Thông tin tài liệu
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THÙY TRANG BẤT CÂN XỨNG TRONG ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT: LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp Hồ Chí Minh - 2015 TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THÙY TRANG ẤT CÂN XỨNG TRONG ĐỘ NHẠY CẢM DÒNG TIỀN CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT: Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH Tp Hồ Chí Minh - Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Trong trình thực hiệ n luận văn với đề tài “Sự bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt: Bằng chứng Việt Nam”, vận dụng kiến thức học tập với trao đổi, hướng dẫn, góp ý giáo viên hướng dẫn để thực đề tài luận văn thạc sĩ Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, số liệu kết luận văn hoàn tồn trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Các kết luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu nào.Luận văn thực s ự hướng dẫn c PGS.TS.Nguyễn Ngọc Định TP Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 05 năm 2015 Người thực luận văn NGUYỄN THÙY TRANG MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý thực đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng, phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu nghiên cứu CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khung lý thuyết tảng 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.3 Lý thuyết chi phí đại diện 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt 2.3 Tổng hợp kết nghiên cứu 14 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 3.1 Dữ liệu 16 3.2 Giả thiết nghiên cứu 17 3.3 Mô tả biến nghiên cứu 19 3.3.1 Biến phụ thuộc 19 3.3.2 Biến độc lập 20 3.4 Mơ hình nghiên cứu 29 3.4.1 Mơ hình 1: bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền c việc nắm giữ tiền mặt 29 3.4.2 Mơ hình 2: ràng buộc tài bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền c việc nắm giữ tiền mặt 30 3.4.3 Mơ hình 3: Chi phí đại diện bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt 31 3.5 Phƣơng pháp nghiên cứu 31 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 4.1 Thống kê mô tả 35 4.1.1 Ràng buộc tài 43 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan 44 4.2 Kết phân tích hồi quy 45 4.2.1 Kết kiểm định giả thiết 1: 45 4.2.2 Kết kiểm định giả thiết H2 55 4.2.3 Kết kiểm định giả thiết H3 58 4.3 Thảo luận kết 61 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 66 5.1 Kết luận chung 66 5.2 Hạn chế đề tài 67 5.3 Hƣớng nghiên cứu 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT BCTC CĐKT HOSE HNX GMM GMM4 KQKD LCTT OLS TP.HCM VCP VIF DANH MỤC CÁC BẢNG TÊN Bảng 2.1 Tổng hợp kết nghiên cứu độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt Bảng 3.1 Danh mục ngành nghề HOSE VÀ HNX Bảng 3.2 Kỳ vọng dấu biến nghiên cứu Bảng 4.1a Thống kê mô tả tổng hợp biến mơ hình tảng Bảng 4.1b Thống kê mơ tả chi tiết biến mơ hình tảng Bảng 4.2 So sánh biến công ty ràng buộc khơng bị ràng buộc tài Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan biến nghiên cứu Bảng 4.4 Kết tổng hợp hồi quy độ nhạy cảm Bảng 4.5 Kết tổng hợp hồi quy độ nhạy cảm bổ sung biến kiểm soát Bảng 4.6 Kết tổng hợp hồi quy bất cân xứng Bảng 4.7 Kết tổng hợp hồi quy theo mơ hình Bảng 4.8 Kết hồi quy theo phương pháp phân loại ràng buộc tài Bảng 4.9 Sự bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt xem xét vấn đề đại diện Bảng 4.10 Tổng hợp kết nghiên cứu DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÊN Đồ thị 4.1 Tần suất thay đổi tiền mặt nắm giữ Đồ thị 4.2 Tần suất dòng tiền Đồ thị 4.3 Tần suất Tobin’s q Đồ thị 4.4 Tần suất quy mô tài sản Đồ thị 4.5 Tần