Nghiên cứu tác động của đòn bẩy tài chính đến dòng tiền tự do của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP HCM​

BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGH Ệ TP.HCM NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN C ỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN B ẨY TÀI CHÍNH ĐẾN DỊNG TI ỀN TỰ DO CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM Y ẾT TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: K ế toán Mã số ngành: 60340301 TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 BỘ GIÁO D ỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC CÔNG NGH Ệ TP.HCM NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN NGHIÊN C ỨU TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN B ẨY TÀI CHÍN H ĐẾN DỊNG TI ỀN TỰ DO CỦA CƠNG TY NIÊM Y ẾT TRÊN TH Ị TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN TP.HCM LUẬN VĂN THẠC SỸ Chuyên ngành: K ế toán Mã số ngành: 60340301 CÁN B Ộ HƯỚNG DẪN KHOA HỌC:TS TRẦN ANH TUẤN TP.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2015 CƠNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH T ẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC CƠNG NGH Ệ TP HCM Cán hướng dẫn khoa học : TS TRẦN ANH TUẤN (Ghi rõ h ọ, tên, học hàm, h ọc vị ch ữ ký) Luận văn Thạc sĩ bảo vệ Trường Đại học Công ngh ệ TP HCM ngày … tháng … năm … Thành phần Hội đồng đánh giá Luận văn Thạc sĩ gồm: (Ghi rõ h ọ, tên, học hàm, h ọc vị Hội đồng chấm bảo vệ Luận văn Thạc sĩ) TT Họ tên Chức danh Hội đồng Chủ tịch Phản biện Phản biện Ủy viên ý Ủy viên, Thư k Xác nhận Chủ tịch Hội đồng đánh giá Luận sau Luận văn sửa chữa (nếu có) Chủ tịch Hội đồng đánh giá LV TRƯỜNG ĐH CÔNG NGHỆ TP HCM PHÒNG QLKH – ĐTSĐH CỘNG HÒA XÃ H ỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập – Tự – Hạnh phúc TP.HCM,ngày…tháng…năm201… NHIỆM VỤ LUẬN VĂN THẠC SĨ Họ tên học viên: NGUYỄN THỊ BÍCH LIÊN Giới tính: Nữ Ngày, tháng, năm sinh: 12/08/1981 Nơi sinh: Tây Ninh Chuyên ngành: K ế toán MSHV: 1341850025 I- Tên đề tài: Nghiên cứu tác động đòn b ẩy tài đến dịng ti ền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM II- Nhiệm vụ n ội dung: Nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự công ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM dựa lý thuy ết dòng ti ền tự nghiên c ứu trước giới Việt Nam, tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự với số liệu thu thập 80 công ty niêm y ết thị trường chứng khoán TPHCM thời gian 2010 – 2013 Thông qua x lý s ố liệu thống kê phần mềm Stata 12 tác giả tìm thấy tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự đưa số giải pháp cho việc quản lý dịng ti ền tự cơng ty III- Ngày giao nhiệm vụ: 18/8/2014 IV- Ngày hoàn thành nhi ệm vụ: 15/3/2015 V- Cán b ộ hướng dẫn: TS Trần Anh Tuấn CÁN B Ộ HƯỚNG DẪN (Họ tên ch ữ ký) KHOA QUẢN LÝ CHUYÊN NGÀNH (Họ tên ch ữ ký) i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng Các s ố liệu, kết nêu Luận văn trung thực chưa công b ố cơng trình khác Tơi xin cam đoan giúp đỡ cho việc thực Luận văn cảm ơn thơng tin trích dẫn Luận văn đư ợc rõ ngu ồn gốc Học viên thực Luận văn (Ký ghi rõ h ọ tên) Nguyễn Thị Bích Liên ii LỜI CẢM ƠN Tơi xin trân tr ọng cám ơn TS Trần Anh Tuấn, thầy hướng dẫn tơi t ận tình,đóng góp