BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TEÁ TP.HCM GIẢNG NGỌC HUY VẬN DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM GIẢNG NGỌC HUY VẬN DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh Tế Tài Chính - Ngân Hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: GS-TS NGUYỄN THANH TUYỀN TP.Hồ Chí Minh – Năm 2009 MỤC LỤC WX Trang phụ bìa Mục lục Danh mục chữ viết tắt tiếng nước Danh mục biểu đồ đồ thị Đồ thị diễn biến VN-Index naêm 2007 24 Tổng số chứng khoán niêm yết qua năm từ 2000 Ỉ 2007 26 Tổng số công ty chứng khoán qua năm từ 2000 Ỉ 2007 27 Tổng số tài khoản giao dịch qua năm từ 2000 Ỉ 2007 27 Diễn biến VN-Index 01/01/08 Ỉ 31/10/08 30 Khối lượng giao dịch bình quân 01/01/08 Ỉ 31/10/08 30 Giá trị giao dịch bình quân 01/01/08 Ỉ 31/10/08 31 Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) 2008 31 Diễn biến giá xăng Việt Nam 2008 32 10 Diễn biến giá dầu giới 2008 32 PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG MỘT: TỔNG QUAN HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN 1.1 Hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.2 Các đặc tính kỹ thuật 1.1.3 Lợi ích việc sử dụng hợp đồng tương lai chứng khoán a) Đối với nhà đầu tư, đầu b) Đối với quan quản lí 1.2 Các sàn giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán phổ biến giới 1.2.1 CME 1.2.2 LIFFE 1.2.3 OneChicago 1.3 Kinh nghiệm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago 1.3.1 Mô tả đặc điểm hợp đồng a) Khái quát SSF b) Đặc điểm kỹ thuật 1.3.2 Các loại lệnh thường thực trình giao dịch 11 1.3.3 Thời gian giao dịch – Ngày đáo hạn 13 a) Thời gian giao dịch 13 b) Ngày đáo hạn 13 1.3.4 Thanh toán giao haøng 13 a) Giá thực 14 b) Thanh toán giao haøng 14 1.3.5 Quy trình giao dịch 16 1.4 Ruûi ro cuûa việc giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán - Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 18 1.4.1 Ruûi ro bị lý hợp đồng trước hạn 19 1.4.2 Rủi ro đóng vị trước hợp đồng đáo hạn 19 1.4.3 Rủi ro hệ thống bị hư hỏng bị kẻ xấu phá hoại 20 1.4.4 Rủi ro giá hợp đồng tương lai chứng khoán không phản ánh giá chứng khoán thị trường sở 20 CHƯƠNG HAI: HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 22 2.1 Tổng quan thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.1.1 Sơ lược trình hình thành phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 22 2.1.2 Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 23 a) Tóm tắt tình hình kinh tế vó mô 2007 23 b) Thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 24 2.1.3 Thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/10/2008 29 2.3.1 Giai đoạn (01/01/2008 Ỉ 31/03/2008) 32 2.3.2 Giai đoạn (01/04/2008 Ỉ 20/06/2008) 35 2.3.3 Giai đoạn (20/06/2008 Ỉ 27/08/2008) 37 2.3.4 Giai đoạn (28/08/2008 Ỉ 31/10/2008) 40 2.2 Điều kiện cần để áp dụng thành công hợp đồng tương lai chứng khoaùn 43 2.2.1 Quy mô thị trường chứng khoán 43 2.2.2 Cơ sở vật chất hạ tầng-kỹ thuaät 44 2.2.3 Nhân lực 46 2.2.4 Cơ sở pháp lý 47 CHƯƠNG BA: GIẢI PHÁP ÁP DỤNG HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN VÀO VIỆT NAM 49 3.1 Chuû trương Chính phủ phát triển thị trường vốn thị trường chứng khoán 49 3.2 Dự báo khả áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam 50 3.3 Caùc giải pháp chủ yếu để áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam 51 3.3.1 Tăng quy mô cho thị trường chứng khoán 51 3.3.2 Cơ sở vật chất hạ tầng-công nghệ 52 a) Về phía UBCKNN 52 b) Về phía HOSE, HASTC 54 c) Về phía công ty chứng khoán 54 d) Về phía doanh nghiệp niêm yết 55 3.3.3 Giải pháp nguồn nhân lực 56 a) Về phía UBCKNN, HOSE, HASTC 56 b) Về phía công ty chứng khoán 57 c) Về phía nhà đầu tư chứng khoán 58 3.3.4 Tạo hành lang pháp lý vững bảo vệ nhà đầu tư 59 3.4 Lộ trình áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam 63 3.4.1 Giai đoạn (02/05/2009 Ỉ 31/10/2009) 63 3.4.2 Giai đoạn (01/11/2009 Ỉ 30/06/2010) 64 3.4.3 Giai đoạn (01/07/2010 Ỉ 31/12/2010) 65 3.4.4 Giai đoạn (02/01/2011 Ỉ 30/06/2011) 66 3.4.5 Giai đoạn (01/07/2011 Ỉ 02/05/2012) 67 PHẦN KẾT LUẬN 69 Tài liệu tham khảo 71 -i- DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VÀ TIẾNG NƯỚC NGOÀI WX • Ủy ban chứng khoán Nhà nước: UBCKNN • Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh: HOSE • Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội: HASTC • Sàn giao dịch hợp đồng tương lai Chicago: CME • Sàn giao dịch hợp đồng tương lai quyền chọn Luân Đôn: LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange) • Sàn giao dịch hợp đồng quyền chọn Chicago: CBOE (Chicago Board Option Exchange) • Hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago: SSF (Single Stock Future) • y ban Hợp Đồng Tương Lai Hàng hóa Mỹ: CFTC (Commodities Future Trading Commission) • y ban chứng khoán Mỹ: SEC (Securities and Exchange Commission) • Trung tâm toán bù trừ: OCC (Option Clearing Corporation) • Điều chỉnh theo thị trường: MTM (Mark- To-Market) Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - ii - PHẦN MỞ ĐẦU WX Lí chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian gần (đặc biệt giai đoạn cuối 2006 đầu 2007) chứng kiến tăng trưởng đáng khích lệ lượng chất Số lượng/khối lượng cổ phiếu niêm yết không ngừng tăng lên, số lượng nhà đầu tư-cả nước-tham gia giao dịch ngày nhiều chuyên nghiệp hơn, việc quản lý vó mô quan Nhà nước ngày chặt chẽ…là minh chứng rõ nét cho phát triển thị trường chứng khoán nước nhà Tuy nhiên có điều cần phải thẳng thắn nhìn nhận-chứng khoán lónh vực đầu tư dễ dàng “hái tiền” người ta lầm tưởng Bên cạnh người “đổi đời” nhờ chứng khoán có không người “tán gia bại sản” chứng khoán Nói để thấy đầu tư chứng khoán phải chấp nhận mức độ rủi ro cao Với mục đích nhằm bảo vệ nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro chứng khoán công cụ đầu cơ, từ lâu giới áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán Ở nước ta, hợp đồng tương lai áp dụng phổ biến giao dịch vàng ngoại tệ chưa xuất kinh doanh chứng khoán, nhiều hạn chế khách quan lẫn chủ quan Có thể nói hợp đồng tương lai chứng khoán lónh vực mẻ Việt Nam Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - iii - Cho nên đề tài viết không nằm mục đích nghiên cứu tìm hiểu hợp đồng tương lai chứng khoán giới, qua đề số giải pháp nhằm bước áp dụng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tượng phạm vi nghiên cứu • Nghiên cứu hợp đồng tương lai chứng khoán sàn giao dịch OneChicago (Mỹ) • Nghiên cứu thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008 Từ suy điều kiện cần đủ để áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Bố cục đề tài Đề tài gồm phần: Chương Một: Hợp đồng tương lai chứng khoán giới Chương Hai: Hợp đồng tương lai chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam Chương Ba: Một số giải pháp nhằm bước áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang - CHƯƠNG MỘT TỔNG QUAN HP ĐỒNG TƯƠNG LAI CHỨNG KHOÁN WX 1.1 Hợp đồng tương lai chứng khoán 1.1.1 Khái niệm hợp đồng tương lai chứng khoán Hợp đồng tương lai chứng khoán loại hợp đồng văn người bán người mua, quy định rõ: người bán phải giao số lượng chứng khoán cụ thể cho người mua vào ngày cụ thể tương lai, với mức giá hai bên thỏa thuận vào thời điểm ký kết hợp đồng Thuật ngữ “tương lai” việc giao hàng toán thực thời điểm tương lai, điểm đặc trưng loại hợp đồng Hợp đồng tương lai chứng khoán quy định chặt chẽ quyền nghóa vụ pháp lý bên tham gia Vào thời điểm đáo hạn, người bán bắt buộc phải giao hàng (ngược lại người mua bắt buộc phải nhận hàng) ký kết Tuy nhiên linh hoạt chỗ: cho phép bên lý hợp đồng trước thời hạn Người mua không thiết phải giữ hợp đồng đến thời điểm đáo hạn, mà bán lại hợp đồng mua cho bên thứ ba nghó tương lai mua trở lại chứng khoán với giá thị trường rẻ so với giá thỏa thuận hợp đồng Đương nhiên toàn quyền nghóa vụ chuyển cho người mua lại Và dó nhiên người lại bán hợp đồng cho người khác Nhờ Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 59 - • Tích cực tham dự nêu ý kiến buổi nói chuyện, chuyên đề, tọa đàm chứng khoán hợp đồng tương lai chứng khoán UBCKNN, sở giao dịch công ty chứng khoán tổ chức để tự bổ sung thêm kiến thức cho thân 3.3.4 Tạo hành lang pháp lý vững bảo vệ nhà đầu tư • UBCKNN cần nâng cao hiệu giám sát việc công bố thông tin cũa doanh nghiệp niêm yết Nghiêm minh xử phạt doanh nghiệp chậm công bố thông tin công bố không đầy đủ Bắt buộc doanh nghiệp niêm yết lớn nhỏ phải có website cập nhật đầy đủ kịp thời thông tin lên website cổ đông dễ dàng nắm bắt, không xử phạt nặng Hiện mức xử phạt vi phạm chứng khoán tối đa tỷ đồng, lợi nhuận bất hợp pháp lớn gấp nhiều lần Do vậy, UBCKNN cần phải kiến nghị Bộ Tài nâng mức xử phạt lên cao nữa, chí tịch thu toàn số tiền thu từ giao dịch bất hợp pháp • Hiện UBCKNN quan trực thuộc Bộ Tài chính, nhiều kiến nghị Hiệp hội kinh doanh chứng khoán lên y ban giải pháp để phát triển bền vững thị trường, y ban quyền trả lời trực tiếp mà phải chuyển kiến nghị lên Bộ Tài Và nhà đầu tư phải chờ đợi lâu phản hồi thức từ Bộ Tài Thiết nghó Chính phủ nên nghiên cứu mở rộng thêm quyền hạn UBCKNN, hay cho phép phát triển y ban thành quan độc lập ngang Để cho y ban kiểm soát điều tiết thị trường cách hiệu hơn, nhanh chóng hơn, kịp thời phản ứng với diễn biến thị trường, tạo tin tưởng nơi nhà đầu tư Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 60 - • UBCKNN nên cho phép nhà đầu tư mở nhiều tài khoản kinh doanh chứng khoán nhiều công ty chứng khoán khác đồng thời đặt lệnh mua bán cổ phiếu ngày giao dịch Đây biện pháp nhằm tăng tính khoản cho chứng khoán giao dịch, khoản yếu tố quan trọng hợp đồng tương lai chứng khoán Như cần thiết phải sửa Thông tư 58/2004/TT-BTC Thông tư nêu rõ: “Nhà đầu tư không phép đồng thời đặt lệnh mua bán loại cổ phiếu, chứng quỹ đầu tư ngày giao dịch” “Nhà đầu tư có tài khoản giao dịch chứng khoán mở công ty chứng khoán nhất” Thực tế không thiếu nhà đầu tư “lách luật” cách mở nhiều tài khoản, nhờ người khác đứng tên chủ tài khoản giao dịch bình thường mà quan quản lý công ty chứng khoán không phát Hoặc có phát tốn không chi phí thời gian, chế tài chưa đủ sức răn đe Nếu thay Thông tư quy định khác hợp tình hợp lí tạo thuận lợi cho việc áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán mà giúp phát triển bền vững thị trường chứng khoán, mang lại cho chủ thể tham gia thị trường nhiều lợi ích: ¾ Đối với nhà đầu tư: Được tự thực mua bán loại cổ phiếu nhiều tài khoản tạo hội cho họ thu lợi nhuận cao hơn, từ khuyến khích họ nhiệt tình tham gia thị trường Khi công ty chứng khoán thu nhiều phí giao dịch phí môi giới Doanh nghiệp niêm yết dễ dàng huy động vốn Vốn luân chuyển sử dụng mục đích đem lại hiệu cho toàn xã hội Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 61 - ¾ Đối với công ty chứng khoán: Khi nhà đầu tư phép mở nhiều tài khoản giao dịch tăng áp lực cạnh tranh công ty chứng khoán Chỉ công ty có chất lượng dịch vụ tốt, có gói sản phẩm hữu ích, có hệ thống sở hạ tầng tốt thu hút nhà đầu tư mở tài khoản giao dịch Các công ty chứng khoán không cần tiêu tốn chi phí để kiểm soát liệu nhà đầu tư có mở nhiều tài khoản công ty hay không ¾ Đối với quan quản lý: Thay tiêu tốn khoản chi phí không nhỏ để trì quy chế cũ mà không đem lại hiệu sử dụng khoản chi phí để phát triển hệ thống hạ tầng, nghiên cứu hợp đồng tương lai chứng khoán, xây dựng biện pháp kiểm soát hạn chế hành vi lũng đoạn thị trường • Nghiên cứu ban hành quy chế hướng dẫn doanh nghiệp niêm yết chứng khoán nước Việc niêm yết chứng khoán thị trường chứng khoán nước nhu cầu thực doanh nghiệp, đem lại lợi ích lớn cho công ty như: mở rộng thị trường, khuyếch trương thương hiệu, nâng cao vị uy tín,…Hiện nhiều doanh nghiệp niêm yết lớn có nhu cầu đủ khả niêm yết thị trường chứng khoán châu Á (Singapore, Hàn Quốc,…) như: Vinamilk, SSI, PVD (Công ty khoan dịch vụ khoan dầu khí), Đại diện sở giao dịch chứng khoán Singapore, Hàn Quốc có nhiều viếng thăm, làm việc với UBCKNN để giới thiệu mời gọi doanh nghiệp Việt Nam niêm yết nước họ Tuy nhiên nhiều vướng mắc kỹ thuật như: doanh nghiệp đồng thời niêm yết HOSE Singapore cổ đông mua bán hai sàn nào, nhận cổ tức/cổ phiếu thưởng sao; doanh nghiệp mua ngoại Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 62 - tệ để chi trả cổ tức cho cổ đông nước ngoài,…và lớn khác biệt chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS) chuẩn mực kế toán Việt Nam (VAS), chưa có doanh nghiệp Việt Nam thức niêm yết sàn ngoại Luật chứng khoán, quy định niêm yết sở giao dịch nước hẳn doanh nghiệp ta nghiên cứu kỹ Cái họ cần văn hướng dẫn thật chi tiết từ UBCKNN Do vậy, quan chức y ban cần sớm xem xét giải vấn đề • Bộ Tài kiến nghị Quốc Hội hoãn thi hành Luật Thuế thu nhập cá nhân đến hết năm 2009, nhằm chia sẻ khó khăn với nhà đầu tư bối cảnh thị trường chứng khoán suy thoái nặng nề Vấn đề bàn thảo nhiều lần, đông đảo nhà đầu tư kiến nghị lên UBCKNN, UBCKNN có kiến nghị lên Bộ Tài giải pháp chủ yếu bình ổn thị trường chứng khoán Với dự kiến tình hình thị trường chứng khoán Việt Nam ảm đạm đến quý 3-2009 trước có dấu hiệu phục hồi, nhà đầu tư chứng khoán dài hạn vốn chịu lỗ từ VN-Index bắt đầu giảm, lại có hội thu lợi nhuận từ giao dịch, dễ dẫn đến nguy họ rời bỏ thị trường Hoãn hẳn việc thực thu thuế thu nhập cá nhân thay giảm giãn khiến nhà đầu tư phấn chấn hơn, yên tâm nắm giữ chứng khoán chờ hội phục hồi thay bán đổ bán tháo Thị trường ổn định bước vượt qua khó khăn • Trên sở nghiên cứu hợp đồng tương lai chứng khoán sàn giao dịch giới, UBCKNN cần tích cực tổng hợp, soạn thảo nhanh chóng ban hành văn pháp quy hợp đồng tương lai chứng khoán Nhằm giới thiệu hướng