suất chi tiêu vốn Đồ thị 4.6 Tần suất vố n luân chuyển phi tiền mặt 65 (Nguồn: Tác giả tự tổng hợp) TÓM TẮT CHƢƠNG Chương đề cập đến ba vấn đề, kiểm định bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt, hai kiểm định khác biệt bất cân xứng hai loại công ty bị ràng buộc không bị ràng buộc tài dựa theo phương pháp phân loại cuối kiểm định độ nhạy c ảm với vấn đề chi phí đại diện Mơ hình nghiên cứu kĩ thuật hồi quy OLS với GMM bậc xuất phát từ nghiên cứu Almeida cộng (2004), Riddick Whited (2009) tổng hợp lại Bao cộng (2012) Kết cho thấy, có bất cân xứng độ nhạy cảm dịng tiền tiền mặt, khơng có khác biệt độ nhạy cảm hai nhóm cơng ty ràng buộc không ràng buộc, độ nhạy cảm lớn giám sát tổ chức cao 66 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận chung Vấn đề tiền mặt nắm giữ ngày nhận nhiều quan tâm học giả toàn giới Các nghiên c ứu trước đây, có Opler cộng (1999), Faulkender Wang (2006), Almeida cộng (2004), Riddick Whited (2009, Bao cộng (2012) đưa vấn đề sau: Tại công ty l ại nắm giữ tiền họ thay đổi tiền mặt nắm giữ Bài nghiên cứu tiếp cận hướng mối quan hệ dòng tiền thay đổi tiền mặt nắm giữ hay nói cách khác nghiên cứu độ nhạy cảm dịng tiền việc nắm giữ tiền mặt cách sử dụng mơ hình tồn diện kết trước đó.Dữ liệu bao gồm 1535 quan sát với 307 cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch HOSE HNX từ 2009 đến 2013 Biến phụ thuộc mơ hình nghiên cứu thay đổi tiền mặt nắm giữ (∆CashHoldings), biến độc lập bao gồm dòng tiền (CashFlow), biến giả dòng tiền âm (Neg) biến giả ràng buộc (Constraint), biến kiểm sốt Tobin’s q (Q) , quy mơ tài sản (Size), chi tiêu vố n (Expenditure)… Bằng cách sử dụng kĩ thuật hồi quy OLS GMM bậc 4, kết luận rút từ nghiên cứu sau: Một là, nghiên cứu hỗ trợ cho gi ả thiết H1 cho độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt cơng ty có dịng tiền dương khác với cơng ty có dịng tiền âm hay nói cách cách độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt bất cân xứng điều kiện dòng tiền khác dấu lẫn độ lớn Hai là, nghiên cứu không tìm thấy chứng hỗ trợ cho giả thiết H2 độ lớn bất cân xứng độ nhạy c ảm dịng tiền c tiền mặt cơng ty bị ràng buộc tài thấp so với công ty không bị ràng buộc Ba là,nghiên cứu hỗ trợ cho giả thiết H3 cho độ lớn độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt lớn cơng ty có kiểm sốt tổ chức lớn 67 Kết c đề tài cung cấp thông tin quan trọng giúp nhà quản trị tiền mặt cơng ty có thiết lập kế hoạch quản trị điều kiện hậu khủng hoảng Việt Nam Nhiều doanh nghiệp tập trung nắm giữ tiền mặt nhiều điều kiện dòng tiền tốt lẫn không tốt xuất phát từ vấn đề e ngại rủi ro, dự án xấu nề n kinh tế chưa ổn định Việc mở rộng kinh doanh, đầu tư tài cần cân nhắc kỹ lưỡng tránh tràn lan 5.2 Hạn chế đề tài Cũng nghiên cứu khác, t ất nhiên nghiên c ứu không tránh khỏi hạn chế sau: Thứ nhất, tính xác c đề tài xuất phát từ tính xác nguồ n số liệu mà website cung cấp thơng tin khó phân loại.Ví dụ tính tốn số WW index có thêm yếu tố tăng trưởng ngành, thật khó để phân loại ngành cụ thể công ty lớn đầu tư nhiều lĩnh vực khác để chọn mức tăng trưởng cho phù hợp Thứ hai, quan sát chưa đủ nhiều so với nghiên cứu giới để dễ dàng so sánh Thời gian nghiên cứu giai đoạn ngắn từ 2009-2013 với 307 công ty niêm yết nên bỏ qua cú sốc vĩ mô nề n kinh tế Thứ ba, cần xem xét đánh giá lại phương pháp phân loại ràng buộc tài công ty cho phù hợp với điệu kiện Việt Nam Thứ tư,mặc dù nghiên cứu có đề cập đến vấn đề so sánh độ nhạy c ảm xem xét chi phí đại diện Bao cộng (2012) tính xác chưa cao lý thiếu thơng tin thu thập Ngồi cịn điều kiện vĩ mơ khác lạm phát, thất nghiệ p, tỷ giá, sách… 68 5.3 Hƣớng nghiên cứu Việc tăng thêm quan sát theo số