nhiều ý ki ến quý báo c ũng đ ộng viên giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin trân tr ọng cảm ơn đến tất thầy kiến thức kinh nghiệm từ giảng mà th ầy truyền đạt q trình học tập trường Đại học công ngh ệ TPHCM Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Bích Liên iii TÓM T ẮT Bài nghiên c ứu kiểm tra tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM Mẫu gồm 320 quan sát nghiên c ứu liệu 80 công ty giai đoạn 2010-2013 Mơ hình nghiên cứu sử dụng liệu bảng (panel data) thực hồi quy phần mềm thống kê Stata 12 Kết nghiên cứu cho thấy rằng, dòng ti ền tự trung bình cơng ty 28,625%, Tỷ lệ nợ dài hạn, Tobin Q tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản có m ối tương quan dương đến dòng ti ền tự T ỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có mối tương quan âm đến dòng ti ền tự Biến quy mô công ty, L ợi nhuận, Quyền sở hữu quản lý chi tr ả cổ tức khơng có m ối tương quan đến dòng ti ền tự iv ABSTRACT This study examined the effects of financial leverage to free cash flow in companies listed on the stock market in HCMC The sample includes 320 observations of 80 data research company in 2010-2013 Research model using panel data (panel data) is performed by regression Stata 12 statistical software research results show that the average free cash flow of the company is 28.625%, Ratio long-term debt, Tobin's Q ratio and return on assets has a possive correlation to the free cash flow remaining debt ratio on equity, it has a negative correlation to free cash flow Variable company size, profit, property rights management and dividend payments no relation to free cash flow v MỤC LỤC CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Đặt vấn đề 1.2 Tính cấp thiết đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.4 Câu hỏi nghiên cứu 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý ngh ĩa đề tài 1.8 Kết cấu luận văn CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUY ẾT VÀ CÁC NGHIÊN C ỨU TRƯỚC .5 2.1 Cơ sở lý thuy ết 2.1.1 lý thuy ết đánh đổi 2.1.2 Lý thuy ết trật tư phân hạng 2.1.3 Lý thuy ết dòng ti ền 2.1.3.1 Khái niệm dòng ti ền 2.1.3.2 Các phận cấu thành dòng ti ền 2.1.3.3 Dòng ti ền cơng ty th ị trường tài 2.1.4 Lý thuy ết dòng ti ền tự 11 2.1.5 Lý thuy ết chi phí đại diện 12 2.1.5.1 Khái niệm 13 2.1.5.2 Các mối quan hệ đại diện 14 2.1.6 Địn b ẩy tài 15 2.1.7 Tính khoản 16 2.2 Các nghiên c ứu trước 17 2.3 Các yếu tố sử dụng làm đòn b ẩy tác động đến dòng ti ền tự 26 2.3.1Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu 26 2.3.2 Tỷ lệ nợ dài hạn 26 2.3.3 Quy mô công ty 27 55 tận dụng hết nguồn lực tài sản có để tạo hiệu cao mà chưa quan tâm đến việc quy mô cơng ty có ảnh hưởng đến dịng ti ền tự hay không Kết phù h ợp với Nghiên cứu Wang (2010, ) Nazir et al (2013) tìm thấy có m ối tương quan dương dòng ti ền tự số ROA Đồng thời phù h ợp với kỳ vọng dấu tác giả đưa Lý thuy ết trật tự phân hạng cho cơng ty có l ợi nhuận đạt dòng ti ền lớn từ hoạt động kinh doanh nên việc nắm giữ tiền mặt nhiều 56 KẾT LUẬN CHƯƠNG Thông qua bước kiểm định mơ hình kết hồi quy cho thấy mơ hình nghiên cứu đề xuất phù h ợp với liệu mà tác gi ả thu thập thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 Kết biến mơ hình nghiên