Sử dụng phương pháp Var để phân tích cơ chế lan truyền chính sách tiền tệ của Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ THỊ NGỌC DUYÊN SỬ DỤNG PHƯƠNG PHÁP VAR ĐỂ PHÂN TÍCH CƠ CHẾ LAN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC GS TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2011 LỜI CẢM ƠN Tôi xin trân trọng cảm ơn GS TS Trần Ngọc Thơ, thầy hướng dẫn tận tình, đóng góp nhiều ý kiến quý báu động viên giúp tơi hồn thành luận văn Tơi xin trân trọng cảm ơn đến tất thầy kiến thức kinh nghiệm từ giảng mà thầy truyền đạt q trình học tập trường Đại học Kinh tế TPHCM Tác giả Lê Thị Ngọc Duyên LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu thân hướng dẫn GS TS Trần Ngọc Thơ Nguồn số liệu kết thực nghiệm thực trung thực, xác Tác giả Lê Thị Ngọc Duyên MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cảm ơn Lời cam đoan Mục lục Danh mục ký hiệu, chữ viết tắt Danh mục hình Danh mục đồ thị LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CƠ CHẾ LAN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 1.1 Chính sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Các cơng cụ sách tiền tệ Việt Nam 1.2 Các kênh chế lan truyền sách tiền tệ 1.2.1 Kênh lãi suất 1.2.2 Kênh tỷ giá hối đoái 1.2.3 Các kênh tài sản khác 1.2.4 Kênh tín dụng 10 1.3 Những chứng thực nghiệm phương pháp VAR - Điểm lại nghiên cứu - phân tích dựa kinh nghiệm nước chế truyền tải sách tiền tệ 13 1.3.1 Nhật Bản 14 1.3.2 Thái Lan 14 1.3.3 Jordan 15 1.3.4 Singapore 15 KẾT LUẬN CHƯƠNG 16 CHƯƠNG 17 THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ NĂM 1999 ĐẾN NĂM 2010 VÀ KẾT QUẢ PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM 17 2.1 Diễn biến sách tiền tệ Việt Nam từ năm 1999 đến năm 2010 17 2.1.1 Diễn biến sách tiền tệ Việt Nam từ năm 1999 đến năm 2010 17 2.1.2 Nhận xét chế lan truyền sách tiền tệ 27 2.2 Bằng chứng thực nghiệm dựa phương pháp VAR 27 2.2.1 Dữ liệu mô tả 27 2.2.2 Phương pháp 28 2.2.3 Mơ hình VAR đơn giản 29 2.2.4 Kênh lãi suất 32 2.2.5 Kênh tỷ giá hối đoái 34 2.2.6 Kênh tín dụng 38 KẾT LUẬN CHƯƠNG 41 CHƯƠNG 42 MỘT SỐ GỢI Ý HOÀN THIỆN CƠ CHẾ LAN TRUYỀN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ 42 3.1 Định hướng phát triển kinh tế 42 3.1.1 Bối cảnh nước quốc tế 42 3.1.2 Một số hạn chế điều hành sách tiền tệ 42 3.1.3 Một số định hướng 44 3.2 Giải pháp: 44 3.2.1 Nhóm giải pháp nhằm tạo điều kiện, môi trường thuận lợi 44 3.2.2 Nhóm giải pháp việc hồn thiện cơng cụ sách tiền tệ 45 KẾT LUẬN CHƯƠNG 50 KẾT LUẬN 51 TÀI LIỆU THAM KHẢO 52 PHỤ LỤC 54 Phụ lục 1: Mơ hình nghiên cứu 54 Phụ lục 2: Bảng số liệu 63 Phụ lục 3: Kết phân tích thực nghiệm 65 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT Từ viết tắt Nội dung VAR Vector tự hồi quy ADF Kiểm định Dickey – Fuller mở rộng DF Kiểm định Dickey – Fuller CSTT Chính sách tiền tệ DTBB Dự trữ bắt buộc IFS Nguồn liệu tài quốc tế IMF DOT Nguồn liệu thương mại IMF NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại VND Đồng Việt Nam USD Đồng Dollar Mỹ REER Tỷ giá thực đa phương DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 2.1: Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình sau biến động 10 quý 30 Hình 2.2: Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh lãi suất sau biến động 10 quý 33 Hình 2.3: Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh tỷ giá sau biến động 10 quý 35 Hình 2.4: Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh tín dụng sau biến động 10 quý 38 DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Đồ thị 2.1: Mối quan hệ tăng mức cung tiền M2, tín dụng, GDP, CPI 17 Đồ thị 2.2: Hàm phản ứng xung mơ hình 31 Đồ thị 2.3: Hàm phản ứng xung mơ hình kênh lãi suất 34 Đồ thị 2.4: Hàm phản ứng xung mơ hình kênh tỷ giá 37 Đồ thị 2.5: Hàm phản ứng xung mơ hình kênh tín dụng 40 -1- LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Trong thực tiễn xây dựng thực thi sách tiền tệ, nhận thức kênh lan truyền sách tiền tệ có vai trị quan trọng, cho phép nhà hoạch định sách sử dụng cơng cụ sách phù hợp để đạt mục tiêu, phản ứng nhanh trước thay đổi điều kiện bên Thực tế nay, kinh tế Việt Nam bước vào hội nhập kinh tế, lĩnh vực tiền tệ ngân hàng, trình hội nhập gắn liền với q trình tự hóa thị trường tài chính, đem lại nhiều hội, khơng thách thức Trong tình trạng chưa xác định rõ chế lan truyền sách tiền tệ qua kênh, điều hành sách tiền tệ với việc sử dụng cơng cụ sách tiền tệ cịn hạn chế, bị động, mang tính ngắn hạn, NHNN khó kiểm sốt biến động ngày phức tạp lãi suất nước kiểm soát luồng vốn ngày nhiều luân chuyển phức tạp nhằm đạt mục tiêu cuối sách tiền tệ ổn định tiền tệ, kiểm sốt lạm phát, góp phần tăng trưởng kinh tế Do vậy, để đạt kiểm soát này, việc thực giải pháp phát triển thị trường tiền tệ, thị trường vốn, phát triển hệ thống ngân hàng thương mại để đáp ứng nhu cầu hội nhập, việc xác định rõ hay hoàn thiện chế tác động sách tiền tệ đến mục tiêu cuối đặt có tính cấp thiết Xuất phát từ yêu cầu đó, đề tài: “Sử dụng phương pháp VAR để phân tích chế lan truyền sách tiền tệ Việt Nam” lựa chọn nghiên cứu Mục đích nghiên cứu đề tài - Hệ thống hóa vấn đề bản, cốt lõi chất chế lan truyền tiền tệ phương diện lý thuyết thực tế số nước giới - Tập trung đánh giá thực trạng hệ thống mục tiêu, cơng cụ sách tiền tệ chế lan truyền tiền tệ tác động đến kinh tế Việt Nam -89- 3.3.2 Mơ hình kênh lãi suất Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -177.4539 NA 0.410185 10.45697 11.15358 10.70256 -123.7574 84.17283 0.054779 8.419321 9.812547 8.910498 -73.66443 67.69325* 0.009299 6.576456 8.666295* 7.313222* -54.59095 21.65098 0.009117* 6.410321* 9.196774 7.392676 3.3.3 Mơ hình kênh tỷ giá Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -165.2315 NA 0.081394 8.840561 9.509272 9.084069 -104.5001 97.76277 0.009347 6.658541 7.995963 7.145556 -71.49373 46.69192 0.004288 5.828962 7.835095* 6.559485 -44.34865 33.10375* 0.002763* 5.285300* 7.960144 6.259331* 3.3.4 Mơ hình kênh tín dụng Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -176.8981 NA 0.143796 9.409661 10.07837 9.653169 -129.1971 76.78686 0.031181 7.863274 9.200697 8.350290 -98.30099 43.70673 0.015854 7.136634 9.142767 7.867157 -67.20430 37.92279* 0.008425* 6.400210* 9.075054* 7.374241* -90- * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Tiêu chí AIC tiêu chí sử dụng phổ biến phân tích chuỗi thời gian Do đó, lựa chọn độ trễ 3.4 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger 3.4.1 Mơ hình kênh Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob D(LOG(CPI)) 5.567340 0.1347 D(LOG(M2)) 8.111030 0.0438 All 20.61250 0.0022 df Prob Dependent variable: D(LOG(CPI)) Excluded Chi-sq -91- GDP 32.30798 0.0000 D(LOG(M2)) 10.35992 0.0157 All 64.17551 0.0000 Dependent variable: D(LOG(M2)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 3.164872 0.3669 D(LOG(CPI)) 5.373749 0.1464 All 20.25916 0.0025 3.4.2 Mơ hình kênh lãi suất Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob D(LOG(CPI)) 5.487763 0.1394 D(LOG(I)) 0.980517 0.8060 