dẫn chủ thể thị trường hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 63 - chứng khoán tính tất yếu áp dụng loại hợp đồng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Một khung pháp lý rõ ràng hợp đồng tương lai chứng khoán quan trọng, tạo tiền đề cho công chúng nhận thức áp dụng theo Tất nhiên loại hợp đồng mới, nên việc hiểu áp dụng cần có lộ trình cụ thể 3.4 Lộ trình áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Để triển khai áp dụng thành công hợp đồng tương lai chứng khoán cần phải có lộ trình, việc chuẩn bị điều kiện cần đủ Trên sở điều nêu, người viết xin đưa lộ trình gồm giai đoạn sau: 3.4.1 Giai đoạn (02/05/2009 Ỉ 31/10/2009): UBCKNN tìm hiểu hợp đồng tương lai chứng khoán giới Nghiên cứu lựa chọn mô hình phù hợp có khả áp dụng Việt Nam • UBCKNN xem xét hợp đồng tương lai chứng khoán áp dụng giới Chọn loại hợp đồng khả thi áp dụng Việt Nam Nguồn thông tin website uy tín chứng khoán, chẳng hạn website sàn giao dịch OneChicago, website sở giao dịch chứng khoán Chicago (CBOT, CME), sàn giao dịch chứng khoán Luân Đôn (LIFFE) Hoặc dựa vào mối quan hệ đối tác y ban sàn giao dịch giới • Nghiên cứu xem xét đặc tính kỹ thuật, quy trình giao dịch, cách vận hành hợp đồng tương lai chứng khoán chọn Giả sử UBCKNN chọn mô hình hợp đồng tương lai chứng khoán SSF sàn OneChicago Để hiểu rõ thuật ngữ, đặc tính kỹ thuật, điều kiện điều khoản liên quan SSF, trường hợp cần thiết UBCKNN phải liên hệ với đại diện Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 64 - sàn giao dịch OneChicago, đặt vấn đề hợp tác, để họ giảng giải cung cấp thêm tài liệu chi tiết hợp đồng • Cử đội ngũ cán chủ chốt UBCKNN tập huấn thực tế OneChicago Học hỏi quy trình giao dịch hợp đồng, từ lúc nhà đầu tư đặt lệnh Cần có thời gian đủ dài để nắm vững hiểu kỹ • Do giao dịch OneChicago hoàn toàn thông qua phần mềm giao dịch điện tử, nên UBCKNN cần trọng nghiên cứu kỹ ưu khuyết điểm hai phần mềm giao dịch điện tử OneChicago GLOBEX CBOEDirect Từ định chọn hai phần mềm làm phần mềm lõi cho giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán Việt Nam 3.4.2 Giai đoạn (01/11/2009 Ỉ 30/06/2010): UBCKNN việt hóa hợp đồng tương lai chứng khoán Xây dựng đề án ứng dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam trình Chính phủ phê duyệt • Dịch tài liệu liên quan hợp đồng tiếng Việt cho thật dễ hiểu Phổ biến kiến thức hợp đồng tương lai chứng khoán cho cán UBCKNN, HOSE, HASTC hiểu rõ • Đưa tài liệu dịch lên website thức UBCKNN nhằm phổ biến kiến thức cho đối tượng quan tâm • UBCKNN xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hợp đồng tương lai chứng khoán kèm theo văn hướng dẫn chi tiết • Cán UBCKNN soạn thảo đề án ứng dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Nhấn mạnh tính cần thiết áp dụng hợp đồng Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 65 - với kế hoạch chi tiết cho việc triển khai, dự toán kinh phí thực Trình lên Bộ Tài Chính phủ chờ xem xét phê duyệt cấp kinh phí Quá trình xem xét Chính phủ kéo dài tùy thuộc vào quan điểm Chính phủ tình hình thực tế Tuy nhiên kinh phí để áp dụng lớn nên phê duyệt triển khai 3.4.3 Giai đoạn (01/07/2010 Ỉ 31/12/2010): Sau phê duyệt cấp kinh phí, UBCKNN quan chức năng, công ty chứng khoán phối hợp chuẩn bị yếu tố cần thiết cho việc triển khai hợp đồng tương lai chứng khoán • Xây dựng bảng mô tả đặc tính kỹ thuật hợp đồng tương lai chứng khoán