cứu gi ải thích 37,76% biến thiên dịng tiền tự cơng ty niêm y ết thị trường chứng khoán TPHCM Trong biến: Tỷ lệ nợ dài hạn (LTDR), Tobin’Q (TOBINQ), tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có m ối tương quan dương đến chi phí đại diện dòng ti ền tự Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E) có m ối tương quan âm đến chi phí đại diện dịng ti ền tự Riêng Quy mô công ty (SIZE), Lợi nhuận (PRFT), Quyền sở hữu quản lý (MGR), chi trả cổ tức (DIV) khơng có m ối tương quan với dòng ti ền tự Kết hồi quy chứng minh vài điểm mà nghiên cứu trước Việt Nam chưa xem xét là: Nói chung, N ợ ( bao gồm nợ dài hạn nợ nắn hạn) công ty cao dịng ti ền tự có xu hướng giảm Do đó, chủ sở hữu cơng ty có xem nợ công c ụ việc kiểm sốt chi phí đại diện Tuy nhiên, việc sử dụng nợ nhiều cấu vốn mà người quản lý s dụng vốn khơng hiệu đưa công ty đến bờ vực phá sản Mặt khác, nợ dài hạn cấu vốn cao làm cho dịng ti ền tự có xu hướng tăng lên Các cơng ty có hội đầu tư tăng trưởng cao, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản cao dịng ti ền tự lớn ngược lại Khơng có s ự tác động quy mô công ty, l ợi nhuận, quyền sở hữu quản lý chi tr ả cổ tức đến chi phí đại diện dịng ti ền tự 57 CHƯƠNG KẾT LUẬN Chương trình tác giả bày ph ần tổng kết sau nghiên cứu đề tài, bao gồm kết luận quan trọng đề tài nghiên c ứu xem xét nh ững hạn chế đề tài Bên c ạnh gợi ý h ướng nghiên cứu mở rộng chuyên sâu 5.1 Kết luận Tác giả sử dụng số liệu từ báo cáo tài đư ợc kiểm toán giai đoạn từ 2010 – 2013, với 320 quan sát 80 công ty niêm y ết thị trường chứng khoán TP.HCM để kiểm tra tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự Nghiên cứu sau qua q trình xử lý s ố liệu chạy mơ hình hồi quy phần mềm Stata kết thu sau: Khi tiến hành hồi quy biến độc lập mơ hình để tiến hành hồi quy thống kê ch ỉ có biến có ý ngh ĩa thống kê giải thích 37,76% biến thiên dịng ti ền tự cơng ty niêm y ết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 Bên cạnh đó, kết nghiên cứu rằng, dòng ti ền tự trung bình cơng ty Việt Nam giai đoạn 28,643% Từ thấy dòng ti ền tự chịu tác động tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng, tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản công ty v ới mức ý nghĩa 1%, đó: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu có m ối tương quan âm với dịng ti ền tự công ty Ch ứng tỏ nợ có th ể sử dụng để làm giảm dịng ti ền tự nên sử dụng để kiểm sốt chi phí đại diện dòng ti ền Kết giống kết nghiên cứu Lingling (2004), Li Cui ( 2004), Fatma Chichti (2010), Khan et al (2012) Tỷ lệ nợ dài hạn có m ối tương quan dương với dịng ti ền tự cơng ty, chứng tỏ dòng ti ền tự tăng cơng ty có nợ dài hạn lớn Kết phù h ợp với nghiên cứu Ogundipe cộng (2012) nghiên cứu công ty th ị trường Nigerian Tobin’Q sử dụng để đo lường hội đầu tư tăng trưởng cơng ty Nó có m ối tương quan dương với dịng ti ền tự cơng ty Nhự vậy, 58 cơng ty có hội đầu tư tăng trưởng cao có dòng ti ền tự lớn Điều giống nghiên c ứu Ferreira cộng (2004) Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) có m ối tương quan dương với dòng ti ền tự Kết nghiên cứu Wang (2010) tìm thấy có m ối tương quan dương dịng ti ền tự số ROA Tóm l ại, có b ốn nhân tố tác động đến dịng ti ền tự công ty niêm yết