D(LOG(M2)) 5.816936 0.1209 All 28.83431 0.0007 Dependent variable: D(LOG(CPI)) -92- Excluded Chi-sq df Prob GDP 37.77615 0.0000 D(LOG(I)) 0.610076 0.8941 D(LOG(M2)) 6.673217 0.0831 All 74.04287 0.0000 Dependent variable: D(LOG(I)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 11.96971 0.0075 D(LOG(CPI)) 10.19105 0.0170 D(LOG(M2)) 8.463717 0.0373 All 25.09551 0.0029 Dependent variable: D(LOG(M2)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 12.45996 0.0060 D(LOG(CPI)) 1.201605 0.7526 D(LOG(I)) 2.126517 0.5466 All 27.74690 0.0011 3.4.3 Mơ hình kênh tỷ giá -93- Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob D(LOG(CPI)) 9.177046 0.0270 D(LOG(E)) 4.816829 0.1857 D(LOG(M2)) 10.22489 0.0167 All 26.76681 0.0015 Dependent variable: D(LOG(CPI)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 24.44979 0.0000 D(LOG(E)) 1.462703 0.6909 D(LOG(M2)) 7.680619 0.0531 All 62.11475 0.0000 Dependent variable: D(LOG(E)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 3.272283 0.3515 D(LOG(CPI)) 18.46215 0.0004 D(LOG(M2)) 8.258409 0.0410 All 32.67855 0.0002 -94- Dependent variable: D(LOG(M2)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 1.514431 0.6789 D(LOG(CPI)) 4.460712 0.2158 D(LOG(E)) 5.525111 0.1371 All 27.61129 0.0011 3.4.4 Mơ hình kênh tín dụng Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob D(LOG(CPI)) 12.07930 0.0071 D(LOG(CREDIT)) 13.84724 0.0031 D(LOG(M2)) 22.25219 0.0001 All 42.44505 0.0000 Dependent variable: D(LOG(CPI)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 30.59749 0.0000 -95- D(LOG(CREDIT)) 4.875524 0.1811 D(LOG(M2)) 6.271147 0.0991 All 73.34970 0.0000 Dependent variable: D(LOG(CREDIT)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 0.899065 0.8257 D(LOG(CPI)) 2.049917 0.5621 D(LOG(M2)) 6.821157 0.0778 All 14.65690 0.1008 Dependent variable: D(LOG(M2)) Excluded Chi-sq df Prob GDP 2.344765 0.5040 D(LOG(CPI)) 3.753754 0.2893 D(LOG(CREDIT)) 3.508721 0.3196 All 24.13596 0.0041 3.5 Variance Decomposition 3.5.1 Mơ hình -96- Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(M2)) 13030.46 100.0000 0.000000 0.000000 13285.18 96.20778 1.581612 2.210610 16091.73 95.90229 2.588727 1.508983 16166.63 95.34930 2.738287 1.912417 19549.89 96.16053 2.521792 1.317674 19624.10 95.82815 2.833565 1.338290 21115.62 95.75973 3.044343 1.195925 21196.74 95.39721 3.117558 1.485230 22875.31 95.50735 3.208096 1.284557 10 22925.65 95.51209 3.208154 1.279752 Variance Decomposition of D(LOG(CPI)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(M2)) 0.009769 37.42508 62.57492 0.000000 0.013639 28.16520 69.67795 2.156855 0.014265 31.97667 65.73919 2.284138 0.014667 34.92202 62.26918 2.808800 0.015041 36.36161 59.49170 4.146684 0.015786 36.49755 57.25752 6.244928 0.015892 37.29044 56.52858 6.180978 0.016049 38.24410 55.44422 6.311685 0.016196 38.96542 54.58124 6.453346 10 0.016481 38.96961 54.14854 6.881849 D(LOG(CPI)) D(LOG(M2)) Variance Decomposition of D(LOG(M2)): Period S.E GDP -97- 0.022216 12.78494 4.961955 82.25310 0.023360 15.23510 4.613241 80.15166 0.024297 21.29461 4.511308 74.19408 0.025734 28.69873 5.002091 66.29918 0.027410 26.68057 12.69342 60.62601 0.027623 26.66381 13.48454 59.85165 0.028203 29.25590 12.93587 57.80823 0.028642 31.32226 12.54427 56.13347 0.029100 30.96744 13.72444 55.30813 10 0.029136 30.90932 13.79564 55.29504 Cholesky Ordering: GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(M2)) 3.5.2 Mơ hình kênh lãi suất Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(I)) D(LOG(M2)) 