Việt hóa Chẳng hạn xây dựng sau: ¾ Quy mô: hợp đồng = 100 cổ phiếu ¾ Biên độ dao động giá: giống sàn HOSE: +/- 5% ¾ Thời gian giao dịch: theo thông lệ quốc tế, từ 8:30 am Ỉ 3:00 pm ¾ Ngày đáo hạn: theo thông lệ quốc tế: ngày thứ sáu tuần thứ ba tháng đáo hạn hợp đồng ¾ Phương thức toán: chứng khoán tiền mặt ¾ Mức ký quỹ: 20% giá trị hợp đồng • Thử nghiệm Trung tâm lưu ký toán bù trừ chứng khoán đồng thời thực chức toán bù trừ hợp đồng tương lai chứng khoán • HOSE thông báo đến công ty chứng khoán việc thử nghiệm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán Lựa chọn công ty chứng khoán lớn có hạ tầng công nghệ tốt kết nối trực tuyến thành công với sở như: ACBS, FPTS, SSI,…để thử nghiệm Cung cấp tài liệu cử cán Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 66 - tập huấn hợp đồng tương lai chứng khoán cho đại diện công ty Để họ có thời gian chuẩn bị tốt nhân lực, kỹ thuật cho giai đoạn tiến hành thử nghiệm • Mua quyền phần mềm giao dịch điện tử GLOBEX CBOEDirect (dựa định giai đoạn 1) Yêu cầu chuyên gia kỹ thuật OneChicago thiết lập hệ thống giải thích cách thức vận hành hệ thống • Dù GLOBEX CBOEDirect hỗ trợ nhiều loại lệnh sở hạ tầng Việt Nam chưa cho phép áp dụng tất lệnh vào giao dịch Vì lẽ đó, bước đầu thử nghiệm HOSE nên áp dụng số lệnh thông dụng như: lệnh giới hạn (LO), lệnh thị trường (MO), lệnh dừng (SO) Các lệnh khác áp dụng sau tùy tình hình thử nghiệm thực tế 3.4.4 Giai đoạn (02/01/2011 Ỉ 30/06/2011): HOSE tiến hành thử nghiệm giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán • Có thể phải tiến hành nhiều đợt với nhiều công ty chứng khoán mã chứng khoán khác nhau, để xem xét đánh giá rút kinh nghiệm • Việc thử nghiệm định phải có mặt chuyên viên sàn OneChicago, để họ hướng dẫn giúp theo dõi quy trình vận hành đồng thời xử lý trục trặc hệ thống phát sinh (nếu có) • HOSE lựa chọn 20 cổ phiếu có tính khoản cao thường biến động giá nhiều năm 2008 Có thể xem xét đưa mã cổ phiếu sau vào danh sách: DPM, STB, KDC, SSI, GMD, SJS,… Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 67 - • Các công ty chứng khoán chọn đợt thử nghiệm tiến hành kết nối hệ thống giao dịch với hệ thống giao dịch HOSE Cử nhân viên môi giới tham gia thử nghiệm theo quy trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán mà UBCKNN xây dựng giai đoạn Trong trình chạy thử nghiệm cần ý việc điều chỉnh theo thị trường (mark-to-market) hợp đồng tương lai chứng khoán có diễn xác suôn sẻ hay không • Sau đợt thử nghiệm, HOSE công ty chứng khoán tiến hành tổng kết đánh giá rút kinh nghiệm, gửi báo cáo lên UBCKNN để xin ý kiến đạo khắc phục sai sót phát sinh 3.4.5 Giai đoạn (01/07/2011 Ỉ 02/05/2012): UBCKNN tập hợp kết toàn trình thử nghiệm báo cáo lên Bộ Tài Chính phủ • UBCKNN chờ ý kiến đạo Chính phủ việc có đồng ý cho phép áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào thực tế hay chưa ¾ Nếu chưa cần phải khắc phục gì, cần phải bổ sung vào trình thử nghiệm ¾ Nếu đồng ý Chính phủ UBCKNN thông báo rộng rãi phương tiện thông tin đại chúng thành công đợt thử nghiệm thời điểm áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam • Các quan chức UBCKNN xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hợp đồng tương lai chứng khoán kèm theo văn hướng dẫn chi tiết • Tổ chức tập huấn hợp đồng tương lai chứng khoán cho tất công ty chứng khoán đối tượng quan tâm Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 