thị trường chứng khốn TPHCM, là: Tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu (D/E), Tỷ lệ nợ dài hạn, hội đầu tư tăng trưởng ( TOBINQ) tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA) Biết mức độ trung bình dịng ti ền tự 28,643% nhân t ố tác động đến dòng ti ền tự mặt có th ể giúp cho nhà quản trị chủ động việc đưa liên quan đến dòng ti ền tự mặt khác giúp cho ch ủ sở hữu giảm bớt chi phí đại diện phát sinh cơng ty, góp ph ần hạn chế mối quan hệ mâu thuẩn người quản lý ch ủ sở hữu công ty 5.2 Giải pháp g ợi ý Nghiên cứu mang l ại số khuyến nghị cho nhà đầu tư nhà quản lý việc quản lý dòng ti ền tự do: Thứ nhất, cô ng ty sử dụng nợ để làm giảm dòng ti ền tự cơng ty c ần phải theo dõi sát t ừng khoản nợ, thời hạn trả nợ …nhằm tránh tình trạng khả tốn có th ể dẩn công ty đến nguy phá sản Thứ hai, theo kết nghiên cứu nợ dài hạn có m ối tương quan dương với dịng ti ền tự công ty s dụng nợ dài hạn nhiều làm tăng xác suất phá sản cơng ty phải có lượng tiền tự nhiều để giảm khả kiệt quệ tài Trong cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP.HCM giai đoạn 2010 – 2013 sử dụng nợ đầu tư tràn lan vào lĩnh vực không ph ải mạnh bất động sản, chứng khốn, dự án hi ệu quả…dẫn đến lợi nhuận khơng kỳ vọng ban đầu, làm tăng chi phí lãi vay áp l ực từ việc phải tốn nợ buộc cơng ty ph ải có dịng ti ền tự tương đối lớn Tuy nhiên, dòng ti ền tự lớn mà sử dụng khơng hi ệu quả, khơng mục đích làm cho hiệu hoạt động kinh doanh công ty c ũng bị ảnh hưởng theo Vì vậy, cơng ty c ần xác định 59 cho cấu nợ hợp lý với nguồn tiền tự mà công ty nắm giữ tập trung vào d ự án thuộc lĩnh vực chuyên môn c mình, mở rộng đầu tư tái sản xuất để mang lại hiệu cao cho doanh nghiệp Thứ ba, để giải vấn đề đại diện người chủ sở hữu người quản lý cần giới hạn việc thực định quản lý nhằm hạn chế đầu tư tiền tự vào d ự án không làm tăng giá trị công ty Bên cạnh đó, cần thỏa thuận hợp đồng ràng buộc phức tạp nhà qu ản lý ch ủ sở hữu cơng ty nh ằm mục đích vừa bảo vệ lợi ích chủ sở hữu với dịng ti ền tự công ty, vừa khiến người quản lý quan tâm đến việc nâng cao giá tr ị công ty Chẳng hạn, mức lương bản, người quản lý có th ể nhận thêm phần thưởng xứng đáng tùy thuộc vào hiệu quản lý công ty thay chi cho chi phí đại diện 5.3 Hạn chế Đề tài tập trung nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dịng tiền tự công ty niêm y ết sàn giao d ịch chứng khoán TPHCM mà chưa nghiên cứu công ty niêm yết sàn giao d ịch chứng khốn Hà N ội hay cơng ty chưa niêm yết sàn giao d ịch chứng khoán Thời gian nghiên cứu chưa đủ dài, số lượng lấy mẫu có năm từ năm 2010 đến năm 2013 thị trường chứng khoán đà phát triển nên dựa vào kết hồi quy để tìm tác động đị n bẩy tài đến dòng ti ền tự dài hạn chưa khả thi Điều kiên lọc liệu công ty có n ợ dài hạn suốt thời gian nghiên cứu cá c cơng ty có chi tr ả cổ tức lần năm nghiên cứu nên số lượng công ty mà tác gi ả thu thập có gi ới hạn 5.4 Hướng nghiên cứu Nghiên cứu có th ể mở rộng tương lai cách : 60 Nghiên cứu biến khác lĩnh vực khác nhau, lĩnh vực tài chính, hay cơng ty niêm y ết hai sàn giao dịch chứng khoán TPHCM Hà N ội để mở rộng thêm mẫu quan sát có điều kiện nghiên cứu cơng ty chưa niêm yết sàn giao d ịch chứng khoán 61 TÀI LI ỆU THAM KHẢO Báo cáo tài