10757.66 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 10896.84 97.57514 0.331808 0.815793 1.277261 12906.36 93.24989 5.217182 0.589701 0.943230 13039.28 91.42441 6.845937 0.578760 1.150896 15980.89 92.94106 5.836466 0.454148 0.768324 16022.84 92.56076 5.999357 0.623978 0.815904 17338.58 92.83886 5.865537 0.534245 0.761359 17390.68 92.34340 6.222747 0.538342 0.895516 19019.85 92.63206 6.157892 0.450116 0.759929 10 19066.26 92.46176 6.127957 0.642115 0.768164 -98- Variance Decomposition of D(LOG(CPI)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(I)) D(LOG(M2)) 0.008569 23.90627 76.09373 0.000000 0.000000 0.011298 25.48660 73.62850 0.096882 0.788015 0.012168 33.80311 63.95439 0.372490 1.870015 0.013208 38.48687 58.78823 0.583625 2.141274 0.013410 38.16042 57.16134 1.442161 3.236084 0.014568 41.90667 52.58857 1.480890 4.023877 0.015096 43.76670 49.90708 2.500517 3.825708 0.015739 46.24904 45.95831 3.752686 4.039969 0.015747 46.29822 45.90878 3.751378 4.041623 10 0.016227 47.55154 43.66589 4.577164 4.205403 Variance Decomposition of D(LOG(I)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(I)) D(LOG(M2)) 0.039875 4.420551 1.988282 93.59117 0.000000 0.047970 3.239924 24.77988 69.71302 2.267181 0.049488 3.884200 23.35980 70.43818 2.317815 0.054627 5.599699 26.95470 65.54273 1.902876 0.056118 5.343356 29.22971 63.38229 2.044651 0.056806 5.283679 29.82890 62.46328 2.424148 0.058648 4.976922 31.73217 61.00925 2.281663 0.059378 5.724494 31.34536 60.20614 2.724013 0.059772 5.816856 31.76524 59.60062 2.817283 10 0.060410 5.709121 31.57062 59.79171 2.928550 Variance Decomposition of D(LOG(M2)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(I)) D(LOG(M2)) 0.020592 25.20766 19.87837 1.839155 53.07481 -99- 0.026123 50.43465 14.28281 1.358771 33.92377 0.028300 53.76990 12.24222 4.510899 29.47699 0.030099 53.45428 11.09667 9.375042 26.07400 0.030798 52.11463 13.59764 8.991884 25.29585 0.031006 51.64540 13.61708 9.776715 24.96080 0.031875 52.36930 14.57651 9.358723 23.69546 0.032264 53.04178 14.53985 9.254832 23.16354 0.032610 52.34610 15.66586 9.079906 22.90813 10 0.032676 52.13761 15.91430 9.128553 22.81954 Cholesky Ordering: GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(I)) D(LOG(M2)) 3.5.3 Mơ hình kênh tỷ giá Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(E)) D(LOG(M2)) 12627.23 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 13067.87 93.44650 4.302275 0.538328 1.712895 16120.91 92.71533 5.014807 1.100369 1.169495 16457.54 89.04175 5.836167 3.723716 1.398370 19384.27 89.77547 6.368370 2.842991 1.013173 19419.68 89.45587 6.358435 3.176108 1.009588 21165.85 88.53392 7.348754 3.117929 0.999401 21386.57 86.72825 8.139251 3.842788 1.289707 23070.95 86.50178 8.824258 3.469739 1.204227 10 23089.40 86.36373 8.864987 3.536104 1.235182 Variance Decomposition of D(LOG(CPI)): -100- Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(E)) D(LOG(M2)) 0.010049 40.85981 59.14019 0.000000 0.000000 0.013709 28.31424 69.35998 0.824058 1.501725 0.014121 30.75603 65.45311 2.197792 1.593072 0.014969 31.87566 60.15606 5.844275 2.124009 0.015153 32.73256 59.07135 5.718019 2.478068 0.016158 32.30624 58.52861 5.848782 3.316364 0.016218 32.32130 58.19197 6.192546 3.294193 0.016504 32.83766 56.48784 7.354699 3.319800 0.016576 33.24276 56.04641 7.294044 3.416785 10 0.016967 33.62132 55.66740 7.059350 3.651926 Variance Decomposition of D(LOG(E)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(E)) D(LOG(M2)) 