Vai trò của ràng buộc tài chính đối với độ nhạy cảm tiền mặt của dòng tiền của các doanh nghiệp phi tài chính đang hoạt động tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ VÂN NHI VAI TRỊ CỦA RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT CỦA DÒNG TIỀN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH ĐANG HOẠT ĐỘNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HUỲNH THỊ VÂN NHI VAI TRỊ CỦA RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH ĐỐI VỚI ĐỘ NHẠY CẢM TIỀN MẶT CỦA DÒNG TIỀN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH ĐANG HOẠT ĐỘNG TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc sĩ với đề tài “Vai trò ràng buộc tài độ nhạy cảm tiền mặt dòng tiền doanh nghiệp phi tài hoạt động Việt Nam” cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng theo hướng dẫn PGS.TS Trần Thị Hải Lý Các số liệu, kết nêu Luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng, cụ thể chưa cơng bố cơng trình khác Tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm nội dung tính trung thực Luận văn Tp Hồ Chí Minh, ngày tháng năm Huỳnh Thị Vân Nhi MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT CHƯƠNG 1.GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu .3 1.5 Nội dung đề tài 1.6 Ý nghĩa đề tài CHƯƠNG 2.CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 2.1 Lý thuyết nắm giữ tiền mặt 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi tĩnh 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 10 2.1.3 Lý thuyết đại diện 11 2.2 Động nắm giữ tiền mặt 12 2.2.1 Động giao dịch 12 2.2.2 Động phòng ngừa .13 2.2.3 Động đại diện 14 2.3 Vai trò ràng buộc tài đến độ nhạy cảm tiền mặt dòng tiền .16 2.3.1 Ràng buộc tài 16 2.3.2 Độ nhạy cảm tiền mặt dòng tiền 18 2.3.3 Ảnh hưởng ràng buộc tài đến độ nhạy cảm tiền mặt dòng tiền .18 CHƯƠNG 3.PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .22 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 22 3.2 Đo lường biến kỳ vọng dấu 24 3.2.1 Nhu cầu nắm giữ tiền mặt .24 3.2.2 Dịng tiền cơng ty 24 3.2.3 Quy mô công ty 25 3.2.4 Cơ hội tăng trưởng 26 3.2.5 Vốn luân chuyển ròng 27 3.2.6 Chi tiêu vốn 27 3.2.7 Đòn bẩy 28 3.2.8 Kỳ hạn khoản nợ 29 3.3 Mơ hình nghiên cứu .30 3.4 Phương pháp hồi quy 32 3.4.1 Mơ hình OLS gộp 32 3.4.2 Mơ hình ảnh hưởng cố định 33 3.4.3 Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 33 3.4.4 Các kiểm định cần thiết 35 3.4.5 Phương pháp hồi quy FGLS 36 CHƯƠNG 4.KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 39 4.1 Thống kê mô tả 39 4.2 Ma trận tương quan .41 4.3 Kết hồi quy 46 4.3.1 Kết lựa chọn mơ hình phù hợp .46 4.3.2 Kết nghiên cứu .48 4.4 Kết kiểm định tính vững .50 4.4.1 Kết mơ hình mở rộng .50 4.4.2 Kết thay biến tính niêm yết 54 CHƯƠNG 5.KẾT LUẬN 61 5.1 Kết luận 61 5.2 Khuyến nghị 63 5.3 Hạn chế đề tài 64 5.4 Hướng nghiên cứu 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1 Thống kê mẫu nghiên cứu theo năm 23 Bảng 3.2 Mô tả biến số 31 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến 39 Bảng 4.2 Ma trận tương quan doanh nghiệp niêm yết 44 Bảng 4.3 Ma trận tương quan doanh nghiệp phi niêm yết 45 Bảng 4.4 Kết kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan doanh nghiệp niêm yết 46 Bảng 4.5 Kết kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan doanh nghiệp phi niêm yết 47 Bảng 4.6 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết phi niêm yết 49 Bảng 4.7 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp niêm yết phi niêm yết theo phương pháp ước lượng GMM 52 Bảng 4.8 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan doanh nghiệp quy mô nhỏ quy mô lớn 55 Bảng 4.9 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp có quy mơ lớn quy mô nhỏ 56 Bảng 4.10 Kiểm định phương sai thay đổi tự tương quan doanh nghiệp tăng trưởng cao tăng trưởng thấp 58 Bảng 4.11 Kết ước lượng ảnh hưởng dòng tiền đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp có tăng trưởng cao tăng trưởng thấp .59 TÓM TẮT Luận văn phân tích ảnh hưởng dịng tiền đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Việt Nam phân tích vai trị vấn đề ràng buộc tài đến mối quan hệ hai biến số giai đoạn 2010 – 2016 Bằng cách thu thập số liệu 333 doanh nghiệp phi tài