ki ểm tốn cơng ty VLXD niêm y ết năm 2010-2013, đăng http://www hsx.vn: Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh, http://www cophieu68.com Chuẩn mực kế tốn số 24 Ban hành cơng b ố theo Quyết định số 165/2002/QĐ-BTC ngày 31 tháng 12 năm 2002 Bộ trưởng Bộ Tài Hà Thị Thu Hằng (2007), “Kiểm soát qu ản lý hi ệu chi phí đại diện cơng ty c ổ phần”, Luận văn thạc sĩ trường đại học Kinh tế TPHCM Hoàng Cự Phú c ộng (2011) Các loại chi phí đại diện đặc trưng cơng ty c ổ phần Hồng Trọng Chung Nguyễn Mộng Ngọc (2011) Thống kê ứng dụng kinh tế - xã h ội Tái lần thứ 3, Nhà xuất Lao động – xã hội Nhâm Phong Tuân, Nguy ễn Anh Tuấn (2013), “Quản trị công ty v ề vấn đề đại diện”, Tạp chí khoa học ĐHQGHN, Kinh tế xây d ựng, tập 29, số 01, trang 1-10 Thân Thị Thu Thủy, Lê Văn Lâm, Nguyễn Trung Thơng “Tạp chí phát triển h ội nhập” Số 14 (24) - Tháng 01-02/2014 Trần Ngọc Thơ cộng (2005) Tài doanh nghiệp đại Tái lần thứ 2, Nhà xuất thống kê Albuquerque, R., & Wang, N (2008) Agency Conflicts, Investment, and Asset Pricing The Journal of Finance, 63(1), 1-40 10 Ang et al (2000), Agency cost and ownership structure, The Journal of Finance, Vol 55, ISS: 1, pp 81 – 86 11 Byrd, J (2010) Financial Policies and the Agency Costs of Free Cash Flow: Evidence from the Oil Industry International Review of Accounting, Banking and Finance, 2(2), 23-50 12 David Hiller et al (2012), Coporate Finance, Second European Edition, Vol 2, pp 29 - 69 62 13 DeAngelo, H., DeAngelo, L., & Stulz., R (2006) Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial Economic, 81(2), pp227-254 14 Easterbrook, F H (1984) Two Agency-Cost Explanations of Dividends The American Economic Review, Vol 74, ISS4, pp650-659 15 Fairchild, R (2010) Dividend policy, signaling and free cash flow: an integrated approach Managerial Finance, Vol 36, ISS: 5,pp 394-419 16 Fatma EF & MC Jensen (1983), “Separation of ownership and control”, Journal of Law and Economics,Vol 26, pp 301 – 325 17 Fatma, B M (2010) Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach Journal of Management Research, Vol 3, ISS:2, pp 1-34 18 Fatma, B m., & Chichti, J (2011) Interactions between Free Cash Flow, Debt Policy and Structure of Governance: Three Stage Least Square Simultaneous Model Approach Journal of Management Research, Vol 3, ISS :2, pp 1-34 19 Ferreira, M A., & Vilela, A S (2004) Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries European Financial Management, Vol10, ISS: 2, pp 295-319 20 Florackis (2008) Agency cost and corporate govermance mechanisms: Evidence for UK firms International Journal of Managerial Finance, Vol.4, ISS:1, pp 37- 59 21 Geogre Yung Wang (2010) The impact of free cash flows and Agency costs on firm performance, Vol 3, pp 408 – 418 http://www:SciRP.org/journal/jssm 22 Hadi (2013) The relationship between Free cash flow Accruals and firm value, Vol 1, ISS:12, pp 26 – 33 23 Harada, Kimie and Nguyen, Pascal, Ownership Concentration, Agency Conflicts, and Dividend Policy in Japan (December 24, 2006) Available 63 at SSRN: http://ssrn.com/abstract=953433 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.95343 24 Jensen M C (1986) Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers American Economic Review, 