lượng công ty HOSEvà HNX đồng thời gia tăng thời gian chia nhiều giai đoạn nghiên cứu trước sau khủng ho ảng tài giới làm cho kết nghiên cứu vững hơn.Trong tổng quan kinh tế học tài chínhtìm động chủ yếu giải thích doanh nghiệp lại muố n nắm giữ tiền mặt nắm giữ Ta mở rộng thêm nghiên cứu nhân tố khác tác động tới quản trị tiền mặt doanh nghiệp động thuế, giao dịch, đại diện, phịng ngừa Ngồi chiều ngược lại với nghiên cứu hiệu tiền mặt nắm giữ ảnh hưởng tới yếu tố khác HẾT— TÀI LIỆU THAM KHẢO Acharya, V.V., Almeida, H., Campello, M., 2007 Is cash negative debt? A hedging perspective on corporate financial policies J Financ Intermed 16, 515 – 554 Akerlof, G.A.,1970 The market for lemons: Quality uncertainty and the market mechanism, Quarterly Journal of Economics, 84, pp 488-500 Almeida, H., Campello, M., Weisbach, M.S., 2004 The cash flow sensitivity of cash J Finance 59, 1777–1804 Bao, D., Chan, K.C., Zhang, W., 2012 Asymmetric cash flow sensitivity of cash holdings J Finance 18, 690-700 Bates, T.W., Kahle, K.M., Stulz, R.M., 2009 Why U.S firms hold so much more cash than they used to? J Finance 64, 1985–2021 Dittmar, A., Mahrt-Smith J., Servaes H., 2003.International Corporate Governance and Corporate Cash Holdings, Journal of Financial and Quantitative Analysis.Forthcoming Erickson, T., Whited, T.M., 2000 Measurement error and the relationship between investment and Q J Polit Econ 108, 1027 –1057 Faulkender, M., Wang, R., 2006 Corporate financial policy and the value of cash J Finance 61, 1957–1990 Ferreira, A Miguel, Vilela.A, 2004 Why Firms Hold Cash? Evidence from EMU countries?, Working Paper 10 Hansen, L., 1982 Large sample properties of generalized method of moments estimators Econometrica 50, 1029-1054 11 Harris, M andRaviv.,1976 A Optimal Incentive Contracts with Imperfect Information Working Paper #70-75-76, Graduate School of Industrial Administration, Carnegie-Mellon University, April 1976 12 Jensen, M.C., 1986 Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers.Am Econ Rev 76, 323–329 13 Jensen, M.C., Meckling, W.H., 1976 Theory of the firm: Managerial behavior, agency cost and ownership structure J Financ Econ 3, 305 –360 14 Jung, J and Dobbin J., 1996 F Corporate Board Gender Diversity and Stock Performance: The Competence Gap or Institutional Investor Bias?, 89 N.C L REV 809, 833–34 15 Kaplan, S.N., Zingales, L., 1997 Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints? Q J Econ 112, 169–216 16 Keynes, J M., 1936, The General Theory of Employment, Interest and Money, London: McMillan 17 Khurana, I K., Xiumin M., Raynolde P., 2006, Financial developme nt and the cashflow sensitivity of cash, Journal of Financialand Quantitative An alysis, forthcoming 18 Kim, C.S., Mauer D.C., Sherman A E., 1998 The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis 33, 335-359 19 Kothari, S.P., Shu, S., Wysocki, P.D., 2009 Do managers withhold bad news? J Account Res 47, 241–276 20 Kraus, A., R.H Litzenberger., 1973 A State Preference Model of Optimal Financial Leverage Journal of Finance, pp 911-922 21 Kusnadi, Yuanto, Wei K.C J, 2011 The determinants of corporate cash management policies: Evidence from around the world Journal of Corporate Finance 17, 725-740 22 Levasseur, M., 1979 Gestion de trésorerie.Economica journal 23 Marin, M., Niehaus, G 2011 On the Sensitivity of Corporate Cash Holdings and Hedging to Cash Flows.Working Paper 24 Miller, M., Orr, D., 1966 A model of the demand for money by firms, Quarterly Journal of Economics, Vol 80, pp 413-35 25 Myers, S.C., 1984 The capital structure puzzle Journal of Finance 39, 575–592 26 Myers, S.C., Majluf, N., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics 13, 187–221 27 Newey, W K., 1994.The Asymptotic Variance of Semiparametric Estimators Econometrica, 62(6):1349-1382 28 Opler, T., Lee P., Stulz R., and Williamson R., 1999.The determinants and implications of corporate cash holdings, Journal of Financial Economics 52, 3-46 29 Palazzo, B., 2012 Cash holdings, risk, and expected returns Journal of Financial Economics, 104(1), 162–185 30 Riddick, L.A., Whited, T.M., 2009 The corporate propensity to save J Finance 64, 1729–1766 31 Ross, A., 1973 The Economic Theory of Agency: The Principal’s Probles American Economic Review, 1973, Vol 63, No 5, pp 629-649 32 Spence, A.M., 1973 Job market signaling, Quarterly Journal of Economics, 87, pp 355-374 33 Spence, M and Zeckhauser Insurance, Information and Individual Action.American Economic Review 1971 61(2):380 -387 34 Stiglitz, J.E & Rothschild, M.E., 1976.Equilibrium in competitive insurance markets, Quarterly Journal of Economics, 90, pp 629-649 35 Stulz, R., 1990 Managerial discretion and optimal financing policies Journal of Financial Economics, 26, 3-27 36 Vogelsang, T.J 2001 Testing in GMM Models Without Truncation Working paper 01-12, Cornell University.Center for Analytic Economics 37 Whited, T.M., Wu, G., 2006 Financial constraint risk Rev Financ Stud 19, 531–559 38 Whited, T.M., 2006.Externalfinance constraints and the intertemporal pattern of intermittent investment, Journal of Financial Economics 81, 467-502 39 Yi, C L, 2005 The cashflow sensitivity of cash: Evidence from Taiwan, Applied Financial Economics, 1, 1-12 PHỤ LỤC Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình theo phƣơng pháp OLS Source Mode Residua Tota Deltacashh~ CashFlo Ne NegCashflo Siz Expenditur Acquisitio DeltaNCW Shortdeb _con Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình theo phƣơng pháp GMM4 4(1) EIV results Rho^2 (0.119) Deltacashh~s Tau1^2: 0.201 (0.117) Sargan-Hansen J statistic: Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình GMM4 với phƣơng pháp phân loại ràng buộc tài theo số WW index 4(1) EIV results Rho^2 = 0.214 (0.124) Tau1^2: 0.203 (0.116) Sargan-Hansen J statistic: Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình GMM4 với phƣơng pháp phân loại theo chi trả cổ tức tiền mặt 4(1) EIV results Rho^2 = 0.213 (0.122) Tau1^2: 0.216 (0.114) Sargan-Hansen J statistic: Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình GMM4 với phƣơng pháp phân loại theo quy mô tài sản 4(1) EIV results Rho^2 = 0.226 (0.142) Tau1^2: 0.197 (0.100) Sargan-Hansen J statistic: Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình theo phƣơng pháp GMM4 trƣờng hợp cơng ty có dịng tiền dƣơng 4(1) EIV results Rho^2 = 0.073 (0.015) Deltacashh~s CashflowInst Tau1^2: 0.567 (0.700) Sargan-Hansen J statistic: Phụ lục Kết hồi quy phƣơng trình theo phƣơng pháp GMM4 trƣờng hợp cơng ty có dịng tiền âm 4(1) EIV results Rho^2 (0.102) Deltacashh~s CashflowInst Tau1^2: 0.329 (0.112) Sargan-Hansen J statistic: ... hình 2: ràng buộc tài bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền c việc nắm giữ tiền mặt 30 3.4.3 Mơ hình 3: Chi phí đại diện bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt ... quan hệ bất cân xứng độ nhạy c ảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt, mối quan hệ đồng biến hay nghịch biến phụ thuộc vào dòng tiền cơng ty âm hay dương Độ nhạy cảm dòng tiền c tiền mặt bất đối xứng. .. H1 nghĩa có bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền tiền mặt trả lời cho mục tiêu nghiên cứu thứ hai 30 3.3.2.Mô hình 2: ràng buộc tài s? ?bất cân xứng độ nhạy cảm dòng tiền việc nắm giữ tiền mặt Sau
Ngày đăng: 16/09/2020, 20:06
Xem thêm:
