Dòng tiền và việc điều chỉnh đòn bẩy khi nào doanh nghiệp nên điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG TRÍ DỊNG TIỀN VÀ VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY KHI NÀO DOANH NGHIỆP NÊN ĐIỀU CHỈNH VỀ ĐÒN BẨY MỤC TIÊU ? LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG TRÍ DỊNG TIỀN VÀ VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐỊN BẨY KHI NÀO DOANH NGHIỆP NÊN ĐIỀU CHỈNH VỀ ĐÒN BẨY MỤC TIÊU ? Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: GS.TS.TRẦN NGỌC THƠ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Dòng tiền việc điều chỉnh đòn bẩy Khi doanh nghiệp nên điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu?” cơng trình nghiên cứu cá nhân tơi, hướng dẫn khoa học GS.TS Trần Ngọc Thơ Những nội dung nghiên cứu kết nghiên cứu luận văn trung thực, liệu nghiên cứu thu thập từ nguồn đáng tin cậy TP.HCM, ngày 21 tháng10 năm 2015 Tác giả Nguyễn Hồng Trí DANH MỤC BẢNG Bảng3.1.Phân phối doanh nghiệp Việt Nam theo 14 ngành .10 Bảng 4.1.A: Thống kê biến dùng để ước lượng đòn bẩy mục tiêu .22 Bảng 4.1.B: Thống kê đòn bẩy mục tiêu biến ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy mức 23 Bảng 4.1.C: Thống kê đòn bẩy mục tiêu biến ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy mức 24 Bảng 4.2 : Tóm tắt kết hồi quy đòn bẩy mục tiêu 28 Bảng 4.3: Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ đầu kỳ mục tiêu 30 Bảng 4.4: Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh chủ động cho hai mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức sử dụng nợ mức 32 Bảng 4.5: Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh cho hai mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức mức 33 Bảng 4.6: Kết ước lượng tính vững cho ảnh hưởng dịng tiền đến tốc độ điều chỉnh 36 Bảng 4.7: Kết ước lượng ảnh hưởng hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh 38 Bảng 4.8: Kết ước lượng ảnh hưởng định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh 40 Bảng 4.9: Kết giả thiết nghiên cứu 42 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT CF :Dòng tiền CPI : Chỉ số giá tiêu dùng DIV :Cổ tức DN : Doanh nghiệp EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay GDP :Tổng sản phẩm quốc nội GTSS :Giá trị sổ sách GTTT :Giá trị thị trường HNX :Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE :Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM MB :Giá trị thị trường giá trị sổ sách OLS :Phương pháp bình phương bé TA :Tổng tài sản MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DAN MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu: 1.5 Tính luận văn: 1.6 Ý nghĩa đề tài: 1.7 Cấu trúc luận văn: CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 10 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 10 3.2 Mô hình phương pháp nghiên cứu 11 3.3 Các biến mơ hình ước lượng tốc độ điều chỉnh 16 3.4 Các giả thiết nghiên cứu 21 CHƢƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 22 4.1.Thống kê liệu 22 4.2 Kết ước lượng cấu trúc vốn mục tiêu 26 4.2.1.Kiểm định tượng đa cộng tuyến cho mơ hình hồi quy địn bẩy mục tiêu theo giá trị sổ sách 26 4.2.2.Kiểm định tượng đa cộng tuyến cho mơ hình hồi quy địn bẩy mục tiêu theo giá trị thị trường 27 4.3 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ đầu kỳ mục tiêu 30 4.4 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh chủ động cho hai mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức sử dụng nợ mức .32 4.5 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh 33 4.6 Kết ước lượng tính vững cho ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh 35 4.7 Kết ước lượng ảnh hưởng hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh 38 4.8 Kết ước lượng ảnh hưởng định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh 40 4.9 Kết giả thiết nghiên cứu 42 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 43 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 43 5.2 Hạn chế đề tài 45 5.3 Hướng nghiên cứu 45 