hoạt động nhiều ngành nghề kinh doanh Việt Nam, có 72 doanh nghiệp phi niêm yết 261 doanh nghiệp niêm yết hai sàn giao dịch chứng khoán HOSE HNX, luận văn áp dụng phương pháp nghiên cứu tương tự với phương pháp tiếp cận Lopez – Gracia Sogorb – Mira (2015) dùng nghiên cứu tác giả để giải mục tiêu nghiên cứu đặt Kết mà luận văn tìm thấy cho dịng tiền cơng ty gia tăng làm gia tăng nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Đồng thời, luận văn tìm thấy chứng cho thấy doanh nghiệp đối mặt với ràng buộc tài nắm giữ tiền mặt nhiều so với doanh nghiệp không đối mặt với ràng buộc tài dịng tiền gia tăng Phát thực nghiệm không đổi sau luận văn thay đổi phương pháp ước lượng từ FLGS sang GMM thay tiêu chí ràng buộc tài tính niêm yết quy mơ tốc độ tăng trưởng công ty Kết cho thấy chứng thực nghiệm mà luận văn tìm vững Ngồi ra, biến thể đặc điểm doanh nghiệp có ảnh hưởng đáng kể đến nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp mẫu nghiên cứu, nhiên có khác biệt doanh nghiệp phi niêm yết doanh nghiệp niêm yết Từ khóa: Dịng tiền, Tiền mặt, Ràng buộc tài chính, Niêm yết, FGLS, GMM CHƯƠNG 1.1 GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Lý chọn đề tài Trong giới tài khơng có tồn vấn đề bất cân xứng thơng tin, thuế, chi phí đại diện/chi phí giao dịch…, công ty không cần thiết phải nắm giữ tiền mặt khơng có tồn lợi ích chi phí việc nắm giữ tiền mặt Nếu nguồn tiền mặt nội công ty không đủ, cơng ty tiếp cận với nguồn tài trợ bên ngồi khác với chi phí thấp Do đó, hành vi nắm giữ tiền mặt cơng ty không tác động đến giá trị công ty (Stiglit, 1974) tài sản cổ đông (Opler cộng sự, 2001) Tuy nhiên, thị trường thực tế lại khơng hồn hảo, việc tiếp cận với nguồn tài trợ bên công ty trở nên tốn so với nguồn tài trợ nội (Greenwald cộng sự, 1984; Myers Majluf, 1984) Vì thế, thị trường khơng hồn hảo, hành vi nắm giữ tiền mặt trở nên quan trọng có ảnh hưởng đáng kể đến định tài cơng ty tương lai Keynes (1936) bắt đầu tổng quan nghiên cứu trước có liên quan đến việc nắm giữ tiền mặt, đưa hai lợi ích việc nắm giữ tiền mặt: (1) giảm chi phí giao dịch, nắm giữ tiền mặt, doanh nghiệp tốn khoản phải trả công ty mà không cần phải bán tài sản khoản khác, khơng phát sinh chi phí giao dịch, (2) tiền mặt đệm (buffer) có vai trị giải cú sốc bất ngờ xảy tương lai Đồng thời, tồn hai lý thuyết hỗ trợ cho định nắm giữ tiền mặt công ty bao gồm lý thuyết đánh đổi (trade – off theory) lý thuyết trật tự phân hạng (pecking order theory) Đầu tiên, lý thuyết đánh đổi phát triển Miller Orr (1966) cho công ty xác định mức nắm giữ tiền mặt mục tiêu cách đánh đổi chi phí biên lợi ích biên việc nắm giữ tiền mặt Ngược với quan điểm lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng cho không tồn mức tiền mặt tối ưu nợ tối ưu công ty (Myers Majluf, 1984) Do đó, tồn vấn đề bất cân xứng thông tin, công ty ưa thích tài trợ dự án họ với tiền mặt tạo từ nguồn vốn nội bộ, sau tiếp cận với khoản vay nợ cuối vốn chủ sở hữu Hơn nữa, qua gần hai thập kỷ, nhiều nhà nghiên cứu tiến hành xem xét yếu tố định nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp, số nghiên cứu phân tích góc độ vai trò cấu trúc sở hữu, cấu trúc hội đồng quản trị doanh nghiệp (Dittmar cộng sự, 2003; Faulkender Wang, 2006; Harford, 1999; Harford cộng sự, 2008; Kim cộng sự, 1998; Martinez – Sola cộng sự, 2013; Uyar Kuzey, 2014) Ngược lại với nghiên cứu, luận văn thấy ràng buộc tài có vai trị quan trọng định đầu tư doanh nghiệp (Carpenter cộng sự, 1988; Kashyap cộng sự, 1994; Calomiris cộng sự, 1995; Alti, 2003) Cho nên ràng buộc tài ảnh hưởng động tiết kiệm tiền mặt từ dịng tiền cơng ty thu từ hoạt động doanh nghiệp (Lopez – Gracia Sogrob – Mira , 2015) Có thể thấy ràng buộc tài ảnh hưởng đáng kể đến mối quan hệ dòng tiền nhu cầu nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu gần giới lẫn nước chưa thật có nhiều quan tâm đến chủ đề Do đó, cần thiết phải có nghiên cứu Việt Nam để phân tích vai trị ràng buộc tài đến mối quan hệ dịng tiền nhu cầu nắm giữ tiền mặt Đó lý tơi lựa chọn đề tài “Vai trị ràng buộc tài độ nhạy cảm tiền mặt dòng tiền doanh nghiệp phi tài hoạt động Việt Nam” 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu bao gồm hai mục tiêu: