư 55 4.4.2 Mô hình hiệu đầu tư với biến giả nợ ngắn hạn phân vị thứ 25 75 58 4.5 Vấn đề nội sinh 61 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 65 5.1 Kết luận chung 65 5.2 Hạn chế đề tài 66 5.3 Kiến nghị giải pháp 67 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Kỳ vọng dấu cho biến giải thích 30 Bảng 4.1 Thống kê mô tả 42 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 45 Bảng 4.3 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ biến kiểm soát 47 Bảng 4.4 Kết hồi quy đầu tư mức theo FRQ, kỳ hạn nợ biến kiểm soát 49 Bảng 4.5 Kết hồi quy đầu tư mức theo FRQ, kỳ hạn nợ biến kiểm soát 51 Bảng 4.6 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ hiệu ứng tương tác nợ chất lượng báo cáo tài 54 Bảng 4.7 Kết hồi quy tác động FRQ kỳ hạn nợ lên biến hiệu đầu tư theo mơ hình thay ( mơ hình Chen cộng 2011) 55 Bảng 4.8 Kết hồi quy tác động FRQ kỳ hạn nợ lên biến hiệu đầu tư theo mơ hình thay (mơ hình Chen 2011) hiệu ứng tương tác 57 Bảng 4.9 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ hiệu ứng tương tác nợ( phân vị thứ 25) chất lượng báo cáo tài 59 Bảng 4.10 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ hiệu ứng tương tác nợ( phân vị thứ 75) chất lượng báo cáo tài 60 Bảng 4.11 Kết hồi quy mối quan hệ kỳ hạn nợ chất lượng báo cáo tài ( phương trình 8) 62 Bảng 4.12 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ hiệu ứng tương tác theo phương pháp 2SLS 63 TÓM TẮT Nghiên cứu tiến hành với mẫu công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2009-2013, nhằm đánh giá vai trò chất lượng báo cáo tài kỳ hạn nợ hiệu đầu tư Kết nghiên cứu cho thấy chất lượng báo cáo tài cao sử dụng nợ ngắn hạn nâng cao hiệu đầu tư, giảm vấn đề đầu tư mức mà cải thiện vấn đề đầu tư mức Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cịn tìm thấy mối quan hệ thay chất lượng báo cáo tài mức độ sử dụng nợ ngắn hạn cải thiện hiệu đầu tư, cụ thể trường hợp tồn vấn đề đầu tư mức: công ty sử dụng nợ ngắn hạn chất lượng báo cáo tài ảnh hưởng đến hiệu đầu tư cao hơn, ngược lại Từ khóa: Hiệu đầu tư ( Investment efficiency) Đầu tư mức ( Overinvestment) Đầu tư mức ( Underinvestment) Chất lượng báo cáo tài ( Financial reporting quality) Kỳ hạn nợ ( Debt maturity) CHƯƠNG : GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong điều kiện phát triển kinh tế thị trường, báo cáo tài có vai trị ý nghĩa quan trọng việc cung cấp thông tin nhà đầu tư, tổ chức quản lý, điều hành thị trường, điều kiện thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển hiệu lành mạnh Chất lượng báo cáo tài đánh giá tính hữu ích thơng tin tính minh bạch thị trường Vấn đề thơng tin bất cân xứng thiếu minh bạch thông tin báo cáo tài thị trường chứng khoán Việt Nam đáng quan tâm Đối với hệ thống tài chính, vấn đề bất cân xứng thơng tin đóng vai trị quan trọng việc hình thành cầu trúc thị trường hiệu việc luân chuyển vốn từ người tiết kiệm đến doanh nghiệp Đặc biệt nước phát triển Việt Nam, thị trường tài cịn phát triển, vấn đề thơng tin bất cân xứng hậu điều lựa chọn bất lợi rủi ro đạo đức tác nhân đóng vai trị nguồn cội bất ổn ì ạch Các nghiên cứu gần cho thấy việc nâng cao chất lượng báo cáo tài (FRQ) làm giảm thơng tin bất cân xứng (Burhman Smith, 2001; Healy Palepu, 2001) Việc làm giảm lựa chọn bất lợi rủi ro đạo đức tạo điều kiện cho nhà quản lý xác định hội đầu tư hiệu , nâng cao chất lượng báo cáo tài gia