0.019073 1.478526 21.52234 76.99913 0.000000 0.022520 12.57655 29.11417 56.18970 2.119579 0.024312 14.68256 33.08650 49.82947 2.401473 0.024392 15.12725 32.89184 49.50064 2.480269 0.024739 14.86189 31.97813 50.74619 2.413790 0.024945 14.94078 32.40058 49.99450 2.664148 0.025285 15.58828 32.85916 48.71276 2.839810 0.025293 15.58206 32.87298 48.68856 2.856392 0.025360 15.65227 32.73734 48.76176 2.848642 10 0.025430 15.91703 32.65059 48.51371 2.918664 Variance Decomposition of D(LOG(M2)): Period S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(E)) D(LOG(M2)) 0.021277 37.84263 0.640967 0.268913 61.24749 0.023195 37.60034 1.008061 5.361683 56.02991 -101- 0.023830 39.92518 1.215639 5.750075 53.10911 0.025178 41.36052 1.089243 9.854285 47.69595 0.026797 40.83744 7.280088 8.717470 43.16501 0.026972 40.55822 7.446056 9.311130 42.68459 0.027663 41.10357 7.430349 10.52366 40.94242 0.027842 41.75279 7.419683 10.40489 40.42265 0.028405 41.70732 9.032663 10.03795 39.22206 10 0.028491 41.45887 9.111341 10.42281 39.00698 Cholesky Ordering: GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(E)) D(LOG(M2)) 3.5.4 Mơ hình kênh tín dụng Variance Decomposition of GDP: D(LOG(CREDIT) Period S.E GDP D(LOG(CPI)) ) D(LOG(M2)) 11062.64 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 11761.86 88.52186 0.177603 0.539146 10.76139 13408.64 86.17475 4.074839 1.466697 8.283715 14096.49 78.09055 3.818267 6.826696 11.26449 17088.28 83.29782 3.232515 5.729195 7.740472 17266.16 81.63737 3.372376 7.134902 7.855354 18433.44 81.59189 4.358594 6.997362 7.052157 18868.15 78.11569 4.163507 9.499938 8.220868 20644.54 80.38181 3.945911 8.696485 6.975793 10 20801.10 79.27618 3.944104 9.906665 6.873049 Variance Decomposition of D(LOG(CPI)): -102- D(LOG(CREDIT) Period S.E GDP D(LOG(CPI)) ) D(LOG(M2)) 0.009458 32.01782 67.98218 0.000000 0.000000 0.013548 24.44147 69.67916 0.724726 5.154646 0.014513 29.33295 62.85546 3.294289 4.517299 0.014791 29.70356 61.17506 3.516171 5.605208 0.015721 31.67815 54.83050 5.056307 8.435051 0.016972 30.01380 48.21933 6.187739 15.57914 0.017222 30.87721 46.86859 6.881767 15.37243 0.017333 30.81573 46.41486 6.798426 15.97098 0.017705 32.28236 44.76258 6.907208 16.04785 10 0.018162 32.01955 43.06305 7.043260 17.87415 D(LOG(M2)) Variance Decomposition of D(LOG(CREDIT)): S.E GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(CREDIT) ) 0.032846 19.40949 2.115551 78.47496 0.000000 0.032985 19.36291 2.155557 78.48086 0.000674 0.033656 20.58226 2.923936 76.13033 0.363472 0.036926 26.24361 2.561503 67.24499 3.949897 0.038733 27.76941 5.236335 61.13623 5.858029 0.038822 27.66548 5.264427 61.23458 5.835513 0.039515 28.75838 5.541970 59.17209 6.527561 0.040487 31.42991 5.279103 56.76301 6.527978 0.041372 32.18869 5.550507 54.49293 7.767874 10 0.041477 32.04859 5.697928 54.46899 7.784494 D(LOG(CPI)) D(LOG(CREDIT) ) D(LOG(M2)) Period Variance Decomposition of D(LOG(M2)): Period S.E GDP -103- 0.022017 8.525345 8.529921 9.104229 73.84050 0.023620 10.06232 7.649367 8.819707 73.46861 0.024290 12.49008 7.237664 10.79240 69.47986 0.026438 20.42529 6.891047 12.33452 60.34914 0.028601 18.43885 11.48004 11.63582 58.44530 0.029198 19.34719 11.49873 12.18874 56.96534 0.029724 20.86395 11.37238 11.76715 55.99652 0.030449 24.00497 10.93090 11.55480 53.50933 0.031273 23.15592 11.13289 11.46066 54.25053 10 0.031491 23.13423 11.00538 11.76045 54.09994 Cholesky Ordering: GDP D(LOG(CPI)) D(LOG(CREDIT)) D(LOG(M2))