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC TĨM TẮT Bài nghiên cứu “ Dịng tiền việc điều chỉnh đòn bẩy Khi doanh nghiệp nên điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu ? ” dựa theo nghiên cứu Michael Faukender, Mark J.Flannery, Kristine Watson Hankin, Jason M.Smith, “Cash flows and leverage adjustments”, Journal of Financial Economics 103 (2012): 632-646 Tác giả kiểm định liệu 642 doanh nghiệp phi tài Việt Nam niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn quý 1-2007 đến quý 1-2015.Với phương pháp instrumental variables khắc phục tượng nội sinh liệu bảng để ước lượng mơ hình địn bẩy mục tiêu, sau hồi quy OLS với bootstrapped standard errors để ước lượng cho mơ hình cịn lại Kết cho thấy: Thứ nhất, thời điểm doanh nghiệp có địn bẩy mục tiêu Thứ hai, tốc độ điều chỉnh từ đòn bẩy đầu kỳ đến đòn bẩy mục tiêu chủ động (doanh nghiệp cảm nhận lợi ích địn bẩy mục tiêu họ chủ động điều chỉnh địn bẩy mục tiêu) chậm bình thường Thứ ba, tốc độ điều chỉnh hai mẫu doanh nghiệp bất đối xứng, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ điều chỉnh nhanh doanh nghiệp sử dụng nợ Thứ tƣ, nghiên cứu dòng tiền ảnh hưởng đáng kể đến định điều chỉnh đòn bẩy Đây đóng góp quan trọng nghiên cứu, dịng tiền thực cho phép doanh nghiệp lựa chọn thời điểm mức độ giảm bớt nợ Thứ năm, Các cơng ty bị hạn chế tài (chi phí tiếp cận thị trường vốn cao) điều chỉnh địn bẩy mục tiêu chậm cơng ty khơng bị hạn chế tài Thứ sáu, định thời điểm thị trường ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh tác động cịn yếu Việt Nam Từ khóa: cấu trúc vốn tối ưu, tốc độ điều chỉnh, chi phí điều chỉnh CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Cấu trúc vốn tối ưu hiểu tỷ lệ lý tưởng nợ dài hạn tổng vốn dài hạn mà doanh nghiệp tối đa hóa giá trị thu nhập cổ phần (EPS) với mức chi phí sử dụng vốn thấp Lợi ích mà cấu trúc vốn tối ưu mang lại cho doanh nghiệp bàn cãi việc xác định việc khó doanh nghiệp biết nên điều chỉnh cấu trúc vốn tối ưu ( địn bẩy mục tiêu) cịn khó khăn nhiều Tác giả nhận thấy dòng tiền doanh nghiệp ảnh hưởng đáng kể đến động lực điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu, doanh nghiệp thực quan tâm đến vấn đề Khi dòng tiền vượt độ lệch đòn bẩy thực tế mục tiêu dịng tiền doanh nghiệp cho phép xóa bỏ độ lệch địn bẩy đạt đòn bẩy mục tiêu dễ dàng Dòng tiền thực đem đến hội để điều chỉnh địn bẩy với chi phí biên tương đối thấp Một số nghiên cứu trước điều tra tác động biến chi phí điều chỉnh đến địn bẩy mục tiêu (ví dụ, Hovakimian, Opler, Titman năm 2001; Korajczyk Levy, năm 2003; Leary Roberts, 2005) Tuy nhiên, tác giả dựa theo Michael Faulkender, Mark J Flannery, Kristine Watson Hankins Jason M Smith (2012) để đề cập đến cách đo lường tốc độ điều chỉnh có ảnh hưởng dịng tiền, từ đánh giá tác động chung chi phí giao dịch nhu cầu dòng tiền việc điều chỉnh doanh nghiệp phía địn bẩy mục tiêu Tiếp đến, tác giả nghiên cứu tác động hạn chế tài định thời điểm thị trường tốc độ điều chỉnh Các doanh nghiệp bị hạn chế tài thấy tốn chi phí (hoặc khơng thể) phát hành chứng khốn để tiến tới địn bẩy mục tiêu (Korajczyk Levy, 2003) Tương tự vậy, định thời điểm thị trường ( việc phát hành mua lại chứng khoán) doanh nghiệp ảnh hưởng đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu:  Xác định đòn bẩy mục tiêu 642 doanh nghiệp phi tài  Kiểm định tốc độ điều chỉnh từ đòn bẩy đầu kỳ đến đòn bẩy mục tiêu chủ động ( doanh nghiệp quan tâm đến việc điều chỉnh địn bẩy) có nhanh bình thường khơng  Kiểm định tốc độ điều chỉnh bất đối xứng hay đối xứng đòn bẩy lệch khỏi mục tiêu (doanh nghiệp sử dụng nợ mức điều chỉnh nhanh hay doanh nghiệp sử dụng nợ mức)  Kiểm định ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh đòn bẩy, xác định thời điểm mức độ giảm bớt độ lệch đòn bẩy Đây đóng góp quan trọng nghiên cứu  Kiểm định tốc độ điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu công ty bị hạn chế tài (chi phí tiếp cận thị trường vốn cao) có nhanh cơng ty khơng bị hạn chế tài khơng  Xác định tốc độ điều chỉnh