tăng hiệu đầu tư ( Biddle Hilary, 2006; McNichols Stubben, 2008; Biddle cộng sự., 2009 ; Chen cộng sự., 2011) Các nghiên cứu thực nghiệm Bushman Smith (2001), Healy Palepu (2001) kết luận cơng ty có chất lượng báo cáo tài (FRQ) cao góp phần nâng cao hiệu đầu tư Lý đưa chất lượng báo cáo tài nâng cao thơng tin, số tài cơng bố trở nên đáng tin cậy, nhân tố quan trọng giúp cho nhà quản lý công ty đánh giá sức mạnh nội tại, tránh thực dự án tồi, tránh đưa định bất lợi đặc biệt kiểm soát vấn đề rủi ro đạo đức nhà quản lý Từ đó, tạo sở định đầu tư hiệu quả, kết dự án đầu tư cải thiện Hơn nữa, chất lượng báo cáo tài nâng cao ngăn ngừa hành vi lợi ích cá nhân nhà quản lý mà ảnh hưởng đến công ty Cụ thể chất lượng báo cáo tài tốt tạo niềm tin cho đối tác, nhà đầu tư bên ký kết dự án tốt, tránh dự án đầu tư không hiệu quả, kiểm soát định đầu tư nhà quản lý Với lý trên, nghiên cứu đặt giả thiết chất lượng báo cáo tài cao có tác động làm giảm vấn đề đầu tư mức đầu tư mức hai Chen cộng (2011) xem xét “các điều kiện ranh giới” (boundary condition) ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài đến hiệu đầu tư kết luận chất lượng báo cáo tài có ảnh hưởng đến hiệu đầu tư công ty tư nhân thị trường nước phát triển Thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường cịn non trẻ phát triển, tác giả hy vọng tìm thấy mối liên hệ tương đồng kết nghiên cứu trước mẫu cơng ty niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam Khi đánh giá chất lượng báo cáo tài tốt hay xấu số, tiêu báo cáo tài phải thể rõ ràng tình hình sức khỏe tài cơng ty đồng thời cho nhà quản lý nhà đầu tư dự báo dòng tiền hoạt động cơng ty Từ định đầu tư thực hiệu Để phù hợp với nghiên cứu trước đây, phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài áp dụng nghiên cứu dựa mơ hình doanh thu theo định hay doanh thu tùy ý (discretionary revenues) phát triển McNichols Stubben (2008) (1), mơ hình phương thức chi phí dồn tích tùy ý (discretionary accruals) đề nghị Kasznik (1999) (2) , mơ hình Dechow Dichev (2002) chất lượng dồn tích (accruals quality) (3), cuối nghiên cứu sử dụng phương pháp tổng hợp ba đại lượng đo lường từ mơ hình để làm biến đại diện cho chất lượng báo cáo tài (FRQ) Kết từ nghiên cứu cho thấy chất lượng báo cáo tài có tác động làm giảm vấn đề đầu tư mức đầu tư mức Xét đến ảnh hưởng việc sử dụng nợ ngắn hạn tác động đến hiệu đầu tư, nghiên cứu khác cho thấy sử dụng nợ ngắn hạn làm giảm bớt ảnh hưởng bất cân xứng thông tin đứng hai quan điểm bên vay bên cho vay Theo quan điểm bên vay, việc sử dụng khoản nợ ngắn hạn cho thấy dấu hiệu công ty hoạt động ổn định qua đạt điều kiện vay tốt tái lập khoản vay (Flannery, 1986; Berger Udell, 1998; Oriz-Molina Penas, 2008) Còn theo quan điểm bên cho vay, khoản nợ có kỳ hạn ngắn cho phép chủ nợ dễ dàng việc theo dõi kiểm soát việc sử dụng vốn nhà quản lý bên vay tốt hơn, tránh rủi ro không thu hồi vốn, nợ xấu (Diamond, 1991, 1993) Như cơng ty sử dụng nợ ngắn vấn đề tiếp cận nguồn vốn dễ dàng, công ty có hội để đầu tư tốt hơn, hiệu Theo mơ hình lý thuyết Myers ,1977; Childs cộng sự, 2005 dự đoán độ linh hoạt cao khoản nợ ngắn hạn giúp cải thiện vấn đề đầu tư không hiệu quả, chứng thực nghiệm cho lập luận hạn chế, đặc biệt trường hợp đầu tư q mức Ngồi nghiên cứu cịn mở rộng mối quan hệ tương tác chất lượng báo cáo tài chính, mức độ sử dụng nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư Tác giả kỳ vọng hai ảnh hưởng: mặt, việc làm giảm vấn đề bất cân xứng thông tin tính minh bạch thơng tin kế tốn chất lượng báo cáo tài tốt nâng cao khả kiểm soát vốn tốt sử dụng nợ ngắn từ mang lại hiệu đầu tư cao Mặt khác, cơng ty có chất lượng báo cáo tài tốt bên cho vay yêu cầu kỳ hạn nợ ngắn để kiểm soát hành vi nhà quản lý doanh nghiệp (Bharathe cộng sự, 2008; Garcia-Teruel cộng sự, 2010) Vì 61 Tang StDCFO StdSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle Industry Dummies R-squared Adjusted R-squared Ghi : (1.34) 0.015 (0.79) 0.020 (0.58) -0.064*** (-3.60) -0.005 (-0.56) 0.012** (2.26) -0.007 (-0.52) -0.026 (-0.99) 1.02E-06 (1.47) Yes 0.315 0.307 (0.43) -0.110* (-1.92) 0.047 (0.33) -0.186*** (-2.61) -0.034 (-1.11) 0.047*** (2.86) 0.061 (0.92) 0.037 (0.45) 6.32E-05 (1.02) Yes 0.169 0.125 (1.08) 0.050*** (2.98) 0.013 (0.51) -0.031** (-2.28) 0.013* (1.68) -0.002 (-0.56) -0.033*** (-3.18) -0.023 (-1.10) 1.00E-06** (2.09) Yes 0.559 0.553 *** Đại diện cho mức ý nghĩa 1% ** Đại diện cho mức ý nghĩa 5% * Đại diện cho mức ý nghĩa 10% 4.5 Vấn đề nội sinh Trong phần này, tác giả xem xét vấn đề nội sinh chất lượng báo cáo tài kỳ hạn nợ Theo nghiên cứu gần Bharath cộng (2008), García-Teruel cộng (2010) cơng ty có FRQ cao có kỳ hạn nợ dài so với cơng ty có FRQ thấp (xem mục 3.4.2) Trong phần này, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy 2SLS để kiểm soát vấn đề nội sinh xem xét lại ảnh hưởng vấn đề kết nghiên cứu phân tích nghiên cứu Ở giai đoạn đầu tiên, tác giả sử dụng hồi quy OLS để xem xét ảnh hưởng FRQ việc sử dụng nợ ngắn hạn trình bày theo phương trình (8) 62 Theo kết bảng 4.11, thấy mối tương quan âm FRQ STDebt, hệ số ước lượng FRQ âm có ý nghĩa mức 1% cho biết FRQ cao làm giảm việc sử dụng nợ ngắn hạn Kết phù hợp với nghiên cứu Bharath et al (2008) García-Teurel et al (2011) Bảng 4.11 Kết hồi quy mối quan hệ kỳ hạn nợ chất lượng báo cáo tài ( phương trình 8) BIẾN FRQ Z Z2 QTOBIN AM Tương quan với STDebt -0.163*** (-3.67) 0.121*** (10.94)) -0.014*** (-8.91) 0.034** (2.48) -0.002*** (-6.68) -0.034*** (-9.71) LNSIZE LNAGE TAXRATE LEV STDSALES R-squared Adjusted R-squared Ghi : 0.022* (1.92) 0.007 (0.37) -0.251*** (-10.30) 0.046* (1.93) 0.293 0.288 *** Đại diện cho mức ý nghĩa 1% ** Đại diện cho mức ý nghĩa 5% * Đại diện cho mức ý nghĩa 10% Tiếp tác giả chạy hồi quy theo phương pháp 2SLS hỗ trợ phần mềm Eview 8.0 có kết bảng 4.12 63 Bảng 4.12 Kết hồi quy hiệu đầu tư theo FRQ, kỳ hạn nợ hiệu ứng tương tác theo phương pháp 2SLS BIẾN FRQ Stdebt FRQ*DumSTDebt LnSales LnAge Tang StDCFO StdSales Qtobin Z Loss CFO_ATA Opercycle Industry Dummies R-squared Adjusted R-squared Ghi : *** Đại diện cho mức ý nghĩa 1% ** Đại diện cho mức ý nghĩa 5% * Đại diện cho mức ý nghĩa 10% 2SLS 0.345*** (6.07) -0.035 (-0.58) -0.322*** (-4.40) 0.000 (0.07)) 0.011 (1.22) -0.016 (-0.56) 0.017 (0.51) -0.057*** (-3.21) -0.005 (-0.54) 0.016*** (2.71) -0.010 (-0.73) -0.044 (1.68) 6.46E-07 (0.88) Yes 0.314 0.307 64 Theo kết bảng 4.12, thấy sau kiểm soát vấn để nội sinh kết nhận khẳng định vai trị chất lượng báo cáo tài chế thay FRQ với việc sử dụng nợ ngắn hạn việc cải thiện hiệu đầu tư Hệ số ước lượng FRQ dương (β1 =0.345>0) có ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy chất lượng báo cáo tài cao hiệu đầu tư tốt Đối với cơng ty có mức độ sử dụng nợ ngắn hạn thấp hơn, ảnh hưởng FRQ hiệu đầu tư mạnh (β3