Tác động của cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp - nghiên cứu thực nghiệm cho các công ty tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ĐỨC TÀI TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHO CÁC CÔNG TY TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính-Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS.TRẦN THỊ THÙY LINH TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ĐỨC TÀI TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHO CÁC CÔNG TY TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2020 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài luận văn “ Tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp – nghiên cứu thực nghiệm cho công ty Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng cá nhân nhờ hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Thùy Linh Trong luận văn, số liệu sử dụng để phân tích, đánh giá có nguồn gốc rõ ràng lấy từ thực tế thực nghiệm thị trường Việt Nam Các nội dung luận văn hoàn toàn trung thực đảm bảo chưa công bố cơng trình nghiên cứu TP Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2020 Tác giả Nguyễn Đức Tài MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý lựa chọn đề tài 1.2 Mục tiêu, câu hỏi, đối tượng phạm vi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2.2 Câu hỏi nghiên cứu 1.2.3 Đối tượng nghiên cứu 1.2.4 Phạm vi nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đại diện 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm 2.2.1 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ sở hữu nội giá trị doanh nghiệp 2.2.2 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu tổ chức trung gian tài giá trị doanh nghiệp 14 2.2.3 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu nhà nước giá trị doanh nghiệp 17 2.2.4 Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ tỷ lệ sở hữu người lao động giá trị doanh nghiệp 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 26 3.2 Giả thuyết nghiên cứu 27 3.3 Mô tả biến mơ hình nghiên cứu 28 3.3.1 Mơ hình nghiên cứu 28 3.3.2 Đo lường biến định nghĩa biến 30 3.4 Phương pháp ước lượng 33 3.4.1 Lý thuyết phương pháp hồi quy cho liệu bảng 33 3.4.2 Lý thuyết kiểm định khuyết tật mơ hình nghiên cứu 35 3.4.3 Lý thuyết kiểm định lựa chọn mơ hình 36 3.4.4 Nội sinh hồi quy GMM 37 CHƯƠNG 4: THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Thống kê mô tả liệu mẫu 39 4.2 Ma trận hệ số tương quan 42 4.3 Kết kiểm định mơ hình nghiên cứu đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp 44 4.3.1 Kết hồi quy REM 46 4.3.2 Kết hồi quy FEM kết kiểm định 48 4.3.3 Thảo luận kết kiểm định 50 4.3.4 Kết hồi quy GLS thảo luận 52 4.4 Thảo luận kết hồi quy GMM tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp 55 4.4.1 Kết hồi quy GMM tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp 55 4.4.2 Kết hồi quy kiểm định tác động phi tuyến sở hữu trung gian tài đến giá trị doanh nghiệp 63 4.4.3 Kết hồi quy kiểm định tác động phi tuyến sở hữu nhà nước đến giá trị doanh nghiệp 64 4.4.4 Kết mơ hình hồi quy GMM kiểm chứng tác động cấu trúc sở hữu năm trước đến giá trị doanh nghiệp kỳ 67 4.4.5 Nhận xét, tóm tắt kết thu chương 4: 70 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 72 5.1 Kết luận 72 5.2 Hàm ý sách hạn chế để tài 73 5.2.1 Hàm ý sách: 73 5.2.2 Hạn chế đề tài nghiên cứu: 74 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Ý nghĩa HOSE Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh HNX Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội CTSH Cấu trúc sở hữu GTDN Gía trị doanh nghiệp GTNN Giá trị nhỏ GTLN Gía trị lớn SHNB Sở hữu nội VCP Vốn cổ phần MQH Mối quan hệ 10 TVHĐQT Thành viên hội đồng quản trị DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Các nghiên cứu để xây dựng giả thuyết tác động sở hữu nội đến giá trị doanh nghiệp 13 Bảng 2.2 Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm trước 22 Bảng 3.1 Phân loại ngành nghề cơng ty phi tài 26 Bảng 3.2 Bảng mô tả biến 28 Bảng 3.3 Xử lý biến sở hữu nội (insider ownership) 31 Bảng 4.1 Bảng thống kê mô tả 39 Bảng 4.2 Cách tính phân nhóm sở hữu nội 40 Bảng 4.3 Bảng ma trận tương quan 42 Bảng 4.4 Bảng hệ số nhân tử phóng đại VIF 44 Bảng 4.5 Kết hồi quy Random – Effects 46 Bảng 4.6 Kết hồi quy Fixed - Effects kết kiểm định 48 Bảng 4.7 Bảng kết hồi quy GLS 52 Bảng 4.8 Kết hồi quy GMM đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp 55 Bảng 4.9 Kết hồi quy kiểm định tác động phi tuyến sở hữu trung gian tài đến giá trị doanh nghiệp 63 Bảng 4.10 Kết hồi quy kiểm định tác động phi tuyến sở hữu nhà nước đến giá trị doanh nghiệp 65 Bảng 4.11 Kết hồi quy GMM kiểm chứng tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp thông qua độ trễ biến độc lập: 67 Bảng 4.12 Tóm tắt kết nghiên cứu 69 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực với mẫu 100 công ty phi niêm yết Việt Nam giai đoạn từ năm 2012 đến 2018 mục tiêu nhằm đánh giá tác động CTSH bao gồm SHNB, sở hữu từ tổ chức trung gian tài chính, sở hữu người lao động sở hữu nhà nước đến GTDN Thông qua hồi quy GMM để khắc phục tượng nội sinh, nghiên cứu đưa chứng thực nghiệm cho thấy SHNB có tác động tích cực lên GTDN khoảng từ – 25% tiêu cực mức SHNB vượt mức 25%, kết cung cấp chứng lý thuyết đại diện Jensen Meckling (1976) tồn hiệu ứng tập trung quyền sở hữu mức SHNB 25% Ngồi ra, nghiên cứu cho thấy có tác động phi tuyến sở hữu từ tổ chức trung gian tài chính, sở hữu nhà nước đến GTDN với mối quan hệ chữ U ngược tìm thấy Từ kết thu tác giả đưa khuyến nghị doanh nghiệp muốn tăng hiệu hoạt động từ CTSH trước hết nên tạo hội tụ lợi ích ban quản lý cổ đông việc gia tăng mức SHNB mức 25% Việc để người lao động giám đốc điều hành nắm giữ cổ phần nên xem xét thận trọng để tránh tác động tiêu cực đến hoạt động điều hành Từ khóa: Cấu trúc sở hữu, giá trị doanh nghiệp, sở hữu nội bộ, sở hữu tổ chức trung gian tài chính, sở hữu nhà nước ABSTRACT The study was conducted with a variety of sample from 100 non-financial companies listed in Vietnam from 2012 to 2018 to evaluate the impact of ownership structure such as insider ownership, institutional ownership, state ownership and employee ownership to firm value Through GMM regression to overcome a phenomena endogenously, the study gave evidences empirically that insider ownership has a positive impact on firm value in the range of - 25% and negative when the level of insider ownership exceeds 25%, this result provides proof for the representation cost theory of Jensen and Meckling (1976) and the existence of the management entrenchment effect at the level of insider ownership at over 25% In addition, the research shows that the nonlinear effect of institutional ownership and state ownership on firm value to the U-relationship has been found From the obtained results, the author recommends that businesses who desire to increase firm value from the ownership structure should firstly create a convergence of interests between managers and shareholders by improvement the volume of insider ownership at under 25% An issue of employees and executives holding shares should be considered carefully to avoid negative impacts on operating activities Keywords: Ownership Structure, Firm Value, Insider Ownership, Institutional Ownership, State Ownership Phụ lục 3: Hệ số VIF Phụ lục 4: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 5: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 6: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 7: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 8: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 9: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 10: Kết kiểm định mơ hình Phụ lục 11: Kết hồi quy FEM Phụ lục 12: Kết hồi quy REM Phụ lục 13: Kết hồi quy GLS Phụ lục 14: Kết hồi quy GMM Phụ lục 15: Kết hồi quy kiểm định phi tuyến sở hữu trung gian tài Phụ lục 16: Kết hồi quy độ trễ Phụ lục 17: Kết hồi quy kiểm định phi tuyến sở hữu nhà nước ... cảnh thực tiễn Việt Nam nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tác giả tiến hành thực đề tài nghiên cứu thực nghiệm ? ?Tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp - nghiên cứu thực nghiệm cho công. .. nghiên cứu mình,acũng khung lý thuyết cho nghiên cứu tác giả ? ?Tác động cấu trúc sở hữu đến giá trị doanh nghiệp - nghiên cứu thực nghiệm cho công tyatại Việt Nam? ?? Lý thuyết đại diện Jensen Meckling...BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN ĐỨC TÀI TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP - NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CHO CÁC CÔNG TY TẠI VIỆT NAM LUẬN