76, 323-329 25 Jensen.M.C – Harvard Business School, and William Meckling – University of Rochester, Theory of the firm: managerial Beharior, Agency costs and Ownership structure, 1976 26 Kafayat, A Rehman, K Farooq, M (2014), Factors Affecting Corporate Cash Holding of Non-Financial Firms in Pakistan, Acta Universitatis Danubius, Vol.10, No.3, pp 35 – 43 27 Kanatas, G., & Qi, J (2004) Dividends and Debt with Managerial Agency and Lender Holdup Management Science,50(9), 1249-1260 28 Khan et al (2012), Impact of Financial leverage on Agency cost of Free Cash Flow: Evidence from the Manufacturing sector of Pakistan, (7)6694 – 6700, Pakistan 29 Kuwari, D A (2009) Determinants of the Dividend Policy in Emerging Stock Exchanges: The Case of GCC Countries Global Economy & Finance Journal, 2(2), 38-63 30 Lie, E (2000) Excess Funds and Agency Problems: An Empirical Study of Incremental Cash Disbursements The Review of Financial Studies, 13(1), 219-247 31 Lu Lin, Danlin (2014) Agency cost of Free cash flow and Bidder is long run takeover performance Universal Journal of Accounting and Finance, Vol 2, ISS: 1, pp1-8 32 Manos, R (2002) Dividend Policy and Agency Theory: Evidence from Indian Firms South Asia Economic Journal, 4(2), 275-300 33 McKnight, P J., & Weir, C (2009) Agency costs, corporate governance mechanisms and ownership structure in large UK publicly quoted companies: A panel data analysis The Quarterly Review of Economics and Finance, 49, 139-158 64 34 Mian Sajid Nazir Haris Khursheed Saita (2013), Financial Leverage and Agency cost: An Empirical evidence of Pakistan, International Journal of Innovative and Applied Finance Available at http:// cls.irp.edu.pk/index.php/ijiaf/editor/issueToc/19 35 Mushtapha Ahmad (2011) Agency theory and Managerial Ownership: Evidence from Malaysia , Managerial Auditing Journal, Vol.26 ISS :5, pp 419 – 436 36 Ogundipe, L, O Ogundipe, S, E Ajao, S, K (2012), Cash holding and firm characteristics: Evidence from Nigerian Emerging Market, Journal of Business, Economics & Finance, Vol 1, No 2, pp 45 – 58 37 Rezvan Hejazi cộng (2014) Impact of Agency cost of Free cash flow on dividend policy and leverage of firm in Iran JNAS Journal , Vol 3, ISS : 1, pp 14 – 21 38 Scott Richardson (&) Wharton School ( 23 June, 2006), University of Pennsylvania, 1314 Steinberg Hall—Dietrich Hall, Philadelphia, PA 19104-6365, USA e-mail: scottric@wharton.upenn.edu 39 Thanatawee (2011) Life – cycle theory and Free cash flow, Hypothesis: Evidence from dividend policy in Thailan http://www.Sciedu.ca/iifr 40 Utami, S R., & Inanga, E L (2011) Agency Costs of Free Cash Flow, Dividend Policy, and Leverage of Firms in Indonesia European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences, 33, 7-24 41 Wu, Lingling, The Impact of Ownership Structure on Debt Financing of Japanese Firms With the Agency Cost of Free Cash Flow (January 12, 2004) EFMA 2004 Basel Meetings Paper Available at SSRN: http://ssrn.com/abstract=488042 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.488042 42 Zhang, Y (2006) Are Debt and Incentive Compensation Substitutes in Controlling the Free Cash Flow Agency Problem? Financial Management, 38(3), 507-541 PHỤ LỤC 1: CÁC CÔNG TY NGHIÊN C