địn bẩy có phản ứng với số biến định thời điểm thị trường không 1.3 Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu báo cáo tài 642 doanh nghiệp phi tài niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX giai đoạn quý 1/2007 đến quý 1/2015 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu: Luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, phương pháp instrumental variables sau hồi quy OLS với bootstrapped standard errors phần mềm stata 13 IV (2SLS) estimation Estimates efficient for homoskedasticity only Statistics robust to heteroskedasticity Number of obs = Total (centered) SS Total (uncentered) SS Residual SS = = = F( 14, 16465) = Prob > F = Centered R2 = Uncentered R2 = Root MSE = 2240.333978 2240.37691 3345.895641 Robust Std Err z P>|z| 16480 156.06 0.0000 -0.4935 -0.4935 4506 D2.Mlev Mlev Coef [95% Conf Interval] LD2 lnta -1.608193 1324895 -12.14 0.000 -1.867867 -1.348518 D2 MLEVind -.0011385 001459 -0.78 0.435 -.0039981 0017212 D2 SGA 0513983 0163747 3.14 0.002 0193045 083492 D2 RDta -1.10e-18 1.02e-18 -1.08 0.282 -3.11e-18 9.06e-19 D2 DEPta 3.90e-11 1.92e-11 2.04 0.042 1.46e-12 7.66e-11 D2 chgLnCPI -1.69e-10 4.64e-11 -3.64 0.000 -2.60e-10 -7.81e-11 D2 chgLnGDP 0109481 0063649 1.72 0.085 -.001527 0234231 D2 t -.0744968 008589 -8.67 0.000 -.0913309 -.0576626 D1 ebit 1.514332 6571473 2.30 0.021 2263471 2.802317 LD2 L2D2 L3D2 L4D2 tlSHNN -1.20e-17 5.91e-17 4.40e-17 2.57e-17 1.11e-17 2.33e-17 2.00e-17 1.15e-17 -1.08 2.53 2.20 2.24 0.282 0.011 0.028 0.025 -3.37e-17 1.34e-17 4.79e-18 3.24e-18 9.83e-18 1.05e-16 8.31e-17 4.82e-17 L5D2 _cons -.0066321 -.0031562 0121164 0035708 -0.55 -0.88 0.584 0.377 -.0303799 -.0101548 0171156 0038424 Hansen J statistic (overidentification test of all instruments): Chi-sq(1) P-val = -orthog- option: Hansen J statistic (eqn excluding suspect orthog conditions): Chi-sq(0) P-val = C statistic (exogeneity/orthogonality of suspect instruments): Chi-sq(1) P-val = Instruments tested: LD2.MB -endog- option: Endogeneity test of endogenous regressors: Chi-sq(1) P-val = Regressors tested: LD2.Mlev Instrumented: LD2.Mlev Included instruments: D2.lnta D2.chgLnCPI D2.MLEVind D2.chgLnGDP D2.SGA D.t L3D2.ebit L4D2.ebit L5D2.tlSHNN Excluded instruments: LD2.MB LD2.capxta D2.RDta LD2.ebit 0.000 0.9894 0.000 0.000 0.9894 361.992 0.0000 D2.DEPta L2D2.ebit 4.3 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ đầu kỳ mục tiêu 4.3.1 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ đầu kỳ mục tiêu theo giá trị sổ sách xtreg DBooklev BookDev, fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) 50 100 Number of obs = 20535 Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE Number of groups = R-sq: within = 0.0896 Obs per group: = between = 0.0007 642 23 avg = 32.0 max = 32 Wald chi2(1) = 864.04 overall = 0.0698 corr(u_i, Xb) = -0.4672 Prob > chi2 = 0.0000 (Replications based on 642 clusters in nCODE) Observed Bootstrap Normal-based DBooklev Coef Std Err z BookDev 257386 0087562 29.39 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 2402241 2745479 _cons 0635607 0029021 21.90 0.000 0578727 0692486 sigma_u 0483254 sigma_e 2910925 rho 0268214 (fraction of variance due to u_i) 4.3.2 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy từ đầu kỳ mục tiêu theo giá trị thị trường xtreg (running DMktlev MarketDev,fe xtreg on estimation Bootstrap replications vce(bootstrap, sample) (100) reps(100)) 50 100 of obs Fixed-effects Group R-sq: (within) variable: within between overall regression Number nCODE = 0.0344 = = Number of Obs per 0.0086 0.0307 Xb) = avg max Wald corr(u_i, groups group: -0.3274 (Replications chi2(1) Prob > based Observed Bootstrap DMktlev MarketDev Coef .1894338 Std Err .0072638 z 26.08 P>|z| 0.000 _cons sigma_u -.0029737 03152455 0011622 -2.56 0.011 sigma_e rho 46950667 00448808 (fraction chi2 on 642 = 20535 = = 642 23 = = = 32.0 32 680.13 = clusters in 0.0000 nCODE) Normal-based of variance due to [95% Conf .175197 -.0052516 u_i) Interval] 