68 - Nếu việc tiến hành suôn sẻ, dự kiến hợp đồng tương lai chứng khoán áp dụng vào năm 2012, thời điểm thị trường chứng khoán Việt Nam đạt tăng trưởng lượng chất Kết luận chương ba Trên số điều kiện cần đủ với giải pháp tổng quát người viết để phần áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam Tất nhiên thực tế UBCKNN hẳn có nhiều nghiên cứu công cụ tài phái sinh việc áp dụng công cụ vào điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam, có hợp đồng tương lai chứng khoán Việc chọn thời điểm áp dụng có ý nghóa vô quan trọng định thành công hay thất bại hợp đồng Người viết tin UBCKNN có chuẩn bị có định hợp lý phát triển thị trường chứng khoán nước nhà Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 69 - PHẦN KẾT LUẬN WX Chúng ta sống giới đầy rủi ro Mà rủi ro tài lại loại rủi ro cần đặc biệt ý, khiến cho nhà đầu tư tài phải trả giá đắt với phần thiệt hại nặng nề Có cung có cầu, có rủi ro có nhu cầu sử dụng công cụ để phòng ngừa rủi ro, hạn chế tới mức thấp tổn thất rủi ro mang lại Xuất phát từ nhu cầu phòng ngừa rủi ro lónh vực tài chứng khoán, hợp đồng tương lai chứng khoán đời từ đời ngày khẳng định vai trò thiết yếu thị trường chứng khoán giới Đối với nhà đầu tư bảo thủ không thích mạo hiểm, hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ hữu hiệu phòng ngừa rủi ro Đối với nhà đầu tư ưa thích vị rủi ro nhà đầu kinh doanh chênh lệch giá, hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ hữu hiệu để tối đa hóa lợi nhuận Quả thật hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ phái sinh tài cao cấp đáp ứng đa dạng nhu cầu người sử dụng Tuy nhiên, công cụ tài cao cấp nên hợp đồng tương lai chứng khoán dễ dàng áp dụng Nó tỏ thích hợp thị trường chứng khoán phát triển, có công nghệ kỹ thuật đại, có nhà đầu tư chuyên nghiệp, có chế pháp lý nghiêm ngặt Nó “con dao hai lưỡi” người chơi: mang lại lợi nhuận lớn đồng thời khiến chủ thể trắng tay Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 70 - Trong chặng đường gần mười năm phát triển mình, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua không thăng trầm Bên cạnh nhiều phiên tăng điểm ngoạn mục đem lại đổi đời cho người chọn thời điểm đầu tư, thị trường chứng khoán có phiên giảm điểm thê thảm khiến cho nhiều người phải “ngậm đắng nuốt cay” với mớ cổ phiếu bán không mua Rõ ràng việc tăng hay giảm điểm điều bình thường lẽ thị trường toàn tăng toàn giảm, song mà hướng tới thị trường tăng trưởng bền vững, nhà đầu tư có sân chơi công hội chiến thắng Nhưng có điều thị trường chứng khoán thường biến động theo yếu tố tâm lý quy luật thị trường, rủi ro giá chứng khoán giảm nỗi ám ảnh dai dẳng nhà đầu tư, giai đoạn nay? Hợp đồng tương lai chứng khoán câu trả lời hợp lý cho vấn đề Để bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro, để hướng tới thị trường phát triển bền vững, không sớm muộn cần phải áp dụng loại hợp đồng vào thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài phác thảo nét hợp đồng tương lai chứng khoán việc áp dụng thực tế giới tài Đồng thời, xuất phát từ thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, đề tài đưa số giải pháp nhằm bước áp dụng hợp đồng điều kiện kinh tế xã hội Việt Nam Việc áp dụng thành công hợp đồng tương lai chứng khoán công cụ phái sinh tài nói chung thử thách khó khăn, với tâm Chính phủ, quan quản lý toàn thể thành viên thị trường, hy