STT 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 MÃCK ỨU TÊN CÔNG TY DPRCTCP CAO SU ĐỒNG PHÚ PHRCTCP CAO SU PHƯỚC HÒA PVD TỔNG CTCP KHOAN VÀ DV KHOAN D ẦU KHÍ ANV CTCP NAM VIỆT AVF CTCP VIỆT AN BHSCTCP ĐƯỜNG BIÊN HỊA CSM CTCP CƠNG NGHI ỆP CAO SU MIỀN NAM DHGCTCP DƯỢC HẬU GIANG DLG CTCP TẬP ĐOÀN ĐỨC LONG GIA LAI DPM TCT PHÂN BÓN VÀ HÓA CH ẤT DẦU KHÍ - CTCP DRCCTCP CAO SU ĐÀ NẲNG HPG CTCP TẬP ĐỒN HỊA PHÁT ÀN HOA SEN HSG HT1CTCP XI MĂNG HÀ TIÊN HVGCTCP HÙNG VƯƠNG KDCCTCP KINH ĐƠ LSSCTCP MÍA ĐƯỜNG LAM SƠN MPC CTCP TẬP ĐỒN TH ỦY SẢN MINH PHÚ NHSCTCP MÍA ĐƯỜNG NINH HỊA POM CTCP THÉP POMI NA SAMCTCP ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN SACOM SBTCTCP MÍA ĐƯỜNG THÀNH THÀNH CƠNG TÂY NINH TCM CTCP DỆT MAY - ĐTƯ - TM THÀNH CÔNG VIS CTCP THÉ VI ỆT Ý VNM CTCP SỮA VINAMIL VTF CTCP THỨC ĂN CHĂN NUÔI VIỆT THẮNG BTP CTCP NHIỆT ĐIỆN BÀ R ỊA KHPCTCP ĐIỆN LỰC KHÁNH HÒA PPC CTCP NHIỆT ĐIỆN PHẢ LẠI SBA CTCP SÔNG BA SJD CTCP THỦY ĐIỆN CẦN ĐƠN TMP CTCP THỦY ĐIỆN THÁC MƠ VSH CTCP THỦY ĐIỆN VĨNH SƠN CIICTCP ĐTƯ HẠ TẦNG KINH TẾ TPHCM CTD CTCP XÂY D ỰNG COTEC HBC CTCP XD VÀ KD ĐỊA ỐC HỊA BÌNH HDG CTCP TẬP ĐỒN HÀ ĐƠ PXS CTCP KẾT CẤU KIM LOẠI VÀ L ẮP ĐẶT MÁY DẦU KHÍ REECTCP CƠ ĐIỆN LẠNH VNE CTCP XÂY D ỰNG ĐIỆN VN HLG CTCP TẬP ĐOÀN HOÀNG LONG MCG CTCP CƠ ĐIỆN VÀ XÂY D ỰNG VN CTCP TẬP ĐO 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 PET PGC PNJ TLH VIP VST TỔNG CTCP DỊCH VỤ VÀ T ỔNG HỢP DẦU KHÍ TỔNG CTCP GAS PETROLIMEX CTCP VÀNG B ẠC ĐÁ QUÝ PHÚ NHUẬN CTCP TẬP ĐOÀN THÉP TI ẾN LÊN CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VIPICO CTCP VẬN TẢI VÀ THUÊ TÀU BI ỆN VIỆT NAM VFO CTCP VẬN TẢI XĂNG DẦU VITACO ELCCTCP ĐTƯ VÀ PHÁT TRIỂN CÔNG NGHỆ ĐTỬ VIỄN THÔNG FPT CTCP FPT PAN CTCP XUYÊN THÁI BÌNH ÀNG GIA RIC AGF CTCP XNK THỦY SẢN AN GIANG DMC CTCP XNK Y TẾ DOMESCO HAP CTCP TẬP ĐOÀN HAPACO HLA CTCP HỮU LIÊN Á CHÂU LIX CTCP BỘT GIẶT LIX SHI CTCP QUỐC TẾ SƠN HÀ TPC CTCP NHỰA TÂN ĐẠI HƯNG SRF CTCP KỸ NGHỆ LẠNH SMCCTCP ĐTƯ THƯƠNG MAI SMC SVC CTCP DỊCH VỤ TỔNG HỢP SÀI GÒN VPH CTCP VẠN PHÁT HƯNG KSB CTCP KHỐNG S ẢN VÀ XÂY D ỰNG BÌNH DƯƠNG VTB CTCP VIETRONIC TÂN BÌNH IMPCTCP DƯỢC PHẨM IMEXPHARM MCP CTCP IN VÀ BAO BÌ M Ỹ CHÂU FMC CTCP THỰC PHẨM SAO TA TCR CTCP CÔNG NGHI ỆP GỐM SỨ TAICERA SC5 CTCP XÂY D ỰNG SỐ ST8 CTCP SIÊU THANH QCG CTCP QUỐC CƯỜNG GIA LAI TDH CTCP PHÁT TRI ỂN NHÀ TH Ủ ĐỨC SZL CTCP SONADEZI LONG THÀNH DHCCTCP ĐÔNG HẢI BẾN TRE SAV CTCP HỢP TÁC KINH TẾ VÀ XNK SAVIMEX CYC CTCP GẠCH MEN CHANG YIH D2D CTCP PHÁT TRI ỂN DÔ THỊ SỐ DTACTCP ĐỆ TAM CTCP QUỐC TẾ HO PHỤ LỤC 2: BẢNG HỒI QUY THỐNG KÊ MÔ T Ả summarize FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Variable Obs Mean FCF DE LTRD SIZE PRFT 320 320 320 320 320 2864358 1.54292 4430259 14.43291 004 MGR TOBINQ ROA DIV 320 320 320 320 0668964 9316236 7.1065 Std Dev Min Max 2881069 1.312427 6839044 1.008285 0200363 -.0843832 0696603 000182 12.30633 -.006844 1.91421 8.013637 5.95421 16.95432 3569601 138229 5792452 7.747203 4589753 2639523 -11.88 5.567257 39.09 TƯƠNG QUAN PEARSON pwcorr FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV,sig FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ FCF 1.0000 DE -0.2323 1.0000 LTRD 0.0000 0.1749 0.6065 1.0000 SIZE 0.0017 -0.0366 0.0000 0.2425 0.1813 1.0000 PRFT 