2036705 -.0006959 4.3.3 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh đòn bẩy chủ động xtreg DActiveBlev BookactiveDev, fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) 50 100 Number of obs Fixed-effects (within) regression = 21177 = Obs per group: = 642 24 avg = max = Wald chi2(1) = 33.0 33 74.35 Number of groups Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0099 between = 0.0189 overall = 0.0096 = 0.0000 Prob > chi2 (Replications based on 642 clusters in nCODE) corr(u_i, Xb) = -0.0841 Observed Bootstrap Normal-based DActiveBlev Coef BookactiveDev 0926892 Std Err z 0107493 8.62 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 0716209 1137575 _cons -.0043341 sigma_u 01186206 0014922 -2.90 0.004 -.0072587 sigma_e 18202264 rho 00422892 -.0014095 (fraction of variance due to u_i) 4.4 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh chủ động cho hai mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức sử dụng nợ mức 4.4.1 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh chủ động cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức xtreg DActiveBlev BookactiveDev_under , fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 6445 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0237 Number of groups = Obs per group: = 605 between = 0.0117 overall = 0.0089 avg = max = Wald chi2(1) = 10.7 33 44.89 corr(u_i, Xb) = -0.2144 Prob > chi2 = 0.0000 (Replications based on 605 clusters in nCODE) Observed Bootstrap Normal-based DActiveBlev BookactiveDev_under Coef .1612276 Std Err .0240631 _cons sigma_u -.0773798 13751013 0073819 -10.48 sigma_e rho 23932568 24819628 z 6.70 P>|z| [95% Conf Interval] 0.000 1140648 2083904 0.000 -.0918481 -.0629115 (fraction of variance due to u_i) 4.4.2 Kết ước lượng tốc độ điều chỉnh chủ động cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức xtreg DActiveBlev BookactiveDev_over , fe (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) vce(bootstrap, reps(100)) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.1114 Number of groups = Obs per group: = 641 between = 0.4553 overall = 0.1247 avg = max = Wald chi2(1) = 23.0 33 corr(u_i, Xb) = 0.0726 733.37 0.0000 Prob > chi2 = (Replications based on 641 clusters in nCODE) Observed Bootstrap Normal-based DActiveBlev BookactiveDev_over Coef Std Err z P>|z| 3839488 0141779 27.08 0.000 [95% Conf Interval] 3561607 4117368 _cons sigma_u -.003986 0009528 -4.18 0.000 03028106 -.0058535 -.0021185 sigma_e rho 13462389 04815738 (fraction of variance due to u_i) 4.5 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh 4.5.1 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức xtreg DActiveBlev ExcessDev_under OverlapCF_under OverLapDev_under ExCessCF_under , fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0305 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 45.93 between = 0.0126 overall = 0.0133 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = -0.2071 DActiveBlev Coef Std Err Prob > F t P>|t| = 0.0000 [95% Conf Interval] ExcessDev_under 0660319 0069834 9.46 0.000 0523418 079722 OverlapCF_under OverLapDev_under ExCessCF_under _cons sigma_u 7976165 -.0427261 -1.02e-18 -.0431843 13808451 1082958 0633834 2.44e-19 0032795 7.37 -0.67 -4.17 -13.17 0.000 0.500 0.000 0.000 5853165 -.1669811 -1.50e-18 -.0496133 1.009916 0815289 -5.39e-19 -.0367554 sigma_e rho 23855365 25096791 F test that all u_i=0: (fraction of variance due to u_i) F(604, 5836) = 1.04 Prob > F = 0.2444 4.5.2 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức xtreg DActiveBlev ExcessDev_over OverLapCF_over OverLapDev_over ExCessCF_over, fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0159 Number of groups = Obs per group: = 641 avg = max = = 23.0 33 71.51 = 0.0000 between = 0.0001 overall = 0.0085 Wald chi2(4) corr(u_i, Xb) = -0.3024 Prob > chi2 Observed (Replications based on 641 clusters in nCODE) Bootstrap Normal-based DActiveBlev ExcessDev_over Coef .0310926 Std Err .0068803 z 4.52 P>|z| 0.000 