vọng trở thành thật tương lai không xa Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 71 - TÀI LIỆU THAM KHẢO WX Tiếng Việt Lê Lệ Hằng (2008), “SSI30: Triển vọng 2008 – 2009” Báo cáo Công ty chứng khoán Sài Gòn – SSI (26/09/2008) Nguyễn Hữu (2008), “VN-Index: Chưa hết lo toan” Diễn đàn doanh nghiệp Online (13/08/2008) Kim Lan (2009), “Kích cầu hàng tốt” Báo Đầu tư chứng khoán Online (14/02/2009) Đỗ Đức Lương (2008), “Việt Nam cần TTCK phát triển ổn định, bền vững” Báo Đầu tư chứng khoán Online (16/01/2008) Hàn Ni (2008), “Các giải pháp bình ổn thị trường chứng khoán: Hay chưa đủ…”đô”!” Báo Sài Gòn Giải Phóng Online (28/03/2008) Giang Thanh (2009), “Thức Dow Jones” Báo Đầu tư chứng khoán Online (29/01/2009) TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), “Hợp đồng giao sau” Quản trị rủi ro tài chính, tr.33-35, NXB Thống Kê TS Nguyễn Thị Ngọc Trang (2006), “Cơ chế giao dịch giao sau” Quản trị rủi ro tài chính, tr.128-130, NXB Thống Kê Trần Thị Mộng Tuyết (2007), “Đầu tư thị thường chứng khoán – Phân tích lợi nhuận rủi ro” Tạp chí Kinh Tế Phát Triển (12/2007), tr.33-34 10 Anh Việt (2008), “Niêm yết nước ngoài: Mông lung…hướng dẫn” Báo Đầu Tư Chứng Khoán (137), tr.14 Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 72 - 11 Anh Việt (2008), “Định mức tín dụng Việt Nam: Standard & Poor’s lời!?” Báo Đầu Tư Chứng Khoán (137), tr.21 12 Website Ủy Ban Chứng Khoán Nhà nước: www.ssc.gov.vn 13 Website Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh: www.vse.org.vn 14 Website Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khoán Hà Nội: www.hastc.org.vn 15 Website Công ty chứng khoán FPT: www.fpts.com.vn 16 Website Công ty chứng khoán Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam: www.bsc.com.vn 17 Website Công ty chứng khoán Sài Gòn: www.ssi.com.vn 18 Website Chứng khoán – Tài – Ngân hàng Vietstock: www.vietstock.com.vn Tiếng Anh OneChicago website: www.onechicago.com CME website: www.cme.com Malcolm Robinson (2002), “Section I: Futures Trading” An Introduction to Direct Access Futures Trading, page – 28 John C Hull (2001), “Chapter II: Mechanics of Futures and Forward Markets Fundamental of Futures and Options Markets (4th edition © 2001) Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy - Trang 73 - NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN VĂN WX Luận văn mô tả hợp đồng tương lai chứng khoán giao dịch thực tế sàn giao dịch OneChicago (Mỹ): • Mô tả chi tiết đặc tính kỹ thuật hợp đồng: ¾ Mức ký quỹ ban đầu mức ký quỹ trì Trong có nêu ví dụ cụ thể kèm với phân tích để giúp người đọc nắm nội dung mà người viết chuyển tải ¾ Vai trò Trung tâm toán bù trừ ¾ Quá trình điều chỉnh theo thị trường (mark-to-market) ¾ Các loại lệnh thường thực trình giao dịch • Mô tả quy trình giao dịch sàn giao dịch OneChicago, so với quy trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán thông thường • Nêu số loại rủi ro mà nhà đầu tư gặp trình giao dịch hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago Trên sở nghiên cứu hợp đồng tương lai chứng khoán OneChicago, người viết đưa số điều kiện cần thiết giải pháp khả thi để áp dụng loại hợp đồng thị trường chứng khoán Việt Nam Trong phần giải pháp, người viết xây dựng lộ trình áp dụng hợp đồng tương lai chứng khoán vào Việt Nam gồm giai đoạn với thời gian dự kiến bước thực Hợp đồng tương lai chứng khoán WX Giảng Ngọc Huy