0.5140 0.0000 -0.0414 -0.0337 0.0011 -0.0549 0.0056 1.0000 MGR 0.4601 -0.1446 0.5480 0.1199 0.3277 -0.0264 0.9211 -0.0845 0.3486 1.0000 TOBINQ 0.0096 0.4198 0.0320 0.0175 0.6380 0.1187 0.1316 0.1468 0.0000 -0.0167 -0.0705 1.0000 ROA 0.0000 0.7556 0.2865 -0.5151 0.0338 -0.3510 0.0085 0.0636 0.7664 0.0827 0.2084 -0.2033 0.1867 DIV 0.0000 0.0000 0.0750 -0.2617 0.0000 -0.2194 0.2569 -0.1210 0.1398 -0.0397 0.0003 -0.1294 0.0008 0.0669 0.0001 0.0305 0.4786 0.0205 0.2330 0.1810 ROA ROA 1.0000 DIV 0.3296 0.0000 0.0000 DIV 1.0000 KẾT QUẢ HỒI QUY OLS reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Source SS df MS Model Residual 9.99780356 16.4809793 1.24972545 311 052993502 Total 26.4787828 319 083005589 t Number of obs = F( 8, 311) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| = = = = = 320 23.58 0.0000 0.3776 0.3616 2302 FCF Coef Std Err DE -.0874319 0140381 -6.23 0.000 -.1150537 -.0598102 LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons 1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 1750611 0069467 -.0196673 516101 0243299 0137664 6974674 104182 023262 0021458 0303873 195307 7.75 -1.87 -0.68 -0.45 7.53 3.24 -0.65 2.64 0.000 0.062 0.499 0.654 0.000 0.001 0.518 0.009 1405669 -.0528562 -1.844245 -.2517631 1292904 0027245 -.0794579 1318108 2363108 0013181 9004586 1582183 2208318 0111689 0401234 9003911 KIỂM ĐỊNH ĐA CỘNG TUYẾN estat vif Variable VIF 1/VIF DE 2.04 0.489400 LTRD ROA MGR PRFT DIV SIZE TOBINQ 1.67 1.66 1.25 1.18 1.17 1.16 1.09 0.600015 0.601100 0.801029 0.850649 0.854023 0.862229 0.914987 Mean VIF 1.40 KIỂM ĐỊNH TỰ TƯƠNG QUAN xtserial FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 79) = 3.744 Prob > F = 0.0566 [95% Conf Interval] KIỂM ĐỊNH PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI hettest Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of FCF chi2(1) Prob > chi2 = = 122.92 0.0000 KHẮC PHỤC PHƯƠNG SAI THAY ĐỔI reg FCF DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV, vce(robust) Linear regression Number of obs = F( 8, 311) = Prob > F = R-squared = Root MSE = 320 14.87 0.0000 0.3776 2302 Robust FCF Coef DE LTRD SIZE PRFT MGR TOBINQ ROA DIV _cons -.0874319 1884388 -.025769 -.4718929 -.0467724 1750611 0069467 -.0196673 516101 Std Err .013162 0310196 0163036 3349552 1058194 0445482 0022982 0315967 2201497 t -6.64 6.07 -1.58 -1.41 -0.44 3.93 3.02 -0.62 2.34 P>|t| [95% Conf Interval] 0.000 0.000 0.115 0.160 0.659 0.000 0.003 0.534 0.020 -.1133297 127404 -.0578484 -1.130958 -.2549849 087407 0024247 -.0818377 0829297 -.0615341 2494736 0063103 187172 1614401 2627151 0114687 0425031 9492722 ... đề tài nghiên c ứu Nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dòng ti ền tự giúp cho nhà quản trị công ty biết nhân t ố tác động đến dòng ti ền tự dòng tiền tự trung bình cơng niêm yết thị trường chứng. .. đề tài: Nghiên cứu tác động địn b ẩy tài đến dịng ti ền tự cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán TP. HCM II- Nhiệm vụ n ội dung: Nghiên cứu tác động đòn b ẩy tài đến dịng ti ền tự cơng... ền tự doanh nghiệp niêm yết sàn giao d ịch chứng khoán TPHCM? 1.5 Đối tượng ph ạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đề tài tập trung nghiên cứu tác động đòn b ẩy tài dịng ti ền tự công ty niêm