OverLapCF_over OverLapDev_over ExCessCF_over _cons sigma_u 3066995 3017366 0138364 0105747 04318229 0524654 074357 0518206 0030314 5.85 4.06 0.27 3.49 0.000 0.000 0.789 0.000 sigma_e rho 14168941 08498905 [95% Conf Interval] 0176074 0445777 2038692 1559995 -.08773 0046333 4095298 4474736 1154029 0165162 (fraction of variance due to u_i) 4.6 Kết ước lượng tính vững cho ảnh hưởng dịng tiền đến tốc độ điều chỉnh 4.6.1: Kết ước lượng tính vững cho ảnh hưởng dịng tiền đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức  Dòng tiền điều chỉnh nhân tố cổ tức (CFDIV) xtreg DActiveblev_o ExDev_over1 OverlapCF_over1 OverlapDev_over1 ExcessCF_over1 , fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE Number of groups R-sq: within = 0.0207 Obs per group: = between = 0.3902 = 641 Wald chi2(4) avg = 23.0 max = 33 = 128.92 corr(u_i, Xb) = 0.2523 Prob > chi2 = 0.0000 overall = 0.0845 (Replications based on 641 clusters in nCODE) Observed Bootstrap DActiveblev_o Coef Std Err ExDev_over1 0460452 0046578 OverlapCF_over1 4170909 3590881 0078026 5252027 0859062 OverlapDev_over1 ExcessCF_over1 _cons sigma_u 20208277 sigma_e 08870341 rho 83845241 0930515 0567857 0079605 Normal-based P>|z| [95% Conf Interval] 9.89 0.000 0369161 0551742 4.86 3.86 0.14 65.98 0.000 z 2487179 5854639 1767104 5414657 0.891 -.1034953 1191006 0.000 5096004 540805 0.000 (fraction of variance due to u_i)  Dòng tiền điều chỉnh nhân tố nợ vay ngắn hạn (CFCA) xtreg DActiveblev_o ExDev_over2 OverlapCF_over2 OverlapDev_over2 ExcessCF_over2 , fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) 50 100 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 14732 Group variable: nCODE Number of groups R-sq: within = 0.0260 Obs per group: = avg = 23.0 max = 33 = 178.44 between = 0.3259 overall = 641 = 0.0865 Wald chi2(4) Prob > chi2 = 0.0000 corr(u_i, Xb) = 0.2462 (Replications based on 641 clusters in nCODE) DActiveblev_o ExDev_over2 OverlapCF_over2 OverlapDev_over2 ExcessCF_over2 _cons Observed Bootstrap Coef Std Err P>|z| [95% Conf Interval] 0415927 00421 9.88 0.000 0333414 0498441 2277892 0417159 4151879 0608218 0341951 0363562 5236657 0080876 0.000 sigma_u 20162239 sigma_e 08845928 rho Normal-based z 5.46 6.83 0.94 64.75 1460275 309551 2959794 5343963 0.347 -.0370617 1054518 0.000 5078143 5395172 0.000 8385811 (fraction of variance due to u_i) 4.6.2: Kết ước lượng tính vững cho ảnh hưởng dịng tiền đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức  Dòng tiền điều chỉnh nhân tố cổ tức (CFDIV) xtreg DActiveblev_u ExcessDev_u1 OverlapCF_u1 OverlapDev_u1 ExcesCF_u1 , fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) 50 100 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 6445 Group variable: nCODE Number of groups R-sq: within = 0.0681 Obs per group: = avg = 10.7 max = 33 = 98.53 between = 0.0942 overall = 605 = 0.0793 Wald chi2(4) Prob > chi2 = 0.0000 corr(u_i, Xb) = 0.0611 (Replications based on 605 clusters in nCODE) Observed Bootstrap DActiveblev_u Coef Std Err ExcessDev_u1 -.141854 OverlapCF_u1 9967243 019755 OverlapDev_u1 ExcesCF_u1 _cons Normal-based P>|z| [95% Conf Interval] -6.84 0.000 -.182501 -.1012071 3.39 0133368 1.48 -2.21e-17 1.27e-07 -0.00 0537633 0038689 13.90 0.001 4196626 1.573786 -.0063847 0458947 sigma_u 10316175 sigma_e 15631577 rho 30339986 0207386 2944246 z 0.139 1.000 0.000 -2.48e-07 2.48e-07 0461804 0613461 (fraction of variance due to u_i)  Dòng tiền điều chỉnh nhân tố nợ vay ngắn hạn (CFCA) xtreg DActiveblev_u ExDev_under2 OverlapCF_under2 OverlapDev_u2 ExcessCF_under2, fe Fixed-effects (within) regression Number of Group variable: nCODE R-sq: within = 0.1951 Number of groups obs =6445 = 605 Obs per group: = between = 0.1232 overall = 0.1839 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = -0.0064 DActiveblev_u Coef ExDev_under2 3437649 0110074 OverlapCF_under2 4293548 0700763 OverlapDev_u2 0406213 0059662 ExcessCF_under2 -5.96e-19 _cons 0541588 sigma_u 10097284 sigma_e 14527491 rho 32573202 F test that all u_i=0: Std Err Prob > F avg =10.7 max = 33 = 353.60 = 0.0000 P>|t| [95% Conf Interval] 31.23 0.000 3221862 3653436 6.13 6.81 0.000 1.49e-19 -4.01 0.000 0019357 27.98 0.000 t 2919792 5667303 0.000 0289254 0523172 -8.87e-19 -3.04e-19 050364 0579535 (fraction of variance due to u_i) F(604, 5836) = 2.74 Prob > F = 0.0000 4.7 Kết ước lượng ảnh hưởng hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh 4.7.1 Kết ước lượng ảnh hưởng hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức Biến Size xtreg DActiveblev_o FcS_ExDev_over FcS_OverlapCF_over FcS_OverlapDev_over FcS_ExCF_over ,fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) 50 100 Number of obs Fixed-effects (within) regression = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0187 Number of groups = Obs per group: = 641 between = 0.2249 overall = 0.0604 avg = max = Wald chi2(4) = 23.0 33 171.66 corr(u_i, Xb) = 0.2047 Prob > chi2 = 0.0000 (Replications based on 641 clusters in nCODE) Observed Bootstrap Normal-based DActiveblev_o FcS_ExDev_over Coef .0011157 Std Err .0001415 z 7.89 P>|z| 0.000 [95% Conf Interval] 0008384 001393 FcS_OverlapCF_over FcS_OverlapDev_over FcS_ExCF_over _cons sigma_u 0084802 014621 0010121 525508 20305541 0016575 0027361 0013482 007796 5.12 5.34 0.75 67.41 0.000 0.000 0.453 0.000 0052316 0092584 -.0016302 510228 sigma_e rho 08879338 8394759 0117288 0199837 0036545 5407879 (fraction of variance due to u_i) Biến Div xtreg DActiveblev_o FcD_ExDev_over FcD_OverlapCF_over FcD_OverlapDev_over FcD_ExCF_over ,fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0269 Number of groups = Obs per group: = 641 between = 0.2890 overall = 0.0846 avg = max = = 23.0 33 148.85 = 0.0000 Wald chi2(4) corr(u_i, Xb) = 0.2407 Prob > chi2 Observed (Replications based on 641 clusters in nCODE) Bootstrap Normal-based DActiveblev_o FcD_ExDev_over Coef .0309553 Std Err .0033648 FcD_OverlapCF_over FcD_OverlapDev_over FcD_ExCF_over _cons sigma_u 2244321 2982623 0100663 523429 20158279 sigma_e rho 08842064 8386462 0365632 0624699 0370309 0076675 z 9.20 P>|z| 0.000 6.14 4.77 0.27 68.27 0.000 0.000 0.786 0.000 [95% Conf Interval] 0243604 0375501 1527697 1758236 -.0625128 5084009 (fraction of variance due to u_i) 2960946 420701 0826455 5384571 Biến Base xtreg FC_DActiveblev_o B_ExcessDev_over B_OverLapCF_over B_OverLapDev_over B_ExCessCF_over ,fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 4564 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0055 Number of groups = Obs per group: = 560 between = 0.0162 overall = 0.0417 avg = max = = 8.2 24 18.92 = 0.0008 Wald chi2(4) corr(u_i, Xb) = 0.1831 Prob > chi2 Observed (Replications based on 560 clusters in nCODE) Bootstrap Normal-based FC_DActiveblev_o B_ExcessDev_over Coef .0196602 Std Err .0057317 B_OverLapCF_over B_OverLapDev_over B_ExCessCF_over _cons sigma_u 0718555 0806895 -.0073011 4997195 20718719 sigma_e rho 08642411 85179029 0325892 0430613 0214755 0109385 z 3.43 P>|z| 0.001 2.20 1.87 -0.34 45.68 0.027 0.061 0.734 0.000 [95% Conf Interval] 0084263 0308941 0079819 -.0037092 -.0493923 4782805 1357292 1650882 0347902 5211586 (fraction of variance due to u_i) 4.7.2 Kết ước lượng ảnh hưởng hạn chế tài đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức Biến Size xtreg DActiveblev_u FcS_ExcessDev_u FcS_OverlapCF_u FcS_OverlapDev_u FcS_ExcesCF_u ,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0159 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 23.62 = 0.0000 between = 0.0144 overall = 0.0165 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = 0.0233 Prob > F DActiveblev_u Coef FcS_ExcessDev_u -.0016787 FcS_OverlapCF_u FcS_OverlapDev_u FcS_ExcesCF_u _cons Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] 000276 -6.08 0.000 -.0022198 -.0011376 0170252 0035204 0024714 0021454 -2.06e-20 5.32e-21 0653672 0020269 4.84 1.15 -3.86 32.25 0.000 0101239 0.249 -.0017343 0.000 -3.10e-20 0.000 0613937 0239266 0066771 -1.01e-20 0693407 sigma_u 10715756 sigma_e rho 16062999 30797435 F test that all u_i=0: (fraction of variance due to u_i) F(604, 5836) = 2.55 Prob > F = 0.0000 Biến Div xtreg DActiveblev_u FcD_ExcessDev_u FcD_OverlapCF_u FcD_OverlapDev_u FcD_ExcesCF_u ,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0521 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 80.15 between = 0.0174 overall = 0.0469 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = -0.0008 Coef Std Err DActiveblev_u Prob > F t P>|t| 0.0000 = [95% Conf Interval] FcD_ExcessDev_u -.0182845 0033621 -5.44 0.000 -.0248754 -.0116936 FcD_OverlapCF_u 9201369 -.1165639 -6.73e-19 0592359 10688338 FcD_OverlapDev_u FcD_ExcesCF_u _cons sigma_u sigma_e rho 0588897 0361287 1.62e-19 0020669 15.62 -3.23 -4.17 28.66 0.000 0.001 0.000 0.000 8046913 -.1873895 -9.90e-19 0551839 1.035582 -.0457382 -3.56e-19 0632879 15765259 31489974 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: F(604, 5836) = 2.64 Prob > F = 0.0000 Biến Base xtreg DActiveblev_u B_ExcessDev_u B_OverlapCF_u B_OverlapDev_u B_ExcesCF_u ,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0522 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 80.30 between = 0.0178 overall = 0.0478 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = 0.0031 DActiveblev_u Coef Std Err Prob > F = 0.0000 t P>|t| [95% Conf Interval] B_ExcessDev_u 0158647 0032113 4.94 0.000 0095693 0221601 B_OverlapCF_u B_OverlapDev_u B_ExcesCF_u _cons sigma_u 15.84 2.75 4.17 28.59 7475787 0236424 1.79e-19 0552504 8531651 0821229 3.38e-19 0593175 10685566 0538605 0298313 8.09e-20 0020747 0.000 0.006 0.000 0.000 9587516 1406034 4.97e-19 0633847 sigma_e 1576449 rho 31480887 (fraction of variance dueto u_i) F test that all u_i=0: F(604, 5836) = 2.63 Prob > F = 0.0000 4.8 Kết ước lượng ảnh hưởng định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh 4.8.1 Kết ước lượng ảnh hưởng định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức Biến IndMB xtreg DActiveblev_o Mtimb_ExDev_over Mtimb_OverlapCF_over Mtimb_OverlapDev_over Mtimb_ExCF_over ,fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0259 Number of groups = Obs per group: = 641 avg = max = = 23.0 33 188.75 = 0.0000 between = 0.2830 overall = 0.0820 Wald chi2(4) corr(u_i, Xb) = 0.2374 Prob > chi2 Observed (Replications based on 641 clusters in nCODE) Bootstrap Normal-based DActiveblev_o Mtimb_ExDev_over Coef .0218457 Std Err .0022267 Mtimb_OverlapCF_over Mtimb_OverlapDev_over Mtimb_ExCF_over _cons sigma_u 1106983 2026189 0216507 5238172 20178045 sigma_e rho 08846619 83877201 0186025 0386887 0216653 0084923 z 9.81 P>|z| 0.000 [95% Conf Interval] 0174814 0262099 5.95 5.24 1.00 61.68 0.000 0.000 0.318 0.000 0742381 1267905 -.0208126 5071725 1471585 2784473 064114 5404619 (fraction of variance due to u_i) Biến MB diff xtreg DActiveblev_o Mtmbd_ExDev_over Mtmbd_OverlapCF_over Mtmbd_OverlapDev_over Mtmbd_ExCF_over ,fe vce(bootstrap, reps(100)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (100) Fixed-effects (within) regression 50 100 Number of obs = 14732 Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0234 Number of groups = Obs per group: = 641 between = 0.3416 overall = 0.0766 avg = max = 23.0 33 115.92 Wald chi2(4) = = Prob > chi2 0.0000 (Replications based on 641 clusters in nCODE) corr(u_i, Xb) = 0.2322 Observed Bootstrap DActiveblev_o Mtmbd_ExDev_over Coef .0371302 Std Err .0041088 Mtmbd_OverlapCF_over Mtmbd_OverlapDev_over Mtmbd_ExCF_over _cons sigma_u 1992145 295083 -.0038734 5246972 20215519 0386318 0608796 0258132 0080998 sigma_e rho 08857966 83892711 Normal-based z 9.04 P>|z| 0.000 [95% Conf Interval] 029077 0451833 5.16 4.85 -0.15 64.78 0.000 0.000 0.881 0.000 1234975 1757611 -.0544664 5088218 (fraction of variance due to u_i) 2749316 4144049 0467195 5405726 Biến Base xtreg T_DActiveblev_o ExcessDev_over OverlapCf_over Overlapdev_over ExCessCF_over, fe vce(bootstrap, reps(51)) (running xtreg on estimation sample) Bootstrap replications (51) 50 Fixed-effects (within) regression Number of obs Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0044 = 3338 Number of groups = Obs per group: = 471 avg = max = = 7.1 30 9.41 = 0.0516 between = 0.0618 overall = 0.0242 Wald chi2(4) corr(u_i, Xb) = 0.1359 Prob > chi2 Observed (Replications based on 471 clusters in nCODE) Bootstrap Normal-based T_DActiveblev_o ExcessDev_over Coef .0124792 Std Err .0087656 z 1.42 P>|z| 0.155 [95% Conf Interval] -.0047012 0296595 OverlapCf_over Overlapdev_over ExCessCF_over _cons sigma_u 1187606 1393999 0282417 5401309 20619342 0528726 0776639 029097 010376 2.25 1.79 0.97 52.06 0.025 0.073 0.332 0.000 0151321 -.0128185 -.0287874 5197944 sigma_e rho 09116125 83649399 2223891 2916183 0852709 5604674 (fraction of variance due to u_i) 4.8.2 Kết ước lượng ảnh hưởng định thời điểm thị trường đến tốc độ điều chỉnh cho mẫu doanh nghiệp sử dụng nợ mức Biến IndMB xtreg DActiveblev_u Mtimb_ExcessDev_u Mtimb_OverlapCF_u Mtimb_OverlapDev_u Mtimb_ExcesCF_u,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.0601 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 93.23 = 0.0000 between = 0.0204 overall = 0.0553 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = 0.0019 DActiveblev_u Prob > F Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] Mtimb_ExcessDev_u -.0213053 0030814 -6.91 0.000 -.0273461 -.0152645 Mtimb_OverlapCF_u Mtimb_OverlapDev_u Mtimb_ExcesCF_u _cons 6132247 -.0684555 -3.56e-19 057175 0380854 0216913 8.57e-20 0020921 16.10 -3.16 -4.16 27.33 0.000 0.002 0.000 0.000 5385631 6878862 -.1109784 -.0259326 -5.24e-19 -1.88e-19 0530736 0612764 sigma_u 1067246 sigma_e rho 15698722 31608436 F test that all u_i=0: (fraction of variance due to u_i) F(604, 5836) = 2.64 Prob > F = 0.0000 Biến MB diff xtreg DActiveblev_u Mtmbd_ExcessDev_u Mtmbd_OverlapCF_u Mtmbd_OverlapDev_u Mtmbd_ExcesCF_u ,fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.1392 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 6445 605 avg = max = = 10.7 33 236.02 = 0.0000 between = 0.1075 overall = 0.1392 F(4,5836) corr(u_i, Xb) = 0.0186 DActiveblev_u Prob > F Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] Mtmbd_ExcessDev_u -.2610381 010303 -25.34 0.000 -.2812358 -.2408404 Mtmbd_OverlapCF_u Mtmbd_OverlapDev_u Mtmbd_ExcesCF_u _cons 4166499 -.269309 -5.23e-18 0519129 0681394 6.11 0474338 -5.68 1.22e-18 -4.27 0019452 26.69 0.000 0.000 0.000 0.000 2830714 5502284 -.3622967 -.1763212 -7.63e-18 -2.83e-18 0480996 0557261 sigma_u 10186058 sigma_e 15022902 31494269 rho F test that all u_i=0: (fraction of variance due to u_i) F(604, 5836) = 2.57 Prob > F = 0.0000 Biến Base xtreg T_DActiveblev_u ExcessDev_under OverlapCf_under OverLapDev_under ExCessCF_under , fe Fixed-effects (within) regression Group variable: nCODE R-sq: within = 0.2269 Number of obs = Number of groups = Obs per group: = 279 156 avg = max = = 1.8 8.73 = 0.0000 between = 0.7275 overall = 0.6519 F(4,119) corr(u_i, Xb) = 0.5799 Prob > F T_DActiveblev_u Coef ExcessDev_under 1455659 0258121 5.64 0.000 0944554 1966764 OverlapCf_under OverLapDev_under ExCessCF_under _cons 1225409 2212493 0081246 2555301 1741342 1589379 0999834 0146575 0.70 1.39 0.08 17.43 0.483 0.167 0.935 0.000 -.2222621 -.0934635 -.1898525 2265068 4673439 5359621 2061016 2845535 sigma_u 13728663 sigma_e rho 08796718 70893441 F test that all u_i=0: Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] (fraction of variance due to u_i) F(155, 119) = 2.60 Prob > F = 0.0000 ... trị dòng tiền việc điều chỉnh đòn bẩy điều kiện doanh nghiệp chủ động điều chỉnh (doanh nghiệp cảm nhận lợi ích địn bẩy mục tiêu họ chủ động điều chỉnh địn bẩy mục tiêu) 1.6 Ý nghĩa đề tài:  Về. .. từ đòn bẩy đầu kỳ đến đòn bẩy mục tiêu chủ động (doanh nghiệp cảm nhận lợi ích địn bẩy mục tiêu họ chủ động điều chỉnh đòn bẩy mục tiêu) chậm bình thường Thứ ba, tốc độ điều chỉnh hai mẫu doanh. ..BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG TRÍ DỊNG TIỀN VÀ VIỆC ĐIỀU CHỈNH ĐÒN BẨY KHI NÀO DOANH NGHIỆP NÊN ĐIỀU CHỈNH VỀ ĐÒN BẨY MỤC TIÊU ? Chuyên ngành